2021年政府引导基金专题研究报告-投中研究院-2022.1-61页_1mb.pdf

2021年政府引导基金专题研究报告2研究范围本报告所称政府引导基金，是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，主要采取投资于股权投资基金、创业投资基金等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金。政府引导基金主要目标是提高财政资金使用效益，发挥财政资金的杠杆作用，扶持当地产业，推动当地中小企业发展。前言主要方法与目标通过对 CVSource投中数据、公开渠道信息及投中研究院积累材料的整理与分析，本报告呈现了国内各级政府引导基金最新发展情况与业务实践。同时，结合投中研究院多年服务经验以及对政府引导基金主管部门或受托管理机构工作人员的调研访谈，本报告还对国内具有代表性的 120只政府引导基金管理模式进行深度解读。本报告旨在总结政府引导基金发展新趋势，并帮助各级政府引导基金及其主管部门与受托管理机构对标优秀实践，进而促进政府引导基金高质量发展。我们诚挚欢迎业内外各界人士交流分享见解。2本报告所统计的政府引导基金设立年份、数量、规模、地域、级别等数据均来自于 CVSource投中数据。本报告重点分析的 120只政府引导基金合计规模为 1862亿元，占 2021年底已设立政府引导基金数量与规模的比例分别为 8.35%与 7.55%。相关政府引导基金投资策略涵盖天使投资、创业投资及私募股权等阶段；所处地域以华东、华南为主；行政等级则以省级、市级居多；时间跨度超过 10年。因此，本次深度解读结果对政府引导基金颇具参考价值。按照所处地域、行政等级和管理办法出台或修订年份等维度，本次统计的政府引导基金分布情况（按照数量划分）如下：样本概览12%43%20%11%8% 4%东北 华北 华东 华南华中 西南 西北所处地域29%48%19%国家级 省级 市级 区县级行政等级8%8%12%12%23%16%13%5%累计至 2012年 2013年 2014年2015年 2016年 2017年2018年 2019年 2020年办法出台 /修订时间34报告核心发现￥ 2.47万亿政府引导基金累计自身规模1,437只政府引导基金累计数量存量优化与再启动阶段2021年政府引导基金数量和规模增速均有较明显回升华东地区 VS华中地区2021年新设政府引导基金规模增幅最大 VS增速 最快数据发现4.51% VS 11.31%2021年末政府引导基金累计数量 VS累计自身规模增长率政府引导基金面临问题及发展趋势39.63% (规模 )的政府引导基金集中在江苏、广东（不含深圳）、北京、浙江、深圳、上海六大热点辖区政府引导基金管理办法关注重点 政府引导基金将向着精细化管理、 多种 手段联合适用 、 积极挖掘让利、返投等潜力的方向不断发展，以保证政策目标实现 政府引导基金投资阶段和领域 政府引导基金出资要求 政府引导基金返投标准和计算口径 政府引导基金亏损承担和优先清算 政府引导基金提前退出、强制退出和退出资金去向 政府引导基金管理费 政府引导基金让利前提、对象和挂钩标准 如何完善政府引导基金管理体系？ 如何更有效达成政策目标？ 如何利用让利、返投等抓手？ 子基金管理人注册要求、核心团队要求和过往业绩要求 子基金注册要求 子基金管理费 专项子基金管理 子基金专注度保障条款 引导基金参与子基金投资决策及政策性一票否决机制4Contents1 2021年政府引导基金发展情况2 代表性政府引导基金管理办法分析3 政府引导基金发展建议4 案例分析2021年政府引导基金发展情况PART. ONE2021年政府引导基金发展概况 截至 2021末，政府引导基金累计数量已超 1400只地区 政府 引导基金数量 政府 引导基金自身规模（亿元）华东 632 8,563华北 228 5,681华南 198 4,290华中 142 2,812西南 119 2,036东北 54 434 西北 64 850合计 1,437 24,666数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01截至 2021年末 ， 各级政府共成立 1,437只政府引导基金 ， 自身规模累计达 24,666亿元 。规模：亿元东北政府引导基金规模 4,290政府引导基金数量 198华南政府引导基金规模 2,036政府引导基金数量 119西南政府引导基金规模 850政府引导基金数量 64西北政府引导基金规模 5,681政府引导基金数量 228华北政府引导基金规模 434政府引导基金数量 54政府引导基金规模 2,812政府引导基金数量 142华中政府引导基金规模 8,563华东政府引导基金数量 632政府引导基金历年情况 疫情防控常态化下，政府引导基金设立数量和自身规模在 2021年度实现增长808 199 617 4,329 5,402 4,315 3,487 2,186 816 2,507 17538532744061851327735 62050100150200250300350400450 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000年度设立自身规模（左轴） 年度设立数量（右轴）808 1,007 1,624 5,953 11,355 15,670 19,157 21,343 22,159 24,666 175 213 266 540 946 1,131 1,263 1,340 1,375 1,437 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000累计引导基金自身规模（左轴） 累计成立引导基金数量（右轴）2021年度 ， 政府引导基金设立数量和自身规模较 2020年度实现大幅增长 ， 增幅分别达 77%与 207%。 在疫情防控常态化时 ， 政府引导基金作为供给端的调节抓手将承担更大责任 。2012-2021年期间 ， 政府引导基金数量增加 1,262只 ， CAGR（ 复合年均增长率 ） 为 26.36%；政府引导基金自身规模增加 23,859亿元 ， CAGR为 46.21%。图： 2012-2021年度新设立政府引导基金情况（数量及规模） 图： 2012-2021各年末累计设立政府引导基金情况（数量及规模）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01亿元 只 只亿元228632198142 11964 540100200300400500600700 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000华北 华东 华南 华中 西南 西北 东北只亿元累计至 2019年各区域政府引导基金规模 (左轴 ) 2020年各区域新增政府引导基金规模 (左轴 )2021年各区域新增政府引导基金规模 (左轴 ) 累计至 2021年各区域政府引导基金数量 (右轴 )政府引导基金地域分布 政府引导基金集中在东南沿海地区，其中华东地区政府引导基金自身规模增量最多，华中地区增速最快从地域分布来看 ， 截至 2021年末 ， 华东地区累计成立 632只政府引导基金 ， 自身规模达 8,563亿元 ， 数量和自身规模均位居全国首位；华北地区累计成立 228只政府引导基金 ， 自身规模达 5,681亿元 ， 位居全国第二；华南地区累计成立 198只政府引导基金 ， 自身规模达 4,290亿元 ， 位居全国第三 。从自身规模增长情况来看 ， 2021年度华东地区政府引导基金自身规模增长 811亿元 ， 增长率仅位居第四；华中地区政府引导基金自身规模增长 613亿元 ， 增长率达到 27.89%， 位居第一 。图： 2021年末政府引导基金地域分布情况（数量及规模） 图： 2019-2021年度各地区政府引导基金自身规模增长率（ %）东北华北华东华南华中西北西南2019 2020 20211.17 0 016.23 2.03 5.238.80 5.48 10.451.46 1.73 14.309.58 7.32 27.8954.95 1.82 1.195.04 4.52 14.25数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01六大热门辖区政府引导基金设立概况 政府引导基金集中在六大热门辖区，深圳市的政府引导基金数量较少但平均基金规模最大政府引导基金集中于北京 、 广东 （ 不含深圳 ） 、 江苏 、 上海 、 深圳和浙江六大热点辖区 。 六大热点辖区引导基金自身规模合计约 9776亿元 ，占整体规模的 39.63%；其中 ， 江苏省 、 广东省 （ 不含深圳 ） 、 北京市 分别位列位列第 1-3位 。从政府引导基金自身规模来看 ， 深圳市的政府引导基金数量最少 ， 但是平均规模达 38亿元 ， 远高于其他辖区 。*辖区是指中国证监分别会在省 、 自治区 、 直辖市和计划单列市设立证监局所管理的区域 ， 目前共有 36个辖区 。 辖区内引导基金不包含国家级引导基金 。图： 2021年末六大热点辖区政府引导基金情况（数量及规模）19 19 17 16 38 9 图： 2021年末六大热点辖区政府引导基金平均规模（亿元）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01只亿元1,266 2,548 2,759 903 1,077 1,224 66134 15856 28129030609012015018005001,0001,5002,0002,5003,000引导基金自身规模 (左轴 ) 数量 (右轴 )各级政府引导基金规模及数量总览 国家级引导基金数量最少但平均规模最大，市级政府引导基金规模及数量占比双高8.29%37.21%43.33%11.17%国家级省级市级区县级1.60%24.22%54.49%19.69%国家级省级市级区县级截至 2021年末 ， 国家级政府引导基金数量占整体数量比重最低 ， 仅为 1.60%；但是自身规模占整体规模比重达 8.29%， 单只基金平均规模最大 。 市级政府引导基金数量为 783只 ， 占整体数量比重为 54.49%， 自身规模为 10,678亿元 ， 占整体规模比重为 43.33%， 均为最高 。 区县级政府引导基金平均自身规模最低 。图： 2021年末各级政府引导基金数量占比 图： 2021年末各级政府引导基金规模占比数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01各级政府引导基金新设情况 2021年度，各级政府引导基金的设立规模较 2020年度有所上升，市级和省级政府引导基金尤为突出从自身规模来看 ， 2021年新增省级政府引导基金规模为 1,121亿元 ， 较 2020年上升了 290.44%；市级政府引导基金规模为 1,149亿元 ， 较 2020年上升了 537.76%；区县级政府引导基金规模为 238亿元 ， 较 2020年上升了 10.10% 。 其中 ， 以江苏省 、 河南省为代表的各级政府引导基金在2021年表现突出 。从设立数量来看 ， 2015-2018年是各级政府引导基金密集设立的阶段 。 其中 ， 多数政府引导基金仍处在对外投资阶段 ， 因此近年来新设数量有所降低；同时 ， 已有多地政府引导基金正在积极探索存量政府引导基金的合并与整合 。图： 2012-2021年度各级政府引导基金新设规模 图： 2012-2021年度各级政府引导基金新设数量数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01050100150200250国家级 省级 市级 区县级只05001,0001,5002,0002,5003,000国家级 省级 市级 区县级亿元2020-2021年政策动态 “拓宽股权份额转让渠道”是近年政府引导基金的政策方向2021年 7月 15日中共中央、国务院印发的 中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区意见 意见中提出： 在总结评估相关试点经验基础上，适时研究在浦东依法依规开设私募股权和创业投资股权份额转让平台，推动私募股权和创业投资股权份额二级交易市场发展。2021年 11月 30日证监会对上述 意见 中的相关内容进行批复：同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点。份额转让试点将依托上海股权托管交易中心开展，逐步拓宽私募股权和创业投资退出渠道，促进私募基金与区域性股权市场融合发展，助力金融与产业资本循环畅通。2020年 8月 28日国务院批复的 深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案 方案中明确支持： (北京市 )在现行私募基金法律法规框架下，设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道。2020年 12月 10日证监会对上述 工作方案 中的相关内容进行批复：同意在北京区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，拓宽股权投资和创业投资的退出渠道。2020年 9月 9日北京市国资委发布 北京市国资委国有经济 “十四五”发展规划 规划中明确以下战略： 开展股权投资和创业投资份额转让试点，支持企业参与发起设立 S基金，拓宽股权投资退出通道。代表性政府引导基金管理办法分析PART. TWO政府引导基金管理办法重点内容“政府引导基金管理模式、子基金管理人准入标准、子基金设立标准、返投要求、退出管理、让利政策、风险控制”是各政府引导基金现行管理办法中较常见的条款。 政府引导基金投资策略 专项子基金模式 政府引导基金架构 政府引导基金管理费政府引导基金管理模式政府引导基金返投要求政府引导基金退出管理子基金设立标准政府引导基金让利政策 子基金管理人注册资本要求 子基金管理团队资质 子基金管理人过往业绩 返投倍数要求 返投认定口径 返投认定管理 让利前提与让利对象 让利挂钩标准 让利计算基数及限额 子基金管理人专注度要求 参与子基金投资决策 政策性一票否决机制 尽职免责机制子基金管理人准入标准 子基金注册要求 子基金募资要求 子基金投资金额限制 子基金管理费政府引导基金风险控制 提前退出对价 强制退出情形 亏损承担及优先清算 退出资金回收去向01628843% 47%35%0%10%20%30%40%50%0102030国家级 省级 市级 区县级可投资于地方特色产业的引导基金数量 (左轴 ) 占比 (右轴 )只政府引导基金管理模式 政府引导基金投资策略 1 投资领域：政府引导基金着重支持战略新兴产业，兼顾扶持发展地方特色产业 其中 88%规定可投资于 战略新兴产业 ， 43%规定可投资于地方特色产业 *， 16%明确可投资于国企混改， 33%规定可投资于基础设施建设项目。从各年度设立情况来看，支持地方特色产业的政府引导基金始终在 40%左右。从等级来看，各级政府引导基金均在挖掘特色产业投资策略。 政府引导基金是各地发展产业的重要抓手 。明确的产业支持方向将能够使政策目标更清晰，也可能使政府引导基金更具竞争力。1939521061018168140 20 40 60 80 100 120国企混改基础设施建设地方特色产业战略新兴产业规定可投资于此领域 未规定可投资于此领域图：政府引导基金对投资领域的要求（ N=120，可多选）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01(只 )*地方特色行业：指投资方向聚焦与本地优势或特色战略相契合的领域。数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01图：政府引导基金对投资领域的要求（ N=120，可多选）政府引导基金管理模式 政府引导基金投资策略 2 投资阶段：政府引导基金倾向于支持以早中期为主创业投资企业，但是对成熟期项目的引入也逐步进入其视野0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021早期阶段 中期阶段 后期阶段图：政府引导基金对投资阶段的要求（ N=120，多选）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 总体来看，对投资阶段提出要求的政府引导基金数量占总样本数量的 47%。其中，支持子基金 投资于早期阶段 的政府引导基金数量占比最高，达到 44%。同时，要求仅投资于早期阶段的政府引导基金数量占比为 17%。 按照政府引导基金管理办法出台或修订时间来看，政府引导基金始终支持子基金对后期阶段进行投资。 这与成熟期企业可带动产业链上下游落地、快速在产值、就业、税收等方面产生做出贡献相关 。同时，未对投资阶段明确规定的政府引导基金通常支持各阶段投资行为。图： 2015-2021年度政府引导基金可投资阶段数量占比（ N=56，多选）53341264010203040506070数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01只*早期阶段：以天使期 (种子期 )、初创期为代表的阶段。中期阶段：以成长期为代表的阶段。后期阶段：以成熟期为代表的阶段。政府引导基金管理模式 专项子基金模式 对“政策性”与“市场化”子基金实施差异化管理，更好落实政府引导基金的政策性目的 政策性子基金以 专项子基金（定向子基金） 为主要主要运作模式。 通过专项引入重大项目，政府引导基金可以更加准确得达到产业培育的目的 。样本中，明确提出可设立专项子基金政府引导基金数量占样本总数的 12%，并且上述基金中以市级政府引导基金为主。12%88% 有规定提出设立专项子基金未明确提出设立专项子基金38%62%省级市区县级图：是否可以设立专项子基金（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01投向民生等非产业类项目的专项子基金投向重点扶持的大型产业项目的专项子基金比例27%的专项子基金投向为基础设施、棚户改造等47%的专项子基金投向为落实政府战略及规划的重大产业项目设立宗旨推动需求紧迫但市场化子基金参与意愿弱的项目进展发挥财政资金引导作用，落实产业发展战略及规划运作特点 收益较低、风险可控、 回报周期长遵循市场化原则，强调政府投前充分论证、投后持续关注，风险预期相对较高表：不同类型专项子基金的对比* 另有 26%专项子基金未明确投向。政府引导基金管理模式 政府引导基金架构 1 基金架构：政府引导基金通常采用直接参股子基金的双层管理架构 政府引导基金通常采用 直接参股子基金 的架构，占比 88%；其中，附加 直投和跟进投资 的政府引导基金，占比 37%。 通过设立母子基金参股子基金的政府引导基金，占比 12%，其中附加直投和跟进投资的政府引导基金，占比 11%。 三层架构在项目延伸管理的难度要高于双层架构；同时，母基金相较于子基金存续周期更长、募集难度更大 ，因此双层架构更加适合政府引导基金。12%88%通过设立母基金参股子基金直接参股子基金42%58%仅参股子基金参股子基金附加跟进投资如北京市大兴发展引导基金管理暂行办法 中提到“引导基金采取“母基金”模式运营，通过与社会资本合作设立子基金的方式进行投资”，是典型的引导基金直接参股子基金的两层管理结构。如青岛市新旧动能转换引导基金管理办法 中提到“引导基金可通过参股方式，与其他政府投资基金及社会资本合作设立或增资参股母、子基金，也可采取跟进投资的方式运作”，是典型的引导基金可通过设立母基金参股子基金的三层管理结构。图：政府引导基金架构（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01政府引导基金管理模式 政府引导基金架构 2 跟进投资：政府引导基金通常会依据自身政策诉求，与之匹配设置跟投机制来放大政策效果、增强引导作用图：设置跟进投资机制的政府引导基金是否有政策倾向（ N=46）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 各地区设置跟进投资机制的政府引导基金多拥有较强的政策导向，并且根据区域发展水平不同而存在差异化设置。 关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见 （国办发 2008 116号）明确建议“产业导向或区域导向较强的引导基金，可探索通过跟进投资或其他方式，支持创业投资企业发展并引导其投资方向”。 2008年之前，人民币基金市场处于艰难发展时期，需要政府引导基金给予更多支持。此后人民币基金市场蓬勃发展，跟进投资的意义也就更多过渡到实现精准扶持企业发展的政策目标上来。 具体来说，设置跟进投资机制的好处主要是充分发挥商业性投资企业发现项目、评估项目和实施投资管理的作用与优势，提高政府引导基金发展本地产业的能力，并且放大资金使用效果，从而达成政策性目的。政府引导基金管理模式 政府引导基金管理费要求 将管理费与政府引导基金实缴规模或投资规模相挂钩是常见方式 在本次调研的样本中， 34%的政府引导基金在管理办法中对管理费做出了明确规定。 其中， 46%的政府引导基金将管理费与 实缴规模 相挂钩。这其中使用最多的标准是 基金管理费不超过基金实缴规模的 1%。 另外， 44%的政府引导基金将管理费与 投资规模 相挂钩；这其中使用最多的标准是 基金管理费不超过基金上年投资余额的 2%，占比 39%。 上述管理费收取比例与政府引导基金自身规模有较强关联。 通常规模越大的政府引导基金，管理费提取比例越低 。 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01图：政府引导基金向受托管理机构支付管理费的标准（ N=41）*投资余额：是指已发生投资行为而尚未收回的投资的余额子基金管理人准入标准 子基金管理人注册资本要求 52%的政府引导基金对子基金管理人注册资本提出要求48%8%8%27%未明确规定认缴 500万元以上认缴 1000万元以上认缴 2000万元以上认缴 3000万元以上实缴 100万元以上实缴 200万元以上实缴 500万元以上实缴 1000万元以上实缴 2000万元以上实缴 3000万元以上图：子基金管理人注册资本要求分布（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01表：子基金管理人注册资本按政府引导基金行政管理等级分布 -2 （ N=120）以子基金管理人认缴资本为条件 以子基金管理人实缴资本为条件 未明确 规定 总计500万元以上1000万元以上2000万元以上3000万元以上100万元以上200万元以上500万元以上1000万元以上2000万元以上3000万元以上5000万元以上国家级 20% 20% 60% 100%省级 9% 5% 2% 7% 26% 2% 2% 47% 100%市级 7% 2% 4% 2% 7% 27% 2% 2% 48% 100%区县级 5% 5% 10% 30% 50% 100%样本中 ， 52%的政府引导基金对子基金管理人注册资本做出了要求 。 其中 ， 要求 实缴资本达到 1000万元以上 的政府引导基金比例最高 ， 约占总数的 27%；其次分别是要求实缴资本达到 500万元以上 和 认缴资本达到 500万元以上 ， 占比均为 8% 。各行政管理等级的政府引导基金对子基金管理人注册规模有要求的数量占比均分布在50%上下 。 除国家级政府引导基金外 ， 各行政管理等级引导基金的主流要求均集中在前述 3个数量占比最高的规定中 ， 并根据投资阶段 （ 如早中后期 ） 与投资领域 （ 如产业投资领域与基础设施投资领域 ） 不同而呈现较大差异 。40% 53% 52% 50%60% 47% 48% 50%0%20%40%60%80%100%国家级 省级 市级 区县级有规定 未明确规定数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01图：子基金管理人注册规模按引导基金行政管理等级分布 -1（ N=120） 政府引导基金在筛选管理团队时注重团队投资能力素养，关注子基金管理团队投资人员数量和从业年限子基金管理人准入标准 子基金管理团队资质31%62%无规定 2人 3人 4人 5人 7人图：子基金管理人核心投资团队最低人员数量（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.0169%的政府引导基金对子基金管理人核心团队成员提出了 2-7人不等的 最低人员数量限制 。 其中 ， 子基金管理团队有 3人以上的核心投资人员是主流要求 ， 共有 75 家 。72%的政府引导基金对子基金管理人核心团队成员提出了 2-5年不等的 最低从业年限要求 。 其中 ， 要求 拥有 3年以上股权投资管理经验 的政府引导基金最多 ， 共有 54家 ；要求拥有 5年以上以上股权投资管理经验 的政府引导基金有 30家 。仅不到 4%的政府引导基金对子基金管理人核心团队合作年限提出了具体规定 。 与公司管理相类似 ， 核心团队成员长期稳定是保障私募股权基金良好运作的重要条件 。 通过长期磨合 ， 团队成员才能在价值观上保持一致 ， 在各自擅长领域中互相补充 ， 在沟通模式中达成默契 。 因此 ，建议在筛选子基金的过程中增加对子基金管理人团队合作年限的要求 。28%45%25%无规定 2年 3年 5年图：子基金管理人核心团队最低从业年限（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.0197%无规定 2年 3年图：子基金管理人核心团队最低合作年限（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01子基金管理人准入标准 子基金管理人过往业绩 子基金管理人过往管理基金规模与成功案例均是验证过往业绩的方式子基金管理人累计管理规模 25%的政府引导基金 对子基金管理人累计最低管理规模提出要求 。总体来看，最低管理规模要求为 1亿元。其中，明确子基金管理人累计管理规模在 2亿元以上的占 6%；明确子基金管理人累计管理规模在 1亿元和 5亿元以上的各占 4% ；要求累计管理规模在 10亿元以上的占 3% ；要求累计管理规模在 3亿元和 20亿元以上的各占 2.5% 。子基金管理人成功案例数量图：子基金管理人成功案例数量（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.012%7%43%45%1个2个5个10个3个无规定案例的数量有规定 。 其中 ， 51家引导基 金 管理人有至少 3个成功投资案例 ， 占总数的 43%。但是 ， 成功案例界定标准存在较大差异 ， 并且部分政府引导基金未对标准进行约定 。 样本中 ， 成功投资案例的界定标准主要涵盖项目退出方式及项目退出收益率 2个方面 。 例如：项目股权退出 80%以上且退出部分回报率不低于 50%， 或退出比例低于 80%且回收资金超过全部投资本金 120%的 ， 或投资项目已在境内外股票交易所成功上市且以基金管理委员会召开前一个交易日的市值计算 ， 回报率不低于 80% 。75%1亿元以上2亿元以上3亿元以上5亿元以上10亿元以上20亿元以上近 3年 2亿元以上近 3年 3亿元以上无规定图：子基金管理人累计管理规模（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 55%的政府引导基金对子基金管理人成功子基金设立标准 子基金注册要求 1 注册地：子基金普遍被要求注册在域内，并且大多政府引导基金未对子基金与子基金管理人“双落地”进行要求域内59%未规定41% 59%的政府引导基金要求子基金注册在其所对应的的省、市、区或县以内。在未规定子基金注册地的基金中， 56%为省级及以上级别基金。 仅 18%的政府引导基金要求子基金管理人注册在域内。 仅 14%的政府引导基金对子基金和子基金管理人“双落地”提出要求。上述政府引导基金集中在子基金管理人相对较多的北京、上海和广东。图：对子基金注册地的要求（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01图：子基金与子基金管理人“双落地”要求情况（ N=107）0510152025302015201620172018201920202021要求子基金与管理人均注册在域内只要求子基金注册在域内子基金与管理人注册地均无规定只图：子基金管理人注册地要求（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.0118%82%注册地在域内未明确7%40%32%21%国家级 省级市级 区县级子基金设立标准 子基金注册要求 2 注册规模：政府引导基金对子基金注册规模要求通常在 5000万元 1亿元以上，并且与投资阶段、投资领域相挂钩14%15%56%300万元以上3000万元以上5000万元以上1亿元以上2亿元以上5亿元以上10亿元以上5亿元以内无规定要求 子基金注册规模在 1亿元以上 的政府引导基金比例最高，达 15%；其次分别是要求 子基金注册规模在 5000万元以上 和 2亿元以上， 占比分别是 14%和 8%。深圳天使母基金是统计范围内唯一对子基金规模进行限制的政府引导基金。其规定子基金规模原则上不超过 5亿元。从行政管理等级来看，各级政府引导基金对子基金注册规模的要求总体一致。部分政府引导基金在进行特定阶段（如天使阶段）或特定领域（如基础设施）投资时会对注册规模要求进行调整。图：对子基金注册规模的要求（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01 数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01表：按行政管理等级划分的政府引导基金对子基金注册规模的要求（ N=120）子基金规模 国家级 省级 市级 区县级300万元以上 2.70%3000万元以上 2.70% 5.00%5000万元以上 13.51% 11.67% 21.74%1亿元以上 60.00% 18.92% 13.33% 13.04%2亿元以上 13.51% 11.67% 21.74%5亿元以上 1.67%10亿元以上 20.00% 5.00%5亿元以内 4.35%无规定 20.00% 51.36% 47.31% 43.48%合计 100% 100% 100% 100%子基金设立标准 子基金注册要求 3 存续期：子基金存续期不超过 10年是多数政府引导基金的要求 存续期不超过 10年（含延长期） 是政府引导基金最常使用的规定， 占样本量的 37%，其次是 不超过 7年 ，占 11%。 上述存续期分布情况与 中国私募股权投资基金行业发展报告（ 2020） 的存续期调研结果大体一致。图：政府引导基金对子基金存续期要求（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.0137%9%11%33%不超过引导基金存续时间存续期不超过 15年存续期不超过 12年存续期不超过 10年存续期不超过 9年存续期不超过 8年存续期不超过 7年存续期不超过 5年无规定01020302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021不超过引导基金存续时间 存续期不超过 15年存续期不超过 12年 存续期不超过 10年存续期不超过 9年 存续期不超过 8年存续期不超过 7年 存续期不超过 5年无规定数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01图： 2015-2021年度政府引导基金对子基金存续期要求（ N=120） 按照年度来看，要求子基金存续期不超过 8年的政府引导基金占比在提升。这对子基金退出提出新挑战。子基金设立标准 子基金募资要求 1 出资上限：政府引导基金出资比例多数不超过子基金认缴金额的 2030%7%28%16%28%不超过子基金认缴金额的 50%不超过子基金认缴金额的 40%不超过子基金认缴金额的 35%不超过子基金认缴金额的 30%不超过子基金认缴金额的 25%不超过子基金认缴金额的 20%不超过子基金认缴金额的 10%无规定 72%的政府引导基金对出资比例上限进行了规定。其中， 不超过子基金认缴金额的 30%的比例最高，占样本总数的 28%；其次为 不超过子基金认缴金额的 25% 和 不超过子基金认缴金额的 20%，占比分别为 16%和 14% 。 主要投资天使阶段的政府引导基金通常还会对出资金额绝对值进行限制。上述基金中，多数出资金额以 500万至 3000万元为限；若政府引导基金规模较大，则出资金额上限则可提升至 1亿到 2亿元。 从时间纬度来看， 2018年之后，出资比例不超过 30%成为相当部分政府引导基金的选择。这与“资管新规”造成的募资困难以及实业企业的资金紧张均相关。部分创业投资氛围较弱的地区甚至将比例推高至 40%50%。图：政府引导基金出资上限（ N=120）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.0105101520200920102011201220142015201620172018201920202021不超过子基金认缴的 50%不超过子基金认缴的 40%不超过子基金认缴的 35%不超过子基金认缴的 30%不超过子基金认缴的 25%不超过子基金认缴的 20%不超过子基金认缴的 10%数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01图： 2009-2021年度政府引导基金出资上限分布（ N=87）只14%子基金设立标准 子基金募资要求 2 募资进度要求 ： 新设子基金通常需取得全部其他 LP的出资承诺，增资子基金通常还需要完成 30%实缴图：新设子基金募资进度要求（ N=26）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01-2382016 2018 2019 2020 2021已取得基金规模 20%以上资金的出资承诺已取得基金规模 30%以上资金的出资承诺已取得基金规模 50%以上资金的出资承诺已取得引导基金以外全部出资人的出资承诺数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.0110%70%10%10%完成 20%实缴完成 30%实缴完成 40%实缴完成 50%实缴图：增资已设子基金募资进度要求（ N=10）50%31%8%11%已取得引导基金以外全部出资人的出资承诺已取得基金规模 50%以上资金的出资承诺已取得基金规模 30%以上资金的出资承诺已取得基金规模 20%以上资金的出资承诺图：按时间整理的新设子基金募资进度要求（ N=26）数据来源： CVSource投中数据 投中研究院， 2022.01只 仅 26只 政府引导基金的管理办法对新设子基金募资进度提出要求。其中出资前 取得全部 LP出资承诺函 的最多，占上述政府引导基金的 50%。从年度情况来看，政府引导基金 对子基金募资进度要求有逐年趋严 的趋势。 对于增资已设立子基金，政府引导基金管理办法中规定需完成 30%实缴出资的占比最高，占管理办法中有明确规定的 70% 。 出资人的构成情况及其出资确定性将能够反映基金管理人的资源情况、出资人认可度、甚至投资策略等，因此，政府引导基金通过对子基金募资进度提出要求而更好认识子基金管理人 。子基金设立标准 子基金募资要求 3 出资顺序和增资价格：政府引导基金通常要求出资顺序不先于社会资本、增资已设立子基金时平价进入0% 20% 40% 60% 80% 100%无规定不先于社会资本社会资本完成当期 80%以上出资社会资本完成当期 50%以上出资与社会资本同步 对于增资价格，仅 6%的管理办法作出规定。其中，要求 平价进入 的最多，占 管理办法中有明确规定的 71%。 政府引导基金背靠当地资源、向子基金的出资比例高、可能进行让利激励，因而在谈判中， 政府引导基金应当争取至少以发行价与人民银行活期利息和的方式增资 。 0% 20% 40% 60% 80% 100%无规定平价进入发行价与人民银行活期利息和 对于出资