20220429-东吴证券-新宙邦-300037.SZ-2022年一季报点评_电解液及氟化工业务环比向上_业绩亮眼_6页_511kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦（ 300037） 2022 年一季报 点评： 电解液及氟化工业务环比向上，业绩亮眼 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书： S0600516080001 021-60199793 证券分析师 阮巧燕 执业证书： S0600517120002 021-60199793 研究助理 岳斯瑶 执业证书： S0600120100021 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 64.80 一年最低 /最高价 59.05/155.00 市净率 (倍 ) 3.95 流通 A 股市值 (百万元 ) 19,161.39 总市值 (百万元 ) 26,728.21 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 16.41 资产负债率 (%,LF) 37.36 总股本 (百万股 ) 412.47 流通 A股 (百万股 ) 295.70 相关研究 新宙邦 (300037)： 2021年年报及 Q1 预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升 2022-03-31 新宙邦 (300037)：一体化进程加速，业绩符合市场预期 2022-01-21 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,951 11,314 14,533 20,414 同比 134.76 62.75 28.46 40.46 归属母公司净利润（百万元） 1,307 1,986 2,637 3,738 同比 152.36 52.01 32.78 41.73 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 3.17 4.82 6.39 9.06 P/E（现价 &最新股本摊薄） 20.46 13.46 10.13 7.15 Table_Summary 投资要点 2022 年 Q1 公司归母净利润 5.12 亿元，同比增长 228.94% ，环比增长9.26% ，符合市场预期。 2022 年 Q1 公司实现营收 27.12 亿元，同比增加 137.95%，环比增长 9.26%；归母净利润 5.12亿元，同比增长 228.94%，环比增长 16.63%，扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 268.44%，环比增长 19.6%。盈利能力方面， Q1 毛利率为 33.75%，同比增长 2.41pct，环比 -1.82pct；归母净利率 18.86%，同比增长 5.22pct，环比增长 1.19pct；Q1扣非净利率 18.55%，同比提升 6.57pct，环比提升 1.6pct。 Q1 电解液业务量利齐升，一体化程度加深平滑周期性。 我们预计公司2022年 Q1电解液出货 2.3-2.4 万吨，环比增长 15%， Q2 出货环比或进一步增长 10-15%， 2022年公司电解液出货有望达 14万吨，同比翻番。盈利方面， 2022Q1 单吨盈利我们预计近 1.5 万元 /吨，环比增长 10%，单吨盈利提升明显，主要由于一体化程度加深，我们预计 Q1 电解液贡献利润 3.3-3.5 亿元，环增 25%左右。趋势上，由于 3 月电解液价格开始回落，我们预计年内公司电解液单吨利润逐季环比小幅回落，保守预计，全年单吨利润 0.8-0.9万 /吨。 氟化工、电容器化工品业务稳健增长，半导体业务持续推进。 我们预计2022Q1 氟化工净利润 1.4 亿元左右，维持环比增 10%，为公司重要利润来源，我们预计 2022年氟化工营收增速仍可维持 30%+，贡献净利润4 亿元 +。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近 40%，盈利水平高，我们预计 Q1 贡献约 0.3 亿元利润，全年贡献1.5-1.8 亿净利润。我们预计 Q1 公司半导体业务贡献净利润约 0.05-0.1亿元， 2022年贡献净利润 0.4 亿元左右，实现翻倍增长 。 管理更加高效，期间费用率同环比 下降。 2022Q1期间费用合计 2.89亿元，同环比 +54.4%/-15.26%，期间费用率为 10.64%，同环比 -5.76/-3.08pct；销售费用 0.31亿元，销售费用率 1.13%，同环比 -1.38/+0.01pct；管理费用 1.47亿元，管理费用率 5.41%，同环比 -1.91/-1.38pct；财务费用 0.06亿元，财务费用率 0.22%，同环比 0.04/-0.06pct；研发费用 1.05亿元，研发费用率 3.89%，同环比 -2.5/-1.65pct。 盈利预测与投资评级： 考 虑到行业高景气度持续， 我们 维持之前对 公司2022-2024 年归母净利润 19.86/26.37/37.38 亿元 的预测 ，同增52%/33%/42%，对应 PE为 13/10/7x，给予 2022年 22xPE，目标价 106元，维持 “买入 ”评级 。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -26%-13%0%13%26%39%52%65%78%91%2021/4/28 2021/8/27 2021/12/26 2022/4/26新宙邦 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 2022 年 Q1 公司归母净利润 5.12 亿元，同比增长 228.94% ，环比增长 9.26% ，符合市场预期。 2022年 Q1公司实现营收 27.12亿元，同比增加 137.95%，环比增长 9.26%；归母净利润 5.12 亿元，同比增长 228.94%，环比增长 16.63%，扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 268.44%，环比增长 19.6%。盈利能力方面， Q1 毛利率为 33.75%，同比增长 2.41pct，环比 -1.82pct；归母净利率 18.86%，同比增长 5.22pct，环比增长 1.19pct；Q1 扣非净利率 18.55%，同比提升 6.57pct，环比提升 1.6pct。此前公司预告 Q1 归母净利润为 4.82-5.13亿元，实际业绩偏业绩 预告上限，符合市场预期。 图 1： 公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图 2： 公司季度盈利能力（ % ） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q1 电解液业务量利齐升，一体化程度加深平滑周期性。 我们预计公司 2022 年 Q1电解液出货 2.3-2.4 万吨，环比增长 15%， Q2 出货环比或进一步增长 10-15%， 2022 年公司电解液出货有望达 14万吨，同比翻番。盈利方面， 2022Q1 单吨盈利我们预计近 1.5万元 /吨，环比增长 10%，单吨盈利 提升明显，主要由于一体化程度加深，我们预计 Q1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 电解液贡献利润 3.3-3.5亿元，环增 25%左右。趋势上，由于 3月电解液价格开始回落，我们预计年内公司电解液单吨利润逐季环比小幅回落，保守预计，全年单吨利润 0.8-0.9万 /吨。长期看，公司一体化布局完善，惠州 5.4万吨溶剂项目完全达产，且公司计划开启 3.5 期溶剂扩产项目，新建 10万吨碳酸酯溶剂，公司预计于 2023年逐步投产，此外公司拟募集不超过 20 亿元用于投资 5.96万吨添加剂项目、锂电池材料项目等，随着公司一体化比例进一步提升，我们预计公司电解液单位利润有望 保持在 0.6-0.7较好水平。 氟化工、电容器化工品业务稳健增长，半导体业务持续推进。 我们预计 2022Q1氟化工净利润 1.4 亿元左右，维持环比增 10%，为公司重要利润来源，我们预计 2022 年氟化工营收增速仍可维持 30%+，贡献净利润 4 亿元 +。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近 40%，盈利水平高，我们预计 Q1贡献约 0.3亿元利润，全年贡献 1.5-1.8 亿净利润。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，我们预计 Q1 公司半导体业务贡献净利润约 0.05-0.1 亿元，2022年贡献净利润 0.4亿元左右，实现翻倍增长。 管理更加高效，期间费用率同环比下降。 2022Q1期间费用合计 2.89亿元，同环比+54.4%/-15.26%，期间费用率为 10.64%，同环比 -5.76/-3.08pct；销售费用 0.31亿元，销售费用率 1.13%，同环比 -1.38/+0.01pct；管理费用 1.47亿元，管理费用率 5.41%，同环比 -1.91/-1.38pct；财务费用 0.06 亿元，财务费用率 0.22%，同环比 0.04/-0.06pct；研发费用 1.05 亿元，研发费用率 3.89%， 同环比 -2.5/-1.65pct。 2022Q1 公司计提信用减值损失 0.07 亿元，同比增长 185.45%，环比下降 66.16%。 图 3： 公司分季度费用率 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 经营活动现金流同比高增，资本开支大幅增加。 2022年 Q1公司存货为 9.56亿元，较年初增长 18.01%；应收账款 20.25亿元，较年初增长 6.99%；期末公司合同负债 4.19亿元，较年初增长 25.26%。 2021年 Q1公司经营活动净现金流净额为 5.1亿元，同比增 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 长 942.86%，主要由于 Q1公司现金回款增加所致；投资活动净现金流净额为 -2.2亿元，同比增长 45.62%；资本开支为 2.87 亿元，同比上升 131.45%；账面现金为 17.64 亿元，较年初增长 21.02%，短期借款 0.31亿元，较年初增长 25.08%。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业高景气度持续，我们 维持之前对 公司 2022-2024年归母净利润 19.86/26.37/37.38亿元 的预测 ，同增 52%/33%/42%，对应 PE为 13/10/7x，给予 2022年 22xPE，目标价 106元，维持 “买入 ”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期 上游原材料价格大幅波动 。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 新宙邦 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,008 9,425 12,635 18,184 营业总收入 6,951 11,314 14,533 20,414 货币资金及交易性金融资产 1,877 2,698 3,254 3,888 营业成本 (含金融类 ) 4,484 7,605 9,744 13,732 经营性应收款项 4,276 5,320 7,604 11,800 税金及附加 49 79 102 143 存货 810 1,354 1,735 2,445 销售费用 117 190 243 337 合同资产 0 0 0 0 管理费用 408 611 770 1,041 其他流动资产 45 52 43 51 研发费用 407 566 712 980 非流动资产 4,158 4,911 5,560 6,119 财务费用 6 13 8 4 长期股权投资 281 271 271 271 加 :其他收益 41 68 87 122 固定资产及使用权资产 1,382 1,844 2,294 2,754 投资净收益 41 68 87 122 在建工程 554 754 854 854 公允价值变动 1 10 10 10 无形资产 383 483 583 683 减值损失 -24 -37 -32 -32 商誉 411 411 411 411 资产处置收益 -1 -1 -1 -2 长期待摊费用 72 72 71 70 营业利润 1,537 2,357 3,106 4,398 其他非流动资产 1,077 1,077 1,077 1,077 营业外净收支 -7 0 -8 -8 资产总计 11,166 14,335 18,195 24,303 利润总额 1,530 2,357 3,098 4,390 流动负债 3,475 5,340 6,771 9,438 减 :所得税 166 330 434 615 短期借款及一年内到期的非流动负债 229 100 100 100 净利润 1,364 2,027 2,664 3,776 经营性应付款项 2,276 3,860 4,946 6,970 减 :少数股东损益 58 41 27 38 合同负债 334 456 585 824 归属母公司净利润 1,307 1,986 2,637 3,738 其他流动负债 635 924 1,141 1,544 非流动负债 697 697 697 697 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 3.17 4.82 6.39 9.06 长期借款 421 421 421 421 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,510 2,262 2,963 4,182 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 1,720 2,502 3,314 4,622 其他非流动负债 266 266 266 266 负债合计 4,172 6,037 7,468 10,135 毛利率 (%) 35.49 32.78 32.96 32.73 归属母公司股东权益 6,770 8,033 10,435 13,839 归母净利率 (%) 18.80 17.56 18.15 18.31 少数股东权益 225 265 292 330 所有者权益合计 6,994 8,298 10,727 14,168 收入增长率 (%) 134.76 62.75 28.46 40.46 负债和股东权益 11,166 14,335 18,195 24,303 归母净利润增长率 (%) 152.36 52.01 32.78 41.73 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 449 2,626 1,730 1,873 每股净资产 (元 ) 16.41 19.48 25.30 33.55 投资活动现金流 -316 -935 -922 -888 最新发行在外股份（百万股） 412 412 412 412 筹资活动现金流 -120 -880 -263 -362 ROIC(%) 19.96 23.61 25.37 27.71 现金净增加额 7 811 546 624 ROE-摊薄 (%) 19.30 24.73 25.27 27.01 折旧和摊销 210 239 351 441 资产负债率 (%) 37.36 42.11 41.04 41.70 资本开支 -597 -1,001 -1,009 -1,010 P/E（现价 &最新股本摊薄） 20.46 13.46 10.13 7.15 营运资本变动 -973 92 -1,481 -2,673 P/B（现价） 3.95 3.33 2.56 1.93 数据来源 :Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：