20220821-银河期货-欧洲精炼锌减产落地_下游需求维持弱势_31页_2mb.pdf

欧洲精炼锌减产落地 下游需求维持弱势大宗商品研究所 王颖颖投资咨询资格证号： Z00149131GALAXY FUTURES第一章 近期市场热点分析第二章 供应 、 成本分析目录第三章 需求分析2GALAXY FUTURES1.1.1 锌的矛盾在欧洲 单边价格高位震荡欧洲精炼锌占全球 16% 托克、嘉能可精炼锌产能集中度高靴子落地后 国内价格宽幅震荡 进口大幅亏损支撑内盘锌价1、 欧洲精炼锌占全球的 16%；2、 欧洲精炼锌目前已经公告减产的有56万吨左右 ， 约占全球的 4%， 有望进一步阔大；3、 目前欧洲除西班牙能源供应稳定（ 气源稳定 ） ， 北欧新能源电力稳定外 ，德国 、 比利时地区仍旧有减产风险；4、 据安泰科统计 ， 目前对精炼锌的产量国内预计会造成 1万吨的产量损失 。5、 本周进口亏损一度打至 -5000， 进口大幅亏损导致锌矿进口亏损 ， 进口矿冶炼亏损 ， 进一步支撑锌价 。欧洲/ 地区 集团 冶炼厂 产能 占全球占比西班牙 G l e n c o r e A s t u r i a n a 50.4 3.67%德国 G l e n c o r e N o r d e n h a m 16.3 1.19%意大利 G l e n c o r e P o r t o v e s m e 12 0.87%荷兰 N y r s t a r B u d e l 28.5 2.08%比利时 N y r s t a r B a l e n 26 1.89%法国 N y r s t a r A u b y 16 1.17%芬兰 B o l i d e n K o k k o l a 29.7 2.16%挪威 B o l i d e n O d d a 19.2 1.40%波兰 S t a l p r o d u c t S . A B o l e s l a w 8.2 0.60%波兰 S t a l p r o d u c t S . A M i a s t e c zk o S l a s k i e 7.7 0.56%保加利亚 K C M S A P l o v d i v 7.2 0.52%合计 221.2 16.12%3GALAXY FUTURES1.1.2 全球北半球陷入干旱1、 自从去年四季度以来 ， 全球能源紧张问题一直持续；2、 今年 2月份俄乌冲突以来 ， 能源仅限欧洲地区困难 ， 但是夏季以来 ， 全球多地区高温少雨 ， 干旱导致能源紧张；3、 7月份以来 ， 西南地区降水量大幅下滑 ,四川地区尤为严重 ， 锌目前受影响产量大概 1万吨；4、 高温天气预计持续至本月底 。制裁俄 能源 欧洲电费预计难落 欧洲电价居高不下国内水电出力不畅 西南地区干旱 西南 地区降水量有限0100200300400500600海外 电力 价格 （单位： USD/MWH）英国电价 法国电价 荷兰电费01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 005 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 02021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/31内外动力煤 价格秦皇岛 5500 动力煤价格 澳大利亚纽卡斯尔 6 0 0 0 K a F O B4GALAXY FUTURES1.1.3 内外比值致使进口矿再度亏损 TC修复进度慢1、 欧洲减产直接作用于 LME锌价 ， 对国内锌价主要通过进出口和锌精矿进行调整 ， 导致外盘在事件减产面前强于内盘；2、 国内受制于综合订单表现一般 ， 价格承压；3、 副产品收益下滑；4、 目前进口矿进口利润及进口矿冶炼利润维持亏损；5、 TC调整缓慢；锌矿进口盈亏 进口矿冶炼大幅亏损TC价格调整缓慢 副产品收益表现不佳5GALAXY FUTURES1.3.1 技术分析工业品指数反弹或已经结束 或震荡为主 有色指数仍然处于反弹的走势 蓄势银河期货、 Wind资讯、 SMM6GALAXY FUTURES1.3.2 技术分析锌价走势相对偏强 弹性更大 小级别上升趋势线支撑强劲银河期货、 Wind资讯、 SMM7GALAXY FUTURES第二章 供应 、 成本分析目录2.1 海外锌精矿产量2.2 国内锌精矿产量及进口2.3 加工费、成本、利润2.4 海外精炼锌产量2.5 国内精炼锌产量及进口8GALAXY FUTURES2.1 供应端基本面概览成本及供给端 ： 1、供给端：欧洲地区电力价格近期再摸高位，从能源的角度看，欧洲锌冶炼维持亏损，需要关注能否进一步扩大减产范围，国内受川渝地区限电的影响，供应受到干扰，预计产量损失 1万吨（安泰科）； 2、进口矿 TC至 175美元 /干吨，环比持平，国产矿 TC在 3850元 /吨，环比持平，目前矿石进口利润再度亏损，进口矿冶炼利润也走负，国产矿利润弱稳定，硫酸价格下滑； 3、 国际铅锌小组公布 5月份锌精矿及精炼锌产量数据，其中： 1、锌精矿，产量 107.53万吨，环比增长 5.97%，累计同比减少 1.75%； 2、精炼锌： 113.47万吨，环比减少 -0.64%，累计同比减少 -1.92%； 3、精炼锌消费： 113.86万吨，环比增加 2.48%，累计同比减少 1.68%。 5月份当月短缺 0.39万吨，累计过剩 2.9万吨。 4、 7月 SMM中国精炼锌产量为 47.59万吨，环比减少 1.26万吨或 2.57%，同比减少 3.93万吨或 7.63%。累计同比去年同期减少 2.44%。 SMM预计 2022年 8月国内精炼锌产量环比增加 3.51万吨至 51.1万吨； 5、 2022年 6月精炼锌进口 0.24万吨，环比下降 26.36%，同比下降 93.62%， 1-6月累计进口精炼锌 4.9万吨，累计同比下降 81.78%。合计出口精炼锌 0.69万吨， 6月净进口 -0.46万吨，进口锌精矿为 29.33万吨（实物吨），环比上升 4.95万（实物吨）或 20.29%，同比 2021年 6月上升 24.01%。9GALAXY FUTURES2.1 海外锌精矿产量全球锌精矿产量 样本矿山锌精矿产量（ Q2）银河期货、 Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报秘鲁锌精矿产量7 5 08 0 08 5 09 0 09 5 01 , 0 0 01 , 0 5 01 , 1 0 01 , 1 5 01 , 2 0 01 , 2 5 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全球锌精矿产量 （单位：千吨）2021 年 2020 年 2019 年 2022 年0 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 08 0 .0 01 0 0 . 0 01 2 0 .0 01 4 0 .0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12秘鲁锌矿产量：当月值（单位：千吨）2019 年 2020 年 2021 年 2022 年企业 2021Q2 2022Q1 2022Q2 当季同比 当季环比 当季同比 当季环比Ve d a n t a 2 8 2 . 0 0 3 5 0 . 0 0 3 2 0 . 0 0 1 3 . 4 8 % - 8 . 6 % 3 8 . 0 0 - 3 0 . 0 0 G l e n c o r e 2 9 9 .2 0 2 4 1 .5 0 2 3 9 .2 0 - 2 0 . 0 5 % - 1 . 0 % - 6 0 . 0 0 - 2 . 3 0 T e c k 1 6 8 . 3 4 1 5 7 . 5 0 1 6 5 . 6 5 - 1 . 6 0 % 5 . 2 % - 2 . 6 9 8 . 1 5N E X A 8 1 . 6 0 6 6 . 3 0 7 9 . 2 0 - 2 . 9 4 % 1 9 . 5 % - 2 . 4 0 1 2 . 9 0P e n o l e s 6 9 . 1 2 6 7 . 2 1 6 9 . 8 2 1 . 0 2 % 3 . 9 % 0 . 7 0 2 . 6 1B O L I DE N 7 2 . 6 7 5 8 . 1 3 7 2 . 7 1 0 . 0 5 % 2 5 . 1 % 0 . 0 3 1 4 . 5 8MMG 5 8 . 1 4 4 9 . 7 6 4 9 . 7 6 - 1 4 . 4 0 % 0 . 0 % - 8 . 3 7 0 . 0 0L u n d i n M i n i n g 3 4 . 8 3 3 2 . 3 9 4 1 . 9 0 2 0 . 2 9 % 2 9 . 4 % 7 . 0 7 9 . 5 1N e w C e n t u r y R e s o u r c e 3 1 . 7 4 2 7 . 3 0 3 1 . 7 0 - 0 . 1 2 % 1 6 . 1 % - 0 . 0 4 4 . 4 0B H P 3 5 . 4 8 3 2 . 7 3 2 7 . 5 8 - 2 2 . 2 8 % - 1 5 . 8 % - 7 . 9 1 - 5 . 1 6 S o u t h 3 2 1 9 . 5 1 6 . 4 1 5 . 4 - 2 1 . 0 3 % - 6 . 1 0 % - 4 . 1 0 - 1 . 0 0 总计 1152.62 1099.22 1112.91 -3.44% 1.25% -39.70 13.69-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25800.00900.001000.001100.001200.001300.00样本矿山产量样本产量 同比10GALAXY FUTURES2. 2 国内锌精矿产量及进口国内锌精矿产量 矿山利润情况银河期货、 Wind资讯10152025303540451 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月国产锌精矿产量（ s m m ）2022 年 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年锌精矿进口亏损 锌精矿进口01 0 0 ,0 0 02 0 0 ,0 0 03 0 0 ,0 0 00 0 ,0 0 05 0 0 ,0 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月进口锌精矿季节图2019 年 2020 年 2021 年 2022 年( 4 ,0 0 0 )( 2 ,0 0 0 )02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 ,0 0 01 2 ,0 0 02015-04-012015-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-012021-12-012022-04-012022-08-01矿山利润-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,000锌矿进口盈亏 SMM 0#锌锭 -平均价11GALAXY FUTURES2. 3.1 加工费、成本、利润锌精矿加工费情况 实际加工费银河期货、 Wind资讯冶炼利润情况 副产品利润-2000-100001000200030002017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03国产矿石与进口矿石冶炼利润国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利润12GALAXY FUTURES2.3.2 加工费、成本、利润欧洲天然气库存 欧洲电价整体维持高位银河期货、 Bloomberg海外天然气价格 季节性电费0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.0050.00100.00150.00200.00海外 天然气 价格 （单位： USD/MWH）荷兰 英国 美国（右）0100200300400500600法国 电费2020年 2021年 2022年13GALAXY FUTURES2.4 海外精炼锌供应全球精炼锌产量LME锌库存季节图银河期货、 Wind资讯LME锌库存LME库存注销仓单占比1 , 0 0 01 , 0 5 01 , 1 0 01 , 1 5 01 , 2 0 01 , 2 5 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全球精炼锌产量2019 年 2020 年 2021 年 2022 年0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002018-04-30 2019-04-30 2020-04-30 2021-04-30 2022-04-30全球分地区锌库存LME锌 :库存 :合计 :北美洲 LME锌 :库存 :合计 :欧洲 LME锌 :库存 :合计 :亚洲0500001000001500002000002500003000003500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1LME库存季节图2019年 2020年 2021年 2022年14GALAXY FUTURES2.5 供应端 国内精炼供应国内精炼锌产量（ SMM）进口利润银河期货、 Wind资讯精炼锌净进口国内精炼锌开工率（ SMM）354555657585951052018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/1精炼锌开工率：大型 精炼锌开工率：中型 精炼锌开工率：小型5 . 0 06 . 0 07 . 0 08 . 0 09 . 0 0- 8 0 0 0- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 002 0 0 0进口利润：锌现货盈亏 沪伦比值15GALAXY FUTURES2.5 供应端 国内精炼供应精炼锌进口银河期货、 Wind资讯精炼锌库存国内锌平衡表05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 03 5 ,0 0 04 0 ,0 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月精炼锌出口量2019 年 2020 年 2021 年 2022 年时间 2018 2019 2020 2021 2022E中国精矿产量 417.2 421.3 405.8 413.6 418锌精矿净进口 148.4 158.7 184.6 176.8 180中国精矿需求 536.8 562.5 571.9 582 593.7中国精炼锌产量 567 616.2 634.2 640.8 657精炼锌净进口量 79.6 62.8 58.3 51.3 40精炼锌供应总量 646.6 679 692.5 692.1 697中国精炼锌需求量 656 666 675 685 692锌精矿供需平衡 28.8 17.5 18.5 8.4 4.3精炼锌供需平衡 - 9 . 4 13 17.5 7.1 5精炼锌产量增速 8.68% 2.92% 1.04% 2.53%精炼锌消费增速 1.52% 1.35% 1.48% 1.02%646.6679692.5 692.1 697-15-10-5051015206206306406506606706806907007102018 2019 2020 2021 2022E精炼锌供应总量 中国精炼锌需求量 精炼锌供需平衡16GALAXY FUTURES第三章 需求分析目录3.1 市场成交氛围3.2 中游开工率与产量3.3 终端地产分析3.4 终端基建、汽车、家电分析3.5 宏观指标及表观需求17GALAXY FUTURES3.1 市场成交氛围现货升水情况当月 -3个月价差银河期货、 Wind资讯LME Cash-3M基差情况-300-200-10001002003004005006001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1上海物贸升贴水季节图2019年 2020年 2021年 2022年-500501001502002501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1LME Cash-3M2019年 2020年 2021年 2022年18GALAXY FUTURES3.2.1 中间环节开工率SMM 氧化锌月度开工率 压铸合金开工率氧化锌周度开工率 压铸合金开工率020406080100压铸锌合金周度开工率2021年 2022年19GALAXY FUTURES3.2.2 中间环节开工率SMM MYSTEELSMM镀锌开工率（周度） MS镀锌库存镀锌板卷周度产量 产能利用率505560657075808590951/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1镀锌板卷产量2019年 2020年 2021年 2022年5070901101301501701902102301/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2镀锌板卷厂库 +社库库存2019年 2020年 2021年 2022年20GALAXY FUTURES3.2.3 房地产 房屋成交面积30城商品房销售（一线） 30城商品房销售（二线）银河期货、 Wind资讯30城商品房销售（三线）1、 一线城市 :北京 、 上海 、 广州 、 深圳；2、 二线城市 :天津 、 成都 、 杭州 、 南京 、 青岛 、 苏州 、 厦门 、大连 、 武汉 、 南昌 、 福州 、 长春 、 长沙 、 哈尔滨；3、 三线城市 :无锡 、 东莞 、 佛山 、 惠州 、 包头 、 扬州 、 安庆 、岳阳 、 韶关 、 南宁 、 江阴 、 昆明 、 石家庄 、 兰州 。21GALAXY FUTURES3.2.4 房地产 房价房价走势 房价走势（周度）银河期货、 Wind资讯一百大中城市土地成交面积（周度）1、 目前房价来看 ， 仍然在走下行趋势 ， 尚未看到好转；2、 从成交数据来看 ， 再度走弱；3、 土地成交数据受集中土拍影响好转 ， 后续动力不足；-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02城市二手房出售挂牌价指数 环比一线城市 :环比 二线城市：环比 三线城市：环比 四线城市：环比0200040006000800010000120001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1100大中城市土地成交面积季节图2019年 2020年 2021年 2022年22GALAXY FUTURES3.3.2 终端地产分析土地购置面积当月同比 商品房销售当月同比银河期货、 Wind资讯新开工面积当月同比 房地产竣工面积当月同比- 8 0-6 0- 4 0- 2 0020402 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月本年购置土地面积 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年-6 0-4 0-2 00204060801 0 01 2 02 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月商品房销售面积 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 6 0- 4 0-2 00204060802 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月房屋新开工面积 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年-6 0-4 0-2 00204060802 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月房屋竣工面积 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年23GALAXY FUTURES3.3.3 终端地产分析房地产投资当月同比 地产资金来源当月同比银河期货、 Wind资讯房地产资金来源：国内贷款 房地产资金来源：个人按揭贷款3 . 6 7- 2 . 3 9- 1 0 . 0 6- 7 . 8 1 - 9 . 4 1- 1 2 . 3 3- 2 0 . 0 0- 1 0 . 0 00 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 05 0 . 0 02 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月房地产开发投资完成额： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年0200040006000800010000120001 / 1 2 / 1 3 / 1 4 / 1 5 / 1 6 / 1 7 / 1 8 / 1 9 / 1 1 0 / 1 1 1 / 1 1 2 / 1100 大中城市土地成交面积季节图2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 4 0- 3 0- 2 0- 1 001020302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月房地产开发资金来源 ：国内贷款 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 6 0- 4 0- 2 00204060802 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月房地产开发资金来源 ： 其他资金：个人按揭贷款 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年24GALAXY FUTURES3.4.1终端基建、汽车、家电分析汽车产销数据 空调排产计划银河期货、 Wind资讯基建数据 1 基建数据 202 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月空调排产计划季节性2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 4 0 . 0 %- 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %2012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07固定资产投资完成额 :累计同比 : 分产业固定资产投资完成额固定资产投资完成额 : 农、林、牧、渔业固定资产投资完成额 : 采矿业固定资产投资完成额 : 制造业- 1 0 0 . 0 %- 8 0 . 0 %- 6 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %2012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07固定资产投资完成额 :累计同比固定资产投资完成额 : 电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额 : 建筑业25GALAXY FUTURES3.4.2 终端基建、汽车、家电分析挖掘机数据 特高压建设情况银河期货、 Wind资讯光伏装机情况108623536768388605 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月国内新增光伏装机 ：当月值2019 年 2020 年 2021 年 2022 年01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 03 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月挖掘机销量2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 02 5 02 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月新增 220 千伏及以上线路长度 ： 当月同比2019 年 2020 年 2021 年 2022 年26GALAXY FUTURES3.5.1 宏观数据指标与锌价拟合海外制造业 PMI指数与锌价拟合 M1-M2与锌价拟合银河期货、 Wind资讯土地出让金收入与锌价 美元指数与锌价拟合7 0 01 , 2 0 01 , 7 0 02 , 2 0 02 , 7 0 03 , 2 0 03 , 7 0 04 , 2 0 0404550556065美国 ( I S M ) : 制造业 P M I 欧元区 PMI LME3 锌月均值9 , 0 0 01 4 , 0 0 01 9 , 0 0 02 4 , 0 0 0- 4 5- 2 5-5153555752012-01 2013-08 2015-03 2016-10 2018-05 2019-12 2021-07土地出让资金收入与锌价关系图地方本级政府性基金收入 : 国有土地使用权出让收入 : 累计同比沪锌连三月均值- 1 5- 1 0-505101520900014000190002400029000340002000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1沪锌价格与 M - M2 剪刀差沪锌月均价 M 1 - M 2808590951 0 01 0 51 1 01 1 51 , 1 0 01 , 6 0 02 , 1 0 02 , 6 0 03 , 1 0 03 , 6 0 04 , 1 0 04 , 6 0 05 , 1 0 0 2015 年 - 今锌价与美元指数拟合期货收盘价 (电子盘 ): L M E 3 个月锌 美元指数（右轴逆序）27GALAXY FUTURES3.5.2 全球表观需求表观需求银河期货、 Wind资讯表观缺口1 , 0 0 01 , 0 5 01 , 1 0 01 , 1 5 01 , 2 0 01 , 2 5 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全球精炼锌 需求2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全球精炼锌 缺口2019 年 2020 年 2021 年 2022 年20.025.030.035.040.045.050.055.060.065.070.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月国内锌表观需求2019年 2020年 2021年 2022年20.025.030.035.040.045.050.055.060.065.070.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月国内锌表观需求同比2019年 2020年 2021年 2022年28GALAXY FUTURES3.5.3平衡表银河期货、 Wind资讯29GALAXY FUTURES 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。银河期货微信公众号 下载银河期货 APP王颖颖 大宗商品研究所电话： 021-65789219电邮： wangyingying_北京市朝阳区朝阳门外大街 16号，中国人寿大厦 11层 1101号 (100020)Floor 11,China Life Center, No.16 Chaoyangmenwai Street, Beijing, P.R. 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