20220429-光大证券-首旅酒店-600258.SH-2022年一季报点评_Q1受疫情影响业绩下滑_开店仍保持高速_3页_765kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 Q1受疫情影响业绩下滑，开店仍保持高速 首旅酒店（600258.SH）2022 年一季报点评 增持（维持） Q1受疫情扰动，净利润大幅降低：22年Q1实现营收12.12亿元/同比-4.64%，归母净利-2.32亿元，扣非归母净利-2.59亿元（上年同期分别为-1.82亿/-1.90亿），EPS-0.21元。Q1毛利率5.76%，同比21年Q1下降6.51pct，主要系疫情影响。财务费率9.39%，同比减少0.72pct，主因发行较低利率的超短期融资券置换前期较高利率的贷款；销售费率4.67%，同比减少0.87pct；管理费率15.20%，同比增加1.9pct。分业务看，主营酒店业务收入11.08亿，受疫情影响同比-3.99%。景区业务收入1.05亿，同比-11.05%。 储备店数量持续增长，疫情下逆势高增：Q1新开190家/净增78家达5994家（21年Q1新开184家）。其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为31/57/101/1家，中高端占30%，轻管理占53.2%；新开加盟店182家（21年Q1新开177家），加盟占比进一步提升。公司22年计划新开1800-2000家，加速三至五线下沉市场布局，截至2022年3月31日，储备店数量为1827家。 经营数据：1）Q1Revpar86元/-8.8%，平均房价174元/+3.0%，出租率49.2%/ -6.3pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为78/111/54元，同比分别-5.8%/-9.7%/-17.3%,出租率53.1%/48.0%/39.2%，同比分别-5.6pct/-4.4pct/-7.4pct，平均房价147/230/137元,同比分别+4.1%/-1.5%/-1.6%。2)同店数据：Q1整体Revpar88元/-10.5%，平均房价172元/+0.9%，出租率51.1%/-6.5pct，其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为78/113/64元，同比分别-9.2%/-11%/-15.8%,出租率53%/48.7%/45.1%，同比分别-7.3pct/-4.8pct/-8.5pct，平均房价146/232/142元,同比分别+3.3%/-2.3%/-0.2%。 各战略齐头并进，疫情扰动无碍公司长期价值：2022年疫情影响尚未结束，短期虽受疫情影响，业绩承压，但公司未来将坚定不移地推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略，夯实公司基本面。未来公司将1)加速开店，深耕下沉市场，以特许加盟店为主要发展战略，以云品牌加速轻管理模式扩张，满足下沉市场需求。2)升级品牌和产品，打造多元化产品矩阵，树立年轻化、时尚化品牌形象。3) 持续推进如 LIFE 俱乐部与首免全球购的双轮驱动，提升会员与中央预定系统比例。截至 2022 年 3 月 31 日，公司会员总数达到 1.34 亿。4)加快数字化，提升运营效率。 盈利预测与评级：我们维持2022-2024年净利润为0.18亿/2.26亿/5.4亿。维持“增持”评级。 风险提示：加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,282 6,153 5,748 7,146 8,959 营业收入增长率 -36.45% 16.49% -6.59% 24.32% 25.39% 净利润（百万元） -496 56 18 226 540 净利润增长率 -156.05% NA -67.71% 1159.26% 138.31% EPS（元） -0.50 0.05 0.02 0.20 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） -5.92% 0.50% 0.16% 2.00% 4.56% P/E NA 526 1,150 115 48 P/B 2.7 2.3 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28，2020 年股本为 9.88 亿元，2021 年 11.21 亿元 当前价：22.99 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 市场数据 总股本(亿股) 11.21 总市值(亿元)： 257.71 一年最低/最高(元)： 17.65/29.91 近3 月换手率： 61.37% 股价相对走势 -2 9 %-1 7 %-5 %7%19%0 2 /2 1 0 6 /2 1 0 9 /2 1 1 2 /2 1首旅酒店 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.00 -2.33 -2.96 绝对 -1.44 -14.99 -17.45 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 首旅酒店（600258.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,282 6,153 5,748 7,146 8,959 营业成本 4,615 4,544 4,311 5,216 6,272 折旧和摊销 375 291 326 328 329 税金及附加 34 41 46 50 63 销售费用 310 323 374 429 538 管理费用 668 705 718 857 1,075 研发费用 44 57 34 21 27 财务费用 90 522 351 352 361 投资收益 -9 1 0 0 0 营业利润 -568 4 29 321 752 利润总额 -585 6 25 314 749 所得税 -54 -4 7 88 210 净利润 -531 10 18 226 540 少数股东损益 -35 -46 0 0 0 归属母公司净利润 -496 56 18 226 540 EPS(元) -0.50 0.05 0.02 0.20 0.48 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 440 2,308 -357 2,032 129 净利润 -496 56 18 226 540 折旧摊销 375 291 326 328 329 净营运资金增加 -1,131 320 30 -818 1,499 其他 1,693 1,642 -731 2,295 -2,238 投资活动产生现金流 -682 -454 0 -25 0 净资本支出 -551 -699 0 0 0 长期投资变化 392 382 0 0 0 其他资产变化 -523 -138 0 -25 0 融资活动现金流 -173 -41 -881 -1,787 -321 股本变化 0 134 0 0 0 债务净变化 -191 -282 -501 -1,434 56 无息负债变化 375 7,969 -837 1,271 -923 净现金流 -421 1,802 -1,238 220 -192 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,633 27,006 25,657 25,720 25,376 货币资金 1,375 3,181 1,942 2,163 1,971 交易性金融资产 368 92 92 92 92 应收账款 187 267 150 187 234 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 91 120 40 50 63 存货 41 45 474 574 690 其他流动资产 146 187 187 187 187 流动资产合计 2,357 3,952 2,903 3,269 3,254 其他权益工具 3 10 10 10 10 长期股权投资 392 382 382 382 382 固定资产 2,230 2,186 2,018 1,805 1,578 在建工程 198 246 184 138 104 无形资产 3,665 3,524 3,454 3,385 3,317 商誉 4,683 4,683 4,683 4,683 4,683 其他非流动资产 95 8,751 8,751 8,751 8,751 非流动资产合计 14,275 23,054 22,754 22,451 22,122 总负债 7,997 15,684 14,347 14,183 13,316 短期借款 600 501 0 0 56 应付账款 121 97 172 1,304 314 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 16 8 172 214 269 其他流动负债 -2 521 521 521 521 流动负债合计 4,894 5,180 4,749 4,585 3,718 长期借款 1,028 398 398 398 398 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 875 8,831 8,831 8,831 8,831 非流动负债合计 3,103 10,505 9,598 9,598 9,598 股东权益 8,635 11,322 11,310 11,537 12,060 股本 988 1,121 1,121 1,121 1,121 公积金 5,031 7,892 7,894 7,916 7,970 未分配利润 2,447 2,140 2,127 2,330 2,800 归属母公司权益 8,380 11,101 11,090 11,316 11,840 少数股东权益 255 221 221 221 221 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 12.6% 26.1% 25.0% 27.0% 30.0% EBITDA 率 13.0% 20.9% 10.8% 14.1% 16.2% EBIT 率 -2.5% 9.6% 5.1% 9.5% 12.5% 税前净利润率 -11.1% 0.1% 0.4% 4.4% 8.4% 归母净利润率 -9.4% 0.9% 0.3% 3.2% 6.0% ROA -3.2% 0.0% 0.1% 0.9% 2.1% ROE（摊薄） -5.9% 0.5% 0.2% 2.0% 4.6% 经营性 ROIC -1.2% 8.7% 1.8% 4.5% 6.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 48% 58% 56% 55% 52% 流动比率 0.48 0.76 0.61 0.71 0.88 速动比率 0.47 0.75 0.51 0.59 0.69 归母权益/有息债务 3.21 4.76 6.05 28.45 26.12 有形资产/有息债务 2.08 6.80 7.96 37.00 31.86 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 5.87% 5.24% 6.50% 6.00% 6.00% 管理费用率 12.65% 11.46% 12.50% 12.00% 12.00% 财务费用率 1.70% 8.48% 6.11% 4.93% 4.02% 研发费用率 0.84% 0.92% 0.60% 0.30% 0.30% 所得税率 9% -67% 28% 28% 28% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.03 0.00 0.01 0.03 每股经营现金流 0.45 2.06 -0.32 1.81 0.12 每股净资产 8.48 9.90 9.89 10.09 10.56 每股销售收入 5.35 5.49 5.13 6.37 7.99 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE NA 526 1150 115 48 PB 2.7 2.3 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA 101.3 29.2 42.5 24.9 17.7 股息率 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon 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