20220428-光大证券-蓝思科技-300433.SZ-跟踪报告之三_22Q1业绩承压_长期成长可期_3页_737kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 28 日 公司研究 22Q1 业绩承压，长期成长可期 蓝思科技（300433.SZ）跟踪报告之三 增持（下调） 事件：蓝思科技发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 蓝思科技 2021 年实现收入 453 亿元，同比增长 23%；实现归母净利润 20.7 亿元，同比下滑 58%；实现扣非归母净利润 12.4 亿元，同比下滑 72%；实现经营活动净现金流 60.4 亿元，同比下滑 20%。 蓝思科技 22Q1 实现收入 93亿元，同比下滑 22%；实现归母净利润-4.1 亿元，去年同期为 12.06 亿元；实现扣非归母净利润-4.3 亿元，去年同期为 10.64 亿元。 点评： 2021 年业绩低于预期主要由于费用大幅增加和计提资产减值损失。（1）公司2021 年销售费用同比增长 76%，主要由于合并泰州园区，产品业务相应增加；（2）管理费用同比增长 72%，主要由于运营园区增加，导致招聘费用及管理人员人力成本增加；（3）研发费用同比增长 48%，主要由于公司对手表、VR/AR等智能穿戴类新产品，中控屏、B 柱、新型汽车玻璃、充电桩等汽车类新产品，智能手机中框等金属合金产品，以及蓝宝石、陶瓷等非金属新材料，自动化设备等相关的研发投入均有所增加。公司研发人员在 2021 年年末达到约 2.1 万人，同比增加 100%。（4）由于存货跌价损失，公司计提资产减值损失 8.86 亿元。 22Q1 业绩低于预期。受宏观经济波动、疫情等综合因素影响，部分客户终端市场需求减少，公司营业收入同比下降，效益减少；受新型冠状病毒疫情影响，对产品交付、物流成本、采购成本、防疫支出和相关费用的管控等产生了一定影响；东莞蓝思因防疫管控，园区停产约三周；由于薪资调整原因，2022 年第一季度人力成本较去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG 等）、金属、智能穿戴（智能手表、AR/VR 等）、智能汽车、光伏新能源等研发项目增加，研发费用有所增长；22Q1 收到的政府补助较上年同期减少。 盈利预测、估值与评级：由于手机行业景气疲软且公司处于扩产周期和新产品研发周期，公司三费高企，因此我们下调公司 2022-2023 年的净利润预测为 30.29/ 36.90 亿元，较前次下调幅度为 65.16%/ 66.36%，新增2024 年净利润预测为47.08 亿元，对应 PE 为 15x、12x 和 10 x。蓝思科技是全球消费电子供应链巨头企业，客户包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等，但考虑到公司短期业绩承压，我们将公司评级下调为“增持”评级。 风险提示：客户导入不及预期，5G 建设不及预期，毛利率下滑风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 36,939.13 45,268.15 55,029.62 67,053.64 81,886.04 营业收入增长率 22.08% 22.55% 21.56% 21.85% 22.12% 净利润（百万元） 4,896.17 2,070.24 3,029.28 3,690.14 4,708.24 净利润增长率 98.32% -57.72% 46.32% 21.82% 27.59% EPS（元） 0.98 0.42 0.61 0.74 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.61% 4.86% 6.71% 7.64% 9.00% P/E 9.21 21.79 14.89 12.22 9.58 P/B 1.07 1.06 1.00 0.93 0.86 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-27 当前价：9.07 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 市场数据 总股本(亿股) 49.73 总市值(亿元)： 451.09 一年最低/最高(元)： 9.02/30.80 近3 月换手率： 59.93% 股价相对走势 -6 8 %-4 9 %-2 9 %-1 0 %10%0 4 /2 1 0 7 /2 1 1 0 /2 1 0 1 /2 2蓝思科技 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.56 -29.60 -42.95 绝对 -22.35 -47.69 -68.20 资料来源：Wind 相关研报 2020 及 21Q1业绩符合预期，可成系并表后成长边界稳步扩张蓝思科技（300433.SZ）跟踪报告之二（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 蓝思科技（300433.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 36,939 45,268 55,030 67,054 81,886 营业成本 26,065 35,797 41,655 51,930 63,451 折旧和摊销 3,002 4,195 3,220 3,273 3,317 税金及附加 289 371 457 536 655 销售费用 367 644 908 1,073 1,294 管理费用 2,313 3,969 4,815 5,854 7,124 财务费用 809 513 597 537 481 研发费用 1,442 2,134 2,597 3,172 3,881 投资收益 36 312 0 0 0 营业利润 5,710 2,163 3,471 4,182 5,276 利润总额 5,711 2,158 3,311 4,022 5,116 所得税 755 39 232 282 358 净利润 4,955 2,120 3,079 3,740 4,758 少数股东损益 59 50 50 50 50 归属母公司净利润 4,896 2,070 3,029 3,690 4,708 EPS(元) 0.98 0.42 0.61 0.74 0.95 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 7,580 6,039 5,897 6,024 6,358 净利润 4,896 2,070 3,029 3,690 4,708 折旧摊销 3,002 4,195 3,220 3,273 3,317 净营运资金增加 3,836 3,016 3,930 3,931 5,165 其他 -4,154 -3,242 -4,283 -4,871 -6,833 投资活动产生现金流 -15,274 -8,549 -220 -220 -220 净资本支出 -5,897 -6,810 -220 -220 -220 长期投资变化 78 585 0 0 0 其他资产变化 -9,455 -2,325 1 0 0 融资活动现金流 22,019 -6,402 -4,888 -3,399 -1,526 股本变化 722 0 0 0 0 债务净变化 8,896 -2,863 -3,794 -2,308 -372 无息负债变化 3,769 -582 669 3,114 3,295 净现金流 13,888 -9,008 789 2,405 4,612 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 79,576 76,611 76,068 80,059 87,067 货币资金 19,275 10,217 11,006 13,411 18,023 交易性金融资产 0 1,506 1,506 1,506 1,506 应收账款 8,034 9,712 9,905 12,070 14,739 应收票据 180 11 0 0 0 其他应收款（合计） 103 452 550 671 819 存货 6,779 6,137 8,331 10,386 12,690 其他流动资产 983 1,109 1,353 1,654 2,025 流动资产合计 35,419 29,217 32,652 39,697 49,803 其他权益工具 318 446 446 446 446 长期股权投资 78 585 585 585 585 固定资产 31,000 32,419 29,944 27,301 24,527 在建工程 1,953 2,242 1,786 1,445 1,189 无形资产 5,777 5,502 5,412 5,323 5,236 商誉 2,970 2,970 2,970 2,970 2,970 其他非流动资产 571 942 942 942 942 非流动资产合计 44,157 47,394 43,415 40,362 37,265 总负债 37,257 33,812 30,687 31,492 34,415 短期借款 13,436 4,447 2,680 372 0 应付账款 9,493 10,194 10,414 12,982 15,863 应付票据 360 0 417 519 635 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 124 103 103 103 103 流动负债合计 27,048 20,074 16,949 17,755 20,678 长期借款 6,909 11,020 11,020 11,020 11,020 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 925 912 912 912 912 非流动负债合计 10,209 13,737 13,737 13,737 13,737 股东权益 42,319 42,799 45,381 48,567 52,652 股本 4,973 4,973 4,973 4,973 4,973 公积金 22,459 22,681 22,984 23,187 23,187 未分配利润 14,626 14,764 16,993 19,926 23,961 归属母公司权益 42,181 42,631 45,163 48,299 52,334 少数股东权益 137 168 218 268 318 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 29.44% 20.92% 24.30% 22.56% 22.51% EBITDA 率 27.92% 18.03% 14.91% 12.28% 11.44% EBIT 率 19.77% 8.56% 9.05% 7.40% 7.39% 税前净利润率 15.46% 4.77% 6.02% 6.00% 6.25% 归母净利润率 13.25% 4.57% 5.50% 5.50% 5.75% ROA 6.23% 2.77% 4.05% 4.67% 5.47% ROE（摊薄） 11.61% 4.86% 6.71% 7.64% 9.00% 经营性 ROIC 12.39% 6.68% 8.14% 7.98% 9.41% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 47% 44% 40% 39% 40% 流动比率 1.31 1.46 1.93 2.24 2.41 速动比率 1.06 1.15 1.43 1.65 1.79 归母权益/有息债务 1.98 2.31 3.07 3.90 4.35 有形资产/有息债务 3.26 3.60 4.56 5.74 6.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.99% 1.42% 1.65% 1.60% 1.58% 管理费用率 6.26% 8.77% 8.75% 8.73% 8.70% 财务费用率 2.19% 1.13% 1.08% 0.80% 0.59% 研发费用率 3.90% 4.71% 4.72% 4.73% 4.74% 所得税率 13.23% 1.79% 7.00% 7.00% 7.00% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.10 0.11 0.14 0.17 每股经营现金流 1.52 1.21 1.19 1.21 1.28 每股净资产 8.48 8.57 9.08 9.71 10.52 每股销售收入 7.43 9.10 11.06 13.48 16.46 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 9.21 21.79 14.89 12.22 9.58 PB 1.07 1.06 1.00 0.93 0.86 EV/EBITDA 5.29 7.44 7.01 6.72 5.70 股息率 0.04 0.01 0.01 0.01 0.02 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon 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