20220429-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-2021年报及2022年一季报点评_电网龙头平波稳进_Q1业绩表现亮眼_3页_553kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文 之后的免责声明部分 国电南瑞（ 600406） 2021 年报 及 2022 年一季报点评： 电网龙头平波稳 进 ， Q1 业绩表现亮眼 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书： S0600516080001 021-60199793 研究助理 谢哲栋 执业证书： S0600121060016 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 29.23 一年最低 /最高价 23.24/45.37 市净率 (倍 ) 4.24 流通 A 股市值 (百万元 ) 161,437.86 总市值 (百万元 ) 163,070.05 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 6.90 资产负债率 (%,LF) 41.31 总股本 (百万股 ) 5,578.86 流通 A 股 (百万股 ) 5,523.02 相关研究 国电南瑞 (600406)：发布股权激励草案，多元考核提振骨干积极性 2021-12-09 国电南瑞 (600406)： 2021 年三季报点评： Q3 符合预期，新型电网龙头稳进 2021-11-03 国电南瑞 (600406)： 2021 年中报点评：新型电力系统背景下，Q2 维持较快增长 2021-09-02 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 42,411 48,379 55,431 63,576 同比 10% 14% 15% 15% 归属母公 司净利润（百万元） 5,642 6,788 7,953 9,224 同比 16% 20% 17% 16% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 1.01 1.22 1.43 1.65 P/E（现价 &最新股本摊薄） 28.90 24.02 20.50 17.68 Table_Summary 投资要点 2021/2022Q1 营收同比 +10%/+17%，归母净利润同比 +16%/+88%， 2021年业绩符合市场预期、 2022Q1 利润端超市场预期。 2021 年实现营收424.11 亿元，同比 +10.15%； 归母净利润 56.42 亿元，同比 +16.30%。2022Q1 实现营收 57.55 亿 元，同比 +16.95%； 归母净利润 3.79 亿元，同比 +88.37%。 2021年毛利率为 26.9%，同比 +0.1pct， 2022Q1毛利率 23.4%，同比 +1.4pct； 2021 年归母净利率为 13.3%，同比 +0.7pct， 2022Q1 归母净利率 6.6%，同比 +2.5pct（对应期间费用率下降 2.6pct 至 18.0%）。2022Q1 毛利率因业务结构略有提升 +费用率下降较多，故 归母 净利润增长 超市场预期。 年报公布 2022 年经营 目标 ，延续稳健 风格 ：实现营收468 亿元、同增 10%，营业成本 342 亿元，期间费用为 51 亿元 ，对应毛利率 /期间费用率 为 26.9%/10.9%， 同比基本持平 。 2021 年国电南瑞新签订单 256.6 亿元，同比持平；期末在手订单 515.1 亿元，同比 +13%，在手订单 充沛，有望保障目标实现 。 新型电力系统建设带动网内业务回归稳定增长，网外增速更快、趋势有望延续。 2021 年 电网内 /电网外 营收 330.3/92.8 亿元 ,同比 +7%/+23%。其中海外受疫情影响， 2021年营收 7.1亿元，同比 -16%，毛利率同比 -6.1pct，后续仍稳步拓展 并 加大激励。 1） 电网 在“ 新型电力系统 ”建设背景下 带来结构性机会，特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益 ； 2022 年国网两会发布， 当年计划 投资 5012 亿元，同比 +6%，景气度较好 。 2）网外 增速有望持续超越网内，至 2025 年营收占比有望 达到 30%。 多 细分领域迎合“新型电力系统”建设结构性机会，增长动能强。 1）电网自动化 &工控： 2021 年营收 238.6 亿元，同比 +11%，毛利率 25.6%，同比 -0.8pct。“双碳”背景下 调度、配网、电表 、电网安全 等 细分领域 景气度 均有 上升 。 2） 信通： 营收 76.1 亿元，同比 +17%，毛利率 20.9%，同比 +0.8pct。电力信息化建设节奏仍快速推进，南瑞继续承担国网“能源互联网”战略核心支撑职责 。 3）继保 &柔直 ： 营收 61.4 亿元，同比+2%，毛利率 39.4%，同比 +1.4pct。 “十四五”期间 国网 特高压 围绕新能源大基地项目 建设 ，总投资超 3800 亿元， 2022 年白鹤滩 -江苏线有望建成确认收入，我们预计新招标线路于 2023-24 年大幅放量，业绩持续性及弹性相对强。传统继保业务规模相对稳定，战略产业 IGBT 稳步拓展 。4）其他板块：发电 &水利环保 2021 年营收 25.2 亿元 ，同比 -2%，毛利率 14.8%，同比 +1.4pct， 后续我们判断随新能源接入要求趋严，有望加大对相关二次设备的配置，公司 在电网侧优势地位有望复制到发电端 ；集成 &其他 营收 21.8 亿元，同比 +21%，毛利率 39.2%，同比 +2.7pct。 盈利预测与投资评级： 结合公司经营计划及电网稳健投资节奏，我 们 下调 公司 2022-2023 年归母净利润分别为 67.9 亿元 （ -1.6 亿元 ） /79.5 亿元（ -2.2 亿元 ） ， 我们 预计 2024 年 归母净利润 为 92.2 亿元， 分别 同比+20%/+17%/+16%，对应现价 PE 分别 24 倍、 21 倍、 18 倍，给予目标价 36.6 元，对应 2022 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，电网投资不及预期，国内疫情加剧等 。 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27国电南瑞 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 国电南瑞 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 51,713 60,961 70,976 82,720 营业总收入 42,411 48,379 55,431 63,576 货币资金及交易性金融资产 13,848 16,734 21,632 26,759 营业成本 (含金融类 ) 31,012 34,920 39,773 45,558 经营性应收款项 26,136 31,083 34,508 39,404 税金及附加 221 268 297 341 存货 7,868 9,134 10,520 11,844 销售费用 1,684 2,032 2,328 2,607 合同资产 1,309 1,493 1,711 1,963 管理费用 934 1,113 1,275 1,462 其他流动资产 2,552 2,517 2,605 2,751 研发费用 2,153 2,612 2,993 3,370 非流动资产 21,020 23,144 23,716 24,259 财务费用 -125 -141 -200 -277 长期股权投资 155 161 168 176 加 :其他收益 450 556 582 566 固定资产及使用权资产 9,719 10,174 10,543 10,880 投资净收益 17 51 51 50 在建工程 2,823 2,995 3,136 3,265 公允价值变动 15 0 0 0 无形资产 1,106 1,136 1,174 1,223 减值损失 -173 87 85 93 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 2 1 1 2 长期待摊费用 54 56 58 62 营业利润 6,843 8,270 9,684 11,226 其他非流动资产 7,160 8,622 8,634 8,651 营业外净收支 23 22 23 24 资产总计 72,733 84,105 94,692 106,979 利润总额 6,866 8,292 9,707 11,250 流动负债 30,481 36,547 41,035 46,375 减 :所得税 824 1,010 1,176 1,361 短期借款及一年内到期的非流动负债 153 112 124 145 净利润 6,043 7,282 8,531 9,889 经营性应付款项 23,004 25,997 29,714 33,916 减 :少数股东损益 400 494 578 665 合同负债 4,404 4,958 5,648 6,469 归属母公司净利 润 5,642 6,788 7,953 9,224 其他流动负债 2,920 5,479 5,550 5,845 非流动负债 1,710 1,654 1,654 1,654 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 1.01 1.22 1.43 1.65 长期借款 200 200 200 200 应付债券 999 999 999 999 EBIT 6,408 7,434 8,765 10,238 租赁负债 24 24 24 24 EBITDA 7,722 8,842 10,322 11,953 其他非流动负债 486 431 431 431 负债合计 32,191 38,201 42,690 48,030 毛利率 (%) 26.88 27.82 28.25 28.34 归属母公司股东权益 37,997 42,865 48,386 54,667 归母净利率 (%) 13.30 14.03 14.35 14.51 少数股东权益 2,546 3,039 3,617 4,282 所有者权益合计 40,542 45,904 52,003 58,950 收入增长率 (%) 10.15 14.07 14.58 14.69 负债和股东权益 72,733 84,105 94,692 106,979 归母净利润增长率 (%) 16.30 20.30 17.16 15.98 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,671 8,413 9,439 10,300 每股净资产 (元 ) 6.85 7.73 8.73 9.86 投资活动现金流 -1,856 -1,937 -2,059 -2,189 最新发行在外股份（百万股） 5,579 5,579 5,579 5,579 筹资活动现金流 -2,246 -2,077 -2,481 -2,983 ROIC(%) 13.98 14.64 15.32 15.83 现金净增加额 532 4,399 4,898 5,127 ROE-摊薄 (%) 14.85 15.84 16.44 16.87 折旧和摊销 1,315 1,409 1,557 1,715 资产负债率 (%) 44.26 45.42 45.08 44.90 资本开支 -2,009 -2,043 -2,082 -2,204 P/E（现价 &最新股本摊薄） 28.90 24.02 20.50 17.68 营运资本变动 -2,943 -2,762 -538 -1,354 P/B（现价） 4.27 3.78 3.35 2.97 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 ， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业 务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保 证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：