平安证券-建材研究框架系列之二_塑料管道篇-多点开花支撑行业需求_龙头强者恒强_27页_2mb.pdf

建材研究框架系列之 二 ：塑料管道篇 多点开花支撑行业需求， 龙头强者恒强 行业深度报告 行业报告 建筑材料 2022 年 05 月 07 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 行业 点评 报告 *建材 *疫情不改中期需求复苏，估值已具备吸引力 2022-03-30 行业深度报告 *建材 *建材研究框架系列之一：玻璃行业研究方法、历史复盘与未来展望 2022-03-30 行业点评报告 *建材 *稳增长预期强化，水泥、防水修复可期 2022-01-19 行业年度策略报告 *建材 *静待产业链修复，关注“碳中和”机遇 2021-12-09 行业深度报告 *建筑 &建材 *绿色建筑系列（三）：能耗双控推动水泥涨价，后续盈利修复可期 2021-11-02 行业深度报告 *建筑 &建材 *绿色建筑系列（二）：玻璃供需延续紧平衡，绿色节能空间广阔 2021-07-15 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG 平安观点： 塑料管道性能 优良 ，应用以农业、市政及建筑为主。 相比传统金属或混凝土管道，塑料管道 凭借 耐腐蚀、寿命长、方便运输、施工简便 等优点 ， 应用领域、渗透率不断扩大 与 提升 。 根据材料差异 ，塑料管道 主要包括 PVC管、 PE 管、 PPR 管，三类性能、应用领域存在 一定 差异 ， 2019 年产量占比分别为 44%、 31%、 11%。从下游应用看， 2019 年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比 27%、 25%、 17%。 从上游成本看，原材料占塑料管道成本近八成， 其中 下游需求、 电力成本共同主导 PVC价格变动， PE、 PP 价格变动受需求、油价影响。 行业 步入 平稳发展期，基建、旧改等需求仍可观。 2000-2013 年塑料管道产量 CAGR 达 23%，随着城镇化放缓， 2018-2021 年 产量 增速 降至2%-3%， 2021 年产量约 1677 万吨 。 分领域看： 1） 农用方面， 以 PVC、PE 为主， 2008-2019 年农用 塑料管道规模 年 复合增速 达 17%， 占塑料管道比重 从 17%升 至 27%。 考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减，未来农用塑料管道规模增长或将放缓。 2） 市政方面， 以 PE 管为主，主要 用于给排水、燃气等， 2008-2019 年 市政领域 塑料管道规模 年复合增速 约 11%。短期稳增长诉求下基建逐步发力，地下管廊、燃气管道建设 等有望 支撑 塑料用管需求，中期估算“十四五”市政领域年均 塑料管道 需求约 470 万吨， 接近 2019 年 （ 474 万吨 ） 。 3） 建筑领域， 以 PVC、 PPR为主， 受益过去地产销售屡创新高， 2008-2019 年 年复合增速 约 8.9%。短期 建筑领域塑料管道 需求关注新房竣工 恢复节奏 ， 中长期 考虑 旧改等 庞大 存量房 翻新 改造 需求，叠加新房 装修 需求 仍高 ， 测算 建筑领域 塑料管道需求 有望 维持高位 。 行业集中度较低，工程、零售龙头各有千秋。 从竞争格局看， 塑料管道 行业集中度 较 低， TOP5 销量 市占率仅 25%左右，呈现“一超多强”局面，中国联塑 2020 年市占率约 16%，公元股份、伟星新材等不超过 5%。 其中， 联塑、公元 为 工程市场 龙头 ，受益地产集中度提升， 以及公司自身 渠道扩张、规模优势与资金实力，奠定行业领先地位。伟星则为 家装 零售市场龙头，零售市场 盈利、现金流状况 佳 但 客户分散 、 获客 难 ，伟星通过“产品 +服务”塑造品牌竞争力，树立高端管道典范，同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略，奠定营销优势。 联塑、公元、伟星过去 十 年归母净利润 CAGR 分别为 9%、 8%、 18%，过去 五 年 CAGR 分别为 10%、 22%、13%，三者均实现良好发展 ， 其中 伟星 中 长期 表现 更 佳 。 证券研究报告 建筑材料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 27 投资建议 ： 目前 塑料管道行业 已 迈入平稳发展 期 ， 短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力，原材料价格企稳，将对塑料管道行业形成利好； 中长期看 “以塑代钢”大趋势下 未来 发展 依旧 向好，测算 “十四五”期间 市政、建筑领域需求 仍将维持高位， 且 行业集中度较低， TOP5 销量 市占率仅 25%左右， 行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续 脱颖而出 。建议关注两条投资主线，一 是受 地产资金端压力 影响 较小、盈利稳定性更佳的 零售市场 龙头，建议关注伟星新材 ； 二是 受益 基建发力带来市政领域需求释放 ， 同时 随着 PVC 价格企稳、销售端提价 将 带来利润率修复 的工程市场龙头，建议关注中国联塑。 风险提示 ： （ 1）下游地产竣工不及预期风险。建筑为塑料管道重要应用领域，包括给排水、供燃气、供暖等。地产基本面承压背景下，若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产销售、竣工修复水平与速度，既而影响塑料管道需求规模与价格表现。（ 2）原材料价格大幅上涨风险。塑料管道原材料成本占总成本比重高，主要原材料 PVC、 PE、 PP属于石化下游产品，价格表现与油价相关性较高。年初以来油价受地缘政治等影响大幅上涨，若后续油价继续上涨，或将导致PVC、 PE、 PPR 材料成本上升，既而对塑料管道行业利润产生不利影响。（ 3）新冠肺炎疫 情持续的风险。三月以来国内多地疫情出现反复，导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置，且物流运输受阻，对塑料管道生产经营造成一定不利影响。若后续疫情未能得到及时控制，将进一步冲击塑料管道行业需求，影响行业发展。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-5-6 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 伟星新材 002372 18.95 0.77 0.95 1.12 1.32 24.6 20.0 16.9 14.4 暂未评级 中国联塑 2128 9.08 0.99 1.26 1.50 1.77 7.8 6.1 5.1 4.3 暂未评级 注： 盈利预测来自 Wind 过去 180天 一致预期； 伟星新材 股价、 EPS 为人民币； 中国联塑 股价 为港元 、 EPS 为人民币 ， P/E计算中 汇率 采用 5月 6 日港元对人民币中间价， 即 1港元 =0.84505 人民币 建筑材料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 27 正文目录 一、 塑料管道性能优良，应用以农业、市政及建筑为主 . 6 1.1 塑料管道性能优良，以 PVC 管、 PE 管、 PPR 管为主 . 6 1.2 应用领域以农业、市政及建筑为主，周期性不强 . 8 1.3 原材料成本占比近八成，关注树脂价格变化 . 9 二、 行业迈入平稳发展期，基建、旧改等需求仍可观 . 12 2.1 国内塑料管道行业已进入平稳发展期 . 12 2.2 农用塑料管道需求提升快速，未来增长或放缓 . 13 2.3 市政领域受益基建发力，中长期需求规模仍可观 . 14 2.4 建筑需求关注地产竣工，存量翻新需求不容小觑 . 16 三、 行业集中度较低，工程、零售龙头各有千秋 . 18 3.1 行业格局：集中度较低，联塑、公元、伟星排名居前 . 18 3.2 工程市场：受益地产集中度提升，考验资金、渠道与成本 . 21 3.2 零售市场：盈利与现金流更佳，考验渠道、品牌与服务 . 23 四、 投资建议 . 26 五、 风险提示 . 26 建筑材料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 27 图表 目录 图表 1 雄塑科技 PVC-U 排水管材生产工艺流程 . 6 图表 2 雄塑科技 PE、 PPR给水管材生产工艺流程 . 6 图表 3 三种主要塑料管道特点对比 . 6 图表 4 塑料管道具体类型与应用领域 . 7 图表 5 2017 年我国塑 料管道生产企业区域分布 . 8 图表 6 2019 年国内塑料管道消费结构 . 8 图表 7 国内塑料管道出口占比低 . 8 图表 8 塑料管道行业具有一定 周期性 . 9 图表 9 水泥产量跟房地产新开工产量相关性较强 . 9 图表 10 PE 管材价格变动（单位 元 /吨） . 9 图表 11 PP 管材价格变动（单位 元 /吨） . 9 图表 12 伟星新 材营业成本构成 . 10 图表 13 公元股份营业成本构成 . 10 图表 14 雄塑科技营业成本结构 . 10 图表 15 我国聚氯乙烯消费类型以管道为主 .11 图表 16 PVC电石法成本构成占比 .11 图表 17 油价与 PVC价格走势 .11 图表 18 2015 年国内 LDPE 下游消费结构 . 12 图表 19 2020 年中国 PP 消费结构 . 12 图表 20 油价与 PE、 PP 价格走势相关性较高 . 12 图表 21 2000 年以来国内塑料管道产量增速变化 . 13 图表 22 近年塑料管道行业产销规模增长放缓 . 13 图表 23 2008 与 2015 年国内塑料管道应用领域分类 . 13 图表 24 国内农田灌溉面积持续增长 . 14 图表 25 2025 年全国农村自来水普及率目标为 88% . 14 图表 26 全国供水、排水管道长度持续增加 . 14 图表 27 2014 年塑料管道在供水领域应用比例达 23% . 14 图表 28 1-3 月全口径基建投资同比增长 10.5% . 15 图表 29 全国房地产投资 3 月单月同比降 2.4%. 15 图表 30 全国供水、排水、燃气管道净增加值与塑料管道产量关系 . 15 图表 31 “十四五 ”市政领域塑料管道年均需求规模测算 . 16 图表 32 十三五期间地下综合管廊建设投资情况 . 16 图表 33 商品房销售面积与竣工面积差距持续扩大 . 17 建筑材料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 27 图表 34 房屋竣工与商品房销售面积增速走势 . 17 图表 35 2020-2021 年老旧小区改造数量 . 17 图表 36 老旧小区改造所需塑料管道规模测算 . 17 图表 37 建筑领域塑料管道规模测算 . 18 图表 38 5 家主流塑 料管道企业合计市占率稳步提升 . 19 图表 39 5 家主流塑料管道企业销量及市占率情况 . 19 图表 40 中国联塑历年营收结构 . 19 图表 41 中国联塑塑料管道业务收入、销量结构 . 19 图表 42 中 国联塑塑料管道业务收入按产品应用划分 . 20 图表 43 中国联塑营收区域结构 . 20 图表 44 公元股份历年营收结构 . 20 图表 45 公元股份营收区域结构 . 20 图表 46 伟星新材历年营 收结构 . 21 图表 47 伟星新材历年营收区域结构 . 21 图表 48 联塑、公元、伟星市占率稳步提升 . 21 图表 49 联塑、公元、伟星历年营收增速 . 21 图表 50 2015-2021 年百强房企销售额市占率显著提升 . 22 图表 51 中国联塑、公元股份经销商数量持续增加 . 22 图表 52 管道龙头普遍以经销为主、直销为辅 . 22 图表 53 中国联塑生产基地分布 . 23 图表 54 营业成本中运费占比情况 . 23 图表 55 管件管材类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（ 2017-2021 年） . 23 图表 56 联塑、公元等应收账款周转率低于伟星新材（单位 次） . 24 图表 57 联塑、公元等经营活动产生的现金流量净额 /营业收入常年低于伟星新材（单位 %） . 24 图表 58 伟星新材 “星管家 ”服务介绍 . 24 图表 59 产品经销体系对比 . 25 图表 60 伟星新材销售费用率 明显高于其他企业 . 25 图表 61 伟星新材 PPR 毛利率高于其他企业（单位 %） . 25 图表 62 伟星新材 PVC 毛利率不低于其他企业（单位 %） . 25 图表 63 伟星新材 PE毛利率高于其他企业（单位 %） . 25 图表 64 伟星新材净利率高于其他企业（单位 %） . 25 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 27 一、 塑料管道 性能优 良 ，应用以农业、市政及建筑为主 1.1 塑料管道 性能 优良 ，以 PVC 管、 PE 管、 PPR 管为主 相比传统 金属或 混凝土 管道， 塑料管道 具有 耐腐蚀 、寿命长 、方便运输 等优点。 塑料管道 行业涵盖 塑料管材、管件、阀门、检查井及相关塑料配件 ，其中以 塑料管 材 为 核心 ，而管材 是 以 PVC（聚氯乙烯）、 PE（聚乙烯）、 PP（聚丙烯）、 PB（聚丁烯） 、 ABS 等高分子材料为主料 ， 加入适量的稳定剂、 增塑剂等 ，经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成。 相比传统的 金属管道、混凝土及钢筋混凝土管道 ，塑料管道 具有 耐腐蚀、 使用寿命长 （一般 为 50年 ， 金属 或混凝土管道 普遍 20-30年） 、 重量轻 而 方便运输、 施工和维修简便 等优点 ， 在 农用、 市政、建筑给排水等 下游应用 领域 不断推广普及。 图表 1 雄塑科技 PVC-U 排水管材生产工艺流程 图表 2 雄塑科技 PE、 PPR 给水管材生产工艺流程 资料来源： 雄塑科技招股书 ，平安证券研究所 资料来源： 雄塑科技招股书， 平安证券研究所 塑料管道主要包括 PVC 管、 PE 管、 PPR 管 ， 三类 各有优劣、非绝对替代关系 。 根据原材料差异， 塑料管道 可分为聚氯乙烯（ PVC）管、聚乙烯（ PE）管、聚丙烯（ PP）管、聚丁烯（ PB）管、 ABS 管等 ， 并以 PVC管、 PE管、 PP 管 为主， 2019年产量占国内塑料管道产量比重约 44%、 31%、 11%。 PVC管 ： 一般口径为 400mm 以下 ， 价格最低、 推广最早、使用量最大 ， 广泛用于给排水、通信、电力领域 ，尤其是建筑排水 。 中国联塑 2021 年 PVC 产品平均每吨收入 9143 元，非 PVC产品 15118 元 ，印证 PVC管价格较低 。 PE管 ： 一般口径为 400mm至 1200mm， 耐低温、 耐化学性及柔韧度较高 ， 主要应用在 城乡供水输送、城市燃气用管、灌溉及洒水系统等 。受益国内城镇化快速发展、 农田灌溉面积扩大 、 大口径 PE 管应用场景多， PE 管 占比 明显提升 。 PP管 ： 以 PPR管为主， 一般口径 160mm以下 ， 耐高温性能佳 ， 抗室外光照、化学物质腐蚀老化 且 安全无毒 ， 主要用于 建筑 冷热水管及采暖 ，尤其是家装热水管 。 随着 PVC管、 PE 管在 耐高 温、 低温等产品改性 上 取得进展， PVC 管、 PE 管、 PPR管 应用场景有所重叠，但 三者 并非绝对替代关系，例如 建筑排水管 基本用 PVC 管 ，城市燃气用管 基本 采用 PE 管 ， PE 管 也是市政给水系统首选塑料管道之一 ，家装 冷热水 管 则 大多数采用 PPR 管。 图表 3 三种主要塑料管道特点对比 类型 示意图 性能 特点 主要用途 应用范围 常见口径 价格 2019 年国内产量占比 PVC 耐高低温性能中等；能够抵抗大部分腐蚀性液体， 强度硬度较高 住宅及工业排水、废料及污水系统、饮用水系统、工业及化学处理管道及电线导管 建筑排水、建筑电线护套、室外排水、建筑、市政给水、医用导管、花园管、高压电缆护套、建筑内热水输送 400mm 以下 较低 44% 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 27 PE 耐低温性能强； 机械强度、耐化学性及柔韧度相对较高 ，无毒 饮用水系统、 城市燃气用管、 灌溉及洒水系统等 城乡供水输送、地源热泵中央空调系统、农业灌溉、城市燃气输送、室外排水、建筑内热水、采暖、建筑内地板辐射采暖 4001200mm 适中 31% PP 耐高温性能佳 ；抗室外光照、化学物质腐蚀老化、安全无毒 冷热水供应系统 建筑内冷热水管、化工用管道、高压电缆护套、工业排水、排污 160mm 以下 较高 11% 资料来源： 智研咨询 ， 乐晴智库， 平安证券研究所 注： 其他 管道 占比 14% 图表 4 塑料管道具体类型与应用领域 材质 产品名称 主要应用领域 PVC PVC-U PVC-U 排水管材、管件 建筑排水 PVC-U 给水管材、管件 建筑、市政给水 PVC-U 双壁波纹管 室外排水 PVC-U 电工套管 建筑电线护套 PVC-C PVC-C 给水管材、管件 建筑内热水管 PVC-C 电缆护套 高压电缆护套 PVC-C 化工用管 化工用管道 软质 PVC 软质 PVC 医用导管、花园管 PE HDPE LDPE MDPE PE 建筑排水用管材、管件 建筑同层、虹吸排水系统 PE 给水管材、管件 城乡供水输送、地源热泵中央空调系统、农业灌溉 PE 双壁波纹管等结构壁管材 市政排水、排污 PE 燃气用管材、管件 城市燃气输送 PE 护套管 电力、光纤护套 PE-X PE-X 建筑内冷热水管、采暖 PE-RT PE-RT 管材、管件 建筑内地板辐射采暖 PP PP-R PP-R 管材、管件 建筑内冷热水管、采暖 PP-H PPH 管材、管件 化工用管道 MPP 改性 MPP 管材 高压电缆护套 PP PP 双壁波纹管 工业排水、排污 PB PB PB 管材、管件 建筑内冷热水管、建筑内采暖道 ABS ABS ABS 管道 建筑内热水管、化工用管道 资料来源： 雄塑科技招股书， 平安证券研究所 与水泥等传统建材 类似 ， 塑料管道 具有 区域 性 、季节 性 特征 。 塑料管道管内空、体积大，运输效率较低 ， 尤其是 大口径塑料管道，同时 因 大型市政工程产品需求单一 、 管道直接 发 至工地，无法 通过 套装 进行运输，导致行业具有一定区域 属性 。 伟星新材表示 公司 PPR等 零售类小口径产品运输半径为 1000公里左右 、 受运输成本影响不大 ，但 工程类大口径产品如 PE 管 运 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 27 输半径一般 仅 500公里左右 。 目前塑料管道 企业主要 分布 在浙江、山东和广东等地 ，头部企业一般 通过 在 全国 各地 设立生产基地 ，解决运输半径问题。季节性特征体现在一季度为塑料管道销售淡季，主要因春节假期房屋装修需求小、 北方 天气寒冷影响施工 。 图表 5 2017 年我国塑料管道生产企业区域分布 资料来源： 智研咨询 ，平安证券研究所 1.2 应用领域以 农业、 市政 及 建筑为主 ，周期性不强 农用、 市政 及 建筑 给排水 为 塑料管道主要应用领域。 塑料管道 应用领域广泛， 包括建筑给排水及采暖、市政给排水及采暖、农业给排水以及灌溉用管、电力通信护套管、工业排污管、燃气管道等 ，其中 以 农用、市政及建筑给排水为 主 。 据 智研咨询统计 ， 2019 年中国塑料管道消费结构 中，市政给排水、建筑给排水、农业用管、护套用管、工业用管、燃气用管占比分别为 24.5%、 16.9%、 27.2%、 8.9%、 3.8%、 5.1%。 另外国内塑料管道出口规模小， 2020 年 塑料管道出口 75.7 万吨，占国内产量比重仅 4.6%。 图表 6 2019 年 国内 塑料管道消费结构 图表 7 国内塑料管道出口占比低 资料来源： 智研咨询 ，平安证券研究所 资料来源： 中塑协 ，平安证券研究所 塑料管道周期性特征弱于水泥等传统建材行业。 因 塑料管道 广泛 用于建筑、市政工程、农村水利管网、电力通信 建设 ，受宏观经济、地产与基建 投资 影响 ，具有一定周期性特征，但 周期性 弱于 水泥、玻璃等传统建材，主要因 塑料管道 应用领域 不断扩大 、渗透率 提升 ， 带动 整体需求 保持 增长 。 据产业信息网披露， 2009-2015 年 塑料管道占所有管道 比重 约从 30%升至 50%。 华东 , 37%华北 , 13%华中 , 11%西部 , 10%东部 , 7%华南 , 22%市政给排水 , 24.5%建筑给排水 , 16.9%农业用管 , 27.2%护套用管 , 8.9%工业用管 , 3.8%燃气用管 , 5.1% 其他 , 13.6%4.1%4.6%3.5%4.0%4.5%5.0%010203040506070802016 2020塑料管道出口（万吨） 占产量比重（右） 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 27 图表 8 塑料管道行业具有一定周期性 图表 9 水泥产量跟房地产新开工产量相关性较强 资料来源： Wind， 中国塑料加工协会、智研咨询 ， 平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 10 PE管材价格变动（单位 元 /吨） 图表 11 PP 管材价格变动（单位 元 /吨） 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 1.3 原材料成本占比近八成，关注 树脂价格 变化 塑料管道成本中原材料占比近八成。 塑料管道主要原材料 PVC、 PE、 PP 属于石化下游产品，材料成本占 总 成本 近 八成 ，如 公元股份 2021年原材料成本占营业成本 79.1%、雄塑科技 2020年 原材料成本占比 79.5%， 伟星新材因外购商品比重高 、直接材料占比 较低 ， 2021 年 仅 为 60.9%。 0%5%10%15%20%25%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020国内塑料管道销量同比地产投资同比（右）基建投资同比（右）-40%-20%0%20%40%60%80%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2005/02 2008/02 2011/02 2014/02 2017/02产量 :水泥 :累计同比房屋新开工面积 :累计同比（右）70007500800085009000950010000105001100011500120002019/09 2020/04 2020/11 2021/06 2022/01图表标题市场价 :PE管材 (100N):华东市场 :主流价 :当周值市场价 :PE管材 (3490):华东市场 :主流价 :当周值70007500800085009000950010000105001100011500120002019/09 2020/04 2020/11 2021/06 2022/01图表标题市场价 :PP管材 (PPR-4220):华南市场 :主流价 :当周值 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 27 图表 12 伟星新材营业成本构成 图表 13 公元股份 营业成本构成 资料来源： Wind，平安证券研究所 注：最后一项材料成本为非制造业务、金额小，其余归属制造业务 ，右图 公元股份 “材料成本”同 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 14 雄塑科技营业成本结构 资料来源： 公司公告 ，平安证券研究所 注： 2020 年公司 执行新收入准则，原计入销售费用的包到运输费用计入主营业务成本 PVC 下游以管道为主， 需求、电力成本等 主导 PVC价格变动 。 需求端，我国 PVC消费类型中管道占比较高，约四成左右。成本端， PVC 制成法主要包括电石法和乙烯法，国内以电石法为主，其生产成本中电力成本占比过半；乙烯法则 是 从石油中提取乙烯 后经化学反应得到 聚氯乙烯树脂 ，生产成本主要关注石油价格。从两种方法价格看， 乙烯 法 和电石 法 PVC呈现 联动 ，价格走势较为一致。 2021年 9-10月受限电限产影响，电石法 PVC市场价一度突破 13000元 /吨，乙烯法 PVC超过 14000元 /吨，随着能耗双控约束减弱， 四季度 PVC价格 显著 回落 。 进入 2022年 后 PVC价格整体平稳， 截至 2022年 4月末，电石法 PVC 市场价和乙烯法 PVC市场价分别为 8,774 元 /吨、 9,253 元 /吨， 同比 下降 2.6%、 1.0%。 60.9%8.0%2.7% 3.6%21.1%3.7%0%10%20%30%40%50%60%70%直接材料 制造费用 直接人工 销售运费 外购商品 材料成本2020年 2021年79.1%3.6% 2.0% 5.0% 1.9% 2.2% 6.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020年 2021年79.5%3.3%13.3%1.7% 2.0% 0.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%直接材料 直接人工 制造费用 外购商品 运费等其他费用 其他业务2020 2019 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 27 图表 15 我国聚氯乙烯消费 类型以管道为主 图表 16 PVC 电石法成本构成占比 资料来源： 中商情报网 ，平安证券研究所 资料来源： 中商情报网 ，平安证券研究所 图表 17 油价与 PVC 价格走势 资料来源： Wind，平安证券研究所 PE、 PP下游需求 中管道占比较低 ， 需求、油价等主导其 价格 走势 。 从需求端看， PP、 PE下游应用类型多样 ，其中 PE消费结构以膜类及片材为主， PP 消费结构以拉丝、共聚注塑为主， 管道需求占比 均 较低。从成本端看， PP、 PE 直接原材料为乙烯和丙烯，乙烯、丙烯来源主要是石脑油（原油经过炼制之后的产品之一）， 因此 PE、 PP价格走势与油价较为相关。尽管年初以来油价 大幅上涨，但因下游需求疲弱， PE、 PP价格整体平稳， 截至 2022年 4月末，高密度聚乙烯 HDPE(燕山石化 5000S)市场价、 PP期货结算价 (活跃合约 )分别为 9100 元 /吨 、 8651 元 /吨， 同比 降低 5.2%、增长 1.6%。 管材管件 , 42%软膜、片 , 16%异型材 , 8%软棒、管 , 7%电线电缆 , 6%硬膜、片 , 5%吹塑制品 , 5%涂料 , 3%辅地材料 , 3%其他 , 5%电力 , 52%石灰石 , 10%焦炭 , 6%原盐 , 2%其他 , 30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0000204060801001201401602005/01 2007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01 2021/01图表标题期货结算价 (连续 ):布伦特原油（美元 /桶）市场价 (中间价 ):聚氯乙烯 PVC(乙烯法 ):全国（元 /吨，右）市场价 (中间价 ):聚氯乙烯 PVC(电石法 ):全国（元 /吨，右） 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 27 图表 18 2015 年国内 LDPE下游消费结构 图表 19 2020 年中国 PP 消费结构 资料来源： 金银岛 ，平安证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院 ，平安证券研究所 图表 20 油价与 PE、 PP 价格走势相关性较高 资料来源： Wind，平安证券研究所 二、 行业 迈入平稳发展期， 基建 、旧改等 需求仍可观 2.1 国内塑料管道行业已进入平稳发展期 国内 塑料管道 行业 由高速 扩张 期转入 平稳 发展期 ， 近年 产量保持微增 。 我国 从 20世纪 60年代开始研制生产和应用 PVC塑料管道， 主要进行技术和设备的引进、消化 、 研究开发以及工程试点。 1999 年 国家出台 关于加强技术创新，推进化学建材产业化的若干意见 ， 提出各种塑料管道的应用 领域和发展目标，大力推进塑料管道在住宅建设、城镇市政工程、交通运输建设、农业灌溉等各领域的广泛应用，逐步淘汰能耗高、污染大的传统管道 。 政策支持叠加城镇化、工业化高速发展，2000-2013 年国内 塑料管道产量由 78.6 万吨 升 至 1210 万吨， 历年增速保持 10%以上 。 随着 近年 城镇化进程放缓，塑料管道 行业进入平稳发展 期 ， 2018-2021 年 产量增速降至 2%-3%。 膜类及片材 , 72%注塑料 , 10%管材及型材 , 3% 挤压涂覆 , 8% 电线电缆 , 4% 其他 , 3%拉丝 , 33%共聚注塑 , 22%均聚注塑 , 14%纤维 , 11%BOPP, 8%管材 , 4%透明料 , 3%CPP, 2%其他 , 3%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0000204060801001201401602005/01 2007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01 2021/01图表标题期货结算价 (连续 ):布伦特原油（美元 /桶）市场价 :高密度聚乙烯 HDPE(燕山石化 5000S):北京（元 /吨，右）期货结算价 (活跃合约 ):聚丙烯（元 /吨，右） 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 27 图表 21 2000 年以来 国内塑料管道产量 增速变化 图表 22 近年 塑料管道行业产销规模增长放缓 资料来源： 中国塑料加工协会 ， 公元股份， 平安证券研究所 注： 2021年产量 为 公元股份年报预测值 资料来源： 中国塑料加工协会 ， 智研咨询 ， 平安证券研究所 接下来我们从农用、市政、建筑三大领域入手，展望塑料管道行业未来发展空间。 2.2 农用 塑料管道 需求提升快速，未来增长或放缓 受益农田灌溉面积增长、供水工程建设， 2008-2015年 农用塑料管道规模显著增长 。 农用塑料管道主要为 PE管、 PVC管。2008-2015 年国内农田有效灌溉面积从 5847 万公顷增至 6587 万公顷 ， 灌溉面积增加叠加 农业规模化、机械化 普及与 节水要求 提高， 带来大量塑料管道需求；同时 政策积极 解决农村饮水安全问题 ， 全国农村饮水安全工程“十二五”规划提出 ，优先实施城镇供水管网向农村延伸，大力发展规模化集中供水和村村通自来水工程 。 据中塑协统计， 2008-2015年农用（ 含供水与灌溉）塑料管道规模 从 78 万吨增至 400 万吨， 占国内塑料管道比重从 17%提高至 29%；另据智研咨询统计， 2019年农用塑料管道规模升至 435 万吨，占比略微降至 27%。 图表 23 2008 与 2015 年 国内 塑料管道 应用领域分类 资料来源： 中塑协 ，平安证券研究所 考虑 农村集中供水普及率较高、 新增灌溉面积趋减，未来农用塑料管道 需求 增长或将放缓 。 农田灌溉方面， “十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积 1亿亩， “十四五”节水型社会建设规划提出“十四五”期间 将 新增高效节水灌溉面积 0.6亿亩，创建 200个节水型灌区 。饮用水方面， 截至 2020年底全国农村集中供水率达 88%，农村自来水普及率达 83%。 全国“十四五”农村供水保障规划 提出 到 2025年全国农村自来水普及率达到 88%，增幅较“十三五”降低 2pct。考虑新增灌溉面积趋减、农村自来水普及率 增幅目标降低 ，未来农用塑料管道 规模增长或将放缓。 0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400160018002000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021全国塑料管道产量 (万吨 ) 同比 (右轴 )92%93%94%95%96%97%98%99%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020塑料管道行业产量（万吨）塑料管道行业销量（万吨）产销率（右）17%29%0%5%10%15%20%25%30%35%市政给水 市政排水 建筑给水 建筑排水 农业 护套 市政燃气 供暖 工业 其他2008 2015 建筑建材 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14/ 27 图表 24 国内农田灌溉面积持续增长 图表 25 2025 年全国农村自 来水普及率 目标为 88% 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： 水利部 ，平安证券研究所 2.3 市政 领域受益基建发力，中长期需求规模仍可观 渗透率提高叠加市政管道规模增长， 2008-2019年 塑料管道 市政 需求 CAGR约 11%。 市政管道工程包括给排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆 保护管五 类 ，以给排水管道为主 。 受益于国内 给排水、供暖、燃气等市政管道需求不断 增加，2006-2020 年全国供水、排水、燃气管道长度分别增 110%、 167%、 404%， 叠加 塑料管道渗透率不断提高 （以 PE管为主 ，据中国城镇供水排水协会 披露， 1985-2014 年塑料管道在城市供水领域应用比例从 0%增至 23%） ， 带动 大量塑料管道需求释放， 2008-2019 年 市政给排水 与燃气 领域 合计 塑料管道规模从 147 万吨增 至 474 万吨 ， CAGR 约 11%。 图表 26 全国供水、排水管道长度持续增加 图表 27 2014 年塑料管道在供水领域应用比例达 23% 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： 中国城镇供水排水协会 ， 平安证券研究所 2022 年 稳增长 目标 下基建逐步发力， 地下管廊、燃气管道建设带来塑料用管需求 。 当前国内经济增长面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地产销售压力不减，疫情反复拖累消费复苏，大宗商品价格高居不下 。 3月 5日 政府工作报告 提出 全年 GDP增速目标 5.5%，彰显中央稳增长决心 ，报告亦 指出“适度超前开展基础设施投资”，“支持在建项目后续融资，开工一批支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目” ，“建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网