中银证券-家电行业2021年报_22Q1季报综述_需求稳步复苏_盈利有望持续改善_28页_3mb.pdf

家用电器 | 证券研究报告 行业点评 2022 年 5 月 8 日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 家电奥维月度数据点评： 22M3 受疫情影响，家电零售市场表现平淡，洗干套装、集成灶、洗碗机品类增速亮眼 20220411 家电奥维月度数据点评： 22M2 线下零售复苏缓慢，原材料价格压力仍在，均价同比上涨20220317 家电行业点评报告：部分小家电 &厨电公司2021 年业绩快报总结 20220305 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 家用电器 Table_Anal yser 证券分析师： 张译文 证券投资咨询业务证书编号： S1300520090004 Table_Title 家电行业 2021年报 &22Q1季报综述 需求稳步复苏，盈利有望持续改善 2021&22Q1 家电行业综述： 我们选取家电板块 49 家公司 ， 2021 年营收YOY+16.43%，归母净利润 YOY+12.88%； 22Q1 营收 YOY+8.61%， 归母净利润 YOY+15.27%。内销市场稳步复苏，外销在高基数压力下增速放缓，但仍为全年主要增长驱动力。新品类维持高景气，传统品类产品结构升级，行业竞争格局持续优化。站在当前时点，我们仍然看好地产政策面边际改善对于后周期类家电需求的带动；看好新品类中长期市场扩容，与品牌意识的崛起势力；看好多品类下的套系化整合与成套化推广对家电企业利润的助力 。 白电板块： 21 全年外销好于内销，产品结构升级。 2021 年白电板块营收YOY+15.96%， 归母净利润 YOY+10.78%； 22Q1 营收 YOY+10.06%，归母净利润 YOY+15.28%。 去年下半年以来，白电内销增速逐渐好于外销，但全年来看 外销仍为行业销量增长的主要驱动力。在原材料成本上涨、海运运力紧张运费上涨以及汇率拖累等诸多因素下， 各大厂商纷纷调整产品结构，革新技术，开发新产品， “推新卖贵 ”，以提高出厂价格与终端售价，将成本压力向下游转移， 以及 通过 效率提升带动业绩稳定增长 。 厨电板块：新品类领跑版块，龙头竞争力提升。 2021 年 厨电板块营收YOY+27.06%， 归母净利润 YOY-11.54%； 22Q1 营收 YOY+10.41%，归母净利润 YOY+8.89%。传统厨电品类需求相对稳定，龙头品牌依靠多年的品牌积累，在带有升级属性的更新需求中具备更高的竞争优势。以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴厨电品类仍维持较高增速；集成灶品类渗透率持续提升，行业景气度维持较高水平， 2021 年四家集成灶公司合计营收YOY+38.93%， 22Q1 营收 YOY+27.19%。各厨电厂商持续优化产品结构，龙头公司坚持品牌高端定位、推广套系化产品销售策略；毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化及新品配 套率提升，维持毛利率水平的基本稳定。 小家电板块：传统小家电营收缓慢复苏，智能小家电维持高景气。 2021年 小家电板块营收 YOY+21.02%， 归母净利润 YOY+24.54%； 22Q1 营收YOY+14.22%，归母净利润 YOY+20.86%。 21Q4 起传统小家电公司营收增速筑底复苏，在同期基数较高的情形下，传统小家电企业纷纷寻求经营突破，包括持续推进内销业务的改革进程、加大对新媒体渠道的运营建设以及加快推新丰富产品矩阵等。智能小家电品类仍处于渗透率持续提升通道中，新品密集布局带来销量提 升， 但芯片短缺及海运运力 紧张等因素，对需求仍有一定压制。 2021 小家电板块，原材料价格上涨压力下，产品结构持续优化，维持 盈利能力稳定。 展望： 1）随着疫情影响的逐步减弱，受益于地产政策面边际改善，大家电需求逐步回归。 2）看好新品类中长期市场扩容，与品牌意识的崛起势力。 3）看好多品类下的套系化整合与成套化推广增厚家电企业利润 。 建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、火星人、亿田智能、老板电器、浙江美大、科沃斯、石头科技、倍轻松、极米科技 。 评级面临的主要风险： 1）疫情影响宏观经济未能达到预期； 2）家电行业价格战加剧； 3）地产表现低迷 :； 4）原材料价格上涨风险 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 2 目录 1. 家电行业整体版块表现 . 6 1.1 收入端：家电行业收入稳健增长 . 6 1.2 利润端：原材 料价格上涨，业绩端承压 . 6 2. 各子版块总结 . 8 2.1 白电：内销缓慢复苏，产品结构升级 &效率驱动业绩稳增长 . 8 2.2 厨电：新品类驱动行业增长，产品结构升级格局优化 . 16 2.3 小家电：传统小家电营收缓慢复苏，智能小家电维持高增长 . 21 3. 展望：关注需求回补与盈利能力改善 . 25 4.风险提示 . 26 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 3 图表 目录 图表 1. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块营业总收入及同比增速 . 6 图表 2. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块归母净利润及同比增速 . 7 图表 3. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块毛利率及同比增速 . 7 图表 4. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块净利率及同比增速 . 7 图表 5. 2021 年白电板块营业总收入 YOY+15.96% . 8 图表 6. 22Q1 白电板块营业总收入 YOY+10.06% . 8 图表 7. 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机总销量 YOY+7.87%/2.70%/6.15% . 9 图表 8. 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机总销量 YOY+2.49%/-5.94%/-8.33% . 9 图表 9. 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机内销量 YOY+5.50%/+0.49%/+3.77% . 9 图表 10. 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机内销量 YOY-0.95%/-1.33%/-5.93% . 9 图表 11. 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机外销量 YOY+10.97%/+4.93%/+9.86% . 9 图表 12. 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机外销量 YOY+5.42%/-7.95%/-11.20% . 9 图表 13. 2021Q4 铜、铝、冷轧板、塑料均价持续上涨 . 10 图表 14. 海运指数走势（周） . 10 图表 15. 22Q1 空调线下销售均价 4086 元， YOY+12.45% . 10 图表 16. 22Q1 空调线上销售均价 3245 元， YOY+9.45% . 10 图表 17. 2021 年线上新风空调零售额及同比变化 . 11 图表 18. 2021 年线下新风空调零售额及同比变化 . 11 图表 19. 22Q1 冰箱线下销售均价 6015 元， YOY+16.96% . 11 图表 20. 22Q1 冰箱线上销售均价 2230 元， YOY-1.93% . 11 图表 21. 2020-2021 年冰箱线上市场产品结构走势： 21Q4 对开门及十字同比 +8.75pct12 图表 22. 2020-2021年冰箱线下市场产品结构走势： 21Q4法式多门及十字同比 +1.67pct . 12 图表 23. 22Q1 洗衣机线下销售均价 3970 元， YOY+11.77% . 12 图表 24. 22Q1 洗衣机线上销售均价 1590 元， YOY+3.25% . 12 图表 25. 2021 年中国洗衣机线上市场产品结构及同比： 21 年滚筒烘干零售额占比同比 +3.73pct . 13 图表 26. 2021 年中国洗衣机线上市场产品结构及同比： 21 年滚筒烘干零售量占比同比 +2.74pct . 13 图表 27. 2021 年白电板块归母净利润 YOY+10.78% . 13 图表 28. 22Q1 白电板块归母净利润 YOY+15.28% . 13 图表 29. 2021 年白电板块毛利率 24.59%，同比 -1.65pct . 14 图表 30. 22Q1 白电板块毛利率 23.56%，同比 -0.78pct . 14 图表 31. 22Q1 白电板块销售费用率 9.61%，同比 -0.99pct . 14 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 4 图表 32. 22Q1 白电板块净利率 7.07%，同比 +0.10pct . 14 图表 33. 22Q1 白电板块管理费用率 3.03%，同比 +0.05pct . 15 图表 34. 22Q1 白电板块研发费用率 3.51%，同比 +0.16pct . 15 图表 35. 2021 白电板块经营性现金流净额 YOY-13.00% . 15 图表 36. 22Q1 白电板块经营性现金流净额 YOY+96.63% . 15 图表 37. 2021 厨电板块营收规模 YOY+27.06% . 16 图表 38. 22Q1 厨电板块营收规模 YOY+10.41%. 16 图表 39. 22Q1 油烟机 /洗碗机 /集成灶线上销额 YOY+13.3%/+6.9%/+23.5% . 17 图表 40. 22Q1 油烟机 /洗碗机 /集成灶线下销额 YOY-20.9%/+21.9%/+18.4%. 17 图表 41. 2021 年洗碗机零售额同比增长 14.4% . 17 图表 42. 2021 年嵌入式复合机同比增长 20% . 17 图表 43. 2021 厨电板块归母净利润 YOY-11.54% . 18 图表 44. 22Q1 厨电板块归母净利润 YOY+8.89% . 18 图表 45. 2021 厨电板块毛利率 YOY-3.47% . 18 图表 46. 22Q1 厨电板块毛利率 YOY-0.76% . 18 图表 47. 油烟机中高价格带产品零售额份额显著提升 . 19 图表 48. 22Q1 油烟机线上 /线下均价 YOY+8.58%/+8.02% . 19 图表 49. 集成灶蒸烤一体机占比提升加速，高端产品带动结构升级 . 19 图表 50. 22Q1 集成灶线上 /线下均价 YOY+22.48%/+9.42% . 19 图表 51. 2021 厨电板块销售费用率 YOY-1.85% . 20 图表 52. 22Q1 厨电板块销售费用率 YOY-0.62% . 20 图表 53. 2021 厨电板块净利率 YOY-5.02% . 20 图表 54. 22Q1 厨电板块净利率 YOY-0.26% . 20 图表 55. 2021 厨电板块经营性现金流净额 YOY-3.80% . 20 图表 56. 22Q1 厨电板块经营性现金流净额 YOY-54% . 20 图表 57. 2021 小家电板块营收 YOY+21.02% . 22 图表 58. 22Q1 小家电板块营收 YOY+14.22% . 22 图表 59. 2021 小家电板块归母净利润 YOY+25.54% . 22 图表 60. 22Q1 小家电板块归母净利润 YOY+20.86% . 22 图表 61. 2021 小家电板块毛利率 YOY-0.50pct . 23 图表 62. 22Q1 小家电板块毛利率 YOY+0.69pct . 23 图表 63. 22Q1 小家电板块销售费用率 YOY-0.04pct . 23 图表 64. 22Q1 小家电板块管理费用率 YOY-0.15pct . 23 图表 65. 22Q1 小家电板块研发费用率 YOY+0.08pct . 24 图表 66. 22Q1 小家电板块净利率 YOY+0.51pct . 24 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 5 图表 67. 2021 小家电板块经营现金流净额 YOY-35.83% . 24 图表 68. 22Q1 经营性现金流净额增加 9.96 亿元 . 24 图表 69. 报告中提及上市公司估值表 . 25 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 6 1. 家电行业 整体版块表现 我们按照中信行业二级分类选取了家电板块 49家公司（同时将科沃斯和石头科技纳入小家电板块），其中白电板块 9 家、厨电板块 7 家、小家电板块 16 家、黑电板块 4 家、照明板块 13 家。 细分如下： 白电板块： 美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、长虹美菱、春兰股份； 厨电板块： 老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电气； 小家电板块： 科沃斯、石头科技、莱克电气、苏泊尔、新宝股份、九阳股份、飞科电器、小熊电器、北鼎股份、倍轻松、爱仕 达、奥佳华、天际股份、荣泰健康、融捷健康、 *ST 圣莱； 黑电板块： 极米科技、海信视像、四川长虹、深康佳 A； 照明电工及其他板块： 公牛集团、欧普照明、三花智控、聚隆科技、海立股份、天银机电、汉宇集团、东方电热、星帅尔、长虹华意、顺威股份、 *ST 康盛、奇精机械。 1.1 收入端：家电行业收入稳健增长 2021 年度家电行业营业总收入 12833.69 亿元，同比增长 16.43%，分板块看，白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块营收增速分别为 +15.96%/+27.06%/+21.02%/+6.76%/+40.72%； 21Q4 家电行业营业总收入 3385.91 亿元，同比增长 10.27%，白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块营收增速分别为+13.66%/+18.41%/+12.50%/-7.71%/+29.67%； 22Q1 行业营业总收入 3105.83 亿元，同比增长 8.61%，白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块营收增速分别为 +10.06%/+10.41%/+14.22%/-11.69%/+35.95%。 图表 1. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块营业总收入及同比增速 资料来源： 万得，中银证券 1.2 利润端：原材料价格上涨，业绩端承压 2021 年度家电行业归母净利润 883.90 亿元，同比增长 12.88%，分板块看，白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块归母净利润增速分别为 +10.78%/-11.54%/+24.54%/+41.46%/+25.13%； 21Q4 家电行业归母净利润 220.72 亿元，同比增长 0.53%，白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块归母净利润增速分别为 -2.80%/-85.78%/+21.28%/+143.73%/+5.32%； 22Q1 行业归母净利润 206.24 亿元 ，同比增长 15.27%，白电 / 厨电 / 小家电 / 黑电 / 照 明 电 工 及 其 他 板 块 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+15.28%/+8.89%/+20.86%/+48.84%/+1.16%。 分版块收入及同比 营业总收入 ( 亿元) YOY 营业总收入 ( 亿元) YOY 营业总收入 ( 亿元) YOY白电 2154.18 13.66% 8700.81 15.96% 2145.82 1 0 . 0 6 %厨电 86.67 18.41% 299.52 27.06% 67.33 1 0 . 4 1 %小家电 307.31 12.50% 1004.93 21.02% 250.57 1 4 . 2 2 %黑电 585.23 -7.71% 1995.77 6.76% 396.05 - 1 1 . 6 9 %照明电工及其他板块 252.52 29.67% 882.64 40.72% 246.07 3 5 . 9 5 %家电行业 3385.91 10.27% 12883.69 16.43% 3105.83 8.61%2022Q12021Q4 2021 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 7 图表 2. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块归母净利润及同比增速 资料来源：万得，中银证券 受原材料价格持续上涨的影响，行业盈利水平承压。 2021Q4 家电行业整体毛利率、净利率同比下降4.02pct/1.16pct。分板块来看， 21Q4 白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块毛利率分别为23.45%/38.87%/30.37%/9.96%/15.77%，同比分别下降 5.66pct/5.15pct/0.30pct/0.89pct/9.62pct； 22Q1 白电 /厨电/ 小家电 / 黑电 / 照 明 电 工 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为 23.56%/40.45%/32.04%/10.86%/16.37% ，YOY-0.78pct/-0.76pct/+0.69pct/+0.39pct/-5.22pct。 21Q4 白电 /厨电 /小家电 /黑电 /照明电工及其他板块净利率分别为 7.32%/2.17%/9.13%/3.30%/6.95%，YOY-1.86pct/-15.78pct/+0.62pct/+1.51pct/-2.07pct。厨电版块净利率下滑幅度较大，原材料成本下行压力下，龙头厨电公司对 恒大等部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备而导致。 22Q1 白电 /厨电 / 小家电 / 黑电 / 照 明 电 工 及 其 他 板 块 净 利 率 分 别 为 7.07%/12.92%/10.71%/1.86%/5.94% ，YOY+0.10pct/-0.26pct/+0.51pct/+0.72pct/-2.25pct。 图表 3. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块毛利率及同比增速 资 料来源：万得，中银证券 图表 4. 2021 及 2022Q1 家电行业分版块净利率及同比增速 资料来源：万得，中银证券 分版块业绩及同比 归母净利润 （亿元） YOY 归母净利润 （亿元） YOY 归母净利润 （亿元） YOY白电 154.02 -2.80% 653.40 10.78% 150.43 15.28%厨电 1.85 -85.78% 33.94 -11.54% 8.70 8.89%小家电 28.34 21.28% 99.34 24.54% 26.77 20.86%黑电 18.42 143.73% 28.11 41.46% 5.74 48.84%照明电工及其他板块 18.10 5.32% 69.12 25.13% 14.60 1.16%家电行业 220.72 0.53% 883.90 12.88% 206.24 15.27%2022Q12021Q4 2021分版块毛利率及同比 毛利率 YOY 毛利率 YOY 毛利率 YOY白电 23.55% -5.66% 24.59% -1.65% 23.56% -0.78%厨电 38.87% -5.15% 41.91% -3.47% 40.45% -0.76%小家电 30.37% -0.30% 31.07% -0.50% 32.04% 0.69%黑电 9.96% -0.89% 10.25% -0.62% 10.86% 0.39%照明电工及其他板块 15.77% -9.62% 19.48% -5.30% 16.37% -5.22%家电行业 21.63% -4.02% 22.92% -1.44% 22.42% -0.47%2022Q12021Q4 2021分版块净利率及同比 净利率 YOY 净利率 YOY 净利率 YOY白电 7.32% -1.86% 7.81% -0.72% 7.07% 0.10%厨电 2.17% -15.78% 11.41% -5.02% 12.92% -0.26%小家电 9.13% 0.62% 9.87% 0.27% 10.71% 0.51%黑电 3.30% 1.51% 1.78% 0.41% 1.81% 0.72%照明电工及其他板块 6.95% -2.07% 7.94% -1.04% 5.94% -2.25%家电行业 6.63% -1.16% 7.12% -0.47% 6.73% 0.23%2021Q4 2021 2022Q1 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 8 2. 各子版块总结 2.1 白电：内销缓慢复苏，产品结构升级 &效率驱动业绩稳增长 收入端：营收稳定增长，产品结构升级带动均价提升 2021 年白电板块实现营业总收入 8700.81 亿元， YOY+15.96%； 21Q1-Q4 营业总收入 YOY 分别为+43.58%/+14.49%/+2.13%/+13.66%。 22Q1 白电板块实现营业收入 2145.82 亿元， YOY+10.06%。 图表 5. 2021 年白电板块营业总收入 YOY+15.96% 图表 6. 22Q1 白电板块营业总收入 YOY+10.06% 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2021 年内销需求缓慢复苏，外销成为行业销量增长主要驱动力。 内销方面， 2021 年全年白电品类内销实现稳定增长 。根据产业在线数据， 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机内销量 YOY+5.50%/+0.49%/+3.77%。 21Q1-Q4 空调内销量 YOY+66.17%/-8.08%/+0.63%/-2.99%；冰箱内销量YOY+41.59%/-10.44%/-9.01%/-7.33%；洗衣机内销量 YOY+23.44%/+2.48%/-0.58%/-4.04%。 21Q1 在同期疫情影响低基数效应下，白电内销实现同比高增； 21Q2 受制于房地产市场表现相对疲软、多地疫情反复，叠加原材料涨价上游成本持续高增的影响，内销景气度较弱；空调龙头持续调节渠道库存结构，改变往年向渠道压货模式，销量表现平淡。但我们看到下半年空冰品类同比增速有所改善，基本恢复2019 年同期水平， 21Q3 空调 /冰箱 /洗衣机内销量相比 19Q3 分别为 +5.15%/-1.81%/+0.56%； 21Q4 内销量相比 19Q4 分别为 -2.19%/-0.25%/+3.50%。 外销方面， 2021 年全年白电品类外销市场仍为主要增长驱动力。 根据产业在线， 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机外销量 YOY+10.97%/+4.93%/+9.86%，分季度来看，分季度来看， 21Q1-Q4 空调外销量YOY+19.94%/+11.03%/+4.62%/+4.72%；冰箱外销量 YOY+49.15%/+8.10%/-10.12%/-8.54%；洗衣机外销量YOY+41.73%/+35.13%/-14.23%/-5.43%。上半年海外疫情反复居家办公政策延续，产能恢复节奏较慢，订单向国内转移的情况仍在延续，外销获得了较高增长；下半年以来外销增速有所放缓，海外包括墨西哥、土耳其、东南亚在内的产能逐步复苏，同时海运压力加大、出口海运费用提高， “堵塞 ”的国际物流航运对我国家电外销市场造成一定压力，外销增速有所放缓。 2022Q1 内销表现平淡，外销同期基数压力较大。 2022 年以来原材料价格上涨、海运运力紧张局面仍在延续，同时 3 月起国内多地因为疫情反复出现临时的 “封控 ”情况，工厂作业、物流运输等方面受到一定影响，内销市场 仍表现平淡，外销市场因同期基数压力较大，增速同比下滑。根据产业在线数据， 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机内销量 YOY-0.95%/-1.33%/-5.93%；外销量 YOY+5.44%/-7.95%/-11.20%。冰箱内销量增速环比改善，在局部疫情催化下，消费者对食品保存、储鲜的关注度有所提升；但疫情管控对物流的影响、各地分散的疫情对消费信心仍有一定扰动。 - 5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017 2018 2019 2020 2021营业总收入（左轴） 同比增速（右轴）( 亿元 ) 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 9 图表 7. 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机总销量YOY+7.87%/2.70%/6.15% 图表 8. 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机总销量YOY+2.49%/-5.94%/-8.33% 资料来源：产业在线，中银证券 资料来源：产业在线，中银证券 图表 9. 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机内销量YOY+5.50%/+0.49%/+3.77% 图表 10. 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机内销量YOY-0.95%/-1.33%/-5.93% 资料来源：产业在线，中银证券 资料来源：产业在线，中银证券 图表 11. 2021 年空调 /冰箱 /洗衣机外销量YOY+10.97%/+4.93%/+9.86% 图表 12. 22Q1 空调 /冰箱 /洗衣机外销量YOY+5.42%/-7.95%/-11.20% 资料来源：产业在线，中银证券 资料来源：产业在线，中银证券 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 10 产品结构升级，带动均价提升 2021 年全年家电产品主要原材料铜、铝、钢及塑料等商品价格维持高位，由于同期基数上升， 21Q4原材料同比增速有所放缓，但企业整体面临的经营成本压力依然不减， 2021Q4 长江有色铜 /铝 /冷轧板/塑料价格分别同比 +30.19%/+27.11%/+13.07%/+6.96%。 22Q1 长江有色铜 /铝 /冷轧板 /塑料价格分别同比+14.18%/+36.56%/+1.08%/-0.82%。同时，全球海运运力紧张，一柜难求的情况仍未出现明显改善的迹象，运费高企给外销市场出货节奏和成本带来较大压力。 图表 13. 2021Q4 铜、铝、冷轧板、塑料均价持续上涨 图表 14. 海运指数走势（周） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 在此背景下，家电厂商优化产品结构、提高出厂价与终端价格以转移成本压力。 从奥维云网披露的终端数据来看， 空调品类， 2021 年以来空调线上 /线下产品均价同比均有提升， 2021 年我国空调线上/线下市场均价分别同比增长 12.13%/6.46%， 22Q1 线上 /线下市场均价分别为 3245/4086 元，分别同比+9.45%/+12.37%。产品功能趋向高端化及健康化， 2021 年新风空调线上市场监测规模 8.2 亿元，同比增长 492.7%； 2021 年新风空调线下市场监测规模 19.1 亿元，同比增长 57.4%。 图表 15. 22Q1 空调线下销售均价 4086 元， YOY+12.45% 图表 16. 22Q1 空调线上销售均价 3245 元， YOY+9.45% 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 11 图表 17. 2021 年线上新风空调零售额及同比变化 图表 18. 2021 年线下新风空调零售额及同比变化 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 冰箱品类， 根据奥维云网数据显示， 2021 年冰箱线上均价 2365 元，同比提升 255 元，线下均价 5571元，同比提升 733 元， 2021 年线上均价同比 2019 年提升 352 元，增长 17.5%，线下同比 2019 年提升1045 元，增长 23.1%。 22Q1 线上 /线下市场均价分别为 2230/6015 元， YOY-1.93%/+16.96%。产品结构升级是冰箱市场价格增长的驱动力之一，整体而言，线下市场十字的二次增长持续 5 个季度后进入平稳期， 21Q2 细分市场的竞争转向多门产品，线上市场则保持大容积发展趋势，保持十字及对开为主旋律。 21Q4 线下十字 +法式多门销售额占比为 60.9%，相比 20Q4 提高 1.67pct；线上对开门 +十字产品销售额占比为 64.6%，相比 20Q4 提高 8.75pct。 图表 19. 22Q1 冰箱线下销售均价 6015 元， YOY+16.96% 图表 20. 22Q1 冰箱线上销售均价 2230 元， YOY-1.93% 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00021M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M12线上新风空调零售额 线上新风空调零售额同比( 万元 )0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00021M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M12线下新风空调零售额 线下新风空调零售额同比( 万元 )- 40 0- 20002004006008001,0001,20001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019.0419.0619.0819.1019.1220.0220.0420.0620.0820.1020.1221.0221.0421.0621.0821.1021.1222.02均价 同比（右轴）（元）（元 )）- 30 0- 200- 10 0010020030040050060005001,0001,5002,0002,5003,0003,50019.0419.0619.0819.1019.1220.0220.0420.0620.0820.1020.1221.0221.0421.0621.0821.1021.1222.02均价 同比（右轴）（元）（元） 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 12 图表 21. 2020-2021 年冰箱线上市场产品结构走势： 21Q4 对开门及十字同比 +8.75pct 图表 22. 2020-2021 年冰箱线下市场产品结构走势： 21Q4 法式多门及十字同比 +1.67pct 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 洗衣机品类， 根据奥维云网数据显示， 2021 年洗衣机线上均价 1647 元，同比提升 147 元，线下均价3794 元，同比提升 389 元。 22Q1 线上 /线下市场均价分别为 1590/3970 元，同比增长 3.25%/11.77%。 2021年滚筒烘干线上市场零售额占比为 34.98%，同比 +3.73pct，；线上零售量占比为 16.22%，同比 +2.38pct；2021 年线下市场零售额占比为 49.84%，同比 +1.27pct；线下零售量占比为 32.19%，同比 +2.74pct；线上及线下市场滚筒烘干产品备受青睐。 图表 23. 22Q1 洗衣机线下销售均价 3970 元， YOY+11.77% 图表 24. 22Q1 洗衣机线上销售均价 1590 元， YOY+3.25% 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 - 20 0- 10 0010020030040050060070005001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 04 ,0 0 04 ,5 0 05 ,0 0 019.0419.0619.0819.1019.1220.0220.0420.0620.0820.1020.1221.0221.0421.0621.0821.1021.1222.02均价 同比（右轴）（元）（元）- 200- 15 0- 10 0- 5005010015020025030035002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00019.0419.0619.0819.1019.1220.0220.0420.0620.0820.1020.1221.0221.0421.0621.0821.1021.1222.02均价 同比（右轴）（元）（元） 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 13 图表 25. 2021 年中国洗衣机线上市场产品结构及同比： 21年滚筒烘干零售额占比同比 +3.73pct 图表 26. 2021 年中国洗衣机线上市场产品结构及同比： 21年滚筒烘干零售量占比同比 +2.74pct 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 资料来源： 奥维云网 ，中银证券 业绩端：成本压力仍在，效率驱动下业绩稳健增长 2021 年白电板块实现归母净利润 653.40 亿元，同比增长 10.78%； 21Q1-Q4 归母净利润 YOY 分别为+83.07%/+14.29%/-7.37%/-2.80%。 22Q1 归属上市公司股东净利润 150.43 亿元，同比增长 15.28%。 图表 27. 2021 年白电板块归母净利润 YOY+10.78% 图表 28. 22Q1 白电板块归母净利润 YOY+15.28% 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 毛利率方面， 2021 年白电板块平均毛利率 24.59%，同比 -1.65pct， 22Q1 毛利率 23.56%，同比 -0.78pct。主要原材料铜、铝、钢板、塑料等大宗商品价格上涨，芯片短缺，叠加海运运力紧张，以及汇率拖累等诸多因素，给家电企业带来了不小的成本压力。会计准则变更（运输费用计入营业成本）也使得行业毛利率变动幅度较大。 为应对成本端压力，各大厂商纷纷调整产品结构，革新技术，开发新产品， “推新卖贵 ”，以提高出厂价格与终端售价，将成本压力向下游转移。 1）海尔高端化战略稳步推进，有效带动营收稳步增长，卡萨帝收入 YOY+32.3%，卡萨帝 2021 年新建超 1000 家三翼鸟场景店，美国市场高端子品牌 Monogram/Caf /GEProfile 增速超过 30%。 2）美的高端品牌 COLMO 销售超 40 亿元， YOY+300%，已累计布局近 7000 家门店及网点，产品在高端市场份额提升显著，其中空调柜机达到 36%。 2022 年 5 月 8 日 家电行业 2021 年报 &22Q1 季报综述 14 图表 29. 2021 年白电板块毛利率 24.59%，同比 -1.65pct 图表 30. 22Q1 白电板块毛利率 23.56%，同比 -0.78pct 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 费用率方面， 2021 年白电板块销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为 10.09%/3.15%/3.44%，分别同比 -1.28pct/-0.15pct/+0.05pct， 22Q1白电板块销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为 9.61%/3.03%/3.51%，分别同比 -0.99pct/+0.05pct/+0.16pct。在成本压力下，降本增效仍然是行业发展主旋律，且 龙头白电公司加速 B 端业务转型，数字化改革落地等举措，预计对期间费用率下降有一定正贡献。 净利率方面， 2021 年白电板块销售净利率 7.81%，同比 -0.72pct； 22Q1 净利率 7.07%，同比 +0.10pct。 图表 31. 22Q1 白电板块销售费用率 9.61%，同比 -0.99pct 图表 32. 22Q1 白电板块净利率 7.07%，同比 +0.10pct 资料来源：万得，中银证券 资料来