天风证券-玻璃制造行业研究周报_浮法企业多亏损_高成本下提价可期_19页_1mb.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 |请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明玻璃制造强于大市强于大市维持2022年 06月 05日（ 评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号： S1110520120003分析师 王涛 SAC执业证书编号： S1110521010001联系人 熊可为浮法企业多亏损，高成本下提价可期行业研究周报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏玻璃价稳，需求支撑一般本周 2mm光伏玻璃价格 21.92元 /平方米，环比持平； 3.2mm光伏玻璃价格为 28.5元 /平方米，环比持平。厂商库存天数 16.30天，环比增加 3.43%。近期组件厂家消化部分成品库存，采购略有放缓，需求端支撑一般。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求 22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量 56210吨，环比上周持平；随着前期点火产线陆续达产，供应呈现连续增加趋势。继续看好短期龙头公司量价齐升逻辑。浮法企业多亏损，高成本下提价可期本周浮法玻璃国内均价环比上周降低 46.68元 /吨，降幅 2.41%。整体看，本周国内浮法玻璃市场需求一般，下游加工厂开工保持偏低位，订单仍表现不足。厂商库存 6816万重量箱，环比增加 88万重量箱，周内产能为 174925t/d，较上周增加 1200t/d。成本端：周内纯碱市场持续上涨。原料价格继续小幅走高，原片价格再次下调，整体利空行业利润水平。后期来看，成本端大概率仍高位维持，当前多数原片厂价格已低于成本线水平，但需求无明显好转下，雨季临近将影响原片走货，短期不排除局部原片价格仍有一定调整预期，预计行业综合利润仍将有所下滑。我们认为后续随疫情好转及降准落地有利地产信心修复，浮法玻璃需求端仍有望回暖， Q3需求有望达到小高峰。继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值1）光伏玻璃： 光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐 23年 PE不到 20倍的龙头公司 【 信义光能 】 ， 【 福莱特 】 （均与电新联合覆盖）；2）浮法玻璃： 浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐 【 旗滨集团 】 ， 【 南玻 A】 ， 【 信义玻璃 】 （均有一定建筑节能玻璃产能）；3）玻璃新材料 ： UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐 【 凯盛科技 】 （与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业 【 山东药玻 】 （与医药组联合覆盖）。风险提示 ： 原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期 。目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.供给：浮法周内产能增加，光伏玻璃产能持平2.需求：浮法市场持续低迷，光伏玻璃需求稳定3.库存：浮法库存创新高，光伏库存略有增加4.价格：浮法价格继续下探，光伏玻璃价格稳定5.成本：纯碱市场持续上涨，企业多亏损6.行业主要公司周度股价表现及估值供给： 浮法周内产能增加、光伏玻璃周内产能持平14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 据卓创资讯，截至周四（ 6月 2日），全国浮法玻璃生产线共计 301条，在产 263条，日熔量共计 174925吨，较上周增加 1200吨。周内复产 2条，暂无冷修及改产线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。 2022年计划冷修产线约 20余条（截止 4月底冷修 6条共计3850t/d），计划点火产线 14条左右（截止 4月底冷修 4条共计 3350t/d），产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。 据统计局， 4月平板玻璃单月产量 8564万重量箱，相比 20/21年 3月 +14.50%/-0.48%。浮法玻璃：周内产能增加，关注行业冷修情况图 1：平板玻璃当月产量及同比增速 图 2：浮法玻璃在产日熔量（ t/d）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所140,000145,000150,000155,000160,000165,000170,000175,000180,0002016-03 2018-03 2020-03 2022-03（ t/d）浮法玻璃在产日熔量（ t/d）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000（万重量箱）玻璃当月产量 同比增速6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 据卓创资讯，截至本周四（ 6月 2日），全国光伏玻璃在产生产线共计 297条，日熔量合计 56210吨，环比持平，同比增加 56.40%。本周生产线情况基本稳定。 根据卓创资讯的统计， 21Q4至 22M2以来基本无新产能投放，点火延期较多， 22M3以来行业盈利压力缓解，产能开始陆续释放。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放图 3：光伏玻璃月度在产产能资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,000(t/d) 在产总产能 (t/d) 同比需求： 浮法市场持续低迷，光伏玻璃需求稳定27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 据卓创资讯，本周国内浮法玻璃市场多地价格仍有走低，交投一般。 市场供需矛盾较为突出，浮法厂库存进一步积累， 雨水后期增加预期下，局部个别厂出货意向略强。但整体行业亏损逐步明显，关注后期市场心态变化，中长线仍需重点关注下游加工厂订单变化。 地产端： 根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后 1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前 12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻璃需求的高景气或延续至今年 1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算 ， Q1或是竣工表观需求高峰 ， 但由于今年下游开工启动较往年有所延期 ，我们预计实际需求或将在 Q3迎来小高峰 。 22M1-4销售 /拿地 /新开工 /施工 /竣工面积同比分别 -20.9%/-46.5%/-26.3%/0.0%/-11.9%， 相比 20M1-4， 22M1-4销售 /拿地 /新开工 /施工 /竣工面积同比分别+17.1%/-43.9%/-16.8%/+10.5%/+3.9%。浮法玻璃：市场价格仍走低，交投一般图 4：房地产新开工面积滚动均值（滞后 12-18个月）资料来源： Wind，天风证券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000（万平方米）新开工面积滚动均值（万平米）9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 据卓创资讯，本周国内光伏玻璃市场大势维稳运行，局部交投稍有转淡。 近期组件厂家开工虽暂稳，但成品库存增加，加之消耗部分前期玻璃存货，采购积极性略有降温，订单跟进放缓，双玻减量明显。玻璃新产能陆续达产，供应有所增加。而成本偏高情况下，多数厂家利润空间有限，稳价心理明显。近日 6月新单价格洽谈阶段，目前暂未敲定，买卖双方持续博弈。 海外政策加码，欧洲需求超预期 ： 据中电联国内 1-4月光伏新增装机量达到 16.88GW，其中 4月份新增装机3.67GW，同比 +110%，环比 +56%；同时近期欧盟委员会公布名为“ Repower EU” 的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳 55%” 政策组合中 2030年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到 2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到 2030年安装 600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。光伏玻璃：市场大势维稳运行，局部交投稍有转淡图 5：光伏组件相关价格指数资料来源： Wind，天风证券研究所图 6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测资料来源： CPIA，天风证券研究所0204060801001201401601802015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04组件 硅片 多晶硅 电池片2.79 3.74 4.63 5.21 5.68 6.20 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.001.002.003.004.005.006.007.002020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E光伏玻璃需求对应日熔量（万吨 /天） yoy库存： 浮法库存创新高，光伏库存略有增加310请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 浮法玻璃： 本周国内浮法玻璃生产企业库存较上周有所增加，库存增速放缓，本周企业库存总量为 6816万重量箱，较上周增加 88万重量箱，增幅 1.31%。 分区域看： 华北周内成交一般，沙河厂家库存略增，贸易商库存略降；华东市场出货有所放缓，整体库存小增；华中周内交投淡稳，整体库存小幅增加；华南市场多数厂家出货一般，库存均有不同程度增加；西南区域周内产销尚可，厂家库存变化不大；西北市场淡稳运行，多数厂库存延续缓增趋势；东北周内产销一般，厂家库存逐步增加。预计短期市场走货仍显一般，局部低价货源走量或有效增，但厂家库存整体仍难有明显消化，加之当前需求支撑有限下，下周原片厂库存或延续小幅增加趋势。 光伏玻璃： 据卓创资讯，截至 6月 2日，库存天数约 16.30天，较上周增加 3.43%，同比减少 23.49%。浮法库存创新高，光伏库存略有增加图 7：浮法玻璃库存各年月度波动资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图 8：光伏玻璃月度库存资料来源：卓创资讯，天风证券研究所0510152025300102030405060702018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04库存总量 (万吨 ) 库存天数（右轴）0100020003000400050006000700080009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万重箱） 2015年 2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年 2022年价格： 浮法价格继续下探，光伏玻璃价稳412请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 浮法玻璃： 据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价为 1893.14元 /吨，较上周均价（ 1939.82元 /吨）下降46.68元 /吨，降幅 2.41%。 分区域看： 本周华北市场价格走低，交投一般；华东周内价格承压延续，局部走货略好；华中市场成交一般，价格涨跌互现；华南区域部分价格下滑，交投略显清淡；西南市场价格走低，区域出货存差异；东北市场淡稳运行，外地价格相对灵活；西北地区周内成交偏淡，受外围影响部分价下调。 光伏玻璃： 截至本周四（ 6月 2日）， 2.0mm镀膜主流报价 21.92元 /平方米，较上周持平，同比 +21.78%；3.2mm镀膜主流报价 28.5元 /平方米，较上周持平，同比 +23.91%。浮法价格继续下探，光伏玻璃价格稳定图 9：浮法玻璃价格各年月度波动（ 5mm白玻）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图 10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所4060801001201401601801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(元 /重量箱 ) 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年051015202530354045（元 /平方米）3.2mm均价 2mm均价成本： 纯碱市场持续上涨，企业多亏损514请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 纯碱市场持续上涨： 据卓创资讯，本周国内轻碱新单主流出厂价格在 2800-3000吨，厂家轻碱主流送到终端价格在 3000-3100元 /吨， 6月 2 日国内轻碱出厂均价在 2932元 /吨，较 5月 26日均价上涨 2.1%；本周国内重碱新单送到终端价格在 3050-3150元 /吨。 利润： 本周国内浮法玻璃平均行业利润为 -97.62元 /吨，环比上周平均利润（ -39.92元 /吨）减少 57.70元 /吨，周内综合行业利润环比下跌 144.54%。成本方面原料价格继续小幅走高，原片价格再次下调，整体利空行业利润水平。后期来看，成本端大概率仍高位维持，当前多数原片厂价格已低于成本线水平，但需求无明显好转下，雨季临近将影响原片走货，短期不排除局部原片价格仍有一定调整预期，预计行业综合利润仍将有所下滑。纯碱市场持续上涨，浮法行业综合利润继续走低图 11：各区域重质纯碱成交均价 (元 /吨 )资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图 12：浮法玻璃单位利润（元 /吨）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所1,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22华北 华东 华南 华中 西南(200)02004006008001,0001,2001,4001,600May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21 Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22 Mar-22Apr-22May-22行业主要公司周度股价表现及估值616请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图 13：玻璃行业重点公司股价表现及估值资料来源： Wind，天风证券研究所注：数据截至 20220603， EPS为 Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份 EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。E P S （元）2021A 2022E 2023 E 2024E 2021A 2022E 2023 E 2024E0868 . H K 信义玻璃 4. 68% 701. 80 17. 40 2. 87 2. 72 3. 02 3. 28 6. 07 6. 41 5. 76 5. 316016 36. S H 旗滨集团 3. 32% 300. 87 11. 20 1. 58 1. 41 1. 67 2. 00 7. 11 7. 95 6. 71 5. 610000 12. S Z 南玻A 3. 95% 193. 76 6. 31 0. 50 0. 73 0. 98 1. 19 12. 67 8. 63 6. 47 5. 296005 86. S H 金晶科技 0. 15% 95. 58 6. 69 0. 92 0. 89 1. 07 1. 29 7. 31 7. 52 6. 28 5. 190968 . H K 信义光能 4. 52% 1, 055. 56 11. 87 0. 55 0. 68 0. 86 1. 09 21. 44 17. 48 13. 84 10. 886018 65. S H 福莱特 - 0. 92% 923. 16 43. 00 0. 99 1. 38 1. 91 2. 44 43. 55 31. 13 22. 49 17. 630026 23. S Z 亚玛顿 8. 75% 54. 18 27. 22 0. 27 0. 83 1. 39 1. 94 100. 34 32. 71 19. 63 14. 001108 . H K 洛阳玻璃股份 13. 43% 67. 13 10. 40 0. 41 0. 35 0. 76 1. 30 25. 37 29. 39 13. 73 8. 003300 . H K 中国玻璃 17. 83% 23. 86 1. 30 0. 40 0. 51 0. 59 0. 58 3. 24 2. 55 2. 19 2. 25P E （倍）周涨跌幅（% ）总市值（亿元）当前股价（元）18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅行业投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益 20%以上增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益 -10%-10%卖出 预期股价相对收益 -10%以下强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上中性 预期行业指数涨幅 -5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下投资评级声明类别 说明 评级 体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS19