20220429-光大证券-富瀚微-300613.SZ-跟踪报告之三_三大业务全线高速增长_市场份额有望持续提升_4页_718kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 三大业务全线高速增长，市场份额有望持续提升 富瀚微（300613.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：110.64 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 133.02 一年最低/最高(元)： 81.21/243.54 近3 月换手率： 70.57% 股价相对走势 -2 6 %19%64%110%155%0 4 /2 1 0 7 /2 1 1 1 /2 1 0 1 /2 2富瀚微 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.58 6.59 3.76 绝对 -3.90 -7.49 20.58 资料来源：Wind 相关研报 21Q3 业绩超预期，安防芯片持续高景气富瀚微（300613.SZ）2021年三季报点评（2021-10-26） 安防芯片格局优化，老牌厂商遇见新增长富瀚微（300613.SZ）投资价值分析报告（2021-09-06） 事件： 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 17.17 亿元，同比增长 181.36%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 315.01%；扣非归母净利润 3.40 亿元，同比增长 343.27%。 公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 142.88%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 192.96%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 174.13%。 点评： 三大业务线高速增长，持续加大研发投入：公司三大业务线为专业安防、智能硬件与汽车电子，在 2021 年的同比增速分别为 336.96%/105.91%/139.86%，均取得高速增长。公司产品需求旺盛，2021 年集成电路业务毛利率达到 42.45%，比上年同期提升 2.76pct。公司加大研发投入，叠加眸芯科技的并表因素，2021 年研发费用为 2.5 亿，同比增长 119.30%。 22Q1 景气度持续，公司业绩同比大幅增长，营收与扣非归母净利润环比21Q4 分别取得 17.68%与 25.75%的正增长，毛利率为 37.71%，保持稳定。 安防SoC 行业格局重塑，公司全面布局，份额快速提升：在贸易争端的大背景下，全球安防 SoC 行业格局重塑。公司作为国产安防 SoC 龙头，与行业大客户积极合作，市场份额得到快速提升；并购眸芯科技，拓展安防后端芯片解决方案。 公司不断加强技术研发，在不同应用领域全面布局，在图像信号处理、高清视频编解码、高性能芯片设计、人工智能算法等积累了丰富的经验， 形成了系列化、 多层次、 多场景的芯片产品矩阵及解决方案。公司模拟安防全套解决方案，涵盖前端ISP，传输链路 RX，后端主控 XVR SoC，首创 T-Magic 同轴通信协议，提供客户同轴音频和高速升级功能，广受认可；IPC 产品在图像效果方面树立标杆，通过系统软硬件整合，在产品方案方面起到较好的客户引导作用，被业内领先企业客户广泛认可。 发力智慧安防与智慧物联，智慧车行方案进展顺利：随着 AI 应用场景的不断落地实现，全球 AIoT 市场已进入快速增长周期。公司积极布局AI 应用，取得不俗进展。 在智慧安防领域，公司有从 2MP 到 8MP 的数字安防 IPC+NVR 完整解决方案，产品具有优质的图像处理和编码性能，集成高效能 NPU，支持专业级人形/车形检测等AI 功能。 在智慧物联领域，低功耗电池相机和门铃解决方案可实现超低功耗待机，支持精准人形；智能消费类 IPC 解决方案不仅能够提供专业 ISP 处理，实现“看得清”，而且支持专业级人形/人脸/车形等 AI 功能，实现“看得懂”。 在智慧车行领域，公司拥有专业车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片，以及智能座舱、驾驶员行为检测等一系列车载视频产品及解决方案。公司产品是国内极少数通过 AEC-Q100 Grade2 车规认证的芯片，具有集成多帧合成宽动态技术、ISP同步技术、无光夜视等功能，已成功在汽车厂商实现量产。车载芯片产品及解决方案广泛应用于网约车辆应用场景，保障出行安全，成为该市场主导者。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 富瀚微（300613.SZ） 盈利预测、估值与评级：安防市场格局变化对公司行业地位产生积极影响，市场占有率得到快速提升，与大客户合作进展顺利，同时公司积极投入研发，产品竞争力得到增强，因此我们上调公司 2022 与 2023 年归母净利润为 5.41 亿元（+5%）与 7.11 亿元（+13%），原预测为 5.14 亿元与 6.30 亿元，同时新增2024 年业绩预测。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为28.30/36.41/44.36 亿元，归母净利润分别为 5.41/7.11/8.71 亿元，当前市值对应 PE 为 25/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新产品推广不及预期，车规 ISP 推广不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 610 1,717 2,830 3,641 4,436 营业收入增长率 16.89% 181.36% 64.82% 28.66% 21.83% 净利润（百万元） 88 364 541 711 871 净利润增长率 7.35% 315.01% 48.81% 31.35% 22.52% EPS（元） 1.10 3.03 4.50 5.92 7.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.57% 19.82% 23.14% 23.70% 22.89% P/E 101 37 25 19 15 P/B 6.6 7.2 5.7 4.4 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28，2020-2022 年股本分别为 0.80/1.20/1.20 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 富瀚微（300613.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 610 1,717 2,830 3,641 4,436 营业成本 368 988 1,670 2,130 2,595 折旧和摊销 32 111 107 103 100 税金及附加 2 6 10 13 16 销售费用 8 11 18 23 29 管理费用 25 89 127 164 200 研发费用 114 250 415 532 650 财务费用 14 -3 8 16 13 投资收益 3 3 3 3 3 营业利润 83 392 587 770 943 利润总额 91 407 593 776 949 所得税 1 25 37 48 59 净利润 90 382 556 728 890 少数股东损益 2 18 15 17 19 归属母公司净利润 88 364 541 711 871 EPS(元) 1.10 3.03 4.50 5.92 7.25 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 191 -18 259 516 675 净利润 88 364 541 711 871 折旧摊销 32 111 107 103 100 净营运资金增加 -97 1,089 910 693 683 其他 169 -1,582 -1,300 -990 -980 投资活动产生现金流 20 -522 -93 -87 -87 净资本支出 -42 -83 -90 -90 -90 长期投资变化 34 39 0 0 0 其他资产变化 29 -479 -3 3 3 融资活动现金流 -8 572 308 -65 -231 股本变化 36 40 0 0 0 债务净变化 0 500 354 2 -152 无息负债变化 -24 196 111 96 97 净现金流 178 29 475 365 358 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,455 2,910 3,895 4,671 5,441 货币资金 770 799 1,274 1,638 1,996 交易性金融资产 0 120 120 120 120 应收账款 135 415 637 819 998 应收票据 19 45 78 100 122 其他应收款（合计） 7 13 28 36 44 存货 74 448 668 852 1,038 其他流动资产 0 9 15 19 23 流动资产合计 1,014 1,900 2,902 3,691 4,471 其他权益工具 191 0 0 0 0 长期股权投资 34 39 39 39 39 固定资产 181 227 256 280 299 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 32 454 408 371 342 商誉 0 272 272 272 272 其他非流动资产 - 13 13 13 13 非流动资产合计 441 1,010 993 980 970 总负债 119 816 1,282 1,380 1,325 短期借款 0 23 377 379 227 应付账款 44 123 200 256 311 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动负债合计 90 268 734 832 777 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 474 474 474 474 其他非流动负债 15 15 15 15 15 非流动负债合计 29 548 548 548 548 股东权益 1,335 2,094 2,613 3,291 4,116 股本 80 120 120 120 120 公积金 664 692 692 692 692 未分配利润 473 929 1,433 2,094 2,900 归属母公司权益 1,335 1,835 2,340 3,001 3,807 少数股东权益 0 258 273 290 309 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 39.7% 42.4% 41.0% 41.5% 41.5% EBITDA 率 20.6% 29.7% 24.9% 24.5% 23.8% EBIT 率 15.3% 23.2% 21.1% 21.6% 21.6% 税前净利润率 14.9% 23.7% 21.0% 21.3% 21.4% 归母净利润率 14.4% 21.2% 19.1% 19.5% 19.6% ROA 6.2% 13.1% 14.3% 15.6% 16.4% ROE（摊薄） 6.6% 19.8% 23.1% 23.7% 22.9% 经营性 ROIC 15.0% 15.5% 16.9% 18.5% 19.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 8% 28% 33% 30% 24% 流动比率 11.26 7.08 3.95 4.44 5.76 速动比率 10.44 5.41 3.04 3.41 4.42 归母权益/有息债务 - 3.67 2.74 3.50 5.40 有形资产/有息债务 - 4.35 3.76 4.70 6.84 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.35% 0.67% 0.65% 0.64% 0.65% 管理费用率 4.12% 5.19% 4.50% 4.50% 4.50% 财务费用率 2.24% -0.19% 0.30% 0.45% 0.30% 研发费用率 18.62% 14.58% 14.65% 14.60% 14.65% 所得税率 1% 6% 6% 6% 6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.31 0.42 0.55 0.67 每股经营现金流 2.39 -0.15 2.16 4.29 5.62 每股净资产 16.69 15.27 19.46 24.96 31.66 每股销售收入 7.63 14.28 23.54 30.28 36.90 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 101 37 25 19 15 PB 6.6 7.2 5.7 4.4 3.5 EV/EBITDA 66.4 27.8 20.7 16.4 13.7 股息率 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE