2022年医药行业中期投资策略_守得云开见晴天_26页_3mb.pdf

中泰国际研究部施佳丽（ Scarlett Shi）2022 年 7 月 5 日1守得云开见晴天-2022年医药行业中期投资策略核心观点2业绩与股价影响因素2022年上半年医 药终端需求与企业营运受疫情影响2022年上半年由于国内疫 情相 关地区医疗机构及药房营运影响药品与医疗器械终端 需求下降 ，上海疫情短暂影响部分企业生产 ， 因此医药行业股 价表现欠佳 ， 但是 5月后随着疫情的舒缓表现逐步回暖 。国内疫情舒缓后医药行业经营情况将改善随着国内疫情舒缓 ， 政府要求防疫政策更加科学 ， 医疗机构与药房的经营将逐步复原 ， 医疗服务 、 药品与医疗器械的需求将 回升 。2022年下半年重点关注板块及投资逻辑 CXO板块龙头： 医药研发服务外包刚性需求强大 ， 龙头企业在手订单充足业绩能见度很高 ，上海复工后下半年订单执行速度将加快 。 制药板块龙头： 预计疫情舒缓后药品终端需求将回升 ， 龙头企业率先受益 。 优质医疗服务提供商： 预计国内医疗机构营运将逐步恢复正常 ， 医疗服务需求将回暖 。重点推荐个股药明生物 （ 2269 HK） 、 药明康德 （ 2359 HK） 、 石药集团 （ 1093 HK） 、 海吉亚医疗 （ 6078 HK）目录3目录2022年医药行业表现回顾后疫情时代选股策略重点公司推荐肿瘤等领域优质创新药与 CXO行业需求稳健2022年医 药行业股价表现回顾4来源：彭博，中泰国际研究部 以上使用 2022年 7月 4日 收市价公司名称 股票代码 年初来股价表现（ % ） 过去 3 个月股价表现（ % ） 过去 1 个月股价表现（ % ）西药复星医药 2 1 9 6 HK ( 7 .4 ) ( 2 7 .3 ) ( 0 .8 )石药集团 1 0 9 3 HK ( 4 .3 ) ( 1 2 .8 ) 8 .4翰森制药 3 6 9 2 HK ( 1 3 .9 ) 1 9 .4 3 1 .1中国生物制药 1 1 7 7 HK ( 3 .5 ) 1 6 .1 2 6 .4丽珠集团 1 5 1 3 HK ( 2 .1 ) ( 1 .1 ) 1 0 .5三生制药 1 5 3 0 HK ( 4 .9 ) ( 6 .6 ) 6 .4远大医药 5 1 2 HK ( 2 6 .6 ) ( 1 5 .5 ) 1 3 .7四环医药 4 6 0 HK ( 4 .4 ) ( 1 1 .5 ) 1 0 .3石四药集团 2 0 0 5 HK 7 .2 1 4 .9 2 4 .6复旦张江 1 3 4 9 HK ( 1 0 .4 ) ( 9 .4 ) 7 .8绿叶制药 2 1 8 6 HK ( 2 7 .8 ) ( 1 2 .3 ) 9 .8联邦制药 3 9 3 3 HK 6 .0 8 .2 2 9 .4东阳光药 1 5 5 8 HK 1 6 .1 3 9 .9 3 4 .9李氏大药厂 9 5 0 HK ( 3 7 .2 ) ( 1 2 .6 ) 1 0 .6平均 (8 . 1 ) (0 . 8 ) 1 5 . 9中成药白云山 8 7 4 HK 2 .9 1 1 .1 7 .4中国中药 5 7 0 HK ( 4 .8 ) 1 2 .8 2 2 .4神威药业 2 8 7 7 HK ( 5 .5 ) 1 4 .0 2 0 .1同仁堂科技 1 6 6 6 HK ( 2 2 .0 ) ( 3 .0 ) 1 0 .5同仁堂国药 3 6 1 3 HK ( 4 .4 ) 3 .0 1 2 .1康臣药业 1 6 8 1 HK ( 4 .8 ) 3 .5 8 .3平均 (6 . 4 ) 6 . 9 1 3 . 5恒生指数 (6 . 7 ) (0 . 9 ) 2 . 5恒生中国企业指数 (7 . 1 ) 1 . 5 4 . 12022年医 药行业股价表现回顾5来源：彭博，中泰国际研究部 以上使用 2022年 7月 4日收市价公司名称 股票代码 年初来股价表现（ % ） 过去 3 个月股价表现（ % ） 过去 1 个月股价表现（ % ）生物科技百济神州 6 1 6 0 HK ( 3 2 .5 ) ( 1 3 .4 ) 2 6 .5君实生物 1 8 7 7 HK ( 2 5 .1 ) ( 2 4 .3 ) 5 .0金斯瑞生物科技 1 5 4 8 HK ( 1 1 .0 ) 1 8 .5 3 7 .4信达生物 1 8 0 1 HK ( 2 1 .2 ) 3 0 .8 5 6 .4康希诺 6 1 8 5 HK ( 5 4 .6 ) ( 3 8 .5 ) 1 0 .4荣昌生物 9 9 9 5 HK ( 3 4 .9 ) 6 .2 7 1 .0诺诚健华 9 9 6 9 HK ( 1 1 .6 ) ( 2 .3 ) 2 8 .8复宏汉霖 2 6 9 6 HK ( 2 0 .1 ) ( 2 1 .2 ) 5 .4开拓药业 9 9 3 9 HK 4 8 .5 3 0 .6 ( 2 0 .3 )康宁杰瑞生物制药 9 9 6 6 HK ( 3 7 .6 ) ( 0 .1 ) 8 .2康诺亚 2 1 6 2 HK ( 0 .9 ) 4 0 .7 4 1 .0诺辉健康 6 6 0 6 HK 9 .7 1 .5 4 9 .3科济药业 2 1 7 1 HK ( 4 3 .3 ) 7 .0 4 0 .6腾盛博药 2 1 3 7 HK ( 7 4 .1 ) ( 2 5 .9 ) 5 .1基石药业 2 6 1 6 HK ( 3 4 .3 ) 7 .7 6 .5歌礼制药 1 6 7 2 HK 1 9 .1 ( 3 2 .5 ) 1 .8归创通桥 2 1 9 0 HK ( 4 3 .5 ) 1 4 .3 1 6 .3华领医药 2 5 5 2 HK 0 .8 ( 9 .0 ) ( 5 .0 )迈博药业 2 1 8 1 HK ( 3 9 .0 ) ( 2 3 .8 ) ( 4 .7 )中国抗体 3 6 8 1 HK ( 2 6 .9 ) ( 8 .3 ) ( 1 .9 )兆科眼科 6 6 2 2 HK ( 3 0 .2 ) 1 1 .2 ( 3 .9 )康圣环球 9 9 6 0 HK ( 5 9 .9 ) ( 1 4 .8 ) 5 .0亿胜生物科技 1 0 6 1 HK ( 2 0 .4 ) ( 9 .8 ) 1 6 .2东曜药业 1 8 7 5 HK (29.7) (6 . 0 ) (4.2)平均 (2 3 . 9 ) (2 . 6 ) 1 6 . 3CXO药明康德 2 3 5 9 HK ( 1 7 .1 ) ( 1 8 .1 ) 2 2 .6药明生物 2 2 6 9 HK ( 1 6 .2 ) 1 1 .5 3 6 .1康龙化成 3 7 5 9 HK 3 .6 1 9 .9 3 6 .1泰格医药 3 3 4 7 HK ( 0 .6 ) 1 .1 3 9 .6凯莱英 6 8 2 1 HK ( 3 8 .3 ) ( 2 8 .6 ) 3 2 .6昭衍新药 6 1 2 7 HK 8 .8 ( 1 .9 ) 1 6 .7方达控股 1 5 2 1 HK ( 1 7 .2 ) 1 8 .9 1 8 .5维亚生物 1 8 7 3 HK ( 4 0 .8 ) ( 1 0 .9 ) 1 9 .7平均 (1 4 . 7 ) (1 . 0 ) 2 7 . 7恒生指数 (6 . 7 ) (0 . 9 ) 2 . 5恒生中国企业指数 (7 . 1 ) 1 . 5 4 . 12022年医药行业股价表现回顾6来源：彭博，中泰国际研究部 以上使用 2022年 7月 4日收市价公司名称 股票代码 年初来股价表现（%） 过去3 个月股价表现（% ） 过去1 个月股价表现（% ）医药分销国药控股 1 0 9 9 H K 1 3 . 9 4 . 7 4 . 3上海医药 2 6 0 7 H K ( 1 0 . 7 ) ( 1 4 . 3 ) 5 . 4华润医药 3 3 2 0 H K 5 6 . 9 2 9 . 8 2 8 . 9康哲药业 8 6 7 H K ( 4 . 0 ) ( 3 . 4 ) 1 7 . 0华检医疗 1 9 3 1 H K ( 2 1 . 4 ) ( 8 . 0 ) 0 . 8平均 6 . 9 1 . 8 1 1 . 3医疗服务华润医疗 1 5 1 5 H K 1 1 . 4 8 . 2 2 0 . 5平安好医生 1 8 3 3 H K ( 1 7 . 8 ) 5 . 9 1 9 . 7阿里健康 2 4 1 H K ( 1 6 . 8 ) 0 . 9 3 9 . 8环球医疗 2 6 6 6 H K ( 1 6 . 2 ) ( 1 1 . 1 ) ( 7 . 8 )锦欣生殖 1 9 5 1 H K ( 1 8 . 1 ) 1 2 . 8 2 0 . 0希玛眼科 3 3 0 9 H K ( 2 7 . 7 ) 3 . 1 9 . 9德视佳 1 8 4 6 H K ( 1 2 . 0 ) 6 . 2 9 . 4新世纪医疗 1 5 1 8 H K ( 2 1 . 2 ) ( 1 4 . 4 ) 1 . 1医思健康 2 1 3 8 H K ( 2 9 . 9 ) ( 7 . 6 ) 0 . 0海吉亚医疗 6 0 7 8 H K 1 1 . 9 6 0 . 4 2 7 . 3医脉通 2 1 9 2 H K ( 5 7 . 0 ) 4 3 . 6 3 5 . 4医渡科技 2 1 5 8 H K ( 5 5 . 7 ) ( 9 . 4 ) 2 6 . 9平均 ( 2 0 . 8 ) 8 . 2 1 6 . 9医疗器械微创医疗 8 5 3 H K ( 1 3 . 0 ) 4 2 . 0 4 6 . 2爱康医疗 1 7 8 9 H K ( 5 . 8 ) 2 7 . 7 3 5 . 8威高股份 1 0 6 6 H K ( 2 . 8 ) 7 . 3 1 9 . 4春立医疗 1 8 5 8 H K ( 9 . 6 ) 4 2 . 5 4 3 . 8先健科技 1 3 0 2 H K ( 2 1 . 3 ) 8 . 7 2 0 . 5康德莱医械 1 5 0 1 H K ( 1 . 7 ) 4 0 . 5 5 2 . 9启明医疗 2 5 0 0 H K ( 4 1 . 1 ) 1 5 . 3 2 9 . 0巨星医疗控股 2 3 9 3 H K ( 2 8 . 7 ) ( 2 3 . 4 ) ( 5 . 7 )时代天使 6 6 9 9 H K ( 3 9 . 3 ) 1 2 . 1 1 0 . 4平均 ( 1 8 . 1 ) 1 9 . 2 2 8 . 0恒生指数 ( 6 . 7 ) ( 0 . 9 ) 2 . 5恒生中国企业指数 ( 7 . 1 ) 1 . 5 4 . 12022年上半年医药制造业收入受疫情影响72022年 1-4月医药制造业利润总额受国内疫情影响同比下降 13.7%来源： Wind，中泰国际研究部目录8目录2022年医 药行业表现回顾后疫情时代选股策略重点公司推荐肿瘤等领域优质创新药与 CXO行业需求稳健预计国内疫情舒缓后医疗与用药需求将回升9品牌竞争力研发能力需求端：高端创新药器械需求将增加来源：新浪网，中泰国际研究部 国内疫情逐步舒缓，新增人数不断减少 截止 5月 5日国 内疫苗全程接种率已达 88.74%图表 .国内新增新冠病例数量（ 截止 7月 4）政策导向 科学防控： 国 家卫健委要求进一步提高防控措施的科学性、精准性、针对性，坚决防止简单化、一刀切和层层加码等现象。 合理检测： 国 家卫健委指出常态化核酸检测要结合当地实际情况进行， 15分钟核酸采样圈主要集中在省会与千万以上人口城市，具体检测频次要根据当地实际情况因时因势确定。需求端：优质创新药需求将不断提升10原研药 非原研的品牌药 非品牌仿制药 其他 总计全球 7 9 6 . 6 2 1 5 . 1 1 1 3 . 8 1 3 9 . 7 1 ,2 6 5 . 2 0发达国家 7 0 5 . 7 1 0 2 . 3 4 8 . 5 103 9 5 9 . 5 十大发达国家 6 3 7 . 8 7 7 . 8 3 8 . 2 9 3 . 4 8 4 7 . 2 其他发达国家 6 7 . 9 2 4 . 5 1 0 . 3 9 . 5 1 1 2 . 3新兴药品市场 8 5 . 7 1 0 6 . 6 6 2 . 9 3 5 . 6 2 9 0 . 8低收入国家 5 . 2 6 . 3 2 . 5 1 15图表 . 2020年全球主要国家原研药与仿制药使用情况（单位：十亿美元）分类 具体要求1类 .境内外均未上市的创新药 境内外均未上市的创新药。指含有新的结构明确的、具有药理作用的化合物，且具有临床价值的药品。2类 .境内外均未上市的改良型新药 境内外均未上市的改良型新药。指在已知活性成份的基础上，对其结构、剂型、处方工艺、给药途径、适应症等进行优化，且具有明显临床优势的药品。3类 .仿制境外上市、境内未上市的药品 境内申请人仿制境外上市、境内未上市的药品。 3 类药品应与原研药品的质量和疗效一致，用于参比的原研药 品尚未在境内上市 。4类 .仿制境内上市的药品 境内申请人仿制境内上市药品。 4 类药品的参比 制剂为已经在境内上市的原研药品。5类 .境外上市的药品申请在境内上市 境外上市的药品申请在境内上市。包括境外上市 的原研药品申请在境内上市和境外上市的非原研药品申请 在境内上市两种情形。来源： WTO,中泰国际研究部图表 .中国创新药审评要求创新药与品牌药为全球医药行业经济支柱，未来需求将不断提升来源： IQVIA,中泰国际研究部需求端：优质创新药需求将不断提升11肿瘤等领域优质创新药与生物药需求将不断提升图表 .2021年城市公立医院各类药物销售金额占比及同比增速来源：米内网，中泰国际研究部来源： Frost Sullivan， IQVIA, 中泰国际研究部 预计未来改良型创新药与 1类创新药需求将不断增长 :改良型创新药在已知活性成份的基础上，对其结构、剂型、处方工艺、给药途径、适应症等进行优化，且具有明显临床优势，因此临床价值较 高。 1类创新药要求含有新的 结构明确的、具有药理作用的化合物，且具有临床价值，其他创新药也要求通过原研药一致性评价或在境外上市、具备明确临床优势，因此未来创新药 需求将持续增加。 抗肿瘤与免疫调节剂需求将持续增长： 随着收入与体检普及率的提升，国内肿瘤与自身免疫系统药物需求将持续增长。 通常来说优质生物药安全性较高，预计优质生物药需求将继续提升。图表 .中国创新药消费金额占比5 7 . 2 %7 3 . 5 %4 2 . 8 %2 6 . 5 %0 . 0 %2 0 .0 %4 0 .0 %6 0 .0 %8 0 .0 %1 0 0 . 0 %1 2 0 .0 %中国（ 2019 年） 全球发达国家（ 2 0 2 0 年）创新药 仿制药1 6 . 9 8 1 6 . 7 21 5 . 0 4 1 4 . 7 89 . 8 91 0 .9 36 .0 21 .4 19 .7 87 .7 605101520抗肿瘤与免疫调节剂 消化系统及代谢药 全身用抗感染药物 血液和造血系统药物 心脑血管药物2021 年金额占比（ % ） 同比增速（ % ）需求端：肿瘤与自身免疫、心脑血管药物需求将增加12来源：美国国会预算办公室（ CBO） ,中泰国际研究部图表 .美国市场各领域药物的零售额变化 美国与日本市场肿瘤、自身免疫与糖尿病药物需求快速增长。 中国体检普及率与收入水平不断提升，肿瘤、自身免疫与心脑血管疾病知晓率与治疗率将提升。图表 . 2017-21年日本市场主要领域药物销售金额排名（单位：十亿日元）来源 ， IQVIA,中泰国际研究部 慢阻肺与哮喘用药及诊断用试剂分别于 2019及 20年进入销售金额前十需求端：肿瘤与自身免疫、心脑血管药物需求将增加13图表 .中美两国建议接受结直肠癌筛查人群中筛查普及率 图表 .中国建议接受胃癌筛查人群中筛查普及率图表 .中国建议接受宫颈癌筛查人群中筛查普及率（单位 %）3 5 .6 3 7 .1 3 9 .4 4 2 .1 4 3 .0 0 .01 0 .02 0 .03 0 .04 0 .05 0 .02016 2017 2018 2019 20201 6 .1 %1 7 .8 %1 9 .7 %2 1 .6 % 22%0 .0 %5 .0 %1 0 .0 %1 5 .0 %2 0 .0 %2 5 . 0 %2016 2017 2018 2019 20201 4 .1 %1 4 .7 %1 5 .5 %1 6 .4 %1 6 .5 %6 0 .1 %0 .0 %2 0 .0 %4 0 .0 %6 0 .0 %8 0 .0 %1 0 0 .0 %中国（ 2016 年） 中国（ 2017 年） 中国（ 2018 年） 中国（ 2019 年） 中国（ 2020 年） 美国（ 2019 年）0 .81 . 41 .61 .81 .90 . 00 .51 .01 .52 . 02016 2017 2018 2019 2020图表 .中国肺癌筛查市场 规模（单位：十亿元） 由于老龄化、工作压力与生活习惯等，心脑血管、肿瘤与自身免疫疾病发病率将提升。随着收入与体检普及等原因，肿瘤与自身免疫疾病的知晓率与治疗率将提高，因此相关用药需求将增加来源： Frost&Sullivan，中泰国际研究部 来源： Frost&Sullivan，中泰国际研究部来源： Frost&Sullivan，中泰国际研究部 来源： Frost&Sullivan，中泰国际研究部供给端：创新药加速上市将主要增长动力14图表 .2021年获批 1类新药来源：中国药促会，中泰国际研究部图表 .2021年各领域获批 1类新药占比来源：米内网，中泰国际研究部 支持优质创新药： 1类新药获批数量迅速增加 ， 表明中国药企研发能力不断提升 ， 政府鼓励优质新药上市 。 肿瘤药占据重要地位： 肿瘤药是建议批准药物中最主要产品 ，分别占建议批准的化药与生物药的 30%与 40.3%。 支持优质儿童用药与突破性疗法药物上市： 2021年纳入优先审评的品种中 ， 儿童用药与突破性疗法药物占比分别从 2020年的 9.33%与 0%上升至 29.57%与9.57%。11122047010203040502 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1创新中药 , 11 , 23%创新化学药 , 24 , 5 1 .1 %创新生物制品 , 12 , 26%政策导向供给端：中国药企创新药研发能力不断加强15 中国药企越来越重视创新药研发， 2017-21年化药与生物药临床试验数量均持续增加，化药与治疗用生物药数量 CAGR分别高达 46.5%与 53.6%480 457 694 946 1 ,5 0 0 225 274 303 555 815 02004006008001 ,0 0 01 ,2 0 01 ,4 0 01 ,6 0 02017 2018 2019 2020 2021化学药 治疗用生物药767 7861 ,0 2 1 1 ,5 4 8 2 ,4 1 2 0500100015002000250030002017 2018 2019 2020 2021来源：中国国家药监局，中泰国际研究部 来源：中国国家药监局，中泰国际研究部图表 .2017-21年国家药监局受理临床试验数量 图表 .2017-21年国家药监局受理化药与治疗用生物药临床试验数量政策端： 22年版医保目录继续为优质创新药腾挪空间16图表 .医保政策四大方向医保目录调整趋于频繁医保目录持续扩容医保目录结构将更加优化患者负担将继续降低2017版 2017版医保目录以扩容为主， 相较于 2009版本，共增加 363个品种，其中，甲类药品西药增加了 53个品种，中成药增加 38个品种，民族药增加了 43个品种。目录基本保留旧版本中药物，坚持中药与西药并重的原则，安全性高、疗效不明确的“辅助用药”得以保留。2019版 2019 版医保目录注重结构优化与降低患者负担。 2019年 国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录 共收录药品 2709个，与 2017年版相比，调入药品 218个，调出药品 154个，净增 64个。 2019年医保目录在扩容同时药品结构明显优化，药品费用显着降低。 2019版医保目录突出了鼓励创新的导向，谈成产品中很多是 2018年新上市的， 12个国产重大创新药品谈成 8个。2020版 2020版医保目录创新药加入医保目录的时间缩短， 2020年医保目录总共调入 119种药物，其中 80%为独家药物，29种临床价值不高药品被调出。 2020年版医保目录在为优质药物腾笼换鸟的同时规定，当年上市的新药也可能被纳入医保，表明政府支持优质创新药。2021版 2021版国家医保目录继续给优质刚需型产品腾笼换鸟， 计 74种药品新增进入目录，包括谈判调入的 67种独家药品和直接调入的 7种非独家药品，谈判成功的独家药品平均降价 61.71%，另有 11种临床价值不高的原目录内药品被调出。新纳入药品精准补齐肿瘤、慢性病、抗感染、罕见病、妇女儿童等用药需求，扩大受益人群，大幅提升药品可及性和用药公平性。2022版预计 2022年版国家医保目录将在继续调整结构，并关注儿童与罕见病患者用药需求。 根据征求意见稿， 在继续支持新冠病毒肺炎治疗药物、创新药物的基础上，充分体现了对罕见病治疗药物、儿童用药的关注，将“ 2022年 6月30日前经批准上市的罕见病治疗药品”“ 2022年 6月 30日前经批准上市并纳入鼓励研发申报的儿童药品清单的药品”明确列入申报条件图表 .医保目录更新方向来源：中国政府，中泰国际研究部国家医保目录结构不断优 化，支持优质创新药纳入医保投资方向：逐渐关注竞争尚不激烈的热门靶点研发进度17中国国内十大热门靶点及市场竞争格局来源：中国国家药监局药品审评中心，中泰国际研究部图表 .十大热门靶点研发竞争格局图表 .2021年国内十大热门靶点来源：中国国家药监局药品审评中心，中泰国际研究部靶点 简介 主要适应症PD-1/PD-L1肿瘤细胞能够高表达 PD-L1（主要）和 PD-L2蛋白，这两种蛋白与 T细胞的 PD-1蛋白结合，产生抑制作用。 PD-1和 PD-L1的竞争性抑制剂成为了研发的主流方向，分别对应了 PD-L1单抗和 PD-1单抗，两者统称为 PD-1抑制剂。肺癌、胃癌、肝癌、胃癌、食管癌、鼻咽癌、霍奇金淋巴瘤等HER2乳腺癌雌激素（ ER）受体、孕激素受体（ PR）和人类表皮生长因子（ HER2）受体往往会过度表达等， HER2抑制剂适用于此类患者乳腺癌、胃癌等 HER2高表达癌症EGFREGFR 是非小细胞肺癌（ NSCLC）最常见的突变驱动基因，大约 17%的 NSCLC患者会发生 EGFR突变， EGFR抑制剂为针对这种突变的抑制剂非小细胞肺癌等VEGF/VEGFR血管生成是肿瘤发生、生长和转移的必经过程，也是其重要的生物学标志之一。 VEGF是血管生成的主要调节分子，VEGF表达增加往往提示预后不佳。因此 VEGF受体拮抗剂往往能够靶向多个肿瘤适应症肝癌、胃癌、结直肠癌GLP-1/GLP-1R人 体 内 最 主 要 的 肠 泌 素 ( i n c r e t i n ) 升糖素类似胜肽 (glucagon-like peptide 1， 简称 GLP-1)， 是由远程回肠 (distal ileum) 及部分大肠 (colon) 所分泌的肠道荷尔蒙。食物会刺激 GLP-1 由肠道分泌，进而根据血中葡萄糖浓度的上升程度，促进胰脏贝它细胞 ( cells) 之胰岛素 (insulin) 分泌，抑制胰脏阿尔发细胞 ( cells) 之升糖素(glucagon) 的分泌，以调节降低血中葡萄糖浓度。糖尿病SARS-CoV-2 病毒名为严重急性呼吸综合征冠状病毒 2 新冠肺炎JAK1JAK抑制剂可选择性抑制 JAK 激酶。 JAK-STAT）是近年来新发现的一条与细胞因子密切相关的细胞内信号传导通路，参与细胞的增殖、分化、凋亡以及免疫调节等许多重要的生物学过程。主要用于筛选血液系统疾病、肿瘤、类风湿性关节炎及银屑病等治疗药物BTK抑制剂布鲁顿酪氨酸激酶（ BTK）是 B细胞受体（ BCR）信号通路的关键调节因子，在不同类型恶性血液病中广泛表达，参与B细胞的增殖、分化与凋亡过程。由于 BTK小分子抑制剂特异性非常好，在 B细胞类恶性肿瘤及一些 B细胞免疫类疾病的治疗显现出非常好的优势， BTK抑制剂也因此成为了血液瘤市场前景最好的药物。肺癌、白血病等CD3 CD3是目前双抗药物开发热门的免疫细胞表面靶点，具有更强的激活和招募 T细胞的能力。 肺癌等目录18目录2022年上半年医药行业表现回顾后疫情时代选股策略重 点公司推荐肿瘤等领域优质创新药与 CXO行业需求稳健2022年下半年选股策略19重点关注医疗服务制药板块修复性行情CXO板块行业龙头推荐逻辑图表 .2022年下半年医药行业重点关注领域来源：中泰国际研究部 来源：中泰国际研究部 CXO板块龙头企业： 由于 CXO企业的订单执行速度可于疫情后追回，因此只要客户不取消订单，国内疫情对CXO龙头企业 的业绩影 响不大。国内CXO龙头企业上半年订单情况理想，而且新药研发的需求将持续增长，因此龙头企业业绩能见度很高。 制药板块修复性行情： 由于国内医疗服务与药店营运受新冠疫情影响，对制药企业的销售产生间接影响，下半年起随着国内疫情的缓解，这种影响将舒缓。 医疗服务板块龙头企业： 上半年国内部分地区医院营运受疫情影响严重，但是由于医疗服务为刚性需求，预计医院恢复正常营运后业绩将恢复。目录20目录2022年上半年医药行业表现回顾后疫情时代选股策略重 点公司推荐肿瘤等领域优质创新药与 CXO行业需求稳健重点公司推荐21药明生物（ 2269 HK） :在手订单充足，全年将维持高增长 上海疫情影响有限 ，复 工后订单执行速度将全面回升，全年业绩将维持高增长。 公司在手订单快速增长，业绩能见度很高。 公司将争取尽快从美国“未经核实清单”（ UVL）中移出。 维持“买入”评级，目标价 106.00港元图表 .主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022年 7月 4日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 202 4 E总收入 5 , 6 1 2 1 0 , 2 9 0 1 4 , 8 1 6 1 9 , 1 8 3 2 5 , 5 4 6增长率（% ） 4 0 . 9 8 3 . 3 4 4 . 0 2 9 . 5 3 3 . 2股东净利润 1 , 6 8 9 3 , 3 8 8 4 , 0 1 2 5 , 5 0 1 7 , 4 2 2增长率（% ） 6 6 . 6 1 0 0 . 6 1 8 . 4 3 7 . 1 3 4 . 9每股盈利 ( 人民币) 0 . 4 0 0 . 7 7 0 . 9 1 1 . 2 4 1 . 6 8市盈率（倍） 1 6 5 . 4 8 6 . 6 7 3 . 2 5 3 . 3 3 9 . 5每股股息（人民币） 0 . 0 0 . 0 0 . 0 0 . 0 1 . 0股息率（% ） 0.0 0.0 0 . 0 0 . 0 1 . 5每股净资产（人民币） 5 . 0 7 . 7 8 . 8 1 0 . 3 1 2 . 3市净率（倍） 1 3 . 4 8 . 6 7 . 5 6 . 4 5 . 4重点公司推荐22药明康德（ 2359 HK） :全方位一站式医药研发生产外包服务提供商 公司提供小分子药物、细胞与基因治疗、医疗器械等领域全方位一站式研发生产服务。 2022年 1季度收入同比增长 71%，主营业务项目新增项目数量理想 ，短期 内业绩能见度很高。 上海疫情期间公司将部分实验转 移到其他基地 ，上海基地营运 6月初恢复正常，下半年订单执行速度将加快。 给予“买入”评级，目标价 194.10港元图表 .主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022年 7月 4日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测2020 2021 2022E 2023E 2024E总收入 1 6 , 5 3 5 2 2 , 9 0 2 3 6 , 4 9 0 4 9 , 4 0 7 6 5 , 4 1 3增长率 2 8 . 5 3 8 . 5 5 9 . 3 3 5 . 4 3 2 . 4股东净利润 2 , 9 6 0 5 , 0 9 7 6 , 5 5 0 9 , 2 5 5 1 2 , 2 9 0增长率 5 9 . 6 7 2 . 2 2 8 . 5 4 1 . 3 3 2 . 8每股盈利 ( 人民币 ) 1 . 0 5 1 . 7 4 2 . 2 3 3 . 1 5 4 . 1 8市盈率 8 8 . 4 5 3 . 5 4 1 . 7 2 9 . 5 2 2 . 2每股股息（人民币） 0 . 3 6 0 . 5 2 0 . 6 7 0 . 9 4 1 . 2 5股息率( % ) 0 . 3 8 0 . 5 5 0 . 7 0 0 . 9 9 1 . 3 1每股净资产（人民币） 1 3 . 4 1 3 . 1 1 4 . 8 1 7 . 3 2 0 . 6市净率 7 . 1 7 . 3 6 . 4 5 . 5 4 . 6重点公司推荐23石药集团（ 1093 HK） :预计下半年营运情况将好转，中期前景良好 由于上海与北京等地疫情影响医疗机构营运，公司上半年业绩将略受影响，但是随着国内疫情的缓解，预计下半年情况将好转。 公司心脑血管领域的恩必普与玄宁 为刚需型产品，预计未来将维持稳健增长。 肿瘤业务的新产品将逐步注入亮点：米托蒽醌脂质体年初 上市后销售情况理想，用于滤泡性淋巴瘤治疗的克必妥 3 月刚刚获批。公司非小细胞肺癌药 物 EGFR-TKI 制剂的上市申请已经于 2021 年提交，公司预计 2022-23 年可能获批。 给予“买入”评级，目标价 10.88港元来源：公司资料、中泰国际研究部预测图表 .主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022年 7月 4日）2020 2021 2022E 2023E 2024E总收入 2 4 , 9 4 2 2 7 , 8 6 7 3 1 , 3 8 1 3 6 , 2 5 4 3 9 , 7 6 2增长率 1 2 . 8 1 1 . 7 1 2 . 6 1 5 . 5 9 . 7股东净利润 5 , 1 6 0 5 , 6 0 1 5 , 8 5 0 6 , 6 3 6 7 , 2 8 6增长率 3 8 . 9 8 . 6 4 . 4 1 3 . 4 7 . 4每股 盈利 ( 人民币 ) 0 . 4 3 0 . 4 7 0 . 4 9 0 . 5 6 0 . 6 1市盈率 1 6 . 0 1 3 . 9 1 4 . 1 1 2 . 5 1 1 . 3每股股息（人民币） 0 . 1 3 0 . 1 4 0 . 1 5 0 . 1 7 0 . 1 8股息率 1 . 8 2 . 0 2 . 1 2 . 4 2 . 6每股净资产（人民币） 1 . 9 2 . 2 2 . 6 3 . 0 3 . 5市净率 3 . 6 3 . 1 2 . 5 2 . 1 1 . 9重点公司推荐24海吉亚医疗（ 6078 HK） :快速扩张的民营肿瘤医院经营者 公司是港股唯一专注于肿瘤医院的民营医疗集团，公司旗下医院能有效弥补所在地区高端医疗资源的不足。 公司旗下医院 2022年一季度营运表现良好，预计疫情后医疗服务刚性需求将回暖。 预计 2021年收购的两家医院的诊疗人次与利润率将提升，将为公司注入新亮点。 公司新建医院中有三家为成熟医院的二期工程，预计投入营运后将快速上量。图表 .主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022年 7月 4日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测 公司于 2020年 6月 29日上市2017 2018 2019 2020 2021总收入 596 766 1,086 1,402 2,315增长率（%） 不适用 28.4 41.7 29.1 65.2股东净利润 (46) 3 40 170 441增长率（%） 不适用 扭亏为盈 1,436.6 327.7 159.6每股盈利 （人民币） (0.08) 0.00 0.06 0.28 0.71市盈率 不适用 11126.8 724.1 169.3 65.2每股股息（人民币） 0 0 0 0.12 0.00股息率(%) 0.00 0.00 0.00 0.26 0.00每股净资产（人民币） (0.49) (0.30) (0.33) 7.02 7.25市净率 不适用 不适用 不适用 6.6 6.4重要声明本报告由中泰国际证券有限公司 （ “ 中泰国际 ” ） 分发 。 本研究报告仅供我们的客户使用 。 本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息 ， 但我们不保证该信息的准确性和完整性 ， 报告内容仅供参考 ， 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 。 中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任 ， 除非法律法规有明确规定 。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 。 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的 。 我们会适时地更新我们的研究 ， 但各种规定可能会阻止我们这样做 。 除了一些定期出版的行业报告之外 ， 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