20220428-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-国窖特曲齐发力_顺利实现开门红_3页_654kb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 04 月 28 日 泸州老窖 （ 000568.SZ） 国窖特曲 齐发力，顺利实现开门红 事件： 公司 披露 2021 年报和 2022 年一季报 。 2021 年公司实现营收 206.4亿元，同比 24.0%，归母净利润 79.6 亿元，同比 32.5%， 增速略高于业绩预告指引。 2022Q1 公司实现营收 63.1 亿元，同比 26.2%，归母净利润 28.8亿元，同比 32.7%。 国窖 进发新百亿，特曲全国化进行时 。 从产品结构来看， 2021 年 公司中高档酒 /其他 酒 类 营收分别为 184.0/20.2 亿元，同比 +29.2/-8.7%，中高档酒在公司营收中占比进一步提升 至 89.1%， 其中 国窖 和特曲贡献主要营收增量。 2021 年公司华东、华北地区低度国窖放量明显， 在 600-800 元价格带市占率提升较快；高度国窖市占率稳步提升，价盘稳中有升，带领国窖品牌朝新百亿迈进。此外，经历阶段性调整之后， 2021 下半年特曲亦实现了较高增速，全国化进程加快。 2022 年新年伊始，宏观环境变化和疫情反复对白酒行业有一定冲击，在此背景下，公司仍保持了较快增速，顺利完成开门红。 产品结构 持续 优化，盈利能力再提升 。 从 毛利率来看 ， 公司 2021/2022Q1毛利率分别为 85.7/86.4%，同比 +0.7/0.4pct，主要系国窖、特曲在公司营收中占比不断上涨，带动盈利能力持续提升。从费用率来看，公司2021/2022Q1 销售费用率分别为 17.4/10.7%， 均 同比 -1.1pcts；管理费用率分别为 5.1/4.4%，同比 0.0/-1.2pcts。 具备多项优势，公司未来可期。 产品端， 公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”，品牌矩阵日臻完善 。在产能上，公司 2016 年底投资 74 亿元的技改项目一期已于 2020 年投产，第二期计划在 “十四五 ”末完成，届时累计新增基酒产能将达 10 万吨，新增储酒能力 38 万吨，充足的产能将支撑公司长期发展； 渠道端， 公司在西南、华北等成熟市场专注于渠道 深耕，消费势能日渐强化，华东、华中、华南等市场经过多年培育，消费者认知度不断提升。另外，在对员工的激励上， 2021 年 12 月公司正式向 441 名高管和业务骨干授予限制性股票 692.86 万股，进一步提升了公司内部员工积极性。 盈利预测及投资建议： 看好主力产品国窖和特曲维持高增速， 根据最新年报数据 ， 我们 小幅调整 2022-2023 年 归母净利润为 100.2/125.3 亿元（原预测为 100.3/124.5 亿元） ，并引入 2024 年 归母净利润 148.8 亿元 ， 目前股价对应 PE 为 31/25/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 ： 经济 面 大幅波动 ， 行业竞争加剧 ， 疫情影响终端动销 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 16,653 20,642 24,702 29,945 34,897 增长率 yoy（ %） 5.3 24.0 19.7 21.2 16.5 归母 净利润（百万 元 ） 6,006 7,956 10,019 12,527 14,883 增长率 yoy（ %） 29.4 32.5 25.9 25.0 18.8 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 4.08 5.41 6.81 8.51 10.11 净资产收益率 （ %） 25.7 28.2 29.9 29.2 27.3 P/E（倍） 52.4 39.6 31.4 25.1 21.2 P/B（倍） 13.6 11.2 9.5 7.4 5.8 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 白酒 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 214.00 总市值 (百万 元 ) 314,925.63 总股本 (百万 股 ) 1,471.62 其中自由流通股 (%) 99.52 30 日日均成交量 (百万股 ) 8.20 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号： S0680519070001 邮箱： 相关研究 1、泸州老窖（ 000568.SZ）：全国化布局已成，新周期新发展 2022-03-11 2、泸州老窖（ 000568.SZ）：从点到面齐发力，进入发展新周期 2022-01-02 3、泸州老窖（ 000568.SZ）：业绩符合预期，中端酒提速明显 2021-10-28 2022 年 04 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19890 26575 30344 37175 46416 营业收入 16653 20642 24702 29945 34897 现金 11625 13513 19524 22643 33407 营业成本 2823 2952 3017 3354 3870 应收 票据及应收账款 2 2 2 2 3 营业税金及附加 2224 2865 3428 4156 4843 其他 应收款 127 29 158 68 195 营业费用 3091 3599 4199 4941 5583 预付 账款 75 178 124 242 185 管理费用 844 1056 1309 1587 1762 存货 4696 7278 4959 8643 7050 研发费用 86 138 130 162 196 其他流动资产 3366 5576 5576 5576 5576 财务费用 -132 -217 -463 -636 -878 非流动资产 15120 16636 18620 21230 23801 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2478 2627 2971 3316 3661 其他收益 32 52 0 0 0 固定 资产 6887 8089 8807 9945 11143 公允价值变动收益 0 6 2 2 2 无形资产 2657 2606 3018 3514 4110 投资净收益 201 202 204 204 204 其他非流动资产 3098 3314 3823 4456 4887 资产处臵收益 8 0 0 0 0 资产 总计 35009 43212 48964 58405 70217 营业利润 7959 10590 13286 16586 19726 流动负债 7748 10947 12011 12534 13324 营业外收入 33 27 34 35 32 短期 借款 0 0 0 0 0 营业外支出 53 67 67 67 67 应付 票据及应付账款 2726 2420 2839 3007 3737 利润总额 7939 10551 13253 16554 19691 其他 流动 负债 5022 8527 9172 9527 9586 所得税 1981 2614 3257 4066 4866 非流动 负债 4080 4128 3565 3098 2604 净利润 5959 7937 9996 12488 14825 长期借款 3988 3991 3428 2962 2467 少数股东损益 -47 -18 -23 -39 -58 其他 非流动负债 92 137 137 137 137 归属母公司净利润 6006 7956 10019 12527 14883 负债合计 11827 15075 15576 15632 15928 EBITDA 8162 10961 13551 16820 19883 少数 股东权益 107 97 74 35 -23 EPS（元） 4.08 5.41 6.81 8.51 10.11 股本 1465 1465 1472 1472 1472 资本 公积 3723 3755 3755 3755 3755 主要 财务比率 留存收益 17701 22653 27024 32763 39432 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 23075 28040 33314 42738 54312 成长能力 负债 和股东权益 35009 43212 48964 58405 70217 营业收入 (%) 5.3 24.0 19.7 21.2 16.5 营业利润 (%) 30.1 33.1 25.5 24.8 18.9 归属于母公司净利润 (%) 29.4 32.5 25.9 25.0 18.8 获利能力 毛利率 (%) 83.0 85.7 87.8 88.8 88.9 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 36.1 38.5 40.6 41.8 42.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.7 28.2 29.9 29.2 27.3 经营活动现金流 4916 7699 12534 9153 16882 ROIC(%) 21.7 24.3 25.8 25.9 24.6 净利润 5959 7937 9996 12488 14825 偿债能力 折旧摊销 309 552 671 793 943 资产负债率 (%) 33.8 34.9 31.8 26.8 22.7 财务费用 -132 -217 -463 -636 -878 净负债比率 (%) -32.5 -33.3 -45.4 -43.6 -54.9 投资损失 -201 -202 -204 -204 -204 流动比率 2.6 2.4 2.5 3.0 3.5 营运资金变动 -1164 -384 2536 -3287 2198 速动比率 1.5 1.3 1.7 1.9 2.6 其他经营 现金流 147 13 -2 -2 -2 营运能力 投资活动 现金流 -2174 -2678 -2450 -3198 -3308 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 资本支出 2144 1979 1639 2265 2226 应收账款周转率 1682.0 13164.3 13164.3 13164.3 13164.3 长期投资 -80 -741 -345 -345 -345 应付账款周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 -111 -1439 -1155 -1277 -1426 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -917 -3183 -4074 -2836 -2810 每股收益 (最新摊薄 ) 4.08 5.41 6.81 8.51 10.11 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 3.34 5.23 8.52 6.22 11.47 长期借款 1497 3 -563 -467 -494 每股净资产 (最新摊薄 ) 15.68 19.05 22.63 29.04 36.90 普通股增加 0 0 7 0 0 估值比率 资本公积增加 0 33 0 0 0 P/E 52.4 39.6 31.4 25.1 21.2 其他筹资现金流 -2414 -3218 -3518 -2370 -2316 P/B 13.6 11.2 9.5 7.4 5.8 现金净增加额 1816 1834 6011 3119 10764 EV/EBITDA 37.7 27.8 22.1 17.6 14.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：