太平洋-固定收益周报2022年第16期_利率债短期处于震荡期_5月转债组合不变_22页_1mb.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 利率债 短期 处于震荡期 ， 5 月 转债组合 不变 固定收益 周报 2022 年第 16 期 （ 2022.5.2-2022.5.8） Table_Summary 报告摘要 二级 市场： 利率债上涨，权益、转债均下跌 国债期货 延续上涨， 现券收益率各期限品种继续调整 ， 城投与产业债收益率 下降， 信用利差收窄 ， 信用债成交量 大幅下降 ， A 股缩 量 下跌 ， 可转债指数放量小幅下跌，但个券涨多跌少 。 一级市场： 利率供给 大幅 下降 ，信用融资 环境 一般 利率债净融资额 大幅 下降 ， 利率债招投标全场倍数有所下降 ， 城投债净融资大幅下降 ， 产业债净融资规模仍为负 。 银行间流动性宽松，央行净回笼 300 亿元 月初，本周银行间市场流动性宽松 ， 本周央行在逆回购操作中投放资金 300 亿元，到期回笼 600 亿元，实现资金净回笼 300 亿元。 美联储“鹰派”减弱，未来缩表力度或加大 就业仍强劲，通胀维持高位，中国疫情导致供应链中断货加剧通胀危机。 5 月会议加息 50BP，完全符合市场预期，详细缩表计划公布， 6 月将开启缩表进程。美联储鹰派态度减弱，后续加息 75BP可能性基本排除，经济有望实现“软着陆”。美联储偏鸽美元走弱，未来缩表力度有望加大。 后市展 望： 利率债 短期处于震荡期， 5 月转债组合不变 利率债方面，本周 10 年国债收益率截至本周六维持 2.83%。疫情冲击下，五一小长假出行人数受限，经济基本面仍处下行趋势。月初资金面流动性保持宽松，以及 4 月 PMI 和 信贷数据均表现不佳对债市起到支撑作用。国外方面，美联储加息符合市场预期，对债市影响较小，债市表现主要受国内疫情发展以及政策影响。中长期来看，随着疫情逐步可控，经济有望企稳回升，预计 10 年国债收益率围绕 2.80%附近波动，债市短期仍处于震荡期。 转债方面，我们维持转债组合不变 ： ：无锡转债、张行转债、杭银转债、傲农转债、正邦转债、洽洽转债、润达转债、万孚转债、大参转债、靖远转债、好客转债、建工转债与交科转债 。 风险提示 俄乌局势升级超预期 ，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 Table_ReportInfo 相关研究报告： 固定收益周报 2022 年第 15 期（ 2022.4.25-2022.5.1 ）-2022/05/04 固定收益周报 2022 年第 14 期（ 2022.4.18-2022.4.24 ）-2022/04/24 固定收益周报 2022 年第 13 期（ 2022.4.11-2022.4.17 ）-2022/04/17 Table_Author 证券分析师：张河生 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190518030001 Table_Message 2022-05-08 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 二级市场 ：利率 债 上 涨 ， 权益 、 转债 均下跌 （ 一 ） 利率债 上 涨 国债期 货 延续上涨 本周国债期货 延续上涨 态势 ， 其中 5年期国债期货活跃合约较上周 上涨 0.05%，10 年期国债期货活跃合约较上周 上涨 0.20%。 “五一”小长假后首个工作日，周四市场交投较为清淡， 受基本面表现偏弱叠加资金流动性宽裕支撑影响下， 债市全线收涨 ；周五国债期货午后拉涨，收盘涨跌不一 ，长端收涨短端收跌。 图表 1：国债期货走势 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 现券 收 益率 各期限 品种 继续 调整 现券方面，国 债 收益率 及国开债收益 率 各期限品种继续调整 ， 本 周 10 年国债收益率为 2.83%， 较上周下降 1 BP； 10 年国开债收益率为 3.03%，较上周 下跌 0.75 BP。 从 期限结构上 看 ， 国债 方面， 中短期品种向上调整，长期限向下调整， 收益率曲线趋于 平缓 。国 开 债方面， 各期限调整幅度不明显 。 债券周报 P3 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2： 国债收益率曲线变化 图表 3： 国开债收益率曲线变化 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （二 ） 城投与产业债 收益率 下降 ， 信用利差 收窄 城投 债 收益率 下降 城投 债 收益率 下降 ， 3 年期 AA 城投债收益率截至周 六 为 3.33%，较上周 五 下跌0.41 BP。从曲线来看， 本周 各期限 品种 均有不同程度 下降 ，短期限品种收益率降幅较长期限更为明显 。 图表 4： 3 年 AA 城投 债 收益率变化 图表 5： AA 城投 债 各期限表现 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 城投 债 利差 收窄 3 年期 AA 城投债 收益率 下降 0.41 BP,其 中无风险收益率 上调 0.98 BP，意味着 AA 利差 下降了 1.39 BP。利差进一步拆解， AAA 利 差 下调 1.39 BP，评级溢价 较上周 无变化 。 AAA 利差 下调 说明流动性 更加宽松 ，评级溢 价 不变 表明 市场对 于地方 债券周报 P4 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 融资平台 债务风险 担忧程度 较 上周 保持一致 。 图表 6： 3 年期 AA 级 城投债 利差分解 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 产业债 收益率 同样 下降 产业 债 收益率 同样 下降 ， 3 年期 AA 产业债收益率截至周五为 3.53%，较上周五下降 0.11 BP。从曲线来看， 1 年 期 及 4 年期 品种变化幅度较大， 约为 2 BP，其他期限 变化幅度不大 。 图表 7： 3 年 AA 产业债 收益率变化 图表 8： AA 产业债 各期限表现 债券周报 P5 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 产业债 利差 收窄 3 年期 AA 产业 债收益率 下降 0.11 BP,其中无风险收益率 上调 0.43 BP，意味着 AA 利差 下调了 0.54 BP。利差进一步拆解， AAA 利差 上调了 0.44 BP，评级溢价下降 0.98 BP。评级溢价 下降 表明市场对 产业类主体 忧虑 程度有所缓解 ，违约风险下降 。 图表 9： 3 年期 AA 级 产业债 利差分解 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 房地产 、 环保 行业信用 利差 走扩 ，其他行业均 收窄 分行业来看，本周 房地产、环保 行业 AA 利差有所 上调 ，其他行业产业债均有不同程度 下 调，其中 投资平台 行业 AA 级信用利差 下 调幅度最大。 利差进一步拆解，房地产行业评级溢价有所上调， 说明市场认为 该 行业相关产业债违约风险 较上周有所提高 。 债券周报 P6 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 10： 各行业信用 利差分解 交通运输 房地产 建筑装饰 投资平台 环保 食品饮料 AA 利差 -1.94 0.79 -1.91 -45.25 0.52 -13.37 评级溢价 -2.79 0.68 -2.63 -44.95 -1.26 -12.98 AAA 利差 /流动性溢价 0.85 0.11 0.71 -0.30 1.79 -0.39 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 信用债成 交 量 大幅下降 本周 信用债成交量 大 幅 下降 。 中票成交金额 1,011.65 亿元， 较 前 一 周 大 幅下降 ， 短融成交金额 940.05 亿元， 本周二级 信用债成交 总 金额为 2,379.88 亿元，较上周 大幅下降 。 图表 11： 信用债成 交 量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-05-02 2022-05-08 1,011.65 940.05 428.18 2,379.88 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,758.71 1,765.30 7,628.09 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 2022-02-14 2022-02-20 2,066.69 2,269.65 1,395.77 5,732.10 2022-02-07 2022-02-13 1,987.89 2,870.52 1,152.05 6,010.46 2022-01-24 2022-01-30 2,425.48 2,283.06 1,542.84 6,251.38 2022-01-17 2022-01-23 2,724.53 2,561.44 1,460.67 6,746.64 2022-01-10 2022-01-16 2,599.96 2,499.15 1,498.62 6,597.73 2022-01-03 2022-01-09 2,060.65 1,979.74 1,070.05 5,110.44 2021-12-27 2022-01-02 2,035.78 1,605.01 1,399.17 5,039.96 债券周报 P7 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （三 ） 权益 、 转债 均下跌 A 股 缩 量 下跌 本周 权益 市场 整体下 跌 ， 各板块均有不同程度下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌 0.52%和 3.20%；沪深 300 与中证 500 分别下跌 2.67%和 1.14%；全市场看， wind 全 A 周跌幅为 1.35%。 两市 成 交金额本周 有所 减少 ，本周日均成交金额为 8,303.52 亿 元 ， 较 上周的8,917.99 亿 元 有所 降低 。 图表 12： 各板块涨跌幅 图表 13： 两市成交金额 q 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 纺服和军工 行业涨幅靠前， 房地产和消费服务 跌幅大 中信 一级行业中， 30 个行业 中 11 个行业上涨 ， 涨幅靠前的行业包括 纺服和军工 ， 周涨幅 在 2%以上 。 跌幅靠前的 行业 有 房地产和消费服务 ， 周跌幅在 5.5%以上。 债券周报 P8 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14： 中信一级行业 周 涨跌幅 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 可转债指数 放 量 小幅 下跌 ， 但 个券 涨多跌少 本周 中证 转债 及可交换 指数 较上周小幅 下跌 0.24%。 成交量方面，本周成交2502 亿， 低 于 上 周的 5152 亿 。 债券周报 P9 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 15： 中 证转债 及可交债 指数 走势 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 个券方面， 本周市场 涨多跌少 ， 总共 402 只公募可转 债， 352 只个券上涨， 48只下跌 ,2 只收平 。 涨 幅 靠 前 的转债有 盘龙 转债、 胜蓝 转债， 涨幅 在 20%以上 ； 跌 幅靠前的转债有 蓝晓 转债 与 龙净 转债 ， 周跌幅在 10%以上。 图表 16： 涨幅靠前的个券 图表 17： 跌幅靠前的个券 q 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 二 、 一 级市场： 利率供给 大 幅下降 ，信用融资 环境 一般 债券周报 P10 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （一）利率债供给 大 幅下降 ， 招投标 全场倍数 有所下降 利率债净融资额 大 幅下降 本周新发行利率债有 12 只，融资 1,996.48 亿元； 4 只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为 1,076.00 亿 元，净融资额为 920.48 亿元，较 上 周 大幅下降 。 图表 18： 利率债 发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元 ) 发行只数 总偿还量 (亿元 ) 净融资额 (亿元 ) 到期偿还量 (亿元 ) 到期只数 2022-05-02 2022-05-08 1,996.48 12 1,076.00 920.48 1,076.00 4 2022-04-25 2022-05-01 3,925.33 58 1,338.62 2,586.71 1,338.62 9 2022-04-18 2022-04-24 5,293.28 48 4,792.64 500.64 4,792.64 14 2022-04-11 2022-04-17 3,311.51 45 5,346.53 -2,035.02 5,346.53 18 2022-04-04 2022-04-10 2,410.94 26 1,504.93 906.01 1,504.60 9 2022-03-28 2022-04-03 2,316.44 76 2,643.56 -327.12 2,636.93 21 2022-03-21 2022-03-27 4,598.10 93 1,024.33 3,573.77 1,024.33 9 2022-03-14 2022-03-20 5,100.50 82 1,415.11 3,685.39 1,415.11 12 2022-03-07 2022-03-13 4,882.93 78 5,177.20 -294.27 5,177.20 10 2022-02-28 2022-03-06 3,107.32 47 811.78 2,295.54 811.78 4 2022-02-21 2022-02-27 4,623.84 115 2,313.16 2,310.68 2,313.16 9 2022-02-14 2022-02-20 3,831.37 46 501.70 3,329.67 501.70 1 2022-02-07 2022-02-13 3,742.01 62 4,833.40 -1,091.39 4,833.40 6 2022-01-31 2022-02-06 - 0 920.75 -920.75 920.75 3 2022-01-24 2022-01-30 6,652.14 136 2,661.18 3,990.95 2,661.18 12 2022-01-17 2022-01-23 4,821.22 50 4,073.41 747.81 4,073.41 8 2022-01-10 2022-01-16 3,683.01 35 902.57 2,780.44 900.00 4 2022-01-03 2022-01-09 1,052.50 15 650.90 401.60 650.90 1 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 利率债招投标 全场倍数 有所下降 本周国债与政策性金融债招标效果 不错 ，全场倍数 均值为 3.51， 较 上 周 的 3.90倍 有所下降 ； 而 发行价格 仅 有 4 只 低 于 100，其余全部 高 于 100，发行需求 旺盛 。 债券周报 P11 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 19： 利率债发行结果 交易代码 发行起始日 计划发行规 模 (亿 ) 发行期限 (年 ) 全场倍数 边际倍数 发行价格 210310Z29.IB 2022-05-06 20 10.00 6.19 2.00 105.03 220210Z2.IB 2022-05-06 200 10.00 3.38 1.33 100.16 2203674.IB 2022-05-06 40 0.25 3.30 1.28 99.61 220305Z12.IB 2022-05-06 40 5.00 3.89 1.32 99.79 229917.IB 2022-05-06 600 0.50 1.98 1.48 99.10 220203Z9.IB 2022-05-06 110 5.00 3.57 4.54 100.28 229918.IB 2022-05-06 600 0.25 2.69 1.96 99.57 220304.IB 2022-05-06 40 1.00 3.42 32.00 100.00 220201Z15.IB 2022-05-06 120 1.00 2.94 6.45 100.78 220310Z8.IB 2022-05-06 60 10.00 3.78 4.97 101.03 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （ 二 ） 信用债融资环境 一般 城投债 净融资 大幅下降 本周新发行 城投 债 56 只， 融资 441.00 亿 元 ； 59 只 城投债 到期 ，加上提前赎回的，总偿还量 392.84 亿元， 净融资额为 48.16 亿 元 ，较前一周 大 幅 下降 。 图表 20： 城投 债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元 ) 发行只数 总偿还量 (亿元 ) 净融资额 (亿元 ) 到期偿还量 (亿元 ) 到期只数 2022-05-02 2022-05-08 441.00 56 392.84 48.16 307.21 59 2022-04-25 2022-05-01 1,917.19 257 1,144.57 772.61 996.94 157 2022-04-18 2022-04-24 1,607.39 235 1,005.29 602.10 860.63 136 2022-04-11 2022-04-17 1,113.51 154 857.97 255.54 729.89 113 2022-04-04 2022-04-10 493.31 74 588.35 -95.04 543.93 81 2022-03-28 2022-04-03 1,050.10 144 876.02 174.08 708.21 110 2022-03-21 2022-03-27 1,331.10 189 1,064.96 266.14 896.98 145 2022-03-14 2022-03-20 1,472.29 209 925.98 546.31 811.55 126 2022-03-07 2022-03-13 1,375.01 181 832.44 542.57 710.18 105 2022-02-28 2022-03-06 869.84 118 638.06 231.78 588.77 88 2022-02-21 2022-02-27 1,313.33 178 475.36 837.97 459.38 66 2022-02-14 2022-02-20 854.25 109 260.06 594.19 251.50 28 2022-02-07 2022-02-13 201.00 33 284.59 -83.59 238.24 46 债券周报 P12 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2022-01-31 2022-02-06 0 162.13 -162.13 162.13 27 2022-01-24 2022-01-30 1,051.91 171 875.52 176.40 738.70 113 2022-01-17 2022-01-23 1,562.98 218 953.82 609.16 822.25 113 2022-01-10 2022-01-16 1,672.46 229 724.52 947.94 641.90 93 2022-01-03 2022-01-09 1,494.56 208 303.34 1,191.22 282.44 46 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 产业债 净 融资 规模 仍为负 本周新发 行产业债 352 只， 融资 3,218.66 亿 元 ； 419 只 产业债 到期 ，加上提前赎回的，总偿还量为 3,538.12 亿元， 净融资额为 -319.46 亿 元 ，较前一周 大幅提升，但仍为负值 。 图表 21： 产业 债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元 ) 发行只数 总偿还量 (亿元 ) 净融资额 (亿元 ) 到期偿还量 (亿元 ) 到期只数 2022-05-02 2022-05-08 3,218.66 352 3,538.12 -319.46 3,503.05 419 2022-04-25 2022-05-01 7,035.61 772 9,069.91 -2,034.30 8,287.69 996 2022-04-18 2022-04-24 11,591.20 1,096 9,182.72 2,408.47 8,948.27 851 2022-04-11 2022-04-17 10,326.09 1,023 10,975.75 -649.66 10,859.89 859 2022-04-04 2022-04-10 4,235.90 552 4,982.48 -746.58 4,931.93 539 2022-03-28 2022-04-03 6,432.37 839 6,343.27 89.10 5,676.53 634 2022-03-21 2022-03-27 9,241.72 868 6,978.94 2,262.78 6,820.98 846 2022-03-14 2022-03-20 10,321.02 948 8,542.16 1,778.86 8,363.06 923 2022-03-07 2022-03-13 10,148.37 1,086 9,813.97 334.40 9,723.67 873 2022-02-28 2022-03-06 7,355.79 941 8,245.38 -889.59 7,554.38 867 2022-02-21 2022-02-27 12,779.27 1,090 7,423.15 5,356.12 7,204.62 940 2022-02-14 2022-02-20 9,746.23 1,008 4,012.15 5,734.07 3,884.16 604 2022-02-07 2022-02-13 9,758.49 1,064 5,503.21 4,255.28 5,412.72 649 2022-01-31 2022-02-06 0 1,069.42 -1,069.42 1,069.42 328 2022-01-24 2022-01-30 6,626.09 1,278 7,467.80 -841.71 6,468.65 868 2022-01-17 2022-01-23 9,014.22 1,270 5,834.71 3,179.51 5,511.66 815 2022-01-10 2022-01-16 6,670.66 1,036 4,464.03 2,206.64 4,371.36 640 2022-01-03 2022-01-09 3,503.78 834 2,046.76 1,457.01 2,021.43 293 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P13 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三 、 银行间流动性 宽松 ，央行 净回笼 300 亿元 （ 一 ） 银行间市场流动 性宽松 月初，本周银行间市场流动性宽松 ， R007 截至本周五为 1.83%，相 比上周五大幅度下降了 20.18 BP。 DR007 和 R007 同向波动， 周 五 收于 1.65%，较 上周五 下降了 35.61 BP。 本周 R007 与 DR007 两者利差 扩张，周五利差为 17.94 BP，而上 周 五利差为 2.51 BP。 图表 22： 银行间质押回购利率变化 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （ 二 ） 央行 本周 净回笼 300 亿元 本周央行在逆回购操作中投放资金 300 亿元，到期回笼 600 亿元，实现资金 净回笼 300 亿元 。 债券周报 P14 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 23： 央行逆回购操作 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 四 、 短期限信用利差处 低位 ，转债估值 降低 （ 一 ） 利率债估值 处低位 利率债估值处于低位， 中美利差 继续 倒挂 10 年期 国债估值 处于低位 ，分位数为 16.2%， 相比之下， 美国 10 年期国债估值 仍然处于较高位置，分位 数为 98.4%。 本周 中美利差 继续倒挂 ， 中美利差 截至周五 为 -29.27 BP。 图表 24： 中美国债估值情况及中美利差 美国 中国 利差 百分位 98.40% 16.20% 0.00% 最小值 0.52 2.48 -0.29 四分之一 1.55 2.88 0.87 中位数 1.96 3.15 1.25 四分之三 2.42 3.41 1.53 最大值 3.24 3.99 2.49 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P15 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （ 二 ） 1 年期以内品种信用利差处于低位 1 年期以内 AA 评级中票的信用 利差处于低位，其中 9 月 和 1 年 期的信用利差近乎处于历史最低位置，分位数为 0.0%。相比之下，长期限的信用利差仍然处于较高位置，如 3 年期的信用利差处于 8.6%分位数 ，但较前几周也有所下降 。 图表 25： AA 中票信用利差 在历史所处位置 1 个月 2 个月 3 个月 6 个月 9 个月 1 年 2 年 3 年 百分位 2.30% 0.10% 0.10% 0.20% 0.00% 0.00% 2.50% 8.60% 最小值 23 42 46 41 43 48 41 43 四分之一 83 81 78 77 74 75 72 85 中位数 104 101 100 97 95 97 89 99 四分之三 131 128 131 119 112 113 108 115 最大值 205 210 215 187 177 179 149 150 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （ 三 ） 转债估值 降低 ，债底保护 减弱 股性标的 估值有所 降低 ，债性标的债底保护 减弱 本周有 85 个标的具有股性， 较上周 减少 2 个， 而且平均转股溢价率为 17.13%，较 上 周 18.26%有所 降低 ； 具有债性的标的达到 316 只， 较 上 周 增加 2 个， 平均纯债溢价率为 29.42%， 较 上 周 28.17%有所 提高 ， 债底保护 减弱 。 平均 到期收益率 有所 下降 目前转债中有 199 只转债的到期收益率为正 ， 较 上周 减少 7 个 ； 所有转债的平均到期收益率仅为 -2.27%，较上周 的 -2.08%有所 下降 。纯 债到期收益率居前的个券有：亚药转债 和 搜特 转债，到期收益率大于 5%。 图表 26： 纯债 到期收益 率 居前的个券 债券周报 P16 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 高价 券数量与占比均 增加 转债绝对价格看， 100 以下的低价券个数为 6 个 ，占比 1%； 100 至 110 之间的低价券有 90 个， 较上周 减少 12 个， 占比 22%，较上周 下降 3 个点 。而 130 以上的高价券达到 79 个， 较上周增加 5 个， 占比 20%， 较上周增加 2 个点 ； 其中 150 以上的超高价个券有 47 个 ， 较上周 增加 5 个 。 图表 27： 转债价格区间统计 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 五 、 美联储“鹰派”减弱，未来缩表力度或加大 北京时间 5 月 5 日凌晨 2 点，美联储货币政策委员会发布五月决议，将基准利 债券周报 P17 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 率上调 50 个基点至 0.75%-1.00%区间，为 2000 年以来首次大幅加息 50 个基点，符合市场预期。同时，美联储同时宣布从六月开始缩表。 就业仍强劲，通胀维持高位，中国疫情导致供应链中断货加剧通胀危机。 纪要显示，尽管第一季度整体经济活动小幅下滑，但家庭支出和企业固定投资仍保持强劲。近几个月来，就业增长势头强劲，失业率大幅下降。这为美联储的加大加息幅度，开启缩表进程提供了保障。 同时，美联储认为当前劳动力市场仍极度紧张，随着企业用工需求增强，劳动力供应仍然疲软。今年一季度，就业岗位增加 170 万个，失业率降至 3.6%，为近50 年来的最低水平。鲍威尔表示，由于雇主很难填补岗位空缺，员工薪资正以多年来最快的速度上涨，但目前并未发现薪资 -通胀螺旋风险 。 通胀方面，纪要指出通货膨胀率仍居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。值得注意的是，本次会议除了提到俄乌地缘政治冲突对美国经济所带来的不确定以及对通胀造成的上行压力。还提到了当前中国因新冠肺炎采取的防控措施可能会加剧供应链中断，进一步引发通胀的风险。 鲍威尔会后重申了当前美国通胀严重，强调价格稳定的重要性和通胀失控的严峻后果。当前距离其长期 2%的通胀率目标仍有一定的差距。在货币政策立场适当收紧的情况下，委员会预计通胀将重返 2%的目标，劳动力市场将保持强劲。 5 月会议加息 50BP，完全符合市场预期，详细缩表计划公布， 6 月将开启缩表进程。 本次会议，美联储货币政策委员会全票通过，将基准利率上调 50 个基点至0.75%-1.00%区间，这是美联储自 2000 年以来最大幅度的加息。由于此前鲍威尔在发言中已经对 5 月加息 50 基点作了充分表述，这一消息也几乎为市场所消化。因此，本次会议加息 50BP，完全符合市场预期。 同时，美联储也上调了其他多个政策利率，将存款准备金利率由 0.4%上调至0.9%，将隔夜回购利率、隔夜逆回购利率、一级信贷利率由 0.5%、 0.3%、和 0.5%分别上调至 1.0%、 0.8%和 1.0%。 此次会议美联储发布了美联储资产负债表缩减计划文件，对缩表进程做出 债券周报 P18 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 详细说明。委员会打算主要通过调整系统公开市场账户 (SOMA)所持证券的本金支付再投资金额，以可预测的方式逐步减少美联储的证券持有量。 FOMC 委员会决定，从 6 月 1 日起， SOMA 所持证券的本金将被再投资到超出月上限的程度，以削减对美国国债、证券、机构债券和机构抵押支持证券（ MBS）的持仓。美国国债的上限最初设定为每月 300 亿美元，三个月后将增至每月 600 亿美元。机构债务和机构抵押贷款支持证券（ MBS）的上限最初设定为每月 175 亿美元，三个月后将增至每月 350 亿美元。 文件还指出，随着时间的推移，委员会打算在其充足的储备制度下，将证券持有规模维持在有效实施货币政策所需的水平。为了确保平稳过渡，委员会打算在储备余额略高于其认为与充足储备相一致的水平时，减缓并停止资产负债表规模的下降。一旦资产负债表流动停止，储备余额可能会在一段时间内继续下降，这反映了美联储其他负债的增长，直到委员会判断储备余额处于充足水平。此后，委员会将根据需要管理证券持有，以在一段时间内保持充足的储备。委员会准备根据经济和金融发展调整其减少资产负债表规模的方法 的任何细节。 美联储鹰派态度减弱，后续加息 75BP 可能性基本排除，经济有望实现“软着陆”。 鲍威尔在会议后的发言表示，美国有很好的机会实现软着陆，有利率、资产负债表和远期指引。没人认为软着陆很简单，但肯定有一条可行的途径。显示出了美联储对美国经济的信心以及对未来经济“软着陆”的预期。鲍威尔强调，似乎没有任何地方显示接近衰退。美国经济完全有能力应对收紧的货币政策。 由鲍威尔发言还可以看出，虽然再次强调了控制高通胀仍为当前政策重心，但对经济软着陆可能性的阐述以及指出通胀或已触顶，均显示了当前美联储已开始权衡压制通胀和平衡经济发展之间的关系。 在此次会议前，市场曾预期美联储或将在 6 月的议息会议加息 75BP。但鲍威尔表示， 75 个基点不是委员会正在积极考虑的事情。同时鲍威尔透露，若后续经济形势发展与预期一致，那么接下来的多次议息会议上将连续加息 50 个基点。因此，整体来看，此次会议显示美联储鹰派程度有所减弱。 债券周报 P19 固定收益周报 2022 年第 16 期（ 2022.5.2-2022.5.8） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 美联储偏鸽美元走弱，未来缩表力度有望加大。 会议纪要公布后，由于鹰派 程度低于市场预期，美元指数大跌，美债收益率也大跌。由于美联储偏鸽某种程度上对国内货币政策制约减弱，国内债市对此反应也较为积极，今日国内利率债收益率有所下行。对于后续，我们认为美联储缩表力度有可能加大。首先，美国的高通胀的一