光大证券-光伏_风电行业2021年报及2022年一季报综述_产业链利润向上游集中_需求环比改善_26页_1mb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 9 日 电力设备新能源、环保 产业链利润向上游集中，需求环比改善 光伏、风电行业 2021年报及 2022年一季报综述 电力设备新能源 2022 复盘： 2022 年年初至今沪深 300 下跌 18.7%，风电(中信一级) 下跌 35.1%，落后大盘16.4 个百分点；光伏(中信一级) 下跌 27.3%，落后大盘8.6 个百分点。 光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善 2022Q1 行业需求超预期，景气度环比提升，硅料价格持续上涨，在此背景下，我们需要重点指出的变化： 年度层面：1）毛利率显著向上的环节：硅料，预计2022Q4 进入价格下跌周期；2）毛利率显著向下的环节：电池片（价格传导能力弱）、胶膜（上游 EVA 涨价）、玻璃（上游涨价+价格下跌）； 季度层面：1）毛利率边际向上的环节：硅料（供需格局好）、硅片（价格传导顺利）、电池片（开工率提升+上游让利）；2）毛利率边际向下的环节：胶膜（上游涨价+产品价格下行）； 费用层面：1）逆变器环节：销售费用、研发费用率提升，主要系市场竞争加剧，企业加快扩充渠道，增加研发投入；2）硅片环节：研发费用率提升，主要系企业寻求更多布局。 风电板块：主机、轴承表现较好，零部件承压 2021 年风电装机量同比下降 34%，海风出现抢装。2022Q1 风电装机量同比提升 50%。在此背景下，我们需要重点指出的变化： 年度层面：1）毛利率显著向上的环节：主机（机组大型化+对零部件议价权提升+招标价格企稳）、轴承（国产替代+产品结构改善）；2）毛利率显著向下的环节：塔筒（供需格局）、铸锻件（机组大型化后单瓦价值量降低+议价权下降）； 季度层面：1）毛利率边际向上的环节：主机、轴承；2）毛利率边际向下的环节：塔筒（机组变化影响交付节奏+疫情影响物流）、铸锻件（上下游利润挤压）。 投资建议 （1）印度市场及俄乌局势是光伏 Q1、Q2 排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022H2硅料产能释放后产业链整体将降本，光伏行业在今年的新能源板块投资中将获得较好的相对收益。重点推荐市场存在预期差的龙头晶科能源、隆基股份、通威股份。（2）上游周期品价格 Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，重点推荐福莱特，关注洛阳玻璃。（3）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（4）欧洲能源价格高企利于产品顺价，布局欧洲户用储能、光伏出海企业，关注阳光电源、锦浪科技、固德威等。 风电：（1）国内海风项目发展有望提速，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下，关注日月股份、三一重能（将上市）。 风险提示： 风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 联系人：陈无忌 021-52523693 联系人：和霖 021-52523853 行业与沪深 300 指数对比图 - 40%- 20%0%20%40%60%80%电力设备及新能源 (中信 )电力及公用事业 (中信 )沪深 300 资料来源：Wind 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 目 录 1、 样本划分：光伏、风电36家公司 . 5 2、 光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善. 6 2.1、 硅料：板块营收增速创新高，2022Q1延续强势 . 8 2.2、 硅片：顺价能力较强，毛利率保持平稳 . 9 2.3、 电池片：2022Q1开工率及毛利率有所改善 . 11 2.4、 组件：2022Q1硅料涨价背景下一体化企业占优 . 12 2.5、 逆变器：竞争加剧，2022Q1毛利率同比略降 . 13 2.6、 胶膜：2022Q1毛利率环比回落 . 14 2.7、 玻璃：2022Q1价格微涨，毛利率环比小幅上行 . 15 3、 风电板块：主机、轴承表现较好 . 17 3.1、 主机：2022Q1毛利率同比改善 . 19 3.2、 塔筒：交付节奏扰乱，2022Q1毛利率下滑 . 19 3.3、 轴承：国产替代+产品结构改善，毛利率坚挺 . 20 3.4、 铸锻件：单瓦价值量下滑叠加利润受挤压，毛利率恶化 . 21 3.5、 海缆：2021年表现较好，2022Q1毛利率坚挺 . 23 4、 投资建议 . 24 5、 风险分析 . 25 图目录 图1：2022年至今光伏、风电板块走势 . 5 图2：国内光伏新增装机（年度） . 6 图3：国内光伏新增装机（季度） . 6 图4：光伏板块营业收入（年度） . 6 图5：光伏板块归母净利润（年度） . 6 图6：光伏板块营业收入（季度） . 7 图7：光伏板块归母净利润（季度） . 7 图8：光伏板块各环节毛利率（年度） . 7 图9：光伏板块各环节毛利率（季度） . 7 图10：光伏板块各环节销售费用率 . 8 图11：光伏板块各环节研发费用率 . 8 图12：工业硅、硅料价格趋势 . 8 图13：硅料环节2017-2021年营业收入 . 9 图14：硅料环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 9 图15：硅料环节毛利率（年度） . 9 图16：硅料环节毛利率（季度） . 9 图17：硅料、硅片价格趋势 . 10 图18：硅片环节2017-2021年营业收入 . 10 图19：硅片环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图20：硅片环节毛利率（年度） . 10 图21：硅片环节毛利率（季度） . 10 图22：全球电池片产能和利用率 . 11 图23：硅片、电池片价格趋势 . 11 图24：电池片环节2017-2021年营业收入 . 11 图25：电池片环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 11 图26：电池片环节毛利率（年度） . 11 图27：电池片环节毛利率（季度） . 11 图28：硅片、电池片、组件环节价格趋势 . 12 图29：组件环节2017-2021年营业收入 . 12 图30：组件环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 12 图31：组件环节毛利率（年度） . 13 图32：组件环节毛利率（季度） . 13 图33：逆变器环节2017-2021年营业收入 . 13 图34：逆变器环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 13 图35：逆变器环节毛利率（年度） . 14 图36：逆变器环节毛利率（季度） . 14 图37：EVA价格趋势 . 14 图38：胶膜环节2017-2021年营业收入 . 15 图39：胶膜环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 15 图40：胶膜环节毛利率（年度） . 15 图41：胶膜环节毛利率（季度） . 15 图42：纯碱价格趋势 . 16 图43：光伏玻璃价格趋势 . 16 图44：玻璃环节2017-2021年营业收入 . 16 图45：玻璃环节2020Q4-2022Q1营业收入 . 16 图46：玻璃环节毛利率（年度） . 16 图47：玻璃环节毛利率（季度） . 16 图48：国内风电新增装机（年度） . 17 图49：国内风电新增装机（季度） . 17 图50： 风机招标价格 . 17 图51：风电板块营业收入（年度） . 17 图52：风电板块营业收入（季度） . 17 图53：风电板块归母净利润（年度）. 18 图54：风电板块归母净利润（季度）. 18 图55：风电板块各环节毛利率（年度） . 18 图56：风电板块各环节毛利率（季度） . 18 图57：风电板块各环节销售费用率（年度） . 18 图58：风电板块各环节销研发费用率（年度） . 18 图59：主机环节营业收入（年度） . 19 图60：主机环节营业收入（季度） . 19 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图61：主机环节毛利率（年度） . 19 图62：主机环节毛利率（季度） . 19 图63：塔筒环节营业收入（年度） . 20 图64：塔筒环节营业收入（季度） . 20 图65：塔筒环节毛利率（年度） . 20 图66：塔筒环节毛利率（季度） . 20 图67：轴承环节营业收入（年度） . 21 图68：轴承环节营业收入（季度） . 21 图69：轴承环节毛利率（年度） . 21 图70：轴承环节毛利率（季度） . 21 图71：铸锻件环节营业收入（年度）. 22 图72：铸锻件环节营业收入（季度）. 22 图73：铸锻件环节毛利率（年度） . 22 图74：铸锻件环节毛利率（季度） . 22 图75：海缆环节营业收入（年度） . 23 图76：海缆环节营业收入（季度） . 23 图77：海缆环节毛利率（年度） . 23 图78：海缆环节毛利率（季度） . 23 表目录 表1：光伏、风电行业样本公司 . 5 表2：各公司盈利与估值简表 . 24 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 1、 样本划分：光伏、风电 35 家公司 2022 年年初至今沪深 300 下跌 18.7%，风电(中信一级) 下跌 35.1%，落后大盘16.4 个百分点；光伏(中信一级) 下跌 27.3%，落后大盘8.6 个百分点。 图 1：2022 年至今光伏、风电板块走势 - 45%- 40%- 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%12/3101/0301/0601/0901/1201/1501/1801/2101/2401/2701/3002/0202/0502/0802/1102/1402/1702/2002/2302/2603/0103/0403/0703/1003/1303/1603/1903/2203/2503/2803/3104/0304/0604/0904/1204/1504/1804/2104/2404/2704/30沪深 300 光伏 风电 资料来源：Wind，光大证券研究所；截至 2022.4.30 随着 2021 年年报及 2022 年一季报均披露完毕，我们将以 19 家光伏板块及 16家风电板块重点上市公司为样本，进一步分析 2021 年及2022 年一季度各项财务指标的情况。 表 1：光伏、风电行业样本公司 子行业 公司数量 公司名称 光伏 19 硅料：通威股份、大全能源、特变电工、保利协鑫能源 硅片：隆基股份、中环股份、上机数控 电池片：爱旭股份、通威股份 组件：隆基股份、晶澳科技、晶科能源 逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气 胶膜：福斯特、海优新材 玻璃：福莱特、洛阳玻璃、亚玛顿 风电 16 主机：金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电 塔筒：天顺风能、大金重工、天能重工、泰胜风能 轴承：新强联 铸锻件：恒润股份、日月股份、金雷股份、通裕重工 海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 2、 光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善 2021 年，国内新增光伏装机 54.88GW，同比增长 14%。2022 年一季度，国内新增光伏装机 13.21GW，同比增长 148%。 图 2：国内光伏新增装机（年度） 图 3：国内光伏新增装机（季度） - 40%0%40%80%120%160%01000200030004000500060002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021年度新增装机 (万千瓦 ) 同比（右轴） - 100%- 10%80%170%260%350%01000200030004000500060002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1季度新增装机 (万千瓦 ) 同比（右轴） 环比（右轴） 资料来源：国家能源局、光大证券研究所 资料来源：国家能源局、光大证券研究所 2021 年，光伏板块实现营收 4224 亿元，同比增长 54.3%，实现归母净利润 514亿元，同比增长 139%。 图 4：光伏板块营业收入（年度） 图 5：光伏板块归母净利润（年度） 0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400045002017 2018 2019 2020 2021营业收入 同比（右轴） - 30%30%90%150%02004006002017 2018 2019 2020 2021归母净利润 同比（右轴） 资料来源：Wind；单位：亿元 资料来源：Wind；单位：亿元 分季度来看，2022Q1 光伏板块实现营收 1393 亿元，环比增长 1.4%，同比增长83.6%；实现归母净利润 202 亿元，环比增长 78%，同比增长 110.9%。主要系2022Q1国内分布式+国外印度抢装，导致行业景气度超预期上行。展望 2022Q2，欧洲能源危机下光伏装机量快速提升，行业需求有望延续。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 6：光伏板块营业收入（季度） 图 7：光伏板块归母净利润（季度） - 30%10%50%90%0500100015002 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 同比（右轴） - 30%10%50%90%130%0501001502002502 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q1归母净利润 环比（右轴） 同比（右轴） 资料来源：Wind；单位：亿元 资料来源：Wind；单位：亿元 毛利率方面，2021 年光伏板块毛利率同比+2pct 至 24%，主要系终端涨价致板块利润水平抬升。分环节来看，硅料环节一枝独秀，2021 年毛利率同比+17pct至 41%，其余各环节毛利率下降较多的环节有：玻璃（-9pct）、电池片（-7pct）、胶膜（-5pct）。 2022Q1 光伏板块毛利率环比+2pct 至 25%，主要系 2022Q1 行业景气度上行，组件价格持续上涨。分环节来看，硅片、组件、逆变器毛利率保持平稳，胶膜环节环比-12pct 至 15%，主要系 2022Q1 上游 EVA 涨价，玻璃环节毛利率环比低位+2pct，主要系产品价格小幅上涨。 图 8：光伏板块各环节毛利率（年度） 图 9：光伏板块各环节毛利率（季度） 0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021硅料 硅片 电池片组件 逆变器 胶膜玻璃 整体毛利率 0%10%20%30%40%50%60%2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q1硅料 硅片 电池片组件 逆变器 胶膜玻璃 整体毛利率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 分环节来看，2021 年逆变器环节销售费用率、研发费用率提升，主要是市场竞争加剧，企业加快布局销售渠道，增加研发投入。硅片环节研发费用率提升，主要系企业寻求更多布局。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 10：光伏板块各环节销售费用率 图 11：光伏板块各环节研发费用率 0%2%4%6%8%10%2018 2019 2020 2021硅料 硅片 电池片 组件逆变器 胶膜 玻璃 0%1%2%3%4%5%6%2018 2019 2020 2021硅料 硅片 电池片 组件逆变器 胶膜 玻璃 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.1、 硅料：板块营收增速创新高，2022Q1 延续强势 2021 年，硅料环节营业收入同比+58.1%至 1111 亿元，2022Q1 营业收入环比+20.3%至 500 亿元。 毛利率方面，受益于硅料价格上涨，2021年硅料环节毛利率同比+17pct至41%，通威股份、大全能源硅料业务毛利率高于行业，分别达到 67%、66%。分季度来看，2022Q1板块毛利率环比+5pct 至 41%（季度数据未计入协鑫科技）。 图 12：工业硅、硅料价格趋势 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 安泰科 :平均价 :工业硅 :天津港 : 4 2 1 :国产 现货价 :国产多晶硅料 ( 一级料 ) 资料来源：Wind、单位：元/吨；截至 2022.5.5 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 13：硅料环节 2017-2021年营业收入 图 14：硅料环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 - 10%0%10%20%30%40%50%60%040080012002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 30%10%50%02004006002 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 图 15：硅料环节毛利率（年度） 图 16：硅料环节毛利率（季度） 0%20%40%60%80%2017 2018 2019 2020 2021通威股份（硅料） 大全能源特变电工 协鑫科技硅料 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q1通威股份 大全能源 特变电工 硅料 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.2、 硅片：顺价能力较强，毛利率保持平稳 2021 年，硅片环节营业收入同比+83.8%至 691 亿元，2022Q1 营业收入环比-6.1%至 376 亿元。 毛利率方面，由于较好的实现了价格传导，硅片环节2021 年毛利率同比-1pct至 23%，隆基股份硅片业务毛利率高于行业，中环股份毛利率逆势上行，主要与企业自身经营改善有关。分季度来看，2022Q1 硅片环节在硅料涨价趋势下实现较好传导，毛利率保持平稳。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 17：硅料、硅片价格趋势 0 10 20 30 40 50 60 70 现货价 :国产多晶硅料 ( 一级料 ) 光伏行业综合价格指数 ( S P I ) :硅片 资料来源：Wind、硅料单位：美元/千克；截至 2022.5.5 图 18：硅片环节 2017-2021年营业收入 图 19：硅片环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 0%20%40%60%80%100%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 30%10%50%02004006002 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 环比（右轴，剔除隆基股 份） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 图 20：硅片环节毛利率（年度） 图 21：硅片环节毛利率（季度） 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021隆基股份（硅片） 中环股份 上机数控 硅片 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q1隆基股份 中环股份 上机数控 硅片 资料来源：Wind 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 2.3、 电池片：2022Q1开工率及毛利率有所改善 2021 年，电池片环节营业收入同比+60.6%至 404 亿元，2022Q1营业收入环比+54.3%至 325 亿元。 毛利率方面，随着硅料涨价，电池片环节毛利率持续下滑，2021 年毛利率同比-7pct 至 8%。分季度来看，受益于 2022Q1 行业景气度，电池片环节开工率上行，叠加 2021Q4 硅片降价让利，爱旭股份毛利率环比提升 1pct。 图 22：全球电池片产能和利用率 图 23：硅片、电池片价格趋势 0 10 20 30 40 50 60 70 2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04光伏行业综合价格指数 ( S P I ) :硅片光伏行业综合价格指数 ( S P I ) :电池片 资料来源：HERAEUS；左轴单位：万千瓦 资料来源：Wind；截至 2022.5.5 图 24：电池片环节 2017-2021 年营业收入 图 25：电池片环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 0%50%100%150%01002003004005002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 25%15%55%02004006002 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 图 26：电池片环节毛利率（年度） 图 27：电池片环节毛利率（季度） 0%5%10%15%20%25%2017 2018 2019 2020 2021爱旭股份 通威股份（电池片） 电池片 0%5%10%15%20%2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q 1爱旭股份 资料来源：Wind 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 2.4、 组件：2022Q1硅料涨价背景下一体化企业占优 2021 年，组件环节营业收入同比+46.6%至 1403 亿元，2022Q1 营业收入环比-18.9%至 456 亿元。 毛利率方面，随着上游价格上涨，组件环节实现一定程度顺价，2021 年毛利率同比-2pct 至 15%。分季度来看，2022Q1 组件环节毛利率环比保持平稳，各家一体化组件厂商分化较大。 图 28：硅片、电池片、组件环节价格趋势 0 10 20 30 40 50 60 70 光伏行业综合价格指数 ( S P I ) :硅片光伏行业综合价格指数 ( S P I ) :电池片光伏行业综合价格指数 ( S P I ) :组件 资料来源：Wind；截至 2022.5.5 图 29：组件环节 2017-2021年营业收入 图 30：组件环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 0%20%40%60%80%0500100015002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 25%- 15%- 5%5%15%25%35%45%02004006002 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 31：组件环节毛利率（年度） 图 32：组件环节毛利率（季度） 0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021隆基股份（组件） 晶澳科技 晶科能源 组件 0%5%10%15%20%25%2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1隆基股份 晶澳科技 晶科能源 组件 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.5、 逆变器：竞争加剧，2022Q1 毛利率同比略降 2021 年，逆变器环节营业收入同比+30.3%至 312 亿元，2022Q1营业收入环比-41.5%至 65 亿元。 毛利率方面，2021 年逆变器环节毛利率同比-1pct 至 24%，各主流厂家均出现一定程度下滑，可能与原材料涨价、缺芯相关。分季度来看，2022Q1 逆变器环节毛利率同比-2pct/环比持平。 图 33：逆变器环节 2017-2021 年营业收入 图 34：逆变器环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 0%20%40%60%02004002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 50%- 30%- 10%10%30%50%0601202 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 35：逆变器环节毛利率（年度） 图 36：逆变器环节毛利率（季度） 0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021阳光电源 锦浪科技 固德威上能电气 逆变器 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1阳光电源 锦浪科技 固德威上能电气 逆变器 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.6、 胶膜：2022Q1毛利率环比回落 2021 年，胶膜环节营业收入同比+61.7%至 160 亿元，2022Q1 营业收入环比+1.6%至 51 亿元。 毛利率方面，由于 2021 年 EVA 涨价，胶膜环节毛利率同比-5pct 至 23%。分季度来看，2022Q1 胶膜环节毛利率从 2021Q4 高点下滑 12pct 至 15%。主要系2022Q1 上游 EVA 价格上涨，而主流厂家已在 2022 年 4 月份实现多次调价，往后看 2022Q2 毛利率有望回升。 图 37：EVA 价格趋势 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 出厂价 :乙烯 - 醋酸乙烯共聚物 E V A ( V 5 1 1 0 J ) :扬子巴斯夫 资料来源：Wind、单位：元/吨；截至 2022.5.5 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 38：胶膜环节 2017-2021年营业收入 图 39：胶膜环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 0%20%40%60%80%0501001502002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 10%10%30%02040602 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 图 40：胶膜环节毛利率（年度） 图 41：胶膜环节毛利率（季度） 0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021福斯特 海优新材 胶膜 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q1福斯特 海优新材 胶膜 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.7、 玻璃：2022Q1价格微涨，毛利率环比小幅上行 2021 年，玻璃环节营业收入同比+29.2%至 144 亿元，2022Q1 营业收入环比+37.7%至 52 亿元。 毛利率方面，玻璃环节毛利率同比-9pct 至 29%，主要系供给扩大，产品价格快速下降，叠加上游纯碱价格上涨。分季度来看，2022Q1 玻璃环节毛利率环比提升 2pct至 17%，产品价格一季度亦出现小幅上涨。 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 图 42：纯碱价格趋势 图 43：光伏玻璃价格趋势 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04市场价 (中间价 ): 重质纯碱 :全国市场价 (中间价 ): 轻质纯碱 :全国 0 10 20 30 40 50 2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-01市场价格 (平均价 ): 光伏玻璃 (镀膜 , 3 . 2 m m ) :全国 资料来源：Wind，单位：元/吨；截至 2022.5.5 资料来源：Wind，单位：元/平米；截至 2022.5.5 图 44：玻璃环节 2017-2021年营业收入 图 45：玻璃环节 2020Q4-2022Q1 营业收入 0%10%20%30%40%50%01002002017 2018 2019 2020 2021营业收入 增速（右轴） - 20%0%20%40%030602 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1营业收入 环比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 图 46：玻璃环节毛利率（年度） 图 47：玻璃环节毛利率（季度） 0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021福莱特 洛阳玻璃 亚玛顿 玻璃 - 10%0%10%20%30%40%50%60%70%2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1福莱特 洛阳玻璃 亚玛顿 玻璃 资料来源：Wind 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 3、 风电板块：主机、轴承表现较好 2021 年，国内新增风电装机 47.6GW，同比减少 33.6%。2022 年一季度，国内新增光伏装机 7.9GW，同比增长 50%。2021 年以来，风机价格加速下降，给产业链带来压力，因此成本控制能力与传导能力成为关键。 图 48：国内风电新增装机（年度） 图 49：国内风电新增装机（季度） - 100%- 50 %0%50 %100%150%200%0 10 20 30 40 50 60 70 80 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国风电新增装机 ( G W ) Y o Y (右轴 ) - 200%0%200 %400%600%800%1000%0 1 , 000 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 000 5 , 0 0 0 6 , 000 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1风电并网容量 同比（右轴） 环比（右轴） 资料来源：国家能源局、光大证券研究所 资料来源：国家能源局、光大证券研究所；单位：万千瓦 图 50： 风机招标价格 资料来源：金风科技；单位：元/Kw；截止 2022 年 3 月 2021 年，风电板块实现营收 2138 亿元，同比增长 13.6%，实现归母净利润 153亿元，同比增长 7.6%。 图 51：风电板块营业收入（年度） 图 52：风电板块营业收入（季度） 0%10%20%30%40%50 %60%050010001500200025002017 2018 2019 2020 2021营业收入 同比（右轴） - 10%10%30 %50%050010002 0 2 1 Q1 2021 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2021 Q 4 2022 Q 1营业收入 同比（右轴） 资料来源： Wind，单位：亿元 资料来源： Wind，单位：亿元 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 分季度来看，2022Q1 风电板块实现营收 482 亿元，同比增长 10.4%；实现归母净利润 50 亿元，同比增长 29.3%。 2019-2021 年，各环节销售费用率快速下降，主要系会计准则变更，运费不再计入销售费用所致。2021 年主机环节加快机组大型化进度，研发费用率提升。 图 53：风电板块归母净利润（年度） 图 54：风电板块归母净利润（季度） - 10%10%30%50%0501001502017 2018 2019 2020 2021归母净利润 同比（右轴） - 50%20%90%02040602020 Q 4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1归母净利润 同比（右轴） 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 图 55：风电板块各环节毛利率（年度） 图 56：风电板块各环节毛利率（季度） 15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021整体毛利率 主机 塔筒轴承 铸锻件 海缆 10%15%20%25%30%35%40%2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 2 0 2 1 Q2 2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q1整体毛利率 主机 塔筒轴承 铸锻