20220429-东吴证券-中国太保-601601.SH-2022年一季报点评_队伍产能持续优化_投资大幅拖累利润_5页_466kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 保险 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（ 601601） 2022年一季报点评：队伍产能持续优化，投资大幅拖累利润 2022年 04月 29日 证券分析师 胡翔 执业证书： S0600516110001 021-60199793 证券分析师 葛玉翔 执业证书： S0600522040002 证券分析师 朱洁羽 执业证书： S0600520090004 研究助理 方一宇 执业证书： S0600121060043 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 20.42 一年最低 /最高价 20.31/35.45 市净率 (倍 ) 0.89 流通 A 股市值 (百万元 ) 139,775.75 总市值 (百万元 ) 196,447.37 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 23.03 资产负债率 (%,LF) 88.79 总股本 (百万股 ) 9,620.34 流通 A股 (百万股 ) 6,845.04 相关研究 中国太保 (601601)：中国太保2021年报点评：营运利润增长稳健，分红低于市场预期 2022-03-28 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司净利润（百万元） 26,834 22,525 31,946 35,497 同比 9% -16% 42% 11% 新业务价值 （百万元） 13,412 11,457 13,069 14,894 同比 -25% -15% 14% 14% 每股 内含价值 （元 /股） 51.80 56.58 63.40 69.26 P/EV 0.39 0.36 0.32 0.29 Table_Summary 事件： 公司披露 2022 年一季报， 实现归母净利润 54.37 亿元，同比下降36.4%； 归母综合收益由正转负至 52.34亿元， 投资收益减少 是核心拖累。 投资要点 太保寿险：疫情冲击队伍展业，但业务及队伍发展 呈 逐月向好态势。 受奥密克戎变异毒株全国各地散发影响，队伍线下展业受到冲击， 1Q22代理人渠道新单保费为 92.19 亿元，同比大幅下降 44.1%，归因来看，月均人力同比大幅下滑 53.4%， 但月人均首年保险业务收入同比增长19.9%；队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升，核心人力的人均产能同比均提升，年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。 公司延续 2021年年报渠道口径调整披露，个险 /银保 /团体渠道新单贡献分别为 32.5%/38.8%/28.7%，而 1Q21 同期为 70.9%/3.9%/25.2%，公司部分调整渠道架构，重启银保渠道聚焦战略渠道，但不改个险仍是主力价值贡献的基本盘，我们预 计 1Q21 公司 NBV 同比下降逾 40%，二季度有望边际改善，中报降幅有望明显收窄。根据偿付能力报告摘要，太保寿险实现净利润 35.9亿元，同比下降 33.1%，主要系受权益市场波动，公司单季总 /综合投资收益率分别仅为 0.91%/-0.26%，是当期经营业绩的主要拖累，报告期 ROE为 3.6%。 太保寿险申请 过渡 期安排，核心偿付能力充足率 147%，远高于 50%最低要求和此前模拟测算 107%水平 。 太保产险：承保小幅改善，投资仍是拖累 。 1Q22 太保产险实现保险业务收入 498.64 亿元，同比增长 14.0%，其中车险 /非车业务同比增速分别为 11.8%/16.2%， 车险增速领跑老三家（人保： 10.9% ，平安： 10.4% ） 。1Q22整体综合成本率 99.1%，同比下降 0.2个百分点，其中综合赔付率同比上升 1.8个 pct.；综合费用率同比下降 2.0个 pct.。根据偿付能力报告摘要， 1Q21太保财险实现净利 润 15.9亿元，同比下降 24.4%，对应ROE为 3.24%，同比下降 1.3个 pct.，主要系受权益市场波动，单季总 /综合投资收益率分别仅为 1.3%/-0.2%，是当期经营业绩的主要拖累。 期末归母净资产较年初小幅下滑 2.3% 。 1Q22沪深 300和创业板指 下跌14.5%和 20.0%，而 1Q21同期 分 别 小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。 1Q22公司投资收益 +公允价值变动损益合计同比下降 34.6%，净 /总投资收益率 3.7%/3.7%，同比分别下降 0.2/0.9个pct.。期末公司归母净资产从年初的 2,267.41亿元下降至 2,215.07亿元，主要系 1Q22可供出售金融资产公允价值变动亏损达 144.82亿元，我们测算的全口径综合投资收益率仅为 0.15%，是当期经营业绩的核心拖累 。 盈利预测与投资评级： 受权益市场持续下降冲击，公司业绩表现差强人力，但已在股价中基本反映悲观预期。因权益市场表现低迷我们下调盈利预测预计 2022年至 2024年归母净利润分别为 225、 319和 355亿元（原预测为 298、 337和 361亿元），同比增速为 -16%、 42%和 11%，当前股价对应 2022年至 2024年 P/EV分别为 0.36/ 0.32/ 0.29倍 ，考虑到估值性价比，维持 “ 买入 ” 评级。 风险提示： 权益市场持续下行，队伍持续脱落，非车业务承保亏损 。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27中国太保 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 图 1： 1Q22代理人渠道仍是太保寿险总保费基本盘 图 2： 1Q22太保寿险银保渠道新单贡献近四成 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 图 3： 1Q22寿险和产险净利润 分别 同比下降 图 4： 太保产险逐季 ROE 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图 5： 集团净 /总投资收益率均为 3.7% 图 6： 2022年以来权益市场波动加剧 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 代理人渠道 , 79,320 , 80%银保渠道 , 11,666 , 12%团险渠道 , 8,443 , 8%其他渠道 , 21 , 0%代理人渠道 , 9,219 , 32%银保渠道 , 11,030 , 39%团险渠道 , 8,153 , 29% - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22寿险净利润（万元） 产险净利润（万元）3.24%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%产险 ROE（单季度 ,非年化）3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%净投资收益率 (年化 ) 总投资收益率 (年化 )6570758085909510010521-12 22-01 22-02 22-03沪深 300指数 创业板指 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 表 1： 中国太保核心指标 主要价值指标（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 集团内含价值 395,987 459,320 498,309 544,299 609,932 666,274 有效业务价值 190,844 201,942 211,096 253,294 285,148 310,269 集团净资产 178,427 215,224 226,741 241,086 265,802 290,092 太保寿险一年新业务价值 24,597 17,841 13,412 11,457 13,069 14,894 太保寿险新业务价值率 43.3% 38.9% 23.5% 22.9% 26.1% 29.8% 太保寿险 ROEV 20.3% 14.7% 11.6% 12.2% 12.6% 12.6% 集团每股内含价值（元） 43.7 47.7 51.8 56.6 63.4 69.3 太保产险综合成本率 98.1% 99.0% 99.0% 98.6% 98.4% 98.2% 集团投资资产净值增长率 7.3% 7.5% 5.4% 4.2% 4.6% 4.6% 主要业务指标（百万元） 保险业务收入 347,517 362,064 366,782 381,949 395,475 411,256 太保寿险 212,514 211,952 211,685 218,153 221,953 227,864 太保产险 132,979 147,734 152,643 161,612 171,010 180,503 月均保险营销员（千名） 800 749 525 400 430 450 保险营销员每月人均产能（元 /人 /月） 4,124 3,230 4,873 5,833 5,893 6,116 可投资资产 1,419,263 1,648,007 1,812,069 1,979,883 2,152,759 2,326,370 总投资收益率 5.4% 5.9% 5.7% 4.1% 4.5% 4.5% 净投资收益率 4.9% 4.7% 4.5% 4.2% 4.4% 4.4% 主要财务指标（百万元） 归属于母公司股东净利润 27,741 24,584 26,834 22,525 31,946 35,497 太保寿险 20,181 18,642 18,905 14,141 22,075 24,522 太保产险 5,821 5,209 6,352 5,775 6,984 7,773 基本每股收益（元） 3.06 2.63 2.79 2.34 3.32 3.69 每股净资产（元） 19.69 22.37 23.57 25.06 27.63 30.16 每股股息（元） 1.2 1.3 1.0 0.9 1.3 1.5 ROE 16.9% 12.6% 12.1% 9.6% 12.6% 12.8% 估值指标 PEV 0.50 0.43 0.39 0.36 0.32 0.29 PB 1.04 0.91 0.87 0.81 0.74 0.68 PE 7.1 8.0 7.3 8.7 6.1 5.5 股息率 5.9% 6.4% 4.9% 4.4% 6.5% 7.2% 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 表 2： 中国太保盈利预测表 人民币：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 422,182 440,643 433,407 460,655 482,589 已赚保费 331,639 339,535 351,129 363,075 376,810 保险业务收入 362,064 366,782 381,949 395,475 411,256 其中：分保费收入 4,890 3,398 0 0 0 减：分出保费 -24,741 -24,934 -26,860 -28,455 -30,204 提取未到期责任准备金 -5,684 -2,313 -3,960 -3,945 -4,241 非保险业务净收入 3,049 4,488 -870 -1,589 -1,745 投资收益 87,494 96,620 83,149 99,169 107,523 二、营业支出 -392,805 -409,849 -406,332 -420,908 -438,139 退保金 -14,421 -22,330 -16,690 -18,386 -20,086 赔付支出 -130,319 -134,789 -149,310 -157,784 -169,763 提取保险责任准备金 -137,019 -152,359 -144,954 -143,929 -141,374 保单红利支出 -11,512 -12,376 -14,185 -16,919 -18,344 分保费用 -1,336 -239 -400 -400 -400 保险业务手续费及佣金支出 -39,495 -30,304 -39,837 -41,787 -43,980 营业税金及附加 -1,044 -1,025 -1,067 -1,105 -1,149 业务及管理费 -44,540 -42,099 -39,165 -40,187 -41,267 财务费用 -3,405 -3,441 -3,195 -3,425 -3,576 其他业务成本 -5,320 -6,446 -8,205 -8,734 -9,001 资产减值损失 -4,394 -4,441 -5,026 -5,448 -5,896 三、营业 (亏损 )/利润 29,377 30,794 27,075 39,746 44,449 加：营业外收入 108 248 0 0 0 减：营业外支出 -247 -246 0 0 0 四、 (亏损 )/利润总额 29,238 30,796 27,075 39,746 44,449 减：所得税费用 -3,886 -3,178 -4,016 -7,116 -8,212 五、净利润 25,352 27,618 23,059 32,631 36,237 归属于母公司股东的净利润 24,584 26,834 22,525 31,946 35,497 少数股东损益 768 784 534 684 741 六、每股收益 2.63 2.79 2.34 3.32 3.69 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：