湘财证券-中药2021_2022Q1业绩分析_业绩稳增态势不改_关注三条投资主线_22页_1014kb.pdf

敬请阅读末页之重要声明 业绩稳增态势不改，关注三条投资主线 行业评级：增持 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -4 7 23 绝对收益 -11 -8 1 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师： 许雯 证书编号： S0500517110001 Tel： (8621)50293534 Email： 地址： 上海市浦东新区银城路 88号中国人寿金融中心 10楼 核心要点： 中药 行业业绩彰显韧性， 疫情致 Q1 增速放缓，但不改行业稳增态势 2021 年 中药行业呈现稳健增长态势， 一是 由于 2020 年低基数效应，二是 由于 2021 年医药行业各子行业受疫情的不利影响逐步减弱，需求全面快速恢复。 2022 年 Q1 一方面受疫情反复的影响，需求再次受抑，另一方面成本上涨，导致增速 有所 放缓 。 2021 年中药上市公司实现营收 3276 亿元，同比增长 8.6%，归母净利润 391 亿元，同比扭亏为盈，毛利率和净利率分别较上年同期提高 1.31 个百分点和 12.26 个百分点。 2022Q1 增速 虽 有所放缓，但营收、归母净利润、毛利率及净利率均保持正增长，期间费用率持续下降。中药行业增速与医药全行业增速相比，也体现出中药行业自 2020 年业绩触底之后，开始进入上升通道， 中药行业总体 业绩 表现较好。 中药板块经大幅调整，目前估值已处于 2019 年以来低位水平 2022 年以来医药板块呈现出回调态势。 分板块来看，截至 4 月 30 日，中 药板块跌幅 23.2%，略跑赢整个医药生物板块 ； 中药板块 PE（ TTM 整体法）约 18.97 倍， PB（ LF）约 2.63 倍 ， 中药板块相对于沪深 300 估值溢价率为60.07%。中药板块经过深幅调整，目前估值已调整至 2019 年初水平，处于三年多以来的低位，具有较强的估值优势。 关注“创新 +品牌 +消费”三条主线 中药在近年政策支持下进入新的发展阶段，在政策支持与催化下，中药行业迎来较大投资机会。“政策医药消费刚性业绩稳增估值优势”共同构建出中药行业的投资机会，成本推动构成了短期驱动因素。 我们 维持行业“增持”评级，建议关注政策鼓励领域和政策避风港领域。 （ 1）关注现代化中药创新，关注研发实力强、布局大品类（市场大：心脑血管 +增速快：儿科用药）的现代化中药创新标的； （ 2）关注品牌中药，配方、原材料优势共同构筑品牌中药护城河； （ 3）受益 消费升级 ，关注 产业链延伸 、涉足消费及大健康领域、品牌优势强的标的以及渠道拓展、 OTC 占比提升的标的。 风险提示 （ 1） 行业政策趋严 ； （ 2）上市公司业绩低于市场预期。 - 40 - 20 0 20 40 2 1 /0 5 2 1 /0 8 2 1 / 1 1 2 2 / 0 2沪深 300_ 累计 中药 _ 累计证券研究报告 2022 年 05 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 中药 2021/2022Q1 业绩分析 1 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 正文目录 1 疫情致 Q1 增速放缓，但不改行业稳增态势 . 4 1.1 疫情背景下，医药制造业彰显发展韧性 . 4 1.2 中药行业业绩稳健，仍处上升通道 . 5 2 中药板块经 充分调整，目前估值处 2019 年以来底部水平 . 14 2.1 中药板块呈现回调态势，小幅跑赢医药行业 . 14 2.2 中药板块估值回调至近三年以来低位水平，具估值优势 . 17 3 投资策略：关注“创新 +品牌 +消费”三条主线 . 20 4 风险提示 . 20 2 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 图表目录 图 1、医药制造业累计营收及同比增速 . 4 图 2、医药制造业累计利润总额及同比增速 . 4 图 3、医药制造业毛利率 . 4 图 4、医药制造业资产负债率 . 4 图 5、医药上市公司累计营收及增速 . 5 图 6、医药上市公司归母净利润及增速 . 5 图 7、医药上市公司毛利率与净利率 . 5 图 8、医药上市公司期间费用率 . 5 图 9、 2021 医药行业营业总收入增速分布图 . 6 图 10、 2021 医药行业扣非归母净利润增速分布图 . 6 图 11、 2022Q1 医药行业营业总收入增速分布图 . 6 图 12、 2022Q1 医药行业扣非归母净利润增速分布图 . 6 图 13、中药上市公司累计营收及增速 . 7 图 14、中药上市公司归母净利润及增速 . 7 图 15、中药上市公司毛利率与净利率 . 7 图 16、中药上市公司期间费用率 . 7 图 17、化学制药上市公司累计营收及增速 . 7 图 18、化学制药上市公司归母净利润及增速 . 7 图 19、化学制药上市公司毛利率与净利率 . 8 图 20、化学制药上市公司期间费用率 . 8 图 21、生物制品上市公司累计营收及增速 . 8 图 22、生物制品上市公司归母净利润及增速 . 8 图 23、生物制品上市公司毛利率与净利率 . 8 图 24、生物制品上市公司期间费用率 . 8 图 25、医疗器械上市公司累计营收及增速 . 9 图 26、医疗器械上市公司归母净利润及增速 . 9 图 27、医疗器械上市公司毛利率与净利率 . 9 图 28、医疗器械上市公司期间费用率 . 9 图 29、医药商业上市公司累计营收及增速 . 9 图 30、医药商业上市公司归母净利润及增速 . 9 图 31、医药商业上市公司毛利率与净利率 . 10 图 32、医药商业上市公司期间费用率 . 10 图 33、医疗服务上市公司累计营收及增速 . 10 图 34、医疗服务上市公司归母净利润及增速 . 10 图 35、医疗服务上市公司毛利率与净利率 . 10 图 36、医疗服务上市公司期间费用率 . 10 图 37、中药行业相对医药行业营收增速差 . 11 图 38、中药行业相对医药行业归母净利润增速差 . 11 图 39、中药行业相对医药行业毛利率差 . 11 3 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 图 40、中药行业相对医药行业净利率差 . 11 图 41、 2021 分子行业营收正增长公司占比 . 12 图 42、 2021 分子行业扣非归母净利润正增长公司占比 . 12 图 43、 2022Q1 分子行业营收正增长公司占比 . 12 图 44、 2022Q1 分子行业扣非归母净利润正增长公司占比 . 12 图 45、 2021 中药营收增速分布图 . 12 图 46、 2021 中药归母净利润增速分布图 . 12 图 47、 2022Q1 中药营收增速分布图 . 13 图 48、 2022Q1 中药归母净利润增速分布图 . 13 图 49、 2021 营收增速超 20%公司 . 13 图 50、 2021 扣非归母净利润增速超 20%公司 . 13 图 51、 2021ROE 超 10%公司 . 13 图 52、 2022Q1 营收增速超 20%公司 . 14 图 53、 2022Q1 扣非归母净利润增速超 20%公司 . 14 图 54、 2022Q1ROE 超 2.5%公司 . 14 图 55、 2022 申万一级行业绝对涨跌幅（截至 4.30） . 15 图 56、 2022 申万一级行业相对沪深 300 涨跌幅（截至 4.30） . 15 图 57、 2022 各子板块绝对涨跌幅（截至 4.30） . 15 图 58、 2022 各子板块相对医药板块涨跌幅（截至 4.30） . 15 图 59、 2022 医药上市公司涨跌幅分布情况（截至 4.30） . 16 图 60、 2022 中药板块上市公司涨跌幅分布情况（截至 4.30） . 16 图 61、中药板块相对医药板块及沪深 300 估值溢价率（截至 4.30） . 17 图 62、各子板块近一年 PE 情况 . 17 图 63、各子板块近一年 PB 情况 . 17 图 64、医药生物 PE . 18 图 65、医药生物 PB . 18 图 66、中药板块 PE . 18 图 67、中药板块 PB . 18 图 68、化学制药板块 PE . 18 图 69、化学制药板块 PB . 18 图 70、生物制品板块 PE . 19 图 71、生物制品板块 PB . 19 图 72、医疗器械板块 PE . 19 图 73、医疗器械板块 PB . 19 图 74、医药商业板块 PE . 19 图 75、医药商业板块 PB . 19 图 76、医疗服务板块 PE . 20 图 77、医疗服务板块 PB . 20 表 1、截至 2022 年 4 月 30 日医药行业涨跌幅前十名上市公司 . 16 表 2、截至 2022 年 4 月 30 日中药板块涨跌幅前十名上市公司 . 16 4 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 1 疫情致 Q1 增速放缓，但不改行业稳增态势 1.1 疫情背景下， 医 药 制造业 彰显发展韧性 2021 年医药制造业累计收入 29288.5 亿元，同比增长 20.1%；利润总额6271.4 亿元，同比增长 77.9%；行业毛利率 46.71%，较上年同期提高 3.65 个百分点。 2021 年医药制造业整体继续呈现快速增长态势，究其原因，一是 2020年的低基数效应，二是 2021 年医药行业各子行业受疫情的不利影响逐步减弱，需求全面快速恢复。 2022 年 Q1 一方面 受疫情反复的影响， 需求再次受抑， 另一方面 成本上涨 ， 导致 医药 制造业增速放缓 ， Q1 实现 累计收入 6936.6 亿元，同比增长 5.5%；利润总额 1065.6 亿元，同比下降 8.9%；行业毛利率 42.37%，同比下降 2.79 个百分点 。 在疫情背景下，医药制造业收入依然实现了 5.5%的正增长，彰显了医药制造业的发展韧性。 二季度之后随着疫情逐步 得到 有效控制，需求有望快速恢复，预计 2022 年全年医药制造业有望保持持续稳定增长。 图 1、医药制造业累计 营收及同比增速 图 2、医药制造业累计利润总额及同比增速 ( 2 0 )( 1 0 )0 10 20 30 40 50 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 17 - 02 18 - 02 19 - 02 20 - 02 21 - 02 22 - 02营业收入累计值（亿元） 累计同比（ % ，右轴） ( 4 0 )( 2 0 )0 20 40 60 80 100 120 0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 17 - 02 18 - 02 19 - 02 20 - 02 21 - 02 22 - 02利润总额累计值（万元） 累计同比（ % ，右轴） 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 3、医药制造业毛利率 图 4、医药制造业资产负债率 20 25 30 35 40 45 50 17 - 02 18 - 02 19 - 02 20 - 02 21 - 02 22 - 02毛利率（ % ） 38 39 40 41 42 43 17 - 02 18 - 02 19 - 02 20 - 02 21 - 02 22 - 02资产负债率（ % ） 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 5 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 1.2 中药行业业绩稳健，仍处上升通道 从医药上市公司 财报 情况看 （剔除 B 股、北交所及未发布财报的上市公司） ，2021 年医药行业上市公司 实现营业收入 21373 亿元，同比增长 12.5%； 实现归母净利润 1963 亿元，同比增长 50.8%；归母净利润增速超过营收增速。毛利率 33.29%，较上年同期下降 0.64 个百分点；净利率 9.73%，较上年同期提升 2.43 个百分点；期间费用率得到明显控制，达 19.5%，继续呈现下降态势。全行业上市公司中， 80%的公司实现营收正增长， 64%的公司实现扣非归母净利润正增长。收入增速超过 50%的公司占比接近 13%；扣非归母净利润增速超过 50%的公司占比接近 26%。 图 5、 医药 上市公司累计营收及增速 图 6、 医药 上市公司归母净利润及增速 ( 1 0 )( 5 )0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5000 10000 15000 20000 25000 15 - 03 16 - 03 17 - 03 18 - 03 19 - 03 20 - 03 21 - 03 22 - 03营业收入（亿元） 累计同比（ % ，右轴） - 20 0 20 40 60 80 0 500 1000 1500 2000 2500 15 - 03 16 - 03 17 - 03 18 - 03 19 - 03 20 - 03 21 - 03 22 - 03归母净利润（亿元） 累计同比（ % ，右轴） 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 7、 医药 上市公司毛利率与净利率 图 8、 医药 上市公司期间费用率 25 27 29 31 33 35 37 67891011121315 - 03 16 - 03 17 - 03 18 - 03 19 - 03 20 - 03 21 - 03 22 - 03净利率（ % ） 毛利率（ % ，右轴） 14 16 18 20 22 24 26 15 - 03 16 - 03 17 - 03 18 - 03 19 - 03 20 - 03 21 - 03期间费用率（ % ） 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 2022Q1 受疫情影响增速有所放缓，但上市公司业绩显著优于行业整体水平。医药行业上市公司 Q1 实现营业收入 5852 亿元，同比增长 13%； 实现归母净利润 660 亿元，同比增长 27.8%；营收及利润双增长，归母净利润增速继续超过营收增速。 Q1 毛利率 34.63%，净利率 12%，环比、同比均持续提升， 6 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 期间费用率继续下降至 17.5%。全行业上市公司中，近 70%的公司实现营收正增长， 60%的公司实现扣非归母净利润正增长。收入增速超过 50%的公司占比接近 12.33%；扣非归母净利润增速超过 50%的公司占比接近 21%。 图 9、 2021 医药行业营业总收入增速分布图 图 10、 2021 医药行业扣非归母净利润增速分布图 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 11、 2022Q1 医药行业营业总收入增速分布图 图 12、 2022Q1 医药行业扣非归母净利润增速分布图 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 从 子 行业看， 2021 及 2022Q1 各 子 行业呈现出 一定分化 。 生物制品、医疗服务和医疗器械业绩表现突出，尤其是体外诊断、医疗耗材、医疗研发外包等细分领域表现优异 ， 其次是中药 。 0 5 10 15 20 25 30 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 5 0 ( 2 0 , 5 0 ( 1 0 , 2 0 0 , 1 0 0家数占比（ % ） 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 表 1、 截至 2022 年 4 月 30 日 医药行业 涨跌幅前十名上市公司 涨幅前十 跌幅前十 序号 代码 简称 涨幅（ %） 序号 代码 简称 跌幅（ %） 1 600062.SH 603229.SH 600056.SH 300584.SZ 002432.SZ 002932.SZ 688180.SH 300158.SZ 002693.SZ 300049.SZ 华润双鹤 奥翔药业 中国医药 海辰药业 九安医疗 明德生物 君实生物 -U 振东制药 双成药业 福瑞股份 125.21 98.98 79.09 68.05 62.79 52.43 42.52 35.41 32.63 29.25 1 300273.SZ 600896.SH 688029.SH 000503.SZ 600529.SH 300630.SZ 600976.SH 300677.SZ 300298.SZ 300108.SZ *ST 和佳 *ST 海医 南微医学 国新健康 山东药玻 普利制药 健民集团 英科医疗 三诺生物 吉药控股 -73.09 -66.67 -54.14 -53.61 -52.41 -52.22 -51.79 -50.22 -50.15 -49.42 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 资料来源： Wind、湘财证券研究所 表 2、 截至 2022 年 4 月 30 日 中药板块涨跌幅前十名上市公司 涨幅前十 跌幅前十 序号 代码 简称 涨幅（ %） 序号 代码 简称 跌幅（ %） 1 002603.SZ 002349.SZ 002317.SZ 002864.SZ 600557.SH 002737.SZ 603963.SH 000999.SZ 300039.SZ 600422.SH 以岭药业 精华制药 众生药业 盘龙药业 康缘药业 葵花药业 大理药业 华润三九 上海凯宝 昆药集团 27.04 23.14 22.58 19.06 16.42 13.00 12.67 7.71 0.49 -2.62 1 600976.SH 300108.SZ 300534.SZ 600222.SH 600771.SH 002198.SZ 002907.SZ 000423.SZ 600329.SH 002390.SZ 健民集团 吉药控股 陇神戎发 太龙药业 广誉远 嘉应制药 华森制药 东阿阿胶 中新药业 信邦制药 -51.79 -49.42 -42.53 -39.87 -39.67 -38.71 -38.01 -37.85 -37.63 -36.93 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 资料来源： Wind、湘财证券研究所 17 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 2.2 中药板块估值回调至近三年以来低位水平，具估值优势 截至 4 月 30 日，医药板块 PE（ TTM 整体法）约 25.64 倍， PB（ LF）约3.17 倍；中药板块 PE（ TTM 整体法）约 18.97 倍， PB（ LF）约 2.63 倍。中药 板块相对于沪深 300 的估值溢价率为 60.07%。中药板块经过深幅调整，目前估值已调整至 2019 年初水平，处于三年多以来的低位，具有较强的估值优势。 图 61、 中药 板块相对 医药板块及 沪深 300 估值溢价率 （ 截至 4.30） 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 62、各子板块近一年 PE 情况 图 63、各子板块近一年 PB 情况 2 3 .1 1 9 .1 2 7 .4 2 2 .8 1 8 .6 1 5 .5 4 5 .8 0 50 100 150 200 250 300 医药生物中药化学制药生物制品医药商业医疗器械医疗服务当前 P E ( t t m ) 3 .1 2 .7 2 .5 3 .3 1 .5 3 .8 6 .2 0 2 4 6 8 10 12 医药生物中药化学制药生物制品医药商业医疗器械医疗服务当前 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 0 50 100 150 200 1 8 / 0 6 / 0 8 1 9 / 0 3 / 0 8 1 9 / 1 2 / 0 8 2 0 / 0 9 / 0 8 2 1 / 0 6 / 0 8 2 2 / 0 3 / 0 8中药 / 沪深 300 18 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 图 64、医药生物 PE 图 65、医药生物 PB 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医药生物 P E ( t t m ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医药生物 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 66、中药板块 PE 图 67、中药板块 PB 0 10 20 30 40 50 60 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7中药 P E ( t t m ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7中药 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 68、化学制药板块 PE 图 69、化学制药板块 PB 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7化学制药 P E ( t t m ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7化学制药 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 19 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 图 70、生物制品板块 PE 图 71、生物制品板块 PB 0 20 40 60 80 100 120 1 1 / 0 1 / 0 7 1 3 / 0 9 / 0 7 1 6 / 0 5 / 0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7生物制品 P E ( t t m ) 0 2 4 6 8 10 12 1 1 / 0 1 / 0 7 1 3 / 0 9 / 0 7 1 6 / 0 5 / 0 7 1 9 / 0 1 / 0 7 2 1 /0 9 /0 7生物制品 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 72、医疗器械板块 PE 图 73、医疗器械板块 PB 0 20 40 60 80 100 120 140 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医疗器械 P E ( t t m ) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医疗器械 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 图 74、医药商业板块 PE 图 75、医药商业板块 PB 0 10 20 30 40 50 60 1 1 / 0 1 / 0 7 1 3 / 0 9 / 0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 / 0 1 / 0 7 2 1 /0 9 /0 7医药商业 P E ( t t m ) 0 1 2 3 4 5 6 7 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医药商业 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 20 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 图 76、医疗服务板块 PE 图 77、医疗服务板块 PB 0 50 100 150 200 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医疗服务 P E ( t t m ) 0 5 10 15 20 25 1 1 /0 1 /0 7 1 3 /0 9 /0 7 1 6 /0 5 /0 7 1 9 /0 1 /0 7 2 1 /0 9 /0 7医疗服务 P B ( l f ) 资料来源： Wind、湘财证券研究所 资料来源： Wind、湘财证券研究所 3 投资策略：关注 “创新 +品牌 +消费”三条主线 中药 在近年政策支持下进入新的发展阶段，在政策支持与催化下，中药行业 迎来较大投资机会。 从需求端看，医药行业的刚需特性 和医药消费升级等因素共同支撑着中药行业需求平稳增长。从政策端看，促进中药守正创新、发展配方颗粒、 医保 及支付政策的 支持 、 中药饮片可以 继续 加成 不超过 25%等形成一系列利好政策，为中药行业带来政策红利和新增需求。“治未病”的特有优势为中药行业带来发展机会。从业绩端看，中药行业走出低点， 步入业绩上升通道 。从估值端看，中药行业目前 已调整至 2019 年初的估值水平，处于三年多来的低位，具有 明显的估值优势。“政策医药消费 刚性 业绩 稳增 估值优势”共同构建出中药行业的投资机会，成本推动构成了短期驱动因素 。 维持行业“增持” 评级， 建议关注政策鼓励领域和政策避风港领域。（ 1）关注现代化中药创新，关注研发实力强、布局大品类（市场大：心脑血管 +增速快：儿科用药）的现代化中药创新标的；（ 2）关注品牌中药，配方、原材料优势共同构筑品牌中药护城河；（ 3）受益 消费升级 ，关注 产业链延伸 、 涉足消费及大健康领域、 品牌优势 强的标的 以及渠道拓展 、 OTC 占比提升的标的 。 4 风险提示 （ 1）行业政策 趋严 ； （ 2）上市公司业绩低于市场预期。 敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数） 买入： 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持： 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性： 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持： 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出： 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 重要声明 湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可 。 本研究报告仅供湘财 证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。 在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价 。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在 允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。