富途证券国际_香港_-全球科学服务领域领导者_创新+并购+多元化_战略驱动公司持续发展_34页_2mb.pdf

1COST.N分析师YINGUESFCCERef:BFN团队成员Elisa D实习生Foy F2022年 06月 28日赛默飞世尔科技（ TMO.N）：全球科学服务领域领导者，“创新 +并购 +多元化”战略驱动公司持续发展2核心观点 通过“创新 +并购 +多元化”战略，赛默飞世尔已成为全球科学服务龙头企业。 公司近二十年通过持续“创新 +并购 +多元化”战略，快速成长为全球科学服务行业龙头。目前公司四大业务协同发展，通过向上下游延伸，逐步形成“科学服务一体化”发展。 全球生命科学行业集中度迅速提升，赛默飞世尔领先优势明显。 公司通过外延并购拓宽高壁垒，拓宽业务天花板，不断驱动下游药物研发快速发展。目前生命科学业务是公司营业利润率最高业务，未来仍是公司战略性布局重点业务之一。 体外诊断行业市场呈现寡头垄断格局，赛默飞近两年主要受益于新冠试剂业务。 2015-2019年全球体外诊断市场规模从 567亿美元提升至 688亿美元，复合增长率达 4.95%， TOP7七大企业市占率达 47%。赛默飞专业诊断业务受益于新冠诊断服务的强劲需求，预计2022年全球新冠诊断试剂竞争会加剧，专业诊断业务将会有所回落。 分析仪器市场海外厂商垄断中高端市场，赛默飞产品矩阵完善。 全球分析仪器市场规模稳健增长，海外厂商垄断中高端市场。赛默飞分析仪器产品矩阵完善，在细分领域展现出极强竞争优势。 全球 CXO行业渗透率持续提升，赛默飞世尔跻身 TOP10。 全球 CXO市场规模也不断增加，预计至 2025年全球 CRO市场规模可达1093亿美元， CDMO市场可达 856亿美元。赛默飞在 2021年通过收购国际 CRO巨头 PPD，跻身全球 top10。 公司四大业务协同发展，预计未来几年公司净利率仍可维持在 25%左右。 根据我们测算，预计 2022-2024年公司净利润分别为 106亿美元、 110亿美元和 125亿美元；考虑到公司仍是处于生命科学业务的龙头公司，且壁垒高；但目前考虑到全球经济不明朗，我们保守给予公司 PE 25X，预计 2022-2024年对应股价分别为 674美元 /股、 710美元 /股、 801美元 /股 。 风险提示： 全球经济危机；新品研发风险；市场竞争加剧。资料来源： Bloomberg， 富途证券3目录全球生命科学需求持续增长，赛默飞世尔领先优势明显一、四大业务协同发展，“科学服务一体化”多元化企业二、公司拥有成熟的并购经验，协同效应显著三、盈利预测与风险提示体外诊断市场规模持续扩容，公司诊断业务高增长得益于新冠疫情全球分析仪器市场竞争格局稳定，赛默飞产品矩阵丰富CXO行业渗透率持续提升，赛默飞实验室是公司现金牛业务4“创新 +并购 +多元化”战略，赛默飞世尔已成为全球科学服务龙头企业赛默飞世尔科技公司是全球科学服务领域的领导者 。 近二十年公司通过持续 “ 创新 +并购 +多元化 ” 战略 ， 快速成长为全球科学服务行业龙头 。资料来源： Bloomberg，富途证券表：赛默飞世尔上市至今股价走势与重要收并购事件 （ 截止 2022/6/25收盘价 ）单位：百万美元 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1生命科学解决方案 659 713 4,196 4,774 5,317 5,728 6,269 6,856 12,168 15,631 4,231分析仪器 3,115 3,154 3,252 3,208 3,668 4,821 5,469 5,522 5,124 6,069 1,518专业诊断 2,962 3,192 3,344 3,244 3,339 3,486 3,724 3,718 5,343 5,659 1,482实验室产品和服务 6,103 6,399 6,602 6,372 6,724 7,825 10,035 10,599 12,245 14,862 5,442总收入 12,510 13,090 16,890 16,965 18,274 20,918 24,358 25,542 32,218 39,211 11,81801002003004005006007008001980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022实行 Spin Out（分拆公司）战略战略重组，大量出售资产收购 菲尼根公司收购 尼高力仪器公司合并 飞世尔科学成立赛默飞世尔收购 Biolab和 B.R.A.H.M.S收购 Ahura Scientific和 Fementas international收购 戴安 和 Phadia收购 One Lambda收购 Life Technologies收购 PPD、 Mesa和 Henogen收购 GSK爱尔兰工厂 和 Brammer Bio收购 Finesse、 Core informatics和 Patheon收购 Advanced Scientifics和 Alfa Aesar收购 Affymetrix和 FEI收购 Priority Solutions 和 La-Pha-Pack收购 BD生物加工业务5赛默飞向“科学服务一体化”延申，成熟管理体系，造就龙头持续高增长由仪器向 “ 科学服务一体化 ” 延申 ， 形成四大业务板块 赛默飞不断向上下游延伸 ， 形成了 “ 科学服务一体化 ” 多元化企业 。 赛默飞由最初的热电公司通过不断发展成为 “ 科学服务一体化 ”多元化企业 ， 逐步拓展形成生命科学 （ Life Sciences Solutions） 、 专业诊断 （ Specialty Diagnostics） 、 分析仪器 （ AnalyticalInstruments） 、 实验室产品与服务 （ Laboratory Products and Services） 四大业务板块 ， 2021年占收入比重分别为 37.02%、13.40%、 14.37%、 35.20%。 引入成熟的 PPI管理体系 ， 提高交付速度和产品质量 ， 增强客户黏性 。 公司于 2002年引入 PPI业务流程管理系统 ， 对收购回来的公司使用逻辑简单 、 明确的方法来实现目标 ， 确保指令具有可操作性 ， 以消除运营中的浪费和低效 ， 让公司四大业务板块协同发展 。资料来源： Bloomberg，公司财报，富途证券生命科学 专业诊断 分析仪器 实验室产品与服务财务状况37.02%2021年收入： 156亿美元2015-2021 CAGR： 21.86%2021年营业净利率： 50%13.40%2021年收入： 57亿美元2015-2021 CAGR： 9.72%2021年营业净利率： 22.6%14.37%2021年收入： 61亿美元2015-2021 CAGR： 11.21%2021年营业净利率： 19.7%35.20%2021年收入： 149亿美元2015-2021 CAGR： 15.16%2021年营业净利率： 12.4%细分品类生物科学（ 43%）基因科学（ 34%）生物工程（ 23%）临床诊断 /免疫诊断 /微生物 /移植诊断（ 60%）医疗渠道服务（ 31%）质谱 &色谱（ 47%）材料 /结构分析（ 38%）化学分析（ 15%）研究 &安全渠道服务（ 44%）CDMO（ 34%）实验室用品（ 22%）产品类别区域布局81%13% 6%耗材仪器服务90%8% 2%耗材仪器服务6%69%25% 耗材仪器服务46%17%37% 耗材仪器服务41%27%28%4%北美欧洲亚洲其他59%27%11% 3%北美欧洲亚洲其他30%23%43%4%北美欧洲亚洲其他62%26%10% 2%北美欧洲亚洲其他表：赛默飞世尔分部门业务情况6赛默飞世尔四大业务协同发展，外延内生并举四大业务协同 ， 外延内生并举： 赛默飞世尔四大业务协同发展 ， 通过向上下游延伸 ， 逐渐形成了 “ 科学服务一体化 ” 多元化企业 ， 同时也成为了生命科学领域领军企业 。 实验室产品及服务是公司现金牛业务 ， 但 2020-2021年被生命科学业务超越 ， 但 2022年后有望继续成为公司第一大业务 。 2013年收购 Life Technologies后 ， 生命科学业务便成为公司业绩增长的驱动力 ， 巩固公司在生命科学领域龙头地位 。 2020-2021年公司营收增速处历史高位 ， 但我们预计 2022年新冠业务收入有所回落和中国上海地区收入会受影响 ， 下调公司全年营收增速至 8%。 2020-2021年全年收入分别为 322亿美元 （ yoy+26%） 、 392.1亿美元 （ yoy+22%） ；其中 ， 2021年有机收入增长17%， 收购收入增长 3%， 货币换算收入增长 2%；值得一提的是 ， 2021年 COVID-19相对应业务收入为 92.3亿美元 。 随着全球疫情逐步放缓导致新冠业务有所放缓 ， 同事公司在上海业务受疫情影响 ， 我们降低公司在 2022年全年增速预期至 8%。资料来源： Bloomberg，公司财报，富途证券010,00020,00030,00040,00050,00060,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023ELife Sciences Solutions Analytical Instruments Specialty Diagnostics Lab Products & Services表：赛默飞世尔科技各业务营收变化 （ 百万美元 ）7赛默飞整体营业净利润率稳步上升，实验室产品业务和生命科学两大业务表现亮眼资料来源： Bloomberg，公司财报，富途证券表：赛默飞世尔科技各业务营业利润率变化趋势实验室产品业务和生命科学业务营业净利润稳步上升 ， 驱动公司整体营业净利润率持续上升： 实验室产品及服务是公司现金牛业务 ， CXO&CGT布局开启新发展 。 实验室业务部门重返公司最大业务收入 ， 虽然其营业利润率最低 ，但却是公司现金流业务 。 2017年开始实验室部门追随下游工业客户需求 ， 通过并购 CXO加快对细胞与基因疗法布局 ， 有望进一步提升实验室业务营业利润率 。 生命科学解决方案是公司营业利润率最大的业务 ， 也是公司业绩主要驱动的业务之一 。 2013收购 Life Technologies后 ， 生命科学业务进入快速发展轨道 ， 2020-2021年收益于新冠业务 ， 营业利润率也由 36%跃升至 50%。 专业诊断领域公司战略性放缓 ， 营业利润率稳定 。 2014年后外延暂缓 ， 进入整合调整期 ， COVID-19带来短期临床诊断产品需求激增 。 分析仪器业务渐成熟 ， 短期业绩动荡 。 2016年收购 FEI获得冷冻电镜技术后增长重启 ， 2020年受疫情影响下游工业及学术客户需求下降 ， 导致收入短期承压 ， 2021年业务逐步回正轨 。0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023ELife Sciences Solutions Analytical Instruments Specialty Diagnostics Lab Products & Services Overall Operating Margin8目录全球生命科学需求持续增长，赛默飞世尔领先优势明显一、四大业务协同发展，“科学服务一体化”多元化企业二、公司拥有成熟的并购经验，协同效应显著三、盈利预测与风险提示体外诊断市场规模持续扩容，公司诊断业务高增长得益于新冠疫情全球分析仪器市场竞争格局稳定，赛默飞产品矩阵丰富CXO行业渗透率持续提升，赛默飞实验室是公司现金牛业务9全球生命科学需求持续增长，市场规模将进一步扩容 生命科学综合解决方案是指提供用于生物医药科学研究 、 人群健康管理 、 各类疾病诊断与治疗 、 药物研发和生产 、 生物信息安全等相关领域内所有需要的试剂 、 设备 、 耗材和软件的系统 。 2019年生命科学解决方案市场总规模约为 659亿美元 ， 据灼识咨询预计 ， 2030年全球生命科学解决方案市场规模将达到 1,114亿美元 ， 2019-2025年 CAGR为 4.9%， 生命科学服务需求将持续增长 ， AI医疗 、 基因治疗等新兴领域的发展将带来新一轮增长驱动 。资料来源：灼识咨询，中金企信国际咨询，富途证券整理科研试剂 科研耗材 仪器设备 综合服务特点 品种多、用量小、应用领域广、更新速度快 实验室的日常消耗品，使用频率较高 主要用于物质组成、结构检测和过滤等实验，是生命科学研究的基础设施 是基于客户需求提供的综合解决方案分类化学试剂 ：通用化学试剂（酸、碱等）与高端化学试剂生物试剂 ：蛋白类试剂、分子类试剂、细胞类试剂等通用耗材 ：塑料、玻璃器皿等专用耗材 ：细胞培养与分离纯化实验动物 ：小鼠、大鼠等通用仪器 ：天平、纯水机、水浴锅分析仪器 : 质谱、色谱等专用设备 ：生物反应器安全检测 ：低温冰箱、无菌隔离器检测服务、基因测序等标的公司 赛默飞世尔、默克、安迪生物等 赛默飞世尔、安捷伦、思拓凡等 赛默飞世尔、赛多利斯、徕卡等 赛默飞世尔、安捷伦、默克等表：生命科学业务分类6598771114020040060080010001200表： 2020-2023年全球生命科学综合解决方案市场规模预测图 （ 亿美元 ）10全球生命科学领域发展主要通过兼并收购形成规模化，行业集中度迅速提升资料来源： Statista， Bloomberg，富途证券表：生命科学领域头部企业营收概况 2013-2020年 ， 生命科学行业交易并购数量从 1830起上升至3161起 。 生命科学服务行业通过行业内公司的兼并收购 ， 实现规模化发展 ， 例如丹纳赫 2020年完成收购 GE生物医药；赛默飞世尔完成对 Phitonex公司的收购 。 竞争格局方面 ， 全球 龙头企业 Danaher， Thermo Fisher，Merk等已经形成了强大的产品体系以及稳定的客户群体 ， 整体营收远超其他生命科学领域企业 ， 行业集中度较高 ， 龙头企业的领先优势尤为明显 。代码 公司名称 生命科学领域业务 2021年营收（生命科学） 2021年同比 2022年 Q1营收（生命科学） 2022年 Q1同比TMO.N Thermo Fisher 仪器、试剂、耗材 156.3亿美元 29% 42.3亿美元 1%MRK.DF Merk 科研、试剂、解决方案 89.9亿欧元 20% 24亿欧元 15%DHR.N Danaher 试剂、软件、技术、仪器 149.6亿美元 14% 38.8亿美元 10%A.N Agilent 仪器、设备、软件服务 28.2亿美元 18% 9.8亿美元 6%BIO.N Bio-Rad 试剂、耗材、实验室设备 14亿美元 14% 3.5亿美元 -5%QGEN.N QIAGEN 试剂、实验室设备 11.1亿美元 15% 2.7亿美元 -6%TECH.O Bio-Techne 试剂、仪器、服务 7.0亿美元 27% 2.1亿美元 15%183021302449 2530 26112832 2768316105001000150020002500300035002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020表：生命科学行业交易并购数 （ 件 ）11赛默飞在生命科学领域通过外延并购拓宽高壁垒，拓宽业务天花板2014年生命科学业务正式成立 ， 外延并购拓宽高壁垒天花板 生命科学业务部门于 2014年并购生命科学仪器耗材和服务提供商 Life Technologies后新增 ， 业务主要包括抗体 、 蛋白表达 /纯化 、DNA/RNA 纯化 、 细胞分析 /培养 /转染等 。 该业务属于高壁垒的上游业务 ， 主要是为下游客户提供的试剂 、 仪器和耗材组合等 ， 用于生物和医学研究 、 新药和疫苗的发现和生产以及相关疾病的诊断 。资料来源：公司财报，富途证券图：生命科学业务代表产品及品牌12生命科学业务仍是赛默飞未来战略性布局重点业务，驱动下游药物研发快速发展生命科学业务仍是公司目前战略性重点布局业务 ， 带动下游细胞与基因疗法领域的药物研发 近些年 ， 公司生命科学业务也通过外延式并购和持续推出有影响力产品 ， 加快巩固公司在生命科学领域的全球龙头地位 。 公司对生命科学领域的基因疗法 、 细胞治疗等领域的基础研究 ， 也带动了下游基因疗法 、 细胞疗法的药物研发 （ 近两年全球医疗健康领域融资的热点领域 ） 。资料来源：公司公告，富途证券图：赛默飞世尔科技 -生命科学业务近几年代表性收购标的公司时间 标的公司 标的公司主营业务 协同效应 收购价（百万美元）2021年 12月 30日 PeproTech 为生命科学研究开发重组蛋白及相关产品 有望为制药与生物技术客户提供更丰富的 优质产品 18502021年 1月 15日 Henogen S.A., Novasep 为生物技术公司和大型生物制药客户提供 疫苗和疗法的合同制造服务 继续扩大其在全球范围内的细胞和基因疫 苗和疗法的能力 8212019年 5月 16日 GSK（ Site in Cork） 满足客户对复杂活性药物成分 (API) 的开发和商业制造的需求 为客户开发和生产复杂的 API 101.92019年 3月 24日 Brammer Bio 为体内基因治疗和离体基因修饰细胞治疗 提供载体的临床和商业供应 进一步加强 Thermo Fisher 在为制药和生物技术客户提供服务方面的领导地位 17002018年 10月 25日 Becton Dickinson andCompany 帮助客户提高生物药物生产过程中的产量 增加了补充性的细胞培养产品，扩大生物 生产产品种类 4772017年 2月 14日 Finesse Solutions , Inc 可扩展的控制自动化系统和生物生产软件 的开发 扩大了公司的生物生产产品的范围 2212016年 3月 31日 Affymetrix , Inc. 细胞和基因分析产品的供应拓展了公司现有的抗体和流式细胞仪及单细胞生物学应用的检测组合；通过增加微阵列扩大了的基因分析组合13402015年 2月 4日 Advanced Scientifics,Inc 生物工艺生产的一次性使用系统和工艺设 备的全球供应 扩大公司的生物处理产品规模 2892014年 2月 3日 Life TechnologiesCorporation为进行科学研究和基因分析的客户，以及法医和食品安全检测等客户提供创新产品和服务完善赛默飞的生命科学产业链，新增生命科学解决方案主营业务模块 1530013赛默飞的生命科学业务近 10年营收年复合增速 42%，未来全球市占率有望持续攀升公司生命科学业务近几年营收快速提升 ， 市占率不断提升 公司近 10年营收年复合增速 42%。 2012-2021年赛默飞世尔的生命科学业务的营收从 6.59亿美元上升至 156.31亿美元 ，复合增速为 42.2 ， 营业净利率提升至 50%。 目前该板块主要包括生物科学 、 基因科学和生物工程三个业务部门 。 公司全球市占率不断攀升 ， 近年的资本支出将在后续逐步释放利润 。 2015-2021年赛默飞世尔生命科学业务的市占率不断提升 ， 叠加近两年资本支出的大幅提升 ， 表明公司该业务仍处于扩张阶段 ， 未来几年资本支出将在后续逐步释放利润 ，生命科学业务的营收有望持续提升 。资料来源： Bloomberg，富途证券表： TMO生命科学业务的营收与净利率快速增长 （ 亿美元 ）6.59156.3150%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1生命科学解决方案营收 营业利润率0.3 0.2 1.0 0.9 1.2 1.2 1.1 1.5 3.9 8.1 01234567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021表： TMO生命科学业务 2021年资本支出大幅增加 （ 亿美元 ）8.89% 9.38% 9.61% 10.00% 10.40%18.08% 21.98%01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021生命科学解决方案营收 全球生命科学综合解决方案市场规模表： TMO市占率不断提升 （ 亿美元 ）14目录全球生命科学需求持续增长，赛默飞世尔领先优势明显一、四大业务协同发展，“科学服务一体化”多元化企业二、公司拥有成熟的并购经验，协同效应显著三、盈利预测与风险提示体外诊断市场规模持续扩容，公司诊断业务高增长得益于新冠疫情全球分析仪器市场竞争格局稳定，赛默飞产品矩阵丰富CXO行业渗透率持续提升，赛默飞实验室是公司现金牛业务15全球体外诊断行业市场规模持续扩容，竞争格局呈现寡头垄断体外诊断 （ IVD） 行业概述 体外诊断 ， 即 IVD（ In Vitro Diagnostic） ， 是指在人体之外 ， 通过对人体样本 （ 各种体液 、 细胞 、 组织样本等 ） 进行检测而获取临床诊断信息 ， 进而判断疾病或机体功能的产品和服务 。 体外诊断按检测原理或检测方法可以分为生化诊断 、 免疫诊断 、 分子诊断 、 微生物诊断 、 血液诊断 、 POCT（ 即时诊断 ） 等 。市场规模持续扩容 ， TOP7七大企业市占率达 47% 行业规模持续扩容 ， 2015-2019年全球体外诊断市场规模从 567亿美元提升至 688亿美元 ， 复合增长率达 4.95%， 预计 2030年市场规模将破千亿达 1303亿美元 。 竞争格局方面呈现寡头垄断的市场格局 ， 罗氏 、 雅培 、 丹纳赫 、 西门子 、 赛默飞 、 BD、 希森美康七大龙头企业市占率高达 47%。资料来源：前瞻产业研究院、菲鹏生物招股书，富途证券表： 2020年全球体外诊断行业竞争格局 表： 2020-2030年全球体外诊断市场规模预测图 （ 亿美元 ）罗氏 , 13%雅培 , 10%丹纳赫 , 7%西门子 , 5%赛默飞 , 6%BD, 3%希森美康 , 3%其他 , 53%567 589 626669 688 719763 817876 93810051303020040060080010001200140016赛默飞受益于新冠业务强劲需求，公司专业诊断业务营收迅速增加赛默飞世尔 2019年成立专业诊断业务部门 ， 目前该业务可细分五大小板块 赛默飞于 2009年 9月元收购诊断标志物降钙素原 （ PCT） 的全球龙头 B.R.A.H.M.S， 此后建立了专业诊断部门 ， 2011年 8月 ， 赛默飞进一步以 35亿美元收购了过敏与自身免疫相关疾病诊断的全球领导者 Phadia。 2021年专业诊断板块贡献营收 56.6亿美元 ， 占总营收比重 15.3%。 目前该板块包括五个业务部门 ， 分别为临床诊断 、 免疫诊断 、 微生物学 、 移植诊断以及医疗市场渠道业务 。全球市场新冠检测和诊断需求强劲推动诊断业务营收迅速增长 2020-2021年诊断业务部门受益于新冠业务 ， 但在 2022年新冠疫情或减弱且全球新冠诊断试剂竞争愈演愈烈 ， 预计 2022年该业务营收将有所回落 。 2021年赛默飞专业诊断业务营收 56.59亿美元 ， 同比增速 5.91%。 受益于全球市场对新冠疫情测试相关服务的巨大需求 ， 2020年以来专业诊断业务的营收迅速增加 ， 同比增速高达 43.71%。 短期来看 ， 随着疫情影响减弱 ， 新冠疫情诊断需求降低将影响到赛默飞的诊断收入 。 长期来看 ， 赛默飞通过增加开支不断的扩张诊断业务 ， 推出新的诊断产品 ， 完善诊断业务的产品矩阵 ， 将打造赛默飞的技术壁垒 ， 提高核心竞争力 。资料来源： Bloomberg，富途证券表： TMO专业诊断营收增速放缓 ， 营业净利利润率维持稳定 （ 亿美元 ） 表：近两年资本开支增长迅速 ， 百万美元56.6 43.7%5.9%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060专业诊断营收 营收增速（右轴） 营业净利率（右轴）51.063.297.677.9 84.7 76.0 72.0 87.0103.083.0175.0167.002550751001251501752002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202117目录全球生命科学需求持续增长，赛默飞世尔领先优势明显一、四大业务协同发展，“科学服务一体化”多元化企业二、公司拥有成熟的并购经验，协同效应显著三、盈利预测与风险提示体外诊断市场规模持续扩容，公司诊断业务高增长得益于新冠疫情全球分析仪器市场竞争格局稳定，赛默飞产品矩阵丰富CXO行业渗透率持续提升，赛默飞实验室是公司现金牛业务18全球分析仪器市场规模稳健增长，海外厂商垄断中高端市场全球分析仪器市场规模逐年增长 ， 增速保持稳定 截至 2020年 ， 全球分析仪器市场规模为 637.5亿美元 ， 增速保持稳定为 4.63%， 5年复合增速达 4.4%， 整体市场规模稳步增长 。从细分领域来看 ， 生命科学 、 色谱 、 表面科学分析仪器合计份额占比达 54%， 是主要的应用领域 。海外厂商垄断分析仪器的中高端市场 分析仪器领域目前仍是以海外企业为主导 ， 2021年全球科学仪器企业 TOP20均为海外企业 。 尤其是在分析仪器的中高端市场 ， 行业的集中度高 ， 形成寡头垄断格局 ， 比如质谱仪市场 ， TOP6企业占了市场份额的 96%。资料来源：华经产业研究院，富途证券表：全球分析仪器市场规模 ， 亿美元 表： 2019年分析仪器市场各品类份额占比514 534.9559 583.8609.3 637.54.1%4.5%4.4%4.4%4.6%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020分析仪器市场规模 增速SCIEX, 22%安捷伦 , 20%赛默飞 , 17%WATERS, 13%布鲁克 , 16%梅里埃（岛津） , 8%其他 , 4%表： 2020年全球质谱仪市场份额色谱 , 15%质谱 , 8%原子光谱 , 7%分子光谱 , 7%材料测试 , 5%表面科学 , 13%生命科学 , 26%实验室自动化及软件 , 8%通用分析仪器 , 3% 实验室设备 , 8%19赛默飞分析仪器产品矩阵完善，专注细分市场不断渗透资料来源：公司公告，网络公开资料，富途证券表：可比公司分析仪器产品矩阵质谱 色谱 光谱 材料分析 环境监测 检漏仪器代码 公司CE-MSGC-MSLC-MSICP-MS 离子淌度飞行时间辉光放电稳定同位素气相液相离子AAS XRDIPC-OES 元素分析红外成像直读光谱拉曼光谱荧光光谱FTIR光谱近红外光谱分光光度计传感器前处理显微镜元素分析微生物分析同位素分析力学环境试验水环境大气环境土壤分析污染源监测气密性检漏真空箱检漏氦质谱检漏TMO.N 赛默飞DHR.N 丹纳赫A.N 安捷伦WAT.N 沃特世BRKR.O 布鲁克7701.T 岛津赛默飞世尔分析仪器业务布局多元化 ， 产品矩阵完善 赛默飞初期以环境监测和分析仪器起家 ， 后续不断通过外部并购和内部研发 ， 完善分析仪器业务的产品布局 。 当前分析仪器业务主要包括色谱仪 、 质谱仪 、 光谱仪 、 材料分析 、 环境监测以及检漏仪器等细分业务 。 对赛默飞世尔及其可比公司进行产品梳理后发现其在分析仪器业务领域的布局几乎贯穿整条产业链 ， 产品矩阵覆盖面非常广泛 ，在各细分领域都展现出了极强的竞争优势 。表：分析仪器图示20赛默飞分析仪器业务增长趋势不变，短期业绩动荡资料来源： Bloomberg，富途证券表：赛默飞世尔分析仪器营收规模保持稳定 ， 亿美元 表：赛默飞世尔近几年分析仪器业务资本支出情况有所改善 （ 百万美元 ）61 18.4%19.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070分析仪器营收 营收增速（右轴） 营业净利率（右轴）45.669.542.033.538.160.034.056.085.064.074.079.001020304050607080902010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021分析仪器业务营收增长趋势不变 ， 增速维持稳定 受益于色谱和质谱仪器以及材料和结构分析仪器出色的销售表现 ，赛默飞世尔分析仪器的营收维持稳定增长 。 2020年主要受疫情影响 ，行业需求放缓 ， 营收小幅下滑 。 2021年需求反弹释放 ， 营收为 61亿美元 ， 增速达 18.44%。产品矩阵较为完善的背景下并购有所减速 ， 资本支出未大幅增加 当前赛默飞战略目标是成为全面的科学服务公司 ， 当前主要以生命科学解决方案和实验室产品和服务为主要布局重点 ， 分析仪器领域 。相对于其他分析仪器龙头企业 ， 赛默飞世尔目前的产品矩阵较为完善 ， 该领域并购有所减速 ， 资本支出并未大幅增加 。0%20%40%60%80%100%生命科学解决方案 分析仪器 专业诊断 实验室产品和服务表：赛默飞世尔各业务营收占比21目录全球生命科学需求持续增长，赛默飞世尔领先优势明显一、四大业务协同发展：“科学服务一体化”多元化企业二、投资亮点：公司拥有成熟的并购经验，协同效应显著三、盈利预测与风险提示体外诊断市场规模持续扩容，公司诊断业务高增长得益于新冠疫情全球分析仪器市场竞争格局稳定，赛默飞产品矩阵丰富CXO行业渗透率持续提升，赛默飞实验室是公司现金牛业务22全球 CXO行业渗透率持续提升，行业仍有较大的成长空间，赛默飞世尔跻身 TOP10CXO市场渗透率持续提升 ， 市场规模将持续扩容在医药服务领域对于药品需求不断提升的背景下 ， CXO市场持续扩容 ， 市场渗透率不断提升 。 预计至 2024年 ， 中国 CXO渗透率可达56.9%， 美国 CXO渗透率可达 49.7%。 受益于渗透率的提升 ， 全球CXO市场规模也不断增加 ， 预计至 2025年全球 CRO市场规模可达1093亿美元 ， CDMO市场可达 856亿美元 。 CXO头部企业通过并购提升市占率 ， 赛默飞跻身 TOP10CXO行业竞争较为激烈 ， 头部企业通过并购提升市占率拉大差距 。2016年 IMS Health与 Quintiles合并诞生 IQVIA， 2021年 ICON与PRA合并 ， 整体规模晋升至全球第三 。 赛默飞通过并购头部 CRO企业 PPD成功跻身 TOP10。资料来源： Frost&Sullivan，医药魔方，富途证券表： 2020-2025年全球 CXO市场规模预测图 （ 亿美元 ）490 525 579 626 653 722799 887 9871093263 296337 373 424492 570658754856050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球 CRO市场规模 全球 CDMO市场规模27.5% 29.8%30.6% 32.3%34.7%37.5%40.7%43.7%46.7%49.7%40.0% 41.3% 41.8%43.2% 45.0%47.0% 49.5%51.8% 54.1%56.9%10%20%30%40%50%60%2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中国 CXO渗透率 美国 CXO渗透率表： 2020-2024年中美市场 CXO市场渗透率预测图 （ 亿美元 ）排名 代码 公司 2020年营收（亿美元） 同比增长1 LH.N LabCorp 139.8 21.0%2 IQV.N IQVIA 113.6 2.4%3 ICLR.O ICON+PRA 59.8 1.9%4 LONN.SIX Lonza 49.5 12.5%5 TMO.N PPD 46.8 16.1%6 SYNH.O Syneos 44.2 -5.6%7 2359.HK WuXi 32.6 31.4%8 CTLT.N Catalent 30.9 22.9%9 CRL.N Charles River 29.2 11.5%10 PRXL.O Parexel 25.0 /表：全球 CRO/CDMO企业 Top10（ 2020）23赛默飞实验室产品业务是公司现金牛业务，产品线丰富资料来源：网络公开资料，富途证券公司实验室产品及服务业务是公司现金牛业务 ， 未来仍是公司重点收购发展布局的业务 实验室产品和服务业务是公司目前提供稳定现金流业务 ， 主要提供实验室里所需的各类产品 、 临床试验物流和商业药物制造的全面外包服务以及制药和生物技术行业用于药物开发业务 。 2006年与 Fisher 合并后实验室产品及服务体量倍增 ， 成为公司第一大业务 ， 在 2010-2016年该业务以 5%左右的内生增速稳定增长 。 2017年公司以 72亿美元的 ， 往后又陆续收购多家与基因细胞疗法 CDMO业务公司 ， 可见公司目前重点加强布局细胞与基因疗法 CGTCDMO， 有望打开实验室产品和服务业务的第二增长曲线 。实验室产品实验室化学品TSX系列超低温冰箱 Barnstead水纯化系统 Finnpipette数字多通道移液器 Sorvall LYNX 高速离心机Premion 高纯度金属化合物和纯元素 高纯度无机化合物和金属粉末 高纯度稀土金属、合金化合物 分析标准表： Thermo Fisher 实验室产品及服务代表产品及品牌24赛默飞实验室业务平均有机增长率达 10%，未来仍可保持强劲增长资料来源： Bloomberg，网络公开资料，富途证券表：赛默飞世尔实验室产品和服务的营收增速加快 ， 亿美元 表：近几年实验室产品和服务的主要收购赛默飞收购国际 CRO巨头 PPD， 完整布局 CXO领域 赛默飞实验室产品与服务业务主要包括研究 &安全渠道服务 、 CRO/CDMO业务和实验室用品 。 2021年 12月 ， 赛默飞完成对国际CRO巨头 PPD的收购 ， 以更好地满足制药和生物技术领域需求 。 此前 ， 赛默飞还收购了 CDMO头部企业 Patheon和细胞和基因疗法领先的 CDMO公司 Brammer Bio。终端需求强劲 ， 实验室产品与服务业务前景向好 制药和生物技术是赛默飞规模最大 、 增长速度最快的终端市场 ， 从 2010至 2020年 ， 该领域年平均有机增长率达 10%。 自 2017年收购Patheon以来 ， 赛默飞在实验室产品和服务领域的营收增速也开始快速增加 。 2017-2021年 ， 赛默飞实验室产品和服务业务的营收由78.25亿美元上升至 148.62亿美元 ， 复合增速达 17.39%。 PPD的收购完善资源整合的同时 ， 也将为赛默飞带来业务的协同效应收益 ，预计赛默飞实验室产品与服务业务将继续强劲