毕马威-2022年二季度中国经济观察_62页_4mb.pdf

毕马威中国2022年5 月 疫情影响复苏步伐 经济下行压力加大 基建和制造业支持投资增长 疫情扩散使消费承压 输入性通胀压力上升 政策靠前发力推动社融存量增速回升 出口保持韧性但动能放缓 香港经济 全球经济政策分析 加快建设全国统一大市场 构建现代能源体系 工信部印发“十四五”机器人产业发展规划 全面推进中医药振兴发展 新版外资准入负面清单发布256917212326293136374145525659附表：主要经济指标2 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年一季度中国经济同比增长4 .8%，高于市场预期 ，较去年四季度增速提高0 .8个百分点 （ 表1 ） 。从环比来看，一季度增长 1.3%，较去年四季度1 .5%的增速小幅回落。1 -2月我国经济继续回暖 ，外贸保持强劲，制造业和基建投资增速加快。 但3 月以来， 传染性更高的奥密克戎变异病毒引发新一轮疫情传播，具有点多 、 面广 、频发的特点 ，新增确诊和无症状感染者病例数量总和超过 2020年初水平。在坚持动态清零、统筹疫情防控和经济社会发展的方针指引下， 我国一些主要城市实施了封控措施。4 月期间， 我国先后有63 个城市中的部分区域或者全域被划定为中、 高风险地区 ，其中处于中高风险10 天及以上的城市41 个， 合计人口3 亿人 、经济总量29万亿元（ 2021年数据 ） ， 分别占全国的21 .5%和25.7%。疫情和防控措施将对二季度经济产生较大影响 。同时， 当前全球经济不确定因素较多 ，地缘冲突导致大宗商品价格波动 、国际供应链冲击持续 、 发达经济体货币政策加快收紧 ，未来一段时间中国经济面临较大的下行压力 。我们预期宏观政策将进一步发力 ，加大财政和货币政策的支持力度 ，稳定经济增长 。 产出方面， 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6 .5%， 与疫情前增速基本持平。一方面 ，政府继续采取一系列措施保供稳价措施，支撑采矿业工业增加值同比增长 10.7%，另一方面，在出口的带动下，装备制造业增加值同比增长 8.1%。3 月下旬以来，受疫情防控措施影响，跨区域货运受阻，物流和供应链的扰动将在短期内对工业企业生产经营活动带来一定影响 。 在需求端，消费面临较大的下行压力。一季度社会消费品零售总额累计同比增长 3.3%，其中3 月同比下降3 .5%，较1 -2月增速减少10 个百分点，为2020年8 月以来的首次回落至负区间 。一方面 ， 由于国内局部疫情反复使得防控措施收紧，餐饮住宿旅游等服务型消费再次承压；另一方面，居民消费意愿仍有待恢复。受疫情封控的影响，居民囤货需求增加 ，3月份必需品零售额增速表现亮眼；而线下消费场景减少，叠加居民消费愿望不强，金银珠宝 、家具、汽车等核心可选消费品均呈现负增长态势 。考虑到疫情扰动持续存在及经济面临较大下行压力的情况 ，短期内居民消费仍有待提振。行政摘要表1 主要经济指标增速数据来源：Wind ，毕马威分析注：国内生产总值、工业增加值、人均可支配收入为实际增速，其余为名义增速。2017-2019 年 平均增速2020-21两年平均增速一季度2020-21两年平均增速二季度2020-21两年平均增速三季度2020-21两年平均增速四季度2022年一季度国内生产总值 6.6% 4.9% 5.5% 4.8% 5.2% 4.8%工业增加值 6.2% 6.8% 6.6% 5.3% 5.5% 6.5%社会消费品零售总额9.0% 3.7% 4.6% 2.3% 3.3% 3.3%固定资产投资 6.2% 2.7% 5.6% 3.2% 3.7% 9.3%出口额 6.1% 13.4% 14.2% 16.0% 19.7% 15.8%进口额 9.8% 12.0% 14.2% 14.1% 14.4% 9.6%人均可支配收入 6.5% 4.5% 5.9% 4.9% 5.1% 5.1%财政收入 5.8% 3.2% 5.2% 4.6% -1.5% 8.6%财政支出 8.2% 0.1% -1.5% 2.3% 5.5% 8.3%3 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 投资方面，2022 年一季度基建投资同比增长10 .5%，较去年四季度提升了约 13个百分点，低基数叠加政策支持是基建投资取得开门红的主要原因 。制造业投资累计同比增长 15.6%。其中，受外需拉动较大的行业，如机械装备制造和计算机通信行业在一季度继续保持较高的投资增速。一季度房地产开发投资额同比增速为 0.7%。3 月多地疫情反复，居民购房意愿有所回落，房地产销售继续承压。 今年以来多个地方政府出台了支持房地产政策，预计房地产市场销售、投资有望在下半年企稳 。 出口仍保持韧性但动能放缓。一季度我国货物贸易进出口同比增长 13.0%， 较去年四季度放缓10 .3个百分点 。4 月出口增速回落至3 .9%，为2020 年7 月以来的最低值，进口总额与去年持平。这主要受国内疫情防控趋严导致内需偏弱、港口拥堵使得报关延迟、以及全球能源价格上涨对进口需求形成压制等因素影响。随着海外加快复工复产，中国出口对海外的替代性作用有所下降。叠加去年高基数效应，我们预期今年中国出口增速将继续放缓。 但全球经济仍处复苏之中，国际市场对中国产品的需求依然强劲，中国出口仍将保持一定韧性 。 宏观政策方面，一季度公共财政收入6 .2万亿元 ，同比增长8 .6%，财政收入运行总体平稳 。一季度公共财政支出达到6 .4万亿元，同比增长 8.3%， 已完成今年预算的23 .8%，进度比去年同期加快0 .3个百分点 。财政支出在一季度加速发力 ， 较去年同期提升近5,000亿元。截至3 月末，全国地方新增政府专项债近1 .3万亿元，完成全年额度3 .65万亿元的35 .6%，发行进度较往年同期明显加快，其中用于基础设施项目的资金占新增专项债支出的65 %。4 月 26日 ，中央财经委员会第十一次会议提到基础设施是经济社会发展的重要支撑。全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展， 都具有重大意义 。财政支出是推动基建投资增长的关键因素 ，在专项债加速发行的背景下，基建投资将继续修复，稳定经济增长。货币政策方面 ， 4月15 日央行宣布全面降准 0.25个百分点，释放长期资金约 5,300亿元 。此次降准幅度略低于之前0 .5个百分点的市场预期，我们认为主要有三个方面的原因：第一 ，当前国内流动性供给已较为充裕 ，近期银行间市场回购利率已显著低于逆回购利率；第二，信贷堵点主要来自于疫情反复 、经济下行压力较大等带来的融资需求偏弱， 单纯加大货币供给对需求端改善的边际效果有限；第三 ，我国货币政策 “以我为主 ” ，和我国经济发展的实际情况相匹配， 但随着发达经济体加快收紧货币政策 ，我国相对的政策空间也有所缩小 ，央行在助力经济稳增长的同时， 也需要努力兼顾内外平衡 ，保持汇率和国际收支稳定 。4 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。下一阶段， 我们预期货币政策将继续加大发力 。总量方面，存在继续降准降息的空间，进一步提高银行信贷投放能力；结构方面， 央行将加大对重点领域和薄弱环节的支持力度 ，推动科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，用好普惠小微贷款支持工具 ， 增加支农支小再贷款 ，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等（表2 ）。4月29 日中共中央政治局会议召开研究当前经济形势和经济工作。 会议强调要加大宏观政策调节力度 ，扎实稳住经济 ，努力实现全年经济社会发展预期目标 ，保持经济运行在合理区间。 此外 ，本次政治局会议还强调要有效管控重点风险 ，守住不发生系统性风险底线 。房地产监管政策延续“ 房住不炒 ”的主基调 ，并强调支持刚性和改善性住房需求， 优化商品房预售资金监管 ，将有助于缓解房地产开发企业资金压力。 资本市场强调要稳步推进股票发行注册制改革 ，积极引入长期投资者 ， 保持资本市场平稳运行。 在互联网平台监管上 ，要促进平台经济健康发展， 完成平台经济专项整改， 实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 。 预期数字经济将发力支撑经济稳增长。国际方面，4 月IMF 发布了最新的世界经济展望报告， 预计今年全球经济增长3 .6%， 较1 月的预测下调0.8个百分点 。地缘冲突将导致2022 年全球经济增速显著放缓 ，并进一步影响全球大宗商品价格 、国际贸易供应链、 金融市场波动 。能源和食品价格上涨可能使全球通胀在较长时间内维持高位， 持续的高通胀风险将加速发达经济体收紧货币政策 。此外 ， 由于当前一些处于全球供应链重要环节的经济体产能尚未完全修复 ，叠加地缘冲突 、国际航运压力 、 劳动力供给短缺等现象， 供应链持续紧张，将影响全球经济复苏的步伐 。时间结构性货币政策工具发放情况2022年 5月 4日新增1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款（1 ）央行在原来2000 亿元额度基础上新增加1000 亿元支持煤炭清洁高效利用再贷款额度，总额度变为3000亿元；（2 ）新增额度专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力，支持领域包括煤炭安全生产和储备，以及煤电企业电煤保供。2022年 4月 29日400亿元普惠养老专项再贷款（试点）（1 ）先贷后借模式发放（贷款本金等额申请），再贷款利率为1.75% ，要求发放的贷款利率与同期限档次LPR相当；（2 ）支持对象为普惠养老服务机构；（3 ）试点地区为浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份；（4 ）试点金融机构为国家开发银行、进出口银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行共7 家全国性大型银行。2022年 4月 28日2000亿元科技创新再贷款（1 ）先贷后借模式发放 (按贷款本金60% 申请) ，再贷款利率为1.75% ；（2 ）支持范围包括“高新技术企业”、“专精特新”中小企业、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等科技企业；（ 3）发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等共21 家金融机构 。2021年 12月 15日两项再贷款工具接续转换（1 ）将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具，从2022年起到2023年6月底，央行对符合条件的地方法人银行发放的普惠小微贷款，按照余额增量的1% 提供资金，鼓励增加普惠小微贷款；（2 ）自2022年起，普惠小微企业信用贷款支持计划不再实施，4000 亿元额度纳入支农支小再贷款额度管理，支农支小再贷款额度相应调增（人民银行已于2021 年12 月7 日下调1 年期支农支小再贷款利率 0.25个百分点至2% ）。2021年 11月 17日2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款（1 ）先贷后借模式发放（贷款本金等额申请），要求发放的贷款利率与同期限档次LPR 相当；（2 ）支持范围包括煤炭清洁高效加工等七个领域。2021年 11月 8日 碳减排支持工具（1 ）未设额度上限；（2 ）先贷后借模式发放（按贷款本金60% 申请），再贷款利率为1.75% ，要求发放的贷款利率与同期限档次LPR 相当；（3 ）支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。2021年 9月 9日新增3000亿元支小再贷款额度（1 ）先贷后借模式发放（贷款本金等额申请）；（ 2）要求银行发放给小微企业和个体工商户的贷款平均利率在5.5% 左右。2021年初增加再贷款额度2000 亿元对10 个信贷增长缓慢省份增加再贷款额度 2000 亿元，引导 10 个省份地方法人金融机构对区域内涉农、小微和民营企业等领域进一步加大政策支持力度。2020年 6月 2日两项再贷款支持工具（合计 4400亿元）（1 ）设立4000亿元普惠小微企业信用贷款支持计划，符合条件的地方性法人银行可以用普惠小微企业信用贷款本金的40% 向央行申请再贷款（零息）；（ 2）设立普惠小微企业贷款延期支持工具，提供400亿元再贷款资金用以支持地方性法人银行的普惠小微企业贷款延期，央行通过 SPV与地方法人银行签订利率互换协议，即本质是延期后的贷款利息压力由央行垫付承担。（3 ）两项再贷款支持工具均延期至2021 年底。2020年 3月 31日增加面向中小银行再贷款再贴现额度1万亿元（1 ）要求中小银行以优惠利率（未规定利率）向中小微企业发放贷款；（2 ）2020 年12 月， 1万亿元普惠性再贷款再贴现全部发放完毕，引导地方法人银行支持了 158万家企业、加权平均利率为4.67% 。2020年 2月 26日新增再贷款再贴现额度5000亿元（1 ）主要用于支持企业复工复产；（2 ）等额申请再贷款资金；（3 ）2020 年四季度，5000 亿元再贷款再贴现发放完毕，支持地方法人银行向59 万家企业累计发放优惠利率贷款4983 亿元，加权平均利率为4.22% 。2020年 1月 31日设立3000亿元抗疫专项再贷款（1 ）先贷后借模式发放（贷款本金等额申请），专项再贷款利率与金融机构发放的贷款利率分别为LPR -2.5%和LPR -1%；（2 ）截至2020 年6 月末，3000 亿元专项再贷款基本发放完毕，支持有关银行向7597 家企业累计发放优惠贷款2834亿元，加权平均利率为2.49% 。表2 2020年以来央行主要结构性货币政策工具及其使用情况资料来源：中国人民银行，毕马威分析5 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。经济走势6 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。疫情影响复苏步伐经济下行压力加大图1 GDP增速，当季同比 ，%数据来源：Wind ，毕马威分析-1001020302005 2008 2011 2014 2017 2020GDP:不变价 GDP:现价图2 全国（不含港澳台）本土累计确诊和无症状感染病例数据来源：Wind ，毕马威分析*数据截止至2022年5 月4 日94,678105,2675,790626,8600200,000400,000600,000800,0002022年3 月1 日之前 2022年3 月1 日之后确诊病例 无症状感染者2022年一季度中国经济同比增长4 .8%， 高于市场的预期，较去年四季度增速提高 0.8个百分点（图1 ）。 从环比来看 ，一季度增长1 .3%， 较去年四季度1 .5%的增速小幅回落。 1-2月我国经济继续回暖， 外贸继续保持景气，制造业和基建投资增速加快 。但3 月以来 ， 传染性更高的奥密克戎变异病毒引起新一轮疫情传播， 具有点多、面广、频发的特点，新增确诊和无症状感染者病例总和甚至超过2020 年初水平。在坚持动态清零的疫情防控总方针下，我国一些主要城市实施了封控措施。与此同时，当前全球经济不确定因素较多， 地缘冲突导致大宗商品价格处于高位、国际供应链冲击持续、发达经济体货币政策收紧，未来一段时间中国经济面临较大的下行压力。我们预期宏观政策将进一步发力，加大财政和货币政策的支持力度，稳定经济增长。由于奥密克戎的传染性远高于此前的新冠毒株 ，3月1 日以来我国（不含港澳台）本土累计确诊病例已经达到了 10.5万例。过去两个月的确诊人数已经超过2020年初至本轮疫情之前两年间的累计确诊人数（9 .5万例）。叠加3 月以来发现的62 .7万例无症状感染者，本轮疫情的传播和影响范围均已明显超过2020 年初的疫情，对我国经济复苏的步伐带来了较大冲击 (图2 )。4月期间， 我国先后有63 个城市中的部分区域或者全域被划定为中、高风险地区，其中处于中高风险10 天及以上的城市41 个，合计人口 3亿人 、经济总量 29万亿元（2021 年数据），分别占全国的21 .5%和25 .7%1。封控措施预计将会对二季度经济产生较大影响 。1 考虑到一些地区虽然不包含中高风险区域，但也实行了较严格的防控措施，疫情对经济的影响可能大于本统计。7 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。统筹好疫情防控和经济社会发展， 需要在多重目标间实现合理的动态平衡。 首先 ，疫情防控应以科学为基础，并且根据最新的疫情演变 、医学研究进行合理的调整。其次， 防疫政策的执行要加强协调性和统一性 ， 避免出现不同地区防疫政策执行标准不一的问题。 此外 ，稳定经济社会发展特别需要关注受疫情影响较大的中小企业和居民，加强对他们的支持和帮助 。产出方面， 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，与疫情前增速基本持平（图3 ）。 一方面 ，政府继续采取一系列措施保供稳价措施 ，支撑采矿业工业增加值同比增长达到10 .7%，以确保发电量和工业生产稳定。采矿业、电力热力和燃气行业增长合计拉动规模以上工业增长约1 .4个百分点。另一方面 ，在出口的带动下，装备制造业增加值同比增长8 .1%。与此同时， 高技术产业继续保持较快增长。 高技术制造业增加值增长14.2%，分产品看 ，新能源汽车 、太阳能电池、工业机器人产量分别增长140 .8%、24 .3%、 10.2%。整车货运指数和工业生产具有较强的相关性（图4 ） 。3月下旬以来， 因疫情传播，跨区域货运物流受到了较大影响 ，全国整车货运指数也出现显著下滑，较去年同期下降2 .6%，3 月工业增加值同比增速也回落至5 %，较1 -2月下幅近8 个百分点 。部分企业因缺少工作人员或零部件库存不足而导致减产甚至停产，3 月工业产能利用率从77 .4%回落到 75.8%， 企业生产经营困难有所增加 。 今年4 月 ， 全国整车货运指数较去年同期下降26.6%，预期短期内物流和供应链紧张将对工业生产经营活动带来一定影响 。为疏通货运堵点，保障重要生产物资运输畅通 ，稳定产业链供应链，4 月中旬以来政府采取了一系列措施， 例如确保港口和机场正常运转 、 鼓励制造业企业闭环复工复产、 发放全国统一通行证等 ，确保全国货运物流平稳恢复。图3 规模以上工业增加值，当月同比，3 月移动平均， %数据来源：Wind ，毕马威分析-20-100102030402015 2017 2019 2021图4 工业增加值与整车货运指数数据来源：Wind ，毕马威分析注：1 -2月数据取两个月均值处理。4060801001201401601201702202703202020-07 2021-01 2021-07 2022-01工业增加值（2010 年 =100）整车货运流量指数（ 2019年=100 ，右轴）8 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。受疫情的影响， 制造业 PMI在4 月回落至 47.4，较3 月进一步下降（图5 ）。供给方面，受地缘冲突影响，国际能源价格波动较大，4 月原材料购进价格指数较年初也显著上升， 企业成本压力有所加大 ，带动原材料库存指数也进一步回落 。而受物流扰动 ， 供应商配送时间指数也从2 月的 48.2大幅降至 4月的 37.2， 表明制造业原材料供应商交货时间明显放慢 ，企业供应链压力将进一步加剧。总体来看，PMI 生产指数下降至44 .4，较3 月回落约5 个百分点， 工业生产动能有所回落。与此同时， 与需求相关的订单指数均显著下降， 预计短期内市场总体需求将有所放缓 。由于全国一些主要城市采取了封控措施，非制造业商务活动指数在4 月下行至41 .9，为除去2020年2 月之外的历史次低值， 反映了服务类企业对后续经济修复前景的不确定性正在加大。从需求端来看， 消费面临较大的下行压力 ， 一方面由于国内局部疫情反复使得防控措施收紧， 餐饮住宿旅游等服务型消费再次承压；另一方面居民消费意愿仍有待恢复。一季度最终消费支出拉动经济增长3 .3个百分点 ，较去年四季度回落0 .1个百分点，对经济增长的贡献率为69 .4%。在疫情得到进一步有效控制之前， 服务性消费仍面临较大压力。 同时 ，制造业投资则保持良好修复态势， 基建投资在政策的支持下也大幅提升 ，投资端需求对经济增长的贡献较去年四季度提高 ，一季度资本形成总额支撑经济增长约 1.29个百分点 ，对经济增长的贡献率为26 .9%，是一季度经济稳增长的重要抓手。受高基数的影响 ，一季度净出口对经济增长拉动作用减弱，货物和服务净出口拉动经济增长大约0 .18个百分点， 较上年四季度下降0 .88个百分点 ， 对经济增长的贡献率仅为3 .7%（图6 ）。图5 中国制造业PMI 和商务活动PMI ，当月值， %数据来源：Wind ，毕马威分析图6 三大需求对GDP 的增长拉动，当季值，百分点数据来源：Wind ，毕马威分析20304050602012 2014 2016 2018 2020 2022制造业 PMI 非制造业 PMI:商务活动-10010202015 2017 2019 2021最终消费支出 资本形成 净出口9 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。基建和制造业支持投资增长图7 固定资产投资 ，累计同比 ， %图8 固定资产投资分部门， 当月同比 ，3 月移动平均， %数据来源：Wind ，毕马威分析数据来源：Wind ，毕马威分析2022年一季度固定资产投资同比增长9 .3%（图7 ） ，较2021 年四季度提升约 10个百分点。 在投资的三大支柱中，制造业 、基建 、房地产投资2022 年一季度同比分别增长15 .6%、10 .5%、0 .7%（图8 ） 。制造业和基建投资继续稳步回升 ，房地产行业受政策监管的影响 ，投资总额与上年同期基本持平。民间固定资产投资2022 年一季度同比增长8 .4%， 其中3 月当月同比增长 5.6%， 较1 -2月回落近6个百分点。-40-20020402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全社会固定资产投资 民间固定资产投资-30-20-1001020302013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022制造业 基建 房地产10 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。制造业投资继续稳步回升2022年一季度制造业投资同比增长15 .6%， 较去年四季度提升近5 个百分点， 是支撑固定资产投资增长的重要支柱。主要有以下原因：一是出口继续支持制造业投资保持强劲 。发达经济体需求持续回暖，新兴市场产能尚在修复之中， 海外供需差继续支撑中国出口， 带动企业扩大资本开支 。二是支持制造业高质量发展的政策持续发力，有利于提升企业的投资信心。 当前我国的制造业正在从中低端向中高端迈进，“增强制造业核心竞争力”也首次出现在 政府工作报告中，标志着制造业在我国经济未来转型升级的过程中依然具有核心作用 。今年以来，各地方政府也将培育壮大新兴产业、加快传统产业改造升级作为投资的重要抓手， 加大在智能制造、高端材料、高端电子器件、先进计算等领域的研发生产。 此外 ，金融机构继续加大对制造业的支持力度 ，截至 3月末 ，制造业中长期贷款余额同比增长29 .5%，比各项贷款的增速高 18.1个百分点 。 与此同时，企业融资成本也在持续下降 ，2022 年一季度企业贷款利率降至4 .4%左右 ，较2021 年下降了 0.21个百分点2。 此外， 2022年将延续实施研发费用加计扣除政策，有助于企业降低税赋 ，并加速技术改造步伐，推动传统产能升级 。2 2022年第一季度金融统计数据新闻发布会，中国人民银行，2022 年4 月 ， 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。图9 制造业分行业投资增速 ，累计同比 ， %数据来源：Wind ，毕马威分析从制造业细分行业来看，受外需拉动较大的行业，如机械装备制造和计算机通信行业在一季度继续保持较高的投资增速 （图9 ） 。此外 ，食品行业在一季度的投资表现亮眼。 值得注意的是 ，汽车行业在过去两年受疫情和供应链的影响 ，投资增速较低；今年以来，芯片供给有所改善，叠加产业正在加速绿色化、 智能化转型，产业整体格局正在重塑，带动相关投资一季度增速较今年前两个月进一步回升。不过由于环保限产，以及受下游房地产市场下行的影响，黑色冶炼、有色冶炼行业的投资增速低于制造业整体增速。一季度我国高技术产业继续保持高位增长 。截至3 月末 ，高技术产业投资同比增长27 %，其中，高技术制造业投资同比增长32 .7%，继续高于制造业投资整体增速。电子及通信设备制造业 、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长37.5%、35 .4%。今年以来 ，金融机构也加大了对高技术制造业的信贷投放， 一季度中长期贷款余额同比增长 31.9%。值得注意的是， 尽管一季度制造业同比增速维持在较高水平，但分月来看， 受疫情对生产、 物流等方面的影响，投资者对未来经济修复信心有所回落 ，3 月当月制造业投资同比增速为11 .9%， 较上月回落9 个百分点。 短期内 ，疫情防控仍将对经济形成一定干扰， 尤其是长三角地区的物流与生产， 自3 月下旬以来受到了较大的冲击， 影响企业投资信心。此外 ，近期大宗商品价格走势受俄乌冲突影响波动较大， 亦将对制造业投资仍将产生一定的干扰，需要企业重点关注 ，合理有效控制原料成本、 及时调整库存 。-10 10 30 50 70黑色冶炼有色冶炼汽车制造制造业化学制品非金属矿物医药制造橡胶塑料铁路船舶纺织业食品制造金属制品农副食品通用设备专用设备计算机通信电气机械1-3月 1-2月12 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。政策发力支持基建投资增长一季度基建投资同比增长 10.5%， 较去年四季度的 -2.9%提升约 13个百分点， 低基数叠加政策支持 ，2022 年一季度基建投资取得开门红。一方面 ， 去年11 月财政部提前下达1 .46万亿元 2022年新增专项债限额 ，叠加四季度发行的1 .2万亿地方政府专项债券中，尚有很大一部分没有使用，这部分资金也结转到今年使用，使得今年实际可以使用的地方政府专项债资金高于去年。同时，中央对地方转移支付将达到9 .8万亿元 ， 较去年预算值增加1 .5万亿元，今年地方政府财力将有所提升，有利于发挥政府投资撬动作用， 扩大有效投资。另一方面 ，地方政府高度重视专项债券项目储备工作，分两批共储备了7 .1万个项目 ，也在一定程度上加快了资金使用效率。分行业来看，受航运条件紧张 ，价格持续高涨等因素影响，包含远洋货物运输在内的水上运输业投资在一季度继续保持较高增速， 仓储业、水利管理业、 公共设施管理业也均有不错的表现。今年 政府工作报告指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这也将进一步加速我国在可再生能源领域的投资。电力 、热力的生产和供应业投资增速在一季度保持高速增长。而铁路、管道运输业受高基数影响 ，投资表现低迷 。一季度公共财政收入6 .2万亿元 ， 同比增长8 .6%（图10 ）。 受今年前两个月经济持续稳定恢复和工业增加值同比上涨影响 ，财政收入运行总体平稳 。从结构来看，一季度税收收入约 5.2万亿元 ，同比增长 7.7%。 一方面工业增加值增长带动税收收入上涨， 另一方面制造业中小微企业缓税政策延续实施小幅拖累税收增速。一季度非税收入约9 ,585亿元 ，同比增长14 .2%。 能源资源价格上涨带动石油特别收益金专项收入、 矿产资源专项收入等增加较多。值得注意的是 ，受3 月疫情反复影响，经济增长压力加大，3 月当月财政收入同比增长仅为3 .4%， 处于过去几年来的较低水平 ，或将影响后续财政扩张空间 。图10 公共财政收支增速， %-40-2002040602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022公共财政收入 公共财政支出数据来源：Wind ，毕马威分析13 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。一季度公共财政支出达到6 .4万亿元 ， 同比增长8 .3%， 完成今年预算的23 .8%，进度比去年同期加快0 .3个百分点。 分领域来看， 公共财政支出进一步向民生保障领域倾斜。其中 ，教育 、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长8 .5%、6.8%、6 .2%，三项民生支出占财政支出比重的42 %，较2021 年的37 %显著提升。另外， 政府性基金支出为2 .5万亿元 ，完成预算值的 17.8%，进度快于去年同期4 .6个百分点 。截至2022 年3 月末 ， 全国已发行新增地方政府债券约1 .57万亿元 ，其中一般债券2,700亿元 、 专项债券近1 .3万亿元，完成全年额度3 .65万亿元的 35.6%， 发行进度较往年同期明显加快（ 图11 ）。从结构上看， 包含交通运输、市政建设和产业园区、环保、 农林水事务在内的基础设施建设为政府专项债支出的主要投向，占新增专项债支出约 65%。4月26 日 ，中央财经委员会第十一次会议提到基础设施是经济社会发展的重要支撑。全面加强基础设施建设， 对保障国家安全，畅通国内大循环、 促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展， 都具有重大意义。除了交通运输、 水利等传统基建外 ，我们认为新基建也同样重要，如建设全国一体化算力网络枢纽节点、布局工业互联网集群等。此外 ，2020 年以来 ，一些试点城市实施了包括智能化城市基础设施建设和更新改造在内的一批项目，取得了良好效果。 预计今年政府将进一步加大基于数字化、网络化 、智能化的新型城市基础设施建设。财政支出是推动基建投资增长的关键因素，在专项债加速发行的背景下 ，基建投资将继续修复 ，稳定经济增长 。图11 历年一季度地方政府专项债发行额及占比数据来源：财政部，毕马威分析666.11,082.926.41,298.131.0% 30.1%0.7%35.6%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002019 2020 2021 2022发行金额（十亿） 占全年发行额比重（右轴）14 2022 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙 ) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国 ) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。图12 房地产企业债券违约数量及占比数据来源：Wind ，毕马威分析房地产投资持续承压一季度房地产开发投资额为2 .8万亿元 ，与去年同期基本持平 ， 同比增速为 0.7%，显著低于往年同期的平均水平 。由于资金来源紧张， 叠加水泥、玻璃 、混凝土等建材价格维持在相对较高的水平，开发商开工、施工意愿不强。 一季度新开工、竣工面积同比增速分别下降17 .5%和11 .5%，施工面积较上年同期上涨 1%。从房企到位资金来看， 今年一季度房地产开发商累计筹集资金约3 .8万亿元 ， 同比下降19 .6%，较上年四季度继续回落7 个百分点。 在房地产贷款集中度管理的监管下， 开发商从金融机构贷款额度显著下降 ，一季度仅为 5,500亿元人民币 ，较上年同期下降2 ,000亿元 。此外 ，受去年下半年银行放缓居民购房贷款批放的滞后影响，一季度房地产开发企业收到的来自定金及预付款和个人按揭贷款的金额较上年同期减少近7 ,000亿元 ，对开发商资金形成掣肘 。一季度房企到位资金中，自筹资金已超过定金及预付款，成为其资金来源的主要部分 ，占比达到32.5%。与此同时，由于房地产企业资金流动性收紧，房地产企业债券违约情况也时有发生。一季度房地产企业债券违约数达到24 只， 较去年四季度多增 12只，占总债券违约数的 57%；违约金额升至 240亿元 ，同比增长 77%（图 12） ，对房地产市场造成了一定的干扰。06141754240%20%40%60%02040602017 2018 2019 2020 2021 2022 Q1房地产债券违约数 占比（右轴）从房地产销售来看，