中国银河-煤炭行业2022年中期投资策略报告_把握短期需求冲击后走向再平衡的投资机会_22页_976kb.pdf

创造财富 担当责任股票代码： 601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.把握短期需求冲击后走向再平衡的投资机会煤炭行业 2022年中期投资策略报告2022.6银河证券煤炭行业分析师 潘 玮目录创造财富 / 担当责任一 行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益三 需求端：预期短期需求冲击后供需将再度紧平衡五 投资建议及推荐公司二 供给端：保供政策下产量有效回升四 业绩： Q2利润持续释放保障中报业绩高增创造财富 / 担当责任一 行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益创造财富 / 担当责任 4（一）复盘：一级行业中排名第 1，动力煤子板块涨幅较高 年初至今（ 6月 24日），煤炭板块累计涨幅 26.3%，在全部 30个一级行业中排名第 1名，跑赢沪深 300指数 37pct。 按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为动力煤（ 47%）、无烟煤（ 30%）、炼焦煤（ 21.2%）、其他煤化工（ 15.3%）、焦炭（ -19.2%）。 个股方面，山煤国际（ 140%）、兰花科创（ 71.8%）、陕西煤业（ 62.5%）、晋控煤业（ 60.7%）等年内表现较优。图：煤炭行业指数相对于沪深 300表现 图：各行业涨跌幅（ 2022年初至 6.24）资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院图：煤炭各子板块累计涨跌幅（ 2022年初至 6.24） 图：煤炭行业累计涨幅排名前十的个股（年初至 6.24）资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind、中国银河证券研究院- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %沪深 300 煤炭 ( 中信 )- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %煤炭汽车农林牧渔交通运输建筑石油石化有色金属消费者服务银行房地产基础化工综合纺织服装电力设备及新能源食品饮料钢铁商贸零售建材电力及公用事业非银行金融家电机械医药通信轻工制造国防军工综合金融计算机传媒电子4 7 . 0 %3 0 . 0 %2 1 . 2 %1 5 . 3 %- 1 9 . 2 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %动力煤 无烟煤 炼焦煤 其他煤化工 焦炭年初至今涨跌幅1 4 0 . 0 %7 1 . 8 %6 2 . 5 % 6 0 . 7 % 5 9 . 6 %5 5 . 8 %5 1 . 0 % 5 0 . 2 % 4 9 . 4 % 4 9 . 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %创造财富 / 担当责任 5（二）煤价：动力煤价近期稳中趋微降，双焦高位略有回调 动力煤价近期稳中略降： 年初至今，动力煤现货价呈现先涨后跌。从年初 800元左右一路上涨至 3月中旬最高点 1664元，之后大幅回调，至 4月底，现货价为 1185元 /吨，回调幅度 28.7%。当前一直稳定在 1205元，短期有下行趋势。 双焦价格高位略有回调 1）焦煤： 年初至今，焦煤价格从2450元一路上涨至 3350元，且高位维持强势，当前高位略有回调至 3150元，焦钢产业链需求走弱叠加大宗商品价格调整影响了焦煤价格。 2）焦炭： 年初至今，焦炭价格从2770元一路上涨至 4月底 3970元，近期高位维持稳定。图： 2022年初至今动力煤现货价（元 /吨） 图：环渤海动力煤指数（元 /吨）图：京唐港山西产主焦煤价格（元 /吨） 图：天津港二级冶金焦价格（元 /吨）资料来源： wind，中国银河证券研究院资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院资料来源： wind，中国银河证券研究院6 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 0秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q5 500 ): 山西产 日3 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 02 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2环渤海动力煤指数（元 / 吨）2 0 07 0 01 , 2 0 01 , 7 0 02 , 2 0 02 , 7 0 03 , 2 0 03 , 7 0 04 , 2 0 04 , 7 0 0京唐港山西产主焦煤1 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 020/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06天津港二级冶金焦创造财富 / 担当责任二 供给端：保供政策下产量有效提升创造财富 / 担当责任 7（一）原煤：保供政策促产量回升，库存有效累积，进口端依然受限 产地端： 政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。 2021年 1-12月，全国实现原煤产量 40.7亿吨，同比增速 4.7%。 2022年 1-5月，原煤产量同比增长 10.4%，产煤边际变化重点省份内蒙古月度产量走势呈现 V字型。 库存端： 存煤天数和港口库存都得到有效补充。秦皇岛港月度煤炭库存情况保持稳中有升，全国重点电厂存煤可用天数回到 20天左右的合理区间，显示库存情况也得到有效补充。 进口端 ：历年进口量总体保持稳定在3亿吨左右。 2021年以来，进口端始终偏弱运行，受中澳关系及蒙古疫情通关效率低下等影响，进口端难有较大增量。在全球能源及上游资源品价格快速上涨的背景下，国际煤炭价格也屡创新高，进口煤价格优势不再，我国煤炭进口方面也将会受到一定的抑制影响。 2022一季度，我国进口煤炭 5181万吨，同比下降 24.2%。 2022年 1-5月，煤及褐煤进口量累计同比下滑 13.6%， 5月当月同比下滑 2.1%，显示进口端仍受限，难以提供有效补给。图：全国重点电厂存煤可用天数较为合理（天） 图： 2018年至今秦皇岛港月度煤炭库存情况（万吨）图：全国及晋陕蒙地区原煤产量当月增速（ %） 图： 2018年至今各月份煤炭进口情况（万吨）资料来源： wind，中国银河证券研究院资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院资料来源： wind，中国银河证券研究院- 0 . 1 - 2 . 6 - 1 2 . 9 - 9 . 6 - 1 4 . 4 - 1 3 . 4 - 1 5 . 0 - 6 . 9 - 3 . 5 3 . 1 0 . 0 - 5 . 8 - 7 . 6 - 6 . 4 - 9 . 7 - 7 . 3 - 1 . 1 3 . 5 6 . 8 2 . 9 06 . 6 0 1 1 . 6 0 2 1 . 7 0 1 4 . 8 0 1 7 . 0 0 - 2 0- 1 00102030402020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05全国 山西 陕西 内蒙古05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 2019 2020 2021 20220510152025301 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 2019 2020 2021 20223 0 03 5 04 0 04 5 05 0 05 5 06 0 06 5 07 0 07 5 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 2019 2020 2021 2022创造财富 / 担当责任 8（二）炼焦煤：产量及进口量 1-4月同比均有提升 2022年 1-4月炼焦煤供给端呈现积极变化1） 2022年 1-4月，我国炼焦精煤产量 1.6亿吨，同比增长 2.1%，涨幅较 2021年全年扩大 1.1pct；2） 2022年 1-4月，我国炼焦煤进口有较大幅度的回升，达 1652万吨，同比增 12.1%，炼焦煤进口极度紧张的局面得到一定程度的缓解。图：我国炼焦精煤产量及同比变化（单位：万吨， %） 图：我国炼焦煤进口量及同比变化（单位：万吨， %）资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 02 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 . 1 -4炼焦精煤产量（万吨） 同比- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 0炼焦煤进口量（万吨） 同比创造财富 / 担当责任 9（三）焦炭：供给端保持稳定，开工率略显不足 2022年 1-5月焦炭供给端保持稳定1） 2022年 1-5月，我国焦炭累计产量 1.98亿吨，同比 -0.5%；截至 6月 17日，焦化厂开工率 88%，环比上涨 1.1pct；2）截至 6月 17日，国内样本钢厂焦炭库存略有调整，焦化企业焦炭库存仍处于低位，港口焦炭库存底部持续回升；3）近期焦炭价格虽有提升，但原料焦煤涨幅更大，焦企亏损面多有扩大，开工率仍处低位。图：我国焦炭产量及同比变化（单位：万吨， %） 图：独立焦化厂、钢厂、港口焦炭库存（万吨）资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院1 1 . 8 5.2 8.1 0.0 ( 6 . 5 )0.6 ( 3 . 3 )0.8 5.2 0.0 ( 2 . 2 )( 0 . 5 )( 1 0 )( 5 )05101501 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 0焦炭产量（万吨） 同比 % （右轴）01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 0国内样本钢厂（ 110 家）焦化企业 (100 家 ): 产能 2 00 万吨港口总计创造财富 / 担当责任三 需求端：短期需求冲击后供需将再度紧平衡创造财富 / 担当责任 11（一）终端需求：投资增速整体下修，动力煤近期供略大于求 制造业 /房地产 /基建投资 1-5月同比均有不同程度下修，动力煤近期呈现供略大于求状态1） 1-5 月固定资产投资累计增速为 6.20%，较上个月减少 0.6PCT，基建、制造业、房地产投资 1-5月累计增速为 8.16%/10.60%/-4.00%，分别较 1-4月增速收窄 0.1， 1.6， 1.3个百分点。2）根据动力煤总需求及总供给的数据， 2016年供给侧改革之后至 2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。在一系列增产保供政策的作用下，叠加需求走弱，根据 2022年 2、 3、 4月的数据，动力煤消费量略小于总供给，供需缺口为负且走阔，进一步显示终端需求待修复。图：我国火电发电量及同比（单位：亿千瓦时） 表：我国动力煤总需求及总供给情况（单位：万吨）资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院， 2021年为供小于求状态，因数据缺失未列示( 4 0 )( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )01020304050固定资产投资完成额 : 基建 ( 累计同比 )固定资产投资完成额 : 制造业 ( 累计同比 )房地产开发投资完成额（累计同比）年份动力煤消费量（亿吨）动力煤总供给（亿吨）供需缺口（总需求 -总供给）（亿吨）2013 29.9 30.1 -0.2 2014 26.2 24.6 1.6 2015 31.3 31.3 -0.1 2016 31.1 28.8 2.3 2017 31.4 29.9 1.5 2018 32.2 30.8 1.4 2019 33.5 32.5 1.0 2020 29.5 28.8 0.7 2022-02 2.9 2.7 0.2 2022-03 3.2 3.4 -0.2 2022-04 2.7 3.0 -0.4 创造财富 / 担当责任 12（二）下游：火电 /生铁 /水泥等下游需求整体表现偏弱 受疫情影响，煤炭下游增速整体偏弱1） 5 月单月，火电 /生铁 /水泥产量同比 -10.9%/+2%/-17%， 2022年 1-5 月累计产量同比 -3%/-5%/-15.1%，需求表现为整体偏弱。2） 2021年火电发电量增速 8.9%，处于历史较高水平； 2022年至今受水电及新能源发电出力增加及火电需求走弱影响， 2022年 1-5月火电发电量同比 -3%；3） 2021年我国生铁产量同比下滑 2.3%，原因是 2021年受压降粗钢产量计划的影响叠加疫情因素， 2022年 1-5月生铁产量进一步下滑 5%，但 5月单月产量环比 4月份略有改善；4） 2021年我国水泥产量同比 -0.7%，受地产产业链尚待复苏影响 ， 2022年 1-5月水泥产量下滑 15%。图：我国火电发电量及同比（单位：亿千瓦时） 图：我国生铁产量及同比变化（单位：万吨）资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院11.5%5.3%9.5%3.0%- 5.3%2.2%- 3.3% - 4.1%4.8%2.1%- 0.7%- 15.1%- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 0水泥产量（万吨） 同比（右）15.1%1.5%9.1%3.6%- 2.6%3.6%7.2% 7.2%2.4%2.1%8.9%- 3.0%- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 0火电发电量（亿千瓦时） 同比（右）7.2%3.6%7.2%0.3%- 3.1%1.6% 1.6%9.3%3.7%10.0%- 2.3%- 5.0%- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 08 0 , 0 0 09 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 0生铁产量（万吨） 同比（右）图：我国水泥产量及同比变化（单位：万吨）资料来源： wind，中国银河证券研究院创造财富 / 担当责任四 业绩： Q2利润持续释放，中报业绩预计高增创造财富 / 担当责任 14（一） 2022Q2利润持续释放，中报业绩预计高增 2022年 1-4月，煤炭开采洗选业实现利润总额3443亿元，同比增201.9%，延续高增势头。 截至 2022年 4月，煤炭企业亏损面为 28.5%，同比下降 5.5PCT。 煤炭上市企业盈利逐季增长。 2022年 Q1上市煤企归母净利合计 596亿元，同比增 82.9%。预计 Q2业绩持续释放，中报预计增长 85%以上。图： 2003到 2022煤炭行业规模以上企业营业收入及增长情况 图： 2003到 2022煤炭行业规模以上企业利润总额及增长情况资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院图：煤炭行业亏损面不断下降 图：煤炭上市公司盈利逐季增长资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind、中国银河证券研究院- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022.1-4煤炭行业营业收入（亿元） 同比- 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022.1-4煤炭行业利润总额（亿元） 同比0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %煤炭行业亏损面199 241 282 197 326 410 471 396 596 - 2 4 . 6 %- 9 . 6 %7 . 8 %2 0 . 1 %6 3 . 4 %7 0 . 3 %6 6 . 7 %1 0 1 . 1 %8 2 . 9 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 02 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1归母净利润合计（单季 / 亿元，左轴） 同比（右轴）创造财富 / 担当责任 15（二）行业高景气促毛利率持续提升，资产负债表不断修复 行业高景气促毛利率持续提升。截至 2022年 4月，行业毛利率为40.1%,创供给侧改革以来的新高。 供给侧改革以来，煤炭行业财务费用率也是逐年下滑，截至 2022年 4月，煤炭行业财务费用率仅为 2%，较 2021年全年下降 0.7PCT，显示财务成本控制有力。 利润持续改善，财务费用率下降的同时，资产负债表修复持续进行。煤炭行业资产负债率从2016年的超过 70%下降至 2022年 4月份的62.5%图：煤炭行业毛利率持续提升 图： 2017至今煤炭行业财务费用率逐年下降资料来源： wind、中国银河证券研究院图：煤炭行业资产负债率不断下降（ %）资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind、中国银河证券研究院2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %煤炭行业毛利率2 . 0 %2 . 5 %3 . 0 %3 . 5 %4 . 0 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 . 1 - 4财务费用率5 8 . 0 06 0 . 0 06 2 . 0 06 4 . 0 06 6 . 0 06 8 . 0 07 0 . 0 07 2 . 0 02 0 1 6 - 0 3 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 9 - 0 3 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 2 - 0 3行业资产负债率创造财富 / 担当责任 16（三）煤炭全行业数据：煤企利润大增，现金流丰厚 利润大增 ： 2021年，煤炭行业累计实现利润总额 7023亿元，同比增长216% 货币债务比提升 ：煤炭板块货币资金逐年稳定增长，但是带息债务近年来都比较平稳 净现金流明显提升 ：综合的现金流净额近三年提升明显图：规模以上煤企利润总额及同比（亿元， %） 图：煤炭板块货币资金稳增长，带息债务平稳（亿元， %）资料来源： wind，中国银河证券研究院图：煤炭板块现金流量表（亿元）- 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 02003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021煤炭行业利润总额（亿元） 同比资料来源： wind，中国银河证券研究院资料来源： wind，中国银河证券研究院- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1煤炭板块货币资金 煤炭板块带息债务货币资金 - 同比（右） 带息债务 - 同比（右）- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1经营现金流量净额 投资现金流量净额筹资现金流量净额 现金流净额创造财富 / 担当责任 17（四） 2022年一季度仍延续高增长态势 业绩方面，上市煤企2022Q1营收同比增长28.5%，因 2021年全年基数较高，煤企业绩表现依然较好。 盈利能力方面，2022Q1上市煤企毛利率持续提升，达 33.3%，较 2021Q4继续提升 1.8个百分点，显示了煤企良好的盈利能力。 期间费用率方面，2022Q1，上市煤企期间费用率为 5.2%，虽较2021Q4提升 1.1个百分点，但仍处于历史低位。图：上市煤企 2022年 Q1营收同比增速 图：上市煤企 2022Q1归母净利同比增速资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院图：上市煤企 2022Q1毛利率继续提升 图：上市煤企 2022Q1期间费用率仍处于低位资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind、中国银河证券研究院- 2 0- 1 0010203040501 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1营收同比增速 %- 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 01 2 01 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1归母净利同比增速 %20222426283032341 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1毛利率 %024681012141 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1期间费用率 %创造财富 / 担当责任五 投资建议及推荐公司创造财富 / 担当责任 19（一）投资建议及推荐公司 供给端： 保供政策下产量有效提升，前五个月原煤产量同比增 10.4%，单月增速也保持近三年高位，港口库存累库明显，进口端依然受限，预计有效补充作用较弱。双焦供给端呈现积极变化，焦煤进口有较高幅度回升，焦炭供给端保持稳定。 需求端： 前期需求数据走弱带来的需求冲击对行业供需格局产生了负面影响。随着疫情防控取得成效，复工复产加速，叠加气温回升，电厂发电负荷将提高，行业进入迎峰度夏用煤旺季，火电用煤需求有望触底回升；非电用煤，比如建材、化工等原料用煤需求的稳定对煤价也有一定支撑。 投资建议： 前期下游需求数据走弱及大宗商品价格调整带动煤炭板块近期调整，我们认为，短期需求冲击后行业供需仍将走向紧平衡状态。下半年值得期待的推动因素有，一揽子经济刺激政策的持续出台，地产产业链复苏在途，非电用煤需求保持旺盛等。个股方面，推荐顺序为山西焦煤（ 000983）、陕西煤业（ 601225）、中国神华（ 601088）、中煤能源（ 601898）。CHINA GALAXY SECURITIES银河煤炭团队介绍分析师：潘玮，煤炭行业分析师，清华大学管理学硕士、金融学学士。 2008年进入银河证券研究部，曾获新财富、东方财富、金融界等多个分析师评选奖项。：（ 8610） 8092 7613： 分析师登记编号： S0130511070002分析师承诺：本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。CHINA GALAXY SECURITIES评级标准行业评级体系未来 6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系推荐：指未来 6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10% 20%。中性：指未来 6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权 。免责声明谢 谢！创造财富 担当责任股票代码： 601881.SH 06881.HK中国银河证券研究扫码关注我们微信号 | zgyhzqyj