中诚信国际-2022年4月地方政府与城投行业运行分析_地方债发行进度有所放缓_城投债配置可结合政策谨慎下沉_15页_1mb.pdf

地方政府与城投行业研究系列 、2022 年 5 月 地方政府与城投行业研究 地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉 4 月地方政府与城投行业运行分析 地方政府债与城投行业研究系列 地方债发行进度 有所 放 缓 ，城投债 配置 可结合政策谨慎下沉 2022 年 4 月地方政府 债 与城投行业运行分析 主要 观点 城投债策略 短久期城投债性价比有所凸显 ，建议结合政策支持方向谨慎下沉 。 当前 债市多空因素交织，或将继续维持震荡行情，利率债未来走势不甚明朗、性价比有所减弱。在近期多项融资利好政策出台持续推升宽信用预期、资金面相对宽松的情况下，短期欠配资金或将向信用债略有倾斜，其中短久期城投债或成为较优选择。 结合 近期 关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知 、关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 等 相关政策，部分城投尤其是 强 区县城投或迎来一定融资利好，但 在 严监管大趋势短期内仍 难转变的背景下，建议参考政策支持方向谨慎下沉资质。 政策及热点事件 政策要求全面加强基础设施建设，支持地方政府有效投融资。 4 月 26 日中央 财经委员会 及 4 月 29日政治局会议 均强调 “全面加强基础设施建设” ； 4 月 18 日 央行、外管局 出台 关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知 ， 从加强金融服务的角度提出支持重点投资项目开展、支持地方政府及城投平台合理融资需求 ；同时，基建下沉趋势已逐步明确 ， 5 月 6 日中办、国办发布关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见，提出建立多元可持续的 县级政府 投融资机制。 专项债重点支持领域相关政策 措施频出， 4 月 25 日 国办 出台关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，提出专项债支持消费基础设施建设； 4 月 26 日水利部 开展用好地方政府专项债券调度会商 。 一级市场： 地方债 与 城投债净融资 均收缩 ， 地方债 发行成本小幅 下降 发行规模： 4 月共发行地方债 92 只，发行规模较 2022 年 3 月环比下降 54.06%至 2842.06 亿元 ，净融资额环比下降 70.72%至 1475.21 亿元 。 4 月共发行城投债 666 只， 10 只取消发行， 发行规模环比下降 11.97%至 4728.00 亿元；净融资规模环比下降 37.47%至 867.60 亿元。 发行成本： 4 月地方债加权平均发行利率 2.95%， 环比、同比分别下降 0.18 和 0.53 个百分点；发行利差为 14.01BP，环比、同比分别收窄 0.40BP、 11.03BP。 城投债加权平均发行利率 3.92%，环比微升 0.01 个百分点，同比下降 0.3 个百分点；加权平均发行利差 154.22BP，环比收窄 3.48BP，同比大幅上升 8.3BP。 二级市场： 地方债与城投债交易规模环比 双 降， 到期收益率均下行 交易规模： 4 月，地方债现券交易规模达 6178.87 亿元，环比下降 23.77%，同比下降 24.69%。城投债现券交易规模达 10618.16 亿元，环比下降 14.48%，同比上升 11.82%。 收益率走势 ： 4 月地方债到期收益率环比均下行，剩余期限为 1 年的地方债到期收益率下降最多，达 18BP。从城投债（ AA+）看，到期收益率同样环比均下行，其中剩余期限为 1 个月的城投债到期收益率下行幅度最大、达 66.35BP，整体来看短端降幅高于长端，收益率曲线呈现陡峭化趋势。各期限、各等级城投债交易利差均下行超 10BP，其中利差压缩最多的为 1年期 AA+城投债、达 23.98BP。 城投信用分析 ： 暂未发生级别调整及信用事件，异常交易规模环比微降 根据公开信息 ， 4 月暂无城投企业发生信用事件及级别调整。异常交易方面， 共 164 个城投主体 的债券出现异常交易，规模达 312.24 亿元，环比下降 0.02%； 区县级 、 AA 级主体异常交易规模占比较高 ， 均超 50%，仍 需关注弱资质企业风险演变 ； 山东 异常交易规模占比 明显偏 高，超过 20%。 地方债及城投债到期分析 地方债方面， 5-12 月共有 2.48 万亿元到期，月均到期规模超 3000 亿元，压力主要集中在 6、 7 月份。城投债方面，若带有回售条款的债券按 100%行权估算， 5-12 月共有 2.72 万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模超过 3400 亿元， 8 月、 12 月到期规模最大 ，均在 4000 亿元左右 。 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 在 一季度大规模发行后 ， 4 月地方债 发行进度 有所 放缓， 发行利率 环比 小幅 下行 、发行利差收窄 ； 严监管下 城投债 发行规模及净融资仍延续收缩， 发行利率环比微升，发行利差整体小幅下降 。 二级市场方面， 地方债与城投债交易规模 环比 均 下降、到期收益率均下行，城投债收益率短端降幅明显高于长端 ，收益率曲线呈现陡峭化趋势 。 从后续 城投债策略 看 ， 在 利率债 维持震荡行情 、性价比有所减弱 的情况下，建议配置信用风险相对较低的 短久期城投债 ；此外，伴随 近期多项融资支持政策出台， 部分城投尤其是强区县城投或迎来一定融资利好， 但城投严监管周期转向可能性不大， 下沉资质 仍 需 谨慎 ， 可结合政策支持方向适度倾斜 。 一、 一级市场： 地方债与 城投债净融资 均收缩 ，地方债发行成本小幅下降 （一） 地方债与 城投债 发行规模及净融资额均大幅下降 4 月 地方债 发行规模及 净融资 额环比 均 大幅 下降 ， 结构上 仍 以新增专项债为主 、占比近四成 ，新增债提前下达额度 完成近 95%。 4月共发行地方债 92只，发行规模较 3月环 比下降 54.06%至 2842.06 亿元 ； 净融资额 环比下降 70.72%至 1475.21 亿元 ； 截至 4 月 30 日， 存量地 方债规模达 32.11 万 亿元 。 从发行 区域 看， 共 16 个省份 发行地方债，其中 河南省发行规模最大、 达544.22 亿元；北京、江苏省、黑龙江省发行规模均超过 300 亿元。 从发行期限看， 10 年期地方债发行规模最大 、 达 819.68 亿元， 10 年及以上期限占比达 54.10%； 地方债加权平均发行期限由上月的 14.72 年 缩短 至 11.08 年。 从发行结构看， 新增债 发行规模 环比下降 75.47%至1207.95 亿 元，其中新增专项债发行 1038.29 亿元 ，占全部地方债发行规模的 36.53%。截止 4月 30日 ， 2022年新增债券累计发行 16909.44亿元，完成提前下达限额（ 17880亿元）的 94.57%，完成全年限额（ 43700 亿元）的 38.69%；其中， 新增一般债券累计发行 2890.53 亿元，完成提前下达限额（ 3280 亿元）的 88.13%， 完 成全年限额（ 7200 亿元）的 40.15%;新增专项债券累计发行 14018.91 亿元，完成提前下达限额（ 14600 亿元）的 96.02%，完成全年限额（ 36500亿元）的 38.41%。 再融资债 发行规模环比 上升 29.56%至 1634.11 亿元 ，仅发行 36只 ； 其中有4 只用于偿还地方政府存量债务，规模为 377.20 亿元 ， 均由 北京 市 发 行； 其余 1256.91 亿元用于偿还 到期债券 本金 ，涉及 河南、黑龙江、四川、重庆、湖北、内蒙古、陕西、辽宁、北京、江苏、天津、河北等 12 个省份 。 与 1-3 月地方债月度 5000 亿元以上的大规模发行相比， 4 月地方债 尤其是 新增 债的 发行力度相对减弱，但 1-4 月 整体发行进度仍快于往年 同期 ， 在财政部要求 6 月底基本完成新增债发行的背景下， 预计 5、 6 月 新增债 发行节奏将大幅加速 。 图 1：地方债发行以 10 年期为主 图 2： 河南 地方债发行规模最大 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 城投债发行规模及 净融资额 环比均 下降 。 4 月 共发行城投债 666 只 ， 10只 取消发行 ， 发行规模 环比下降 11.97%至 4728.00 亿元； 同时到期压力较大， 净融资规模 环比下降 37.47%至867.60 亿元。 其中基础设施投融资行业企业发债 641 只 ， 发行规模环比 下降 10.92%至 4546.75亿元。 截至 4 月末存量城投债规模合计达 12.23万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 11.75 万亿元。 从发行期限看， 5 年期 发行规模 达 1442.80 亿元，占比 达 30.52%， 同比上升 2.15 个百分点； 1 年及以下期限 发行规模次之、占比达 26.44%； 加权平均发行期限由 上月的 2.95 年 增长 至 3.47年。 从信用级别看， AAA 级主体发行规模最大 、 达 2003.75 亿元，发行规模占比达 42.89%， 环比上升 1.81 个百分点。 从 地区分布看， 有 26 个省份 发行 了 城投债 ，其中 江苏发行 规模居首 ， 为 846.78 亿元 、 占 总发行规模的 17.91%。值得注意的是，江苏省 4月发行量环比 3 月下滑 30.21%，但其 到期规模 与 3 月基本持平， 同样高居全国首位、达 1064.24亿元，因此江苏省 4 月城投债 净融 出 217.46 亿元 ， 居全国末位 。 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 图 3：地方债发行规模 环同比均下降 图 4： 1-4 月新增地方债发行进度快于往年同期 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源 ：中 诚信国际区域风险数据库 图 5： 城投债发行规模 及净融资规模 延续收缩 1年期 , 0.58% 2年期 , 0.41% 3年期 , 12.78% 5年期 , 18.01% 7年期 , 14.12% 10年期 , 28.84% 15年期 , 8.52% 20年期 , 2.88% 30年期 , 13.87% 0100200300400500600河南 北京 江苏 黑龙江 辽宁 天津 河北 重庆 陕西 四川 湖北 内蒙古 安徽 江西 海南 西藏 亿元 020004000600080001000012000140002020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 新增专项 新增一般 再融资专项 再融资一般 置换专项 置换一般 93.09% 58.38% 15.96% 94.57% 42.01% 35.15% 8.42% 38.69% 0%20%40%60%80%100%010000200003000040000500002019 2020 2021 20221-4月新增债发行规模 新增债提前批额度 新增债全年限额 完成限额提前批进度 完成全年限额进度 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 （二） 地方债发行利率 环比 小幅下降，城投债 发行利率环比 微升 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 图 6：城投债 发行 品种以 一般中期票据 为主 图 7：城投债 发行期限 以 5 年期为主 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 图 8：城投债发行人以 AAA 级为主 图 9：江苏城投债发行 规模 居首 但净融 出规模最大 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 -200002000400060008000城投债发行规模 城投债净融资额规模 超短期融资债券 19.75% 定向工具 10.75% 私募债 21.44% 一般短期融资券 3.54% 一般公司债 9.16% 一般企业债 10.58% 一般中期票据 24.78% 1年及以下 期限 26.44% 1-2年期 6.15% 3年期 26.25% 4年期 0.32% 5年期 30.52% 5年以上期限 10.32% AAA, 42.38% AA+, 36.13% AA, 21.37% AA-, 0.12% -1500-1000-50005001000四川 浙江 山东 湖南 河南 广东 湖北 福建 河北 陕西 上海 重庆 新疆 安徽 广西 黑龙江 海南 内蒙古 辽宁 西藏 山西 吉林 宁夏 甘肃 贵州 青海 江西 云南 北京 天津 江苏 发行量 偿还量 净融资 亿元 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 地方债 发行利率 环比整体下行 ，发行利差短端收窄、长端走阔 。 4 月 地方债加权平均发行利率 为 2.95%， 环比 、同比分别 下降 0.18 和 0.53 个百分点； 发行利差 为 14.01BP， 环比 、同比分别 收窄 0.40BP、 11.03BP。 从期限看， 地方债发行利率环比涨跌互现， 5 年、 7 年、 30 年期发行利率均下行，其中 30 年期下行最多、为 0.07 个百分点； 而其余 期限 发行利率 均小幅上行； 各期限发行利差环比 同样涨跌互现，整体 呈现 “ 短端收窄、长端走阔 ” 局面，其中 5 年期收窄最多，达 7.39BP， 20 年期走阔最多，达 9.46BP。 从券种看， 一般债、专项债发行成本环比 均 下行， 一般债下降 2.34BP至 2.89%，发行利差 收窄 0.90BP至 14.65BP；专项债 下降 21.16BP至 2.99%，发行利差 收窄 0.42BP 至 13.70BP。 从区域看， 江西 发行利率最高，达 3.41%；北京发行利率最低，达 2.61%； 西藏 发行利差最高，达 28.93BP， 江苏 发行利差最低，达 6.27BP。 城投债发行 利率 环比微升 ，发行利差 环比 小幅下降。 4 月城投债加权平均发行利率达 3.92%，环比 微 升 0.01 个百分点 ，同比下降 0.3个百分点 ；加权平均发行利差达 154.22BP，环比 收窄3.48BP，同比大幅上升 8.3BP。 从各期限发行成本看， 各期限、各等级发行利率及利差涨跌互表 1：地方债发行利率 、发行利差 环比 均涨跌互现 期限 1 年 2 年 3 年 5 年 7 年 10 年 15 年 20 年 30 年 只数 2 3 8 12 12 25 13 8 9 利率 (%) 2.14 2.37 2.50 2.69 2.93 2.98 3.28 3.39 3.44 利率环比变动（ %） - - 0.04 -0.06 -0.01 0.03 0.02 0.06 -0.07 利差 (BP） 11.04 7.42 11.07 10.82 8.29 19.85 13.28 21.86 13.7 利差环比变动（ BP） - - -1.06 -7.39 -6.85 4.50 -0.95 9.46 0.69 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 图 10：一般债、专项债发行利率均 下行 图 11： 江西 地方债发行利率最高 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 -30.00-20.00-10.000.000.001.002.003.004.00一般债 专项债 加权发行利率 加权发行利差 利率较前值变化（右轴） 利差较前值变化（右轴） （ %） （ BP） 051015202530350.000.501.001.502.002.503.003.504.00江西 安徽 海南 河北 河南 辽宁 陕西 西藏 黑龙江 内蒙古 四川 江苏 重庆 天津 湖北 北京 发行利率 发行利差 (右轴 ) （ %） （ BP） 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 现 ，其中 1 年及以下期限 AA 级城投债下降幅度最大，利率环比下降 61BP 至 3.83%， 利差 环比下降 49BP 至 182BP， 5 年期 AA级城投债上升幅度最大，利率环比上升 28BP 至 5.20%，利差环比上升 26BP 至 261BP。 从各区域发行成本看， 贵州 省 加权平均发行利率 及 利差最高 ， 达 6.82%、407.76BP，西藏发行利率及利差最低 ;26 个省份中有 11 个省份发行利率环比下跌 ， 其中陕西下跌幅度最大、达 90.28BP，而广西上升幅度最大、达 161.89BP； 有 12 个省份 发行利差 环比收窄 ， 其中陕西收窄幅度最大、达 81.03BP，而广西走阔幅度最大、为 174.97BP。 具体来看，西藏自治区仅 以 2.8%的利率 发行了 1 只 1 年期短融，故 加权平均 发行成本最低 ； 广西壮族自治区发行 的 9 只城投债中 有 5 只 私募 债 、 1 只 PPN，发行利率均在 7%以上， 因而 大幅拉高了其融资成本；陕西省 3、 4 月 城投债 加权平均发行 期限 分别为 4.07 年和 3.32 年， 故 融资成本随发行期限的缩短 明显下降 。 表 2： 各期限、各等级城投债加权平均发行利率及发行利差 债券级别 1 年以下 较上周 3 年 较上周 5 年 较上周 AAA 2.76% 7bp 3.66% 4bp 3.50% 13bp 79bp 1bp 126bp 8bp 94bp 13bp AA+ 2.97% 50bp 4.29% 19bp 3.98% 17bp 98bp 40bp 189bp 16bp 141bp 18bp AA 3.83% 61bp 5.17% 8bp 5.20% 28bp 182bp 49bp 278bp 5bp 261bp 26bp 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 图 12： 贵州 城投债 加权平均 发行利率、 发行 利差 均最高 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice,中诚信国际城投行业数据库 图 13： 广西 城投债加权平均发行利率与利差均明显上升 050100150200250300350400450012345678贵州 青海 黑龙江 云南 广西 重庆 吉林 天津 陕西 湖南 河北 河南 四川 山西 安徽 山东 江西 新疆 江苏 北京 福建 湖北 浙江 广东 上海 西藏 加权平均发行利率（ %） 加权平均发行利差（ BP） % BP 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 二、 二级市场： 地方债 与城投债 交易规模环比 双 降 ， 到期收益率均下行 （一） 地方债交易规模 同环比 双降，城投债交易规模环比下降、同比上升 4 月，地方债现券交易规模达 6178.87 亿元，环比下降 23.77%，同比下降 24.69%，部分源于本月地方债发行规模较小 。城投债现券交易规模达 10618.16 亿元，环比下降 14.48%，同比上升 11.82%。 （二） 地方债与城投债到期收益率 均 下 行， 城投债 收益率曲线陡峭化 4 月 ， 地方债与城投债收益率均 整体 下 行 ，主要期限城投债交易利差均下降 。从地方债看，4 月 各期限到期收益率均 下行 ，其中 剩余期限 1 年 的地方债 下降 最多， 达 18BP。 从城投债（ AA+）看， 4 月 各期限 到期收益率 同样 均有所 下行 ， 剩余期限 1 个月的 城投 债 （ AA+）下行 幅度最大、 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice,中诚信国际城投行业数据库 图 14：地方债与城投债交易规模环比均有所下降 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 -100-50050100150200-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00广西 贵州 重庆 北京 云南 福建 山西 江西 河北 安徽 新疆 上海 浙江 山东 广东 湖南 江苏 四川 吉林 河南 天津 湖北 陕西 发行利率环比变动（ bp） 发行利差环比变动（ bp， 右轴） bp bp 02500500075001000012500150001750020000 亿元 地方政府债交易规模 城投债交易规模 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 达 66.35BP， 整体来看短端降幅高于长 端，收益率曲线 呈现陡峭化趋势 。 1 年期、 3 年期、 5年期各等级 城投债交易利差 均 下行 超 10BP， 其中 1 年期 各等级城投债利差下行幅度较大、 均超 15BP，下行最多的为 1 年期 AA 城投债、达 23.98BP； 5 年期与 1 年期 AA+城投债利差之差由上月末 的 0.42 个百分点放宽至 0.45 个百分点。 图 15： 地方债收益率整体 下行 ，剩余期限 1 年 的地方债收益率 下降 最为明显 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 图 16： 城投债收益率整体 下行 、呈现陡峭化趋势 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 图 17： 城投债交易利差整体下行， 1 年期 与 5 年期 AA+城投债利差 差距走扩 22.533.541年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 财政部 -中国地方政府债券收益率曲线（ AAA） 2022-3-31 财政部 -中国地方政府债券收益率曲线（ AAA） 2022-4-8 财政部 -中国地方政府债券收益率曲线（ AAA） 2022-4-15 财政部 -中国地方政府债券收益率曲线（ AAA） 2022-4-22 财政部 -中国地方政府债券收益率曲线（ AAA） 2022-4-29 2.002.503.003.504.004.501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 172022/3/31 2022/4/8 2022/4/152022/4/22 2022/4/29 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 三、 城投信用分析 ：暂未发生级别调整及信用事件，异常交易规模环比微降 （一）信用级别调 整 ： 根据公告信息，本月无城投企业发生主体及债项级别调整。 （二）信用风险事件 ： 根据公开 信息，本月无城投企业发生信用事件。 （三）异常交易 情况 ： 异常交易规模环比 微降 4 月共有 164 个城投主体的债券出现异常交易，即成交价格较估值偏离度 1较大，异常交易规模达 312.24 亿元，环比 微 降 0.02%。 从行政层级看， 异常交易集中在区县级城投平台，异常交易规模占比达 54.65%，环比 下 降 0.55 个百分点，投资人 仍 需持续关注低层级城投平台信用风险。 从地区分布看， 山东省异常交易规模占比 明显 较高， 达 68.07 亿元、占比 21.80%；其中济宁市市中区城建投资有限公司 、济宁市兖州区惠民城建投资有限公司 异常交易规模 最高，分别 为 15.11 亿元 、 8.45 亿元 ， 占山东省总规模的超三成，前者发生异常交易最多的债项为22 中区 01，后者实控人在 4 月由兖州区财政局变更为兖州区国有资产监督管理局 。 从信用级别看， AA 级主体异常交易规模占比较高，达 50.74%。 （ 四 ）公告提前兑付情况： 根据公告信息，本月无城投企业进行城投债的提前兑付。 四、 到期 情况 与城投策略 年内地方债与城投债到期压力 仍 较大，地方债月均到期超 3000 亿元，城投债月均到期超3400 亿元。地方债方面， 5-12 月共有 2.48 万亿元到期，月均到期规模 超 3000 亿元，压力主 1 偏离度 =（成交净价 -估值净价） /估值净价，本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于 2.0%，且成交金额超 1000万元。 数据来源： Wind,中诚信国际区域风险数据库 0.300.500.700.901.101.301.501.702021-04-012021-04-142021-04-252021-05-082021-05-192021-05-312021-06-102021-06-232021-07-052021-07-152021-07-272021-08-062021-08-182021-08-302021-09-092021-09-222021-10-082021-10-192021-10-292021-11-102021-11-222021-12-022021-12-142021-12-242022-01-062022-01-182022-01-282022-02-142022-02-242022-03-082022-03-182022-03-302022-04-122022-04-22城投债利差（ AAA， 1年期） 城投债利差（ AAA， 3年期） 城投债利差（ AAA， 5年期） 城投债利差（ AA+， 1年期） 城投债利差（ AA+， 3年期） 城投债利差（ AA+， 5年期） 城投债利差（ AA， 1年期） 城投债利差（ AA， 3年期） 城投债利差（ AA， 5年期） 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 要集中在 6、 7 月份 。 从区域上看，年内有 11 个省份地方债到期规模超千亿， 再融资债或加速发行， 其中江苏 、贵州到期 规模 居前两位，分别 为 1728.68 亿元 、 1479.14 亿元，需关注重点地区的地方债滚动压力。 城投债方面， 若带有回售条款的债券按 100%行权估算， 5-12 月共有2.72 万亿元 城投债面临 到期及回售，月均到期及回售规模超过 3400 亿元， 8 月、 12 月到期规模最大，均在 4000 亿元左右 。 从 级别 看， 年内到期城投债以 AAA 级为主、占比超四成， AA+级占比近四成， AA 级占比超二成； 从区域看， 年内江苏、浙江、天津、广东、山东 5 个省份城投债到期规模超千亿，其中江苏省规模远超其他省份，为 4694.43 亿元、占比达 25.12%；从 行政层级 看 ， 地市级、区县级和省级 城投债到期规模 占比分别为 45.67%、 34.59%、 19.74%，仍 需关注 相关区域较低行政层级 城投企业再融资压力 。 从 城投债配置策略 来看， 利率中枢 震荡行情下 短久期城投债性价比有所凸显。 受 疫情反复频发、 经济下行压力加大、通胀压力抬升 ， 以及美联储缩表 、俄乌冲突推升外部环境复杂性等多空因素交织影响， 债市 收益率 中枢 短期内 难有明显调整，或将继续维持震荡行情 ，利率债未来走势不甚明朗、 性价比有所减弱 。 在 近期多项融资利好政策出台持续推升宽信用预期、 资金面相对宽松的情况下， 短期 欠 配资金或将 向 信用债 略有倾斜 ， 但 在 当前内外部不确定性因素仍较多、国内经济运行仍存较大压力的大背景下，以及考虑 产业债信用风险后， 信用债配置情绪或仍较为谨慎， 短久期城投债 或成为较优选择 。 结合 近期 相关 政策， 部分城投 尤其是区县城投 或迎来 一定 融资利好，但 在 严监管大趋势 短期内仍难转变的背景下 ，建议 参考政策支持方向 谨慎下沉资质。 近期 关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知 重提保障融资平台合理融资需求 ， 不得盲目抽贷、压贷或停贷； 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见提出 建立多元可持续的投融资机制，通过加大专项债支持、加强城投平台整合、鼓励发行县 城新型城镇化专项企业债券等 补足区县建设资金 短板 ； 上述政策 或对 强区域且 参与重点 基建项目 的城投企业 ， 尤其是 被纳入县城新型城镇化建设示范名单的区县 城投平台 带来一定的融资利好。 但 值得注意的是， 当前 地方债务 严监管周期大幅转向的可能性不大， 城投监管政策能否实质性宽松仍需更多配套政策的加持，短期内 城投融资放松力度 仍然 有限，下 沉资质 需 谨慎 ，或可 向政策支持方向适度倾斜 。 2 2021 年 城投债真实回售比例为 36%，故图中以 36%进行测算。 图 17： 年内 地方债到期 规模月均超 3000 亿元 图 18： 年内 城投债到 期 及回售 规模约 2.72 万 亿元 2 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 五 、政策及热点事件 政策要求 全面加强基础设施建设 ，支持地方政府 有效 投融资 。 4 月 26 日， 中央财经委员会召开 会议 ，研究全面加强基础设施建设问题 ， 强调构建现代化基础设施体系，指出“要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，更好集中保障国家重大基础设施建设的资金需求” ； 4 月 29 日， 政治局会议 强调 “ 发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设 ” 。 此背景下 ，多项支持地方政府 投融资的政策相继出台， 助力 提升地方政府投融资效益，有效支持地方基础设施建设。 4 月 18 日 ， 央行 、 外管局出台 关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知 ， 从加强金融服务 的角度 提出了 支持 重点投资项目开展、支持地方政府及城投平台合理融资需求 。 地方债及基建支持方面， 后续 金融机构或将加大 对 补短板 项目 和新基建 领域 的 支持力度， 对重点 投资项目或加大特殊贷款 如 PSL 贷款的投放力度 ，且在 专项债作为资本金的项目中或 进一步 加大配套融资支持 ，缓解地区资金短缺困境，保障新开工项目 顺利实施及在建项目 资金接续 ； 城投方面， 要求 按市场化原则保障 平台公司合理融资需求，不得盲目 抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施 ，预计将 对 重点地区或参与重点项目 建设的城投企业 带来 边际 融资利好 。 5 月 6 日 ， 中办、国办发布关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 ， 基建下沉趋势进一步明确，并 提出建立多元可持续的 县级政府 投融资机制。 例如 ， 加大 专项债 对公益性项目的支持 ，缓解区县财政资金到位压力；加强区县城投重组整合，提升信用资质，进而拓宽债券融资等直接融资渠道，补足区县建设资金短板，同时强调 “支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券” ，区县城投尤其是强区县城投或可积极利用这一融资机遇支持县城城镇化建设 。 专项债重点支持领域 相关 政策 措施 频出， 国办提出专项债支持消费基础设施建设， 水利部部署专项债推进水利建设工作 。 今年我国多地新冠疫情 反复 ， 消费恢复较慢， 4 月 25 日国 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源： Wind,中诚信国际城投行业数据库 01,0002,0003,0004,0005,0006,000050010001500200025003000350040004500到期 36%回售 100%回售 亿元 亿元 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 办印发 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 ，提出了 “支持消费相关基础设施和服务保障能力建设，符合条件的项目可纳入地方政府专项债券支持范围”等 20 项重点举措 。 后续来看，专项债 或将 在 投向医疗健康、文旅、仓储物流等消费基础设施领域 的 基 础上 ，加大 支持绿色消费、县乡消费领域基础设施建设，如 投向绿色消费产业园区、 城乡商业步行街、乡镇商品物流集散中心等；同时，根据意见“助力中西部地区特别是欠发达地区提升发展能力和消费水平” 的要求，中西部地区 项目额度分配或得到适度倾斜。 此外， 4 月 26 日 水利部开展用好地方政府专项债券调度会商 ， 强调 水利建设更多利用地方政府专项债券。 会议 要求各级水利部门 把握 好 专项债发行时间节点，做实项目收益与融资平衡方案 ， 将储备 项目尽可能多地列入年度债券发行计划， 加快建设进度、 充分发挥投资效益 ， 进一步扩大水利投资规模。据中诚信国际统计，截至 2 月末，今年 投向水利工程领域的 新增专项债 资金不足 5%，且 集中在南方省份， 预计后续专项债支持水利建设力度或进一步加大 。 政策及热点事件概况 日期 热点事件 2022/4/18 中国人民银行、国家外汇管理局印发关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知 2022/4/25 国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 2022/4/26 水利部开展用好地方政府专项债券调度会商，推进水利建设更多利用地方政府专项债券 2022/4/26 中央财经委员会第十一次会议召开，研究全面加强基础设施建设问题 2022/4/29 中央政治局召开会议，提出 发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设 2022/5/6 中办、国办发布关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 作者： 中诚信 国际 研究院 鲁 璐 010-66428877-318 汪苑晖 010-66428877-218 其他联系人 袁海霞 010-66428877-261 过往研究： 【地方政府债券与城投行业监测周报 2022 年第 15 期】县城城镇化建设需完善投融资机制，地方债及城投债发行规模均增加 【热点点评】县城城镇化建设需重点把握投融资机制的规范及完善 【地方政府专项债 2022 年一季度回顾与展望】政策靠前发力专项债发行前置 继续扩容需提升 “ 债务 -资产 ” 转化效率 【城投行业 2022 年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】城投债发行净融资双收缩，关注政策边际调整及政企关系演变下的信用分 【地方债与城投行业 2022 年一季度回顾及下阶段展望之政策篇】地方债靠前发力常态化监管落实落细，长效机制不断完善债务化解持 中诚信国际 |地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标 法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下， a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集 、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 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