国贸期货-_观点及逻辑_宏观_股指_国债_27页_2mb.pdf

宏观金融 研究中心 2022.5.16-2022.5.22 2 【观点及逻辑】 宏观 、股指 、 国债 一、【 宏观 】 多空因素交织，大宗商品震荡运行 逻辑 ： 1）国内经济受疫情冲击较为明显。 一是， 4 月社融数据大幅走弱（信贷、社融均明显下滑），表现为居民贷款同比大幅下滑，企业信贷结构继续短期化。疫情后企业融资需求能否快速修复关键在于企业信心能否改善（核心是防疫政策的调整），同时，财政和货币政策的发力也是必不可少的。二是，在疫情封控、需求走弱、订单下滑（ 4 月份 PMI 新出口订单下滑至 41.6%的低点）的综合影响下，预计下半年出口仍将面临较大的下行压力。不过，近期人民币大幅贬值，或对出口带来一定的提振，叠加疫情控制后，滞后的订单将得到恢复，有助于延缓出口下行的压 力。 2） 4 月美国 CPI 进一步升至 8.3%，较上月 8.5%回落 0.2 个百分点，但高于市场预期的 8.1%。 尽管美联储主席在上周的议息会议后表示未来两次议息会议各加息 50BP 是可能的，排除了单次加息 75BP 的可能，但在 4 月非农数据和通胀数据均好于预期的情况下，市场对于 6 月加息 75BP 的预期仍有所升温。目前来看，我们认为美联储按原计划收紧的概率仍较大，但供应链问题、俄乌地缘局势及国际大宗商品价格波动仍给加息路径带来一定的不确定性。 观点 ： 多空因素交织，大宗商品震荡运行。 一方面，国内外经济数据不佳，表明全球经济放缓的 风险持续加大，另一方面，美国非农和通胀好于预期，加息 75bp 预期再度升温，美元指数持续走高，压制风险偏好。不过，俄乌局势向长期化发展，西方酝酿第六轮制裁，原油供给担忧再起，推动能源上涨，托底大宗商品。往后看，仍需重点关注： 1）俄乌局势的进一步发展，当前第六轮制裁能否落地仍存在较大的不确定性； 2）尽管美联储加息路径基本明确，但若俄乌局势持续升级导致通胀进一步走高，仍不排除美联储更快收紧的可能； 3）国内疫情虽然出现了积极的变化，但仍呈现多点散发的现象，对经济的冲击远未结束，关注 5 月中下旬上海能否顺利解封。 二、【 股指 】 宏观数据表现不佳 ， 预期改善带动 A 股 反弹 逻辑 ： 前期的恐慌 下挫已 释放了部分经济下行的压力 ， 预期的改善 使得 A 股 最恐慌的阶段有望过去 。 一方面 ， 国内本轮疫情 形势正 逐步缓和 ，全国当日 新增感染病例人数已从高点回落 ，上海已基本实现 社会面清零 ，并将 于近期 开启 复工复产 ，疫情对国内经济的冲击有望逐步 减弱 。 另一方面 ， 通胀压力 已 成为美联储未来将着重解决的问题 ，意味着 海外 通胀压力 进一步上行的空间较为有限 ， 未来 输入 性 通胀 对 国内 政策 、企业 盈利 的掣肘有望边际 减弱 。 不过 ， A 股 企稳 仍 有待经济回暖 作为 支撑 。 疫情影响下经济景气度的恢复 不是一蹴而就的 ，信贷 数据 见底 、经济滞后回暖仍需要时间 。 且 当前 加原材料价格 仍处于高位 ， 未来几个月 中下游 企业盈利仍面临压力。 观点 ： 最恐慌的阶段 有望过去 ， 预期改善使得 A 股有反弹需求 ，但 企稳 仍需经济 的支撑 ， 策略 上以回调做多为主 。 关注风险点 ： 国内疫情 、 中美关系 、 俄乌局势 三、【 国债 】 经济弱 现实证实，货币政策仍需发力 利多： 货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远； 利空： 货币政策短期难发力，稳增长政策必出台（地产 +基建 +稳定资本市场信心），资金价格回归，以及疫情的边际好转。 观点：债期以震荡为主，短期难以单边趋势。操作建议回调做多。 目 录 【宏 观 】 多空因素交织，商品指数震荡运行 -4 【股 指】 宏观数据表现不佳 ， 预期改善带动 A 股 反弹 -14 【国 债】 经济弱 现实证实，货币政策仍需发力 -22 4 摘要： 2022 年 05 月 15 日 星期日 宏观经济周度报告 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式： 0592-5160416 投资咨询号： Z0013223 从业资格号： F3014717 多空因素交织，商品指数震荡运行 1、 社融全面下滑 。 受疫情的集中冲击 的影响， 4 月社融数据大幅走弱 （信贷、社融均 明显下滑 ）。往后看 ，即使疫情的到有效控制，实体经济的融资需求也很难完全得到修复，主要原因是疫情散点式暴发“防不胜防”，在严厉的防控政策下，一旦某个城市出现疫情，当地企业往往面临停摆的不利局面，同时，全球经济放缓和原材料价格暴涨压缩利润进一步打击企业的信心。因此， 疫情后企业融资需求能否快速修复关键在于企业信心能否改善（核心是防疫政策的调整） 。当然，财政和货币政策的发力也是必不可少的。高层强调尽早谋划增量政策，对于货币政策而言，尽管面临美联储加息和通胀回升的制约，但稳增长的重要性更加突出，总量层面和结构性工具仍有发力的空间，通过 降低银行负债成本、进而带动降低企业融资成本，能够在一定程度上刺激有效融资需求。对于财政政策而言，一方面， 5、 6 月份的地方专项债发行或进一步提速 ， 预计月均规模接近 1 万亿；另一方面，增加助企纾困力度、调整信贷偿还的时间安排 。 这 些举措 对于后续的社融增长能够起到一定支撑 。 2、 进出口持续回落 。 受多重因素影响， 4 月 进出口增速全面回落。 在疫情封控、需求走弱、订单下滑（ 4 月份 PMI 新出口订单下滑至 41.6%的低点）的综合影响下，预计下半年出口仍将面临较大的下行压力。不过，近期人民币大幅贬值，或对出口带来一定的提振，叠加疫情控制后，滞后的订单将得到恢复， 有助于 延缓出口下行的压力。进口 则 会持续弱势，年内存在负增长的风险。 3、 美国通胀持续飙升 。 4 月 美国 CPI 进一步 升至 8.3%， 较上月 8.5%回落 0.2 个百分点，但高于市场预期的 8.1%。 尽管美联储主席在上周的议息会议后表示未来两次议息会议各加息 50BP 是可能的，排除了单次加息 75BP 的可能，但在 4 月非农数据和通胀数据均好于预期的情况下，市场对于 6 月加息 75BP 的预期仍有所升温。目前来看，我们认为美联储按原计划收紧的概率仍较大，但供应链问题、俄乌地缘局势及国际大宗商品价格波动仍给加息路径带来一定的不确定性。 4、大宗商品行情展望 。 一方面， 国内 外 经济数据不佳， 表明全球经济放缓的风险持续加大，另一方面， 美国非农 和 通胀好于预期 ，加息 75bp 预期 再度升温， 美元指数 持续 走高，压制风险偏好。 不过，俄乌局势向长期化发展，西方酝酿第六轮制裁，原油供给担忧再起，推动能源上涨，托底大宗商品。 往后看，仍需重点关注：1）俄乌局势的进一步发展，当前第六轮制裁能否落地仍存在较大的不确定性； 2）尽管美联储加息路径基本明确，但若俄乌局势持续升级导致通胀进一步走高，仍不排除美联储更快收紧的可能； 3）国内疫情虽然出现了积极 的变化 ，但仍呈现多点散发的现象，对经济 的冲击远未结束 ，关注 5 月中 下 旬上海能否顺利解封。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【 2012】 31 号 5 一、 宏观和政策跟踪 1、 受疫情冲击， 金融数据全面下滑 2022 年 4 月新增社融 9102 亿，同比少增 9468 亿；新增人民币贷款 3616 亿，同比少增 9224 亿；社融存量同比增速为 10.2%，前值 10.6%； M2 同比增速为 10.5%，前值 9.7%； M1 同比增速为 5.1%，前值 4.7%。 1）社融 、信贷 数据明显下滑。 4 月份新增社融规模 9102 亿，同比少增 9468 亿。从分项来看，新增人民币贷款下滑明显，同比少增 9224 亿，是最大的拖累因素；其余分项大多与去年同期接近。从增速角度来看， 4 月份社融存量同比增速 10.2%，较上月 10.6%明显下滑；人民币贷款存量同比增速 10.7%，较上月 11.3%明显下滑。 居民方面： 居民 贷款同比大幅下滑。 （ 1）居民户中长期贷款下降 605 亿元，同比少增 4022 亿元，年内第二次出现居民按揭贷款的“净偿还”，继续显示出居民购房意愿的羸弱。（ 2）居民户短期贷款下降 1565 亿元，同比下降 1930 亿元， 显示出疫情对消费的冲击，这既与消费场景缺失有关，也与居民收入下滑、避险情绪渐强而造成了主观上的“节约”有关。 企业方面： 企业信贷结构继续短期化。 （ 1）新增企业户中长期贷款为 2652 亿元，同比少增 3953亿元，弱于季节性水平，这主要是受到疫情之下企业展业困难的影响。（ 2）企业户短期贷款下降 1948亿元，较去年同期少减 199 亿元，处于季节性较弱水平，显示出企业对短期资金的净偿还。 2） M1、 M2 增速继续回升 ， M2-M1 剪刀差继续走阔 。 4 月 M2 增速回升 0.8 个百分点至 10.5%， M1增速回升 0.4 个百分点至 5.1%， M2-M1 剪刀差继续扩大至 5.4 个百分点。 整体上，两者之间的剪刀差边际抬升，经济活力在转弱。 存款方面， 4 月新增人民币存款规模为 909 亿，同比多增 8161 亿元，但是处于季节性较弱水平。从结构来看，居民户存款和企业户存款出现同比少减，非银金融机构同比多增，财政存款存款同比少增。 总体上来看，受疫情的集中冲击， 4 月社融数据大幅走弱 基本符合市场的预期 ，因此，数据公布后并未引起市场过多的 波动 。 疫情后实体经济的融资需求能否快速得到恢复将会 是未来一段时间需要重点关注的。我们认为，即使疫情的到有效控制，实体经济的融资需求也很难完全得到修复，主要原因是疫情散点式暴发“防不胜防”，在严厉的防控政策下，一旦某个城市出现疫情，当地企业往往面临停摆的不利局面， 同时，全球经济放缓和原材料价格暴涨压缩利润进一步打击企业的信心。因此，企业融资需求能否得到有效修复，更重要的是看市场主体的信心能否恢复，而这当中关键的因素是防疫政策能否做出相应的调整。 6 当然，财政和货币政策的发力也是必不可少的。 高层强调尽早谋划增量政策， 对于货币政策而言，尽管面临美联储加息和通胀回升的制约，但稳增长的重要性更加突出，总量层面和结构性工具仍有发力的空间， 通过降低银行负债成本、进而带动降低企业融资成本，能够在一定程度上刺激有效融资需求。 对于财政政策而言， 一方面 ， 5、 6 月份的地方专项债发行或 进一步 提速 （全面加强基础设施建设） ，预计月均规模接近 1 万亿，这对于后续的社融增长能够起到一定支撑；另一方面， 加大减税降费， 增加助企纾困力度、调整信贷偿还的时间安排，从微观主体的角度而言意义更大。 图表 1： 社融增速回落 图表 2： M2 增速延续回升 数据来源： WIND 数据来源： WIND 2、 进出口持续回落 海关总署公布数据显示，按美元计价， 4 月我国进出口总值 4961.2 亿美元，同比增长 2.1%。其中，出口 2736.2 亿美元，同比增长 3.9%；进口 2225.0 亿美元，与上年同期持平。贸易顺差为 511.2亿美元。 1）受多重因素冲击，出口明显转弱。 4 月出口环比增速转负并低于历年同期均值，同比增速更是大幅回落至 3.9%，也创下 2020 年 6 月以来的新低。主要原因在于，一是受财政刺激政策退坡、通胀高企和俄乌冲突的影响，全球经济放缓的风险加大， IMF 和世界银行下调全球经济增速预期，海外需求延续弱势，美、欧、日制造业景气纷纷回落，并带动我国出口走弱。二是， 3 月中下旬以来，国内疫情暴发，上海等多地采取封城措施，港口运作近乎停滞，对出口带来较大的影响。 三是，去年同期基数较高。 往后看，在疫情封控、需求走弱、订单下滑（ 4 月份 PMI 新出口订单下滑至 41.6%的低点 ）的 综合影响下，预计下半年出口仍将面临较大的下行压力。不过，近期人民币大幅贬值，或对 出口带来一定的提振，叠加疫情控制后，滞后的订单将得到恢复，从而延缓出口下行的压力。 2） 价格支撑仍在，进口增速持平。 4 月份原材料进口量小幅波动，原材料价格处于高位，整体进0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02社会融资规模 :当月值 社会融资规模存量 :同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00M0:同比 M1:同比 M2:同比 7 口增速持平 。其中， 铜的进口产品数量小幅回落，生产景气度下滑，铁矿石进口也有所回落。原油进口数量小幅上行，但是价格大幅飙升。 总体上来看，进口方面受到国内需求的影响，我国生产逐步走低，加上封控对生产和物流的干扰，大宗商品进口不稳定，铜和塑料进口回落，铁矿石的进口也走低。进口会持续弱势，年内存在负增长的风险。 图表 3： 我国进出口增长情况 图表 4： 对 G3 国家的出口情况 数据来源： WIND 数据来源： WIND 3、 美国通胀持续飙升 当地时间 5 月 11 日， 美国劳工部发布报告显示，美国 4 月 CPI 同比上涨 8.3%，较上月 8.5%回落0.2 个百分点，但高于市场预期的 8.1%； CPI 环比增长 0.3%，较上月 1.2%回落较多，仍高于市场预期的 0.2%；核心 CPI 同比增长 6.2%，回落 0.3 个百分点，但高于预期的 6%。 数据公布后，拜登在白宫声明中表示，虽然 4 月份的通胀有所缓和，但通胀高得令人无法接受的事实仍然存在，降低通货膨胀将是他的首要经济任务。尽管美联储主席在上周的议息会议后表示未来两次议息会议各加息 50BP 是可能的，排除了单次加息 75BP 的可能，但在 4 月非农数据和通胀数据均好于预期的情况下，市场 对于 6 月加息 75BP 的预期仍有所升温。 目前来看，我们认为美联储按原计划收紧 的概率仍较大，但供应链问题、俄乌地缘局势及国际大宗商品价格波动仍给加息路径带来一定的不确定性。 图表 5： 美国通胀水平依旧较高 图表 6： 美国 PCE 同比增速 -5005010015020005001000150020002500300035004000出口金额 :当月值 进口金额 :当月值 贸易差额 :当月值出口金额 :当月同比 进口金额 :当月同比%-5005010015020025030001000000200000030000004000000500000060000007000000美国 :出口金额 :当月值 日本 :出口金额 :当月值 欧盟 :出口金额 :当月值美国 :出口金额 :当月值 :同比 日本 :出口金额 :当月值 :同比 欧盟 :出口金额 :当月值 :同比% 8 数据来源： WIND 数据来源： WIND 4、美国可能取消部分关税以应对通货膨胀 当地时间 5 月 10 日，拜登在华盛顿向全国发表讲话时表示，白宫正在审视前总统特朗普执政期间实施的 “ 惩罚措施 ” ，这些措施提高了从尿布到服装和家具的所有商品的价格 ，白宫可能会取消对中国进口商品征收的部分关税，以帮助控制美国不断上涨的消费者价格。此前，美国贸易代表戴琪 5月 2 日在出席活动时表示，美国政府将采取一切手段以抑制物价飙升，暗示削减对中国输美国商品加征的关税将在考虑范围之内。 通货膨胀问题是民主党在美国 2022 年中期选举面临的最大挑战之一，共和党人利用通胀膨胀问题来批评拜登对国内问题的处理方式，而拜登政府则将通货膨胀问题归咎 于供应链问题、持续的新冠疫情以及俄乌冲突。拜登在讲话中介绍了民主党抗击通货膨胀的计划，对于急于动用一切可用杠杆来降低成本的白宫来说，降低或完全取消对华关税是为数不多的选择之一。 5、全国疫情追踪 1、 国内 疫情走势： 国内疫情持续改善，多地新增确诊病例不断下滑。 5 月 15 日，国家卫健委通报， 5 月 14 日 0-24 时， 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例 239 例。其中境外输入病例 13 例（福建 7 例，上海 2 例，云南 2 例，广东 1 例，四川 1 例），含 1 例由无症状感染者转为确诊病例（在广东）；本土病例 226 例（上海 166 例，北京 33 例，四川 13 例，河南 5 例，辽宁 2 例，贵州 2 例，河北 1 例，吉林 1 例，广东 1 例，广西 1 例，重庆 1 例），含 120 例由无症状感染者转为确诊病例（上海 111 例，北京 7 例，四川 2 例）。新增死亡病例 3 例，均为本土病例，均在上海；无新增疑似病例。 2、复工复产：黑色链条复工复产进程加速，化工、汽车链条开工依然疲弱；全国物流供应阻滞持续缓解。 5 月 15 日 上午，上海市召开第 184 场新冠肺炎疫情防控新闻发布会，介绍疫情防控最新情况。上海市副市长陈通介绍， 按照有序放开、有限流动、有效管控、分类管理原则，严格落实各项防-2.000.002.004.006.008.0010.002020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03美国 :CPI:当月同比 美国 :CPI:环比美国 :核心 CPI:环比 美国 :核心 CPI:当月同比0.001.002.003.004.005.006.007.002019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03美国 :PCE:当月同比 美国 :核心 PCE:当月同比 9 疫措施，从 5 月 16 日起，将分阶段推动复商复市。 图表 7：全国新增确诊病例 图表 8：上海新增确诊病例 数据来源： WIND 数据来源： WIND 10 二 、 高频数据跟踪 1） 工业生产 逐步恢复 化工： 需求 回暖，价格 持续 回升 。 需求 方面， 下游需求 略有回暖 ，聚酯产业链多数产品价格 持续回升 ， PTA、涤纶 POY、 聚酯切片 价格同步 上涨 。 生产端， 本 周 PTA 产业链负荷率 稳中有升 ，其中， PTA开工率 持 小幅升至 74.35%， 聚酯工厂 负 荷率 小幅 升至 77.80%， 江浙织机 负荷率 持稳于 57.61%。 钢铁： 生产 持续回升 ，需求保持低位 。 钢厂持续复产， 全国高炉开工率 本周进一步 回升 至 82.61%。今年双碳行动明显弱化，环保、能耗双控等因素引起的减产明显减少，钢厂开工率持续提升，产量持续恢复。不过，发改委和工信部等部委正在研究制定新的粗钢产量压减政策， 一旦政策出台，那将意味着钢厂开工率拐点来临。 本周钢材表需 有所回升 ， 厂库累库、社库延续去化，总 库存小幅 去化 。 图表 8： PTA 产业链负荷 图表 9： 钢厂高炉开工率 数据来源： Wind 数据来源： Wind 2） 地产销售 周环比 回升 ，汽车 产销 表现不佳 房 地产销售 周环比 回升 。 截至 5 月 11 日， 30 大中城市 商品房成交 面积 周环比 回升 319.83%（主要受上周低基数的影响） ， 5 月月 环比 下降 18.01%，月 同比下降 60.79%， 其中， 一、二、三线城市 5 月同比增速分别为 -53.91%、 -62.51%和 -61.65%。 土 地市场 方面， 上周， 100 个大中城市成交土地占地面积环比增速为 -59.83%，一、二、三线城市环比增速分别为 287.38%、 -71.81%和 -62.96%。 乘用车 产销 表现不佳。 5 月 12 日，乘联会发布数据显示， 5 月第一周，国内乘用车零售量为 25.4万辆，同比下降 21%，环比上周下降 45%，较上月同期增长 29%；乘用车批发量为 22.2 万辆，同比下降 17%，环比上周下降 49%，较上月同期增长 14%。 生产端来看， 受疫情影响，原材料运输困难，汽车生产短期受限 ， 5 月 12 日 当周 半钢胎开工率 为 60.49%。 0.0020.0040.0060.0080.00100.002021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11PTA产业链负荷率 :PTA工厂 PTA产业链负荷率 :聚酯工厂PTA产业链负荷率 :江浙织机30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00高炉开工率 (247家 ):全国 唐山钢厂 :高炉开工率 11 图表 10： 30 大中城市地产销售 ：当月同比 图表 11： 当周日均销量 :乘用车 数据来源： Wind 数据来源： Wind 三 、 物价： CPI 中枢 继续 抬升 1） 食品价格涨跌互现 。 随着供应的逐步恢复 本周蔬菜 均价 环比 继续 下跌 5.47%，新一轮的猪周期重启， 本周 猪肉 均价 环比 再度 上涨 1.89%。 2） CPI 中枢温和抬升，关注猪周期的影响。 受疫情的影响，物流运输中断导致部分食品价格短期出现反弹，同时，新一轮的猪周期开始启动，猪肉价格回升明显，共同带动食品价格同比由降转升。此外，能源价格保持高位运行，非食品价格同比保持高位。因此， 4 月 CPI 同比回升到 2.1%。不过，我们发现扣除食品和能源价格之后，核心 CPI 同比仅为 0.9%，较前值回落 0.2 个百分点，表明当前国内需求仍不理想。往后看，一方面，随着母猪存栏量的持续下滑，猪周期重启在即，猪肉价格回升或带动食品价格同比继续改善；另一方面，国际地缘冲突导致全球供应链保持紧势，输入性通胀压力较大。因此，国 内通胀中枢或继续温和抬升。重点关注猪周期的上行情况以及地缘政治因素对能源价格的影响。 3） PPI 同比增速将继续逐季回落。 一季度受俄乌地缘政治因素的困扰，大宗商品持续上涨， PPI环比持续回升，同比降幅明显放缓。不过，在全球经济放缓风险加大、美联储加快加息步伐、多国抛售战略原油储备、国内疫情暴发、保供稳价发力等一系列因素的综合作用下，大宗商品涨势明显放缓，部分工业品价格高位回落， PPI 环比、同比涨幅同步回落。往后看，全球经济复苏放缓叠加高物价对需求的负面冲击逐步显现，需求端对商品的支撑减弱，后续随着局势的缓和以 及海外产能的恢复，预计供应偏紧的局势将得到改善，大宗商品的涨幅将继续放缓，叠加高基数的影响，我们维持全年 PPI中枢逐季回落的判断。 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002020-02-17 2021-02-17 2022-02-17商品房成交面积 一线城市 二线城市 三线城市-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-06厂家批发 厂家零售 厂家批发 :同比 厂家零售 :同比 12 图表 12： 食品价格 高位回落 图表 13： 中国大宗商品价格指数 数据来源： Wind 数据来源： Wind 2.503.003.504.004.505.005.506.006.5015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.002022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12平均批发价 :猪肉 平均批发价 :28种重点监测蔬菜80.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00220.002021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17中国大宗商品价格指数 :总指数 中国大宗商品价格指数 :能源类中国大宗商品价格指数 :钢铁类 中国大宗商品价格指数 :有色类 13 摘要： 策略 2022 年 5 月 15 日 星期日 股指 期货周度报告 国贸期货研究院 宏观金融 研究中心 郑建鑫 联系方式： 0592-5160416 投资咨询号： Z0013223 从业资格号： F3014717 宏观数据表现不佳 ， 预期改善带动 A 股 反弹 本周股指温和反弹 ， 沪 深 300 本周 上涨 2.04%、上证 50 本周 上涨 1.05%、中证 500 本周 上涨 4.19%。 4 月外贸数据和 金融数据 均 不及预期 ，其中 ， 4 月出口同比增长 3.9%（ 按美元 计 ） ， 进口 同比 增速 持 平 。 4 月社会融资规模增量为 9102 亿元，比上年同期少增 9468 亿元；余额同比 10.2%，较上月下降 0.4 个百分点 ， 其 背后主要 反映了 疫情 冲击 的影响 。 4 月 外贸数据和 信贷数据 均表现 不佳 ，其背后主要反映了疫情冲击的影响 ，同时房地产下行 、外需回落等因素也加大了 经济数据回落的 压力 。 对于 A 股来说 ， 前期的恐慌 下挫已 释放了部分经济下行的压力 ， 预期的改善 使得 A 股 最恐慌的阶段有望过去 。 一方面 ， 国内本轮疫情 形势正 逐步缓和 ，全国当日 新增感染病例人数已从高点回落 ，上海已基本实现 社会面清零 ，并将 于近期 开启 复工复产 ，疫情对国内经济的冲击有望逐步 减弱 。 另一方面 ，通胀压力 已 成为美联储未来将着重解决的问题 ，意味着 海外 通胀压力 进一步上行的空间较为有限 ， 未来 输入 性 通胀 对 国内 政策 、企业 盈利 的掣肘有望边际 减弱 。 不过 ， A 股 企稳 仍 有待经济 回暖 作为 支撑 。 疫情影响下经济景气度的恢复 不是一蹴而就的 ，信贷 数据 见底 、经济滞后回暖仍需要时间 。 且 当前加原材料价格 仍处于高位 ， 未来几个月 中下游 企业盈利仍面临压力。 策略 上以回调做多为主 。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【 2012】 31 号 14 一 、 市场概述 1.行情回顾。 国内方面， 4 月外贸数据和 金融数据走势均不佳 ，其中 ， 4 月出口同比增长 3.9%（ 按美元 计 ） ，进口 同比 增速 持平 。 4 月社会融资规模增量为 9102 亿元，比上年 同期少增 9468 亿元；余额同比 10.2%，较上月下降 0.4 个百分点 。 其 背后主要 反映了 疫情 冲击 的影响 ， 随着社交隔离措施边际的放松， 出口 下行趋势有望放缓 ，信贷数据有望温和回升 。 海外方面 ， 美国 通胀 数据维持高增 ， 4 月 CPI 同比上涨 8.3%， PPI 同比增长 11%，海外输入 性压力 仍较大 。 本周股指温和反弹 ， 沪 深 300 本周 上涨 2.04%、上证 50 本周 上涨 1.05%、中证 500 本周 上涨 4.19%。 2.周成交量与 周 持仓量 。 由于上周交易日仅有两日，因此本周交易量大幅增加，但持仓量减小 。 IF 合约总成交量为 391237 手，环比上周增加 159.9%； IH 合约总成交量为 173040 手，环比上周增加 144.4%； IC 合约总成交量为 383735 手，环比上周增加 157%。 IF 合约总持仓量为 71113 手，环比上周减少 14.6%； IH 合约总持仓量为 32577 手，环比上周减少 19.6%； IC 合约总持仓量为 82261 手，环比上周减少 19.5%。 图 表 1：指数 与期货的 周 涨跌幅（ %） 图 表 2： 股指期货量能变动 沪深 300 期货 上证 50 期货 中证 500 期货 成交 （手） 391237 173040 383735 变动（ %） 159.88 144.40 156.95 持仓 （手） 71113 32577 82261 变动（ %） -14.64 -19.62 -19.48 数据来源：国贸期货研究院 &Wind 3.行业方 面。申万一 级行业指数 普涨 。 本周汽车（ 8.4%)、电力设备（ 7.9%)、电子（ 6.3%)、建筑装饰（ 5%)、公用事业（ 4.8%)领涨，而 仅 银行（ -0.6%)、农林牧渔（ -0.1%)下 跌。 中信三级行业指数中 ， 本周园林工程（ 17.5%)、休闲综合（ 15.7%)、水产品加工（ 15%)、物业经纪服务（ 12.4%)、钛白粉（ 12.2%)领涨，而核电设备（ -13.8%)、电商及服务（ -5.9%)、安防（ -5.3%)、炼焦煤（ -4.2%)、黄金（ -3.6%)领跌。 沪深300IF2205上证50IH2205中证500IC2205涨跌幅（ %） 2.04 2.21 1.05 1.10 4.19 4.7570.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0 15 图 表 3： 行业周 涨 跌幅 （ %） 数据来源：国贸期货研究院 &Wind 3.价 差 走势 1） 基差方面 ， 截至周五收盘， IF2205 贴水 13.4 点（年化 17.88%）， IH2205 升水 4.04 点（年化 7.80%）。IC2205 贴水 14.40 点（年化 12.95%）； IC2206 贴水 56.60 点（年化 10.18%）， IC2209 贴水 180.20 点（年化9.01%）， IC2212 贴水 281.80 点（年化 8.18%）。 图表 4：股指期货升贴水情况（截至 2022 年 5 月 13 日） 沪深 300 期货合约 合约名称 IF2205 IF2206 IF2209 IF2212 合约升贴水 13.40 28.20 80.60 98.40 年化 升贴水率 17.88% 7.56% 6.00% 4.25% 上证 50 期货合约 合约名称 IH2205 IH2206 IH2209 IH2212 合约升贴水 4.04 10.24 48.04 45.64 年化 升贴水率 7.80% 3.95% 5.15% 2.84% 中证 500 期货合约 合约名称 IC2205 IC2206 IC2209 IC2212 合约升贴水 14.40 56.60 180.20 281.80 年化 升贴水率 12.95% 10.18% 9.01% 8.18% 数据来源：国贸期货研究院 &Wind 8.4 7.9 6.3 5.0 4.8 4.5 4.2 4.1 3.9 3.8 3.6 3.3 3.1 3.0 2.9 2.9 2.9 2.9 2.8 2.2 2.1 2.0 1.3 1.0 0.1 0.0 (0.1)(0.6)-2-10123456789 16 2）跨品种价差方面。 本周 IC 走势强于 IH、 IF， IC/IF、 IC/IH 比值 分别 较上周 上涨 2.54%、 3.80%。 图 表 5： 中证 500/沪深 300 比 值走势 （周线 -2015 年 1 月至今） 图 表 6： 中证 500/上证 50 比值走势（周线 -2015 年 1 月至今） 数据来源：国贸期货研究院 &Wind 二、资金面与流动性 （ 1） 本周央行逆回购净投放 300 亿元 。 下周央行公开市场将有 600 亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 200 亿元、 100 亿元、 100 亿元、 100 亿元、 100 亿元；此外，下周二（ 5 月 17 日）还有 1000 亿元 MLF到期。 （ 2） 央行 加强对物价的关注 ，总量政策的运用较为审慎 。 5 月 9 日晚 ， 央行 发布 2022 年第一季度中国货币政策执行报告中，央行 表示 “密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”。这是继 2021 年一季度以来央行首次在此部分提及通胀， 央行还指出 “ 货币政策保持稳健取向，有利于物价走势中长期保持稳定 ” ， 同时 央行 没有提及“以我为主” 。因此 ，由于海外输入 性压力犹存 ， 央行 的总量 政策 仍 17 然 相对审慎 ， 未来运用结构性和创新类货币政策工具的概率更高。 图表 7：短端市场资金利率维持 平稳 图表 8：两融余额 本周微量增加 图 表 9： 十年期 美债 收益率 微跌 ，中美利差 继续 倒挂 图 表 10： 北向资金本周 累计 净 流出 71 亿元 数据来源：国贸期货研究院 &Wind 三、基本面分析 1、 中国 4 月 CPI 同比上涨 2.1%， PPI 小幅 回落至 8% 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000DR001 DR0076,5008,50010,50012,50014,50016,50018-918-12 19-3 19-6 19-919-12 20-3 20-6 20-920-12 21-3 21-6 21-921-12 22-3两融总额 (亿元 )-500501001502002503000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.515/5 16/5 17/5 18/5 19/5 20/5 21/5中美利差 国债到期收益率 :10年美国 :国债收益率 :10年(200)(150)(100)(50)050100150深股通 :当日资金净流入 (人民币 )沪股通 :当日资金净流入 (人民币 ) 18 国家统计局发布数据显示， 4 月中国居民消费价格（ CPI）同比上涨 2.1%，前值 1.5%，环比较上月持平转为上涨 0.4%；扣除食品和能源价格的核心 CPI 稳中有降，同比上涨 0.9%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点。工业生产者出厂价格（ PPI）同比上升 8.0%，前值 8.3%，环比上涨 0.6%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点。 4 月 CPI 主要贡献仍来自食品和能源品。食品价格 4 月环比由 3 月下降 1.2%转为上涨 0.9%（影响 CPI 环比上升约 0.17 个百分点），而同比由 3 月下降 1.5%转为上涨 1.9%（影响 CPI 同比上升约 0.35 个百分点）。能源品方面， 4 月汽油、柴油和液化石油气价格同比分别上涨 29.0%、 31.7%和 26.9%。整体看， CPI 表现温和，但主要来自供给端的推动，需求仍然相对较弱。 PPI 同比增速回落主要是由于去年基数相对较高所致，实际上 PPI价格仍较强劲，环比 0.6%的增速，是 2021 年 11 月以来次高值。国际原油价格居高不下，后续相关原材料价格走势仍有较大的不确定性， PPI 短期内快速下降的难度较大。 图表 12： CPI 及具体分项 图表 13： PPI 及具体分 分项 数据来源：国贸期货研究院 &Wind 2、 4 月 社融 读 数 大幅下行 ， 凸显实体经济信 心不 足 4 月社会融资规模增量为 9102 亿元，比上年 同期少增 9468 亿元；余额同比 10.2%，较上月下降 0.4 个百分点，年内第二次回落。人