深度报告-首创证券-家用电器行业深度报告_盈利拐点确立_细分龙头加速突围_30页.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重 要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521070002 电话： 010-81152649 潘美伊 研究助理 电话： 010-81152646 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 家用电器行业周报： 3 月冰洗市场表现低迷，内外销均有所下滑 家用电器行业周报： 3 月家电社零同比下滑，家空内外销出货量提升 家用电器行业周报： 3 月家电零售表现承压，家电补贴有望带来需求回暖 核心观点 Table_Summary 财报回顾 ： 边际向上 ，细分龙头 显 韧性 。 （ 1）营业总收入 ： 2021 年家电样本营业总收入 13402 亿 （ yoy+15.59%）， 2021Q4/2022Q1 分别实现营收 3494 亿（ yoy+8.09%） /3196 亿（ yoy+6.74%） ，其中白电贡献主要收入， 2021A/2022Q1 白电收入占比分别为 63.50%/65.79%。 （ 2）归母净利润 ： 2021 年 家电样本 归母净利润 905 亿 （ yoy+9.06%） ， 2021Q4/2022Q1分别实现 归母净利润 208 亿（ yoy-11.95%） /212 亿 （ yoy+9.85%） 。主要业绩贡献来自白电， 2021A/2022Q1 白电板块业绩占比 71.96%/70.45%，各板块 21A 业绩增速分化明显， 22Q1 均环比改善。 （ 3）盈利能力 ： 2021年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主要家电子板块毛利率承压下降，清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提升 。 2022Q1 家电子板块净利率同比仍略有承压，但环比改善趋势明显。 当前时点板块 业绩拐点确立，原材料、 出口 、地产 环境 边际改善 。 （ 1）原材料 ： 进入 5 月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现， 叠加近期产品出厂价提升， 有望形成利润弹性 。 （ 2） 出口 ： 海运运力紧张，全球海运价格仍在高位，但 2022 年 2 月以来，中国出口集装箱 运价综合指数 (CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升 ； 短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业 。 （ 3） 地产 ： 地产 政策 持续 放松 ，地产链后周期板块 估值筑底， 2022年潜在地产引致需求不弱 ，后续家电板块有望实现估值与业绩双修复 。（ 4）机构持仓 ：当前 家电板块占股票投资总市值比例处于 2013 年以来历史低位 ，具备较强配置价值。 投资策略： 优选龙头， 关注成长新赛道 。 我们坚定看好原材料、 出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。 （ 1）白电 ：重点推荐卡萨帝高端引领 、“三翼鸟”流量前置及全 球化战略提升竞争力 的 海尔智家 和多元化、全球化发展的白电龙头 美的集团 ； （ 2） 厨电 ： 重点推荐 传统业务稳健发展，洗碗机等业务快速发力的 老板电器 ，积极关注 受益行业高景气且渠道加速拓展的 火星人 和 亿田智能等； （ 3）电工照明： 重点推荐渠道与产品精耕细作的 公牛集团 与商照业务快速发展的 欧普照明 ； （ 4）小家电： 厨房小家电 2022 年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减弱带来较强业绩弹性，建议关注 苏泊尔、九阳股份 、 新宝股份 等； 清洁电器如洗地机、扫地机器人受益于消费升级需求有望稳健增长，但短期芯片与海运问题一定程度压制板块估值，建议 关注 莱克电气 、 科沃斯、石头科技 等 ；健康个护 建议关注 产品 升级 与渠道变革 显 成效 的 飞科电器和外销客户拓展 &内销渠道下沉的 荣泰健康 ；（ 5）黑电：重点推荐 智能投影 细分龙头 极米科技 ；（ 6）零部件：建议关注 产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的 三花智控 。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率 大幅 波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。 -0.4-0.200.213-May24-Jul4-Oct15-Dec25-Feb8-May家用电器 沪深 300 Table_Title 盈利拐点确立， 细分龙头加速突围 Table_ReportDate 家用电器 | 行业深度报告 | 2022.05.15 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重 要法律声明 目录 1 财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性 . 1 1.1 营业收入：板块间分化明显，清洁电器增速持续领先 . 1 1.2 归母净利润： 2021 业绩分化， 2022Q1 业绩增速环比改善 . 3 1.3 盈利能力：盈利能力同比承压， 2022Q1 环比改善 . 4 1.4 主要上市公司表现：龙头企业彰显经营韧性 . 8 2 业绩拐点确立：原材料、出口、地产环境边际改善 . 11 2.1 原材料：原料价格趋稳，对利润影响逐季收窄 . 12 2.2 出口：海运费边际下降，人民币贬值利好出口型企业 . 15 2.3 地产：政策持续宽松，估值筑底 . 18 2.4 机构持仓：处历史低位区间 . 20 3 投资策略：优选龙头，关注成长新赛道 . 23 4 风险提示 . 25 插图目录 图 1 2021 年家电各子板块收入占比 . 1 图 2 2022Q1 家电各子板块收入占比 . 1 图 3 2021 年各家电子板块营收增长分化，清洁电器表现亮眼 . 2 图 4 2022Q1 厨小电、零部件、电工照明增速环比 2021Q4 有改善，其他板块增速环比回落 . 2 图 5 2021 年家电各子板块业绩占比 . 3 图 6 2022Q1 家电各子板块业绩占比 . 3 图 7 2021 年主要家电子板块业绩表现分化，白电稳健、清洁电器高增、厨电同比下滑 . 3 图 8 2022Q1 单季度除健康个护与清洁电器外，其他板块增速环比改善 . 4 图 9 2021 年原材料涨价、运费高企等因素影响下，除清洁电器外，其他家电子板块毛利率同比下滑 . 5 图 10 2022Q1 除白电与清洁电器外，其他家电子板块毛利率环比改善 . 5 图 11 2021 年清洁电器与零部件板块净利率同比提升，厨电净利率下滑明显 . 6 图 12 2022Q1 除白电和零部件外，其他家电子板块净利率环比改善 . 6 图 13 家电各子板块销售费用率 . 7 图 14 家电各子板块分季度销售费用率 . 7 图 15 家电各子板块管理及研发费用率 . 7 图 16 家电各子板块分季度管理及研发费用率 . 7 图 17 家电各子板块财务费用率 . 8 图 18 家电各子板块分季度财务费用率 . 8 图 19 中国家用空调内外销量及增速 . 12 图 20 中国冰箱内外销量及增速 . 12 图 21 中国洗衣机内外销量及增速 . 12 图 22 中国彩电内外销量及增速 . 12 图 23 各上市公司家电制造业务原材料占营业成本比重 . 13 图 24 长江有色市场 :平均价 :铝 :A00（元 /吨） . 14 图 25 长江有色市场 :平均价 :铜 :1#（元 /吨） . 14 图 26 价格 :镀锌板卷 :0.5mm 镀锌 :全国（元 /吨） . 14 图 27 中国塑料城价格指数 . 14 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重 要法律声明 图 28 全国主要港口集装箱吞吐量逐步回归疫情前水平 . 16 图 29 中国出口集装箱运价综合指数（ CCIF）情况 . 16 图 30 2021 年家电企业出口收入占比 . 16 图 31 美元兑人民币汇 率走势（元） . 16 图 32 家具家电等需求滞后商品房销售 1-2 年 . 18 图 33 商品房销售面积同比增速转正时，家具与厨电公司估值中枢上移 . 19 图 34 地产销售受政策影响明显，一般政策放松后 6 个月左右销售面积转正 . 20 图 35 2021 年我国新房销售面积中期房占比 87% . 20 图 36 商品房销售面积与销售额累计同比情况 . 20 图 37 2021 年末基金持仓分行业占比 . 21 图 38 基金持仓中家电板块占比处于低位 . 21 图 39 截止 2022 年 Q1 家电板块机构持仓前 20 名 . 21 图 40 截止 2022 年 Q1 家电板块基金持仓前 20 名 . 21 图 41 家电板块重点标的机构持股比例变化情况 . 22 图 42 家电板块重点标的基金持股 比例变化情况 . 22 图 43 家电板块重点标的沪 /深股通持股比例变化情况 . 23 表格目录 表 1 61 家可比公司，共计 8 个细分行业， 2022-05-13 收盘价计算总市值为 14,992 亿元 . 1 表 2 主要家电公司 2021 年度营收与业绩情况 . 9 表 3 主要家电公司 2022Q1 单季度营收与业绩情况 . 10 表 4 家电企业主要原材料 为铜、铝、钢、塑料等 . 13 表 5 2022 年 1-3 月主要家电品类均价表现（单位：元） . 14 表 6 2022 年 1-3 月主要家电品类均价同比增速 . 15 表 7 海外收入占比高的小家电公司受汇兑影响明显（单位：亿元） . 17 表 8 主要家电公司财务预测（截至 2022-05-13） . 24 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 财 报回顾： 边际向上 ，细分龙头显韧性 家电 目前约占全部 A 股总市值 1.84% 。 我们选择家电行业中 61 只有代表性股票作为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、 厨电、 厨小 电、 健康个护、清洁电器、 照明电工 、家电零部件 8 个细分行业，按照 2022 年 5 月 13 收盘价计算总市值为 14992.9 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.84% 表 1 61 家可比公司，共计 8 个细分行业， 2022-05-13 收盘价计算总市值为 14,992 亿元 板块名称 样本数量（个） 总市值（亿） 包含标的 白电 6 8,485.79 美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、惠而浦 黑电 8 968.80 海信视像、 极米科技、四川九洲、创维数字、兆驰股份、 银河电子、四川长虹、深康佳 A 厨电 7 693.96 老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器 厨小电 7 878.74 苏泊尔、九阳股份、爱仕达、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份 健康个护 4 396.69 奥佳华、 荣泰健康、倍轻松、飞科电器 清洁电器 4 1,148.69 科沃斯、石头科技、莱克电气、德昌股份 照明电工 7 1,241.19 公牛集团、 欧普照明、得邦照明、阳光照明、三雄极光、金莱特、佛山照明 零部件 18 1,179.04 三花智控、盾安环境、 长虹华意、禾盛新材、康盛股份、毅昌股份、顺威股份、星帅尔、秀强股份、东方电热、天银机电、汉宇集团、海立股份、三星新材、春光科技、奇精机械、金海高科、立霸股份 样本整体 61 14,992.90 占全部 A 股总市值 1.84% 资料来源： Wind，首创证券 1.1 营业收入： 板块间分化明显，清洁电器增速 持续 领先 从选取的 61 家 家电 上市公司数据来看， 2021 年样本合计营业总收入 13402 亿元，同比增长 15.59%。其中，主要收入贡献来自 白电 子板块 ， 2021 年样本总收入中 白电 板块收入占比 63.50%。 2021Q4/2022Q1 家电样本总体营收 3494 亿 /3196 亿，同比 增速分别为 +8.09%/+6.74%， 2022Q1 增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升至 65.79%，黑电、健康个护子板块受上年同期基数及今年疫情扰动原因增速环比下降明显，占比有所下降。 图 1 2021 年 家电 各子 板块 收入占比 图 2 2022Q1 家电 各子 板块 收入占比 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 营业总收 入增速方面， 2021 年 家电 各子板块 呈现一定分化 。 年报 数据显示， 家电样本企业整体 2021 年 营收增速 +15.59%， 较 2019 年同期 +17.44%，已恢复至疫情前水平 ，其中 白电 板块 2021 年 营收增速 +15.85%（ 较 2019 同期 +15.02%）； 黑电 板块 2021 年 营白电 , 63.50%黑电 , 17.75%厨电 , 2.23%厨小电 , 4.23%零部件 , 5.94%健康个护 , 1.17%清洁电器 , 2.22%照明电工 , 2.95%白电 , 65.79%黑电 , 14.77%厨电 , 2.11%厨小电 , 4.34%零部件 , 6.59%健康个护 , 1.10%清洁电器 , 2.34%照明电工 , 2.97% 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 收增速 +7.94%（ 较 2019 同期 +15.21%）； 厨电 板块 受益于集成灶高景气 2021 年 营收增速 +27.06%（ 较 2019 同期 +24.32%）； 厨房小家电 板块 在 2020 年疫情导致的小家电需求高基数背景下 2021 年 营收增速 +10.12%（ 较 2019 同期 +23.52%）； 健康个护家电 板块2021 年 营收增速 +16.86%（ 较 2019 同期 +30.64%）； 清洁电器受益于消费升级以及洗地机等新品市场快速扩容， 板块 2021 年 营收增速 +47.74%（ 较 2019 同期 +80.92%） ；照明电工板块在地产数据承压以及企业渠道深耕综合影响下实现稳健增长， 2021 年营收增速 +14.61%（较 2019 同期 +13.72%） ；家电零部件板块在全球疫情之下产业链优势凸显实现较快增长， 2021 年营收 +29.93%（较 2019 同期 +29.27%） 。 图 3 2021 年 各 家电 子板块营收 增长分化，清洁电器表现亮眼 资料来源： Wind，首创证券 单季度来看， 除 厨小电、零部件、电工照明 子板块，其他 主要 家电 子板块 22Q1 单季度收入增速 环比回落 。 受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及2021Q1 同期 出口 基数较高等多方面影响， 2022 年一季度 白电、黑电、厨电、健康个护及清洁电器 营收增速环比回落明显， 其中， 2022Q1 单季度 家电 样本企业整体营收增速+6.74%（增速环比 -1.35pct）， 白电 板块营收增速 +10.21%（增速环比 -3.65pct）， 黑电 板块营收增速 -11.81%（增速环比 -3.47pct）， 厨电 板块营收增速 +10.41%（增速环比 -8.00pct），厨小电 板块营收增速 +8.23%（增速环比 +5.89pct）， 零部件 板块营收增速 +13.67%（增速环比 +5.70pct）， 健康个护 板块营收增速 -4.35%（增速环比 -7.33pct） ，清洁电器板块营收增速 +25.43%（增速环比 -6.22pct），照明电工板块营收增速 +18.07%（增速环比 +9.10pct） 。 图 4 2022Q1 厨小电 、零部件、电工照明增速环比 2021Q4 有改善 ，其他板块增速环比回落 资料来源： Wind，首创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 1.2 归母净利润： 2021 业绩 分化 ， 2022Q1 业绩增速环比改善 从选取的 61 家 家电 上市公司数据来看， 2021 年样本合计归母净利润 905 亿元，同比 增长 9.06%， 其中 2021Q4 样本合计归母净利润 208 亿，同比下降 11.95%， 2022Q1 样本合计归母净利润 212 亿，同比增长 9.85%。其中，主要业绩贡献来自 白电 ， 2021 年 度/2022Q1 样本归母净利润中 白电 板块业绩占比 71.96%/70.45%。 图 5 2021 年 家电 各子 板块业绩 占比 图 6 2022Q1 家电 各子 板块业绩 占比 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 归母净利润 增速方面， 2021 年 度 受 原材料及海运费价格波动、地产“暴雷” 、新兴赛道景气度高涨 等多方面因素影响， 家电 各细分板块业绩增速分化明显 。 年 报 数据显示，家电 样本企业整体 2021 年 业绩 增速 +9.06%， 较 2019 年同期 +16.06%，其中 白电 板块2021 年 业绩 增速 +9.26%（ 较 2019 年同期 +11.08%）； 黑电 板块 受赛事周期与原材料价格波动影响 2021 年 业绩 增速 -14.97%（ 较 2019 年同期 +30.53%）； 厨电 板块 虽然集成灶持续高景气，但原材料成本压力明显，同时老板电器受 恒大相关应收账款坏账减值等因素影响业绩承压，厨电板块 2021 业绩 增速 -11.54%（ 较 2019 年同期 -13.15%）； 厨小电 板块因原材料涨价、海运费提升 、需求偏弱 等多方面影响， 2021 年 业绩 增速 -15.87%（ 较 2019年同期 -1.32%） ； 健康个护 板块 受汇率 及原材料价格波动影响， 2021 年 业 绩 增速 +4.85%（ 较 2019 年同期 +8.33%）； 清洁电器 板块 受益行业扩容及新品迭代转嫁成本压力 2021年 业绩 增速 亮眼，同比 +59.54%（ 较 2019 年同期 +171.04%） ；照明电工板块受原材料价格提升影响， 2021 年业绩同比微增 2.4%（较 2019 年同期 +1.14%） 。 图 7 2021 年 主要 家电 子板块业绩 表现 分化， 白电稳健、清洁电器高增、厨电同比下滑 白电 , 71.96%黑电 , 4.12%厨电 , 3.75%厨小电 , 4.31%零部件 , 4.52%健康个护 , 1.58% 清洁电器 , 4.66%照明电工 , 5.11%白电 , 70.45%黑电 , 5.69%厨电 , 4.10%厨小电 , 4.72%零部件 , 4.63%健康个护 , 1.47%清洁电器 , 4.89%照明电工 , 4.04%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021家电 白电 厨电 厨小电 健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 资料来源： Wind，首创证券 单季度来看， 2022Q1 主要家电子板块业绩增速环比改善 。 2021Q1 单 季度受 2020年同期 疫情 及白电出口订单旺盛 影响， 家电样本 企业整体业绩 在低 基数 背景下展现高增长 ，二季度随 低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开始对业绩端形成一定压力 ， 三季度随着同期基数高企叠加原材料涨价影响，各子板块业绩承压明显， 各子板块业绩增速环比均有所 回落 ，至 2021Q4 除清洁电器外主要家电 子板块业绩增速触底 ， 2022Q1 主要家电子 板块业绩增速同比 转正，环比改善明显 。其中 2022Q1 单季度 家电 样本企业整体业绩增速 +9.85%（增速环比 +21.80pct）， 白电 板块业绩增速 +13.58%（增速环比 +22.44pct）， 黑电 板块业绩增速 +10.83%（增速环比+57.96pct）， 厨电 板块业绩增速 +8.89%（增速环比 +94.67pct）， 厨小电 板块业绩增速 -1.13 %（增速环比 +23.23pct） ，健康个护 板块业绩增速 -6.40%（增速环比 -1.68pct）， 清洁电器 板块业绩增速 +15.59%（增速环比 -16.99pct） ；照明电工板块业绩增速 -19.92%（增速环比+14.80pct） 。 图 8 2022Q1 单季度 除健康个护与清洁电器外 ，其他板块增速环比改善 资料来源： Wind，首创证券 1.3 盈利能力：盈利 能力同比 承压 ， 2022Q1 环比改善 2021年 原材料涨价 、出口运费提升 等因素 影响下主要家电子板块毛利率承压下降，其中清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提升 。 从选取的 61家 家电 上市公司数据来看， 2021 年 样本整体毛利率同比 -1.41pct 至 22.71%，其中 白电 子板块毛利率 24.71%（同比 -1.64pct）， 黑电 毛利率 11.36%（同比 -0.50pct）， 厨电 毛利率41.91%（同比 -3.47pct）， 厨小电 毛利率 23.39%（同比 -4.20pct）， 零部件 毛利率 16.02%（同比 -2.60pct）， 健康个护 毛利率 35.76%（同比 -1.01pct） ，清洁电器毛利率 39.77%（同比 +2.00pct），电工照明毛利率 28.19%（同比 -4.23pct） 。 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 9 2021 年 原材料涨价 、运费高企 等因素影响 下， 除清洁电器外，其他家电子板块毛利率同比下滑 资料来源： Wind，首创证券 单季度来看， 2022Q1 样本整体毛利率同比 -0.31pct 至 22.30%， 环比 +0.60pct。其中白电 板块毛利率 23.68%（同比 -0.76pct，环比 -0.02pct）， 黑电 毛利率 11.83%（同比 +0.29pct，环比 +0.20pct）， 厨电 毛利率 40.45%（同比 -0.76pct，环比 +1.58pct）， 厨小电 毛利率 24.21%（同比 -2.17pct，环比 +4.37pct）， 零部件 毛利率 14.94%（同比 -1.66pct，环比 +0.70pct），健康个护 毛利率 38.41%（同比 +1.02pct，环比 +2.73pct） ，清洁电器毛利率 38.51%（同比+2.56pct，环比 -4.29pct），照明电工毛利率 25.94%（同比 -4.29pct，环比 +1.95pct） 。 图 10 2022Q1 除白电与清洁电器外，其他 家电 子板块 毛利率 环比 改善 资料来源： Wind，首创证券 净利率方面，各子板块 呈现一定分化 ， 其中 清洁电器与零部件 板块 净利率同比改善 ，厨电板块净利率下滑明显 。 2021 年样本整体净利率同比 -0.62pct 至 6.98%，其中 白电 子板块净利率 7.90%（同比 -0.82pct）， 黑电 净利率 1.92%（同比 -0.33pct）， 厨电 净 利率 11.41%（同比 -5.02pct）， 厨小电 净利率 6.85%（同比 -2.20pct）， 零部件 净利率 5.24%（同比+1.83pct）， 健康个护 净利率 9.08%（同比 -0.81pct） ，清洁电器净利率 14.20%（同比+1.06pct），照明电工净利率 11.74%（同比 -1.37pct） 。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工0%10%20%30%40%50%60%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 11 2021 年 清洁电器与 零部件 板块净利率同比 提升，厨电净利率下滑 明显 资料来源： Wind，首创证券 单季度来看， 2022Q1 家电 子板块净利率同比仍 略 有承压 ，但环比 改善趋势明显 。其中 2022Q1 样本整体净利率同比 +0.04pct 至 6.71%，环比 +0.67pct； 白电 板块净利率7.14%（同比 -0.02pct，环比 -0.27pct）， 黑电 净利率 2.89%（同比 +0.62pct，环比 +1.51pct），厨电 净利率 12.92%（同比 -0.26pct，环比 +10.75pct）， 厨小电 净利率 7.27%（同比 -0.67pct，环比 +1.00pct）， 零部件 净利率 4.72%（同比 -0.62pct，环比 -0.16pct）， 健康个护 净利率 8.80%（同比 -0.66pct，环比 +1.15pct） ，清洁电器净利率 13.88%（同比 -1.19pct，环比 +1.76pct），照明电工净利率 9.22%（同比 -4.14pct，环比 +1.81pct） 。 图 12 2022Q1 除白电和零部件外，其他家电子板块 净利率 环比改善 资料来源： Wind，首创证券 期间费用率方面， 健康家电与 清洁电器 板块 2021 年 销售费用率 提升明显，其他子板块同比下降。 其中 厨电 子板块销售费用率 18.52%（同比 -1.85pct）处于所有板块中较高水平 ，零部件子板块销售费用率 1.86%（同比 -1.05pct）处于所有子板块较低水平 。2022Q1， 厨电子板块销售费用率 20.29%（同比 -0.62pct，环比 +5.90pct）依旧处于高位，零部件子板块销售费用率 1.99%（同比 -0.83pct，环比 +2.08pct）仍处于低位。 -5%0%5%10%15%20%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 13 家电 各子板块销售费用率 图 14 家电 各子板块 分季度 销售费用率 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 管理及研发费用率 方面， 各家电子 板块 2021 年 管理研发费用率变动不大 。 其中 健康个护板块管理及研发费用 率 处于较高水平， 2021A/2022Q1 分别为 4.71%（同比 -0.35pct）/4.89%（同比 +0.04pct，环比 -0.58pct），黑电板块管理及研发费用率处于较低水平，2021A/2022Q1 分别为 1.78%（同比持平） / 2.03%（同比 +0.26pct，环比 -0.13pct）。 图 15 家电 各子板块 管理 及研发 费用率 图 16 家电 各子板块 分季度管理 及研发 费用率 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 财务费用率 方面， 各家电子板块 2021 年 财务费用率变动不大 。 其中 健康个护板块财务费用 率 处于较高水平， 2021A/2022Q1 分别为 1.18%（同比 -0.52pct） /1.10%（同比+0.23pct，环比 -0.87pct），白电板块财务费用率处于较低水平， 2021A/2022Q1 分别为 -0.70%（同比 -0.23pct） / -0.79%（同比 +0.03pct，环比 -0.30pct）。 0%5%10%15%20%25%家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工0%2%4%6%8%10%家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工-2%0%2%4%6%8%10%12%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 17 家电 各子板块 财务 费用率 图 18 家电 各子板块 分季度财务 费用率 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 1.4 主要上市公司表现：龙头 企业彰显经营韧性 整体来看，大部分子行业龙头公司 2021 年 经营表现较板块整体表现要好： （ 1） 白电 ： 美的集团 C 端业务多元化全球化战略持续推进，同时 B 端业务较快发展， 2021 年营收同比 +20.2%，高于子板块整体表现，受 原材料及人力成本上涨等压力影响，全年归母净利润同比 +5%，低于子 板块整体表现； 海尔智家 高端化转型成效显著，全球化布局进入收获期， 2021 年营收同比 +8.5%，若剔除卡奥斯业务影响， 2021 年营收同比 +15.8%，经营表现亮眼；其中受益高端化转型及海外本土化运营效率提升，公司 2021年盈利能力逆势提升，全年实现归母净利润同比 +47.1%，毛利率 /净利率同比提升1.55/0.41pct； 格力电器 供应链与渠道转型逐渐显现成效， 2021 年收入业绩分别同比增长11.2%和 4.0%，盈利水平受原材料涨价冲击略有承压。 （ 2）黑电：海信视像 传统业务全球市占率不断提升， 激光电视及芯片业 务快速发展， 2021 年营收同比 +19.0%，业绩端受政府补助减少等因素影响同比 -4.8%，扣非后归母净利润同比 +77.61%； 极米科技 充分享受智能微投行业增长红利， 2021 年营收同比+42.8%，凭借提升自研光机占比以及产品结构优化实现盈利水平逆势提升， 2021 年归母净利润同比 +79.87%，毛利率 /净利率分别同比提升 4.25/2.47pct。 （ 3）厨电：老板电器 传统烟灶业务龙头地位稳固，新兴品类实现高增， 2021 年全年营收首次突破百亿大关，同比 +24.8%；受恒大相关坏账减值计提影响， 2021 年归母净利 润同比 -19.8%，后续有望轻装上阵；集成灶细分赛道受益于行业高景气，主要个股经营表现靓丽，其中火星人 /浙江美大 /亿田智能 /帅丰电器 2021 年营收分别同比+43.6%/+22.2%/+71.7%/+36.9%，归母净利润分别同比 +36.5%/+22.3%/+45.8%/+26.9%，受原材料上涨、渠道开拓等因素影响，毛利率均有不同程度下降，其中浙江美大净利率水平维持高位。 （ 4）厨小电： 苏泊尔 在内销渠道转型与产品结构优化，外销 SEB 订单快速增长拉动下， 2021 年实现 亮眼经营表现，其中 营收同比 +16.1%，归 母净利润同比 +5.3%，净利率水平也保持相对稳定。 新宝股份 内外销实现稳健增长，营收同比 +13.0%，业绩端受原材料价格上涨与年内人民币升值影响有所承压， 2021 年归母净利润同比 -29.2%；九阳股份与小熊电器受内销市场需求疲软影响， 2021 年营收分别同比 -6.1%和 -1.5%，业绩端受原材料价格上涨影响较大， 2021 年归母净利润分别同比 -20.7%和 -33.8%。 （ 5）健康个护： 飞科电器 产品升级与渠道变革成效渐显， 2021 年 营收同比 +12.3%，公司通过产品结构升级与提升直销渠道收入占比，全年毛利率逆势提 升 5.79pct，但受年内公司加大自营电商费用投放力度影响，全年归母净利润同比 +0.4%，净利率同比 -1.9pct。-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工-5%-3%-1%2%4%6%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 荣泰健康 海外客户不断开拓，其中韩国市场增速相对稳定，美国地区收入实现翻倍增长，内销市场加大渠道下沉与品牌营销力度， 2021 年实现营收同比 +29.3%，归母净利润同比 +22.5%。 （ 6）清洁电器： 莱克电气 国内自主品牌快速发展， ODM 业务 稳定增长，核心零部件年内实现高增，并通过收购上海帕捷加速汽车零部件生态布局， 2021 年营收同比+26.5%，公司在原材料涨价、芯片短缺等不利影响下管控提效，净利 率水平逆势提升，全年实现归母净利润同比 +53.2%，净利率同比 +1.14pct。 科沃斯 持续深化科沃斯与添可双品牌运营战略，自有品牌占比提升至 90%以上，全年实现营收同比 +80.9%，归母净利润同比 +213.5%，得益于产品结构优化与自有品牌占比提升，全年毛利率 /净利率分别同比提升 8.55 和 6.48pct。 石头科技 不断加强产品迭代与技术升级，推出系列新品抢占国内市场份额， 2021 年实现营收同比 +28.8%，但受原材料价格上涨等方面影响，全年盈利水平承压， 2021 年全年归母净利润同比 +2.4%，毛利率 /净利率分 别同比 -3.22/-6.20pct。 （ 7）照明电工： 公牛集团 电连接业务龙头地位稳固，智能电工照明业务在品类拓展与 B 端渠道开拓背景下取得亮眼表现， 2021 年全年营收同比 +23.2%，受原材料价格上涨影响，盈利水平略有承压， 2021 年归母净利润同比 +20.2%，毛利率 /净利率分别同比 -3.17pct/-0.57pct。 欧普照明 年内不断进行渠道转型优化，全年实现营收同比 +11.0%，归母净利润同比 +13.4%，受原材料价格上涨以及公司费用管控优化综合影响，全年毛利率 /净利率分别同比 -4.74pct/+0.25pct （ 8）零部件： 三花智控 制冷零部件与汽车零部件双轮驱动， 2021 全年营收同比+32.3%，但受原材料价格上涨影响，全年盈利水平承压， 2021 年归母净利润同比 +15.2%，毛利率 /净利率分别同比 -4.13pct/-1.53pct。 表 2 主要 家电 公司 2021 年度 营收与业绩情况 营业总收入（亿元） 营收增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 毛利率 % 毛 利 率 变动 pct 净利率 % 净 利 率 变动 pct 白电 8,510.98 15.8% 6