证券行业券商2021年报综述暨2022一季报前瞻：2021盈利结构及资产质量双升1Q22龙头业绩仍正增长可期-申万宏源-40页_1mb.pdf

2021盈利结构及资产质量双升，1Q22龙头业绩仍正增长可期券商2021年报综述暨2022一季报前瞻证券分析师：许旖珊 A0230520080002 研究支持：李天奇 A0230120070006联系人：李天奇 A02301200700062022年4月7日 20. 摘要 27家已披露年报上市券商净利润同比增32%，2年CAGR35%；证券主营收入同比增18%；ROE平均提升0.7pct至9%。注册制改革、产品化、机构化趋势强。 多数券商由财富管理及大资管贡献主要收入增量，轻资本收入占比提升；26家综合类券商21年计提减值同比下滑52%，拉动利润增速约7.8pct。 轻资本业务：代销收入占经纪业务比例提升，公募AUM高增，优秀券商系公募对券商母公司利润贡献提升，券商资管去通道进入尾声AUM增长迎来拐点；投行IPO规模创新高，CR3超40%。 2021年行业整体代销收入增长54%，高于交易佣金收入增速（15%）；基金公司净利润增速优质券商系公募利润高增，对券商母公司利润增长形成重要贡献；券商资管AUM同比增3%触底回升，主动管理占比大幅提高；投行IPO市场规模超6000亿历史新高，CR3 43.4%，同比提升3pct。 重资本业务：金融资产规模扩张，杠杆倍数稳步提升；股票质押规模持续压降。 2021年行业整体经营杠杆3.13x接近2014年高点（3.14x），26家综合性券商平均经营杠杆3.7x、投资杠杆2.1x（同比增0.1x）；场外衍生品占比较高的中金、中信金融资产类ROE超14%；21年券商股票质押贷款余额同比降24%，股票质押拨贷比平均提升0.9pct至10%。 1Q22前瞻：交投热度、基金存量及IPO仍正增，方向性自营占比低的龙头券商有望正增长。 1Q22非货基存量规模同比增28%，日均股票成交额同比增7%，IPO规模增61%，场外衍生品存量同比增超50%，预计权益敞口较小的中信、中金、东财等有望实现同比双位数增长。 首推中信证券/广发证券/中金公司H/东方财富，推荐华泰证券/国联证券等。 风险提示：1、全面注册制改革推进不及预期，导致投行业务增量不及预期；2、市场流动性不及预期，导致成交量回落；3、居民资金入市进程不及预期，影响基金公司业绩增速和券商代销金融产品收入增速。资料来源：Wind，申万宏源研究oPrOqQqRsPvNrQpQtOmNmPaQdNaQoMoOtRsQjMqQqMjMnNwO7NnMpRuOpNmNwMsOqO主要内容1. 21年已披露业绩券商利润同比增超30%2. 轻资本：全线增长，财富管理大放异彩3. 重资本：杠杆提升，资产质量稳步向好4. 1Q22预测：权益自营占比低的龙头业绩占优5. 附录 4上市券商2018-2021年ROE情况1.1 ROE：平均提升0.7pct至9%，头部公司升幅更大 已披露年报券商27家，2021年ROE均值9.0%，同比提升0.71pct. 2021年ROE提升幅度最大几家包括：东方财富/+4.6pct、东方证券/+3.9pct、中信证券/+3.1pct、国泰君安/+2.5pct、中金公司/+1.8pct等。资料来源：Wind，申万宏源研究公司 2018 2019 2020 2021 r o e变 化 公司 2018 2019 2020 2021 r o e变 化2 7 家均 值 4 . 1 % 6 . 4 % 8 . 3 % 9 . 0 % 0 . 7 1 p ct 东方证券 2 . 4 % 4 . 6 % 4 . 8 % 8 . 6 % 3 . 8 7 pc t东方财富 6 . 3 % 9 . 9 % 1 7 . 6 % 2 2 . 2 % 4 . 5 8 pc t 华安证券 4 . 5 % 8 . 6 % 9 . 1 % 8 . 4 % - 0 . 7 5 p ct中信建投 6 . 8 % 1 0 . 6 % 1 5 . 3 % 1 3 . 9 % - 1 . 4 2 pc t 红塔证券 3 . 5 % 6 . 8 % 1 0 . 2 % 8 . 4 % - 1 . 8 1 p ct中金公司 8 . 9 % 9 . 4 % 1 2 . 0 % 1 3 . 8 % 1 . 7 9 pc t 海通证券 4 . 4 % 7 . 8 % 7 . 8 % 8 . 1 % 0 . 3 2 p ct- 0 . 4 % 5 . 3 % 1 1 . 1 % 1 2 . 0 % 0 . 9 2 p ct 华林证券 8 . 8 % 9 . 4 % 1 4 . 3 % 7 . 9 % - 6 . 4 3 pc t中信证券 6 . 2 % 7 . 8 % 8 . 7 % 1 1 . 8 % 3 . 1 4 pc t 国联证券 0 . 7 % 6 . 6 % 6 . 3 % 6 . 6 % 0 . 2 9 p ct- 4 . 4 % 7 . 6 % 9 . 5 % 1 1 . 6 % 2 . 0 5 pc t 光大证券 0 . 2 % 1 . 2 % 4 . 7 % 6 . 3 % 1 . 6 4 p ct招商证券 5 . 5 % 8 . 8 % 1 0 . 0 % 1 0 . 7 % 0 . 7 2 p ct 中银证券 6 . 0 % 6 . 4 % 6 . 4 % 6 . 3 % - 0 . 1 1 p ct广发证券 5 . 1 % 8 . 6 % 1 0 . 6 % 1 0 . 6 % 0 p ct 国元证券 2 . 7 % 3 . 7 % 4 . 9 % 6 . 0 % 1 . 1 3 p ct国泰君安 5 . 4 % 6 . 6 % 8 . 1 % 1 0 . 6 % 2 . 4 6 pc t 第一创业 1 . 4 % 5 . 7 % 7 . 1 % 5 . 3 % - 1 . 8 2 p ct- 6 . 7 % 7 . 5 % 9 . 0 % 1 0 . 2 % 1 . 1 9 p ct 方正证券 1 . 8 % 2 . 6 % 2 . 8 % 4 . 5 % 1 . 7 p ct浙商证券 5 . 4 % 6 . 8 % 9 . 5 % 1 0 . 2 % 0 . 6 5 p ct 国海证券 0 . 5 % 3 . 5 % 4 . 5 % 4 . 1 % - 0 . 3 4 p ct华泰证券 5 . 3 % 8 . 0 % 8 . 6 % 9 . 6 % 1 . 0 2 pc t 中原证券 0 . 7 % 0 . 6 % 0 . 9 % 3 . 8 % 2 . 8 9 p ct中泰证券 3 . 1 % 6 . 9 % 7 . 5 % 9 . 3 % 1 . 7 5 p ct 天风证券 2 . 6 % 2 . 5 % 3 . 1 % 2 . 8 % - 0 . 3 2 p ct一、 2 0 2 1 年R O E 高于 均值 二、 2 0 2 1 年R O E 低于 均值 51.2 净利润：27家上市券商同比增32%，2年cagr35%上市券商2021年归母净利润及同比、复合增速 27家券商合计净利润1669亿元，同比增32%，2年复合增35%。2年复合增速超50%包括6 家：中金公司（ yoy+50%/2 年 cagr59% ） 、 东方财富（ yoy+79%/2 年cagr116%） 、光大证券（yoy+49%/2年cagr148%） 、浙商证券（yoy+35%/2年cagr51%） 、中原证券（yoy+392%/2年cagr197%）等。资料来源：Wind，申万宏源研究序号 公司 2021 年 同比增 2 年复合增 比扣非净利润 序号 公司 2021 年 同比增 2 年复合增 比扣非净利润27 家合计 1 , 6 6 9 32% 35% - 14 光大证券 3 4 . 8 49% 148% 8 6 . 5 %1 中信证券 2 3 1 . 0 55% 37% 9 9 . 1 % 15 中泰证券 3 2 . 0 27% 19% 1 0 3 . 1 %2 国泰君安 1 5 0 . 1 35% 32% 1 1 1 . 0 % 16 浙商证券 2 2 . 0 35% 51% 1 0 4 . 4 %3 华泰证券 1 3 3 . 5 23% 22% 1 0 1 . 2 % 17 国元证券 1 9 . 1 39% 45% 1 0 0 . 2 %4 海通证券 1 2 8 . 3 18% 16% 1 0 3 . 4 % 18 方正证券 1 8 . 2 66% 34% 1 0 3 . 7 %5 招商证券 1 1 6 . 5 23% 26% 1 0 0 . 5 % 19 红塔证券 1 5 . 8 12% 37% 1 0 0 . 8 %6 广发证券 1 0 8 . 5 8% 20% 1 0 7 . 0 % 20 华安证券 1 4 . 2 12% 13% 1 0 5 . 2 %7 中金公司 1 0 7 . 8 50% 59% 1 0 1 . 2 % 21 中银证券 9 . 6 9% 10% 1 1 1 . 9 %8 - 1 0 4 . 3 44% 41% 9 9 . 4 % 22 国联证券 8 . 9 51% 31% 1 0 0 . 0 %9 中信建投 1 0 2 . 4 8% 36% 1 0 0 . 3 % 23 国海证券 7 . 6 5% 25% 9 7 . 0 %10 - 9 4 . 0 21% 28% 1 0 2 . 4 % 24 第一创业 7 . 5 - 8 % 21% 1 0 1 . 8 %11 东方财富 8 5 . 5 79% 116% 1 0 1 . 3 % 25 天风证券 5 . 9 29% 38% 1 1 3 . 7 %12 东方证券 5 3 . 7 97% 49% 1 0 1 . 2 % 26 中原证券 5 . 1 392% 197% 1 0 4 . 7 %13 - 4 7 . 4 18% 64% 1 0 1 . 7 % 27 华林证券 4 . 8 - 4 0 % 5% 1 0 9 . 5 %单位 ： 亿元 归母净利润 单位 ： 亿元 归母净利润 61.3 证券主营收入：同比增18%，头部券商增速更快注：证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入；其中，其他收益主要是政府补助，其他业务收入主要是大宗商品贸易收入。上市券商2021年证券主营收入及同比增速 26家综合类券商合计实现证券主营收入4219亿元，整体法下同比增17.7%，简单平均同比增16.2%；表明头部公司增速更快。2021年证券主营增速最快几家包括：国联证券/+59%、中信证券/+33%、中金公司/+27%等。资料来源：Wind，申万宏源研究单位 ： 亿元 单位 ： 亿元公司 2021 同比增速 净利润 / 主营收入 公司 2021 同比增速 净利润 / 主营收入平均增速 - 1 6 . 2 % 平均增速 - 1 6 . 2 %国联证券 30 5 8 . 7 % 30% 方正证券 85 1 4 . 4 % 21%中原证券 29 5 6 . 2 % 18% 海通证券 342 1 2 . 0 % 37%中信证券 634 3 3 . 4 % 36% 国海证券 42 9 . 3 % 18%中金公司 300 2 7 . 4 % 36% 东方证券 158 9 . 2 % 34%浙商证券 66 2 5 . 2 % 33% 中信建投 232 5 . 3 % 44%国元证券 54 2 4 . 7 % 36% 天风证券 43 4 . 3 % 14%中泰证券 115 2 2 . 3 % 28% 第一创业 32 3 . 2 % 24%招商证券 252 1 9 . 3 % 46% 中银证券 32 2 . 0 % 30%广发证券 309 1 7 . 9 % 35% 华安证券 33 1 . 5 % 43%国泰君安 335 1 4 . 9 % 45% 红塔证券 28 - 1 . 8 % 56%华泰证券 340 1 4 . 4 % 39% 光大证券 118 - 2 . 6 % 29%华林证券 13 - 6 . 8 % 36%证券主营收入 证券主营收入 71.4 各业务线同比增速及收入占比：按券商资料来源：Wind，申万宏源研究（ 亿元 ）公司 2021 同比增速 增速排名 同比增速 收入占比 同比增速 收入占比 同比增速 收入占比 同比增速 收入占比 同比增速 收入占比 同比增速 收入占比行业均值 - 16% - 21% 28% 13% 12% 18% 11% 15% 12% 12% 31% 242% 2%国联证券 29 . 6 59% 1 / 26 16% 21% 85% 17% 96% 5% - 29 % 7% 105% 47% 221% 0%中原证券 28 . 5 56% 2 / 26 7% 30% 208% 22% - 21 % 1% 37% 5% 103% 36% - 2% 2%中信证券 63 3. 6 33% 3 / 26 24% 22% 19% 13% 46% 18% 106% 8% 27% 36% 52% 1%中金公司 29 9. 5 27% 4 / 26 31% 20% 18% 23% 35% 5% 7% - 3% 12% 49% 550% 0%浙商证券 66 . 0 25% 6 / 26 42% 32% 6% 16% 16% 6% 12% 10% 24% 28% 257% 0%国元证券 53 . 7 25% 7 / 26 17% 22% 53% 18% 28% 2% 20% 34% 29% 20% - 20 % 3%中泰证券 11 4. 7 22% 8 / 26 21% 38% 17% 11% 70% 5% - 14 % 16% 52% 26% 95% 2%招商证券 25 2. 3 19% 9 / 26 18% 31% 18% 10% - 9% 4% - 35 % 7% 39% 37% 53% 6%广发证券 30 9. 5 18% 10 / 26 21% 26% - 33 % 1% 51% 32% 16% 16% - 15 % 19% 46% 5%国泰君安 33 4. 7 15% 12 / 26 13% 28% 9% 12% 16% 5% - 2% 17% 26% 34% 246% 2%华泰证券 34 0. 4 14% 13 / 26 22% 23% 19% 13% 27% 11% 44% 11% 11% 33% - 37 % 8%方正证券 85 . 1 14% 14 / 26 13% 55% - 33 % 5% - 1% 3% 32% 24% 18% 9% 61% 0%海通证券 34 2. 4 12% 16 / 26 16% 18% 0% 14% 9% 11% 35% 19% - 4% 31% 204% 5%国海证券 41 . 8 9% 17 / 26 17% 23% - 16 % 9% - 32 % 5% - 74 % 3% 15% 40% 1049% 2%东方证券 15 8. 3 9% 18 / 26 38% 23% 8% 11% 47% 23% 88% 9% - 36 % 21% 19% 9%中信建投 23 1. 8 5% 19 / 26 29% 27% - 4% 24% 13% 4% 32% 8% - 7% 35% - 82 % 0%天风证券 43 . 1 4% 20 / 26 33% 24% - 16 % 20% 18% 23% - 11 1% - 23 % 29% 50% - 47 % 2%第一创业 31 . 7 3% 21 / 26 14% 15% - 32 % 10% 34% 29% 64% 6% - 5% 29% 26% 8%中银证券 32 . 0 2% 22 / 26 20% 36% - 19 % 8% - 5% 25% - 1% 28% - 24 % 3% na 0%华安证券 32 . 9 2% 23 / 26 21% 37% 32% 6% 39% 13% - 9% 19% - 30 % 24% 70% - 1%红塔证券 28 . 0 - 2% 24 / 26 7% 9% - 41 % 3% - 16 % 4% 108% 1% - 10 % 81% - 10 0% 0%光大证券 11 8. 4 - 3% 25 / 26 19% 37% - 11 % 15% 7% 13% 19% 21% - 36 % 12% - 26 % 1%华林证券 13 . 5 - 7% 26 / 26 33% 45% 62% 16% - 40 % 2% 27% 32% - 8 7 % 4% na 0%长股投收入证券主营收入 经纪业务 资管业务 投资净收益投行业务 利息净收入上市券商2021年各业务线同比增速及收入占比情况 81.5 减值计提：同比少提部分贡献行业7.8pct增速2019-2021年减值计提对利润增速贡献度（负值为拖累） 26家综合类券商2021年利润表计提减值138亿，同比减少52%，整体法下减值少提拉动利润增速约7.8pct。减值少提贡献利润增速最明显的几家包括：东方证券+39pct、天风证券+26pct、方正证券+19pct、中银证券+16pct等。资料来源：Wind，申万宏源研究公司 2019 2020 2021 公司 2019 2020 2021样本合计 - 4 . 9 p ct - 8 . 6 p ct 7 . 8 p ct 样本合计 - 4 . 9 p ct - 8 . 6 p ct 7 . 8 p ct东方证券 - 6 2 . 7 p ct - 7 4 . 8 p ct 3 9 . 1 pc t 9 7 . 3 % 华安证券 - 4 8 . 3 p ct 1 5 . 1 p ct 8 . 0 p ct 1 2 . 3 %天风证券 - 9 3 . 0 p ct 0 . 3 p ct 2 5 . 9 p ct 2 8 . 9 % 国泰君安 - 1 0 . 6 p ct 5 . 6 p ct 6 . 0 p ct 3 5 . 0 %方正证券 0 . 2 p ct - 3 1 . 8 p ct 1 9 . 3 p ct 6 6 . 2 % 华泰证券 2 . 1 p ct - 4 . 8 p ct 5 . 1 p ct 2 3 . 3 %中银证券 1 2 . 3 p ct - 1 4 . 4 p ct 1 6 . 2 p ct 8 . 9 % 海通证券 - 1 3 . 6 p ct - 1 0 . 8 p ct 3 . 6 p ct 1 7 . 9 %中金公司 - 1 . 9 p ct - 1 4 . 2 p ct 1 4 . 2 pc t 4 9 . 5 % 华林证券 7 . 6 p ct - 3 . 8 p ct 1 . 2 p ct - 4 0 . 5 %中信证券 - 2 . 7 p ct - 2 2 . 9 p ct 1 2 . 9 pc t 5 5 . 0 % 国元证券 - 2 0 . 8 p ct - 8 . 2 p ct 0 . 2 p ct 3 9 . 4 %中信建投 2 3 . 4 p ct - 2 0 . 5 p ct 1 2 . 3 pc t 7 . 7 % 中原证券 - 1 0 . 0 p ct - 3 . 7 p ct 0 . 0 p ct 3 9 2 . 0 %第一创业 - 4 0 . 4 p ct 9 . 2 p ct 1 1 . 8 p ct - 8 . 3 % 广发证券 - 5 . 9 p ct - 1 . 5 p ct - 0 . 9 p ct 8 . 1 %浙商证券 - 1 . 2 p ct - 1 8 . 2 p ct 1 0 . 9 pc t 3 4 . 9 % 招商证券 0 . 5 p ct - 0 . 7 p ct - 1 . 9 p ct 2 2 . 7 %红塔证券 9 . 1 p ct - 1 1 . 7 p ct 1 0 . 4 p ct 1 1 . 5 % 国联证券 7 4 . 0 p ct - 3 . 7 p ct - 2 . 2 p ct 5 1 . 2 %国海证券 - 8 6 . 1 p ct - 1 1 . 7 p ct 9 . 0 p ct 5 . 4 % 中泰证券 1 9 . 3 p ct - 4 . 3 p ct - 9 . 7 p ct 2 6 . 7 %光大证券 - 3 0 . 1 p ct 1 3 . 5 p ct 8 . 5 p ct 4 9 . 3 %2021 净利润增速2021 净利润增速 91.6 证券行业趋势：注册制改革、产品化、机构化行业代销收入占证券经纪收入比重提升至13% 行业场外衍生品业务名义本金突破2.0万亿元 注册制改革： 21年沪深两市IPO规模5959亿元/yoy+26%，481家/yoy+21%；产品化：21年行业代销产品净收入207亿元/yoy+54%，占证券经纪收入比重13.4%/yoy+3.0pct.；机构化：21年场外衍生品市场名义本金突破2.0万亿元/yoy+58%.2021年沪深两市IPO家数创新高 2021年沪深两市IPO规模创新高资料来源：Wind，证券业协会，申万宏源研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0002016 2017 2018 2019 2020 2021场外衍生品市场规模 同比增速（右）（亿元）199 165 117 01002003004005006002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021创业板IPO (家) 科创板IPO (家) 主板IPO (家)1,494 2,116 2,349 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021创业板IPO (亿元) 科创板IPO (亿元) 主板IPO (亿元)6% 5%10%13%0%5%10%15%0501001502002502018 2019 2020 2021代销金融产品净收入投资咨询业务净收入代销收入占经纪业务收入比例（右）（亿元）主要内容1. 21年已披露业绩券商利润同比增超30%2. 轻资本：全线增长，财富管理大放异彩3. 重资本：杠杆提升，资产质量稳步向好4. 1Q22预测：权益自营占比低的龙头业绩占优5. 附录 112.1.1 财富管理：成交额稳步增长，佣金率降幅放缓2021年市场日均股基成交额进一步增20% 佣金率下降至2.52bps，降幅大幅放缓-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021日均股基成交额（亿元） 同比增速（右） - 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 2.0 3.0 4.0 5.0 6.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021行业佣金率（bps） 同比降低（右，bps）资料来源：Wind，申万宏源研究 日均股基成交额连续3年增长，日均突破万亿；佣金率继续维持下降趋势，但降幅进一步趋缓同比仅降0.11bps。 2021年市场日均股基成交额10918亿元，同比增20%，接近2015年水平（日均11101亿元），预计随A股容量持续扩张，市场交投热度中枢稳步提升。 2021年市场平均佣金率2.52bps，同比下降0.11bps，同比降4%，因佣金率已降至较低水平，客户对低佣敏感度减弱，预计后续佣金率降幅将进一步趋缓。 122.1.2 财富管理：经纪业务收入普增，代销占比提升资料来源：公司财报，Wind，申万宏源研究2021年重点券商经纪业务分项净收入及市占率2021 2020 变化幅度 2021 2020 变化幅度 2021 2020 变化幅度 2021 2020 变化幅度代码 行业 1 , 3 3 8 1 , 1 6 1 15% - - - 207 134 54% - - -6 0 0 0 3 0 . S H 中信证券 1 0 3 . 7 8 8 . 3 17% 7 . 7 % 7 . 6 % +0 . 1 4 p c t 2 6 . 5 1 9 . 6 35% 1 2 . 8 % 1 4 . 6 % - 1 . 7 9 p c t6 0 1 9 9 5 . S H 中金公司 4 7 . 6 3 7 . 5 27% 3 . 6 % 3 . 2 % +0 . 3 2 p c t 1 1 . 4 7 . 8 46% 5 . 5 % 5 . 8 % - 0 . 2 9 p c t6 0 1 0 6 6 . S H 中信建投 4 6 . 2 3 9 . 2 18% 3 . 5 % 3 . 4 % +0 . 0 8 p c t 9 . 4 5 . 4 74% 4 . 6 % 4 . 0 % +0 . 5 3 p c t6 0 1 6 8 8 . S H 华泰证券 6 4 . 4 5 5 . 5 16% 4 . 8 % 4 . 8 % +0 . 0 3 p c t 7 . 8 5 . 0 57% 3 . 8 % 3 . 7 % +0 . 0 8 p c t0 0 0 7 7 6 . S Z 广发证券 6 2 . 9 5 5 . 6 13% 4 . 7 % 4 . 8 % - 0 . 0 9 p c t 1 0 . 9 5 . 9 85% 5 . 3 % 4 . 4 % +0 . 8 9 p c t6 0 0 9 5 8 . S H 东方证券 2 1 . 2 1 7 . 4 22% 1 . 6 % 1 . 5 % +0 . 0 8 p c t 5 . 7 3 . 9 45% 2 . 7 % 2 . 9 % - 0 . 1 7 p c t6 0 1 2 1 1 . S H 国泰君安 7 4 . 4 7 5 . 1 - 1 % 5 . 6 % 6 . 5 % - 0 . 9 1 p c t 9 . 5 4 . 4 116% 4 . 6 % 3 . 3 % +1 . 3 2 p c t6 0 0 9 9 9 . S H 招商证券 6 6 . 6 5 8 . 5 14% 5 . 0 % 5 . 0 % - 0 . 0 6 p c t 8 . 0 5 . 9 37% 3 . 9 % 4 . 4 % - 0 . 4 9 p c t6 0 0 8 3 7 . S H 海通证券 5 0 . 7 4 6 . 8 8% 3 . 8 % 4 . 0 % - 0 . 2 5 p c t 3 . 4 1 . 2 175% 1 . 6 % 0 . 9 % +0 . 7 2 p c t6 0 1 8 7 8 . S H 浙商证券 1 6 . 1 1 2 . 4 30% 1 . 2 % 1 . 1 % +0 . 1 4 p c t 4 . 8 2 . 3 106% 2 . 3 % 1 . 7 % +0 . 5 8 p c t0 0 2 9 4 5 . S Z 华林证券 5 . 8 4 . 4 33% 0 . 4 % 0 . 4 % +0 . 0 6 p c t 0 . 2 0 . 2 43% 0 . 1 % 0 . 1 % - 0 . 0 1 p c t6 0 1 4 5 6 . S H 国联证券 5 . 4 5 . 0 9% 0 . 4 % 0 . 4 % - 0 . 0 2 p c t 0 . 7 0 . 3 133% 0 . 3 % 0 . 2 % +0 . 1 1 p c t6 0 0 9 1 8 . S H 中泰证券 3 5 . 8 3 2 . 1 11% 2 . 7 % 2 . 8 % - 0 . 0 9 p c t 3 . 7 1 . 6 134% 1 . 8 % 1 . 2 % +0 . 6 1 p c t财富管理竞争力代理买卖证券净收入 （ 含席租 ） 代买证券收入市占率 代销金融产品净收入 （ 亿元 ） 代销收入市占率 132.2.1 公募基金：存量增超30%，21年新发份额基数高2021年非货基、股票+混合基金存量均增超30% 2021年公募基金新发规模维持高位资料来源：Wind，申万宏源研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021非货基公募规模 股+混公募规模非货基增速（右） 股+混增速（右）（万亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000非货基新发规模 股+混新发规模 股+混占比（右）（亿份） 震荡市场环境下非货基公募规模维持高增，居民入市趋势下公募市场成长具有韧性。 2021年中国股票基金指数涨幅仅约6%，而年末非货基公募规模达16.1万亿，同比增36%，其中股票+混合公募基金规模8.6万亿，同比增34%。 2021年非货基新发规模2.96万亿份，其中股票+混合公募基金新发规模2.05万亿份，偏股类基金新发占比达69%。 142.2.2 公募基金：各家券商公募业务利润贡献占比资料来源：Wind，申万宏源研究证券代码 证券简称2 0 2 1 归母净利润R O E 基金子公司2020净利润2021净资产2021净利润同比增速 R O E 持股比例贡献归母利润6 0 1 0 6 6 . S H 中信建投 102 1 3 . 9 % 中信建投基金 0 . 5 6 0 . 2 - 6 6 % 3% 75% 0 . 1 p c t6 0 1 9 9 5 . S H 中金公司 108 1 3 . 8 % 中金基金 - 0 . 4 4 0 . 0 - 0 . 4 % 100% 0 . 0 p c t6 0 0 0 3 0 . S H 中信证券 231 1 1 . 8 % 华夏基金 1 6 . 0 113 2 3 . 1 45% 20% 62% 6 . 2 pct博时基金 1 2 . 5 71 1 7 . 8 43% 25% 49% 7 . 5 pct招商基金 9 . 0 70 1 6 . 0 77% 23% 45% 6 . 2 pct广发基金 1 8 . 2 91 2 6 . 1 43% 29% 55% 1 3 . 1 pct易方达基金 2 7 . 5 125 4 5 . 3 65% 36% 23% 9 . 5 pct华安基金 7 . 1 41 1 0 . 1 41% 24% 28% 1 . 9 p c t国泰君安资管 7 . 2 65 6 . 1 - 1 5 % 9% 100% 4 . 1 p c t浙商基金 0 . 0 1 0 . 2 - 2 5 8 5 % 19% 25% 0 . 2 p c t浙商资管 0 . 8 17 0 . 8 - 1 % 5% 100% 3 . 6 p c t6 0 0 9 1 8 . S H 中泰证券 3 2 . 0 1 0 .0 % 万家基金 2 . 2 14 3 . 1 40% 21% 49% 4 . 7 p c t南方基金 1 4 . 8 84 2 1 . 6 46% 26% 41% 6 . 7 pct华泰柏瑞基金 2 . 7 15 4 . 1 52% 27% 49% 1 . 5 p c t东证资管 8 . 1 37 1 4 . 4 78% 39% 100% 2 6 . 8 pct汇添富基金 2 5 . 7 88 3 2 . 6 27% 37% 35% 2 1 . 5 pct6 0 1 2 3 6 . S H 红塔证券 1 5 . 8 8 .4 % 红塔红土基金 1 . 0 7 0 . 6 - 4 3 % 8% 59% 2 . 1 p c t6 0 0 9 0 9 . S H 华安证券 1 4 . 2 8 .4 % 华富基金 0 . 5 6 0 . 4 - 2 6 % 6% 49% 1 . 2 p c t富国基金 1 6 . 5 70 2 5 . 6 55% 36% 28% 5 . 6 pct海富通基金 3 . 8 20 5 . 3 40% 26% 51% 2 . 1 p c t6 0 1 4 5 6 . S H 国联证券 8 . 9 6 .6 % 中海基金 0 . 0 3 0 . 1 269% 2% 33% 0 . 2 p c t光大保德信基金 1 . 6 12 1 . 6 2% 14% 55% 2 . 6 p c t大成基金 3 . 3 29 3 . 9 20% 14% 25% 2 . 8 p c t0 0 0 7 2 8 . S Z 国元证券 1 9 . 1 6 .0 % 长盛基金 0 . 8 12 0 . 8 4% 6% 41% 1 . 7 p c t6 0 1 9 0 1 . S H 方正证券 1 8 . 2 4 .5 % 方正富邦基金 - 0 . 2 4 - 0 . 2 - - 5 % 33% - 0 . 4 p c t创金合信基金 0 . 9 6 1 . 5 60% 24% 51% 1 0 . 4 pct银华基金 8 . 3 37 9 . 2 11% 25% 26% 3 2 . 3 pct0 0 0 7 5 0 . S Z 国海证券 7 . 6 4 .1 % 国海富兰克林基金 1 . 6 10 2 . 7 69% 26% 51% 1 7 . 8 pct0 0 2 7 9 7 . S Z 第一创业 7 . 5 5 . 3 %6 0 1 7 8 8 . S H 光大证券 3 4 . 8 6 . 3 %6 0 0 8 3 7 . S H 海通证券 128 8 . 1 %6 0 1 6 8 8 . S H 华泰证券 133 9 . 6 %6 0 0 9 5 8 . S H 东方证券 5 3 . 7 8 . 6 %6 0 1 8 7 8 . S H 浙商证券 2 2 . 0 1 0 . 2 %0 0 0 7 7 6 . S Z 广发证券 109 1 0 . 6 %6 0 1 2 1 1 . S H 国泰君安 150 1 0 . 6 %6 0 0 9 9 9 . S H 招商证券 116 1 0 . 7 %2021券商控参股公募净利润、ROE及公募贡献券商归母利润比重（按券商2021 ROE排序） 152.3.1 资管：券商资管近5年首同比增长，费率持续提升2021年券商资管规模自2016年以来首次企稳回升 2021年券商资管费率进一步提升至37bps资料来源：Wind，申万宏源研究8.6 8.92.13.60.51.01.52.02.53.03.54.0691215182015 2016 2017 2018 2019 2020 2021券商资管规模 集合资管规模（右）（万亿元） （万亿元）1.52.02.53.03.54.0-2030801301802302803302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021券商资管收入(亿元) 券商资管费率(右，) 资管新规后券商资管规模首次实现同比增长，主要由集合资管规模增长拉动，主动管理转型下费率稳步提升，驱动券商资管收入连续2年正增。 2021年券商资管规模8.9万亿元，同比增3%，其中集合资管规模3.6万亿元，同比增超70%，占比达到40%。 2021年整个行业券商资管收入318亿元，同比增6%，测算综合费率37bps，同比增6bps，通道业务清理+主动管理产品提升带来费率持续上行，预计券商资管AUM已结束下行趋势。 162.3.2 资管：私募资管排名波动大，主动管理占比提升排名 公司 位次上升 私募资管月均规模（亿元） 同比增速 主动管理占比 同比提升1 中信证券 0 11,675 14% 90% 24.8pct2 中金公司 7 8,681 225% 99% 7.7pct3 中银证券 2 5,977 46% 69% 48.8pct4 广发证券资管 4 4,975 68% 95% 17.4