深度报告-西部证券-2022上半年通信行业前瞻_车载+光伏共振_智能化与出口齐飞_20页_718kb.pdf

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 车载 +光伏共振，智能化与出口齐飞 2022 上半年通信行业前瞻 行业深度研究 | 通信 证券 研究报告 2022 年 07 月 07 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 通信 1.85 -1.34 -2.76 沪深 300 7.76 5.29 -11.68 分析师 雒雅梅 S0800518080002 相关研究 通信：千兆用户规模持续扩大，国产模组厂商份额快速增长 通 信 行 业 周 报（ 20220620-20220624） 2022-06-26 通信：国产模组厂商 22Q1 全球出货量首次占半壁江山 2022 Q1 全球蜂窝物联网模组出货情况点评 2022-06-25 通信：启明星辰实控人变更为中国移动，继续关 注 光 模 块 高 景 气 通 信 行 业 周 报（ 20220613-20220617） 2022-06-20 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2021-07 2021-11 2022-03通信 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 营收方面， 我们认为通信行业主要公司在 1Q22 延续 2021 年增长的驱使下，1H22 受疫情影响将有所减缓但仍具备增长基础： 1Q22 延续此前增长态势，单季同增 14.16%，我们认为虽然疫情可能对 2Q22 单季营收产生一定负面影响，但整体需求仍比较旺盛，随着疫情平复， 5、 6 月或将带来营收反弹。利润率方面， 随着原材料价格的回落，叠加需求的不断向好，我们认为虽然有 4 月份疫情扰动，但目前行业主要公司均回归正轨， 5、 6 月份利润或将拉动上半年利润回归正轨。 海外市场增速向好。 由于 20202021 年国内 5G 基建高峰， 2021 年通信行业海外市场业务占比有所下降，但是海外业务营收增速有所提升 。 我们认为，随着“一带一路”建设的不断推进，以及我国通信行业竞争力水平的不断提升，通信行业相关公司海外市场将进一步扩大， 同时我国贸易即便在疫情期间仍不改顺差状态，代表我国产品可替代性较低，通信行业作为我国先进制造业的代表之一，或将受益于疫情后的海外需求回暖 。 行业方面 ，我们认为： 上游： 三大运营商 方面，我们认为随着 5G的不断普及，三大运营商 ARPU均有同比增长，同时宽带及家庭用户的逐步普及，相关 ARPU不断提升 ，将使得运营商整体营收质量提升； 随着 运营商资本开支结构的变化，或将使得运营商云业务快速拓展，为运营商提出不同于国外友商的全新发展路径； 叠加 运营商较海外友商派息率较高， 看好运营商大象起舞 ； 中游： 中兴通讯 ：第一曲线筑基，第二曲线业务快速发展。 据招标公告，公司于 2022年 6月再次获得中国移动通用服务器类项目的最大份额。 同时根据 IDC数据， 2021年 x86服务器发货量 及营收 居首，公司服务器业务快速发展逻辑被持续验证 ，同时公司第一曲线业务受益于国内 5G适度超前建设，以及海外 5G中标份额逐步提升，为公司提供较大营收保障，看好公司一二曲线联动，第二曲线业务的长期发展 。 下游： 通信行业下游较为分散，且子行业发展均较好，我们认为 2Q22边际变化主要集中于发货以及成本两方面，其中发货方面，由于 4月份疫情扰动，需求并未降低而受到压制， 5、 6月份相关公司 在需求回暖情况下业绩或将实现较大增量；成本方面，相关公司原材料现货价格有所波动，带来利润率的提升可能性。 投资建议： 看好车载模组、新能源及北斗导航相关板块投资机遇 ， 建议关注中兴通讯（ 000063.SZ）、移远通信（ 603236.SH）、意华股份（ 002897.SZ）。 风险提示： 5G建设不及预期；国际形势趋紧；应用端投资进度不及预期 行业深度研究 | 通信 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 索引 内容目录 一、通信行业：行业向好，成本或有所下降 . 4 1.1、 2022 年 1-5 月电信业务收入同增 8.5%，千兆光网建设超前 . 4 1.2、疫情期间我国始终处于贸易顺差状态，原材料成本回落 . 6 1.3、通信行业： 1Q22 营收质量显现复苏迹象 . 8 二、通信行业上游：三大运营商大象起舞 . 10 2.1、运营商 5G 套餐用户近 9 亿，资本开支向云倾斜 . 10 2.2、运营商情况分析：大象起舞，看好长期发展 . 12 三、通信行业中游：看好中兴通讯第二曲线腾飞 . 14 四、下游：子行业增长潜力较大 . 14 4.1、子行业情况：海外市场或将回暖，疫情向好催化下半年业绩增长 . 15 4.2、车载模组：关注加速渗透、量增价升的物联网模组、智能控制器龙头 . 16 4.3、新能源侧：政策 +需求共振，看好原材料成本下降带来利润率提升 . 17 4.4、北斗导航方面：看好 GNSS 龙头业务多维度拓展 . 18 五、风险提示 . 19 图表目录 图 1：电信业务收入及总量增速 . 4 图 2：电信业务及新兴业务增速 . 4 图 3：宽带接入情况 . 5 图 4：物联网终端情况 . 5 图 5：移动互联网累计接入流量及增速 . 5 图 6：移动互联网及月均接入流量 . 5 图 7：移动电话用户增速及时长情况 . 5 图 8：移动短信业务同比变化情况（ %） . 5 图 9：韩国、越南及印度均出现贸易逆差（亿美元） . 6 图 10： 2021.8 开始日本开始出现贸易逆差（万亿日元） . 6 图 11：欧元区 19 国于 2021.11 开始出现贸易逆差（亿欧元） . 6 图 12：美国贸易逆差 于 2021.11 开始逐月提升（亿美元） . 6 图 13：尽管遭遇疫情 +海外形势双重压力，我国仍一直处于贸易顺差 . 6 图 14：疫情新增确诊情况（例） . 7 图 15：疫情新增无症状感染者 情况（例） . 7 图 16：大宗商品现货结算价格呈现下跌态势（美元 /吨） . 7 图 17：晶圆代工领域全球份额 . 8 行业深度研究 | 通信 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 图 18： 8 英寸晶圆产能分布 . 8 图 19： 2016-2021 年通信行业相关公司总营收持续增长 . 8 图 20： 1Q19-1Q22 通信行业相关公司单季度营收持续提升 . 8 图 21：通信行业 2021 年归母净利润受四季度影响较大 . 9 图 22： 4Q21 通信行业单季度归母净利润受个股影响有所下调 . 9 图 23：通信行业相关公司 2021 海外占比微降，增速持续向好 . 9 图 24： 2021 年通信行业利润率水平保持相对稳定 . 10 图 25：分季度看， 2022 年首季通信行业净利率高于 2019 年同期 . 10 图 26：我国 5G 用户数量持续走高 . 10 图 27：随着 5G 使用场景不断拓展，运营商 ARPU 有望企稳回升 . 10 图 28：运营商营收增长持续向好（亿元） . 13 图 29：三大运营 商 PB 处于低位（倍） . 13 图 30：公司营收及归母净利润持续向好 . 14 图 31：公司 PE 处于低位 . 14 图 32： 2021 年车 /物联网板块营收增速较快 . 15 图 33： 1Q22 车 /物联网板块延续此前高增长态势 . 15 图 34：主设备商板块 2021 年毛利率提升较快 . 15 图 35： 1Q22 光纤光缆及北斗导航板块毛利率实现较大增长 . 15 图 36：通信相关子行业销售费用率保持相对稳定 . 15 图 37：子行业管理费用率普遍控制较好 . 15 图 38：通信行业研发费用占营收比稳定增长 . 16 图 39： 1Q22 通信主要子行业净利率水平向好 . 16 图 40：物联网模组公司 2021Q1-2022Q1 毛利率比较 . 16 图 41： 物联网模组公司 2021Q1-2022Q1 销售费用率比较 . 16 图 42：物联网模组公司 2021Q1-2022Q1 管理费用率比较 . 17 图 43： 物联网模组公司 2021Q1-2022Q1 研发费用率比较 . 17 图 44：物联网模组公司 2021Q1-2022Q1 财务费用率比较 . 17 图 45： 物联网模组公司 2021Q1-2022Q1 归母净利率比较 . 17 表 1：中国移动资本开支情况向云倾斜（投资额单位：亿元） . 11 表 2：中国电信资本开支情况向云倾斜（投资额单位：亿元） . 11 表 3：中国联通资本开支情况向云倾斜（投资额单位：亿元） . 12 行业深度研究 | 通信 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 一、通信行业： 行业向好， 成本或有所下降 1.1、 2022年 1-5月电信业务收入同增 8.5%，千兆光网建设超前 根据工信部数据， 2022 年 1-5 月份，通信行业整体运行平稳。 电信业务收入保持增长，电信业务总量较快增长； 5G 和千兆光网等新型基础设施建设和应用加快推进，通信供给能力不断提升；云计算等新兴业务快速增长，行业发展新动能持续增强。 电信业务收入增速稳中有落，电信业务总量保持较快增长。 1-5 月份，电信业务收入累计完成6650 亿元， （ yoy+8.5%） ，较 1-4 月份回落 0.3pct。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 23.4%，增速较 1-4 月份回落 0.3pct。 固定互联网宽带业务收入平稳增长。 1-5 月份，三家基础电信企业完成互联网宽带业务收入为1001 亿元（ yoy+9.4%），在电信业务收入中占比为 15.1%，拉动电信业务收入增长 1.4pct。 移动数据流量业务收入低速增长。 1-5 月份，三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入 2739 亿元（ yoy+1%），在电信业务收入中占比为 41.2%，拉动电信业务收入增长 0.4pct。 新兴业务收入快速增长。 三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务， 1-5 月份共完成新兴业务收入 1283 亿元（ yoy+34.3%），在电信业务收入中占比为 19.3%，拉动电信业务收入增长 5.3pct。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 131.8%和 55.7%，数据中心业务收入同增 19%，物联网业务收入同增 27.4%。 图 1： 电信业务收入及总量增速 图 2： 电信业务及新兴业务增速 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 固定宽带接入用户数稳步增加，千兆用户规模快速扩大。 截至 5 月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.59 亿户，比上年末净增 2289 万户。其中， 100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 5.23 亿户，占总用户数 比 93.6%，占比较上年末提升0.6pct； 1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 5591 万户，比上年末净增 2135 万户。 移动电话用户规模稳中有增， 5G 用户占比超 25%。 截至 2022 年 5 月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达 16.6 亿户，比上年末净增 1966 万户。其中， 5G 移动电话用户达 4.28亿户，比上年末净增 7334 万户，占移动电话用户的 25.8%，占比较上年末提高 4.2pct。 移动网络连接终端中物联网用户占比近半， IPTV 用户稳步增长。 截至 2022 年 5 月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户 15.9 亿户，比上年末净增 1.96 亿户。蜂窝物联网终端用户规模快速接近移动电话用户，两者规模差缩小至 6751 万户，占移动网 终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 49%。 IPTV（网络电视）总用户数达 3.64 亿户，比上年末净增 1540 万户。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2021年1-5月2021年1-6月2021年1-7月2021年1-8月2021年1-9月2021年1-10月2021年1-11月2021年1-12月2022年1-2月2022年1-3月2022年1-4月2022年1-5月电信业务收入增速 电信业务总量累计增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2021年1-5月2021年1-6月2021年1-7月2021年1-8月2021年1-9月2021年1-10月2021年1-11月2021年1-12月2022年1-2月2022年1-3月2022年1-4月2022年1-5月电信业务收入增速 新兴业务收入增速 行业深度研究 | 通信 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 图 3： 宽带接入情况 图 4： 物联网终端情况 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 电信业务使用情况方面，移动互联网流量快速增长， DOU 值持续提升。 2022 年 1-5 月份，移动互联网累计流量达 1027 亿 GB，同比增长 21.4%。截至 5 月末，移动互联网用户数达 14.4亿户，比上年末净增 2003 万户。 5 月当月户均移动互联网接入流量（ DOU）达到 15.57GB/户月，同比增长 14.3%，比上年底高 0.85GB/户月。 图 5： 移动互联网累计接入流量及增速 图 6： 移动互联网及月均接入流量 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 移动电话通话量小幅增长，移动短信业务收入增速持续回落。 1-5 月份，移动电话去话通话时长完成 9278 亿分钟，同比增长 0.8%；固定电话主叫通话时长完成 337.1 亿分钟，同比下降 13%。 1-5 月份，全国移动短信业务量同比增长 2.8%；移动短信业务收入同比增长 0.2%，增速较 1-4 月份分别回落 0.3 个和 1.1 个百分点。 图 7： 移动电话用户增速及时长情况 图 8： 移动短信业务同比变化情况（ %） 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 资料来源： 工信部， 西部证券研发中心 90%91%92%93%94%0万户1,000万户2,000万户3,000万户4,000万户5,000万户6,000万户2021年5月末2021年6月末2021年7月末2021年8月末2021年9月末2021年10月末2021年11月末2021年12月末2022年2月末2022年3月末2022年4月末2022年5月末1000M以上 100M以上占比0%5%10%15%20%25%30%0246810121416182021年5月末2021年6月末2021年7月末2021年8月末2021年9月末2021年10月末2021年11月末2021年12月末2022年2月末2022年3月末2022年4月末2022年5月末蜂窝物联网终端用户（亿户） 增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5002021年5月末2021年6月末2021年7月末2021年8月末2021年9月末2021年10月末2021年11月末2021年12月末2022年2月末2022年3月末2022年4月末2022年5月末移动互联网累计流量（亿 GB） 增速0246810121416180501001502002502021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月移动互联网接入流量（亿 GB）户均移动互联网接入流量（ GB/户 *月）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2021年1-5月2021年1-6月2021年1-7月2021年1-8月2021年1-9月2021年1-10月2021年1-11月2021年1-12月2022年1-2月2022年1-3月2022年1-4月2022年1-5月移动电话用户总数增速移动电话去话通话时长增速(5)051015202021年1-5月2021年1-6月2021年1-7月2021年1-8月2021年1-9月2021年1-10月2021年1-11月2021年1-12月2022年1-2月2022年1-3月2022年1-4月2022年1-5月量增速 营收增速 行业深度研究 | 通信 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 1.2、疫情期间 我国 始终处于贸易顺差状态 ，原材料成本回落 贸易差额来看，全球除我国外，在 2022 年均出现不同程度的贸易逆差。 其中印度、日本及欧美地区整体贸易逆差较大， 可能代表疫情对相关国家的影响仍处于持续过程中；同其它国家相反，在 疫情 +国际环境双重压力下，我国仍始终处于贸易顺差中，代表我国产品具备较稳固的受众，客户粘性大且 外销产品 重要性较强。 图 9： 韩国、越南及印度均出现贸易逆差 （亿美元） 图 10： 2021.8 开始日本 开始出现 贸易逆差 （万亿日元） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 （截至 2022.5） 资料来源： 日本财务省， 西部证券研发中心 （截至 2022.5） 图 11： 欧元区 19 国于 2021.11 开始出现贸易逆差（亿欧元） 图 12： 美国贸易逆差于 2021.11 开始逐月提升（亿美元） 资料来源： 欧盟统计局， 西部证券研发中心 （截至 2022.4） 资料来源： 美国经济分析局， 西部证券研发中心 （截至 2022.4） 图 13： 尽管遭遇疫情 +海外 形势 双重压力，我国仍一直处于贸易顺差 资料来源： 海关总署， 西部证券研发中心 （截至 2022.5） -300-250-200-150-100-500501001502002006-01 2008-10 2011-07 2014-04 2017-01 2019-10印度 :贸易差额 :商品 越南 :贸易差额 韩国 :贸易差额-4-3-2-10122000-01 2003-10 2007-07 2011-04 2015-01 2018-10日本 :贸易差额 :当月值日本 :贸易差额 :当月值-400-300-200-10001002003004001999-01 2002-12 2006-11 2010-10 2014-09 2018-08欧元区 19国 :商品贸易 :贸易差额欧元区 19国 :商品贸易 :贸易差额-1200-1000-800-600-400-20002000-01 2003-10 2007-07 2011-04 2015-01 2018-10美国 :贸易差额 :季调美国 :贸易差额 :季调-6000-4000-2000020004000600080002012-01 2013-03 2014-05 2015-07 2016-09 2017-11 2019-01 2020-03 2021-05贸易差额 :人民币 :当月值贸易差额 :人民币 :当月值 行业深度研究 | 通信 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 疫情复苏状况良好，主要城市进入清零扫尾阶段。 2022 年三月中旬开始新一轮的疫情 ，给各行各业 ， 包括通信行业带来了较大的影响 。 当前 ， 新一轮疫情已经得到了较为有效的控制 ，新增确诊病例与无症状病例均呈现显著下降趋势。 自 2022 年 5 月 31 日至今 ， 除 6月 11 日外 ， 我国单日新增确诊病例均小于 100。 6 月 25 日 ， 我国新增确诊病例 39 例 ，其中境外输入 37 例 ， 本土病例仅为 2 例，创造了今年以来的新低。多个省市疫情发布会表示，本轮聚集性疫情已经进入收尾阶段。 北京、上海等一线城市的疫情状况，对于行业的制造、销售、出口等有更加显著的影响。上海疫情自四月底、五月初开始，新增确诊与无症状感染者数量持续下降，在 6 月 26 日前已经实现了连续五天的社会面清零 ， 6 月 29 日起逐步恢复有序恢复堂食 。根据疫情发布会消息， 北京本轮疫情防控也已进入到清零收尾阶段 ， 零星病例传播链条清晰 。可见，我国整体疫情已经得到较为有效控制，复工复产复商持续推进，预计未来本轮疫情影响将逐步减弱，疫情复苏逐步向好，带动行业发展。 图 14： 疫情新增确诊情况（例） 图 15： 疫情新增无症状感染者情况（例） 资料来源： 国家卫健委， 西部证券研发中心 资料来源： 国家卫健委， 西部证券研发中心 大宗商品价格持续下跌 ， 中下游企业原材料压力缓解 ， 景气复苏 。 六月以来，我国大宗商品价格均 如 LME 铜、 DCE 铁矿石、 LME 铝、 LME 钢等价格 呈下降趋势 。 我们认为若 市场的流动性和风险偏好可能将下降 ， 大宗商品作为风险资产可能会受到冲击 ，若 大宗商品价格下降 ，则可能 会使得中下游企业的上游原材料成本价格下降 ，带动行业景气复苏。 图 16： 大宗商品 现货结算 价格呈现下跌态势 （美元 /吨） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 我国芯片产能显著提高 ，“缺芯潮”得到缓解。 根据 TrendForce 数据 显示 ， 2022 年前五个月 ， 中国芯片产能达到 1399 亿颗 ， 同比增长达 48%。早在 2020 年底 ，中国大陆 芯片产能已经占据全球 15%， 仅次于中国台湾 （ 23%）与韩国（ 21%）， 与日本并列， 位列全球第三。 在晶圆代工领域 ，从 2021-2022 年 ，中国台湾份额将从 64%提升至 66%， 而 中国大陆份额将从 7%提升至 8%。其中，台湾在先进制程方面占据优势， 16nm 乃至更先进制程方面 ， 产能 61%。 而中国大陆在成熟制程方面占优 ， 在全球 8 英寸晶圆产能上，中01000200030004000500060002022/4/1 2022/5/1 2022/6/1上海新增确诊 北京新增确诊全国新增确诊01020304001000020000300002022/4/1 2022/5/1 2022/6/1上海新增无症状 全国新增无症状北京新增无症状020004000600080001000012000050010001500200025003000350040002022/4/1 2022/4/15 2022/4/29 2022/5/13 2022/5/27 2022/6/10 2022/6/24DCE铁矿石 LME铝 LME钢 COMEX黄金 LME铜（左轴） 行业深度研究 | 通信 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 国大陆 2022 年占比将达到 21，位列全球第一 ， 日本将占 16，中国台湾、欧洲及中东地区各占 15。 TrendForce 数据显示 ， 预计 2022 年全球晶圆代工产能年增约 14%，其中 8英寸产能年增约 6%，而 12英寸年增幅则为 18%。 成熟制程未来三年维持近 75-80%产能占比 。 当前我国芯片需求更多是 28nm 成熟制程 ， 占据了国内芯片市场 80%以上的需求 。据 波士顿咨询集团 数据 显示 ， 未来 10 年，新增芯片产能的 40%将集中在中国，中国将成为世界上最大的半导体制造基地。 预计未来 ， 中国将继续立足于成熟制程工 艺 ， 推进28nm 成熟制程产能 ， 强化芯片供给 ， 带动行业发展 。 芯片产能依然供不应求，结构性缺货问题显著。 随着我国芯片国有化的推进和产能的提高，我国“缺芯潮”得以缓解，但结构性缺货问题仍显著。例如，在汽车领域， 中国汽车产销总量已经连续 13 年位于全球第一。 但芯片产能严重短缺，自研能力弱等卡脖子问题，对新能源汽车的发展限制愈发显著。 图 17： 晶圆代工领域全球份额 图 18： 8 英寸晶圆产能分布 资料来源： TrendForce， 西部证券研发中心 资料来源： TrendForce， 西部证券研发中心 1.3、 通信行业： 1Q22营收质量显现复苏迹象 回顾 1Q22 及 2021 年： 营收方面，通信行业相关公司 2021 年经营业绩在 2020 年因疫情影响的低基数下实现持续增长， 1Q22 延续增长态势。 2021 年相关公司营收总额达 2.06万亿元，同增 11.56%；分季度看， 2020 年除一季度受疫情影响营收增速有所下滑（同比-11.99%）外， 1Q19-1Q22营收逐季提升， 2021年全年增速较快。我们认为虽然 4Q19-2Q20期间通信行业经历新冠疫情及中美摩擦等负面事件影响，但通信行业营收端的持续增长现象 表明 5G 时代通信行业在需求端具备增长态势， 1Q22 延续此前增长态势，单季同增14.16%，说明需求端市场空间仍旧存在，我们认为虽然疫情可能对单季营收产生一定负面影响，但整体需求旺盛趋势不改 。 注： 标的库为申银万国行业类（ 2021）中通信行业内除 ST 及 *ST 相关公司，以及 A 股三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信，因三者体量较大，故单独分析）外的所有标的。以下分析方法均为整体法，结论仅供参考，不提供投资决策。 图 19： 2016-2021 年通信行业相关公司总营收持续增长 图 20： 1Q19-1Q22 通信行业相关公司单季度营收持续提升 0%20%40%60%80%台湾 韩国 中国大陆 其他2021202221%16%15%15%15%18%中国大陆日本台湾中东欧洲其他 行业深度研究 | 通信 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 归母净利润方面，通信行业相关公司 2021 年归母净利润 受 4Q21 波动 略有回调 。 4Q21虽然通信行业整体归母净利润有所下调，但我们选择的通信行业标的库中 4Q21 业绩增长/下跌个股数量分别为 70/35 个，占比分别为 66.7%及 33.3%，代表通信行业大部分公司仍处于增长态势， 4Q21 归母净利润同比下跌主系世纪鼎利（市值约为 19.6 亿元，截至2022-05-04）及中嘉博创（市值约为 26.5 亿元，截至 2022-05-04）业绩波动程度较大所致；若剔除相关标的影响，则 2021 年通信行业归母净利润将同增 3.84%。 图 21： 通信行业 2021 年归母净利润受四季度影响较大 图 22： 4Q21 通信行业单季度归母净利润受个股影响有所下调 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 海外业务占比 微降 ，海外市场增速向好。 2021 年通信行业海外高毛利市场占比微降，我们认为在 2020 年国际 形势 趋紧，以及上游原材料成本普涨的宏观态势下，通信行业相关公司海外业务营收增速的提升，一方面代表我国在 5G 建设及通信领域具备相对优势，产品质量较好；另一方面也可以证明我国企业在相关领域的不可或缺性，预计随着“一带一路”建设的不断推进，以及我国主要企业产品高端化进程不断拓展，通信行业相关公司海外高毛利市场占有率将进一步提升。 图 23： 通信行业相关公司 2021 海外占比微降，增速持续向好 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 通信行业 2021 年 全年 利润率水平受四季度影响 略有 下调 ，通信行业整体研发费用投入较0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0亿元5,000亿元10,000亿元15,000亿元20,000亿元25,000亿元2016 2017 2018 2019 2020 2021营收 同比增速-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0亿元500亿元1,000亿元1,500亿元2,000亿元2,500亿元3,000亿元3,500亿元1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营收 同比增速（平均）0亿元50亿元100亿元150亿元200亿元250亿元2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -60亿元-40亿元-20亿元0亿元20亿元40亿元60亿元80亿元1Q19 2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22-5%0%5%10%15%20%25%30%20%21%22%23%24%25%26%27%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021海外市场占比 海外市场增速 行业深度研究 | 通信 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 大。 我们认为 2021 年通信行业整体毛利率略降（ -0.68pct）主要原因为四季度部分企业业绩低于预期所致，同时由于通信行业相关企业控费效果较好，使得 2021 年净利率水平在部分个股影响下同比降低可控（ -1.29pct）。 图 24： 2021 年通信行业利润率水平保持相对稳定 图 25： 分季度看， 2022 年首季通信行业净利率高于 2019 年同期 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 二、 通信行业上游：三大运营商 大象起舞 2.1、 运营商 5G套餐用户近 9亿，资本开支向云倾斜 我国运营商 5G 用户数持续增长 。 根据运营商发布数据显示，截至 2022 年 5 月，我国三大运营商 中国移动、中国联通及中国电信 （中国广电暂未披露） 5G 用户 总 数 达 8.99 亿户（单月环比 +3.47%）。 基础设施建设方面， 上周中国电信小基站招标后， 我国 5G小基站 或将进入规模建设阶段 。根据工信部的统计数据显示：截至 2022 年 5 月末， 2022 年我国 5G 基站 新建 27.5 万个，总规模 达 170 万个 。目前我国 5G 网络已经覆盖全国所有地市一级和所有县城城区， 87%的乡镇镇区。 2022 年将新建 5G 基站 60 万个以上，同时要按需建设优化布局，以行业需求为导向，深入推进“ 5G+工业互联网”应用场景示范，开展“ 5G+医疗健康”“ 5G+智慧教育”试点，加强面向企业厂区、工业园区这些重点区域的网络覆盖，结合我国运营商资本开支的转移，代表我国 5G 室外连续覆盖已基本完成， 5G 室内覆盖和深度覆盖或将成为此后发力重点。 图 26：我国 5G 用户数量持续走高 图 27：随着 5G 使用场景不断拓展，运营商 ARPU 有望企稳回升 0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率 净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q192Q193Q194Q191Q20 2Q203Q204Q20 1Q212Q213Q21 4Q211Q22毛利率 净利率 行业深度研究 | 通信 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 06 日 资料来源： 中国移动、中国联通、中国电信、 西部证券研发中心 资料来源： 中国移动、中国联通、中国电信、 西部证券研发中心 资本开支增速放缓， 5G 建设 从“适度超前”转为“应用导向”。 根据三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）年报披露的资本开支结构，我们可以发现，我国运营商资本开支增速放缓，其中三大运营商 2021 年全年 5G 资本开支略低于 2021 年年初规划，其中中国移动 5G 相关实际资本开支 1004.29 亿元，占比 54.70%，资本开支及占比均低于 2021年年初计划制定的资本开支 1100 亿元，占比 59.91%目标；中国电信 5G 资本开支 379.85亿元，占比 43.8%，略低于 2021 年年初制定的 396.72 亿元 ， 占比 45.60%的规划；中国联通 2021 年 5G 相关资本开支实际完成 340.38 亿元，占比 36.60%，略低于 2021 年初资本开支 379.85 亿元 、占比 43.80%的目标。 2022 年三大运营商 5G 相关资本开支规划均有微调，同时土建及动力、基础设施资本开支占比亦有下调。 资本开支结构向云转变，看好运营商开拓“第二增长曲线”提振盈利水平。 三大运营商2022 年资本开支结构分配中，中国移动主要向传输网及业务支撑网倾斜，占比从此前的24.6.%、 14.00%提升至 2022 年的 25.60%、 16.60%，且算力网络资本开支将达 480 亿元，落实国家“东数西算”工程部署；中国电信资本开支中，产业数字化项目持续增长，从此前 19.90%提升至 2022 年的 30.00%，资本开支投入 +62%，预计 2022 年全年 IDC投入将达 45 亿元，机架数 +4.5 万架，算力（云资源）投入将达 140 亿元，云服务器 +16万架；中国联通方面，预计未来资本开支将维持平稳。 我们认为随着 中国移动“ 4+3+X”数据中心集群加速建设，中国电信 “ 2+4+31+X+O” 云改数转战略不断推动，中国联通“ 5+4+31+X” 持续布局， 三大运营商有望凭借规模优势开拓云相关增值业务的第二增长曲线，提振整体盈利水平。 表 1： 中国移动资本开支情况向云倾斜（投资额单位：亿元） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 投资额 占比 投资额 占比 投资额 占比 投资额 占比 投资额 占比 总量 1671 100.00% 1656 100.00% 1806 100.00% 1836 100.00% 1852 100% 移动通信网 685.11 41.00% 820 49.52% 1014.97 56.20% 1004.29 54.70% 950.08 51.30% 传输网 554.77 33.20% 450 27.17% 424.41 23.50% 451.66 24.60% 474.11 25.60% 业务支撑网 257.33 15.40% 239 14.43% 267.29 14.80% 257.04 14.00% 307.43 16.60% 土建及动力 145.38 8.70% 132 7.97% 86.69 4.80% 123.01 6.70% 120.38 6.50% 其他 28.41 1.70% 18 1.09% 12.64 0.70% 5G 占比 - - 240 14.49% 1025 56.76% 1140 59.91% 1100 59.40% 资料来源： 中国移动， 西部证券研发中心 表 2： 中国电信资本开支情况向云倾斜（投资额单位：亿元） 0%2%4%6%8%10%0.0亿户1.5亿户3.0亿户4.5亿户6.0亿户7.5亿户9.0亿户2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05中国电信 中国联通 中国移动 单月增幅35元40元45元50元55元60元65元1H16 2Q17 1H18 1H19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22中国电信 中国联通 中国移动 行业深度研究 | 通信 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 0