首创证券-化工行业中期策略报告_能源大变革下_传统_和_新_两端的投资机会_67页_4mb.pdf

能源大变革下“传统”和“新”两端的投资机会翟绪丽首创证券化工行业首席分析师SAC执证编号：S0110522010001Email：电话：010-811526832022-6-17化工行业中期策略报告行业评级：看好核心观点 2021及2022 Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后，自2021年开启复苏，各国货币政策宽松呵护，叠加能源供应紧张，特别是国内三季度限产、限电措施执行，中国化工品价格指数创出新高之后维持高位，化工企业增收又增利，2022Q1因俄乌地缘政治影响，原油价格重回120美元/桶之上的历史高位，成本端支撑强劲，化工行业景气持续。未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期现阶段海外基本放开疫情管控，经济社会活动趋于正常化，需求持续复苏，而国内在经历了3-5月份疫情考验之后，房地产、汽车等行业刺激政策陆续出台，效果将逐步显现，相信依旧能够保持稳中有进的增长态势。同时，我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期，不仅包含煤炭、石油、天然气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5 -10年间资本开支不足导致供给紧张，同时全球流动性充裕、俄乌战争助推的结果，因为新产能的释放需要较长时间，所以未来2 -3年资源品供应短缺及价格高位问题恐难以缓解，将支撑化工行业的景气周期。传统资源/能源投资策略：海内外价差带来的资源套利海外能源价格高涨全面抬升化工品成本及售价，油气作为全球定价产品，且国内对外依存度很高，相关炼油化工企业难以获得竞争优势，而国内煤化工企业却可以受益于国内煤炭保供稳价的政策，获得成本优势。推荐标的华鲁恒升、宝丰能源。另外一种国内外价差显著的产品是磷肥。受全球粮食价格上涨带来需求向好，而俄乌战争加剧供应短缺等影响，海外磷肥价格高涨，国内农资保供稳价，海内外价差逐步扩大，相关企业有望通过出口获得丰厚利润。推荐标的兴发集团、云天化、湖北宜化。新能源投资策略：快速增长，空间广阔当前，全球能源大变革方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，对我国来说，更是保障国家能源安全的必然选择。国家陆续出台鼓励风电、光伏、新能源汽车等产业发展的政策，长坡厚雪，推荐标的远兴能源（随着光伏行业的快速发展以及双玻渗透率的提升，光伏玻璃将为纯碱行业带来需求增量，叠加年内纯碱供应紧张，看好全年纯碱行业的景气度）、吉林碳谷（随着风电行业的快速发展以及风机叶片大型化趋势演变，碳纤维的渗透率及用量有望维持高增长）。另外，化工龙头企业积极在新能源领域开拓第二条成长曲线，推荐标的万华化学、卫星石化、龙佰集团。风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明目录一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位二、未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期三、传统资源/能源投资策略：海内外价差带来的资源套利3.1 煤化工华鲁恒升、宝丰能源3.2 磷化工兴发集团、云天化、湖北宜化四、新能源投资策略：快速增长，空间广阔4.1 光伏玻璃带来纯碱需求增量远兴能源4.2 风电快速发展推升碳纤维需求吉林碳谷4.3 龙头企业开启第二条成长曲线万华化学、卫星化学、龙佰集团五、风险提示请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图1中国化工产品价格指数（CCPI）维持高位请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2021年CCPI创历史新高，2022年原油价格创历史新高，化工行业景气持续2021年海内外化工品需求景气，叠加7-10月限电、限产政策执行，供需矛盾加剧，拉动中国化工产品价格指数于10月创近年来新高，伴随着限电、限产影响弱化，CCPI指数四季度有所回落。2022年一季度因俄乌地缘政治冲突，欧盟联合抵制俄罗斯石油前景逐渐清晰，美国释放石油库存杯水车薪，布伦特原油价格重回120美元以上的历史高位，成本端支撑强力，CCPI指数一季度持续推涨。一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位图2原油价格2022年重回120美元/桶以上01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国化工产品价格指数(CCPI)资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图3化工行业2011- 2021年营业收入及增速请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明化工行业2021年增收增利，2022年一季度景气持续2021年伴随海内外疫情得到一定程度控制，下游需求恢复，国内受双碳政策影响供给受限，石油、煤炭等传统能源品价格上升支撑成本，2021年营业收入大幅上升。根据申万2021年行业数据统计，2021全年基础化工行业营业收入达到28260 .65亿元，同比上升42.81%，营收增速达到近十年最高水平，其中2021Q4实现营业收入7788.73亿元，环比上升9.22%。2022Q1俄乌战争引发全球能源危机，石油价格重新站上100美元/桶以上，化工品价格维持高位，行业景气度持续。化工行业营业收入为7912. 75亿元，环比小幅上升1.59%，同比上升34. 17%。图4化工行业2016Q1 -2022Q1营业收入及增速-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）同比增速（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000营业收入（亿元）环比增速（右轴）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图5化工行业2021年营业收入增速排名请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明化工行业2021年增收增利，2022年一季度景气持续2021年化工子行业营业收入同比增速排名居前的行业有：聚氨酯（+91.65%）、氨纶（+90.92%）、炭黑（+59.95%）、粘胶（+51.73%）、纯碱（+49.43%）。氯碱（5 .61%）、轮胎（7 .19%）、维纶（14. 88%）、钾肥（16 .27%）、纺织化学用品（17 .74%）等行业营业收入同比增幅较小。2022Q1环比增速居前的行业有：钾肥（+56.01%）、复合肥（+40.29%）、维纶（+30.31%）、磷化工及磷酸盐（+15.44%）、涤纶（+12.79%）。涂料油漆油墨制造（-31.64%）、民爆用品（-25.80%）、日用化学产品（-15.04%）、氯碱（-14.75%）、玻纤（-12.63%）等行业营业收入环比增速呈现下降趋势。图6化工行业2022Q1营业收入增速排名0%20%40%60%80%100%120%140%160%其他化学聚氨酯氨纶其他化学炭黑其他纤维粘胶纯碱氮肥涤纶无机盐氟化工及涂料油漆其他塑料其他橡胶合成革农药磷化工及民爆用品玻纤日用化学复合肥磷肥改性塑料纺织化学钾肥维纶轮胎氯碱2021同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%钾肥复合肥维纶磷化工及磷酸盐涤纶农药其他纤维纺织化学用品其他塑料制品聚氨酯合成革纯碱氨纶轮胎粘胶氟化工及制冷剂其他化学制品无机盐磷肥氮肥其他化学原料其他橡胶制品炭黑改性塑料玻纤氯碱日用化学产品民爆用品涂料油漆油墨制造2022Q1环比增速一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图7化工行业2011- 2021年归母净利润及增速请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明化工行业2021年增收增利，2022年一季度景气持续2021年新冠疫情促使各地各国实施货币宽松政策，中国疫情防控得当，海内外化工品下游需求持续向好，叠加能耗双控下，部分行业开工率不及预期，加剧供需矛盾，拉动化工行业2021年归母净利润大幅提升。根据申万2021年行业数据统计，2021全年基础化工行业归母净利润达到2749.52亿元，同比增长132.43%，增速为近十年较高水平。2022年一季度俄乌战争引发能源供应担忧，原油价格创新站上120美元/桶大关，化工行业增长明显。2022Q1归母净利润为799.00亿元，环比上升34. 79%，同比上升35.00%。图8化工行业2016Q1 -2022Q1单季度归母净利润及增速-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年归母净利润（亿元）同比增速（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-600-400-20002004006008001,000归母净利润（亿元）环比增速（右轴）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图9化工行业2020- 2021年归母净利润对比请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明化工行业2021年增收增利，2022年一季度景气持续2021年子行业归母净利润同比增速排名居前的行业有：纯碱（+11316.16%）、磷肥（+551.76%）、氟化工及冷制剂（+501.88%）、氮肥（+295.56%）、氨纶（+250.51%），复合肥、磷化工及磷酸盐、日用化学产品、合成革、粘胶等6个子行业归母净利润由负转正。涂料油漆油墨制造（-94.24%）、改性塑料（-58.72%）、轮胎（-52.25%）、农药（-6.21%）行业归母净利润同比增速呈现下降趋势。2022Q1环比增速居前的行业有：复合肥（+226.13%）、钾肥（+200.37%）、磷肥（+98.94%）、民爆用品（+69.49%）、维纶（+58.81%），改性塑料、农药、合成革、涂料油漆油墨制造、粘胶5个子行业归母净利润由负转正。日用化学产品（-72 .48%）、磷化工及磷酸盐（-50.67%）、纯碱（- 45.66%）、炭黑（- 32.01%）等行业归母净利润环比增速呈现下降趋势。图10化工行业2021Q4 -2022Q1归母净利润对比-1000100200300400500600纯碱磷肥氟化工及制冷剂氮肥氨纶其他化学原料钾肥炭黑其他化学制品聚氨酯其他纤维无机盐玻纤氯碱涤纶维纶民爆用品纺织化学用品农药其他橡胶制品轮胎改性塑料涂料油漆油墨制造粘胶合成革其他塑料制品日用化学产品磷化工及磷酸盐复合肥2020净利润（亿元）2021净利润（亿元）-40-20020406080100120140160180其他橡胶制品其他塑料制品复合肥钾肥磷肥民爆用品维纶其他化学制品氮肥轮胎无机盐氯碱纺织化学用品聚氨酯涤纶玻纤其他纤维其他化学原料氟化工及制冷剂氨纶炭黑纯碱磷化工及磷酸盐日用化学产品粘胶涂料油漆油墨制造合成革农药改性塑料2021Q4净利润（亿元）2022Q1净利润（亿元）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图11化工行业2011- 2021年年度毛利率与净利率请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明化工行业2021年与2022Q1盈利能力提升，达近十年最高水平根据申万2021年行业数据统计，2021全年基础化工行业毛利率为21.79%，较2020年上升2.37pct，化工行业净利率为10.61%，同比上升4.12pct，毛利率与净利率水平达到近十年最高水平，盈利能提大幅提升。2022Q1化工行业毛利率为21.17%，环比上升1.08pct，同比下降0.47pct，净利率为10.96%，环比上升2.75pct，同比上升0.17pct，毛利率与净利率水平维持高水平。图12化工行业2016Q1 -2022Q1单季度毛利率与净利率0%5%10%15%20%25%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年毛利率净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图13化工行业2021年毛利率增速排名请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明化工行业2021年与2022Q1盈利能力提升，达近十年最高水平2021年子行业毛利率同比增速排名居前的行业有：磷化工及磷酸盐（+131.79%）、粘胶（+128.05%）、氮肥（+81.96%）、纯碱（+71.88%）、氟化工及制冷剂（+66.88%）。轮胎（-34.89%）、改性塑料（-34.72%）、涂料油漆油墨制造（-19.07%）、纺织化学用品（-14. 46%）、合成革（- 14.23%）等行业毛利率同比增速呈现下降趋势。2022Q1环比增速居前的行业有：磷肥（+165.90%）、钾肥（+33.14%）、氮肥（+28.14%）、轮胎（+25.67%）、民爆用品（+25.08%）。炭黑（-28.65%）、粘胶（-23.81%）、氨纶（-23.26%）、维纶（-14.38%）、磷化工及磷酸盐（-12.33%）等行业毛利率环比增速呈现下降趋势。图14化工行业2022Q1毛利率增速排名-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%磷化工及磷酸盐粘胶氮肥纯碱氟化工及制冷剂氯碱氨纶钾肥维纶玻纤其他纤维复合肥涤纶日用化学产品无机盐磷肥炭黑其他化学制品其他塑料制品聚氨酯其他化学原料民爆用品农药合成革纺织化学用品涂料油漆油墨制造其他橡胶制品改性塑料轮胎2021同比增速-50%0%50%100%150%200%磷肥钾肥氮肥轮胎民爆用品纺织化学用品其他橡胶制品聚氨酯改性塑料农药涂料油漆油墨制造玻纤其他化学原料氟化工及制冷剂无机盐复合肥其他化学制品其他塑料制品纯碱日用化学产品合成革氯碱其他纤维涤纶磷化工及磷酸盐维纶氨纶粘胶炭黑2022Q1环比增速一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告资料来源：Wind，首创证券图15化工行业2020- 2021年净利率对比请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告化工行业2021年与2022Q1盈利能力提升，达近十年最高水平2021年子行业净利率同比增速排名居前的行业有：复合肥（+4556.91%）、钾肥（+260.89%）、粘胶（+233.07%）、氟化工及制冷剂（+ 126.07%）、涤纶（+ 98.56%），纺织化学用品、纯碱、日用化学产品、磷化工及磷酸盐、合成革、氯碱等7个子行业净利率由负转正。涂料油漆油墨制造（-72.53%）、轮胎（-64.73%）、改性塑料（-37.34%）、农药（-29.64%）、民爆制品（-19.24%）等行业净利率同比增速呈现下降趋势。2022Q1环比增速居前的行业有：民爆用品（+136.64%）、复合肥（+130.11%）、磷肥（+110.17%）、氮肥（+55.71%）、氯碱（+48.84%），改性塑料、农药、合成革、涂料油漆油墨制品、粘胶5个子行业净利率由负转正。日用化学产品（-67.21%）、磷化工及磷酸盐（- 51.06%）、纯碱（- 44.06%）、氨纶（-24.92%）等行业净利率环比增速呈现下降趋势。图16化工行业2021Q4 -2022Q1净利率对比-20-100102030405060复合肥钾肥粘胶其他化学原料氟化工及制冷剂涤纶氨纶氮肥磷肥无机盐维纶炭黑玻纤其他纤维其他化学制品聚氨酯民爆用品农药改性塑料其他橡胶制品轮胎涂料油漆油墨制造其他塑料制品氯碱合成革磷化工及磷酸盐日用化学产品纯碱纺织化学用品2020净利率（%）2021净利率（%）-20-100102030405060其他橡胶制品其他塑料制品民爆用品复合肥磷肥钾肥其他化学制品氮肥氯碱轮胎无机盐玻纤维纶聚氨酯氟化工及制冷剂纺织化学用品其他化学原料涤纶其他纤维炭黑氨纶纯碱磷化工及磷酸盐日用化学产品粘胶涂料油漆油墨制造合成革农药改性塑料2021Q4净利率（%）2022Q1净利率（%）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券图17化工行业2011年- 2021年在建工程及增速请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告化工行业2021年工程建设持续推进，投资活动旺盛根据申万2021年行业数据统计，2021全年基础化工行业在建工程为4101 .67亿元，同比上升46. 22%，伴随双碳政策体系建立，化工行业落后、过剩产能逐步淘汰，中小产能企业逐渐退出，行业供给格局优化，龙头企业集中度进一步提升。2021年子行业在建工程同比增速排名居前的行业有：改性塑料（+393.69%）、炭黑（+236.27%）、粘胶（+123.60%）、氨纶（+114.64%）、涂料油漆油墨制造（+89.42%）。纯碱（-68.27%）、钾肥（-48.30%）、民爆制品（-36.76%）、氮肥（-25.42%）、日用化学产品（-7.59%）等行业在建工程同比增速呈现下降趋势。图18化工行业2021年在建工程增速排名-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年在建工程（亿元）同比增速（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%改性塑料炭黑粘胶其他塑料制品其他纤维氨纶涂料油漆油墨制造轮胎维纶涤纶纺织化学用品其他化学制品农药合成革氟化工及制冷剂无机盐聚氨酯其他化学原料氯碱复合肥磷化工及磷酸盐玻纤磷肥日用化学产品氮肥民爆用品其他橡胶制品钾肥纯碱2021同比增速一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券图19化工行业2011- 2021年研发支出与研发支出占比请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告化工行业2021年工程建设持续推进，投资活动旺盛根据申万2021年行业数据统计，2021全年基础化工行业研发支出为723 .23亿元，同比增长49. 94%，研发投入占营收的比例达到2.56%，所占比重逐年提升，2021年基础化工行业资本支出为3642.24亿元，同比上升38.39%，提升幅度明显。伴随双碳政策体系建立，传统高耗能企业投资受限，决定化工行业景气度由传统周期向绿色周期转变，行业落后产能逐步淘汰。2021年光伏、风电等新能源产业链高速发展，电子、半导体有望技术突破，实现进口替代，生物基产品渗透率逐步提升，化工行业对研发的重视日益明显，研发支出占比达近十年最高水平。图20化工行业2011- 2021年资本支出及增速0%1%1%2%2%3%3%01002003004005006007008002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年研发支出（亿元）研发支出占比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资本支出（亿元）同比增速（右轴）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券图21化工行业2021年研发支出同比增速排名请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告化工行业2021年工程建设持续推进，投资活动旺盛2021年子行业研发支出同比增速排名居前的行业有：磷化工及磷酸盐（+110.42%）、钾肥（+99.57%）、磷肥（+94.70%）、氨纶（+ 94.69%）、氯碱（+ 78.51%）。纯碱（+ 1.63%）、纺织化学用品（+ 9.41%）、复合肥（+10.02%）、改性塑料（+ 11.77%）、轮胎（+11 .89%）等行业研发支出同比增幅较小。2021年研发支出占比居前的行业有：合成革（5.16%）、炭黑（4.35%）、维纶（4.26%）、纺织化学用品（4.24%）、玻纤（4.12%）。磷肥（0 .72%）、纯碱（0.92%）、粘胶（1 .17%）、钾肥（1.28%）、复合肥（1.30%）等行业研发支出占比较小。图22化工行业2021年研发支出占比排名0%20%40%60%80%100%120%其他化学原料磷化工及磷钾肥磷肥氨纶氯碱涤纶聚氨酯其他化学制品无机盐氮肥炭黑氟化工及制粘胶其他橡胶制品维纶其他塑料制品涂料油漆油日用化学产品玻纤农药其他纤维民爆用品合成革轮胎改性塑料复合肥纺织化学用品纯碱2021研发同比增速0123456合成革炭黑维纶纺织化学用品玻纤其他纤维涂料油漆油墨制造其他塑料制品氨纶轮胎其他橡胶制品改性塑料其他化学制品磷化工及磷酸盐氟化工及制冷剂民爆用品农药无机盐其他化学原料氮肥日用化学产品聚氨酯氯碱涤纶复合肥钾肥粘胶纯碱磷肥2021研发支出占比（%）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券图23化工行业2021年资本支出同比增速排名请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告化工行业2021年工程建设持续推进，投资活动旺盛2021年子行业资本支出同比增速排名居前的行业有：磷肥（+172.61%）、粘胶（+140.19%）、磷肥及磷酸盐（+137.45%）、纯碱（+119.83%）、涂料油漆油墨制造（+111.76%）。合成革（-25.50%）、民爆用品（-14.07%）等3个行业资本支出同比增速呈现下降趋势。2021年资本支出金额居前的行业有：涤纶（1368.69亿元）、聚氨酯（366.15亿元）、农药（146.22亿元）、轮胎（114.25亿元）氯碱（102.49亿元）。炭黑（6.18亿元）、合成革（7.37亿元）、维纶（8.91亿元）、钾肥（17.56亿元）、粘胶（19.22亿元）等行业资本支出较少。图24化工行业2021年资本支出金额排名-50%0%50%100%150%200%磷肥其他塑料制品粘胶磷化工及磷酸盐纯碱涂料油漆油墨制造改性塑料其他化学制品钾肥轮胎氨纶炭黑农药玻纤其他化学原料无机盐复合肥纺织化学用品聚氨酯其他纤维氟化工及制冷剂维纶氮肥涤纶日用化学产品氯碱民爆用品其他橡胶制品合成革2021同比增速02004006008001,0001,2001,4001,600涤纶其他化学制品聚氨酯农药其他化学原料轮胎氯碱氮肥改性塑料玻纤其他塑料制品涂料油漆油墨制造氟化工及制冷剂磷化工及磷酸盐其他纤维复合肥氨纶民爆用品纺织化学用品磷肥纯碱日用化学产品无机盐粘胶钾肥其他橡胶制品维纶合成革炭黑2021资本支出（亿元）一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券表1基础化工各子行业各板块增速排名前五请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告子行业2020 2021 2021同比增速子行业2021Q4 2022Q1 2022Q1环比增速营业收入增速前五聚氨酯1111.61 2130.39 92%钾肥66.57 103.85 56%氨纶171.65 327.71 91%复合肥172.53 242.06 40%炭黑113.02 180.78 60%维纶19.17 24.98 30%粘胶104.26 158.1952%磷化工及磷酸盐92.25 106.49 15%纯碱362.12 541.1349%涤纶1743.22 1966.12 13%归母净利润增速前五纯碱0.93 106.73 11316%复合肥4.38 14.30 226%磷肥6.71 43.72 552%钾肥15.96 47.93 200%氟化工及制冷剂6.04 36.37 502%磷肥8.88 17.66 99%氮肥35.05 138.64 296%民爆用品8.05 13.6569%氨纶25.40 89.02 251%维纶2.61 4.1559%毛利率增速前五磷化工及磷酸盐13.33 30.90 132%磷肥6.93 18.44 166%粘胶9.60 21.90 128%钾肥53.92 71.78 33%氮肥13.04 23.73 82%氮肥19.49 24.98 28%纯碱17.41 29.92 72%轮胎10.83 13.60 26%氟化工及制冷剂13.27 22.15 67%民爆用品25.62 32.04 25%净利率增速前五复合肥0.14 6.54 4557%民爆用品5.94 14.06 137%钾肥13.74 49.57 261%复合肥2.61 6.00 130%粘胶-4.81 -16.01 233%磷肥5.48 11.52 110%氟化工及制冷剂4.71 10.64 126%钾肥28.89 54.2188%涤纶2.77 5.51 99%氮肥10.19 15.8756%在建工程增速前五改性塑料19.69 97.21 394%炭黑2.18 7.33 236%粘胶8.95 20.01 124%氨纶8.88 19.07 115%涂料油漆油墨制造24.22 45.88 89%子行业2020 2021 2021同比增速子行业2021 2021同比增速研发支出增速前五磷化工及磷酸盐4.57 9.62 110%资本支出增速前五磷肥26.99 173%钾肥1.36 2.71 100%粘胶19.22 140%磷肥2.74 5.33 95%磷化工及磷酸盐36.76 137%氨纶6.26 12.19 95%纯碱26.55 120%氯碱24.18 43.1779%涂料油漆油墨制造49.39 112%一、2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位二、未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期图25各主要经济体GDP增速疫后复苏资料来源：IMF，首创证券图26各主要经济体PMI疫后复苏资料来源：Wind，首创证券-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027中国美国欧元区全球20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05中国美国欧元区全球世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后，2021年开启复苏，相对于2021年经济增速的高基数，IMF预测在2022年会有不同程度的放缓，但随着疫情好转，经济社会活动趋于正常化，整体趋势是逐步恢复至疫情之前的水平。中国同样受到国内经济下行压力加大和外部地缘政治影响，IMF预计在2022年中国GDP增速在4.4%左右，2023年经济增速将上升到5.1%左右。但是中国2022年经济增长目标为5.5%，随着全国疫情好转以及一系列刺激经济政策出台，总体上依旧能够保持稳中有进的经济增长趋势。全球各主要经济体疫后复苏行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明二、未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期图27全国商品房销售面积下滑资料来源：wind，首创证券图28全国房屋竣工面积下滑资料来源：Wind，首创证券-60-40-20020406080100120020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000商品房销售面积累计值，万平方米累计同比，%-30-20-1001020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,000房屋竣工面积累计值，万平方米累计同比，%国内房地产政策发力，效果有望在下半年逐步显现当前房地产市场仍在惯性下行。受制于前期监管政策偏紧以及2021年高基数等原因，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积均出现不同程度下滑。在国家稳增长的大背景下，房地产政策也在不断加码。稳增长是2022年的首要任务，稳地产则是其中十分重要的一环，国家及各地政府从降低房贷利率、放松限购条件等多方面进行调节，尽管目前房地产市场出于惯性仍在下行，但是随着政策的不断发力，效果有望在下半年逐步显现。行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明二、未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期图29国内汽车产量增速下滑资料来源：wind，首创证券图30国内汽车销量增速下滑资料来源：Wind，首创证券消费刺激政策出台，拉动汽车、家电、纺织等消费需求由于疫情导致的消费能力和意愿的下滑、税收刺激政策的退出、汽车缺芯、用车成本增加等多个不利因素影响，国内汽车产销量增速放缓，特别是今年4月份，在国内疫情，特别是上海疫情的冲击下，汽车产销量均出现大幅下滑，其中1 -4月汽车产量累计同比- 7.8%，1 -4月汽车销量累计同比- 12.1%。汽车消费促进政策陆续出台。5月31日，财政部和税务总局发布了关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，提出对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日内，且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。阶段性减征额度为600亿元。汽车行业的低迷状态有望扭转，进而迎来新一轮增长。-100-5005010015020005001,0001,5002,0002,5003,0003,500汽车产量累计值，万辆累计同比，%-60-40-2002040608010012014005001000150020002500300035002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01汽车销量累计值，万辆累计同比，%行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明二、未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期图33国内布产量增速下滑资料来源：wind，首创证券图34国内纱产量增速下滑资料来源：Wind，首创证券图32国内家用电冰箱产量增速下滑资料来源：Wind，首创证券图31国内空调产量增速下滑资料来源：Wind，首创证券-60-40-2002040608010012005,00010,00015,00020,00025,000空调产量累计值，万台累计同比，%-60-40-2002040608010001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000家用电冰箱产量累计值，万台累计同比，%-50-40-30-20-1001020304050600100200300400500600700800布产量累计值，亿米累计同比，%-50-40-30-20-10010203040506005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500纱产量累计值，万吨累计同比，%行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明二、未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期全球资源/能源上游资本开支不足将使价格长期高位，支撑化工景气周期图35美国煤炭开采工业产能指数持续下降资料来源：wind，首创证券图36澳大利亚煤炭开采投资额长期处于低位资料来源：Wind，首创证券0501001502002502000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-11澳大利亚煤炭开采投资额（百万美元/季度）0204060801001201401601802002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-04美国煤炭开采工业产能指数（2017年=100）过去10年间，在应对气候变化的浪潮下，全球处于由传统化石能源向绿色低碳能源转型中，油气、煤炭等资本开支严重不足。如澳大利亚作为全球第一大煤炭出口国，其煤炭开采投资额自2012年之后快速下降，长期处于低位。美国从2010年开始，煤炭开采工业产能指数开始下行，行业进入去产能周期，特别是过去5年，大量煤炭产能退出。2021年在高油气价格下，欧盟的煤炭消费量同比提升11.5%，这是近十年以来首次煤炭消费提升。我们预计油气价格将维持高位，欧盟减碳的脚步也会放缓，进一步加剧煤炭供应紧张。中长期来看，欧美发达国家经过近10年的能源转型已经降低了对煤炭的依赖程度，海外煤企资本开支或将长期处于低位水平，全球煤炭市场将持续供应偏紧状态，而俄乌战争使全球本就脆弱的供应链雪上加霜，煤价中枢将在波动中继续上行。行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明图37国内煤炭行业固定资产投资完成额预计将保持稳定-40-2002040608001000200030004000500060002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国内煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额，亿元国内煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比（%，右轴）我国煤炭行业在2003年至2013年的十年期间处于产能快速扩张时期，而从2014开始，随着产