20220821-国盛证券-有色金属行业周报_新能源需求持续升温_限电影响和加息压力缓解支撑有色金属价格韧性_21页_1mb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年08月21日 有色金属 新能源需求持续升温，限电影响和加息压力缓解支撑有色金属价格韧性 贵金属：欧美经济压力再度确认，黄金逆周期避险配臵属性凸显。黄金：周四美联储会议纪要首次承认存在“过度加息”风险，9月加息 75BP预期大幅降至 35.5%，但会后美联储官员发言多偏鹰，8月CPI数据为市场短期关注点。周内欧美经济数据再度走弱，美7月零售销售数据增长停滞，欧洲二季度 GDP 同比 3.9%（预期 4.0%），欧洲高通胀叠加能源危机导致衰退风险进一步增加。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：加息压力阶段性缓和叠加限电影响支撑工业金属价格韧性。（1）铜：限电减产致国内库存再度探底，内需信心不足铜价谨慎看多。宏观方面，9月议息会议前市场关注点或偏向供需基本面，仍需警惕欧洲能源危机与联储大幅加息带来的需求衰退风险；供给方面，据 SMM 统计，目前受限电政策影响，全国电解铜 8月份产量影响量约为 3-4万吨，集中在浙江、安徽和湖北地区。需求&库存方面，目前限电对需求端影响较为有限，周内公布的7月国内宏观数据普遍低预期，地产景气再度探底，稳地产仍需中央政策进一步发力，整体看终端需求方面除电力投资外尚无实质性利好出现。短期限电造成国内现货供需紧张，现货价格大幅拉升提振多头情绪，中长期内需求预期不够明朗，铜价维持谨慎看多。（2）铝：川渝限电电解铝减产产能超 50 万吨，地产数据下滑拖累铝价弱势震荡。成本方面：周内预焙阳极单吨净利升198元/吨至1038元/吨，自备电厂电解铝利润降低127.8元/吨至241元/吨，8月电解铝厂平均成本1.78万元/吨，铝厂利润小幅回正。供给方面：全国限电减产继续发酵，本周电解铝企业开工4086万吨，周比减少23.2万吨，两周运行产能累计下滑50万吨。海外本周因能源危机铝供给产能仍有下滑预期，LME铝库存续降。需求&库存方面：地产板块疲软依旧为国内铝需求最大拖累，四川限电同样对铝加工企业形成一定干扰，短期限电减产给予铝价一定支撑，铝价暂维持1.8-1.9万/吨震荡区间，需进一步观测限电对现货供需影响。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：8 月 EV 销量稳中向好，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：限电和疫情对锂盐供给影响高于下游需求，叠加“金九银十”备库量加大或将进一步放大供应缺口，锂价预计持续高位。本周电碳价格上涨 0.5%至 48.6 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48万元/吨。成本&利润：本周锂辉石价格保持6400美元/吨（CFR，不含税），受汇率影响，电碳盈利空间降低 2456 元/吨至 6.1 万元/吨。供给方面：因四川工厂受高温限电影响本周全部停产，本周碳酸锂产量环比-14.83%，开工率 70.35%，氢氧化锂产量环比-21.89%，开工率41.96%。经SMM统计，本轮四川限电预计会导致行业8月锂盐供给合计减少2609吨LCE。由于锂精矿供应依旧偏紧，其他地区矿端锂盐厂家仍无明显大额增量。青海、西藏疫情爆发，进入管控，厂区暂未受影响，交通运输不便，影响正常供货。需求&库存方面：8 月新能源车市稳中向好，乘联会预计新能源乘用车零售销量52万辆，同比增长108.3%，环比增长7.0%，渗透率27.7%，疫情对消费的直接压制有所缓解，下半年新能源头部厂商产线升级、产能扩张，同时随着“金九银十”传统黄金消费季到来，预计新能源车销量将呈现快速增长。经 SMM 统计，本轮四川限电影响锂盐需求合计减少1760吨LCE，其余地区磷酸铁锂厂排单量逐步增加，下游询货询价情绪积极，三元材料各大企业扩产明显且原材料库存不足，加之氢氧化锂低开工率和低库存，目前看涨情绪较高。本周碳酸锂库存继续微降，氢氧化锂去库加速，库存均不到一周。（2）镍：新能源需求回暖提振价格，原材料成本回落利润改善。本周SHFE镍跌-5.31%至17.16万元/吨，硫酸镍维持3.65万元/吨，高镍铁维持1265元/吨；供应方面：随着Q3新能源车需求回暖，电池级硫酸镍开工回升产量增加，MHP 镍系数报价止跌企稳，维稳于至68-70 折，但供给宽松价格难见反弹，硫酸镍成本相对前期维持低位。需求方面：新能源车高景气叠加高镍化进程，本周硫酸镍价相较镍价抗跌，加工利润增厚。下游不锈钢需求无明显改善，镍铁维持亏损，预计镍价偏弱宽幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱： 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱： 相关研究 1、有色金属：新能源需求升温，加息压力缓解和限电影响支撑有色金属价格韧性2022-08-14 2、有色金属：八月锂产业链环比持续升温，政策提振支撑大宗金属价格韧性2022-08-07 3、有色金属：加息预期阶段性见顶叠加稳经济政策提振，有色金属迎修复性反弹2022-07-31 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.11 0.23 0.29 0.34 53.1 24.4 19.8 16.7 601677.SH 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 26.9 14.9 11.6 9.6 000762.SZ 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -564.3 145.1 90.7 70.5 600338.SH 西藏珠峰 - 0.79 1.15 1.75 2.24 47.8 26.24 17.19 13.43 资料来源：wind，国盛证券研究所，西藏珠峰的盈利预测采用Wind一致性预期 2022年08月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：新能源需求持续升温，限电影响和加息压力缓解支撑有色金属价格韧性 . 4 二、周度数据跟踪. 5 2.1股票周度涨跌：*ST丰华、电投能源、东阳光涨幅分居前三 . 5 2.2价格及库存变动：金属价格普跌，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一 . 5 三、新能源需求持续升温，限电影响和加息压力缓解支撑有色金属价格韧性 . 7 3.1黄金：欧美经济压力再度确认，黄金逆周期避险配臵属性凸显 . 7 3.2 工业金属：加息压力阶段性缓和叠加限电影响支撑工业金属价格韧性 . 9 3.2.1铜：限电减产致国内库存再度探底，内需信心不足铜价谨慎看多 . 9 3.2.2铝：川渝限电电解铝减产产能超50万吨，地产数据下滑拖累铝价弱势震荡 . 11 3.3能源金属：8月EV销量稳中向好，“金九银十”需求环比持续升温可期 . 14 3.3.1锂板块：限电、疫情和“金九银十”效应三重因素导致锂盐供应紧张加剧，支撑锂价持续高位 . 14 3.3.2硫酸镍：新能源需求回暖提振价格，原材料成本回落利润改善 . 17 3.3.3硫酸钴：限电及收储传闻下钴价止跌反弹，需求端未见明显改善 . 18 风险提示 . 20 图表目录 图表1：本周*ST丰华领涨 . 5 图表2：本周中伟股份领跌 . 5 图表3：周内贵金属普跌，COMEX白银领跌 . 5 图表4：周内基本金属普跌，LME铅领跌 . 6 图表5：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大 . 6 图表6：本周交易所基本金属累库去库不一，SHFE铜去库明显 . 7 图表7：美联储进入缩表阶段 . 7 图表8：周内美十债利率上涨14BP至2.98% . 8 图表9：7月美国新增非农就业人数上涨至52.8万人 . 8 图表10：周内美元实际利率上涨6BP至0.43% . 8 图表11：金银比周内上涨5.16至92.71 . 8 图表12：周内隐含通胀上升8BP至2.55% . 8 图表13：铜金比上涨0.10至4.60 . 8 图表14：美元指数周内上涨2.43至108.11 . 9 图表15：SPDR黄金ETF持仓规模下降6.96吨至989.01吨 . 9 图表16：三大交易所较上周去库2.11万吨至20.97万吨 . 10 图表17：全球铜表观库存较上周去库2.82万吨至38.57万吨 . 10 图表18：本周铜粗炼费下降0.87美元/吨至73.51美元/吨 . 10 图表19：国内7月电解铜产量环比下滑2.0%至84万吨 . 10 图表20：本周铜杆加工费维持625元/吨 . 11 图表21：5月国内铜材产量升至180.30万吨（万吨） . 11 图表22：本周国内电解铝社库去库0.54万吨至69.85万吨 . 12 图表23：本周三大交易所累库1.63万吨至49.57万吨 . 12 图表24：国内电解铝企业7月开工率小幅降至87.6% . 12 图表25：7月电解铝产量环增4.2%至348.0万吨 . 12 图表26：至本周五外购电力电解铝利润降低180.56元/吨至1326元/吨 . 13 图表27：至本周五自备电厂电解铝利润降低127.8元/吨至241元/吨 . 13 2022年08月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表28：预焙阳极单吨净利周内升276元/吨至1119元/吨 . 13 图表29：铝棒加工费周内下滑8.4元/吨至333.3元/吨 . 14 图表30：铝板带箔加工费周内维持3510元/吨 . 14 图表31：7月铝板带箔开工率持平于36.1%，铝棒开工率上涨至47.6%. 14 图表32：7月铝棒产量环比增加5.3%，铝板产量环比增加3.5% . 14 图表33：电池级碳酸锂价格周内上涨0.5%至48.6万元/吨 . 16 图表34：电氢（微粉）价格维稳于49.48万元/吨 . 16 图表35：锂辉石价格保持6400美元/吨（CFR，不含税） . 16 图表36：电池级碳酸锂盈利空间降低2456元/吨至6.1万元/吨 . 16 图表37：碳酸锂库存周减32吨至4990吨 . 16 图表38：氢氧化锂库库存周减324吨至560 . 16 图表39：国内7月新能源车销量环降0.6%至59.3万辆 . 17 图表40：国内7月新能源车渗透率24.5% . 17 图表41：7月国内动力电池产量环增14.4%至47.2GWh . 17 图表42：7月国内磷铁占比64.8%，三元占比35.1% . 17 图表43：现货端硫酸镍相较镍铁价维持3.72万元/吨 . 18 图表44：硫酸镍相较金属镍价周升12870元/吨至-7123元/吨 . 18 图表45：钴中间品价格周内下跌1.03%至14.88美元/磅 . 18 图表46：MB钴报价周内下跌下跌1.03%至24美元/磅 . 18 图表47：钴折扣系数周内维持62.00%不变 . 19 图表48：国内金属钴价格周涨5.80%至35万元/吨 . 19 图表49：国内外钴价差周升1.98万元/吨至-1.02万元/吨. 19 图表50：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上升0.42万元/吨至2.71万元/吨 . 19 图表51：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周涨0.23万元/吨至4.35万元/吨 . 19 2022年08月21日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、周观点：新能源需求持续升温，限电影响和加息压力缓解支撑有色金属价格韧性 贵金属：欧美经济压力再度确认，黄金逆周期避险配臵属性凸显。黄金：周四美联储会议纪要首次承认存在“过度加息”风险，9 月加息 75BP 预期大幅降至 35.5%，但会后美联储官员发言多偏鹰，8月CPI数据为市场短期关注点。周内欧美经济数据再度走弱，美7月零售销售数据增长停滞，欧洲二季度GDP同比3.9%（预期4.0%），欧洲高通胀叠加能源危机加剧衰退风险。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：加息压力阶段性缓和叠加限电影响支撑工业金属价格韧性。（1）铜：限电减产致国内库存再度探底，内需信心不足铜价谨慎看多。宏观方面，9 月议息会议前市场关注点或偏向供需基本面，仍需警惕欧洲能源危机与联储大幅加息带来的需求衰退风险；供给方面，据 SMM 统计，目前受限电政策影响，全国电解铜 8 月份产量影响量约为 3-4 万吨，集中在浙江、安徽和湖北地区。需求&库存方面，目前限电对需求端影响较为有限，周内公布的7月国内宏观数据普遍低预期，地产景气再度探底，稳地产仍需中央政策进一步发力，整体看终端需求方面除电力投资外尚无实质性利好出现。短期限电造成国内现货供需紧张，现货价格大幅拉升提振多头情绪，中长期内需求预期不够明朗，铜价维持谨慎看多。（2）铝：川渝限电电解铝减产产能超 50 万吨，地产数据下滑拖累铝价弱势震荡。成本方面：周内预焙阳极单吨净利升 198 元/吨至 1038 元/吨，自备电厂电解铝利润降低127.8元/吨至241元/吨，8月电解铝厂平均成本1.78万元/吨，铝厂利润小幅回正。供给方面：全国限电减产继续发酵，本周电解铝企业开工4086万吨，周比减少23.2万吨，两周运行产能累计下滑50万吨。海外本周因能源危机铝供给产能仍有下滑预期，LME 铝库存续降。需求&库存方面：地产板块疲软依旧为国内铝需求最大拖累，四川限电同样对铝加工企业形成一定干扰，短期限电减产给予铝价一定支撑，铝价暂维持1.8-1.9万/吨震荡区间，需进一步观测限电对现货供需影响。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：8月EV销量稳中向好，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：限电和疫情对锂盐供给影响高于下游需求，叠加“金九银十”备库量加大或将进一步放大供应缺口，锂价预计持续高位。本周电碳价格上涨0.5%至48.6万元/吨，电氢价格（微粉）维持49.48万元/吨。成本&利润：本周锂辉石价格保持6400美元/吨（ CFR，不含税），受汇率影响，电碳盈利空间降低2456元/吨至6.1万元/吨。供给方面：因四川工厂受高温限电影响本周全部停产，本周碳酸锂产量环比-14.83%，开工率70.35%，氢氧化锂产量环比-21.89%，开工率41.96%。经 SMM统计，本轮四川限电预计会导致行业8月锂盐供给合计减少 2609 吨 LCE。由于锂精矿供应依旧偏紧，其他地区矿端锂盐厂家仍无明显大额增量。青海、西藏疫情爆发，进入管控，厂区暂未受影响，交通运输不便，影响正常供货。需求&库存方面：8 月新能源车市稳中向好，乘联会预计新能源乘用车零售销量52万辆，同比增长108.3%，环比增长7.0%，渗透率27.7%，疫情对消费的直接压制有所缓解，下半年新能源头部厂商产线升级、产能扩张，同时随着“金九银十”传统黄金消费季到来，预计新能源车销量将呈现快速增长。经 SMM 统计，本轮四川限电影响锂盐需求合计减少 1760 吨 LCE，其余地区磷酸铁锂厂排单量逐步增加，下游询货询价情绪积极，三元材料各大企业扩产明显且原材料库存不足，加之氢氧化锂低开工率和低库存，目前看涨情绪较高。本周碳酸锂库存继续微降，氢氧化锂去库加速，库存均不到一周。（2）镍：新能源需求回暖提振价格，原材料成本回落利润改善。本周SHFE镍跌-5.31%至17.16万元/吨，硫酸镍维持3.65万元/吨，高镍铁维持1265元/吨；供应方面：随着Q3新能源车需求回暖，电池级硫酸镍开工回升产量增加，MHP镍系数报价止跌企稳，维稳于至68-70折，但供给宽松价格难见反弹，硫酸镍成本相对前期维持低位。需求方面：新能源车高景气叠加高镍化进程，本周硫酸镍价相较镍价抗跌，加工利润增厚。下游不锈钢需求无明显改善，镍铁维持亏损，预计镍价偏弱宽幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 2022年08月21日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 二、周度数据跟踪 2.1股票周度涨跌：*ST丰华、电投能源、东阳光涨幅分居前三 股票价格：本周有色板块跌多涨少，*ST丰华周涨幅达21%，其次为电投能源上涨21%，东阳光涨20%。中伟股份领跌，周跌幅达14%，银泰黄金跌12%。 图表1：本周*ST丰华领涨 图表2：本周中伟股份领跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2价格及库存变动：金属价格普跌，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一 贵金属价格：周内贵金属普跌，COMEX 白银领跌。黄金方面，SHFE 黄金周内跌0.94%至387.56 元/克，COMEX 黄金跌3.22%至 1,760.30 美元/盎司；白银方面，SHFE白银周跌4.19%至4,300.00 元/千克，COMEX白银跌8.60%至18.99 美元/盎司。 图表3：周内贵金属普跌，COMEX白银领跌 名称 单位 现价 周度变动 周度涨跌幅 月初至今涨跌幅 年初至今涨跌幅 COMEX黄金 美元/盎司 1,760.30 -58.6 -3.22% -1.26% -3.84% COMEX白银 美元/盎司 18.99 -1.79 -8.60% -6.70% -18.73% SHFE黄金 元/克 387.56 -3.66 -0.94% 0.38% 3.43% SHFE白银 元/千克 4,300.00 -188.00 -4.19% -3.63% -11.89% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 基本金属价格：周内基本金属普跌，LME铅领跌。本周，LME铜跌0.31%至8,086.5美元/吨，SHFE铜周内跌1.51%至61,980.0元/吨。LME铝跌1.62%至2,393.5美元/吨，SHFE铝跌1.60%至18,425.0元/吨。LME镍跌3.98%至22,100.0美元/吨，SHFE镍跌5.31%至171,580.0元/吨。 2022年08月21日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：周内基本金属普跌，LME铅领跌 名称 单位 现价 周度变动 周度涨跌幅 月初至今涨跌幅 年初至今涨跌幅 铜 LME 美元/吨 8,086.5 -25.5 -0.31% 2.04% -17.10% SHFE 元/吨 61,980.0 -950.0 -1.51% 3.13% -11.94% 铝 LME 美元/吨 2,393.5 -39.5 -1.62% -3.59% -14.91% SHFE 元/吨 18,425.0 -300.0 -1.60% -1.73% -9.59% 镍 LME 美元/吨 22,100.0 -915.0 -3.98% -7.14% 6.74% SHFE 元/吨 171,580.0 -9,620.0 -5.31% 0.05% 12.82% 锌 LME 美元/吨 3,490.5 -119.0 -3.30% 5.71% -1.30% SHFE 元/吨 24,860.0 -300.0 -1.19% 3.69% 3.05% 铅 LME 美元/吨 2,048.0 -125.0 -5.75% 0.56% -10.59% SHFE 元/吨 14,960.0 -355.0 -2.32% -2.16% -2.22% 锡 LME 美元/吨 24,705.0 -595.0 -2.35% -0.78% -36.63% SHFE 元/吨 198,500.0 -5,880.0 -2.88% 2.32% -32.96% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 动力电池材料价格：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大。细分来看，锂产品方面，工业级碳酸锂涨 0.6%至46.7 万元/吨，电池级碳酸锂涨 0.3%至 48.6万元/吨，电池级氢氧化锂、微粉级氢氧化锂和锂辉石分别维稳于 49.1 万元/吨、49.5 万元/吨和6400.00美元/吨；钴产品方面，本周四氧化三钴维持214元/千克，硫酸钴上涨1.2%至 5.9 万元/吨，电解钴上涨 3.0%至 34.8 万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍维持3.7万元/吨，高镍铁维持1,265.0元/镍，电解镍下跌6.7%至17.6万元/吨。 图表5：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大 名称 单位 现价 周度变动 周度涨跌幅 月初至今涨跌幅 年初至今涨跌幅 工业级碳酸锂 万元/吨 46.7 0.30 0.6% 1.4% 81.2% 电池级碳酸锂 万元/吨 48.6 0.15 0.3% 0.5% 71.9% 电池级氢氧化锂 万元/吨 49.1 0.00 0.0% 0.0% 127.8% 微粉级氢氧化锂 万元/吨 49.5 0.00 0.0% 0.0% 111.2% 锂辉石 美元/吨 6,400.0 0.00 0.0% 0.0% 155.5% 四氧化三钴 元/千克 214.0 0.00 0.0% -6.1% -43.3% 硫酸钴 万元/吨 5.9 0.07 1.2% -7.6% -44.8% 电解钴 万元/吨 34.8 1.00 3.0% 4.7% -28.9% 硫酸镍 万元/吨 3.7 0.00 0.0% 1.4% 0.0% 高镍铁 元/镍 1,265.0 0.00 0.0% -1.2% -1.9% 电解镍 万元/吨 17.6 -1.27 -6.7% -3.9% 13.7% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 库存变动：本周交易所基本金属累库去库不一。铝：SHFE铝累库1.92万吨至19.79万吨，LME铝去库0.34万吨至27.38万吨，COMEX铝累库0.06万吨至2.41万吨；铜：SHFE铜去库1.06万吨至3.12万吨，LME铜去库0.80万吨至12.38万吨，COMEX铜去库0.25万吨至5.46万吨；镍：SHFE镍去库0.01万吨至0.38万吨，LME镍去库0.02万吨至5.59万吨。 2022年08月21日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表6：本周交易所基本金属累库去库不一，SHFE铜去库明显 名称 单位 现有库存 周度变动 周库存变幅 月库存变幅 年库存变幅 铝 LME 万吨 27.38 -0.34 -1.2% -5.9% -70.9% SHFE 万吨 19.79 1.92 10.7% 6.8% -38.8% COMEX 万吨 2.41 0.06 2.8% 0.4% -21.0% 铜 LME 万吨 12.38 -0.80 -6.1% -5.2% 39.2% SHFE 万吨 3.12 -1.06 -25.4% -15.7% -18.3% COMEX 万吨 5.46 -0.25 -4.4% -10.3% -21.6% 锌 LME 万吨 7.47 0.02 0.3% 6.0% -62.6% SHFE 万吨 9.62 0.90 10.4% -1.1% 66.1% 铅 LME 万吨 3.85 -0.05 -1.4% -2.7% -29.5% SHFE 万吨 7.14 0.04 0.5% 4.7% -17.4% 镍 LME 万吨 5.59 -0.02 -0.4% -3.3% -45.1% SHFE 万吨 0.38 -0.01 -3.0% 119.3% -24.5% 锡 LME 万吨 0.42 0.01 3.1% 10.4% 107.4% SHFE 万吨 0.28 -0.03 -10.6% -28.6% 124.3% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、新能源需求持续升温，限电影响和加息压力缓解支撑有色金属价格韧性 3.1黄金：欧美经济压力再度确认，黄金逆周期避险配臵属性凸显 黄金：周四凌晨美联储会议纪要首次承认存在“过度加息”风险，但并未明确后续加息放缓路径，纪要公布后，9 月加息 75BP 预期大幅降至 35.5%，但会后戴利、布拉德等票委开始纠正市场鸽派看法，美元再度走强，黄金承压下行，9 月中旬议息会议前，下周杰克逊霍尔年会以及8月CPI数据为市场短期关注点。另外周内欧美经济数据再度走弱，欧洲方面二季度GDP同比3.9%（预期4.0%），为去年三季度以来最低值，美国7月零售销售数据增长意外陷入停滞，欧美高通胀压力下，民众消费意愿减弱，经济继续降温，欧洲高通胀叠加能源危机衰退风险进一步增加，黄金逆周期避险配臵属性凸显。 图表7：美联储进入缩表阶段 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年08月21日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表8：周内美十债利率上涨14BP至2.98% 图表9：7月美国新增非农就业人数上涨至52.8万人 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：周内美元实际利率上涨6BP至0.43% 图表11：金银比周内上涨5.16至92.71 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：周内隐含通胀上升8BP至2.55% 图表13：铜金比上涨0.10至4.60 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年08月21日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表14：美元指数周内上涨2.43至108.11 图表15：SPDR黄金ETF持仓规模下降6.96吨至989.01吨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.2 工业金属：加息压力阶段性缓和叠加限电影响支撑工业金属价格韧性 3.2.1铜：限电减产致国内库存再度探底，内需信心不足铜价谨慎看多 价格&库存数据：截至本周五，沪铜价格跌-1.51%至61,980.0元/吨，LME铜跌-0.31%至8,086.5美元/吨；沪伦比由7.76降至7.66。截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为38.57万吨，较上周去库2.82万吨。其中国内社会库存减少0.32万吨，保税区减少1.50 万吨，LME库存减少0.80 万吨，COMEX铜减少 0.25 万吨，上期所库存减少 1.06 万吨。供应放缓叠加基建需求修复，国内铜库去化节奏较好，SHFE库存仅剩3.1万吨，达到历史极低水平，国内现货合约基差维持500元附近，低库存现货维持强势，为当前铜价反弹核心驱动力。宏观方面，尽管周内美联储会议纪要首提“过度加息”风险，但近期美联储官员发言多偏鹰，9 月议息会议前市场关注点或偏向供需基本面，仍需警惕欧洲能源危机与联储大幅加息带来的需求衰退风险；供给方面，8 月电力供应紧张局势延续，据 SMM 统计，目前受限电政策影响，全国电解铜8月份产量影响量约为3-4万吨，集中在浙江、安徽和湖北地区；需求方面，目前限电对需求端影响较为有限，周内公布的7月国内宏观数据普遍低预期，商品房销售面积同比-10.6pct 至-28.9%，地产投资同比-2.9pct 至-12.3%，地产景气再度探底，稳地产仍需中央政策进一步发力；狭义基建投资同比9.1%，制造业投资同比7.5%，均较6月有所回落但韧性任强，整体看终端需求方面除电力投资外尚无实质性利好出现。短期限电造成国内现货供需紧张，现货价格大幅拉升提振多头情绪，中长期内需求预期不够明朗，铜价维持谨慎看多。 （2）全球铜库存及加工费跟踪 截至本周五，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为38.57 万吨，较上周去库 2.82 万吨。其中国内社会库存减少 0.32 万吨，保税区减少1.50 万吨，LME库存减少 0.80 万吨，COMEX 铜减少 0.25万吨，上期所库存减少1.06万吨。 2022年08月21日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表16：三大交易所较上周去库2.11万吨至20.97万吨 图表17：全球铜表观库存较上周去库2.82万吨至38.57万吨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 本周现货 TC下降 0.87美元/吨至 73.51美元/吨。SMM数据显示，受炼厂检修影响，7 月中国电解铜产量为 84 万吨，环比下滑 2.0%，同比提高 1.1%，1-7 月份产量累计584.35万吨，累计同比-0.4%，预计下半年高利润驱动下冶炼厂产量将会明显回升。SMM预计8月国内电解铜产量为89.21万吨，环比增加6.2%，同比增加8.9%。目前因限电下修3-4万吨产量预期，环比仅小幅增长或持平。本周铜杆加工费维持625元/吨。 图表18：本周铜粗炼费下降0.87美元/吨至73.51美元/吨 图表19：国内7月电解铜产量环比下滑2.0%至84万吨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所 2022年08月21日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表20：本周铜杆加工费维持625元/吨 图表21：5月国内铜材产量升至180.30万吨（万吨） 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所.注：1、2月产量取12月均值 3.2.2铝：川渝限电电解铝减产产能超50万吨，地产数据下滑拖累铝价弱势震荡 价格方面：沪铝周内跌-1.60%至 18,425.0 元/吨，LME 铝跌-1.62%至 2,393.5 美元/吨；库存方面：本周三大交易所累库 1.63 万吨至 49.57 万吨，其中 LME 库存单周去库0.34万吨至27.38万吨，SHFE库存单周累库1.92万吨至19.79万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库0.54万吨至69.85万吨，社库比去年同期减少10.46万吨；成本方面：周内预焙阳极单吨净利升 198 元/吨至 1038 元/吨；动力煤价格降 9.6 元/吨至 841元/吨，氧化铝单吨价格降29元/吨至2933元/吨，成本小幅下移，至本周五自备电厂电解铝利润降低127.8元/吨至241元/吨，8月电解铝厂平均成本1.78万元/吨，铝厂利润小幅回正；供给方面： 极端高温用电需求增长令国内限电减产继续发酵。四川地区限电政策升级，铝厂企业已全部减产运行，重庆地区电解铝企业也陆续收到限电通知，减产范围扩大，广西铝厂复产持续。本周电解铝企业开工 4085.80 万吨，周比减少 23.2万吨，两周运行产能累计下滑 50 万吨。海外本周再传锌厂因能源成本减产，铝供给产能仍有下滑预期，LME 铝库存续降。需求方面： 四川限电同样对铝加工企业形成一定干扰，地产数据不佳已传导影响到铝需求实际表现，房地产用铝板带及工业型材需求下滑明显。目前多城下调二套房首付比例，但不断出台的房产消费扶持政策目前未起到明显效果，铝消费预期与现实同弱为当前铝定价核心逻辑。短期限电减产给予铝价一定支撑，铝价暂维持1.8-1.9万/吨震荡区间，需进一步观测限电对现货供需影响。 （2）库存情况周度变化 近期国内外库存去化较为顺畅：本周三大交易所累库1.63万吨至49.57万吨，其中LME库存单周去库0.34万吨至27.38万吨，SHFE库存单周累库1.92万吨至19.79万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库0.54万吨至69.85万吨，社库同比减少10.46万吨。 1 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02 0 02 2 02 4 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2022年08月21日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表22：本周国内电解铝社库去库0.54万吨至69.85万吨 图表23：本周三大交易所累库1.63万吨至49.57万吨 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 （3）产业开工率及运营情况 7月电解铝产量环增4.2%至348.0万吨。国内7月电解铝生产348.0万吨，同比上升7.4%，环比增加4.2%，企业开工率水平小幅下降0.56%至87.6%，开工率水平较往年同期水平偏高。7月开工产能增加30万吨至4124.80万吨。新增产能集中于云南、广西地区。 图表24：国内电解铝企业7月开工率小幅降至87.6% 图表25：7月电解铝产量环增4.2%至348.0万吨 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 周内动力煤价格（期货结算价：活跃合约）降 9.6 元/吨至 841 元/吨，对应自备电厂单吨电解铝电力成本下滑52.76元/吨至5864元/吨；同期氧化铝单吨价格下降29元/吨至2933 元/吨。长江现货铝价跌 260元/吨至 18410元/吨，预焙阳极单吨净利周内升 198元/吨至1038元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内降低127.8元/吨至241元/吨，外购电力电解铝利润降低180.56元/吨至1326元/吨。 505560657075808590952 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 02 0 1 9 / 0 8 / 0 1 2 0 2 0 / 0 4 / 0 1 2 0 2 0 / 1 2 / 0 1 2 0 2 1 / 0 8 / 0 1 2 0 2 2 / 0 4 / 0 1企 业 有效产 能 (万吨 ) 开工率 (右 )- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 6 02 7 02 8 02 9 03 0 03 1 03 2 03 3 03 4 03 5 03 6 02 0 2 1 / 1 / 1 2 0 2 1 / 5 / 1 2 0 2 1 / 9 / 1 2 0 2 2 / 1 / 1 2 0 2 2 / 5 / 1电解铝月 度产量 （万吨 ） 同比 环比 2022年08月21日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 图表26：至本周五外购电力电解铝利润降低180.56元/吨至1326元/吨 资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所 图表27：至本周五自备电厂电解铝利润降低127.8元/吨至241元/吨 资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所 图表28：预焙阳极单吨净利周内升198元/吨至1038元/吨 资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所 2022年08月21日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 （4）铝材生产加工情况 铝棒加工费小幅下滑。铝棒加工费周内下滑 8.4 元/吨至 333.3 元/吨，铝板带箔加工费周内维持3510元/吨。 图表31：7月铝板带箔开工率持平于36.1%，铝棒开工率上涨至47.6% 图表32：7月铝棒产量环比增加5.3%，铝板产量环比增加3.5% 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 3.3能源金属：8月EV销量稳中向好，“金九银十”需求环比持续升温可期 3.3.1 锂板块：限电、疫情和“金九银十”效应三重因素导致锂盐供应紧张加剧，支撑锂价持续高位 限电和疫情对锂盐供给影响高于下游需求，叠加“金九银十”备库量加大或将进一步放大供应缺口，锂价预计持续高位。本周电碳价格上涨0.5%至48.6万元/吨，电氢价格（微粉）维持49.48万元/吨。成本&利润：本周锂辉石价格保持6400 美元/吨（CFR，不含税），受汇率影响，电碳盈利空间降低 2456 元/吨至 6.1 万元/吨。供给方面：因四川工厂受高温限电影响本周全部停产，本周碳酸锂产量环比-14.83%，开工率 70.35%，氢氧化锂产量环比-21.89%，开工率41.96%。经 SMM统计，本轮四川限电预计会导致行业 8 月锂盐供给合计减少 2609 吨 LCE。由于锂精矿供应依旧偏紧，其他地区矿端锂盐厂家仍无明显大额增量。青海、西藏疫情爆发，进入管控，厂区暂未受影响，交通运0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2 0 1 9 / 8 2 0 2 0 / 2 2 0 2 0 / 8 2 0 2 1 / 2 2 0 2 1 / 8 2 0