20220429-东吴证券-中国平安-601318.SH-2022年一季报点评_营运利润增长_综合金融优势彰显经营韧性_5页_721kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 保险 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（ 601318） 2022 年一季报点评： 营运利润增长 &综合金融优势彰显经营韧性 2022年 04月 29日 证券分析师 胡翔 执业证书： S0600516110001 021-60199793 证券分析师 葛玉翔 执业证书： S0600522040002 证券分析师 朱洁羽 执业证书： S0600520090004 研究助理 方一宇 执业证书： S0600121060043 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 44.56 一年最低 /最高价 42.65/72.97 市净率 (倍 ) 1.00 流通 A 股市值 (百万元 ) 482,703.53 总市值 (百万元 ) 814,567.56 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 45.60 资产负债率 (%,LF) 89.59 总股本 (百万股 ) 18,280.24 流通 A股 (百万股 ) 10,832.66 相关研究 中国平安 (601318)：平安新银保团队探析：谱写寿险改革与财富管理的协奏曲 2022-04-15 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司营运利润（百万元） 147,961 146,162 156,529 170,508 同比 6.1% -1.2% 7.1% 8.9% 新业务价值（百万元） 37,898 33,154 35,529 39,804 同比 -23.6% -12.5% 7.2% 12.0% 每股内含价值（元 /股） 76.34 82.43 89.07 95.07 P/EV（现价 &最新股本摊薄） 0.58 0.54 0.50 0.47 Table_Summary 事件： 公司披露 2022年一季报，集团实现归母营运利润 430.47亿元，同比增长 10.0%；实现归母净利润 206.58亿元，同比下降 24.1%。净利润与营运利润（ OPAT）差异主要系短期投资波动 （ -197.15 亿元 ） 和折现率变动 （ -26.13） 亿元。公司寿险、财险、银行、资管、科技分部营运利润同比增速为 16.0%、 -41.1%、 26.8%、 10.5%和 4.1%，占比贡献为 67.5%、 7.0%、17.3%、 6.0%和 6.4%。 投资要点 疫情反复拖累价值增长，寿险改革持续深化，营运利润超出预期。 受奥密克戎变异毒株全国各地散发冲击， 1Q22 公司实现 NBV 同比下降33.7%（可比口径同比降幅约为 25%，系 2021年末调整更为谨慎的精算假设），归因来看 FYP 同比下降 15.4%， Margin 同比下降 6.8 个 pct.至24.6%，不过 3月降幅已明显收窄。公司围绕“渠道 +产品”双轮驱动战略部署：渠道 +方面，公司推动队伍分层精细化经营，期末代理人较年初下滑 10.4%至 53.8万人，大专及以上学历代理人占比同比上升 3.5个百分点；产品 +方面，公司通过“保险 +健康管理”、“保险 +高端养老”、“保险 +居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。 1Q22“保险 +”NBV贡献已经超过 1/3。寿险 OPAT增速好于预期主要系在更为保守假设下偏差贡献有所恢复。 季节性因素拖累财险承保利润 。 1Q22 平安产险原保险保费收入达730.18 亿元，同比增长 10.3%，综合成本率为 96.8%，同比上升 1.6 个pct.，仍显着优于同业。财险营运利润下滑 41.1%主要系权益市场大幅波动拖累投资收益以及受车险综改后 保单占比提升赔付率有所上升的综合影响。我们认为受季节性影响，下半年后财险业绩有望明显改善。 权益市场大幅波动下，资产负债表稳健性更强，综合金融稳健优势显现。1Q22公司险资年化净 /总投资收益率为 3.3%/2.3%，同比 -0.2/-0.8个 pct.。相比其他上市期末归母净资产较年初下滑， 1Q22 公司 归母净资产 较年初增长 2.6%至 8,335.15亿元， 1Q21归母综合收益为 258.29亿元，同比下降 26.0%，而已披露上市同业归母综合收益均由正转负，主要系平安已 实施新金融工具会计准则且其他综合收益中“其他权益工具投资公允价值变动”为正数（主要系 1Q22 FVOCI 持仓股表现优于大势相对坚挺），彰显公司综合金融稳定性优势。 盈利预测与投资评级： 客观来看在外部市场大幅波动环境下，公司取得稳健的营运利润增长实属不易，彰显综合金融的稳健性优势和扎实可靠的资产负债表底气。 此前我们已考虑年初至今权益市场下跌对净利润的冲击，我们维持盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 1,428、 1,576和 1,719亿元。截至 4月 29日，股价对应 2022 年至 2024 年 P/EV 分别为 0.54、 0.50和 0.47倍，考虑到估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 权益市场大幅波动，寿险改革成效低于预期， 保障型产品需求复苏放缓 。 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27中国平安 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图 1： 期末公司代理人规模进一步下滑但幅度收窄 图 2： 集团营运利润增长彰显韧性 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 图 3： 公司逐季新业务价值率同比下降环比企稳 图 4： 1Q22寿险和银行贡献归母营运利润 主要增量 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图 5： 寿险改革持续深化 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 - 20 40 60 80 100 120 140 1601Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21 3Q214Q211Q22期末代理人（万人）16.0%-41.1%26.8% 10.5%4.1% 11.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%寿险及健康险业务财产保险业务银行业务资产管理业务金融科技与医疗科技集团合并1Q22 1Q2124.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22新业务价值率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表 1： 中国平安核心指标 单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 集团合并 内含价值营运回报率 9.2% 10.8% 11.8% 12.1% 12.4% 内含价值 1,328,112 1,395,509 1,506,916 1,628,163 1,737,852 每股内含价值 （元） 72.7 76.3 82.4 89.1 95.1 归属于母公司股东的营运利润 139,470 147,961 146,162 156,529 170,508 基本每股营运收益（元） 7.89 8.40 8.30 8.89 9.68 营运 ROE 19.4% 18.8% 17.2% 16.7% 16.4% 每股股息（元） 2.2 2.4 2.4 2.5 2.8 归属于母公司股东权益 762,560 812,405 891,610 987,993 1,094,167 归属于母公司股东的净利润 143,099 101,618 142,848 157,615 171,904 每股收益（元） 8.10 5.77 8.11 8.95 9.76 ROAE 19.9% 12.9% 16.8% 16.8% 16.5% 寿险及健康险业务 已赚保费 504,326 479,195 460,624 458,831 467,006 已赚保费增长率 -2.5% -5.0% -3.9% -0.4% 1.8% 寿险业务 ROEV 14.5% 11.1% 13.1% 13.6% 13.8% 新业务价值 49,575 37,898 33,154 35,529 39,804 内含价值 824,574 876,490 933,494 1,001,548 1,076,888 营运利润 93,666 97,075 97,139 103,172 110,673 赔付支出 85,400 95,604 125,600 130,565 135,731 报表退保率 1.77% 2.34% 1.40% 1.41% 1.40% 剩余边际余额 960,183 940,732 934,582 949,000 976,217 财产保险业务 已赚保费 253,017 260,490 264,064 279,150 296,582 已赚保费增长率 9.3% 3.0% 1.4% 5.7% 6.2% 净利润 16,159 16,192 18,302 19,340 22,525 未到期责任准备金 161,378 162,497 169,029 178,349 189,330 未决赔款准备金 110,030 110,362 114,569 120,770 128,149 赔付支出 152,628 174,404 189,344 201,133 213,652 赔付率 -60.5% -67.0% -68.4% -68.8% -68.8% 综合成本率 99.1% 98.0% 97.8% 98.0% 97.4% ROAE 16.4% 14.8% 15.8% 15.8% 16.8% 估值指标 PEV（倍数） 0.61 0.58 0.54 0.50 0.47 PE（倍数） 5.7 8.0 5.7 5.2 4.7 POPAT（倍数） 5.8 5.5 5.6 5.2 4.8 股息率 4.94% 5.34% 5.29% 5.67% 6.18% 数据来源： Wind，公司财报， 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 表 2： 中国平安盈利预测表 人民币：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 1,218,315 1,180,444 1,148,068 1,200,946 1,261,272 保险业务收入 797,880 760,843 758,508 776,130 805,031 减：分出保费 -23,077 -30,208 -27,843 -28,953 -30,365 提取未到期责任准备金 -17,204 9,298 -5,977 -9,196 -11,079 已赚保费 757,599 739,933 724,688 737,981 763,588 银行业务利息净收入 100,404 121,368 137,568 150,795 162,436 非保险业务手续费及佣金净收入 51,762 41,584 47,415 52,634 58,532 投资收益 243,515 231,850 191,318 201,282 215,630 公允价值变动收益 -4,770 -22,613 -1,624 7,195 7,533 汇兑损失 2,219 1,267 7,800 8,001 8,456 其他业务收入 64,181 67,055 32,425 32,870 33,333 二、营业支出合计 -1,030,011 -1,040,759 -922,633 -951,829 -989,139 退保金 -36,914 -52,931 -33,818 -36,145 -37,771 赔付净支出 -225,633 -252,606 -302,383 -318,444 -335,397 提取保险责任准备金净额 -302,553 -262,859 -138,426 -128,166 -125,609 保单红利支出 -19,001 -19,405 -16,070 -17,590 -18,689 分保费用 -18 -24 -1,412 -1,412 -1,412 保险业务手续费及佣金支出 -102,003 -80,687 -116,824 -117,812 -120,709 营业税金及附加 -4,615 -4,570 -4,113 -4,360 -4,636 业务及管理费 -176,551 -172,597 -184,469 -192,990 -201,606 减：摊回分保费用 6,356 5,908 10,425 9,988 9,526 财务费用 -26,436 -28,082 -17,005 -18,095 -19,329 其他业务成本 -63,185 -67,970 -68,986 -70,410 -71,907 资产减值损失 -79,458 -14,548 -97,440 -107,247 -116,191 三、营业利润 188,304 139,685 225,434 249,117 272,133 四、利润总额 187,764 139,580 225,434 249,117 272,133 减：所得税费用 -28,405 69 -42,728 -48,034 -53,137 五、净利润 159,359 121,802 182,707 201,083 218,996 归属于母公司股东的净利润 143,099 101,618 142,848 157,615 171,904 少数股东损益 16,260 20,184 39,858 43,468 47,092 六、每股收益 （元） 8.10 5.77 8.11 8.95 9.76 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘 在 15%以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：