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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 杰瑞股份 002353.SZ 公司研究 | 首次报告 民营油服龙头，助力全球能源革命 。 公司是油气田设备及技术工程服务提供商， 公司具有持续成长的奋斗者基因，自 15 年后公司在低迷的油气开发市场环境中二次创业，持续自我革新，推出大马力压裂设备，中标海外的大型项目，并成立新能源子公司进军负极材料领域 ，收入从 16 年的 28 亿 元 增长到 21 年 的 88 亿元 。归母净利润从 1.2 亿 元 增长到 15.86 亿元。 油价回暖， 油服行业需求上升 。 经历疫情冲击，国际原油价格自 20 年低点逐渐回暖，并带来天然气价格的上升， 油气公司企业盈利逐渐回暖。从产业链规律看，下游的盈利改善将转化为投资需求的回升，从钻机高频数据看，全球在用钻机已经出现明显的回升。 从国内看， 21 年 我国油气对外依存度分别 达 72%/44%， 仍处于较高的状态， 而 我国 非常规油气 近年来开发进展较快，未来 有望成为缓解对外依赖度的重要资源。 从美国市场看， 07-08 年页岩油气革命后，美国的油气产量快速上升，巨大的压裂服务设备存量即将进入更换大周期，随着油价的回暖，我们预计北美的油服设备也即将进入放量更换的阶段。 新产品 +新市场 +新业务，为持续成长助力 。 新产品方面，公司推出压裂设备新产品，相比于传统的柴油驱动压裂设备，涡轮 /电驱压裂在效率 /经济性 /环保性等方面都有更大的优势，有望进入快速推广期。在新市场方面， 公司持续布局全球业务，近年来在北美等地区取得较大进展 。在新业务方面，公司进军锂电负极材料，拟投资 10 万吨锂电池负极材料一体化项目，并积极推进硅负极材料的研发生产，未来有望形成油气和新能源双主业。 2021 年全年公司获取订单 147.91 亿元， 同比增长 52%，年末存量订单 89 亿元 ，创公司历史新高。在 订单的支持下， 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为2.22/2.83/3.45 元， 可比公司 2022 年 调整 平均市盈率约 19xPE，我们给予 杰瑞股份2022 年 19xPE，目标价 42.18 元，首次给予买入评级 。 风险提示 油价 波动风险 ，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢，海外业务拓展不及预期 ，原材料价格波动 ，新业务发展不及预期 。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 8,295 8,776 11,514 14,391 17,002 同比增长 (%) 19.8% 5.8% 31.2% 25.0% 18.1% 营业利润 (百万元 ) 2,013 1,833 2,524 3,222 3,924 同比增长 (%) 21.3% -9.0% 37.7% 27.6% 21.8% 归属母公司净利润 (百万元 ) 1,690 1,586 2,123 2,714 3,308 同比增长 (%) 24.2% -6.2% 33.9% 27.8% 21.9% 每股收益（元） 1.76 1.66 2.22 2.83 3.45 毛利率 (%) 37.9% 34.9% 35.0% 35.6% 36.2% 净利率 (%) 20.4% 18.1% 18.4% 18.9% 19.5% 净资产收益率 (%) 16.2% 13.5% 15.7% 17.2% 17.9% 市盈率 18.9 20.1 15.0 11.8 9.7 市净率 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 数据来源 ：公司数据 . 东方证券研究所预测 . 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 . 盈利 预测与投资建议 核心观点 公司主要 财务 信息 股价（ 2022年 05月 11日） 33.33元 目标价格 42.18元 52周最高价 /最低价 52.5/28.14元 总股本 /流通 A股（万股） 95,785/61,929 A股市值（百万元） 31,925 国家 /地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2022年 05月 11 日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.11 -13.79 -27.57 -6.9 相对表现 13.03 -6.37 -6.4 23.01 沪深 300 -5.92 -7.42 -21.17 -29.91 杨震 021-63325888*6090 执业证书编号： S0860520060002 民营油服龙头，成长再上新台阶 杰瑞股份首次覆盖 买入 （ 首次 ） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 民营油服龙头，助力全球能源革命 . 5 1.1 专注油气领域的奋斗者 . 5 1.2 聚焦主业，油田服务及设备持续增长 . 6 1.3 持续推陈出新，助力全球页岩油气开发 . 9 1.4 奋斗者企业文化推动企业长期发展 . 11 2. 油价回暖，国内外需求重返上升通道 . 12 2.1 油气价格回暖，油服行业处于复苏通道 . 12 2.2 油气对外依赖度大，国家安全助推能源革命 . 13 2.3 美国压裂市场有望回归正轨，拉动设备需求 . 15 2.4 公司订单恢复增长，业务增长趋势向好 . 16 3. 新产品 +新市场 +新业务，为持续成长助力 . 17 3.1 推出大马力压裂设备，产品进入推广期 . 17 3.2 全球布局持续发力，收入盈利有望双提升 . 18 3.3 非公开发行股票，提升综合竞争力 . 18 3.4 进军新能源，开拓第二主业 . 19 盈利预测与投资建议 . 21 盈利预测 . 21 投资建议 . 22 风险提示 . 22 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：杰瑞股份发展历史 . 5 图 2：杰瑞股份收入 . 6 图 3：杰瑞股份归母净利润 . 6 图 4：杰瑞股份盈利能力 . 6 图 5：杰瑞股份费用率 . 6 图 6：杰瑞股份油田装备 . 7 图 7：杰瑞股份 2021年行业收入构成 . 8 图 8：杰瑞股份 2021年产品收入构成 . 8 图 9：杰瑞核心业务收入情况 . 8 图 10：杰瑞核心业务毛利率情况 . 8 图 11：石油装备技术子公司收入 . 9 图 12：能源服务子公司收入 . 9 图 13：石油天然气工程子公司收入 . 9 图 14：核心子公司净利润率 . 9 图 15：杰瑞股份研发支出情况 . 10 图 16：杰瑞 4500型阿波罗涡轮压裂车 . 10 图 17：杰瑞股份电驱压裂设备 . 10 图 18： 2021年底员工构成 . 11 图 19：员工人数情况 . 11 图 20：人均薪酬情况 . 12 图 21：人均创收情况 . 12 图 22：布伦特原油均价 . 12 图 23：天然气价格 . 12 图 24：全球油服市场规模 . 13 图 25：全球在用钻机数量 . 13 图 26：中石油和中石化勘探与生产支出 . 13 图 27：我国油气行业固定资产投资增速 . 13 图 28：我国原油对外依赖度 . 14 图 29：我国天然气对外依赖度 . 14 图 30：全球页岩气技术可采资 源量分布（ EIA-2013年） . 14 图 31：我国页岩气产量 . 14 图 32：美国在用钻机数量 . 15 图 33：美国原油商业库存和炼厂开工率 . 15 图 34：美国主要产区油产量情况 . 15 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：美国主要产区气产 量情况 . 15 图 36：美国压裂市场（亿美元） . 16 图 37：北美压裂水马力数情况（单位百万水马力） . 16 图 38：杰瑞股份新增订单情况（不含税） . 17 图 39：杰瑞股份在手订单情况（不含税） . 17 图 40：公司海外收入情况 . 18 图 41：公司国内外毛利率比较 . 18 图 42：我国新能源汽车产量 . 20 图 43：我国负极材料出货量 . 20 表 1：杰瑞股份主要业务领域 . 7 表 2：杰瑞股份员工持股计划 . 11 表 3：常规和电驱压裂方案的成 本对比 . 17 表 4：非公开发行股票募投项目 . 19 表 5：新材料子公司建设规划 . 20 表 6：可比公司估值比较 . 22 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1. 民营油服龙头，助力全球能源革命 1.1 专注油气领域的奋斗者 公司是油气田设备及技术工程服务提供商。 公司从事的主要业务是油气田设备、技术工程服务及油田开发。公司的产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等，属于石油天然气设备制造及服务行业范畴，俗称为油气田服务。公司的业务是为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。以油气生产井口为界，井口以下部分，完成勘探、钻完井、形成井口的施工作业过程为油气田服务，这个过程提供的压裂、固井、连续油管等设备属于油气田设备；井口以上部分，生产井口形成后的分离、净化、集运输送地面工程以及油田到城市或工厂的集运输送工程称为油气田工程服务，形成工程本体的设备模块 为油气工程设备。 公司 致力于成就一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。 杰瑞具有持续成长基因。 根据公司官网，自 1999 年成立以来，杰瑞的业务始终聚焦主业，同时又体现出自我革新的特色，在不同的市场环境下，坚持做到更加优秀。公司成立于 1999年，经营矿山设备进口配件， 2000 年开始进入油田领域，不断打开知名度。随后公司开启自主研发之路，2002 年公司开始多元化发展，成立了装备研发部，由贸易转向自主研发制造，并研发了固井撬、油田混浆系统、天然气压缩机等设备。在金融危机之后，公司将视野投向全球， 2008 年，公司不断完善上下游产业链，并且布局全球市场，不断收获国际订单。低油价环境下，公司持续研发，锤炼出领先全球的技术。 2013-2019 年，公司二次创业，为客户提供具有竞争力的解决方案，包括成套页岩气压裂解决方案、世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车、进军环保产业等。 2020 年以来，公司持续创新变革，勾勒高质量发展新格局，在环保和油气工程领域进步迅速。 21年斩获 27亿元科威特石油公司项目，创成立以来油气市场单笔合同金额最高纪录，并在北美签订超 4 亿元涡轮压裂整套车组大单，同时成立新能源科技公司进军锂离子电 池负极材料领域。 图 1： 杰瑞股份发展历史 数据来源 ： 杰瑞股份官网， 东方证券研究所 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 跨过油价波动，公司凸显属性。 油服行业的景气度与油气价格和下游企业盈利紧密相关， 09-14 年期间，国际原油价格不断攀上且处于高位，公司的业务快速发展，营业收入从 10 年的 9.44亿元增长到 14 年 44.61 亿元。 2014 年全球原油价格大幅下降，公司的业务也受到打击，归母净利润从 14 年高点的 12.00 亿元，下降到 16/17 年的 1.21/0.68 亿元。但在 15-17 年油价处于低位期间，公司持续投入研发做强实力，为行业的恢复积累力量。自 17 年以来油价逐渐复苏，但仍弱于 2014 年水平，而 2021 年 杰瑞股份的收入和 归母净利润分别为 87.76 亿元和 15.86 亿元， 规模早已 超过上一轮高峰。我们认为公司持续的 属性 、技术投入和产品升级为公司抓住页岩油气开发机会带来巨大帮助。 图 2： 杰瑞股份收入 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 3： 杰瑞股份归母净利润 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 4： 杰瑞股份盈利能力 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 5： 杰瑞股份费用率 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 1.2 聚焦主业，油田服务及设备持续增长 油气田装备是公司的主要业务领域，公司处于领先地位。 公司是全球领先的油气田成套装备制造商，优势在于向客户提供全套油气田开发解决方案和模块化交付，并不断基于非常规能源开发和-60-40-2002040608001020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增长（ % ，右轴）- 200- 10001002003004005006007008009000 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 01 2 . 01 4 . 01 6 . 01 8 . 02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比增长（ % ，右轴）0 . 0 5 . 0 1 0 . 0 1 5 . 0 2 0 . 0 2 5 . 0 3 0 . 0 3 5 . 0 4 0 . 0 4 5 . 0 5 0 . 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率（ % ） 净利润率（ % ）- 6 . 0 - 4 . 0 - 2 . 0 0 . 0 2 . 0 4 . 0 6 . 0 8 . 0 1 0 . 0 1 2 . 0 1 4 . 0 1 6 . 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售费用（ % ） 管理 + 研发费用（ % ）财务费用（ % ） 资产减值损失（ % ） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 应用推出尖端产品，公司的钻机、固井、压裂、连管、液氮、压缩机等油气装备已经在世界各大油田应用。除常规油田装备以外，公司持续创新并成功研制了 7000米钻机、涡轮压裂车、超大智能连续油管设备、制氮设备、电驱压裂成套装备、超大功率固井设备等。 表 1： 杰瑞股份主要业务领域 业务领域 主要业务 油气田装备 油田装备 、 气体增压装备 油气田服务 油气田一体化服务 、 钻完井技术服务 、 修井增产服务 、 采油技术服务 油气田工程 油田地面工程 、 气田地面工程 、 管道工程 、 油气储存 、 炼油石油化工 、LNG 工程 环境治理 生态修复 /固废处理 /水处理 电力 燃气轮机发电机组、燃气内燃发电机组、柴油内燃发电机组、供电服务、燃气分布式能源投资建设及运营 代理品牌 传动系统 、 动力系统 、 制动 /液压系统 、 辅助配套 、 矿山备件 、 非标自动化 、 电驱系统 数据来源 ： 杰瑞股份官网，东方证券研究所 图 6： 杰瑞股份油田装备 数据来源 ： 杰瑞股份官网， 东方证券研究所 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 聚焦主业，业务板块清晰。 从行业收入构成上看， 2021 年油田服务及设备 74.56 亿元，占比84.96%，油田工程及设备 13.20 亿元，占比 15.04%。从产品收入构成上看， 2021 年油气装备制造及技术服务 70.56 亿元，占比 80.40%。 图 7： 杰瑞股份 2021 年行业收入构成 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 8： 杰瑞股份 2021 年产品收入构成 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 两大行业板块齐头并进。 公司 2 大行业收入分别来自油田服务及设备和油田工程及设备， 2016 年以来， 2 大行业收入齐头并进，不断增长。从盈利能力上看，油田服务及设备的毛利率保持较高水平，油田工程及设备的毛利率高于 20%。我们认为在公司持续的研发投入下，油田服务及设备的毛利率不断提升，同时受益于该行业板块收入占比的增加，公司的综合盈利能力有望保持较高水平。 图 9： 杰瑞 核心业务 收入情况 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 10： 杰瑞 核心业务毛利率情况 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 三大子公司盈利能力强，具有较强竞争力。 公司主要的全资子公司包括杰瑞石油装备技术公司、杰瑞能源服务公司和杰瑞石油天然气工程公司。 2021 年三大公司合计收入和净利润达 71.30 亿元和 14.92 亿元，在公司合计收入和合计归母净利润的占比 81.24%和 94.04%。具体来看（ 1）杰瑞石油装备技术子公司：主要业务石油天然气钻完井设备及配件销售，如固压设备、连续油管设油田服务及设备8 4 . 9 6 %油田工程及设备1 5 . 0 4 %油气装备制造及技术服务8 0 . 4 0 %维修改造及贸易配件1 3 . 9 8 %环保服务5 . 2 8 %其他业务收入0 . 3 4 %010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021油田服务及设备收入（亿元） 油田工程及设备收入（亿元）0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2016 2017 2018 2019 2020 2021油田服务及设备毛利率（ % ） 油田工程及设备毛利率（ % ） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 备等， 2021 年收入和净利润分别达 42.30 亿元和 10.86 亿元，分别同比下降 14%和 12%。（ 2）能源服务子公司：主要从事压裂服务、连续油管服务、油田开发等油田工程技术一体化服务， 2021 年收入和净利润承压，分别达 13.94 亿元、 1.00 亿元，分别同比增长 41%/595%。（ 3）石油天然气工程子公司：主要业务包括工程项目、压缩机和天然气输送装置， 2021 年收入和净利润分别达 15.06、 3.05 亿元，分别同比增长 21%和 53%。 图 11： 石油装备技术子公司收入 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 12： 能源服务子公司收入 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 13： 石油天然气工程子公司收入 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 图 14： 核心子公司净利润率 数据来源 ： Wind, 东方证券研究所 1.3 持续推陈出新，助力全球页岩油气开发 公司持续投入研发和技术创新，推动产品创新。 油气开发行业并不是一成不变的，随着页岩油气的发掘和开发，行业也在持续呼唤着更高级的技术的诞生。杰瑞股份是一家重视自主研发的和技术创新的公司，从创立以来非常重视核心部件的自主可控。近年来公司的研发支出占比一直保持在 3-4%左右水平， 2021 年研发支出达 3.16 亿元。 - 100 - 50 0 50 100 150 01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 杰瑞石油装备技术公司收入（亿元，左轴）收入同比（ % ，右轴）- 40 - 20 0 20 40 60 80 02468101214162015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 杰瑞能源服务公司收入（亿元，左轴）收入同比（ % ，右轴）- 40 - 20 0 20 40 60 80 100 120 02468101214162015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 杰瑞石油天然气工程公司收入（亿元，左轴）收入同比（ % ，右轴）- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 杰瑞石油装备技术公司 杰瑞能源服务公司杰瑞石油天然气工程公司 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 15： 杰瑞股份研发支出情况 数据来源 ： Wind， 东方证券研究所 公司产品推陈出新，大马力压裂设备引领技术潮流。 根据 2014 年 3 月公告，公司发布世界首台4500 水马力涡轮压裂车“阿波罗”涡轮压裂车，采用 5600 马力的涡轮发动机及 5000 马力的JR5000 压裂泵，最高功率可达 4500 水马力，为当时全球单机最大功率压裂车，可以大幅减少井场占地及车组人员配套，标志着公司在能源装备上又一次取得重大突破，进一步巩固和提升公司技术优势，丰富公司的产品线，提高公司产品在压裂市场的竞争力。根据 2019年报，为助力国内外非常规油气资源开发，公司推出具有自主知识产权的全套电驱压裂设备。相比于传统压裂设备，电驱型压裂设备在技术和成本方面具有更加突出的优势。 图 16： 杰瑞 4500 型阿波罗涡轮压裂车 数据来源 ： 杰瑞股份官网 ,东方证券研究所 图 17： 杰瑞股份电驱压裂设备 数据来源 ： 杰瑞股份官网 , 东方证券研究所 压裂设备是页岩油气开发的重要设备。 由于页岩油气开发条件与传统油气不同，压裂设备的地位获得提升。美国页岩油气革命以来，压裂服务市场保持可观的规模。但随着 20 年新冠疫情带来油价大幅下降，美国钻机数量下降也导致压裂市场的萎缩，随着油价的恢复和油服行业的回暖，美0 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 00 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发支出（亿元，左轴） 研发占比（ % ，右轴） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 国钻机数量上升，也带来压裂设备的需求好转。此外，我国也拥有丰富的页岩油气资源，在国家政策支持下，我国页岩油气相关压裂设备的需求也将上升。杰瑞股份的大马力压裂设备 在全球页岩油气开发的过程中有望取得更大的成绩 。 1.4 奋斗者企业文化推动企业长期发展 杰瑞具有奋斗者企业文化。 根据 2021 年报，杰瑞的企业文化核心价值观是“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判，勇争第一”。公司认为，企业核心竞争力的载体是团队，企业文化越健康，团队成员对健康文化的践行度越高，企业的核心竞争力就越强。 充分的员工激励，鼓励员工进步。 公司非常重视公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同努力关注长远发展，为股东带来更高效、更持久的回报。目前公司已经实施和发布了 6 期员工持股计划 和 1 期事业合伙人员工持股计划 ，员工们积极参与该计划也反映出对于公司发展的认同。 表 2：杰瑞股份员工持股计划 内容 日期（股东大会日） 总量（股） 员工数量（人） 奋斗者 1 号 2015 年 1 月 18064435 811 奋斗者 2 号 2017 年 1 月 1350000 220 奋斗者 3 号 2018 年 1 月 3800000 495 奋斗者 4 号 2019 年 1 月 3400000 660 奋斗者 5 号 2020 年 1 月 2000000 730 奋斗者 6 号 2021 年 5 月 1550000 654 事业合伙人 1 期 2021 年 5 月 548000 30 数据来源： 公司 2020年报 、 2021 半年报 、 2021 年报， 东方证券研究所 员工基础稳定，人均创收不断提高。 在良好的企业文化之下，近年来公司员工的规模整体稳定，为业务的健康发展打下扎实基础。从人均效能看，近年来公司人均创收规模也在提升，从 2015年的 68 万元 /人，增长到 2021 年的 163 万元 /人，也高于前一轮高峰 2013 年的 127 万元水平，反映内部持续优化、生产效率持续提升。 图 18： 2021 年底员工构成 图 19： 员工人数情况 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： Wind，东方证券研究所 生产45%销售13%技术23%财务3%行政9%采购仓储7%01000200030004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021员工总人数（人） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 20： 人均薪酬情况 图 21：人均创收情况 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： Wind，东方证券研究所 2. 油价回暖， 国内外 需求 重返上升通道 2.1 油气价格回暖，油服行业处于复苏通道 油气价格从 2020 年的低点中逐渐回暖。 2020 年初受疫情影响，全球经济发展承压，导致原油和天然气价格出现大幅下降，布伦特原油期货结算价在 2020 年 3 月 31 日创 22.74 美元 /桶的低价，市场一度非常恐慌。随着疫情逐步得到控制，原油价格和天然气价格逐渐恢复， 2021 年以来油气价格持续回升，并在 22 年初地缘政治冲突下，油价持续上升，近期布伦特原油价格持续站到 100美元 /桶上方， NYMEX 天然气期货收盘价也站到 6-7 美元 /百万英热单位。 图 22：布伦特原油均价 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 图 23：天然气价格 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均薪酬 ( 万元 )0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均创收 ( 万元 )0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特原油期货结算价（美元 / 桶）0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 5 . 0 6 . 0 7 . 0 8 . 0 N Y M E X 天然气期货收盘价（美元 / 百万英热单位） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 由钻机数量 看 ，全球油服市场正在逐渐转暖。 受 2020 年 油气价格下降的影响， 2020-2021 年 全球油服市场 景气度较低 。根据 Spears & Association 全球油田市场报告， 2020 年全球油田设备和服务市场支出为 1921 亿美元 ， 较 2019 年下降 29%， 为 2005年以来最低水平 ， 2021 年全球油田设备和服务市场支出为 2016.75 亿美元，较 2020 年温和增长，压裂设备市场规模为 156.67 亿美元，较 2020 年增长 19.21%。从高频数据来看，在用钻机数量是油服行业景气度的晴雨表，在2020 年行业低迷阶段，全球在用钻机数量触及较低水平，而随着油价回升，钻机数量逐渐回升到2022 年 3 月的 1662 部，但仍远低于 2020 年 1 月的 2073 部，回升空间较大。 图 24： 全球油服市场规模 数据来源 ： Spears & Associates，东方证券研究所 图 25：全球在用钻机数量 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 2.2 油气对外依赖度大，国家安全助推能源革命 国内油气资本开支拐点到来。 2016-2019 年我国油气行业的开支整体处于比较稳定的状态， 2020年受低油价影响资本开支下降， 2020-2021 油气行业固定资本开支增速下降。但随着油价的回升，资本开支的降幅进一步缩窄并逐渐转正。根据 中石油和中石化 2021 年报对 2022 年的展望， 2022年的勘探开发支出金额总额有望较 2021 年提升 6.6%。 图 26： 中石油和中石化 勘探与生产支出 数据来源 ： 中石油中石化 财报 ，东方证券研究所 图 27： 我国油气行业固定资产投资增速 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 我国油气对外依赖度仍高，自主开发有望抬升。 近年来我国油气对外依赖度呈上升态势， 2020-2021年国内原油 /天然气依赖度仍处于较高水平 ， 2021年分别达 72%/44%。从中长期能源安全趋(40)(30)(20)(10)0102005001000150020002500300035004000450050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球油田设备和服务市场规模（亿美元，左轴）同比（ % ，右轴）0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 全球钻机数量（部）(40)(30)(20)(10)010203040500500100015002000250030003500中石油（亿元，左轴） 中石化（亿元，左轴）合计增速（ % ，右轴）-80-60-40-20020406080100120140石油和天然气开采业固定资产投资同比（ % ） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 势看，我们认为国内油气开采仍有发展空间。从企业盈利和投资角度看，随着油价的回暖，我国石油与天然气开采行业利润持续回升，行业的资本开支有望企稳。 图 28： 我国原油对外依赖度 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 图 29： 我国天然气对外依赖度 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 国内储量丰富，非常规油气发展前景向好。 我国页岩油气的储量在全球排名领先，未来有望获得可观的增长。近年来随着油气公司在页岩气方面的持续开发投入， 2021 年页岩气产量达 230 亿方，同比增长 15%，取得较快增长。参考美国的页岩油气革命，我们认为我国非常规油气的开采也具有较好发展前景，高端油气装备前景向好。 根据 中国石油非常规油气开发进展、挑战与展望 _李国欣 等 ， “ 十四五期间， 中国石油预计新增探明储量的 70%、新建产能的 50%以上来自非常规油气，非常规原油产量占比将由“十三五”末的 10%提升至“十四五”末的 20%，非常规天然气产量占比将由 30%增长至 50%” 。我们根据论文资料计算，中石油 2022-2025年产量复合增速分别为 21%/35%。 图 30： 全球页岩气技术可采资源量分布（ EIA-2013 年） 数据来源 ： 世界页岩气开发现状及对中国页岩气合理勘探开发的建议 _孙张涛等 ，东方证券研究所 图 31： 我国页岩气产量 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 0 . 0 0 1 . 0 0 2 . 0 0 3 . 0 0 4 . 0 0 5 . 0 0 6 . 0 0 7 . 0 0 8 . 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 原油消费量（亿吨，左轴） 原油产量（亿吨，左轴）原油进口依赖度（ % ，右轴）0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 天然气消费量（亿方米，左轴）天然气产量（亿方米，左轴）天然气进口依赖度（ % ，右轴）美国15%中国14%阿根廷10%阿尔及利亚9%加拿大7%墨西哥7%澳大利亚6%南非5%俄罗斯4%巴西3%其他国家20%0 100 200 300 400 500 600 0 50 100 150 200 250 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 页岩气产量（亿方，左轴） 同比（ % ，右轴） 杰瑞股份首次报告 民营油服龙头，成长再上新台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 2.3 美国压裂市场有望回归正轨，拉动设备需求 美国油气开发市场逐渐恢复。 20 年初油气价格大幅下降，美国的在用钻机数量也跟随油价而下降，20 年 8 月达到 244 台；供给的收缩也导致美国原油商业库存逐渐下降，为油价的上升带来基础。随着油气价格回暖， 2022 年 4 月 14 日美国在用钻机数回升到 693 台，但与 2020 年初的约 800台仍有差距。同时美国炼厂开工率持续升高、单日原油缺口持续增加，美国油 气产量相对上升，但钻机数量不及疫情前水平，反映美国油气企业在有限的井口数量下通过短期提升单井产量来满足市场需求，但随着库存下降、供需缺口增加、老油田开发过快，我们认为新井开发有望加速。向前看，随着经济的恢复，我们认为美国在用钻机数、压裂设备利用率等有望进一步回升。 图 32：美国在用钻机数量 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 图 33：美国原油商业库存 和炼厂开工率 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 回顾历史，美国页岩油气革命带来产量大幅提升。 美国较早开始进行页岩油气的勘探开发，经过长时间的技术进步，在页岩油气开发领域取得较大成功。 2007 年后美国页岩油气进入快速发展期，产量迅速攀升。美国页岩气革命的成功对国际油气市场产生重大影响，证明了页岩油气大规模开采的可行性。 图 34：美国 主要产区油产量情况 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 图 35：美国 主要产区气产量情况 数据来源 ： Wind，东方证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 美国钻机数量（部）5 0 . 05 5 . 06 0 . 06 5 . 07 0 . 07 5 . 08 0 . 08 5 . 09 0 . 09 5 .