富途：2022有色锂电行业研究框架_35页_1mb_35页_1mb.pdf

1COST.NYING UESFCCERef:BFNSHAOWEI YOU2022年 03月 23日有色锂电行业研究框架22.锂产业链分析1.有色行业概览3.相关标的目录4.风险提示以及免责声明3有色金属行业属性 产品：同质性 不同企业生产的金属产品差异性不大 ， 终端应用没有本质差异 价格：周期性 +波动性 : 受全球宏观周期和行业自身运行的影响价格呈现明显的周期性和剧烈的波动性 产业链盈利模式不同： 产业链不同环节 ， 盈利能力大不相同04,0008,00012,0002000-07-102001-07-102002-07-102003-07-102004-07-102005-07-102006-07-102007-07-102008-07-102009-07-102010-07-102011-07-102012-07-102013-07-102014-07-102015-07-102016-07-102017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-10图： LME铜价格走势，美元 /吨资料来源： wind， 富途证券矿山建设 勘探 采矿 选矿 冶炼 加工盈利模式 价格弹性 （盈利高波动） 冶炼费 加工费成长模式 价格上涨产能扩张 成本下降产能扩张 产品升级产能扩张备注 国际大公司主要集中在勘探、采选环节 国内企业主要集中在冶炼加工环节主要是由于国内资源缺乏，对外依存度高表：有色产业链盈利模式4有色金属工业金属 贵金属 小金属分类细分品种铜、铝、锌铅、锡、镍 金、银、铂锂、钴、稀土钨、碳素金融属性：核心在美联储，其他央行影响甚微商品属性：全球供需价格金融属性商品属性宏观分析 全球宏观，主要看美 元行业分析 全球供需格局公司分析产业链环节（采选、采矿、加工）公司战略（外延、内生）资产质量（主要看成本）金属属性 商品属性金属属性+商品属性价格影响因素资料来源：富途证券有色金属行业属性分为商品属性与金融属性，金融属性需要结合宏观进行分析，商品属性主要进行行业分析5金融属性需要分析宏观因素 宏观因素主导因素 美联储货币政策 对经济周期的预判 对利率环境 、 货币政策以及财政政策对利率影响的判断核心指标 GDP、 CPI、失业率 核心指标是影响货币政策、财政政策变化的根本指标先行指标 货币供应、 PMI、消费者（企业家）信心、订单数据、股价指数其他指标 利率及相关指标、投资指标、工业指标、消费指标、国际收支指标、财政指标资料来源：富途证券表：有色行业金融属性跟踪指标6商业属性需要分析行业因素，存在产能、需求、库存三周期 行业分析 供给：产能 、 产能利用率 、 产量 需求：结构及增速 库存：库存变化方向产能周期 产能：看在建产能情况产能利用率：检验行业景气度的重要指标需求周期 需求结构各子行业需求增速库存周期 各库存 =期货交易所库存 +生产商库存 +贸易商库存 +社会库存 +国家军事库存核心指标国家及行业整体政策：产业振兴计划产业政策：开采限制、整合、打黑出口政策：鼓励深加工产品出口、限制小金属矿产品出口税收政策：高新技术企业、资源再利用企业税收减免等先行指标 行业当前的资源自给率、未来可以的改善程度进出口变化趋势对国际金属价格定价的影响其他指标 行业集中度、竞争对手、与上下游关系、替代等资料来源：富途证券表：有色行业商业属性跟踪指标表：有色行业商业属性存在三种周期7图：有色金属指数与 PB有色金属板块收益主要受到估值驱动资料来源： wind，富途证券 有色金属行业估值会随业绩大幅波动 资源品价格是促使行业发生周期性波动的重要因素 ， 而资源品价格往往通过影响公司业绩的方式影响公司的股价 ， 同时投资者对于公司的业绩预期会提前反应在公司的估值上 ， 所以造成了有色金融行业估值会大幅波动 周期股投资需要更加关注预期 周期股会提前反应价格预期 ， 体现在资源品价格筑底反弹之前股价已经出现一定程度涨幅 （ 即故事期间 ） ， 等资源品价格大幅上涨的时候 ， 此时股价一般会继续上涨或者筑顶 （ 即兑现期 ） ， 所以我们价值研究更加关注资源品价格底部的边际改善 周期品的研究可以关注前瞻性指标 在有色行业研究中 ， 可以关注前瞻性指标 ， 例如上游公司的投产意愿 、 在建产能情况等 ， 以及当前的库存水平 （ 库存水平虽然是上一轮周期的结果 ，但是可以用来预测下轮周期的启动 ， 比如当前库存水平较低 ， 未来需求一旦起来 ， 行业供给的提升需要时间 ， 那么资源品价格很容易出现大幅上涨 ）内在因素市场情绪（对大盘的判断）价格预期（对行业的判断）外在因素资源扩张能力产能扩张能力成本扩张能力表：有色行业估值的影响因素8营业收入营业成本毛利 /毛利率税费产能产量要考虑到在建项目对当年产能的影响对未来行业价格预期的影响预测矿业股产量时候要考虑到品位的下降销量 根据公司历史销量和产能利用率进行统计价格 判断价格方向，进行弹性测试销量 根据公司历史销量和产能利用率进行统计成本对于矿业企业，成本相对固定对于冶炼企业，要根据原材料价格变化计算成本对于加工企业，加工成本相对固定，关注规模效应和技术带来的成本变化价格 对于矿业企业，毛利率波动大，根据价格和单位成本预测单位毛利更准确对于冶炼企业，毛利率波动大，根据冶炼费和冶炼成本预测单位毛利更准确对于加工企业，毛利率相对稳定，可直接预测毛利率成本相对稳定，用历史平均预测即可资料来源：富途证券有色金属板块收益主要受到估值驱动9采矿 选矿 冶炼 加工 终端需求铜 铜矿 铜精矿 阴极铜 铜板带箔棒 电力、空调铝 铝土矿 氧化铝 电解铝 铝板带箔 地产、交运、机械锌 铅锌矿 锌精矿 电解锌 镀锌板 汽车、基建铅 铅锌矿 铅精矿 电解铅 铅酸电池 电动车锡 锡矿 锡精矿 锡锭 焊料 电子镍 镍矿 镍精矿 镍锭 镍板、镍豆 不锈钢、镍氢电池贵金属 金矿、银矿 金精矿、银精矿 金锭、银锭 金条 投资、饰品锂 锂矿、盐湖 锂精矿 碳酸锂 锂电池 手机、电动车钴 铜钴矿、镍钴矿 钴精矿 /氢氧化钴 硫酸钴 锂电池 手机、电动车稀土 稀土矿 稀土精矿 稀土氧化物钨 钨矿 钨精矿 氧化钨 硬质合金 矿山设备、工程机械细分有色产业链资料来源：富途证券102.锂产业链分析1.有色行业概览3.相关标的目录4.风险提示以及免责声明11锂 的化学特性决定了锂最合适用于电池生产 锂 （ Lithium） 是一种金属元素 ， 元素符号为 Li， 对应的单质为银白色质软金属 ， 也是密度最小的金属 。 用于原子反应堆 、 制轻合金及电池等 。 锂和它的化合物并不像其他的碱金属那么典型 ， 因为锂的电荷密度很大并且有稳定的氦型双电子层 ， 使得锂容易极化其他的分子或离子 ， 自己本身却不容易受到极化 。这一点就影响到它和它的化合物的稳定性 。 由于电极电势最负 ， 锂是已知元素（ 包括放射性元素 ） 中金属活动性最强的 。 在自然界中 ， 主要以锂辉石 、 锂云母及磷铝石矿的形式存在 。 锂电池拥有开路电压高 ， 比能量高 ， 工作温度范围宽 ， 放电平衡 ， 自放电子等优点 ， 在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景 。 用锂电池发电来开动汽车 ， 行车成本低于普通燃油车 。能量载体基本条件 锂元素特性 储能优势原子相对质量较低 元素表内位列第三 最轻的金属，具有质量优势得失电子能力强 标准电极电位最低 -3.045V 拥有较强电化学活性，得失电子能力强，易与其他元素形成化合物电子转移比例高 电化学当量高 金属中比容量最高，单位质量中储能能力最强表：锂作为储能元素的优势资料来源：富途证券图：元素周期表部分1270%的锂用于下游电池生产，同时目前我国新能源车渗透率快速提升从而拉动对锂需求上游开采 中游冶炼加工 下游主要产品领域矿石提锂、盐湖提锂碳酸锂电池级碳酸锂 锂电池正极工业级碳酸锂 陶瓷玻璃、医药、铝冶炼六氟磷酸锂 电池电解液氢氧化锂电池级氢氧化锂 锂电池正极工业级氢氧化锂 润滑剂、二氧化碳吸附剂氯化锂金属锂 航天、军工合金、医药、锂电池负极丁基锂 有机物合成、医药图： 70%的锂用于电池生产电池 ,70%玻璃 /陶瓷 ,14%润滑油 /润滑剂 ,4%连续铸造保护渣粉末 ,2%聚合物合成 ,2%空气处理 ,2%其他 ,6% 新能源汽车行业受益于碳达峰碳中和等政策鼓励而取得快速发展 ， 其增速明显快于汽车整体增速 2021年新能源汽车渗透率达到 13.4%， 未来仍有较大提升空间 ， 从而将会继续拉动对于上游锂矿石 、 动力电池行业增长 ， 加大对于碳酸锂 、 氢氧化锂需求 ， 支持上游原材料价格 ， 提升上游锂矿企业业绩表：锂电产业链资料来源： USGS，富途证券单位：万辆 2018 2019 2020 20212022年 1-2月我国汽车销量 2808.06 2576.9 2531.1 2627.5 333.8新能源汽车销量 125.62 120.6 136.73 352.05 61.9新能源车渗透率 4.47% 4.68% 5.40% 13.40% 18.54%表：我国新能源车渗透率快速提升13锂电池主要包含正极、负极、隔膜以及电解液四部分 锂离子电池以碳材料为负极 ， 以含锂的化合物作正极 ， 没有金属锂存在 ， 只有锂离子 ，这就是锂离子电池 。 电池最重要的是四部分：正极 、 负极 、 隔膜以及电解液 当对电池进行充电时 ， 电池的正极上有锂离子生成 ， 生成的锂离子经过电解液运动到负极 。 而作为负极的碳呈层状结构 ， 它有很多微孔 ， 达到负极的锂离子就嵌入到碳层的微孔中 ， 嵌入的锂离子越多 ， 充电容量越高 。 同样 ， 当对电池进行放电时 （ 即我们使用电池的过程 ） ， 嵌在负极碳层中的锂离子脱出 ， 又运动回正极 。 回正极的锂离子越多 ， 放电容量越高 。正极负极图：电池包含正极、负极、电解液、隔膜图：聚合物锂离子电池原理资料来源：富途证券14锂辉石 卤水锂原材料废旧电池回收 药品催化剂回收氢氧化锂 碳酸锂其他锂化合物 氟化锂 氯化锂正极材料 负极材料电解液金属锂丁基锂合金锂电池制药合成橡胶航天锂电产业链拆解：锂矿 碳酸锂 /氢氧化锂 三元 /磷酸铁锂 动力电池 新能源车 因锂电产业链在锂行业下游需求中占比最大且将继续提升 ， 故主要对比锂电产业链各环节格局 ， 产业链具体为锂矿企业 -锂盐加工企业 -正极材料企业 -电池企业 -新能源汽车企业 。 上游原材料企业利用矿石 （ 锂辉石等 ） 或者卤水 （ 一般来自于盐湖 ） 通过各种方式来提取锂原材料 ， 在通过原材料加工形成各种锂化合物 ， 包括碳酸锂 、 氢氧化锂 、 氟化锂 、 氯化锂等 。 以碳酸锂 、 氢氧化锂为例 ， 碳酸锂主要用于磷酸铁锂电池以及三元低镍电池生产 ， 氢氧化锂主要是用于三元高镍电池生产 ， 目前三元电池技术路径是向低钴高镍发展 。图：锂电产业链全景资料来源：富途证券150.75 11.752.5012345磷酸铁锂 三元正极 6F 负极材料0.75012345锂电池锂电产业链扩产周期存在差异，拉长供需错配时间细分扩产周期(年 )上游 中游 下游扩展周期上游扩产周期 3-5年 中游扩产周期 1-2年 下游扩产周期 0.5-1年 锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2年 ， 锂电池扩产周期平均在 0.5-1年 ， 而上游锂矿扩产周期在 2年以上 ， 盐湖扩产周期更长 ， 故供需错配时间拉长 2021下半年碳酸锂价格大涨主要是就是由于中游以及下游企业大幅扩产 ， 而锂矿无论是矿山以及盐湖扩产周期都比较长 ， 比如矿山扩产需要审批 、 环境评价等 ， 而盐湖扩产需要卤水产量扩产 （ 在之前锂都是作为卤水加工生产化肥的副产物 ） ， 盐湖扩产周期比矿山扩产周期还长资料来源：富途证券图：锂电产业链不同环节扩产周期存在明显差异241.5012345锂矿（矿山） 锂矿（盐湖） 硅料16盐湖为锂储量主体，矿石为锂供应主体 卤水存在于盐湖中 ， 采集方式即盐湖提锂 ， 但目前锂的供应还是来自于伟晶岩等矿石 伟晶岩型品位较优且工艺成熟：花岗岩伟晶岩型主要包括锂辉石和锂云母 ， 目前市场生产碳酸锂主要使用锂辉石 ， 其工艺已较为成熟；锂云母则更适合用于生产玻璃陶瓷 。图：锂辉石形状卤水 ,58%伟晶岩 ,26%锂黏土 , 7%油田型卤水 ,3%地热卤水 ,3%锂沸石 ,3% 西澳锂辉石 ,49%南美盐湖 ,28%中国盐湖 , 13%中国锂辉石与锂云母 , 10%图：全球锂资源存在形式占比 图： 2020年全球锂资源矿种供应占比资料来源： USGS，百川盈浮，富途证券17澳大利亚 ,55%智利 ,26%中国 ,14%其他 , 5%Greenbushes,20%Marion,17%Pilbara, 6%Cattlin, 4%其他生产企业 ,53% 分国家看 ， 锂原料供应主要集中在澳大利亚 、 智利 、 中国和阿根廷 ， 产能 CR3达到 95%高度集中 ， 其中澳大利亚占比达到 55%是全球锂原料主要供应国 。 分项目看 ， CR4达到 47%， 其中 Greenbushes占比最大 。 由于资源禀赋 ， 目前锂资源还是主要集中澳大利亚 、 智利等国 ， 我国锂矿资源分为盐湖和锂矿两部分：锂盐湖主要分布在青海和西藏两地 ， 青海盐湖卤水大多属于硫酸镁亚型和氯化物型 ， 青海柴达木盆地的大柴旦盐湖 、 东台吉乃尔盐湖 、 西台吉乃尔盐湖和一里坪盐湖是典型的硫酸盐型高镁锂比盐湖 ， 察尔汗盐湖卤水属于氯化物型 ， 西藏盐湖资源禀赋好 ， 镁锂比低 ， 其中扎布耶盐湖为碳酸盐型盐湖 ， 镁锂比 0.01： 1， 但由于西藏地区处高原地区 ， 相应开采条件较差 ， 难度较高 。 锂辉石矿主要集中于四川地区 ， 资源禀赋较好 ， 开发程度较低 。 甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因是四川锂辉石两个主要矿区 ， 分布较为集中 ， 包括六座有采矿权的矿山 ， 六座矿山矿石资源储量达 1.6 亿吨 ， 折合氧化锂储量超 200 万吨 ， 而目前正在开采中的矿山仅有甲基卡和业隆沟锂矿 ， 其余都处于项目前期阶段 。 四川锂资源禀赋较好 ， 平均品位为 1.3%-1.4%， 四川锂辉石资源矿亟待开发 。图： 2021年全球锂资源产量集中度（按国别） 图： 2020年全球锂资源产量集中度（按项目）锂矿供应集中度较高，而且主要分布在澳大利亚和智利资料来源： USGS，富途证券18天齐锂业 ,13%盛新锂能 ,9%蓝科锂业 ,9%南氏锂电 , 8%赣锋锂业 ,7%其他 , 46%赣锋锂业 ,31%雅保锂业 ,25%雅化锂业 , 14%天宜锂业 , 7%天齐锂业 , 5%其他 , 18%图： 2021年碳酸锂企业竞争格局 图： 2020年中国氢氧化锂企业竞争格局锂矿（卤水）加工形成氢氧化锂以及碳酸锂，氢氧化锂竞争格局优于碳酸锂 目前碳酸锂主要用于生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料上 ， 而氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料 从全球看 ， 全球锂盐加工企业产量 CR4约为 69%， 集中度较高 ， 其中中国企业赣锋 /天齐合计占比达到 26.3%。 从国内看 ， 碳酸锂企业 CR4达到 39%远低于氢氧化锂企业 （ CR4达到 77%） ， 碳酸锂生产工艺要求低于氢氧化锂故竞争更加激烈 ， 其中天齐 /赣锋分别为碳酸锂 /氢氧化锂领域龙头 。资料来源： SMM，富途证券19碳酸锂 /氢氧化锂提取方式以及提取成本对比 盐湖提锂只能直接提取碳酸锂 ， 需通过后期苛化转化成氢氧化锂；矿石提锂可以直接一步提取碳酸锂或氢氧化锂 。 无论从需求还是制备流程看 ， 碳酸锂均是最为基础的锂盐产品 ， 通常被作为衡量锂盐生产和需求的指标 ， 即碳酸锂当量 （ LithiumCarbonateEquivalent， LCE）资源 主流技术 生产周期 成本结构 提锂成本 综合成本锂盐湖 沉淀摊晒法、吸附法、膜分离法、萃取法 建设周期较长，约为 5年 提锂成本 锂三角： 2-2.5万元 /吨，国内 2.5-3.5万元 /吨 卤水无成本，综合成本即为提锂成本锂辉石 硫酸焙烧法，氯化焙烧法 建设周期约 18个月 采选矿成本 /采购成本 +提锂成本 1.7-1.8万元 /吨 4.5-5.5万元 /吨锂云母 硫酸盐法 建设周期约 18个月 采选矿成本 /采购成本 +提锂成本 3-4万元 /吨 6-8万元 /吨表：三大资源提锂技术与成本对比资料来源： 全球提锂技术进展 ，富途证券提锂技术 基本原理适用对象 优点 缺点 应用情况沉淀法利用强碱出去卤水中的杂质离子，再用纯碱沉淀出 Li2CO3低镁锂比工艺简单，成本较低 锂回收率低，耗时长 海外盐湖为主离子交换吸附法用选择性吸附剂吸附Li+，再用洗脱液将Li+洗脱后浓缩富集高镁锂比工艺简单，成熟可靠，选择性较好吸附剂通用性差，复用频率较低蓝科锂业、藏格控股溶剂萃取法利用对 Li+有选择性萃取性的溶剂萃取高镁锂比选择性高，工艺流程短萃取剂易腐蚀设备管道，大部分有毒有害且易降解 大柴旦盐湖膜分离法利用离子交换膜在压力驱动（纳滤膜法）或者电驱动的作用下（电渗析膜法）选择性提取 Li+高镁锂比试剂耗量低，清洁无污染1.电渗析法前期预处理系统成本高，预处理系统和电渗析膜容易破损，使用周期短 2.高镁锂比盐湖中纳滤膜还不能直接用于镁锂分离，需要和其分离方法连用东台吉乃尔（电渗析）、西台吉乃尔（纳滤膜）提锂技术 基本原理 优点 缺点硫酸焙烧法利用强酸与锂矿石发生反应，用 Na2CO3除去硫酸锂中的杂质离子，加入 Na2CO3得到碳酸锂提取率高，产品杂质低，工艺简单，成本低廉消耗浓硫酸，产生硫酸钠价值较低氯化焙烧法利用氯化剂使矿石中的锂及其它有价金属转化为氯化物，进而提取金属及其化合物氯化锂纯度超九成，工艺简单对设备要求高石灰石焙烧法利用高温使锂矿石与石灰石发生化学反应工艺简单，实用性普遍，原料价格低廉物料流量大，浸出液中锂含量低，蒸发耗能高，设备产能低纯碱压煮法利用碳酸钠与锂辉石在较高温度 (200) 、压力和液相水存在情况下，钠和锂的置换反应，使锂以碳酸锂的形式提取出来生产流程短，效率高对压煮条件要求严格、技术操作较高表：盐湖提锂主流技术介绍 表：矿石提锂主流技术介绍2001000002000003000004000005000006000002017-05-102017-07-102017-09-102017-11-102018-01-102018-03-102018-05-102018-07-102018-09-102018-11-102019-01-102019-03-102019-05-102019-07-102019-09-102019-11-102020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-10价格 :碳酸锂 99.5%电 :国产 价格 :氢氧化锂 56.5%:国产由于下游需求大增拉动碳酸锂与氢氧化锂价格大幅增长，预计未来碳酸锂价格小幅回落 碳酸锂与氢氧化锂价格大涨有利于上游资源企业释放业绩 碳酸锂价格由于 2021年下半年锂电产业链中下游大幅扩产而出现大幅上涨 ， 从 20年下半年 5万元每吨的价格上涨至目前 50万元每吨 ， 涨幅较大 ， 从而有利于上游原材料企业收入以及利润大幅增加 预计未来 1年碳酸锂价格将出现回调 ， 缓解下游动力电池 、 新能源汽车企业成本压力 中国工信部 3月 16日 、 3月 17日组织召开锂行业探讨会 ， 会议要求 ， 产业链上下游企业要加强供需对接 ， 协力形成长期 、 稳定的战略协作关系 ， 共同引导锂盐价格理性回归 ， 加大力度保障市场供应 ， 更好支撑我国新能源汽车等战略性新兴产业健康发展 。 会议目的是约谈上游企业稳供保价 ， 原因在于上游原材料涨价对于下游新能源车企成本影响较大：一台 60Kwh的汽车 ， 需要 50公斤碳酸锂 ， 碳酸锂每涨 10万元 ， 单台车需要增加 5千元成本 ， 现在从 10万元 /吨涨到了 50万元 /吨 ， 电动车电池成本增加 2万元图：碳酸锂与氢氧化锂价格（元 /吨）资料来源： Wind，富途证券212021年动力电池装机量大幅提升从而拉动上游碳酸锂 /氢氧化锂需求0500010000150002000025000300003500040000Q1 Q2 Q3 Q42019 2020 2021图： 2021年下半年动力电池装机量大幅增加（兆瓦时）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000销量 :动力电池 :三元材料 : 销量 :动力电池 :磷酸铁锂 :图： 2021Q4磷酸铁锂电池销量大涨（兆瓦时） 2015年起 ， 随着全球限制对化石燃料的使用以及减少二氧化碳排放 ， 新能源汽车销量大幅增长 ， 动力电池替代消费电池成为主驱动力 ， 拉动全球锂消费快速增长 未来新能源汽车行业迅速发展 ， 带动动力电池需求快速扩张 ， 对用锂需求形成支撑： 1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料 2200-2500吨左右 。 每吨磷酸铁锂大约需要 0.25吨碳酸锂 。 另外材料消耗量各家企业相差不大 。资料来源： Wind，富途证券22企业 2019年装机量（ GWh) 2020年装机量（ GWh) 2021年装机量（ GWh) 19-21CAGR宁德时代 32.31 29.88 69.44 46.60%比亚迪 10.78 9.01 23.56 47.84%中创新航 1.49 3.82 8.60 140.25%国轩高科 3.22 3.24 6.50 42.08%LG新能源 0.01 6.55 6.25 2400.00%时代上汽 0.74 1.60 3.87 128.69%孚能科技 1.21 0.87 2.37 39.95%蜂巢能源 0.00 0.49 2.37亿纬锂能 1.84 1.03 2.24 10.34%瑞浦能源 0.07 0.58 1.78 404.27%其他 10.71 5.79 12.99 10.13%合计 62.38 62.85 139.98 49.80%宁德时代 ,49.6%比亚迪 ,16.8%中创新航 , 6.1%国轩高科 , 4.6%其他 , 22.8%宁德时代为动力电池行业龙头，动力电池行业集中度持续提升 分电池企业看 ， 2021年宁德时代装机量 （ 不含合资 ） 稳居行业第一 ， 同比 132%， 比亚迪 、 中创新航 、 国轩高科等企业紧随其后 2019年 、 2020年 、 2021年 ， 我国新能源汽车市场动力电池企业排名前 5家动力电池企业动力电池装车量分别为 47.81GWh、 52.5GWh和114.35GWh， 占总装车量比分别为 77.64%、 83.53%和 81.69%， 行业集中的进一步提升 。表：国内整体动力电池行业复合增速 50% 图：宁德时代为动力电池行业龙头，市占率 50%资料来源： GGII，富途证券23装机总电量（ GWh） 装机量（万台） 单台装机电量（ kwh/台）比亚度 22.25 53.50 41.59特斯拉 19.98 32.18 62.09上汽集团 14.16 63.96 22.14广汽集团 8.77 14.35 61.11小鹏汽车 6.82 9.67 70.53蔚来汽车 6.36 9.08 70.04东风汽车 6.09 12.00 50.75一汽集团 5.36 10.08 53.17长城汽车 5.06 13.48 37.54北汽集团 5.05 8.71 57.98其他 40.08 75.85 52.84总计 139.98 302.86 46.22表： 2021年 1-12月国内动力电池分车企装机量我国平均单台装机电量 46.22kwh，预计单车装机电量会缓慢提升从而拉动碳酸锂需求 动力电池装机量 =单车带电量 汽车销量 ， 更多的装机电量可以支撑更长距离的续航 ， 预计未来国内动力电池单车装机量会缓慢提升从而拉动对于锂电池以及碳酸锂需求 以蔚来新发布的电池包产品为例 ， 其电池包从 70kwh升级至 75kwh， 采用三元电芯与磷酸铁锂混合布局 ， 从而提升单台车所需碳酸锂图：蔚来新发布 75kwh和 100kwh电池包资料来源：蔚来官网，富途证券24钠离子电池是一种补充而不是一种替代 锂 、 钠同属于元素周期表 IA族碱金属元素 ， 在物理和化学性质方面有相似之处 。 相较钠离子 ， 锂离子半径小 、 标准电势高 、 比容量高 ， 是发展电池的首选 ， 但目前锂资源的短缺限制了下游发展 ， 市场开始重视元素丰度更高的钠电池 。 但钠电池能量密度更低 ， 即要求相同续航里程 ， 钠离子电池体积要求更大 ， 比如之前的磷酸铁锂更适合公交车等大型客车 ， 三元锂电更适宜小轿车项目 钠离子电池 锂离子电池能量密度（ Wh/kg) 70-200 150-350循环次数 2000+ 3000+工作电压 2.8-3.5v 3-4.5v低温容量 85% 75%安全性 优 差于钠离子电池自放电率 5% 30%资源储量 高 低表：钠离子电池与锂离子电池对比图：钠离子电池能量密度整体低于锂离子电池（ Wh/Kg)资料来源：国轩高科、中科海钠、宁德时代官网，富途证券图：宁德时代钠离子电池于 2021年 7月发布252.锂产业链分析1.有色行业概览3.相关标的目录4.风险提示以及免责声明26铜产业链：紫金矿业 2899.HK 紫金矿业的前身是成立于 1986年的上杭县矿产公司 。 1993年公司完成股份制改造 ， 改组成立上杭县紫金矿业总公司 ， 开发建设紫金山金矿 。 紫金矿业总公司于 2000年完成股份制改革 ， 成立福建紫金矿山股份有限公司 。 2003年 ， 公司登录港交所上市 ， 募集资金 12亿港元 ， 并开始面向全国发展 。2008年 ， 公司在上交所完成 A股上市 ， 募集资金 98亿人民币 ， 用于海外矿山和业务投资 。 根据公司年报 ， 截至 2020年 ， 公司主要矿产金 、 铜 、 银 、 锌资源储量分别为 2334吨 、 6206万吨 、 2924吨以及 1033万吨； 2020年公司金 、 铜 、 银 、锌矿产产量分别为 ， 40.5吨 、 45.3万吨 、 298.7吨以及 34.2万吨 。 其中 ， 金 、 铜储量和产量排名均位于国内上市公司首位 。62063098874 656471 24401000200030004000500060007000紫金矿业 洛阳钼业 江西铜业 西部矿业 云南矿业 中金黄金2334509270 262 157132 92 9605001000150020002500图： 2020年国内主要矿业公司铜矿储量（万吨） 图： 2020年国内主要矿业公司金矿储量（吨）资料来源：各公司年报，富途证券27锂产业链上游：赣锋锂业 1772.HK 赣锋锂业是全球领先的锂化合物生产商 ， 在锂行业底部及疫情期间 ， 仍然积极拓展垂直整合且具备协同效应的业务模式 ， 在锂行业新周期开始阶段 ， 已经率先实现大规模资本开支 ， 未来锂盐产品全球市场占有率有望进一步提升 。资源类型 项目名称 持股比例资源量（探明 +控制 +推断） 产能情况和包销情况锂辉石澳大利亚 Mount Marion锂辉石项目 50%241.6万吨 LCE 锂精矿 45万吨 /年，目前全部包销给赣锋锂业。澳大利亚 Pilgangoora锂辉石项目 6.15%693.3万吨 LCE；正在重新做项目评估Pilgan Plant锂精矿 33万吨 /年，技改之后扩到 36-38万吨 /年；Ngungaju Plant锂精矿 18-20万吨 /年；目前赣锋锂业每年包销 16万吨锂精矿。澳大利亚 CoreLithium锂辉石项目 拟参股 资源量 1500万吨矿石量（ 1.3%li2O） 项目一期建设年产 19.7万吨锂辉石精矿产能，预计将于 2022年四季度投产；赣锋锂业每年包销 7.5万吨锂辉石精矿。爱尔兰 Avalonia锂辉石项目 55%勘探中宁都河源锂辉石项目 100%10万吨 LCE非洲马里 Goulamina锂辉石矿项目 50%388万吨 LCE 项目一期建设年产约 45.5万吨锂辉石精矿产能；投产后赣锋锂业将至少获得其中 50%的包销权。锂盐湖阿根廷 Cauchari-Olaroz锂盐湖项目 46.65%2452万吨 LCE 项目一期年产 4万吨电池级碳酸锂产能预计将于 2022年三季度开始生产；赣锋锂业每年包销其中的 3万吨产能。阿根廷 Mariana锂盐湖项目 100%812.1万吨 LCE 项目启动年产 2万吨氯化锂工厂项目建设。青海海西良锂盐湖项目 100%勘探中青海柴达木一里坪盐湖项目 49%155万吨 LCE 现有年产 1万吨碳酸锂产能。青海锦泰钾肥 15.48%巴伦马海 197.97km2采矿权 现有年产 3000吨电池级碳酸锂产能；另有年产 4000吨电池级碳酸锂产能启动；赣锋锂业包销其中的 70%（折算碳酸锂当量不低于 5000吨 /年）。锂黏土 墨西哥 Sonora锂黏土项目 64%882万吨 LCE 项目启动一期年产 2万吨氢氧化锂产能项目建设。锂云母 镶黄旗蒙金矿业加不斯铌钽矿项目实际控制人李良斌持股 70%勘探中 待蒙金矿业取得新的采矿权证且采矿量符合预期，会优先注入上市公司表：赣锋锂业在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源情况汇总资料来源：赣锋锂业年报，富途证券2828锂产业链上游：智利矿业化工 SQM.N SQM（ Sociedad Qumicay Minerade Chile S.A） 是天齐锂业的联营公司 ，在智利圣地亚哥和美国纽约证券交易所上市 ， 是全球重要的钾 、 锂等产品生产企业 SQM目前拥有智利北部 Caliche矿床和 Salarde Atacama盐湖的开采权 ， 公司生产的硝酸盐和碘主要来自于 Caliche矿床 ， Caliche矿床是已发现的最大矿床 ，也是世界上唯一商业开采的天然硝酸盐 ， 公司将 Caliche矿石堆浸 ， 得到含碘 、硝酸盐和钾的浓缩溶液 ， 随后使用萃取剂将碘提取 。 剩余溶液送至晒池 ， 产生富含硝酸盐和钾的卤水 ， 最后形成硝酸钾产品；公司通过从 Salarde Atacama盐湖获得的氯化锂溶液生产碳酸锂和氢氧化锂 ， Salarde Atacama盐湖锂资源储量位居世界第二 ， 也是目前开发程度最高的盐湖锂资源 ， Salarde Atacama盐湖镁锂比低 ， 锂离子含量高 ， 公司主要采取沉淀法提取锂 ， 能耗小且加工成本很低图：全球各主要锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较如下图所示（单位：美元吨 /LCE）资料来源：天齐锂业，富途证券化肥 ,39%碘及其衍生物 ,18%锂及其衍生物 ,21%钾 , 12%工业化学品 , 9%其他产品 , 2%图： SQM2020财年收入构成2929资料来源：雅保公司公告，富途证券图：雅保的全球资源及加工厂布局 雅保公司 （ Albemarle） 是一家总部位于美国夏洛特 、 纽交所上市的特种化学品领军企业 ， 涉足资源的开采以及特种化学品的生产 。 自 1887年成立 ，公司通过一系列的外延并购和内生发展 ， 形成了锂化学品 、 溴特种化学品 、 催化剂 三大收入均衡的核心主业 ， 其锂化学品业务规模全球第一 ， 溴特种化学品业务 、 催化剂业务均位居全球第二 。 2021财年雅宝取得销售收入 33.28亿美元 ， 同比增长 11%；实现调整后息税前净利润 8.71亿美元 ，同比增长 13%。 2021年雅保公司碳酸锂和氢氧化锂总产量为 8.8万吨 ， 基于公司指引 ， 2022年产量预计为 10.6-11.4万吨 ， 增长 1.8-2.6万吨 。 2021年雅保公司锂业务销售收入为 13.6亿美元 ， 锂产品平均售价约 1.5万美元 /吨 ， 基于公司产品价格上涨 40%-45%的指引 ， 2022年公司锂产品售价预计不超过 2.5万美元 /吨 ， 远低于国内现货市场价 ， 主要是由于海外长单销售模式 ， 价格波动幅度较小 。锂产业链上游： Albemarle雅保 ALB.N3030 Livent是一家业务涵盖从阿根廷盐湖提锂到全球锂深加工 、 技术积淀深厚的锂化合物生产商 。 公司前身最早是 1944年成立 、 以生产氢氧化锂和金属锂起家的美国锂公司 ， 后被 FMC收购后成为 FMC Lithium， 2018年锂事业部又从 FMC拆分并独立上市 ， 更名为 Livent。 2021年 Livent实现销售收入 4.2亿美元 ， 同比增长 46%， 经调整 EBITDA达 6950万美元 ， 同比增长 215%。 公司在 5个国家拥有 7个生产基地 ， 全球员工总数约 800人 ， 拥有 “ 从上游盐湖锂资源开采至下游锂深加工 ” 的垂直一体化构架 （ Mine-to-Metal） ， 其中阿根廷 Hombre Muerto盐湖是目前公司下属唯一的资源基地 ， 锂深加工产能则分布在全球 。 公司产品分为两大类：基础锂产品（ 碳酸锂 、 氯化锂 ） 、 高性能锂产品 （ 单水氢氧化锂 、 丁基锂 、 高纯金属锂 ） ， 下游应用领域涵盖：储能与电池系统 、 聚合物 、 润滑脂 、 航空航天 、 制药与农业化学品以及工业 。锂产业链上游： LTHM.N图：公司以阿根廷 Hombre Muerto盐湖为原料基地，锂深加工产能分布在全球多个地区资料来源：公司公告，富途证券31锂产业链下游：蔚来 NIO.N 蔚来汽车 18年纽交所上市： 2014年 11月 ， 蔚来汽车正式成立 2018年 6月量产 ES8， 并完成了首次交付 2018年 9月 ， 于纽交所挂牌上市 蔚来 22年将交付两款车型 ， 有望驱动销量快速增长： 预计 22年 3月 28日交付自动驾驶旗舰轿车 ET7 预计 22年 9月交付中型智能电动轿跑 ET5 发布自动驾驶平台系统 NAD体现技术研发实力 包括 Aquila蔚来超感系统 、 Adam蔚来超算平台等 提供多种差异化服务提升用户品牌忠诚度与归属感 NIOHouse、 NIOPower换电 、 多种增值服务图：蔚来 EP9电动超跑图：蔚来 Aquila超感系统资料来源：蔚来官网，富途证券32锂产业链下游：蔚来投资逻辑汽车销量空间新能源车销量空间新能源车销售渗透率仍有大幅提升空间： 2021年渗透率仅为 13.4%蔚来销量空间蔚来历史市占率提升： 2019年 1.94% 提 升 至 2021 年2.74%预期未来几年市占率仍有提升的驱动因素： 蔚来将于 2022年推出 ET7与 ET5， 其中 ET5性价比较高 ， 有成为爆款潜力人均汽车保有量相对于发达经济体仍有一倍以上提升空间单价 蔚来收入车辆单价较高体现产品力强： 蔚来平均单价整体较高 ， 预计未来随着性价比车型推进整体平均单价实现稳中有降蔚来毛利润蔚来毛利率提升体现规模效应：蔚来毛利率于 2020Q2由负转正 ， 最新一期 2022Q3毛利率已经达到 20.33%蔚来净利润蔚来净利率亏损整体收窄 ， 具备变现潜力： 2022Q3净利率为 -8.52% ， 较 2021 年同期 -23%， 亏损大幅收窄蔚来竞争优势与护城河1） 特有服务提升用户品牌忠诚度： 品牌认同的构建是一个长期的过程2） 换电模式解决行业痛点： 缓解再续航焦虑3） 长期研发投入形成技术壁垒：从研发投入到大规模量产至少需要 3年以上时间资料来源：富途证券332.锂产业链分析1.有色行业概览3.相关标的目录4.风险提示以及免责声明34风险提示 1） 电动车销量不及预期： 电动车销量如果因补贴退坡 、 产品力下降等原因销量不及预期可能导致下游需求不及预期 ， 进而导致供应过剩 、 锂价大幅下跌 、 上游产业盈利大幅下降 。 2）