东方基金-投研月报_32页_3mb.pdf

东方基金 投研月报（ 2022.07） 2 目录 一、本月市况 . 3 二、重大事件 . 6 （一）本月主要经济数据及点评 . 6 1.国内主要经济数据 . 6 2.国际 主要经济数据 . 13 （二）本月市场重点信息及点评 . 17 1.国内 信息 . 17 2.国际 信息 . 20 （三）重点行业信息及点评 . 21 1.地产行业 . 21 2.汽车行业 . 23 3.风电行业 . 24 4.酒店行业 . 26 三、基金经理研判 . 28 （一）李瑞：市场在 不确定性与确定性，短期与中长期的平衡中演绎 . 28 （二） 王芳玲：震荡上行趋势仍将延续 . 28 （三） 王 然 ： 由 贝塔修复到结构性阿尔法机会 . 29 四、产品策略 . 30 （一）东方新能源汽车： 2022 年关注部分环节的供需偏紧和新技术的集中落地 . 30 （二）东方策略成长：投资具备成长潜力的公司 . 30 （ 三 ）东方城镇消费 ：分享可选消费品的成长机会 . 30 五、其他 . 31 （一）公司新产品动向 . 31 （二）投研工作成果 . 31 免责声明 . 32 3 一、本月市况 根据 wind 数据显示， 2022 年 6 月市场整体震荡上行。其中，上证指数上涨 6.66%、沪深 300 上涨 9.62%、深证成指上涨 11.87%、创业板指上涨 16.86%。从指数变动幅度来看，创业板指、深证成指和中证 1000 相对表现较好。 表 1-2： 国内 及国际 主要 指数 行情 2 0 2 2 / 6 / 3 0 2 0 2 2 / 5 / 3 1 2 0 2 1 / 1 2 / 3 10 0 0 0 0 1 . S H 上证指数 3 , 3 9 9 3 , 1 8 6 3 , 6 4 0 3 9 9 3 0 0 . S Z 沪深3 0 0 4 , 4 8 5 4 , 0 9 2 4 , 9 4 0 3 9 9 0 0 1 . S Z 深证成指 1 2 , 8 9 6 1 1 , 5 2 8 1 4 , 8 5 7 3 9 9 0 0 6 . S Z 创业板指 2 , 8 1 1 2 , 4 0 5 3 , 3 2 3 0 0 0 6 8 8 . S H 科创5 0 1 , 1 0 6 1 , 0 3 5 1 , 3 9 8 3 9 9 9 0 3 . S Z 中证1 0 0 4 , 4 0 6 4 , 0 1 7 4 , 7 9 3 3 9 9 9 0 5 . S Z 中证5 0 0 6 , 4 5 4 6 , 0 2 6 7 , 3 5 9 0 0 0 8 5 2 . S H 中证1 0 0 0 6 , 9 9 6 6 , 3 5 3 8 , 0 1 0 2 0 2 2 / 6 / 3 0 2 0 2 2 / 5 / 3 1 2 0 2 1 / 1 2 / 3 1S P X . G I 标普5 0 0 3 , 7 8 5 4 , 1 3 2 4 , 7 6 6 D J I . G I 道琼斯工业指数 3 0 , 7 7 5 3 2 , 9 9 0 3 6 , 3 3 8 I X I C . G I 纳斯达克指数 1 1 , 0 2 9 1 2 , 0 8 1 1 5 , 6 4 5 F T S E . G I 英国富时1 0 0 7 , 1 6 9 7 , 6 0 8 7 , 3 8 5 N 2 2 5 . G I 日经2 2 5 2 6 , 3 9 3 2 7 , 2 8 0 2 8 , 7 9 2 F C H I . G I 法国C A C 4 0 5 , 9 2 3 6 , 4 6 9 7 , 1 5 3 G D A X I . G I 德国D A X 1 2 , 7 8 4 1 4 , 3 8 8 1 5 , 8 8 5 KS 1 1 . G I 韩国综合指数 2 , 3 3 3 2 , 6 8 6 2 , 9 7 8 H S I . H I 恒生指数 2 1 , 8 6 0 2 1 , 4 1 5 2 3 , 3 9 8 0 0 0 0 0 1 . S H 上证指数 3 , 3 9 9 3 , 1 8 6 3 , 6 4 0 指数代码 指数名称全球指数行情指数代码国内指数行情指数名称 图 1-4：国内及国际主要指数涨跌幅 4 资料来源： wind、东方基金整理 行业方面，申万一级行业领涨的行业分别为电力设备、汽车、食品饮料，领跌的行业分别为石油石化、建筑装饰、公用事业。概念指数方面 ，领涨的指数分别为连板指数、打板指数、首板指数，领跌的指数分别为触板指数、种植业精选指数、土地流转指数。 图 5-6： A 股 申万 行业涨跌幅 资料来源： wind、东方基金整理 资金层面，根据 wind 数据显示， 2022 年 6 月沪股通资金净流入 524.99 亿元，截至 5月 31 日，沪股通累计资金净流入 8987.58 亿元； 2022 年 6 月深股通资金净流入 204.61 亿元，截至 5 月 31 日，深股通累计资金净流入 8076.19 亿元。 图 7：沪深股通 6 月 资金流入情况 5 资料来源： wind、东方基金整理 2022 年 6 月，沪市港股通资金净流入 151.04 亿元，截至 5 月 31 日，沪股通累计资金净流入 11055.68 亿元； 2022 年 6 月深股通资金净流入 305.63 亿元，截至 5 月 31 日，深股通累计资金净流入 9498.93 亿元。 图 8： 港股通 6 月资金流入情况 资料来源： wind、东方基金整理 6 二、重大事件 （一）本月主要经济数据及点评 1.国内主要经济数据 （ 1）经济活动： 疫情极大缓和，市场主体修复调整，经济触底反弹 6 月 1 日以上海宣布启动恢复正常生产生活秩序为标志，本轮疫情已进入扫尾阶段，这意味着中国经济核心区 （长三角地 区） 将重回 正常经济发展轨道，国内经济发展全面步入疫后复苏阶段。从 5 月份 主要 经济指标 和 6 月份最新高频参数来看，在疫情防控调整和 前期 稳住经济一揽子措施的作用下 ，中国经济在触底后开始全面反弹，多数核心指标在 5、 6 月份出现 拐点，有望走出“ V” 字型 增长通道。 I生产端 ： 企业复工复产加快，工业出现强劲反弹，服务业复苏进程相对落后 从生产端来看，工业方面， 2022 年 5 月当月工业企业利润同比下降 6.5%， 较 4 月 增速回升 2.0ppt；工业增加值同比从 4 月的 -2.9%上升至 5 月的 0.7%； 6 月 制造业 PMI 环比上升0.6ppt 至 50.2%，重回扩张区间 。服务业方面， 5 月服务业生产指数同比下降 5.1%，较 4月增速回升 1.0ppt；服务业 PMI 环比上升 7.2pct 至 54.3%，加速修复。 图 9：工业增加值及工业企业利润增速 图 10：制造业及服务业 PMI 资料来源： Wind 资料来源： Wind 具体来看，本月数据有以下三大亮点： 其一，工业增加值出现正增长 。 工业部门的恢复弹性相对最大，工业增加值在大项指标中几乎是唯一同比转正的领域。 5 月环比增长更是达 5.6%（ 4 月为 -5.8%， 2021 年月度环比均值为 0.43%）。大 部分工业品产量均有不同程度改善，其中汽车产业链可能是主要的带动力量之一。 5 月汽车产量环比增长 55.5%，同比降幅由 -43.5%收窄至 -4.8%。汽车是上海的7 支柱产业之一，也是复工复产重点， 6 月 2 日国务院联防联控机制新闻发布会上工信部指出上海的汽车整车及零部件企业复工率已超过 85%。 其二，工业企业利润 小幅 回升。 随着疫后经济反弹修复，企业利润也有所改善，但改善幅度有限。 5 月工业企业利润增速相较上月边际修复，但仍未负值。拆分来看，工业企业利润增速的修复主要来自于工业增加值，即生产的改善。但是，利润率并未有明显 好转，导致企业利润修复速度相较收入明显偏慢。库存方面，随着下游需求好转，企业的被动累库现象有所好转。往后看，疫后经济反弹有望带动工业企业利润进一步回升。 其三， 6 月制造业 PMI 加速修复，回到荣枯线上方。 上海全面复工复产，供应链压力缓解，生产、需求分项均明显回暖并升至景气扩张区间，经营活动修复进一步加快；但与同期相比，仍处于偏低的水平。 6 月供货商配送时间指数环比 +7.2pct 至 51.3%，物流问题明显缓解，已高于同期水平。新订单分项重返景气扩张区间，需求释放提速。 随着上海全面复工妇产，产业链供应链修复， 生产分 项明显改善。新出口订单分项继续回升，并达到今年以来单月最高水平，指向 6 月出口金额环比或持续正增。生产备货情绪好转，也带动进口分项环比上行。产成品库存仍偏高，原料去库放缓。 6 月价格分项继续回落，原材料涨势趋缓、产品出厂价格进一步承压。 展望 7 月，制造业 PMI 仍有继续修复的空间： 一方面是源于赶工效应，另一方面则是当前需求表现距离疫前仍有较大差距，北京疫情、南方 雨水等不利因素影响褪去后，需求可能进一步修复。 图 11：乘用车当周日均销量同比增速（ %） 图 12：新能源汽车产量及增速 资料来源： Wind 资 料来源： Wind 图 13：挖掘机产量及同比增速 图 14：挖掘机开工情况 资料来源： Wind 资料来源： Wind 8 II需求端 ： 消费需求修复，投资需求进一步释放，外贸需求超预期增长 从需求端来看， 5 月社会消费品零售总额同比 -6.7%（ 4 月为 -11.1%）； 5 月固定资产投资累计同比 6.2%（ 4 月为 6.8%），其中制造业投资累计同比 10.6%（ 4 月为 12.2%）；基建投资（不含电力）累计同比 6.7%（ 4 月为 6.5%）；房地产投资累计同比 -4.0%（ 4 月为 -2.7%），从全国房屋销售情况来看，前 5月，全国商品房销售面积和销售额分别下降了 23.6%和 31.5%，降幅比 1-4 月份扩大了 2.7 和 2 个百分点； 5 月，中国出口（美元计）同比增长 16.9%，高于预期的 7.3%；进口（美元计）同比增长 4.1%，好于预期的 0.6%。 图 15：社会消费品零售总额增速 图 16：固定资产投资完成额累计增速 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 17：进出口金额增速 图 18：商品房销售面积、销售额累计增速 资料来源： Wind 资料来源： Wind 具体来看， 本月数据有以下三大亮点： 其一 ，消费需求逐渐修复。 消费同比降幅由 -11.1%收窄至 -6.7%。结构性特征有三：一是除家电外主要消费品大类同比均有不同程度改善，而家电同比降幅扩大应与今年“五一”假期线下渠道受限有关。二是随着物流的打通，网上商品和服务零售单月同比由 4 月的-10.2%大幅上行至 5 月的 2.9%。 1-5 月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为24.9%，达到 2021 年以来的新高，距离历史高点一步之遥。三是疫情带来的场景、渠道约束仍是主要影响变量，目前同比跌幅仍深的主要是餐饮、汽车、家电、服装、珠宝、化妆品等。当然，其中可 能部分叠加收入效应的影响，具体影响幅度有多少仍待观测各分项的后续恢复斜率去印证。 9 其二，投资需求 显著 扩张。 固定资产投资单月同比增长 4.6%，高于前值的 1.8%。其中地产投资单月同比 -7.8%，降幅较 4 月收窄。制造业投资单月同比 7.1%，基建投资单月同比7.9%，均高于 4 月。 4-5 月疫情防控背景下部分地区的建筑业开工应面临不少不利条件，这一背景下基建投资仍有 4.3%、 7.9%的增速，年初以来累计增速高达 8.2%，足见这一领域的政策力度。基建发力对冲地产拖累仍是目前固定资产投资的典型结构。房地产领域整体边际企稳 ，销售、新开工、拿地、投资完成额、资金来源单月同比降幅小幅收窄，不过施工、竣工同比降幅仍在扩大。销售和开发资金来源是理解地产这个行业较核心的两个指标，截至 5月其累计同比分别为 -23.6%、 -25.8%，大致代表本轮地产下行深度。 5 月资金来源企稳，从细分项看主要借助于销售回款的小幅改善，单月贷款、自筹资金降幅均有所扩大，但定金及预收款、按揭贷款降幅有所收窄。 其三，出口需求超预期增长。 5 月出口同比 16.9%，高于市场预期。 4 月出口受物流、人员等约束较大，出口同比的 3.9%属于异常；随着物流打通（ 5 月上海港集装 箱吞吐量日均环比增长 7%）和人员到岗，部分出口积压订单会自然转移至 5 月，导致 5 月 12.6%的环比显著超季节性。 4-5 月出口合并增速为 10.4%，这一数字低于 2021 年的 29.9%、 2022 年一季度的 15.8%，但依然是一个不低的增速 。 汽车是中国前期出口持续高增长的典型领域之一。 2021年汽车及底盘出口同比为 103.6%， 2022 年 1-3 月出口同比为 87.1%。 4 月骤降至 8.6%，应主要与汽车产业链在上海及长三角分布较集中，供应链受疫情影响有关。 5 月这一领域出口增速恢复至 46.7%。类似情况的还有作为上海优势 产业之一的集成电路， 4 月出口同比增速降至只有 1.1%， 5 月快速恢复至 17.6%。 钢材出口数量 5 月环比大增， 单月 同比增长 47.2%，出口金额同比增长达 77.8%，呈现一定异常增长特征。我们猜测可能和俄乌冲突后部分订单转移至亚洲有关；同时 5 月下旬，印度为对抗通胀，将更多原材料供给留在国内，大幅提高钢铁产品出口关税，从而导致中国钢铁产品相对竞争力进一步上升。 图 19：网上商品和服务零售额增速 图 20：汽车和钢材出口增速 资料来源： Wind 资料来源： Wind 关于未来出口趋势，海外库存周期会决 定其进口周期，这对应我们出口周期。从 2022年以来的数据看， 1-4 月库存同比分别为 12.4%、 7.8%、 8.5%、 8.5%，其库存顶部似乎已经比较确定，但下行斜率并不显著。这对应我们对应于出口的理解是总体增速逐步回落，但速10 率相对平缓，即“减速 +韧性”。 进口同比从零增长小幅反弹至 4%。 进口是 内需的映射，这一数据也是符合逻辑的：一是经济依然明显偏弱；二是和 4 月相比，景气最弱的阶段已经过去。原油、铁矿砂、铜等关键大宗品的进口量增速均出现了回升。但值得注意的一个细节是，集成电路单月进口增速只有负增长，仍显著低于前期 。 （ 2） 通胀和失业率 ： 通胀趋于缓和，就业整体向好 从通胀端来看， 5 月 CPI 同比上涨 2.1%，略低于预期值的 2.2%， PPI 同比上涨 6.4%，略高于预期的 6.3%。 从 就业端来看， 5 月全国城镇调查失业率 5.9%（ 4 月为 6.1%），其中 16-24岁和 25-59 岁人口调查失业率分别为 18.4%、 5.1%（ 4 月分别为 18.2%、 5.3%）。 图 21： CPI 及 PPI 增速 图 22：城镇调查失业率 资料来源： Wind 资料来源： Wind 本月通胀和失业率呈现以下 三个 关键特征： 其一， 通胀缓和。 5 月通胀斜 率呈缓和特征。 CPI 环比负增长，同比持平前值；核心 CPI环比零增长，同比维持在 1%以下的水平； PPI 环比 0.1%，是 4 个月以来最低，同比继续下行。实际上，前期出来的 PMI 两个价格指数回落已提供了预示， CPI 和 PPI 数据算是一个确认。通胀缓和疫情影响有一定关系，简单来说就是物流好转增加供给，但生产生活未完全恢复约束需求。菜价在 4 月同比一度较高，随着物流畅通，鲜菜价格 5 月环比下降 15.0%，同比涨幅亦回落 12.4 个点。在线下接触仍受约束的背景下， CPI 服务 4 月和 5 月同比分别为0.8%、 0.7%，显著低于一季度的 1.3%。工业生产和建筑业活动受约束的背景下，有色、黑色金属冶炼、非金属矿制品价格均环比下行。 4 月 CPI 跳升、 PPI 高位的格局一度让市场增加对通胀的担忧。逻辑上来说，通胀起来过快会对企业盈利形成挤压，同时对政策形成掣肘。5 月数据之下这一担忧会有所缓和。通胀斜率大致可控，但又并未有通缩特征，这是一种对权益资产定价相对有利的状态。 其二， 产品价格涨跌互现。 在温和的结构下， 部分 产品价格 出现 明显上涨趋势 。 一是猪肉， 5 月 CPI 猪肉项环比上涨 5.2%，从高频数据看， 6 月上涨过程继续。二是粮食食品类，受国际粮价高位影响， 5 月国内面粉、粮食制品和食用植物油价格环比均上行，农副食品加工业价格亦环比上涨。三是原油系， 5 月石油开采、石油加工、化工、化纤等价格环比上涨。11 从 IPE 布油价格来看， 6 月在继续上行。往后看，短期通胀走势仍存在不确定性。一是能源价格和全球粮价存在循环影响，联合国粮农组织警示化肥等农业投入成本的不断上涨会阻碍农业供给上升；二是油价仍在上行趋势中，地缘政治带来不确定性；三是猪肉上行趋势相对确定，复工复产助推服务类价格、工业原材料价格修复。但在 5 月 CPI 同比 2.1%、累计同比 1.5%的基础上，下半年国内通胀显著倒逼政 策的概率似乎有限：一则 CRB 同比向下、 PPI同比向下、 CPI 同比向上的结构会形成一定对冲；二则防控密度依然较高，消费和服务业仍存在天花板效应。 其三， 就业数据整体向好。 就业数据整体好于 4 月，城镇调查失业率从 6.1%回落至 5.9%。但一个结构性压力来自青年人群的就业， 16-24 岁调查失业率进一步上行至 18.4%。我们理解 25-59 岁的调查失业率反映的是存量就业市场，它会随经济景气度环比变化敏感变动；但16-24 岁反映的是增量就业，它的改善需要企业扩张预期的重新形成。 图 23：原油价格走势 图 24： PVC 期 货价格走势 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 25： PTA 价格走势 图 26：农产品价格走势 资料来源： Wind 资料来源： Wind （ 3） 货币与财政 ： 社融与 M2 大超 市场 预期 ，财政收入持续负增长 货币方面， 2022 年 5 月新增社融规模 27900 亿元，大幅强于预期的 23708 亿元；社融同比增长 10.5%，高于前值的 10.2%；新增人民币贷款 18900 亿元，高于预期值的 13993 亿元； M2 同比上涨 11.1%，高于前值的 10.5%。 财政方面， 1-5 月累计，全国一般公共预算收入 86739 亿元，扣除留抵退税因素后增长 2.9%，按自然口径计算下降 10.1%，其中，证券交12 易印花税 1413 亿元，同比增长 15%；全国一般公共预算支出 99059 亿元，比上年同期增长5.9%。扣除留抵退税因素后， 5 月份全国一般公共预算收入下降 5.7%，降幅与 4 月份基本相当，按自然口径下降 32.5%。 图 27：社会融资规模及其增速 图 28：贷款余额及其增速 0. 002. 004. 006. 008. 0010 . 0012 . 0014 . 0016 . 0018 . 00050100150200250300350Fe b-16 Fe b-17 Fe b-18 Fe b-19 Fe b-20 Fe b-21 Feb - 22图： 社会融资规模及其增速社会融资规模 社会融资规模同比( 万 亿元 ) ( %) 0. 005. 0010 . 0015 . 0020 . 0025 . 0030 . 0035 . 0040 . 00050 0, 00 01, 00 0,0001, 50 0,0002, 00 0,0002, 50 0,00 0Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22图： 贷款余额及其增速贷款余额 贷款余额同比( 亿元 ) ( %) 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 29：货币供应量增速 图 30：财政收入及财政支出增速 - 5. 00. 05. 010 . 015 . 020 . 025 . 030 . 035 . 040 . 045 . 0图：货币供应量增速M1 同比 M2 同比( %) - 60 . 0- 40 . 0- 20 . 00. 020 . 040 . 060 . 080 . 010 0. 0图：财政收入及财政支出增速财政收入同比 财政支出同比( %) 资料来源： Wind 资料来源： Wind 本月 货币 和 财政 呈现以下 五个 关键特征： 其一，新增社融反弹的动力主要来自贷款和政府债的发行。 社融经历此前“挖坑”后的“填坑”过程，企业、政府端是主要拉动。 5 月社融同比多增 8378 亿元，其中表内贷款、政府债券分别贡献 3906 亿元、 3899 亿元，具体来看 ： 企业端： 本期改善主要依赖票据与短期贷款冲量。 5 月企业贷款同比多增 7243 亿元，其中短期贷款、票据融资分别贡献 3286 亿元、 5591 亿元，中长期贷款则同比少增 977 亿元。整体看本期企业端总量上有明显改善，但偏短期的融资结构显示企业需求仍然较弱。 政府端： 政策强调抓落实促落地的背景下，融资再度加速。 5 月政府债券融资同比多增 3899 亿元，此前 4 月受疫情因素影响政府债券融资节奏边际放缓，但在近期政策强调抓落实促落地的背景下，政府债券融资再度加速。同时从资金使用端来看，新增财政存款基本符合季节性规律，指向财政支出端也在持续发力。 居民端： 地产低迷的拖累仍在持续。 5 月居民贷款同比少增 3344 亿元，其中短期贷款同比多增 34 亿元，中长期贷款同比少增 3379 亿元。从高频的商品房销售数据来看， 6 月以来居民购房活动仍未见明显改善，短期内地产低迷对居民中长期贷款的拖累或仍将延续。 13 其二， 数据反应宏观政策力度加大。 当前社融或与一季度有一定相似之处，“稳增长”下总量先有明显改善。 2022 年年初，在“稳增长”的引导下，社融表现出总量明显超预期，但结构上偏短期的特征，之后 3 月份结构上开始边际改善。当前看，本轮疫情下，“稳增长”政策出台，包括国务院会议部署 33 项稳增长措施及督促地方政府尽快落实等，当前社融在总量层面也出现明显反弹，为未来结构改善提供了空间。 其三，税收增速低迷，与增值税留抵退税、税收减免缓缴、以及在疫情扰动下经济走弱等因素有关。 5 月财政收入同比增长 -32.5%，较 4 月 -41.3%的降幅略有收窄。这个降幅包含的一个因素是留抵退税稳市场主体，今年 1.64 万亿增值税留抵退税主要集中在 4 月至 6月。扣除留抵退税因素后（退税之前）， 5 月单月收入同比增速 -6.0%，略低于 5 月的 -4.9%。主要税种方面，降幅明显的主要是增值税， 即便扣除退税因素影响后仍较前期下行了 11 个百分点，一则是经济因素扰动，二则与前期的制造 业中小企业缓税政策有一定关系；同样受疫情下的微观经济环境影响较大的是企业所得税。对于国内消费税，尽管其同比增速较前期下行了 26.5 个百分点至 -12.1%，但考虑到 4 月消费税表现较强且 5 月基数较高， 5 月消费税表现仍不算太差。 其四，财政支出增速小幅放缓 。 5 月财政支出同比增速由负转正录得 5.7%。不过其中债务支出同比 45.7%，拉高了财政支出增幅 2.4 个百分点；此外疫情影响下 5 月卫生健康支出仍维持较高增长，同比增速 11.8%位列分项第四。对于基建类支出来说，反弹较为明显的是交通运输，同比大幅上行至 29.6%；基建三分项合并支出同比增速为 6.7%，较前值小幅上行 2.7 个百分点。 其五， 土地出让金跌幅小幅收敛 。地出让金收入似乎已经度过最差的阶段， 5 月同比-24.0%，降幅较 4 月谷底位置收窄 13.9 个百分点。支出方面因受到专项债发行规模反弹影响，在收入端掣肘的前提下增速依然较前值回升了 11.5 个百分点。往后看，在地方专项债发行进度监管较严的背景下， 6-7 月支出端预计仍不会太差，同时还有望带动狭义财政相关支出分项增长；但 7 月后专项债支撑作用将有所减弱，届时需要看土地出让金的表现。从这个意义上来说，下一步地产销售和投资能否进一步好转是一个关键问题。 2.国际 主要经济数据 （ 1）美国：“高通胀 +货币紧缩”，衰退担忧升温 5 月美国 CPI 环比上涨 1%，同比上涨 8.6%，均高于市场预期，其中同比涨幅创逾 40 年新 高。另外， 5 月美国核心 CPI 环比上涨 0.6%，同比上涨 6%，也高于预期，通胀压力依然高企，强化美联储激进加息预期。 6 月美联储 FOMC 会议决定加息 75bp，将基准利率抬升至1.51.75%，为 1994 年以来最大单次加息，引发市场对经济衰退的担忧。经济前瞻指标显示美国经济前景并不乐观。 6 月份，美国 Markit 制造业 PMI 初值为 52.4，创近两年低位，预期 56， 5 月终值 57。美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值进一步下修至 50，创历史新低，预期和初值均为 50.2。大约 79%的消费者预计未来一年的商业状况会很糟糕 ，为 2009年以来最高的比例。不过，消费者的长期和短期通胀预期均有所回落。往前看，在通胀维持14 高位的背景下，未来一段时间紧缩仍将加码已成定局，美国经济增长何时会滑向衰退，还需要更多政策基本面的因素予以催化。 表 3：美国 5 月主要经济指标一览表 指标 当月值 预期值 前值非农就业人口增加（万人） 39 3 2 . 5 4 3 . 6制造业P M I 5 2 . 4 56 57服务业P M I 5 1 . 6 5 3 . 5 5 3 . 4工业产出环比 0 . 2 % 0 . 4 % 1 . 4 %零售销售环比 - 0 . 3 % 0 . 2 % 0 . 7 % 环比 1 . 0 % - 0 . 3 % 同比 8 . 6 % - 8 . 3 % 环比 0 . 8 % - 0 . 4 % 同比 1 0 . 8 % - 1 0 . 9 %失业率 3 . 6 % 3 . 5 % 3 . 6 % 贸易逆差（亿美元） 871 - 1077基准利率 1 . 5 - 1 . 7 5 % - 0 . 7 5 - 1 %3 0 年期抵押贷款平均利率 5 . 7 8 % - 5 . 2 3 %国债（万亿美元） 5 . 7 6 - 5 . 7 7美国5 月主要经济指标一览经济活动价格贸易货币及信贷C P IPPI财政 数据来源： Wind （ 2） 欧元区： PMI 显著下降，通胀续创历史新高， 经济前景未卜 受俄乌冲突影响，在需求走弱和物价上涨的双重夹击下，欧元区经济或面临更多“滞涨”挑战。 从供给端来看， 欧元区 5 月制造业 PMI 终值为 54.6，为 2020 年 11 月以来的最低水平，但高于 54.4 的初值 。从分项看，欧元区制造业产出指数从 51.3 下降至 49.3，新订单指数从 48.7下降至 44.7，为连续第二个月低于 50的枯荣线，新出口订单从 47.7下降至 45.1，为连续第四个月低于 50 的枯荣线。生产与订单放缓并未缓解价格压力，制造业投入和产出价格指数仍接近历史最高点。 从价格端来看， 欧元区 5 月 CPI 终值同比升 8.1%，续刷纪录新高。考虑到俄乌冲突持续发酵，欧洲能源价格 持续走高，欧元区滞涨风险仍在加剧。 从需求端来看， 当前欧元区高位通胀，削弱了居民实际购买力，导致消费需求疲弱，同时也显著影响居民的消费 信心。欧元 区 6 月消费者信心指数初值 -23.6，已超过 08 年金融危机后最低值（ 2009 年 3 月的 -22.3）。 表 4：欧元区 5 月主要经济指标一览表 15 指标 当月值 预期值 前值制造业P M I 52 5 3 . 9 5 4 . 6服务业P M I 5 2 . 8 5 5 . 5 5 6 . 1工业产出环比 0 . 4 % 0 . 5 % - 1 . 4 %消费者信心指数 - 2 3 . 6 - 2 0 . 5 - 2 1 . 2 环比 0 . 8 % 0 . 8 % 0 . 8 % 同比 8 . 1 % 8 . 1 % 8 . 1 %能源价格（同比） 3 9 . 2 % - 3 8 . 0 %失业率 6 . 8 % 6 . 8 % 6 . 8 % 贸易逆差（亿欧元） - 3 1 7 - 1 7 6 - 1 7 6欧元区5 月主要经济指标一览经济活动价格贸易C P I 数据来源： Wind （ 3）英国：“输入性通胀”叠加“工资上涨”推动高通胀螺旋上升 随着俄乌事件、疫情冲击、货币紧缩深化，市场对英国经济增长下行的担忧与日俱增。与欧元区一样，英国面临的首要问题是高通胀。英国 5 月份 CPI 同比上涨 9.1%，创 1982 年3 月以来新高。其中， 5 月食品和饮料价格同比上涨 8.7%，为 2009 年 3 月以来新高。英国财政大臣苏纳克表示，政府正在使用所有方 式来降低通胀率、对抗不断上升的价格。从 CPI贡献拆解来看，通胀主要来自“输入性”通胀。英国是商品和能源的净进口国，疫情后全球需求从服务转向商品，加上供应链瓶颈，推高了可贸易品价格，同时，近期的俄乌事件导致油价大涨。综合上述因素，英国央行预计 CPI 同比增速将于今年底突破 10%。经济增长方面，短期来看，英国经济增长仍有韧性，商业活动与房地产市场保持活跃。但通胀走高导致居民实际收入下降，对消费者信心带来不利影响，这将影响消费扩张。往前看，英国央行将在“抗通胀”与“稳增长”之间做出艰难抉择。虽然高通胀本身会压制需求 ，但面对“工资 -通胀”螺旋以及物价失控的风险，英国央行或继续加息，甚至可能要以牺牲短期经济的代价来压制通胀。 表 5：英国 5 月主要经济指标一览表 指标 当月值 预期值 前值G D P 环比（4 月） 0 . 2 % 0 . 4 % 0 . 8 %制造业P M I 5 3 . 4 5 3 . 7 5 4 . 6服务业P M I 5 3 . 4 53 5 3 . 4工业产出环比 - 0 . 6 % 0 . 2 % - 0 . 2 % 同比 9 . 1 % - 9 . 0 %食品价格（同比） 8 . 7 % - 6 . 7 %失业率 4 . 0 % - 4 . 1 % 贸易逆差（亿英镑） 2 0 8 . 9 3 225 2 3 8 . 9 7英国5 月主要经济指标一览经济活动C P I价格贸易 数据来源：公开资料 （ 4）日本：通胀总体可控，维持超宽松货币政策 16 目前日本国内面临的通胀压力较小，日央行进一步之星宽松货币政策的内部约束相对有限。日本 5 月核心 CPI 同比上升 2.1%，为连续 9 个月同比上升，涨幅已连续两个月超过 2%，从 CPI 贡献拆解来看，国际市场原油价格上涨是推升 CPI 的主要原因。日本央行表示 CPI目前可能维持在 2%左右。相对欧美国家，日本通胀 压力显著较低，因而使得日本央行货币政策与全球主要发达国家央行大幅背离。 6 月 17 日，日本央行宣布减持超宽松货币政策，继续将基准利率维持在 -0.1%的水平。 表 6：日本 5 月主要经济指标一览表 指标 当月值 预期值 前值 同比 9 . 1 % - 9 . 8 %进口价格（同比） 4 3 . 3 % - 4 2 . 2 %核心C P I 2 . 1 % - 2 . 1 % 进口（同比） 4 8 . 9 % 4 3 . 6 % 2 8 . 2 % 出口（同比） 1 5 . 8 % 1 6 . 4 % 1 2 . 5 %贸易PPI日本5 月主要经济指标一览价格 数据来源：公开资料 （ 5）其他：原油价格预期走高，全球经济增长预期下调 EIA短期能源展望报告：预计 2022年 WTI原油价格为 102.47美元 /桶，此前预期为 98.20美元 /桶；预计 2023 年 WTI 原油价格为 93.24 美元 /桶，此前预期为 93.24 美元 /桶；预计2022 年布伦特价格为 107.37 美元 /桶，此前预期为 103.35 美元 /桶；预计 2023 年布伦特原油价格为 97.24 美元 /桶，此前预期为 97.24 美元 /桶。 国际能源署（ IEA）发布最新月报预计， 2023 年全球石油需求增长将从 2022 年的 180万桶 /日增加至 220 万桶 /日，达到平均 1.016 亿桶 /日。报告指出，中国经济复苏将推动 2023年全球石油需求增长，而由于对俄罗斯石油制裁和生产商闲置产能不足，明年的供应可能难以跟上需求的步伐。报告维持 2022 年全球石油需求预测为 9940 万桶 /日不变。 国际货币基金组织（ IMF）发言人表示， IMF 预计下个月将进一步下调其对 2022 年全球经济增长的预期 。这将是 IMF 今年第三次下调预期。今年 4 月， IMF 已经将其对 2022 年和2023 年全球经济增长的预期下调近一个百分点，至 3.6%。 世界银行发布全球经济展望报告， 将 2022 年全球经济增长预期下调至 2.9%，较 1月份 4.1%的预测下降 1.2 个百分点，并警告存在滞胀风险。 报告指出，乌克兰战争导致通胀升高，金融形势更加紧张。 2023 年，全球通胀有望缓和，但仍可能高于大多数国家的目标水平。报告预计， 2022 年发达经济体的经济增幅将从 2021 年的 5.1%大幅回落至 2.6%，较 1 月预测 值下修 1.2 个百分点。预计美国和欧元区今年经济增幅均为 2.5%，较 1 月预测值分别下修 1.2 和 1.7 个百分点。报告同时预计，新兴市场和发展中经济体的经济增速将从2021 年的 6.6%近乎腰斩至 3.4%。 17 （二）本月市场重点信息及点评 1.国内 信息 （ 1） 财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知 财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知，对购置日期在 2022年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的 2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。 东方基金权益研究部认为，此次政策更多是基于宏观经济层面的政策，因此政策以普惠性为主，而且基于政策应出尽出的原则，预计政策落地的节奏较快，因此该政策有望较快地作用到 2022 年 1-6 月 乘用车的实际销量上，对下半年的乘用车市场有较大的提振作用，相关汽车电动化产业链或将从中受益。同时我们也认为，汽车电动化是一个持续的过程，建议长期关注该产业链发展 。 （ 2） 国家新闻出版署下发第二批游戏版号 6 月 8 日 国家新闻出版署近期公布了今年来的第二批版号。共计 60 款游戏产品，其中58 款为移动游戏、 1 款为客户端游戏、 1 款为网页游戏。 东方基金权益研究部认为，本次版号发放的数量与节奏上基本符合预期，进一步确认了版号审批的节奏在逐步走向常态化。此外，本批次部分产品带“试点”字样，意味着产品在试点省份属地审批。若之后能逐步推进，版号的审核效率有望提升。头部游戏公司在本次名单中缺席，对于头部企业与重度游戏的审批数量恢复仍待进一步观察。故当前市场的反应更多是预期行业景气度提升带来估值修复，后续仍需业绩逐步兑现。相比于 18 年的版号停发与重启周期，这一轮由于整体产品储备偏弱、出海大盘疲软、监管因素的共同影响下，行业由 10-15 倍 PE 修复到 15-20 倍 PE 的时间周期可能会更长。当前 A 股头部游戏公司估值仍处于历史低位水平，建议重点关注后续版号的下发进展，板块估值有望逐步修复 。 （ 3） 夏季流感疫情明显增加 2022 年第 23 周，南方省份哨点医院报告的 ILI%（流感样病例占比）为 5.8%，较上周提升 0.7%（上周未 5.1%），高于 2019-2021 年同期水平（ 4.4%、 3.0%和 4.3%）。据报道，南方地区门诊呼吸道感染病例大