20220428-国金证券-天奈科技-688116.SH-业绩符合预期_22Q2有望放量_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 113.49 元 目标价格（ 人民币）： 183.00 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 2.32 已上市流通 A股 (亿股 ) 1.79 总市值 (亿元 ) 263.56 年内股价最高最低 (元 ) 179.83/63.24 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.天奈科技首次覆盖报告 -碳材料之星，产品迭代强化龙头优势， 2022.3.19 陈传红 分析师 SAC 执业编号： S1130522030001 chenchuanhong 姚云峰 联系人 yaoyunfeng 业绩 符合 预期 ， 22Q2 有望放量 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 472 1,320 2,664 4,571 6,480 营业收入 增长率 22.13% 179.68% 101.85% 71.56% 41.76% 归母净利润 (百万元 ) 107 296 625 1,144 1,631 归母净利润增长率 -2.58% 175.88% 111.32% 82.98% 42.59% 摊薄每股收益 (元 ) 0.463 1.274 2.692 4.927 7.025 每股经营性现金流 净额 0.25 0.06 1.97 3.38 5.71 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 6.46% 14.92% 24.36% 31.19% 31.02% P/E 134.03 117.17 45.07 24.63 17.27 P/B 8.66 17.48 10.98 7.68 5.36 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 2022 年 4 月 28 日， 公司 公告 2022 年 Q1 营收 4.8 亿 元 ， 同比 +120%，归母净利润 1 亿 元 ， 同比 +87.7%，扣非 归母 净利润 0.95 亿 元 ， 同比+111.7%， 毛利率 32.1%，环比 21Q4 下降 0.6%。 扣非净利率 19.8%，环比 21Q4 下降 1.3%。 经营分析 业绩 符合预期 ， 22Q1 单吨盈利提升 。 我们预计 22Q1 公司浆料出货约 1.05万吨，环比 维持持平 ， 22Q1 均价约 4.57 万元 /吨， 均价 环比 21Q4 提升20%， 预计主要由于 NMP 价格传导 &产品结构优化， 公司 22Q1 单吨扣非净利润为 0.91 万元 /吨， 环比提升 0.11 万元 /吨。 我们预计公司出货量环比持平主要由于假期 &头部电池厂商需求有所递延， 22Q2 有望迎接放量。 产能加速推进 ，份额不断提升 。 根据 GGII， 2021 年碳管导电剂销量 7.8 万吨，公司市占率达 43.4%， 2021 年行业新型导电剂 9.8 万吨， 公司 市占率33.6%，较 2020 年提升 1.3%。 2021 年公司现有粉体产能约 2000 吨，22Q3 有望新增 IPO 项目 6000 吨粉体，江苏项目 50000 吨的导电浆料、5,000 吨导电塑料母粒以及 3,000 吨碳管纯化加工已完成主体结构封顶 ，22Q4 年有望逐步投产。 研发 &工艺领先， 产品结构有望优化 。 公司 在碳管产品持续保持领先， 超长定向碳纳米管阵列 进入试生产，单壁、双壁进入中试阶段， 并持续开发分散、提纯、 NMP 回收技术。公司 目前在售三代碳管浆料产品 1-3 代预计分别占比（ 60%、 30%、 10%） ，高代际产品具有溢价（第三代均价约 6 万 元 /吨 ，第一代为 3 万 元 /吨 ） ，随高代际产品放量，公司盈利水平有望提升 。 盈利 预测与投资建议 公司 在碳管龙头地位稳固，技术研发 &规模领先，产能加速释放 &产品结构持续优化，有望迎量价齐升 。我们 调整 2022-2024 年公司归母净利润分别为6.25、 11.44、 16.3 亿元，对应 EPS 为 2.70、 4.93 、 7.03 元，对应 PE 为45、 24.6、 17.3 倍， 维持 “增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险， 可转债风险 。 02004006008001000120048.4769.891.13112.46133.79155.12176.45210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 天奈科技 沪深 300 2022年 04月 28 日 新能源与汽车研究中心 天奈科技 (688116.SH) 增持 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 386 472 1,320 2,664 4,571 6,480 货币资金 201 197 218 291 795 1,846 增长率 22.1% 179.7% 101.9% 71.6% 41.8% 应收款项 168 264 629 1,033 1,709 2,335 主营业务成本 -202 -288 -873 -1,724 -2,860 -4,056 存货 69 55 162 203 337 478 %销售收入 52.2% 60.9% 66.1% 64.7% 62.6% 62.6% 其他流动资产 850 795 590 599 624 650 毛利 185 184 447 940 1,711 2,424 流动资产 1,288 1,311 1,600 2,126 3,465 5,309 %销售收入 47.8% 39.1% 33.9% 35.3% 37.4% 37.4% %总资产 73.9% 69.7% 61.8% 61.1% 69.0% 74.6% 营业税金及附加 -4 -6 -8 -13 -23 -32 长期投资 21 16 10 10 10 10 %销售收入 1.1% 1.2% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 332 397 812 1,112 1,312 1,562 销售费用 -15 -17 -12 -27 -46 -65 %总资产 19.0% 21.1% 31.4% 32.0% 26.1% 22.0% %销售收入 3.8% 3.6% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 99 153 148 150 152 154 管理费用 -28 -35 -59 -117 -192 -259 非流动资产 455 570 991 1,352 1,556 1,808 %销售收入 7.3% 7.3% 4.4% 4.4% 4.2% 4.0% %总资产 26.1% 30.3% 38.2% 38.9% 31.0% 25.4% 研发费用 -21 -28 -52 -107 -183 -246 资产总计 1,742 1,881 2,590 3,478 5,022 7,117 %销售收入 5.5% 6.0% 3.9% 4.0% 4.0% 3.8% 短期借款 15 25 60 51 0 0 息税前利润（ EBIT） 116 99 317 676 1,267 1,821 应付款项 61 99 430 638 1,058 1,500 %销售收入 30.0% 20.9% 24.0% 25.4% 27.7% 28.1% 其他流动负债 13 21 58 151 223 288 财务费用 -3 -2 4 18 20 23 流动负债 88 145 548 840 1,282 1,788 %销售收入 0.7% 0.5% -0.3% -0.7% -0.4% -0.4% 长期贷款 36 24 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 23 31 39 53 52 51 公允价值变动收益 5 -1 0 0 0 0 负债 148 200 588 893 1,333 1,839 投资收益 3 36 21 20 20 20 普通股股东权益 1,582 1,661 1,983 2,566 3,669 5,258 %税前利润 2.6% 29.1% 6.1% 2.8% 1.5% 1.1% 其中：股本 232 232 232 232 232 232 营业利润 123 124 333 715 1,308 1,864 未分配利润 120 184 435 1,018 2,121 3,710 营业利润率 31.8% 26.3% 25.2% 26.8% 28.6% 28.8% 少数股东权益 13 20 19 19 19 19 营业外收支 3 -1 5 0 0 0 负债股东权益合计 1,742 1,881 2,590 3,478 5,022 7,117 税前利润 126 123 337 715 1,308 1,864 利润率 32.6% 26.0% 25.6% 26.8% 28.6% 28.8% 比率分析 所得税 -16 -16 -43 -89 -163 -233 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.8% 13.3% 12.6% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 110 107 295 625 1,144 1,631 每股收益 0.475 0.463 1.274 2.692 4.927 7.025 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 0 每股净资产 6.821 7.163 8.539 11.051 15.798 22.643 归属于母公司的净利润 110 107 296 625 1,144 1,631 每股经营现金净流 0.474 0.249 0.064 1.974 3.376 5.707 净利率 28.5% 22.7% 22.4% 23.5% 25.0% 25.2% 每股股利 0.310 0.340 0.180 0.180 0.180 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.96% 6.46% 14.92% 24.36% 31.19% 31.02% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.32% 5.70% 11.42% 17.98% 22.78% 22.92% 净利润 110 107 295 625 1,144 1,631 投入资本收益率 6.14% 4.95% 13.42% 22.32% 29.95% 30.12% 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 26 30 41 0 0 0 主营业务收入增长率 17.96% 22.13% 179.68% 101.85% 71.56% 41.76% 非经营收益 12 -29 -28 -14 -18 -20 EBIT增长率 45.57% -14.80% 220.48% 113.48% 87.40% 43.74% 营运资金变动 -38 -49 -293 -153 -343 -286 净利润增长率 62.89% -2.58% 175.88% 111.32% 82.98% 42.59% 经营活动现金净流 110 58 15 458 784 1,325 总资产增长率 104.81% 7.95% 37.71% 34.28% 44.37% 41.72% 资本开支 -66 -123 -273 -350 -204 -252 资产管理能力 投资 -744 56 225 0 0 0 应收账款周转天数 73.6 84.1 82.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 22 19 20 20 20 存货周转天数 110.6 78.6 45.4 43.0 43.0 43.0 投资活动现金净流 -810 -44 -29 -330 -184 -232 应付账款周转天数 104.9 64.9 40.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 935 9 0 0 0 0 固定资产周转天数 236.5 197.1 129.1 84.5 61.2 54.5 债权募资 -4 -2 9 -9 -51 0 偿债能力 其他 -128 -38 -18 -47 -45 -42 净负债 /股东权益 -61.74% -55.15% -35.57% -30.71% -36.58% -45.48% 筹资活动现金净流 803 -31 -9 -56 -95 -42 EBIT利息保障倍数 44.5 45.2 -75.9 -37.3 -62.9 -80.1 现金净流量 103 -18 -23 73 505 1,052 资产负债率 8.48% 10.62% 22.70% 25.66% 26.55% 25.84% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 6 14 26 28 38 增持 1 2 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.14 1.13 1.10 1.10 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-19 增持 150.39 183.00 183.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02040608010034.9057.6680.42103.18125.94148.70171.46200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402