20220429-东吴证券-太阳纸业-002078.SZ-2022年一季报点评_业绩超我们预期_浆价高企释放利润弹性_3页_443kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 造纸 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 太阳纸业（ 002078） 2022 年一季报点评 ： 业绩超我们预期，浆价高企释放利润弹性 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 张潇 执业证书： S0600521050003 yjs_证券分析师 邹文婕 执业证书： S0600521060001 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 11.87 一年最低 /最高价 10.76/16.64 市净率 (倍 ) 1.66 流通 A 股市值 (百万元 ) 31,037.83 总市值 (百万元 ) 31,894.74 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 7.15 资产负债率 (%,LF) 56.19 总股本 (百万股 ) 2,687.00 流通 A股 (百万股 ) 2,614.81 相关研究 太阳纸业 (002078)： 2021年报点评：业绩符合预期，盈利步入修复通道 2022-04-18 太阳纸业 (002078)：文化纸提价落地盈利有望逐步修复，加码广西布局成长性突出 2022-02-28 太阳纸业 (002078)： 2021年业绩预告点评：成本压力下业绩承压，盈利改善可期 2022-01-27 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 31,997 34,974 38,617 41,748 同比 48% 9% 10% 8% 归属母公司净利润（百万元） 2,957 3,040 3,465 3,809 同比 51% 3% 14% 10% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 1.10 1.13 1.29 1.42 P/E（现价 &最新股本摊薄） 10.79 10.49 9.21 8.37 Table_Summary 投资要点 公司 业绩 超出 我们 预期 。 2022Q1 实现营业收入 96.67 亿元，同比+26.48%，环比 +16.72%；归母净利润 6.75亿元，同比 -39.08%，较 2021Q4环比 +258%；扣非后归母净利润 6.58亿元，同比 -39.22%，环比 +211.85%。 产能释放贡献主要收入增量。 2021 年公司北海项目陆续投产，包括 55万吨文化纸、 12万吨生活用纸及配套的 80万吨化学浆、 20万吨化机浆项目。 产能持续释放、爬坡驱动收入体量不断增长。 浆价高企溶解浆利润弹性显现。 利润端看，我们判断 2022Q1 利润环比增长主要来自于溶解浆、化学浆利润贡献及文化纸提价。 1） 2022Q1 纸浆价格高位运行，根据卓创数据， 2022Q1 期间针叶浆 /阔叶浆 /化机浆 /溶解浆分别提价 1224/1175/1026/1600 元 /吨，较 2022 年初分别+21%/+24%/+24%/+25%。 2）浆价高企叠加下游教辅教材需求增加带来的供需格局改善，文化纸提价落地情况较好，截至 2022/4/28，双胶纸 /双铜纸吨均价分别为 6250/5620元 /吨，较 2022年初分别上涨 11%/4%。公司自供浆占比达 55%-60%，在浆价上行、行业盈利承压阶段， 公司文化纸盈利情况改善明显。后续来看，由于海外浆厂新增产能推迟、俄乌冲突延续，短期内木浆供给仍然偏紧，我们预计浆价高位将持续至2022H2，公司整体利润有望继续修复。 新项目持续推进， 成长路径清晰 。 1） 公司推动 广西北海基地 15 万吨生活用纸项目，预计第一期 10 万吨产能将于 2022H2 实现竣工投产，进一步丰富公司生活用纸产品结构； 2）收购广西六景成全 （年产浆 15 万吨、纸 20万吨） ，正式启动 广西基地南宁“年产 525万吨林纸浆一体化及配套产业园项目” ，林浆纸一体化布局更进一步； 3）山东邹城极基地拟建设年产 3.4万 吨特种纸项目，预计 2023Q1投产，完善公司多纸种布局。 现金流 情况良好，运营效率提升 。 现金流方面， 2022Q1 公司 经营现金净流量 10.35 亿元，同比 -46.55%； 经营活动现金 净 流量 /经营活动净收益 比例为 144.53%，同比 -1.97pp。运营效率方面，公司 2022Q1 存货周转天数同比 -8.82天至 35.63天，应收账款周转天数同比 -4.91天至 21.37天，运营效率 有所 提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润分别为 30.4/34.7/38.1 亿元 ， 对应 2022 年 -2024 年 PE 分别为10/9/8X，维持“ 买入 ”评级。 风险提示： 能源及运费成本维持高位，下游需求不及我们预期等 。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/4/28 2021/8/27 2021/12/26 2022/4/26太阳纸业 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 太阳纸业 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,251 12,462 10,430 10,448 营业总收入 31,997 34,974 38,617 41,748 货币资金及交易性金融资产 3,468 4,027 1,228 598 营业成本 (含金融类 ) 26,438 29,248 32,178 34,704 经营性应收款项 3,477 3,713 4,044 4,313 税金及附加 139 154 174 192 存货 3,506 3,879 4,268 4,603 销售费用 136 150 166 180 合同资产 0 0 0 0 管理费用 814 874 965 1,044 其他流动资产 799 843 890 934 研发费用 538 595 656 710 非流动资产 31,487 34,962 41,639 46,323 财务费用 565 578 609 650 长期股权投资 241 266 291 316 加 :其他收益 30 35 39 42 固定资产及使用权资产 27,954 30,538 35,588 41,143 投资净收益 43 35 39 42 在建工程 294 1,094 2,594 1,594 公允价值变动 -8 0 0 0 无形资产 1,274 1,326 1,418 1,520 减值损失 -31 0 0 0 商誉 39 39 39 39 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 119 104 94 86 营业利润 3,399 3,445 3,945 4,352 其他非流动资产 1,565 1,595 1,615 1,625 营业外净收支 -20 40 40 40 资产总计 42,737 47,424 52,069 56,772 利润总额 3,379 3,485 3,985 4,392 流动负债 17,875 18,704 19,566 20,240 减 :所得税 412 436 510 571 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,770 10,770 10,770 10,770 净利润 2,967 3,050 3,475 3,821 经营性应付款项 5,105 5,648 6,214 6,702 减 :少数股东损益 10 9 10 11 合同负债 372 409 450 486 归属母公司净利润 2,957 3,040 3,465 3,809 其他流动负债 1,628 1,876 2,131 2,282 非流动负债 6,049 6,857 7,165 7,373 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 1.10 1.13 1.29 1.42 长期借款 5,391 6,191 6,491 6,691 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,930 3,953 4,477 4,919 租赁负债 23 31 39 47 EBITDA 5,701 6,428 7,484 8,420 其他非流动负债 634 634 634 634 负债合计 23,924 25,560 26,730 27,612 毛利率 (%) 17.37 16.37 16.67 16.87 归属母公司股东权益 18,733 21,774 25,238 29,048 归母净利率 (%) 9.24 8.69 8.97 9.12 少数股东权益 81 90 100 112 所有者权益合计 18,814 21,864 25,339 29,160 收入增长率 (%) 48.21 9.30 10.42 8.11 负债和股东权益 42,737 47,424 52,069 56,772 归母净利润增长率 (%) 51.39 2.83 13.95 9.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,929 6,235 7,144 7,927 每股净资产 (元 ) 6.90 8.03 9.32 10.74 投资活动现金流 -7,226 -5,875 -9,606 -8,103 最新发行在外股份（百万股） 2,687 2,687 2,687 2,687 筹资活动现金流 2,796 199 -337 -454 ROIC(%) 10.71 9.37 9.58 9.58 现金净增加额 511 560 -2,799 -630 ROE-摊薄 (%) 15.78 13.96 13.73 13.11 折旧和摊销 1,772 2,475 3,008 3,501 资产负债率 (%) 55.98 53.90 51.34 48.64 资本开支 -7,234 -5,855 -9,600 -8,110 P/E（现价 &最新股本摊薄） 10.79 10.49 9.21 8.37 营运资本变动 -371 -27 -113 -81 P/B（现价） 1.72 1.48 1.27 1.11 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 ， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为 可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对 大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公 司网址：