20220710-五矿证券-全球锂资源行业发展前景展望_四川成都·2022第七届全球动力锂电池正极材料高峰论坛_28页_2mb.pdf

全球锂资源行业发展前景展望四川成都 2022第七届全球动力锂电池正极材料高峰论坛五矿证券研究所分析师：孙景文登记编码： S0950519050001邮箱： 证券研究报告 |行业深度 2022/07/10有色金属行业投资评级 中性回归本源：探究锂资源的特性目录锂行业已进入新阶段拆分 供给侧全球锂供应体系的 深刻变局已拉开序幕对产业的建议：攻中寻守，聚焦优质资产服务实体 创造价值图表 2： 2021年全球的锂资源总量已增至 8856万金属吨（折约 4.7亿吨 LCE）资料来源： USGS，五矿证券研究所 资料来源 ： USGS 2022, 五矿证券研究所图表 1：全球锂资源包括伟晶岩、各类卤水、粘土等多种成矿形式一、回归本源：探究锂 资源 的特性358%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石24%22%11%10%8%6%3%3%3%2%2021 年全球锂资源量玻利维亚 阿根廷智利 美国澳大利亚 中国刚果金 加拿大德国 墨西哥捷克 塞尔维亚俄罗斯 秘鲁马里 津巴布韦巴西 西班牙葡萄牙 加纳奥地利 芬兰哈萨克斯坦 纳米比亚五个方面的启示： 全球锂资源量充裕，可支撑远景大规模的动力和储能应用；但资源量充裕 即期产能充裕， 优质锂资源稀缺且全球 分布不均 锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是天生的电池金属， 因而 具备 长期 需求刚性 纯粹的“电池金属”： 2021年动力占锂终端需求的比例升至 47%， 整体锂电池的需求占比已高达 75%， 从而 拥有 高需求强度 作为一个低品位矿种、一个新兴矿种，在资源禀赋的基础上， 提锂技术 对于生产效率与成本产生重要影响， 未来 发展潜力 大 电池级锂化合物、锂深加工 并非 产品 同质化 的大宗商品，下游动力电池对于品质和一致性的要求严格服务实体 创造价值资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源： USGS， 五矿证券研究所 资料来源： USGS，五矿证券研究所资料 来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表 5： 2021年全球分国别的锂资源供给结构，西澳锂矿 份额第一 图表 6：全球锂资源供应体系 主要 由盐湖提锂、矿石提锂组成图表 3： 2021年全球 锂的 探明储量约 2200万金属吨（折约 1.2亿吨 LCE） 图表 4：锂是自然界中第 33丰富的元素，在地壳中的丰度并不稀缺405 0 0 , 0 0 01 , 0 0 0 , 0 0 01 , 5 0 0 , 0 0 02 , 0 0 0 , 0 0 02 , 5 0 0 , 0 0 02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球矿石锂产量（吨） 全球盐湖锂产量（吨）370 340 410 4109901 ,3 0 01 ,4 0 0 1 ,4 0 02 ,2 0 005 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202141%26%23%5%2%澳大利亚智利中国阿根廷巴西非洲欧洲美国加拿大玻利维亚服务实体 创造价值资料来源：亚洲 金属网， Fastmarkets， Benchmark Minerals，五矿证券研究所 5图表 7： 2007-2022YTD，复盘锂产品价格大周期，需求爆发与阶段性供给弹性确缺失导致本轮锂价持续突破新高（美元 /吨）二 、锂行业已进入新阶段01 0 ,0 0 02 0 ,0 0 03 0 ,0 0 04 0 ,0 0 05 0 ,0 0 06 0 ,0 0 07 0 ,0 0 08 0 ,0 0 02 0 0 7 /1 2 2 0 0 8 /1 0 2 0 0 9 /0 8 2 0 1 0 /0 6 2 0 1 1 /0 4 2 0 1 2 /0 2 2 0 1 2 /1 2 2 0 1 3 /1 0 2 0 1 4 /0 8 2 0 1 5 /0 6 2 0 1 6 /0 4 2 0 1 7 /0 2 2 0 1 7 /1 2 2 0 1 8 /1 0 2 0 1 9 /0 8 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 2 /0 2碳酸锂， CIF 亚洲 氢氧化锂， CIF 亚洲 碳酸锂， CIF 欧洲 氢氧化锂， CIF 欧洲中国工业级碳酸锂（含 VAT ） 中国电池级碳酸锂（含 VAT ） 中国工业级氢氧化锂（含 VAT ） 中国电池级氢氧化锂（含 VAT ）锂精矿供给实质性短缺锂化工产能和精矿消化能力不足电池级氢氧化锂享有高溢价但快速收窄补贴大幅退坡，由政策导入到产品驱动疫情导致南美盐湖产能投放延后锂精矿供给实质性短缺F MC 、 T al i s on开始涨价以玻陶、润滑脂为需求主体金融危机SQM 开拓中国市场，中国盐湖商去库存电池消费进入旺季海外资源商涨价、国内供给不足非洲、魁北克、西澳锂矿产能出清中游扩能驱动部分铁锂切换为三元铁锂需求、产能大幅增长天齐锂业完成收购 T a l i s o nAl b e m a rl e 完成收购 Roc k w o o d终端补贴导入驱动中国新能源汽车补贴丰厚W o dg i n a 矿山关停维护Pi l b a ra 宣布收购Al tu ra （已完成）优秀车型涌现，欧洲补贴丰厚快速上量，中国 T o C 发力 2020下半年至 2022Q1：下游终端 需求爆发、上游资源却供应弹性缺失 2022下半年：进入至“供需两旺”的新阶段 向投产全力“冲刺”，全球从“ The Lithium Rush”到“ The Lithium Race”服务实体 创造价值6图表 10： 2022年 1-5月智利累计锂盐出口达到 9.9万吨，同比增长 63%资料来源：智利海关，五矿证券研究所 资料来源：日本海关，韩国海关，五矿证券研究所图表 11：日韩锂盐进口单价均突破新高资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网，五矿证券研究所图表 9： 2022年 1-5月中国锂盐累计产量达 21.8万吨，同比增长 43%图表 8：西澳锂矿产量 2022Q1达到 23.4万干吨，环比基本持平（不包含 Talison）05, 00 010 , 0 0015 , 0 0020 , 0 0025 , 0 0030 , 0 0035 , 0 0040 , 0 0045 , 0 0050 , 0 0002, 00 04, 00 06, 00 08, 00 010 , 0 0012 , 0 0014 , 0 002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04韩国锂盐进口数量（吨） 日本锂盐进口数量（吨）韩国平均进口单价（美元 /吨，右轴） 日本平均进口单价（美元 /吨，右轴）010 , 0 0020 , 0 0030 , 0 0040 , 0 0050 , 0 0060 , 0 0005, 00 010 , 0 0015 , 0 0020 , 0 0025 , 0 0030 , 0 002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04智利锂盐出口量（吨） 平均价格（美元 /吨，右轴）05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1西澳新兴锂精矿季度产量（实物吨，干吨）Mt C a t t li n Mt M a r ion P L S - P i lga n & N g u n g a j u A J M B a l d H il l W o d g ina Mt H o ll a n d Finn i s s- 50 %0%50 %10 0%15 0%20 0%010 , 0 0020 , 0 0030 , 0 0040 , 0 0050 , 0 00Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22电池级碳酸锂（吨） 工业级碳酸锂（吨） 单水氢氧化锂（吨） 中国锂盐产量同比（右轴）服务实体 创造价值图表 12：自 2022年开始，锂行业将进入供需双旺的新阶段资料来源：各公司 公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表 13：锂已蜕变为一个较纯粹的“电池金属”，动力需求已占据主体 全球锂需求总量（经库存调整） ： 2021年为 58万吨、 2022年约 71万吨、 2025年增至 165万吨、 20212025年 CAGR为 30% 全球锂矿供应总量（一次）： 2021年为 56万吨、 2022年约 78万吨、 2025年增至 187万吨、 20212025年 CAGR为 35% 全球新能源汽车产业的发展已跨过增长斜率上翘的拐点、拉动需求非线性高增， 迫切要求更加高效的锂资源供给放量70%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 e 2 0 2 3 e 2 0 2 4 e 2 0 2 5 e 2 0 2 6 e 2 0 2 7 e 2 0 2 8 e 2 0 2 9 e 2 0 3 0 e其他空气调节聚合物铸造粉玻璃润滑脂微晶玻璃陶瓷一次电池ESS电动自行车等x EV ( 含存量替换 )Po we rt o o l sCo n s u m e r1 0 0 k t6 0 0 k t1 1 0 0 k t1 6 0 0 k t2 1 0 0 k t2 6 0 0 k t3 1 0 0 k t3 6 0 0 k t4 1 0 0 k t4 6 0 0 k t2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e全球锂资源有效供应（吨） 经调整的全球年度总需求（吨）二 、锂行业已进入新阶段服务实体 创造价值图表 14： 2022年调整后需求有望达 71万吨 LCE、 2025年和 2030年或进一步增长至 165万吨 LCE和 409万吨 LCE资料 来源：各公司公告，五矿证券研究所预测8供应量分区域（吨， L C E ） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e全球锂资源供给量 1 7 0 , 6 4 4 1 6 3 , 0 1 5 2 1 4 , 5 2 0 3 0 6 , 0 9 4 3 8 5 , 1 1 5 4 2 5 , 6 6 3 4 3 8 , 0 9 0 5 6 2 , 9 8 9 7 7 8 , 7 8 6 1 , 1 5 3 , 6 0 1 1 , 5 3 0 , 1 2 1 1 , 8 9 9 , 9 7 7 2 , 1 7 0 , 3 0 0 2 , 3 3 2 , 7 6 8 2 , 3 9 6 , 1 7 9 2 , 4 6 6 , 4 7 3 2 , 5 4 0 , 8 5 0 供给量 yo y 14% -4 % 32% 43% 26% 11% 3% 29% 38% 48% 33% 24% 14% 7% 3% 3% 3%全球有效供给（考虑精矿库存） 1 7 6 , 7 2 7 1 5 6 , 5 9 5 2 1 9 , 3 3 7 2 9 3 , 4 2 1 3 7 2 , 4 1 3 4 0 0 , 1 4 3 4 4 5 , 2 3 8 5 5 9 , 8 1 7 7 8 3 , 4 2 9 1 , 1 4 1 , 4 5 6 1 , 5 0 7 , 7 3 8 1 , 8 7 4 , 4 8 2 2 , 1 6 1 , 1 9 3 2 , 3 3 1 , 6 4 7 2 , 3 9 4 , 8 9 0 2 , 4 6 6 , 3 4 8 2 , 5 4 0 , 7 2 5 资源供给增量 2 1 , 1 1 0 -7 , 6 3 0 5 1 , 5 0 5 9 1 , 5 7 4 7 9 , 0 2 2 4 0 , 5 4 8 1 2 , 4 2 7 1 2 4 , 8 9 9 2 1 5 , 7 9 7 3 7 4 , 8 1 5 3 7 6 , 5 2 0 3 6 9 , 8 5 6 2 7 0 , 3 2 3 1 6 2 , 4 6 9 6 3 , 4 1 1 7 0 , 2 9 4 7 4 , 3 7 7 有效供给 yo y 20% -1 1 % 40% 34% 27% 7% 11% 26% 40% 46% 32% 24% 15% 8% 3% 3% 3%锂原料回收 9 , 1 5 0 2 5 , 3 4 1 3 9 , 5 9 7 5 6 , 0 0 0 6 9 , 0 0 0 8 6 , 5 0 0 1 0 8 , 5 0 0 1 4 2 , 0 0 0 2 0 2 , 0 0 0 2 7 8 , 0 0 0 3 7 1 , 0 0 0 回收 yo y 177% 56% 41% 23% 25% 25% 31% 42% 38% 33%全球锂原料供应总量（一次 + 回收） 1 7 6 , 7 2 7 1 5 6 , 5 9 5 2 1 9 , 3 3 7 2 9 3 , 4 2 1 3 7 2 , 4 1 3 4 0 0 , 1 4 3 4 5 4 , 3 8 8 5 8 5 , 1 5 7 8 2 3 , 0 2 6 1 , 1 9 7 , 4 5 6 1 , 5 7 6 , 7 3 8 1 , 9 6 0 , 9 8 2 2 , 2 6 9 , 6 9 3 2 , 4 7 3 , 6 4 7 2 , 5 9 6 , 8 9 0 2 , 7 4 4 , 3 4 8 2 , 9 1 1 , 7 2 5 总供给增量 3 0 , 0 6 2 -2 0 , 1 3 2 6 2 , 7 4 2 7 4 , 0 8 4 7 8 , 9 9 2 2 7 , 7 2 9 5 4 , 2 4 5 1 3 0 , 7 6 9 2 3 7 , 8 6 9 3 7 4 , 4 3 0 3 7 9 , 2 8 2 3 8 4 , 2 4 4 3 0 8 , 7 1 1 2 0 3 , 9 5 4 1 2 3 , 2 4 2 1 4 7 , 4 5 9 1 6 7 , 3 7 7 终端需求（吨， L C E ） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030eC o n su me r 4 3 , 2 0 0 4 7 , 2 0 0 5 1 , 6 0 0 5 6 , 0 0 0 5 4 , 4 0 0 5 6 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 6 3 , 3 0 0 6 8 , 3 6 4 7 3 , 8 3 3 7 8 , 6 3 2 8 2 , 5 6 4 8 6 , 6 9 2 9 1 , 0 2 7 9 4 , 6 6 8 9 8 , 4 5 4 1 0 2 , 3 9 3 Po w e rt o o l s 476 851 1 , 2 9 7 1 , 9 8 8 2 , 6 9 2 3 , 5 0 4 4 , 8 1 4 5 , 8 0 9 7 , 1 1 6 8 , 0 9 6 8 , 5 0 1 8 , 8 8 4 9 , 1 5 0 9 , 4 2 5 9 , 7 0 7 9 , 9 9 9 1 0 , 2 9 9 xEV （含存量替换） 7 , 6 9 7 1 8 , 4 9 1 3 1 , 7 9 3 4 4 , 6 8 6 7 5 , 7 6 6 9 0 , 1 9 9 1 1 0 , 1 6 1 2 2 9 , 4 1 5 3 4 7 , 4 6 6 4 9 8 , 8 6 7 7 1 8 , 7 1 1 1 , 0 3 0 , 3 8 1 1 , 3 1 7 , 5 0 2 1 , 6 2 4 , 2 8 9 1 , 9 9 3 , 3 0 6 2 , 4 4 2 , 5 2 8 2 , 9 4 2 , 5 8 9 电动自行车等 E2 W Vs 1 , 7 5 7 2 , 4 8 6 3 , 4 3 9 4 , 3 8 5 5 , 7 9 2 7 , 8 9 3 1 2 , 4 2 0 1 5 , 4 0 1 1 8 , 6 8 5 2 3 , 6 3 4 2 6 , 1 3 2 3 1 , 6 6 0 4 0 , 6 2 9 4 6 , 6 8 7 5 1 , 8 3 2 5 9 , 2 8 9 6 8 , 1 6 2 ESS （含通信储能与风光） 350 420 1 , 4 0 0 1 , 7 0 0 4 , 2 0 0 9 , 0 3 0 1 7 , 5 8 5 5 2 , 4 3 9 8 3 , 2 2 2 1 4 1 , 3 9 0 2 0 1 , 2 9 1 2 5 7 , 7 7 7 3 3 3 , 6 7 4 3 9 0 , 8 4 9 4 6 0 , 7 3 2 5 4 0 , 5 1 7 6 6 6 , 8 3 0 全球锂离子电池整体（吨） 5 3 , 4 8 1 6 9 , 4 4 8 8 9 , 5 2 8 1 0 8 , 7 5 9 1 4 2 , 8 5 0 1 6 6 , 6 2 7 2 0 4 , 9 8 0 3 6 6 , 3 6 4 5 2 4 , 8 5 3 7 4 5 , 8 1 9 1 , 0 3 3 , 2 6 8 1 , 4 1 1 , 2 6 6 1 , 7 8 7 , 6 4 8 2 , 1 6 2 , 2 7 7 2 , 6 1 0 , 2 4 5 3 , 1 5 0 , 7 8 7 3 , 7 9 0 , 2 7 3 非车载、非储能锂离子电池 4 5 , 4 3 3 5 0 , 5 3 7 5 6 , 3 3 6 6 2 , 3 7 3 6 2 , 8 8 4 6 7 , 3 9 7 7 7 , 2 3 4 8 4 , 5 1 0 9 4 , 1 6 5 1 0 5 , 5 6 3 1 1 3 , 2 6 5 1 2 3 , 1 0 8 1 3 6 , 4 7 1 1 4 7 , 1 3 8 1 5 6 , 2 0 7 1 6 7 , 7 4 2 1 8 0 , 8 5 3 一次电池 4 , 1 0 0 4 , 3 0 0 4 , 6 0 0 4 , 6 0 0 4 , 4 0 0 4 , 3 0 0 4 , 1 0 0 4 , 2 0 9 4 , 2 8 5 4 , 3 6 2 4 , 4 4 1 4 , 5 2 1 4 , 6 0 2 4 , 6 8 5 4 , 7 6 9 4 , 8 5 5 4 , 9 4 2 陶瓷 2 3 , 2 0 2 2 7 , 9 0 0 2 8 , 7 0 0 2 9 , 4 0 0 3 0 , 2 0 0 3 1 , 2 0 0 2 8 , 9 0 0 3 0 , 4 6 0 3 0 , 0 4 2 3 0 , 7 9 3 3 1 , 5 6 2 3 2 , 3 5 1 3 3 , 1 6 0 3 3 , 9 8 9 3 4 , 8 3 9 3 5 , 7 1 0 3 6 , 6 0 3 微晶玻璃 2 0 , 6 8 1 2 2 , 5 0 0 2 3 , 0 0 0 2 2 , 7 0 0 2 7 , 1 0 0 2 6 , 7 0 0 2 1 , 9 0 0 2 7 , 2 0 7 2 9 , 4 4 5 3 0 , 1 5 2 3 0 , 8 7 5 3 1 , 6 1 6 3 2 , 3 7 5 3 3 , 1 5 2 3 3 , 9 4 8 3 4 , 7 6 2 3 5 , 5 9 7 润滑脂 1 3 , 9 0 3 1 3 , 6 0 0 1 4 , 6 0 0 1 4 , 4 0 0 1 4 , 1 0 0 1 4 , 5 0 0 1 4 , 6 0 0 1 4 , 9 1 7 1 4 , 8 0 3 1 4 , 9 8 6 1 5 , 2 1 6 1 5 , 2 6 6 1 5 , 4 0 7 1 5 , 6 4 4 1 5 , 9 3 3 1 6 , 2 2 6 1 6 , 5 2 4 玻璃 9 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 4 0 0 7 , 4 0 0 7 , 7 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 6 0 8 , 3 9 1 8 , 5 5 9 8 , 7 3 0 8 , 9 0 5 9 , 0 8 3 9 , 2 6 5 9 , 4 5 0 9 , 6 3 9 9 , 8 3 2 铸造粉 8 , 8 0 0 8 , 0 0 0 8 , 0 0 0 8 , 2 0 0 8 , 5 0 0 8 , 7 0 0 8 , 7 0 0 8 , 8 0 2 9 , 0 6 6 9 , 3 3 8 9 , 6 1 8 9 , 9 0 6 1 0 , 2 0 4 1 0 , 5 1 0 1 0 , 8 2 5 1 1 , 1 5 0 1 1 , 4 8 4 聚合物 8 , 5 8 2 6 , 3 0 0 6 , 4 0 0 6 , 6 0 0 6 , 7 0 0 6 , 9 0 0 6 , 8 0 0 6 , 8 7 6 6 , 9 8 7 7 , 2 6 6 7 , 5 5 7 7 , 8 5 9 8 , 1 7 4 8 , 5 0 0 8 , 8 4 0 9 , 1 9 4 9 , 5 6 2 空气调节 4 , 7 8 9 4 , 4 0 0 4 , 4 0 0 4 , 6 0 0 4 , 7 0 0 4 , 8 0 0 3 , 6 0 0 4 , 1 7 8 4 , 2 5 7 4 , 3 8 1 4 , 5 0 9 4 , 6 4 1 4 , 7 7 7 4 , 9 1 7 5 , 0 6 2 5 , 2 1 0 5 , 3 6 4 传统需求其他 1 6 , 8 5 0 1 6 , 9 0 0 1 6 , 8 0 0 1 7 , 0 0 0 1 7 , 3 0 0 1 7 , 5 0 0 1 7 , 8 0 0 1 8 , 0 2 9 1 8 , 2 9 6 1 8 , 5 6 7 1 8 , 8 4 1 1 9 , 1 2 0 1 9 , 4 0 3 1 9 , 6 9 0 1 9 , 9 8 2 2 0 , 2 7 8 2 0 , 5 7 8 全球传统需求 1 0 9 , 9 0 7 1 1 0 , 9 0 0 1 1 3 , 5 0 0 1 1 4 , 9 0 0 1 2 0 , 4 0 0 1 2 2 , 3 0 0 1 1 3 , 4 0 0 1 2 2 , 7 3 8 1 2 5 , 5 7 0 1 2 8 , 4 0 3 1 3 1 , 3 5 0 1 3 4 , 1 8 6 1 3 7 , 1 8 5 1 4 0 , 3 5 3 1 4 3 , 6 4 8 1 4 7 , 0 2 4 1 5 0 , 4 8 5 全球年度总需求（吨） 1 6 3 , 3 8 8 1 8 0 , 3 4 8 2 0 3 , 0 2 8 2 2 3 , 6 5 9 2 6 3 , 2 5 0 2 8 8 , 9 2 7 3 1 8 , 3 8 0 4 8 9 , 1 0 2 6 5 0 , 4 2 3 8 7 4 , 2 2 2 1 , 1 6 4 , 6 1 7 1 , 5 4 5 , 4 5 2 1 , 9 2 4 , 8 3 3 2 , 3 0 2 , 6 3 0 2 , 7 5 3 , 8 9 3 3 , 2 9 7 , 8 1 1 3 , 9 4 0 , 7 5 8 经调整的全球年度总需求（吨） 1 6 6 , 0 8 6 1 8 6 , 3 2 3 2 1 1 , 0 5 0 2 4 9 , 2 3 7 2 4 9 , 1 1 9 3 0 0 , 1 7 1 3 6 3 , 1 0 1 5 7 6 , 8 0 4 7 0 5 , 3 3 7 9 4 5 , 0 3 8 1 , 2 5 1 , 5 4 7 1 , 6 5 3 , 1 2 2 1 , 9 7 2 , 1 9 9 2 , 3 4 2 , 5 8 1 2 , 7 8 3 , 1 4 4 3 , 4 2 2 , 8 2 6 4 , 0 8 7 , 8 8 8 全球总需求 Yo Y 12% 13% 18% 0% 20% 21% 59% 22% 34% 32% 32% 19% 19% 19% 23% 19%需求年增量（ L C E, 吨） 2 0 , 2 3 7 2 4 , 7 2 7 3 8 , 1 8 7 -1 1 8 5 1 , 0 5 2 6 2 , 9 3 0 2 1 3 , 7 0 3 1 2 8 , 5 3 3 2 3 9 , 7 0 1 3 0 6 , 5 0 9 4 0 1 , 5 7 5 3 1 9 , 0 7 7 3 7 0 , 3 8 2 4 4 0 , 5 6 3 6 3 9 , 6 8 2 6 6 5 , 0 6 2 供需平衡（吨， L C E ） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e实际资源供需（ LCE ，吨） 1 0 , 6 4 1 -2 9 , 7 2 8 8 , 2 8 7 4 4 , 1 8 4 1 2 3 , 2 9 4 9 9 , 9 7 2 9 1 , 2 8 8 8 , 3 5 4 1 1 7 , 6 8 9 2 5 2 , 4 1 8 3 2 5 , 1 9 1 3 0 7 , 8 6 0 2 9 7 , 4 9 3 1 3 1 , 0 6 6 -1 8 6 , 2 5 4 -6 7 8 , 4 7 8 -1 , 1 7 6 , 1 6 3 过剩 / 短缺量与需求的比例 6 . 4 % -1 6 . 0 % 3 . 9 % 1 7 . 7 % 4 9 . 5 % 3 3 . 3 % 2 5 . 1 % 1 . 4 % 1 6 . 7 % 2 6 . 7 % 2 6 . 0 % 1 8 . 6 % 1 5 . 1 % 5 . 6 % -6 . 7 % -1 9 . 8 % -2 8 . 8 %二 、锂行业已进入新阶段服务实体 创造价值图表 15：从资源到整车是一个极具纵深的产业链条，产业链库存的“长尾效应”将显著加剧锂产品现货价格的波动幅度资料来源：亚洲金属网，五矿 证券研究所预测 9实际需求二、锂行业已进入新阶段+终端需求实际需求价格上行周期资源焦虑带来实际需求增加库存调整后需求必要库存已备部分铺地库存合意库存终端需求价格下行周期资源供不应求导致采购意愿低迷 , 实际需求低于表观需求+必要库存+合意库存库存调整后需求已备部分去库存铺地库存供需拐点初期，存在较大预期差：1 、终端需求扩张，订单开始落地，电池和材料对于需求的预期上修，采购和备货回暖。2 、锂的供应端依然低迷，产能因刚刚结束收缩，即期的弹性受到约束。3 、因价格长期低迷，整体库存处于底部，认为未来价格主要是复苏和修复。价格在犹豫中上行：1 、终端订单逐级扩大、排产走强，电池和材料积极采购和补库，行业情绪更为乐观，但对于本轮价格上行的空间存在分歧，在探讨价格回暖的“理性空间”。2 、停产和减产产能开始提升利用率，但矿商对于价格上涨的高度和持续性存在疑虑，产能资本开支提上议程，但尚未启动。第 1 年第 2 年第 3 年价格上涨斜率放缓，出现高位震荡、阶段性回调：1 、 价格上涨对终端需求 开始 形成 “ 反噬 ” ，电池 、材料 企业的原材料采购形成巨额资金占款，现金流压力高增 。虽然 长期 需求明朗，但即期开始控制 生产 节奏。2 、为抓住价格红利，全球供给端加快步伐、开始进入产能投放的高峰期。3 、价格上行斜率放缓，甚至出现阶段性震荡和调整，由于价格上涨的一致预期被打破，市场上极度缺货的状况反而得到边际缓解。4 、长期的需求趋势依然积极，供需进入再平衡阶段。价格持续突破新高，成为一致预期：1 、供需双方都认为价格会继续上涨，价格进入泡沫期，但短期依然强劲，不会轻易调头；2 、需求扩张似乎更确定，供给侧开始出现“越涨越缺”；车企、电池、材料的成本压力高增，但为了争夺市场份额、抢夺赛道，不得不“咬紧牙关”继续扩大生产；3 、采购市场上极度缺货，供应链备货需求持续走高，但终端需求的强劲增长可将主力厂商的库存消化至合理区间内。价格超预期上行：1 、需求持续自我强化、终端订单集中落地，“资源焦虑”开始蔓延；由于需求趋势确定，电池和材料企业开启大幅产能扩张、希望大展宏图，扩大备货，采购需求显著高于终端装机需求。2 、供给侧虽开始响应，但新增产能投放需要时间；融资活动和资本投入进入高峰，但疫情明显拖长了新产能落地所需的时间，海运船期紧张也导致供应不畅，综合导致供给增速明显低于需求增速。锂价格指数服务实体 创造价值资料来源：亚洲 金属网， Fastmarkets， Benchmark Minerals，五矿证券研究所预测 10图表 16：关于未来中期的锂化合物价格走势预测（单位：美元 /吨）二、锂行业已进入新阶段010 , 0 0020 , 0 0030 , 0 0040 , 0 0050 , 0 0060 , 0 0070 , 0 0080 , 0 00Jan/2015Mar/2015May/2015Jul/2015Sep/2015Nov/2015Jan/2016Mar/2016May/2016Jul/2016Sep/2016Nov/2016Jan/2017Mar/2017May/2017Jul/2017Sep/2017Nov/2017Jan/2018Mar/2018May/2018Jul/2018Sep/2018Nov/2018Jan/2019Mar/2019May/2019Jul/2019Sep/2019Nov/2019Jan/2020Mar/2020May/2020Jul/2020Sep/2020Nov/2020Jan/2021Mar/2021May/2021Jul/2021Sep/2021Nov/2021Jan/2022Mar/2022May/2022Jul/2022Sep/2022Nov/2022Jan/2023Mar/2023May/2023Jul/2023Sep/2023Nov/2023Jan/2024Mar/2024May/2024Jul/2024Sep/2024Nov/2024碳酸锂 & 氢氧化锂市场回顾与展望波动范围 中国工业级碳酸锂（美元 / 吨 , 不含 VAT ） 中国电池级碳酸锂（美元 / 吨 , 不含 VAT ） 中国工业级氢氧化锂（美元 / 吨 , 不含 V A T ） 电池级氢氧化锂（美元 / 吨 , 不含 VAT ）碳酸锂 CIF 亚太 ( 美元 / 吨） - 右轴 氢氧化锂 CIF 亚太 ( 美元 / 吨） - 右轴 中国工业级碳酸锂预测值 中国电池级碳酸锂预测值 中国工业级氢氧化锂预测值中国电池级氢氧化锂预测值 CIF 碳酸锂预测值 - 右轴 CIF 氢氧化锂预测值 - 右轴服务实体 创造价值3.1 关注两个层面：供给增量、增量来源的集中度 价格高峰 投资高峰 产量高峰 2022年全球锂资源供应的增量主体来自“棕地扩能”、成熟产区的产能释放，其余较为零散 2023年锂行业将进入规模化“绿地项目”的产能投放高峰，全球新增供应的来源将显著多元化图表 17：矿业周期往往经历“价格高峰、投资高峰、产量高峰”的三重奏资料来源：澳大利亚 政府公开文件 ，五矿证券研究所三 、供给侧：拆分供给侧11服务实体 创造价值3.2 绿地项目的上线也非朝夕之功，尚需量变到质变的过程 疫情阴霾不散、 物流扰动、 矿业劳动力紧张 （澳洲） 、工艺掣肘、全球供应链重构以及地缘因素拖累全球新增供应的效率 全球锂原料供应增量（含回收）： 2021-2022年约 24万吨 LCE， 2022-2023年约 37万吨 LCE图表 18： 2022年全球 锂资源供给增量的主体来源较为集中 （万吨， LCE）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量） 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量）图表 19：至 2025年 全球锂资源供给增量来源将显著 多元化（万吨， LCE）三 、供给侧：拆分供给侧1250607080901 0 01 1 01 2 02021E智利阿根廷玻利维亚巴西 美国加拿大澳大利亚中国2022E智利阿根廷巴西加拿大澳大利亚中国 非洲2023E608010 01 2 01 4 01 6 018 02 0 02022E智利阿根廷玻利维亚巴西 美国加拿大澳大利亚中国 欧洲 非洲2025E服务实体 创造价值13图表 22： 锂行业的供应格局正在快速走向多元化资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表 23：至 2025年，来自传统巨头外的新增产量的份额将大幅走高（吨， LCE）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表 20： 2022-2023年全球 矿石提锂将高效放量 （万吨， LCE）050 0, 00 01, 00 0,0001, 50 0,0002, 00 0,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e盐湖提锂产量 锂辉石提锂产量 云母提锂产量 粘土提锂产量 回收提锂产量50607080901001101201302021盐湖提锂锂辉石提锂云母提锂 回收提锂2022e盐湖提锂锂辉石提锂云母提锂 回收提锂2023e图表 21：除固体锂矿与盐湖 卤水 ，回收、粘土 等也将构成增量 （万吨， LCE）02 0 0 ,0 0 04 0 0 ,0 0 06 0 0 ,0 0 08 0 0 ,0 0 01 ,0 0 0 ,0 0 01 ,2 0 0 ,0 0 01 ,4 0 0 ,0 0 01 ,6 0 0 ,0 0 01 ,8 0