20220427-国金证券-伊利股份-600887.SH-21年完美收官_抗风险力彰显_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 39.00 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 64.00 已上市流通 A股 (亿股 ) 59.60 总市值 (亿元 ) 2,496.05 年内股价最高最低 (元 ) 43.24/31.46 沪深 300 指数 3896 上证指数 2958 相关报告 1.经营数据亮眼，业绩持续兑现 -伊利1-2 月经营数据点评， 2022.3.11 2.定增落地巩固优势，看好净利率提升长逻辑 -伊利定增， 2021.12.9 3.奶粉奶酪表现亮眼，净利率迈入上升期 -伊利三季报点评， 2021.10.29 4. Q2 利润增速超预期，盈利改善逻辑持续兑现 -伊利中报点评， 2021.8.31 5. 20 年圆满收官，盈利改善预期逐步落地 -伊利 20 年报及 21 年一 .，2021.4.30 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号： S1130519110005 liuchenqian 李茵琦 联系人 liyinqi 21 年完美收官，抗风险力彰显 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 96,886 110,595 130,274 146,834 160,970 营业收入增长率 7.38% 14.15% 17.79% 12.71% 9.63% 归母净利润 (百万元 ) 7,078 8,705 10,995 13,158 15,344 归母净利润增长率 2.08% 22.98% 26.31% 19.67% 16.61% 摊薄每股收益 (元 ) 1.164 1.360 1.72 2.06 2.40 每股经营性现金流净额 1.57 2.32 4.12 3.34 3.75 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 23.30% 18.25% 20.80% 22.24% 22.85% P/E 38.13 30.48 22.70 18.97 16.27 P/B 8.88 5.56 4.72 4.22 3.72 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4 月 27 日，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 2021 年实现营业总收入 1105.95 亿元，同比 +14.15%；归母净利润 87.05 亿元，同比 +22.98%。21Q4 实现营业总收入 255.88 亿元，同比 +10.70%；归母净利润 7.61 亿元，同比 -27.82%。 22Q1 实现营业总收入 310.47 亿元，同比 +13.47%；归母净利润 35.19 亿元，同比 +24.32%。 经营分析 各业务量价齐增，重点品类持续突破。 21 年液态奶 /奶粉及奶制品 /冷饮营收分别同比 +11.5%/25.8%/16.3%， 21Q4 分别同比 +7.2%/+29.1%/72.2%，22Q1 分别同比 +7.0%/35.3%/35.5%，液态奶稳健，奶粉环比加速。 2021 年液态奶的量 /价 /结构分别贡献 58%/23%/19%的增长，奶粉及奶制品的量 /价 /结 构 分 别 贡 献 43%/49%/8% 的 增 长 ， 冷 饮 的 量 / 价 / 结 构 分 别 贡 献31%/12%/28%的增长；各品类量价齐增，结构升级效果显著，印证终端需求景气度良好。重点品类金典、安慕希、金领冠婴配粉、巧乐兹、甄稀等同比增长 15.83%，金典销售额突破 200 亿。 21Q4 还原后毛利率略有提升，盈利能力持续改善。 21 年公司将运费、固定资产日常修理费用调整至营业成本，还原后 21 年毛利率 /销售费率 /管理费率分别同比 +0.47/+0.04/-0.19pct，毛销差同比 +0.43pct。 21Q4 毛利率 /销售费率 /管理费率 /毛销差分别同比 -22.81/-16.38/-4.80/-6.43pct，考虑会计准则的影响， 21Q4 还原后毛利率略有提升，此外冬奥会营销费用主要计提在21Q4 。 22Q1 还 原 后毛 利 率 / 销 售费 率 / 管 理费 率 / 毛 销差 分 别 同 比+2.09/+1.18/-0.22/+0.91pct， 22 年以来奶价逐步回落，利润空间逐步优化。21Q4/22Q1 净利率同比 -1.6/+1.0pct。 21 年净利率提升 0.6pct 至 7.9%，目标达成。 投资建议 考虑澳优并表，将公司 22-23 年归母净利上调 3.7%/5.8%，预计公司 22-24归母净利增速分别为 26%/20%/17%，对应 EPS 分别为 1.72/2.06/2.40 元，对应 PE 分别为 23/19/16 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。 01000200030004000500060007000800028.9233.6738.4243.17210427210727211027220127220427人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 伊利股份 沪深 300 2022年 04月 27 日 消费升级与娱乐研究中心 伊利股份 (600887.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 0.1414 0.0894 0.0962 0.1447 0.1485 0.1555 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 90,223 96,886 110,595 130,274 146,834 160,970 货币资金 11,325 11,695 31,742 28,901 38,883 43,531 增长率 7.4% 14.2% 17.8% 12.7% 9.6% 应收款项 2,032 1,875 2,233 2,382 2,685 2,944 主营业务成本 -56,392 -61,806 -76,417 -89,401 -100,213 -108,892 存货 7,715 7,545 8,917 10,532 11,806 12,828 %销售收入 62.5% 63.8% 69.1% 68.6% 68.2% 67.6% 其他流动资产 4,634 7,266 7,262 5,065 5,503 5,793 毛利 33,831 35,080 34,178 40,873 46,621 52,078 流动资产 25,706 28,381 50,155 46,880 58,877 65,096 %销售收入 37.5% 36.2% 30.9% 31.4% 31.8% 32.4% %总资产 42.5% 39.9% 49.2% 45.0% 48.8% 50.1% 营业税金及附加 -577 -547 -664 -782 -881 -966 长期投资 3,784 7,318 9,171 9,271 9,371 9,471 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 24,461 28,768 34,891 39,053 42,471 45,119 销售费用 -21,070 -21,538 -19,315 -22,016 -24,815 -27,043 %总资产 40.5% 40.4% 34.2% 37.5% 35.2% 34.7% %销售收入 23.4% 22.2% 17.5% 16.9% 16.9% 16.8% 无形资产 2,615 2,442 2,325 3,549 4,467 4,882 管理费用 -4,285 -4,876 -4,227 -4,885 -5,506 -5,956 非流动资产 34,755 42,774 51,807 60,185 65,487 69,517 %销售收入 4.7% 5.0% 3.8% 3.8% 3.8% 3.7% %总资产 57.5% 60.1% 50.8% 55.0% 51.2% 49.9% 研发费用 -495 -487 -601 -625 -705 -773 资产总计 60,461 71,154 101,962 107,065 124,363 134,613 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 4,866 7,780 13,264 979 3,102 800 息税前利润（ EBIT） 7,405 7,633 9,372 12,565 14,714 17,341 应付款项 14,623 14,772 17,576 23,233 26,054 28,314 %销售收入 8.2% 7.9% 8.5% 9.6% 10.0% 10.8% 其他流动负债 11,944 12,216 12,455 19,063 21,151 22,927 财务费用 -8 -188 29 -514 -48 19 流动负债 31,432 34,768 43,296 43,275 50,307 52,041 %销售收入 0.0% 0.2% 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 长期贷款 471 1,375 5,380 4,380 3,880 3,880 资产减值损失 0 0 0 -20 -2 -2 其他长期负债 2,284 4,478 4,495 5,149 9,067 9,007 公允价值变动收益 78 171 121 100 100 100 负债 34,187 40,622 53,171 52,805 63,254 64,928 投资收益 545 600 461 500 500 500 普通股股东权益 26,131 30,384 47,708 52,859 59,177 67,141 %税前利润 6.6% 7.4% 4.6% 3.8% 3.2% 2.7% 其中：股本 6,096 6,083 6,400 6,400 6,400 6,400 营业利润 8,280 8,558 10,230 13,311 15,944 18,618 未分配利润 18,327 20,493 24,298 29,149 35,267 42,930 营业利润率 9.2% 8.8% 9.3% 10.2% 10.9% 11.6% 少数股东权益 143 149 1,083 1,401 1,932 2,544 营业外收支 -86 -408 -118 -217 -100 -150 负债股东权益合计 60,461 71,154 101,962 107,065 124,363 134,613 税前利润 8,194 8,150 10,112 13,094 15,844 18,468 利润率 9.1% 8.4% 9.1% 10.1% 10.8% 11.5% 比率分析 所得税 -1,243 -1,051 -1,380 -1,781 -2,155 -2,512 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.2% 12.9% 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% 每股指标 净利润 6,951 7,099 8,732 11,313 13,689 15,956 每股收益 1.137 1.164 1.360 1.718 2.056 2.397 少数股东损益 17 21 27 318 531 612 每股净资产 4.286 4.995 7.454 8.259 9.246 10.491 归属于母公司的净利润 6,934 7,078 8,705 10,995 13,158 15,344 每股经营现金净流 1.337 1.566 2.322 4.116 3.336 3.752 净利率 7.7% 7.3% 7.9% 8.4% 9.0% 9.5% 每股股利 0.140 0.120 0.210 0.960 1.100 1.200 8.3% 8.9% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.53% 23.30% 18.25% 20.80% 22.24% 22.85% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.47% 9.95% 8.54% 10.27% 10.58% 11.40% 净利润 6,951 7,099 8,732 11,313 13,689 15,956 投入资本收益率 18.68% 15.14% 11.40% 16.89% 16.56% 18.04% 少数股东损益 17 21 27 318 531 612 增长率 非现金支出 1,958 2,442 3,288 3,944 4,701 5,472 主营业务收入增长率 13.41% 7.38% 14.15% 17.79% 12.71% 9.63% 非经营收益 -253 -189 284 638 69 124 EBIT增长率 9.91% 3.08% 22.79% 34.06% 17.11% 17.85% 营运资金变动 -502 172 2,555 10,449 2,892 2,462 净利润增长率 7.67% 2.08% 22.98% 26.31% 19.67% 16.61% 经营活动现金净流 8,153 9,524 14,859 26,344 21,351 24,014 总资产增长率 27.00% 17.69% 43.30% 2.16% 15.74% 7.76% 资本开支 -9,209 -6,500 -6,644 -7,263 -9,120 -8,690 资产管理能力 投资 -921 -3,344 -1,364 -2,900 -900 -900 应收账款周转天数 5.5 6.1 5.9 5.5 5.5 5.5 其他 130 801 211 500 500 500 存货周转天数 42.8 45.1 39.3 43.0 43.0 43.0 投资活动现金净流 -9,999 -9,043 -7,797 -9,663 -9,520 -9,090 应付账款周转天数 62.6 64.6 59.8 62.0 62.0 62.0 股权募资 275 248 12,255 300 200 300 固定资产周转天数 74.0 87.9 102.8 96.2 91.4 87.1 债权募资 6,633 5,122 4,981 -12,623 5,623 -2,302 偿债能力 其他 -7,862 -5,811 -5,319 -7,085 -7,589 -8,214 净负债 /股东权益 -18.57% 2.74% -20.51% -35.85% -38.96% -44.14% 筹资活动现金净流 -954 -442 11,916 -19,408 -1,766 -10,216 EBIT利息保障倍数 925.3 40.6 -321.4 24.5 308.2 -897.3 现金净流量 -2,800 39 18,978 -2,728 10,065 4,708 资产负债率 56.54% 57.09% 52.15% 49.32% 50.86% 48.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 6 26 71 88 200 增持 1 3 6 9 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.14 1.10 1.08 1.09 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-08-28 买入 36.90 N/A 2 2020-10-30 买入 44.14 N/A 3 2021-01-29 买入 44.04 43.05 49.20 4 2021-04-30 买入 42.08 N/A 5 2021-08-31 买入 33.13 N/A 6 2021-10-29 买入 40.76 N/A 7 2021-12-09 买入 41.09 N/A 8 2022-03-11 买入 36.75 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00010.0010.90200427200727201027210127210427210727211027220127220427成交量 人民币(元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归 “国金证券股份有限公司 ”（以下简称 “国金证券 ”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为 “国金证券股份有限公司 ”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投 资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分 析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402