20220428-光大证券-键凯科技-688356.SH-2022年一季报点评_营收增速维持较高水平_持续加码研发投入_3页_744kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 28 日 公司研究 营收增速维持较高水平，持续加码研发投入 键凯科技（688356.SH）2022 年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 1.01 亿元，同比+44.23%；归母净利润 0.52 亿元，同比+45.41%；扣非归母净利润 0.43 亿元，同比+23.08%；经营性净现金流 0.45 亿元，同比+626.35%；EPS 0.87 元。业绩符合市场预期。点评： 营收增速维持较高水平，海外增速受新冠疫情影响：2022Q1 公司的核心业务经营稳健，推动业绩持续较高增长。其中产品销售收入 0.9 亿元，同比+41.63%；技术服务收入 0.11 亿元，同比+71.64%。产品销售收入可拆分为： 内销收入：0.29 亿元，同比+ 93.80%，主要系国内下游主要客户上市产品销售持续放量带来订单量的增加； 外销收入 0.62 亿元，同比+25.90%，主要系国外医疗器械端客户订单、发货数量增加以及药品端客户订单交付带来的增长，增速低于整体营收增速的主要原因是新冠疫情导致海外发货周期延长。 2022Q1 公司的非经常性损益金额为 0.09 亿元，主要来自政府补助 0.06 亿元以及持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益 0.05 亿元。扣非归母净利润增速较缓主要由股权激励费用（计入 2022Q1的股份支付金额为 893.19 万元）及研发投入增长所致。 持续加码研发投入，推进自研产品临床进度：2022Q1公司的研发费用为 0.19亿元，同比+213.46%，研发费用率为 18.97%，同比+10.24PP。公司持续加大对自主研发项目聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和 JK-1119I 的推进，并同时积极布局其他研发管线，在研发人才、物料和设备等方面持续投入。 盈利预测、估值与评级：公司现有业务的竞争格局优良、技术壁垒深厚，研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间。考虑到未来研发费用将持续加大，下调 20222023 年归母净利润预测分别为 2.39/ 3.12 亿元（较前次下调 13%/ 13%），新增 2024 年归母净利润预测为 4.14 亿元，对应 EPS 分别为 3.98/ 5.21/6.90 元，现价对应 PE 分别为39/ 30/ 22 倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品研发失败风险；美国国际贸易保护风险；核心技术迭代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 187 351 500 651 847 营业收入增长率 38.94% 88.18% 42.43% 30.24% 30.00% 净利润（百万元） 86 176 239 312 414 净利润增长率 39.22% 105.16% 35.99% 30.69% 32.48% EPS（元） 1.43 2.93 3.98 5.21 6.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.01% 16.71% 19.31% 21.13% 23.01% P/E 108 53 39 30 22 P/B 10.8 8.8 7.5 6.2 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28 当前价：154.00 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 联系人：张瀚予 021-52523676 市场数据 总股本(亿股) 0.60 总市值(亿元)： 92.40 一年最低/最高(元)： 121.14/403.07 近3 月换手率： 67.03% 股价相对走势 - 2 6 %31%88%145%202%0 4 /2 1 0 7 /2 1 1 1 /2 1 0 1 /2 2键凯科技 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -18.41 -12.75 41.88 绝对 -23.89 -26.83 18.74 资料来源：Wind 相关研报 以 PEG 为抓手，突破生物医药迭新的桎梏键凯科技（688356.SH）投资价值分析报告（2022-03-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 键凯科技（688356.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 187 351 500 651 847 营业成本 26 52 75 98 117 折旧和摊销 9 13 18 29 38 税金及附加 3 5 7 9 12 销售费用 5 13 15 20 25 管理费用 25 44 60 78 93 研发费用 26 54 80 104 136 财务费用 0 0 -11 -15 -17 投资收益 0 9 0 0 0 营业利润 101 203 281 368 487 利润总额 101 202 281 368 487 所得税 15 26 42 55 73 净利润 86 176 239 312 414 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 176 239 312 414 EPS（元） 1.43 2.93 3.98 5.21 6.90 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 78 118 229 285 383 净利润 86 176 239 312 414 折旧摊销 9 13 18 29 38 净营运资金增加 25 123 65 74 100 其他 -42 -194 -93 -131 -169 投资活动产生现金流 -18 -571 143 -178 -104 净资本支出 -19 -163 -201 -103 -54 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -408 344 -75 -50 融资活动现金流 553 -29 -45 -56 -77 股本变化 15 0 0 0 0 债务净变化 -1 2 -3 0 0 无息负债变化 -2 3 3 12 14 净现金流 610 -482 327 51 201 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 901 1,101 1,287 1,540 1,875 货币资金 710 246 573 624 826 交易性金融资产 0 372 10 10 10 应收账款 46 101 96 125 162 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 6 5 6 8 存货 23 41 72 86 108 其他流动资产 1 4 5 7 9 流动资产合计 785 773 768 868 1,134 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 89 129 208 262 294 在建工程 1 86 168 178 160 无形资产 17 21 24 27 32 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 24 31 31 31 非流动资产合计 116 328 519 672 740 总负债 44 50 50 62 76 短期借款 1 0 0 0 0 应付账款 2 4 6 7 9 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 20 0 5 9 15 流动负债合计 41 42 41 53 67 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 7 7 7 7 非流动负债合计 3 8 9 9 9 股东权益 856 1,052 1,238 1,479 1,799 股本 60 60 60 60 60 公积金 610 662 682 682 682 未分配利润 188 332 498 738 1,058 归属母公司权益 856 1,052 1,238 1,479 1,799 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 86.0% 85.2% 85.0% 85.0% 86.2% EBITDA 率 63.3% 57.6% 57.8% 58.6% 60.3% EBIT 率 58.1% 53.7% 54.1% 54.1% 55.8% 税前净利润率 54.1% 57.6% 56.2% 56.4% 57.5% 归母净利润率 45.9% 50.1% 47.8% 48.0% 48.9% ROA 9.5% 16.0% 18.6% 20.3% 22.1% ROE（摊薄） 10.0% 16.7% 19.3% 21.1% 23.0% 经营性 ROIC 47.5% 33.7% 29.5% 30.5% 34.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 5% 4% 4% 4% 4% 流动比率 19.00 18.46 18.92 16.45 16.98 速动比率 18.44 17.47 17.15 14.83 15.36 归母权益/有息债务 1712.49 359.42 - - - 有形资产/有息债务 1756.51 358.73 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.56% 3.68% 3.00% 3.00% 3.00% 管理费用率 13.15% 12.66% 12.00% 12.00% 11.00% 财务费用率 0.18% -0.08% -2.18% -2.38% -1.95% 研发费用率 14.09% 15.37% 16.00% 16.00% 16.00% 所得税率 15% 13% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.43 0.88 1.20 1.56 2.07 每股经营现金流 1.30 1.97 3.82 4.75 6.38 每股净资产 14.27 17.53 20.63 24.64 29.98 每股销售收入 3.11 5.85 8.34 10.86 14.12 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 108 53 39 30 22 PB 10.8 8.8 7.5 6.2 5.1 EV/EBITDA 73.1 43.2 30.4 22.9 16.8 股息率 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% 1.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE