国际市场题材转换国内豆粕期现走势或分化-中州期货-24页_2mb.pdf

0 国际市场题材转换，国内豆粕期现走势或分化 联系人：吴晓杰 从业资格证号：F3055666 投资咨询证号：Z0014054 1 01 一季度行情回顾 oPrPpQzRtOrNqNvMmQqRtQ9PbP6MnPnNpNnPeRqQrNkPnNsNaQoPqOuOrMrMuOpMxP2 炒作题材接力，盘面大幅上涨 3 基差高位走强，现货价格不断刷新记录 进口大豆到港不足引起国内豆粕供应紧张，叠加疫情对物流和下游备货心态影响，一季度南北豆粕基差轮动超过千元大关。随着抛储传闻出现，基差快速回落，二季度或面临较大压力。 各地豆粕现货价格突破5000元/吨大关后回落。 4 02 国际大豆供需情况 5 南美干旱集中在巴西南部、巴拉圭和阿根廷北部 6 巴西：南部三州作物压力最大 7 巴西：RS和PR降雨量处于历史偏低水平 8 巴西：南部产区大豆同比大幅减产 3月CONAB报告，2021/22年巴西南部产区大豆产量预估2510万吨，同比减少1793万吨，降幅42%。其中PR产量1174万吨，同比减少814万吨，降幅41%；SC产量213万吨，同比减少24万吨，降幅10%；RS产量1123万吨，同比减少955万吨，降幅46%。 3月CONAB报告，2021/22年巴西大豆产量1.23亿吨，同比减少1538万吨，同比降幅11%。 -5 , 0 0 0 . 0 1 0 , 0 0 0 . 0 1 5 , 0 0 0 . 0 2 0 , 0 0 0 . 0 2 5 , 0 0 0 . 0 3 0 , 0 0 0 . 0 3 5 , 0 0 0 . 0 4 0 , 0 0 0 . 0 4 5 , 0 0 0 . 0 5 0 , 0 0 0 . 0 -5 , 0 0 0 . 0 1 0 , 0 0 0 . 0 1 5 , 0 0 0 . 0 2 0 , 0 0 0 . 0 2 5 , 0 0 0 . 0 1976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴 西 南 部产区 大豆产 量 ( 2 0 % )SU L 南部 PR 巴拉那州SC 圣科塔琳娜州 RS 南里奥格兰德州-2 0 , 0 0 0 . 0 4 0 , 0 0 0 . 0 6 0 , 0 0 0 . 0 8 0 , 0 0 0 . 0 1 0 0 , 0 0 0 . 0 1 2 0 , 0 0 0 . 0 1 4 0 , 0 0 0 . 0 1 6 0 , 0 0 0 . 0 1976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴 西 大 豆产量 （ 1 . 2 3 亿吨）9 巴西：中西部降雨充足 10 巴西：其他产区产量同比均增加 -1 , 0 0 0 . 0 2 , 0 0 0 . 0 3 , 0 0 0 . 0 4 , 0 0 0 . 0 5 , 0 0 0 . 0 6 , 0 0 0 . 0 7 , 0 0 0 . 0 8 , 0 0 0 . 0 9 , 0 0 0 . 0 -5 0 0 . 0 1 , 0 0 0 . 0 1 , 5 0 0 . 0 2 , 0 0 0 . 0 2 , 5 0 0 . 0 3 , 0 0 0 . 0 3 , 5 0 0 . 0 4 , 0 0 0 . 0 1976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴 西 北 部产区 大豆产 量 ( 6 % )N O R T E 北部 RR 罗赖马 RO 朗多尼亚州PA 帕拉州 TO 托坎廷斯州-2 , 0 0 0 . 0 4 , 0 0 0 . 0 6 , 0 0 0 . 0 8 , 0 0 0 . 0 1 0 , 0 0 0 . 0 1 2 , 0 0 0 . 0 1 4 , 0 0 0 . 0 1 6 , 0 0 0 . 0 -1 , 0 0 0 . 0 2 , 0 0 0 . 0 3 , 0 0 0 . 0 4 , 0 0 0 . 0 5 , 0 0 0 . 0 6 , 0 0 0 . 0 7 , 0 0 0 . 0 8 , 0 0 0 . 0 1976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴 西 东 北部产 区大豆产量 ( 1 1 % )N O R DE ST E 东北部 MA 马拉尼昂州 PI 皮奥伊州AL 阿拉戈斯州 BA 巴伊亚州-1 0 , 0 0 0 . 0 2 0 , 0 0 0 . 0 3 0 , 0 0 0 . 0 4 0 , 0 0 0 . 0 5 0 , 0 0 0 . 0 6 0 , 0 0 0 . 0 7 0 , 0 0 0 . 0 -5 , 0 0 0 . 0 1 0 , 0 0 0 . 0 1 5 , 0 0 0 . 0 2 0 , 0 0 0 . 0 2 5 , 0 0 0 . 0 3 0 , 0 0 0 . 0 3 5 , 0 0 0 . 0 4 0 , 0 0 0 . 0 4 5 , 0 0 0 . 0 1976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴 西 中 西部产 区大豆 产量 ( 5 3 % )C E N T R O - O E S T E 中西部 MT 马托格罗索州 MS 南马托格罗索州GO 戈亚斯州 DF 联邦首都-2 , 0 0 0 . 0 4 , 0 0 0 . 0 6 , 0 0 0 . 0 8 , 0 0 0 . 0 1 0 , 0 0 0 . 0 1 2 , 0 0 0 . 0 1 4 , 0 0 0 . 0 -1 , 0 0 0 . 0 2 , 0 0 0 . 0 3 , 0 0 0 . 0 4 , 0 0 0 . 0 5 , 0 0 0 . 0 6 , 0 0 0 . 0 7 , 0 0 0 . 0 8 , 0 0 0 . 0 1976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴 西 东 南部产 区大豆产量 ( 1 0 % )SU DE ST E 东南部 MG 米纳斯吉拉斯州 SP 圣保罗州11 阿根廷：产季初期降雨量严重偏低 12 南美：大豆产量同比大幅下降 1 2 月 1 月 2月 3月巴西 12,850 13,800 14,400 13,900 13,400 12,700 12,276阿根廷 4,880 4,620 4,950 4,650 4,500 4,350 4,200巴拉圭 1,025 990 1,000 850 630 530 300南美总计 18,755 19,410 20,350 19,400 18,530 17,580 16,776同比变化 321 655 940 - 1 0 - 8 8 0 - 1 , 8 3 0 - 2 , 6 3 42021/22年USDA本国机构单位：万吨2 0 1 9 / 2 0 2 0 2 0 / 2 113 南美减产影响1：全球大豆供需收紧 南美减产一方面影响全球供应，全球大豆库销比处于最近8年最低水平；另一方面导致进口国对美豆更加依赖，2022/23年美豆出口预估或继续上调。 美豆平衡表在21/22和22/23年度上半年度保持高度紧张。 供需格局决定美豆全年价格难出现大跌。 14 南美减产影响2：国际升贴水高企 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 产地 C N F 报价美湾 美西 南美国际升贴水价格高企，目前南、北美对华升贴水均在350美分以上，超过均值两倍。 巴西升贴水环比出现一定降幅，较高点下降20-30美分，体现收割压力。 15 南美减产影响3：美豆出口加速 0 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 , 0 0 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周美 豆 旧 作累积 出口销 售过去五年均值 2 0 2 0 /2 1 年 2 0 2 1 /2 2 年0 5 , 0 0 0 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周美 豆 新 作累计 出口销 售2 0 1 3 /1 4 年 2 0 1 4 /1 5 年 2 0 1 5 /1 6 年 2 0 1 6 /1 7 年 2 0 1 7 /1 8 年2 0 1 8 /1 9 年 2 0 1 9 /2 0 年 2 0 2 0 /2 1 年 2 0 2 1 /2 2 年1月初至今美豆旧作销售1233万吨，周均112万吨，远高于去年同期总量609万吨、周均55万吨的水平。 一季度美豆销售增量驱动主要来自非中国市场。 16 南美减产影响4：2022/23年美豆出口还有调增空间 巴+阿同比减产1370万吨或导致500万吨中国的进口需求转向美豆。 2022/23年美豆出口量或达到22.5亿蒲，在其他条件不变下，美豆期末库存降至2亿蒲，库销比为4.43%。 2 0 1 7 / 1 8 2 0 1 8 / 1 9 2 0 1 9 / 2 0 2 0 2 0 / 2 1 2 0 2 1 / 2 22 0 2 2 / 2 3（2 月）2 0 2 2 / 2 3（估）单位：百万英亩种植面积 9 0 . 2 8 9 . 2 7 6 . 1 8 3 . 4 8 7 . 2 88 88收获面积 8 9 . 5 8 7 . 6 7 4 . 9 8 2 . 6 8 6 . 3 8 7 . 2 8 7 . 2单位：蒲/ 英亩单产 4 9 . 3 5 0 . 6 4 7 . 4 51 5 1 . 4 5 1 . 5 5 1 . 5单位：百万蒲产量 4 , 4 1 2 4 , 4 2 8 3 , 5 5 2 4216 4435 4 , 4 9 0 4 , 4 9 0期初库存 302 438 909 525 257 325 325进口 22 14 15 20 15 15 15总供应 4 , 7 3 5 4 , 8 8 0 4 , 4 7 6 4761 4707 4 , 8 3 0 4 , 8 3 0压榨 2 , 0 5 5 2 , 0 9 2 2 , 1 6 5 2141 2215 2 , 2 5 0 2 , 2 5 0种子 108 127 108 103 117 125 125国内消费 2 , 1 6 3 2 , 2 1 9 2 , 2 7 3 2243 2332 2 , 3 7 5 2 , 3 7 5出口 2 , 1 3 4 1 , 7 5 2 1 , 6 7 9 2261 2050 2 , 1 5 0 2 , 2 5 0总消费 4 , 2 9 7 3 , 9 7 1 3 , 9 5 2 4504 4382 4 , 5 2 5 4 , 6 2 5期末库存 438 909 525 257 325 305 205库存消费比 1 0 . 1 9 % 2 2 . 8 9 % 1 3 . 2 8 % 5 . 7 1 % 7 . 4 2 % 6 . 7 0 % 4 . 4 3 %单位：美元/ 蒲平均价 9 . 3 3 8 . 4 8 8 . 5 7 1 0 . 8 13 1 2 . 7 517 俄乌1：春播不确定性较大 俄罗斯 乌克兰 全球 俄罗斯占比 乌克兰占比大豆 4,760 3,800 353,797 1% 1%玉米 15,225 41,900 1,206,144 1% 3%菜籽 2,775 3,015 71,118 4% 4%菜粕 1,310 228 40,573 3% 1%菜油 871 163 28,277 3% 1%葵籽 15,572 17,500 57,193 27% 31%葵粕 5,798 6,195 22,567 26% 27%葵油 5,823 6,450 21,112 28% 31%黑麦 1,716 600 12,577 14% 5%小麦 75,158 33,000 778,522 10% 4%乌克兰农业部长表示，农民今年可以最多播种330万公顷玉米，而2021年的播种面积为540万公顷。 乌克兰农业部：由于许多地区存在军事行动，乌克兰2022年向日葵播种面积可能从2021年的666万公顷降至481万公顷。葵花籽产量估计下降42%，至960万吨。 18 俄乌2：化肥价格飙升且供应受限 19 美豆种植面积预估大增 3月31日晚，美农业发布对2022/23年美国农作物的种植面积意向预估。预估2022/23年美豆种植面积将达到9095.5万英亩，同比增加4%，高于报告前市场对美豆面积的预估均值8872.7万英亩，也高于二月展望论坛预估8800万英亩。 若参照二月论坛51.5蒲/英亩趋势单产，2022/23年美豆产量将达到创纪录的46亿蒲，期末库存回升至4.5亿蒲，库销比升至近10%，基本与2017/18年水平相当。 大豆 玉米 小麦 棉花2 0 2 1 /2 2 年 8 , 7 2 0 9 , 3 3 6 4 , 6 7 0 1 , 1 2 2机构预测1 8 , 8 7 3 9 , 2 0 0 4 , 7 7 7 1 , 2 0 1机构预测2 8 , 8 9 2 9 , 1 9 7 4 , 7 9 2 1 , 2 2 52 0 2 2 年展 望论 坛 8 , 8 0 0 9 , 2 0 0 4 , 8 0 0 1 , 2 7 02 0 2 2 年种 植意 向 9 , 0 9 6 8 , 9 4 9 4 , 7 3 5 1 , 2 2 32 0 2 2 年 3 月 U S D A 种 植 意 向 报 告20 短期关注：南美大豆的收割和上市节奏 21 03 国内豆粕供需情况 22 进口大豆成本不断攀升，国内油厂榨利维持倒挂 目前进口大豆成本超过5000元，测算豆粕盘面保本价超过4000元。 国内油厂盘面榨利维持倒挂，导致油厂买船进度偏慢，国内进口大豆到港节奏放缓。 23 国内进口大豆买船仍慢 截止目前，5月进口大豆买船进度为73%，6月为12%，7月为11%，8月为12%。 0200400600800100012009 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月进 口 大 豆买船 进度预计采购量 已完成采购量24 大豆到港不足导致压榨维持低位 2022年1-2月进口大豆到港1394万吨，3月到港预估520万吨，一季度到港量共计1900万吨，加上期初库存，一季度实际供应量为2190万吨，同比减少400-500万吨。需注意二季度集中到港+国储拍卖，供应或大幅增加。 大豆到港量不足叠加疫情影响卸港速度，油厂开机率不断下滑。压榨+期初库存，一季度豆粕供应量1500万吨，同比减少超过100万吨。 0 200 400 600 800 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月海关口径大豆月度到港量过去五年均值 2021 年 2022 年（预估）25 进口大豆集中到港+国储拍卖，库存或快速累积 26 豆粕基差报价结构 27 M5-9提前交易基差下行 截止3月28日收盘，M5-9价差大幅下跌至100元，环比跌幅 ，市场提前交易或对冲基差下行风险。 - 200 - 150 - 100 - 50 0 50 100 150 200 250 9 月 17 日 10 月 17 日 11 月 17 日 12 月 17 日 1 月 17 日 2 月 17 日 3 月 17 日 4 月 17 日豆粕 5 - 9 价 差 跟踪过去五年均值 M 2 1 0 5 - 2109 M 2 2 0 5 - 220928 一季度豆粕消费整体平淡 一季度下游整体采购心态消极，基差成交平淡。 3月受多地疫情影响，为保证生产经营，防止疫情对压榨和物流影响延迟到货，下游市场接受高价，刚需备货，下游饲料企业主动增库存。 29 大豆和豆粕库存处于近几年低位 截止3月25日当周，全国油厂大豆库存162万吨，周环比继续减少36万吨，同比减少169万吨，降幅51%。 截止3月25日当周，全国豆粕商业库存为 29.47万吨，周环比继续减少2.7万吨，同比减少41.6万吨，降幅58.5%。 30 后续关注重点1：榨利 31 后续关注重点2：养殖 32 豆菜粕价差 主力合约豆粕菜粕价差在处于历史偏低位置。 豆菜粕的蛋白含量和需求替代决定两者的同向波动。 33 豆菜粕价差 菜粕几乎明牌，主要矛盾为可交割品库存和盘面持仓的不匹配。 34 油粕比 油粕比高位回落，豆粕估值获得被动提升。 关注油脂走势对豆粕牵制。 35 04 行情展望与策略推荐 36 二季度行情展望 美豆： 全球大豆供应收紧是本轮美豆和豆粕上涨的底层逻辑，俄乌冲突强化2022/23年全球农产品供应减量预期，全球大豆供需矛盾难以在短期彻底扭转。 二季度市场关注焦点转入北美新季，市场对美豆新季天气和作物生长更加敏感。 短期国际大豆处于题材真空期，盘面在多空力量下维持高位震荡。 豆粕： 单边跟随美豆节奏。 4月以后进口大豆到港节奏加快，叠加国储拍卖，大豆和豆粕库存或快速累积，豆粕基差将逐步回落。 短期供应端利多出尽或引导市场关注养殖，前期被市场忽视的养殖端利空或有所发酵。 37 策略推荐 单边： 4月份连粕或整体跟随美豆以区间内弱势震荡为主，M09关注【3650，3700】区间支撑。 中长线连粕关注二季度美豆产区行情。 现货采购： 国储拍卖+进口大豆到港，基差采购暂缓。 关注远月6-9月的基差报价情况，可采购10%-20%左右安全库存。 38 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任 何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货 的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 39 中州期货有限公司 地 址：上海市浦东新区民生路1299号丁香国际西塔1502室 电 话： 400-820-5060 网 址： ZZFCO