20220429-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-2022Q1运营状况点评_收入维持较快增长_期待IP矩阵持续释放价值_3页_456kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 家庭电器及用品 (HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泡泡玛特（ 09992.HK） 2022Q1 运营状况点评： 收入维持较快增长，期待 IP 矩阵持续释放价值 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 张良卫 执业证书： S0600516070001 021-60199793 证券分析师 周良玖 执业证书： S0600517110002 021-60199793 证券分析师 张潇 执业证书： S0600521050003 yjs_证券分析师 汤军 执业证书： S0600517050001 021-60199793 股价走势 市场数据 收盘价 (港元 ) 34.00 一年最低 /最高价 27.45/49.40 市净率 (倍 ) 5.71 港股流通市值 (百万港元 ) 47,617.93 基础数据 每股净资产 (港元 ) 5.95 资产负债率 (%) 18.06 总股本 (百万股 ) 1,400.53 流通股本 (百万股 ) 1,400.53 相关研究 泡泡玛特 (09992.HK:)： 2021 年年报点评 :利润略低预期，成长态势积极且疫情影响有限 2022-03-30 泡泡玛特 (09992.HK:)：泡泡玛特：从会员角度看潮玩龙头的扩圈和升级之路 2021-10-24 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,491 5,981 7,697 9,111 同比（ %） 78.7% 33.2% 28.7% 18.4% 经调整 归母 净利润（百万元） 1,002 1,262 1,574 1,901 同比（ %） 69.6% 26.0% 24.7% 20.8% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股，经调整口径） 0.71 0.90 1.12 1.36 P/E（现价 &最新股本摊薄，经调整口径） 40.04 31.78 25.48 21.09 Table_Summary 投资要点 事件： 公司披露 2022 年 Q1 业务情况，收入同比增长 65%-70%，其中零售店 同比增长 75%-80%， 机器人商店同比增长 5%-10%， 泡泡玛特 抽盒机同比增长 115%-120%， 电商及其他 线上 平台 同比增长 65%-70%，批发及其他渠道同比增长 25%-30%。 Q1 头部 IP 仍表现亮眼， 看好 IP 矩阵价值持续提升 。 根据 泡泡玛特公众号 ， 截至 2022/4/27， 公司 2022 年 1-4 月分别已上线 11/6/7/5 个盲盒系列， 2021 年同期分别为 6/8/4/5 个 ， SKU 总体更加丰富 。 公司重点 IP市场地位仍然领先 ， 2022 年 3 月 Molly、 SP（ Skullpanda）、 Dimoo、Labubu 在潮玩族小程序总交易量中的占比分别为 4.5%/12.2%/11.2%/10.2%，其中 Dimoo 实现 环比提升 。 Q1 发布的 SP（自有） 夜之城系列、小甜豆（ PDC）我在这里系列 、 Labubu（独家 ）动物系列以 及 Dimoo（自有） 去哪儿系列均表现优异，上线首月在潮玩族 小程序用户 心愿单 中的占比分别达 6.2%/2.7%/2.4%/2.3%。 此外，公司内部 PDC 团队作品也值得关注，如小甜豆、 Hirono 小野 、 Pino Jelly 等新IP 也都有较高的人气度， PDC IP 收入占比的增长有望提升公司整体毛利率水平。 短期关注公司新品发布节奏和表现（ 4 月份重点系列包括 SP的“亚当斯一家”联名款等），长期我们看好公司打造和运营 IP、并进行产品创新的能力，丰富且优秀的 IP 矩阵有望持续增强公司竞争力和变现能力 。 虽受疫情干扰，但 主要渠道 仍 实现较快 增长 。 在 一线城市疫情反复的背景下，公司 零售店 收入仍 取得 亮眼 增长 ，保持 积极 扩张趋势 ； 机器人商店 增速与 2021 年下半年 同比增速接近 ，我们认为可能是因为更多点位被门店所替代 。 微信抽盒机的私域转化能力依旧强劲， 同比增长 115%-120%， 2021年上半年同比增速为 101%。电商平台 也实现高速增长 ， 天猫旗舰店 同比增长 60%-65%， 2021 年上半年同比增速为 49%； 京东旗舰店 同比增长 105%-110%。 考虑到抖音等新渠道也有望带来增量，我们看好公司 2022 年零售店和线上渠道保持快速增长。 盈利预测与投资评级： 我们 看好公司 在产品储备及渠道扩张上的积极态势， 但 预计 Q2 局部地区线下渠道仍受疫情影响， 我们 将 公司 2022-204年 经调整 EPS 由 0.94/1.31/1.59 元 下调 为 0.90/1.12/1.36 元，对应 PE 32/25/21X，维持 “买入”评级 。 风险提示： IP 合作协议续约受阻，授权费增加，政策监管 ，宏观经济波动 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2021/4/28 2021/8/27 2021/12/26 2022/4/26泡泡玛特 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 泡泡玛特 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,757 7,438 8,675 10,220 营业收入 4,491 5,981 7,697 9,111 现金 5,265 5,706 6,604 7,928 其他收入 40 40 50 60 应收账款 171 199 220 246 减 :营业成本 1,732 2,285 2,863 3,344 存货 789 914 1,060 1,115 营业费用 1,106 1,380 1,754 2,002 其他流动资产 532 619 790 932 管理费用 558 754 1,047 1,239 非流动资产 1,566 1,907 2,168 2,396 财务费用 9 -57 -23 -35 长期股权投资 62 70 78 86 加 :投资净收益 0 -2 0 0 固定资产 366 398 419 432 其他收益 29 20 20 20 无形资产 744 860 942 1,000 营业利润 1,135 1,602 2,083 2,586 其他非流动资产 395 579 729 879 加 :营业外净收支 36 18 20 20 资产总计 8,324 9,345 10,842 12,616 利润总额 1,171 1,620 2,103 2,606 流动负债 1,093 1,183 1,396 1,519 减 :所得税 317 438 568 704 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -1 -1 应付账款 266 286 318 334 归属母公司净利润 854 1,183 1,535 1,902 其他流动负债 827 897 1,078 1,184 经调整归母净利润 1,002 1,262 1,574 1,901 非流动负债 411 411 411 411 EBIT 1,135 1,602 2,083 2,586 长期借款 0 0 0 0 EBITDA 1,135 1,876 2,396 2,952 其他非流动负债 411 411 411 411 负债合计 1,504 1,594 1,807 1,930 每股收益 (元，经调整口径 ) 0.71 0.90 1.12 1.36 少数股东权益 2 1 1 0 毛利率 (%) 61.4% 61.8% 62.8% 63.3% 归属母公司股东权益 6,818 7,750 9,035 10,687 经调整净利率 (%) 22.3% 21.1% 20.5% 20.9% 负债和股东权益 8,324 9,345 10,842 12,616 收入增长率 (%) 78.7% 33.2% 28.7% 18.4% 经调整归母净利润增长率 (%) 69.6% 26.0% 24.7% 20.8% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 779 1,466 1,886 2,312 每股净资产 (元 ) 4.86 5.53 6.45 7.63 投资活动现金流 -648 -774 -738 -738 最新发行在外股份（百万股） 1402 1402 1402 1402 筹资活动现金流 -436 -213 -213 -213 ROIC(%) 12.1% 15.1% 16.8% 17.7% 现金净增加额 -416 442 898 1,324 ROE-摊薄 (%) 12.5% 15.3% 17.0% 17.8% 折旧和摊销 435 451 498 530 资产负债率 (%) 18.1% 17.1% 16.7% 15.3% 资本开支 -334 -600 -600 -600 P/E（现价 &最新股本摊薄） 40.04 31.78 25.48 21.09 营运资本变动 -469 -149 -126 -99 P/B（现价） 7.74 5.17 4.44 3.75 数据来源 ： Wind,东吴证券研究所 注：未标注货币单位均为人民币，港元兑人民币汇率使用 2022年 4月 28 日 的 0.8423。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：