深度报告-20220730-国金证券-比亚迪-002594.SZ-比亚迪深度研究系列（一）_品牌向上带来量价齐升_智能化接棒厚积薄发_36页_5mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 320.36 元 目标价格（ 人民币）： 470.00 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 29.11 已上市流通 A股 (亿股 ) 11.65 流通港股 (亿股 ) 10.98 总市值 (亿元 ) 9,326.14 年内股价最高最低 (元 ) 353.39/212.73 沪深 300 指数 4170 深证成指 12267 陈传红 分析师 SAC 执业编号： S1130522030001 chenchuanhong 品牌向上 带来量价齐升，智能化接棒厚积薄发 比亚迪深度研究系列（一） 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 156,598 216,142 398,657 585,551 719,466 营业收入 增长率 22.59% 38.02% 84.44% 46.88% 22.87% 归母净利润 (百万元 ) 4,234 3,045 11,005 19,431 27,643 归母净利润增长率 162.27% -28.08% 261.39% 76.56% 42.26% 摊薄每股收益 (元 ) 1.552 1.046 3.780 6.675 9.495 每股经营性现金流 净额 16.64 22.49 9.13 24.31 31.92 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 7.44% 3.20% 10.49% 15.87% 18.77% P/E 125.19 256.32 89.46 50.67 35.62 P/B 9.32 8.21 9.38 8.04 6.68 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 产品大年新车节奏加快，保守估计 22/23 年销量 160万 /250 万辆 。 Q1 推出e平台 3.0第二款车型元 Plus，上市即爆款；汉 EV 创世版及 DM-i 推出后，6 月突破 2.5 万，同比海豹、新款唐 EV 也 备 受追捧 。 后续海洋网、腾势及高端品牌将陆续推出新车，推动公司持续性增长。 公司 22H1 新能源车 销售64.1万辆，同 /环比 +314.9%/ +42.8%。 零售 市占率 28.2%， 同比 +9.1pcts。 依托强大三电技术，销售结构改善，品牌向上明显 ： 得益于 DM-i 超级混动技术 、 e 平台 3.0 纯电 平台 、高效能 刀片电池 、 CTB 技术等，比亚迪 车型矩阵 日渐完善，海洋、王朝、腾势及高端品牌逐步发力， 5 月销量中， 20 万以上车型销量占比 28.4%，环比 +6.1pcts。 高价车型占比提升，涨价陆续落地，公司业绩兑现显著。 公司公告预计2022H1 实现归母净利润 28.0-36.0亿元，同比增长 138.6%206.8%。 受原材料价格上涨的影响，公司 Q1 现有车型进行两次调价，插混 /纯电 车型累计涨幅 6k/ 1w左右， 将在 Q2季度得到交付落实 ，另外随着高价车型 汉 的持续放量，腾势及高端品牌车型的推出，公司毛利率预计将得到改善。 智能化 技术 厚积薄发 ，预计 22/23 年将加速发展 ： 21 年起公司在智驾领域发力加速， 自研 上 集中布局智能驾驶决策层、执行层、智能网联技术， 如 国内首个量产车用操作系统 BYD OS。合研上与百度、英伟达、速腾聚创、地平线， momenta 等软硬件公司深度配合。预计公司 22H2 和 2023 年智驾技术将大幅提升，加速 高 智能化公司 转型 。 投资建议 预计公司 2022-2024年收入分别为 3986.57 /5855.51/ 7194.66亿元，对应归母净利润预测为 110.05/ 194.31/ 276.43亿元 。公司 2022年推出多款爆款车型，产销量大幅提升。 按照分部估值法，分别给予 2022年公司整车 /电池 /手机部件及组装 /半导体部分 8715.40/ 4137.67/ 257.41/ 571.17亿元，公司总市值为 13681.65亿元，目标价为 470.00元，给予“买入”评级。 风险 提示 整车行业竞争加剧 ； 原材料价格波动 ； 电动车销量不及预期 ；汇率波动 。 05000100001500020000208.03232.8257.57282.34307.11331.88210730211030220130220430人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 比 亚 迪 沪深 300 2022年 07月 30日 新能源与汽车研究中心 比 亚 迪 (002594.SZ) 买入 （ 首次评级 ） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、乘新能源发展东风，公司发展迅速 .5 1.1 新能源产业 21年迎来爆发， 22年机遇与调整并存 .5 1.2 比亚迪依托核心技术，市场份额逐年上升 .6 2、比亚迪以电池为起点，以汽车为发展 .7 2.1公司概况 .7 2.2 公司四大主营业务 .8 3. 电动化火力全开，智能化厚积 薄发 .10 3.1四大品牌建立，车型谱系健全，高端化蓄势待发 . 11 3.2 DM-i超级混动创造插混元年，加速主流价格带电动化渗透 .17 3.3 e平台 3.0技术市场认可超预期，新车型爆款频出 .20 3.4 刀片电池保驾护航，外供客户增多 .25 3.5 智能驾驶 持续积累，下半年有望迎来薄发 .27 4.盈利预测与估值 .30 4.1盈利预测 .30 4.2估值及投资建议 .31 5.风险提示 .32 图表目录 图表 1： 2017-2021年我国新能源乘用车销量及增速（万辆） .5 图表 2：新能源乘用车分月度销量（万辆） .5 图表 3： e平台 3.0车型销量（辆） .6 图表 4： 2021-2022.06 年比亚迪等头部汽车公司在电动车市场的占有率 .7 图表 5： 2021-2022.04 比亚迪等前 5汽车公司在整体市场的占有率 .7 图表 6：比亚迪发展历程 .8 图表 7： 2021各项业务占比情况 .9 图表 8：比亚迪近 5年核心 业务营收情况 .9 图表 9：电池级碳酸锂价格走势（元 /吨） .9 图表 10：比亚迪车型涨价情况 .10 图表 11： 2022.01-2022.06比亚迪汉销量 .10 图表 12：比亚迪 20-25年销量预测 . 11 图表 13：比亚迪品牌 - 车型矩阵 . 11 图表 14：比亚迪海洋网系列 .12 图表 15：比亚迪车型矩阵 .12 图表 16：腾势 D9外观 .13 图表 17：腾势 D9内饰 .13 图表 18：腾势 D9与其竞品对比 .14 图表 19： 21.07-22.03汉系列销量 .14 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20： 21.07-22.03汉 EV、 P7 及 Model 3销量 .14 图表 21：同级竞品对比 .15 图表 22：汉 EV千山翠版外观 .15 图表 23：汉 EV千山翠版外观 .15 图表 24： W-HUD 内饰 .16 图表 25： DiPilot 智能驾驶辅助系统 .16 图表 26：汉 DM-i外观 .16 图表 27：汉 DM-p外观 .16 图表 28：新款汉 DM-i与汉 DM对比 .17 图表 29：比亚迪 PHEV 车型销量及占比 .17 图表 30： DM-i 超级混动架构 .18 图表 31： EHS 电混系统 .18 图表 32： DM-i车型价格极具竞争力（万元） .19 图表 33：三种插电式混合动力系统对比 .19 图表 34： EHS 电混系统工作原理 .20 图表 35： DM-i不同工况下的驱动模式 .20 图表 36：比亚迪 EHS 电混系统 .20 图表 37： 比亚迪 e平台 2.0两个三合一解析 .21 图表 38： 比亚迪 e平台 2.0技术介绍 .21 图表 39： e平台 3.0核心亮点 .21 图表 40： 比亚迪 e平台 3.0车型性能 .22 图表 41： 比亚迪 e平台 3.0打造的 ocean-X车型外观 .22 图表 42：电动化平台对比 .22 图表 43：比亚迪海豚与竞品对比 .23 图表 44： 比亚迪元 PLUS 竞品对比 .24 图表 45：比亚迪海豹与竞品对比 .24 图表 46：刀片电池的 6大关键特性 .25 图表 47：刀片电池采用的 磷酸铁锂材料安全性更高 .26 图表 48：刀片电池采用的叠片工艺安全性更高 .26 图表 49：刀片电池技术改进方式 .26 图表 50：刀片电池与普通三元能量密度对比 .26 图表 51：比亚迪刀片电池的储存寿命 .27 图表 52：比亚迪刀片电池的循环寿命 .27 图表 53：刀片电池、 普通磷酸铁锂电池和普通三元电池的综合对比 .27 图表 54：比亚迪选择以安全为先的技术路线 .28 图表 55：比亚迪积极打牢安全化智能化基础 .28 图表 56： DiLink 4.0（ 5G）的六大特点 .29 图表 57：比亚迪智能驾驶和智能网联发展历史 .29 图表 58：汉 EV 2022款智能驾驶、智能网联方面均有提升 .29 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 59：比亚迪海量数据利于提升智能驾驶技术 .30 图表 60：比亚迪与英伟达、地平线达成合作 .30 图表 61：比亚迪车辆销量及预测（万辆） .30 图表 62：比亚迪分产品盈利预测（亿元） .31 图表 63：可比公 司情况 .32 图表 64：分部估值法 .32 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、 乘新能源发展东风，公司发展迅速 1.1 新能源产业 21年迎来爆发， 22年机遇与调整 并存 21 年新能源汽车销量超预期， 迎来全面爆发 。 受 新能源 补贴逐渐退坡 、环保标准切换及行业转型升级等因素 影响 ， 2019 年销量出现小幅下滑，但整体韧性强大， 2020 年 在 疫情影响下仍实现了增长 ，销量达 132.2 万辆。2021 年，我国新能源车销量猛增至 350.6 万辆，同比增长 165.2%，新能源乘用车渗透率也大幅升至 14.8%。 其中 ，纯电汽车 BEV、插电混动汽车PHEV 在 2021年也迎来爆发式增长 。 其中， BEV 2021 年销量 290.1万辆，增速达 170%； PHEV实现了 145%的增长率，销量增至 60.5万辆。 图表 1： 2017-2021年我国新能源乘用车销量及增速 （万辆） 来源： 中国汽车工业协会 ， 国金证券研究所 22 年新能源汽车 Q1 迎来开门红，同比增速超 100%。 历 经 2021 年新能源汽车“元年”的辉煌后， 2022 年 Q1 的产销数据再次创下纪录。 2022年 Q1，我国新能源汽车销量达 124.9 万辆，同比增长 142.48%， 其中， 1、3 月同比去年增速超 100%， 2 月同比增速达 203.63%， Q2 在疫情 严重 冲击下， 销量仍达 134.2万辆，其中 6月 59.6万辆，势如破竹，再创新高 。 多重因素冲击下， 22 年供给端 面临调整。 疫情反复带来的不确定性 不断 冲击汽车产业供应链， 与此同时， 动力电池原材料碳酸锂价格一路飙升，电池级碳酸锂价格从去年初的 6.8 万元 /吨上涨到如今的约 50 万元 /吨，翻了近 8 倍。在上游汽车产业链不稳定、原材料价格维持高位的条件下，新能源汽车将维持供不应求的情况， 多家新能源汽车厂商 22年 宣布 涨价 。 图表 2： 新能源乘用车分月度销量（ 万 辆） 来源： 中 汽协 ， 国金证券研究所 0102030405060701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 比亚迪 依托核心技术， 市场份额 逐年上升 1.2.1深耕研发，掌握核心技术 在动力电池领域 ,比亚迪集团 先后研 发了磷酸铁锂电池 、 三元电池 和刀片电池 ，解决了电动汽车电池在安全性、循环寿命、续航里程和功率等方面的全球性难题。 在电机方面， 比亚迪研发的永磁同步电机，提速性能比异步电动机更快，且结构简单，维护起来相对容易 。 此外，比亚迪自 2018 年 开始，陆续 推出全新 DM3.0 技术平台 、 DM-p& DM-i 双平台战略 ，其 DM-i 超级混动技术的核心部件之一 骁云 -插混专用1.5L高效发动机热效率高达 43.04%，是全球热效率最高的量产汽油发动机。 比亚迪积极进行平台创新，推出 e 平台 3.0， 实现了从单个零部件突破到关键部件的平台化以及整车架构的平台化。 基于 e 平台 3.0 打造的电动车，零百加速最快仅需 2.9秒，续航里程最大可突破 1000公里。百公里电耗比同级别车型降低 10%，冬季续航里程至少提升 10%。 目前 e平台 已上市销售的车型海豚、元 plus都取得了不错的销量。 图表 3： e 平台 3.0 车型销量（辆） 来源： Marklines， 国金证券研究所 1.2.2比亚迪销量不断增长， 市场份额逐年上升 随着比亚迪产能不断扩张以及不断推出新款车型，比亚迪汽车销量不断上升 。 据 MarkLines 数据，比亚迪 2021 年全球纯电动汽车销量为 32.0 万辆，占总销量的 43%，连续多年成为全国新能源汽车销量冠军，已经成为全国最大的新能源汽车企业。 比亚迪市场份额逐年上升。 在电动车市场、整体市场中的市场份额不断增长。 比亚迪 21 年 /22 年 1-4 月在电动车市场份额分别为 19.1%/ 28.5%，其中2022年 4 月市场份额达 36.8%； 比亚迪 21 年 /22年 1-4 月在整体市场份额分别为 3.5%/ 6.4%，其中 2022年 4月市场份额达 9.8%。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0200040006000800010000120001400016000180008月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 海豚 元 PLUS 海豚增长率 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 2021-2022.06 年比亚迪等头部汽车公司在电动车市场的占有率 来源： 乘联会， 国金证券研究所 图表 5： 2021-2022.04 比亚迪等前 5 汽车公司在整体市场的占有率 来源： 乘联会， 国金证券研究所 2、比亚迪 以电池为起点，以汽车为发展 2.1 公司概况 2.1.1公司发展历史 1995 年，比亚迪公司 成立 ，自主研发充电电池。 2003 年，已成为全球第二大充电电池生产商的比亚迪，开始进军汽车行业。遵循自主研发、自主生产、拥有自主品牌的新能源汽车发展路线，比亚迪成为具有中国影响力的龙头企业，在全球市场实现了“弯道超车”。 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：比亚迪发展历程 来源： 公司官网， 国金证券研究所 2.2 公司四大主营业务 2.2.1 以 汽车业务为主，营收逐年攀升 2.2.2涨价及销售结构改善，助推毛利率改善 目前公司主营业务已涵盖汽车业务、手机部件及组装、二次充电电池、云轨等其他业务。 其中 汽车业务为公司核心业务， 2021 年 汽车业务营收占比高达52.0%。 汽车业务 是 比亚迪最主要的收入和利润来源， 2021 年汽车业务收入占比52.03%，毛利润占比超过 69%。目前比亚迪已经成为了全国最大的新能源汽车公司，连续多年新能源汽车销量占据全国第一的位臵， 其 纯电动客车、专用车等商用车在海外 也取得不错成绩 。 手机部件及组装业务主要包括电子产品金属、玻璃、陶瓷、复合板材等结构件，充电器、二次充电电池等零部件制造及整机设计、组装等，其产品覆盖消费电子、汽车电子等领域，为客户提供垂直整合的一站式服务，主要客户包括华为、三星、苹果、小米、 vivo 等智能移动终端领导厂商。根据公司 2021半年报， 2021 年上半年手机部件及组装业务实现收入 865 亿元，占公司收入的 40.01%。 二次充电电池主要包括锂离子电池和铁电池产品，广泛应用于手机、电动工具及其他便携式电子设备，主要客户包括三星、 Dell 等消费类电子产品领导厂商，以及科沃斯、 iRobot 等全球领先的机器人专业制造品牌厂商。这部分业务收入在 2021年占到比亚迪总收入的 7.63%。 此外，公司还在积极拓展轨道交通相关项目，目前已有“云轨”及“云巴”两大业务，但收入占比还很低，目前占比不到 1%。 总体来看，比亚迪以汽车业务为核心。而从公司主营业务的结构来看，也势必会把战略重心聚焦于新能源领域，与国家政策，汽车市场大方向保持一致，备较大的发展前景。 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 2021各项业务占比情况 图表 8：比亚迪近 5 年核心业务营收情况 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 2.2.2涨价及销售结构改善，助推毛利率改善 2022 年第一季度公司毛利率为 12.40%，主要受原材料成本上升的影响。电池级碳酸锂从 2021年 Q1 的 5 万 /吨左右上涨到今年 3 月的 50 万元 /吨左右，此外，镍、钴、铜等电池原材料也有明显的上涨，导致公司的成本上升，毛利率下降。 7月以来，电池产业链 上 各产品价格呈现小幅回落但仍处高位。 图表 9：电池级碳酸锂价格走势 （元 /吨） 来源： 野天鹅 ， 国金证券研究所 受原材料价格上升的影响，新能源汽车的电池制造成本上升，比亚迪 Q1现有车型进行两次调价，插混车型累计涨幅 6k左右，纯电累计涨幅 1w 左右，基本覆盖电池成本上涨和补贴退坡。 0100000200000300000400000500000600000公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：比亚迪车型涨价情况 来源：国金证券研究所 销售结构方面，比亚迪高端车型销售占比增加，带动整体汽车销售毛利增加。乘联会数据显示， 2022 年 6 月份，比亚迪汉单月零售销量达 25209 台，同比增长 201.1%， 占比亚迪新能源汽车销量 18.85%。 同时汉家族均价达 25万元，高价车型的 销量占比的提升有望进一步提高公司毛利率。 图表 11： 2022.01-2022.06 比亚迪汉 销量 来源： 车主指南， 国金证券研究所 3. 电动化火力全开，智能化厚积薄发 比亚迪公布 5 月销量，新能源乘用车 11.42 万台 (PHEV/ EV: 6.08w/ 5.33w)，同 /环比 +152.8/ +8.2%。 1-5 月累计销量 50.44 万台 (PHEV/ EV: 25.04w/ 25.4w)，同比 +358.2%。 另外，官宣 3 月起停售燃油车，专注新能源车业务，显示其电动化战略决心。 预计后续随着新车型的逐渐投产和放量， 22-25年销量预测 163万 / 249万/ 325万 / 408万辆。其中，纯电销量分别为 69.5万 /112.4万 /172.0万 / 223.0万；插混分别为 86.8万 / 113.6万 / 152.0万 / 183.0万辆。 在智能化领域也不断开拓向前 。 软件方面，与 momenta 成立智能驾驶合资公司；硬件方面，投资地平线 (3D 芯片 )，与速腾聚创 (激光雷达 ) 达成战略合作， 今年也与英伟达展开合作 ，预计在快速上量的同时，后续也会陆续推出高阶智能驾驶功能的产品，推动公司智能化方面发展 。 12781 9290 12337 13496 23934 25209 0500010000150002000025000300002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：比亚迪 20-25 年销量 预测 来源： 公司公告 ，国金证券研究所 3.1 四大品牌建立， 车型谱系健全，高端 化 蓄势待发 3.1.1 车型矩阵健全，不同品牌覆盖 5-100万新能源车市场空间 21 年梳理了车型矩阵，主流价格段 5-30 万 由王朝和海洋系列担当； 中高端 30-50万由腾势品牌肩负， 4月已亮相腾势全新 MPV 腾势 D9；而 50-100万，则会创立全新品 牌 ， 预计 今年 10月发布首款车型。 图表 13：比亚迪品牌 - 车型矩阵 来源：公司官网，国金证券研究所 01002003004005002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025Ex 10000 ICE PHEV BEV公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.1.2 海洋网和王朝网齐头并进 海洋网 包含主打纯电的海洋生物系列和插混的军舰系列 。 海洋生物系列 搭载 全新的 e 平台 3.0 技术 ， 以颜值、安全、高效、智能体验为核心； 军舰系列则 搭载 DM-i 超级混动技术 ，延续超级混动的 “快、省、静、顺、绿” 等 颠覆性优势。海洋网的引入将成为公司 主流 车型新周期的 重要 推力。 海洋生物系列 车型 包括海豚、海豹、海狮等轿车车型；海豚是海洋生物系列首款车型。军舰系列包括以“驱逐舰”命名的轿车车型、以“巡洋舰”命名的 SUV 车型、以“登陆舰”命名的 MPV 车型；驱逐舰 05 是军舰系列的首款车型。 图表 14：比亚迪海洋网系列 来源：公司公告，国金证券研究所 王朝系列产品 包含 纯电、插混 ，两面 开花。 王朝 系列 包含汉、唐、宋、秦、元五大 车型矩阵，涵盖不同价位、车身形式以及动力总成形式。 图表 15：比亚迪车型矩阵 销售网络 系列 车型 级别 车身形式 价格 E (万元 ) 海洋网 海洋生物系列 (纯电 ) 海豚 A0 轿车 10.28-13.08 海豹 A 轿车 20-28 E 海鸥 A00 轿车 10 E 海狮 B SUV 25+ E 军舰系列 (插混 ) 驱逐舰 05 A 轿车 11.98-15.58 驱逐舰 07 B 轿车 - 护卫舰 05 A SUV - 护卫舰 07 B SUV 20-28 E 登陆舰 B MPV - e 系列 (To B) e1, e2, e3, e6, e9 - 轿车 5 - 30 王朝网 汉系列 22款 汉 EV B+ 轿车 21.48-32.98 22 款 汉 DM-i B+ 轿车 21.58 - 31.98 唐系列 22 款 唐 DM-i B SUV 22 30 E 22款 唐 EV B SUV 30 - 35 E 宋系列 宋 PLUS DM-i A+ SUV 15.28-20.58 宋 PLUS EV A+ SUV 18.08-19.78 宋 Pro DM-i A SUV 13.88-16.38 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 宋 MAX DM-i A MPV 14.58-17.28 秦系列 秦 PLUS DM-i A 轿车 11.18-15.18 秦 PLUS EV A 轿车 13.88-17.58 秦 EV A 轿车 10.79-16.98 元系列 元 Pro EV A0 SUV 9.28-11.28 元 Plus EV A SUV 13.78-16.58 来源：公司官网，国金证券研究所 3.1.3腾势 D9、 高端品牌 塑造品牌力 5月 16日，腾势 D9开启预售， 腾势 D9搭载 DM-i 超级混动技术和 e平台3.0 技术， 定位中大型高端新能源 MPV，推出纯电版以及插电式混合动力两个版本 ， 价格上探冲击豪华 MPV 细分市场。或将成为豪华 MPV 纯电爆款车型，预计月销量 5000辆 /月 。 外观上，腾势 D9 采用全新的设计语言 -Motion， 全车 整车长宽高分别为5250/1960/1920mm，轴距为 3110mm， 纯电版车头采用直瀑式 格栅 ， 混动版则采用矩形钻石切割 ， 而尾部上则是采用的贯穿式尾灯加入流星之箭样式 。 内饰方面，腾势 D9 搭载了 15.6 英寸中控屏、 10.25 英寸全液晶仪表盘 ，二排标配 NAPPA 真皮座椅和独创可联动扶手屏；三排空间极为优秀，中央通道宽度 170mm，腿部最大空间 1141mm。 图表 16：腾势 D9 外观 图表 17：腾势 D9 内饰 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 电动化方面，腾势 D9将搭载 e 3.0平台的八合一电机、宽温域高效热泵及刀片电池， CLTC 续航里程可达 650km ，最高充电功率高达 166kW ，充电 10 分钟续航 150km ， 30%-80% 充电时间 30 分钟 。 智能化方面，腾势 D9采用 L2+级智能驾驶， 同时 D9 将搭载高通 7325智能驾驶芯片 ， 单颗算力高达 12Tops 和厘米级腾势 pilot 智能驾驶系统 ，实现感知、识别和辅助三位一体的丝滑体验。 新车还搭载全球首创游戏方向盘，可实现游戏模式脱离控制轮胎，大幅提高娱乐性。 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：腾势 D9 与其竞品对比 项目 腾势 D9 GL8 塞那 梦想家 埃尔法 图片 价格区间 （万元） 33.5066.00 (预售 ) 23.29-53.39 30.98-40.58 36.99-68.99 83.90-92.00 续航里程 （ km/NEDC） 945/1040/970/970km (PHEV) 50/190/180/180km (PHEV, 纯电 ) 600+km（ EV） - 1300km (PHEV) 475/605km（ EV） - 电池容量 (kWh) - - 1.9kWh 25.57-108.7kWh - 车身尺寸 (mm) 5250*1960*1920 3110 (轴距 ) 5238*1878*1789 3088 (轴距 ) 5165*1995*1765 3060 (轴距 ) 5315*1985*1800 3200（轴距） 4975*1850*1945 3000（轴距） 销量 (22.03) 5000辆 (预计 ) 8824 辆 （ 4 月） 4993 (4 月 ) 4000 辆 （预计） 1267辆 (4 月 ) 零百加速 (/s） - 9.5/9.8/9.9 s 8.54 s 5.8/5.9/6.6s - 智能驾驶 全系 L2+ (ACC+LKA) 全系 L2 (ACC+LKA+APA) 全系 L2 (ACC+LKA) 全系 L2 (ACC+LKA+APA) 全系 L2 (ACC+LKA) 智能座舱 10.25 仪表盘 15.6 寸中控屏 8 寸仪表盘 10寸中控屏 4.2/12.3 寸 仪表盘 8/12.3 寸中控 12.3 寸 仪表盘 12.3 寸 中控 4.2 寸 仪表盘 10.5 寸 中控 动力 (kW/Nm) 102kW/231Nm; 174kW/ 350Nm 183kW/ 238Nm 290kW/610Nm 320kW/620Nm 155kW/409Nm 来源：汽车之家，国金证券研究所 比亚迪 高端品牌方面，结合比亚迪的产品规划，高端品牌将于 Q3 季度发布品牌标识，首款车型于 2022 年 Q4 季度全球发布、 2023 年上半年上市。高端品牌将应用比亚迪最尖端的汽车技术，采用华为 MDC 计算平台，配备双激光雷达，预计售价在 80-150 万元，采用全新且独立的品牌、产品、销售服务网络和运营团队。 3.1.4爆款产品发力，促使比亚迪量价齐飞 旗舰轿车 汉系列凭借超高的产品力，实现高端突破。 2020 年 7 月上市的比亚迪旗舰车型汉，汇集了当前比亚迪技术之大成，上市即热销，其中汉EV 已经连续数月销量过万，产品成功的同时，也促使比亚迪的品牌进行了向上提升。 图表 19： 21.07-22.03 汉系列销量 图表 20： 21.07-22.03 汉 EV、 P7 及 Model 3 销量 来源：乘联会，国金证券研究所 来源：乘联会，国金证券研究所 公司深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 定价在 20-30 万区间，属于中高端车型定位。在新能源领域，同期的竞争对手包括 Model 3、小鹏 P7 等车型，从定价、动力参数、空间、智能化配臵等方面对比，比亚迪汉的性价比与竞争力表现突出。 图表 21：同级竞品对比 汉 EV/ 创世版 / 千山翠版 Model 3 小鹏 P7 造型 售价（万元） 21.58-28.45/ 26.98-28.86/ 32.98 27.99-36.79 23.99-32.99 尺寸 4980/4995*1910*1495 4694*1850*1443 4880*1896*1450 轴距 2920 2875 2998 最大功率 /kW 180/380 194/357 196/316 最大扭矩 /Nm 350/700 340/659 390/655 百公里加速 /s 7.9/3.9 6.1/3.3 6.7/4.3 电量 / kWh 64.8/ 76.9 85.4 60/78.4 60.2/70.8/80.9 NEDC续航 /km 506/ 550/ 605 610/ 715 556/ 675 480/ 586/ 670 来源： 汽车之家， 国金证券研究所 4月 10日，比亚迪 发布汉系列 4款新品，月销有望冲击 2万台。 四款车型分别 汉 EV 创世版、汉 EV 千山翠限量版 ， 汉 DM-i 和汉 DM-p重磅发布上市。上市当天累计订单达 48,136，预计月销有望稳定 2万台。 图表 22：汉 EV 千山翠版外观 图表 23：汉 EV 千山翠版外观 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 此次推出的汉 EV 系列 最大的提升是外观造型、续航里程以及智能化方面。汉创世版前脸为钢琴黑运动套件、车尾部溜背造型，搭载中国结特色尾灯，塑造 出 极强的运动感 、体量感，同时也体现了 中华文化的厚重感。 续航方面，电池组从 76.9 kWh 升级到 85.4kWh，最高续航也从 605km (NEDC) 升级至 715km (CLTC)。并且搭载了热泵空调系统。 公司深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24： W-HUD 内饰 图表 25： DiPilot 智能驾驶辅助系统 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 智能化方面，智能座舱与自动驾驶也进行了全面升级。此次汉 EV 两个版本均搭载 w_HuD 抬头显示系统、智能香氛系统、 HiFi 级丹拿音响，打造出全新数字座舱。在智能驾驶方面，创世版高配搭载 24 个传感器， Q3 会 OTA 拨杆变道的等功能。整体在高速驾驶辅助、车道保持辅助和智慧礼让等方面大幅提升，智能驾驶水平陡进。 3.1.5汉插混版由汉 DM车型全新升级为汉 DM-i与汉 DM-p 此次升级主要外观，动力系统、电池与续航等方面 ，外观 延续家族式设计，采用了 Dragon Face 运动前脸，多边形格栅集成镀铬点阵式中网，极具辨识度。车尾部分， 与汉 EV相似， 采用贯穿式中国结 LED 尾灯，尽显国风之美。 售价方面，汉 DM价格为 22.28/ 24.28万，新升级的汉 DM-i/DM-p价格为21.58-28.98/ 31.98 万。 预定 10 小时，订单图片 1.2 万，预计稳定月销量5000台 +。 智能化方面，与汉 EV 一致，在 汉 DM-i 顶配与汉 DM-p，都增加了毫米波雷达和域控制器、前方交通穿行提示、高速公路辅助、打灯智能变道等功能，智能化体验升级明显 。 图表 26：汉 DM-i 外观 图表 27：汉 DM-p外观 来源： 公司官网， 国金证券研究所 来源： 公司官网， 国金证券研究所 动力与经济性方面，得益于全新 DM 系统的升级，汉 DM-i 亏电油耗低至4.2L (汉 DM 5.9L)，而汉 DM-p 则实现 3.7s零百加速 +5.2L亏电油耗。续航方面，由于带电量从 15.2kWh提升至 18.3/37.5kWh，纯电续航也从 NEDC 工况的 81km，提升至 121km/ 242 (202)km。 公司深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 28： 新款汉 DM-i 与汉 DM对比 车型 汉 DM 汉 DM-i 121km 汉 DM-i 242km 旗舰型 汉 DM-p 202km 四驱版 价格 /万 22.28/ 24.28 21.58/ 22.58/ 23.58 28.98 31.98 尺寸 4960*1910*1495 4975*1910*1495 4975*1910*1495 4975*1910*1495 轴距 2920 2920 2920 2920 纯电续航 NEDC 81km 121km 242km 202km 电池容量 15.2 kWh 18.3 kWh 37.5 kWh 37.5 kWh 电池类型 三元锂 磷酸铁锂 磷酸铁锂 磷酸铁锂 亏电油耗 5.9L 4.2L 4.5L 5.2L 加速 4.7s 7.9s 7.9s 3.7s 排量 2L 1.5L 1.5L 1.5L 电机数量 单电机 单电机 单电机 前后双电机 两驱 /四驱 电动四驱 前臵前驱 前臵前驱 电动四驱 来源： 公司官网， 国金证券研究所 3.2 DM-i 超级混动创造插混元年， 加速 主流价格 带电动化渗透 3.2.1 DM-i超级混动技术介绍 DM-i 超级混动 21 年 3 月推出，广受市场认可，插混市场占比 55%以上 。超级混动技术以电驱动为主、发动机为辅的混动技术。亏电油耗低至 3.8L/百公里，综合续航里程突破 1200km，百公里加速时间比同级别燃油车快 2-3s，实现超高效率和超低油耗。 图表 29：比亚迪 PHEV 车型销量及占比 来源：策略会，国金证券研究所 DM-i 超级混动的核心部件 主要 包括 双电机 EHS 超级电混系统、骁云 -插混专用高效发动机、 混动 专用功率型刀片电池 。以及 整车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统。 公司深度研究 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 30： DM-i 超级混动 架构 来源： 比亚迪发布会 ，国金证券研究所 EHS 机电耦合单元 采用双电机设 计，其中驱 动电机最高 转速可达16000rpm，最高效率达到 97.5%；得益于油冷技术，电机的功率密度达到了44.3kW/L；集成在 EHS 上的电机驱动单元采用了比亚迪自主研发的 IGBT 4.0功率半导体器件，电控综合效率达到 98.5%。 图表 31： EHS电混系统 来源： 比亚迪发布会， 国金证券研究所 骁云 -插混专用 1.5L 高效发动机，采用了阿特金森循环工作模式、 15.5:1的超高压缩比，热效率达 43.04%。 3.2.2 DM-i 产品优势及搭载产品 DM-i具有售价低、油耗低、噪声低、动力强等优势。 售价低： 得益于良好的成本控制能力， DM-i 卡位于具有竞争力的价格水平。比亚迪通过降低配件成本、生产成本并采用内部供应商控制 DM-i 的成本：配件成本上，用油冷离合器代替水冷离合器，效率提升 30%的同时让成本得到显著下降；生产成本上，因为手工生产线比自动生产线成本更低，因此不刻意追求全自动化生产，避免产能波动造成亏损，同时人工复检保证品质；供应链上，因采用内部供应商而成本较低。 公司深度研究 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 32： DM-i 车型价格极具竞争力（万元） 来源： 汽车之家， 国金证券研究所 （ 2）油耗低： 混动系统根据动力系统及能力流动结构分为串联式、并联式以及混联式。 每种结构具备不同的优劣势： 串联式