20220429-国联证券-海天味业-603288.SH-成本需求双重承压_静待消费场景复苏_3页_360kb.pdf

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告公司财报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 海天味业（ 603288） 食品饮料 成 本需求双重 承压 ， 静待 消费场景 复苏 事件： 公司发布 2022年 一 季报 ，报告期内实现营收 72.10亿元，同比 +0.72%，归母净利润 18.29亿元，同比 -6.36%，扣非归母净利润 17.91亿元，同比 -5.49%，基本 EPS为 0.43元，公司业绩基本符合 当前宏观环境下的 预期 。 点评： 疫情抑制线下 需求，新业务逆势增长 公司 2022Q1营收 增速环比 回落 ， 我们认为 主要 由于疫情 导致部分地区线下餐饮停滞影响调味品 B端场景 需求 。分品类看，酱油 /蚝油 /酱类 /其他产品分 别 实 现 营收 40.76/11.31/8.07/7.68 亿 元 ， 同 比-0.5%/-3.2%/-8.6%/+9.7%， 公司核心的 酱油、蚝油 、酱类 小幅 下滑， 而 料酒、醋等 新 品 实现逆势增长 ，有望成为公司增长第四极 。分地区看，东 /南 /中 /北 /西部 同比 分别 +5.6%/+6%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中 、西 部区域 出现下滑 。 分渠道看 ， 公司 线上 /线下 渠道 同比 +202%/-3.9%， 疫情 驱使 商超零售渠道客流 转移至 线上渠道 。 截至 2022Q1末 ，公司拥有 线下经销商 7139家，同比 减少 291家 。 成本 压力延续， 产品结构升级改善毛利率水平 公司 2022Q1年毛利率为 38.17%，同比 -2.77个百分点 ， 毛利率下滑主要由于大豆等原料成本上行导致 ，其中 3月末豆粕价格同比增长约 36%。费用端，公司销售费用率同比 -0.27个百分点，在成本端承压背景下， 预计公司继续推进降本增效， 通过 削减费用 缓解净利率下行压力 。短期来看， 预计 公司 在 2022年主要通过产品结构改善 推动 均价 提升 ， 以 应对成本上行压力 。 投资建议 我们维持 此前盈利预测 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 实 现 营 收282.24/317.34/359.61亿元，同比增长 12.88%/12.44%/13.32%；归母净利润 75.00/85.88/98.94亿元，同比增长 12.44%/14.50%/15.20%； EPS分别为1.78/2.04/2.35元，对应当前股价 PE为 51/45/39倍，公司作为调味品 行业龙头，在行业 普遍遭受 成本压力影响下， 依靠规模效应， 抗风险能力 相对更强。当前申万调味品行业 2022年平均 PE为 45倍，公司历史中枢为 68倍，给予公司 2022年 55倍 PE估值，对应目标价 97.9元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复影响终端需求，新品孵化不及预期，大豆等原料成本上行的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,791.87 25,004.03 28,223.67 31,734.31 35,961.11 增长率（ %） 15.13% 9.71% 12.88% 12.44% 13.32% EBITDA（百万元） 7,825.07 7,981.92 8,872.37 10,155.27 11,670.97 净利润（百万元） 6,402.86 6,670.76 7,500.37 8,588.05 9,893.74 增长率（ %） 19.61% 4.18% 12.44% 14.50% 15.20% EPS（元 /股） 1.52 1.58 1.78 2.04 2.35 市盈率（ P/E） 59.79 57.39 51.04 44.58 38.70 市净率（ P/B） 19.08 16.36 14.02 12.05 10.37 EV/EBITDA 35.14 45.15 40.07 34.50 29.49 数据来源：公司公告 、 iFinD， 国联证券研究所 预测；股价为 2022 年 04 月 28 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资 评级 ： 增持 投资建议： 增持 当前价格： 89.39 元 目标价格： 97.90 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本 /流通股本（百万股） 4,213/4,213 流通 A 股市值（百万元） 381,533 每股净资产（元） 5.56 资产负债率（ %） 29.51 一年内最高 /最低（元） 141.33/83.02 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号： S0590521040005 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 华夏霖 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、海天味业（ 603288） 成本压力仍在，期待2022 年重回双位数增长一 2022.03.27 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 4 0 %- 2 6 %- 1 2 %2%2 0 2 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 8 2 0 2 1 - 1 2 2 0 2 2 - 0 4海天味业 沪深 300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 16958 19814 24828 30193 36611 营业收入 22792 25004 28224 31734 35961 应收账款 +票据 41 56 39 44 50 营业成本 13181 15337 17339 19411 21908 预付账款 16 16 21 24 27 营业税金及附加 211 218 266 299 339 存货 2100 2227 2725 3050 3443 营业费用 1366 1357 1468 1618 1798 其他 5085 5466 5599 5761 5926 管理费用 1073 1166 1290 1415 1564 流动资产合计 24200 27579 33212 39073 46057 财务费用 -392 -584 -665 -823 -999 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -8 -9 -10 固定资产 3914 3688 3619 3836 3887 公允价值变动收益 139 128 120 110 105 在建工程 369 923 1219 1065 912 投资净收益 36 39 35 35 35 无形资产 385 377 314 251 188 其他 116 143 126 125 125 其他非流动资产 665 771 766 762 761 营业利润 7644 7820 8798 10074 11606 非流动资产合计 5333 5759 5919 5914 5748 营业外净收益 -1 0 -1 -1 -1 资产总计 29534 33338 39131 44987 51805 利润总额 7642 7821 8797 10073 11604 短期借款 93 105 0 0 0 所得税 1233 1149 1293 1480 1705 应付账款 +票据 1415 2074 2097 2347 2649 净利润 6409 6671 7504 8593 9899 其他 7573 7299 9269 10403 11769 少数股东损益 6 1 4 5 5 流动负债合计 9080 9477 11365 12750 14418 归属于母公司净利润 6403 6671 7500 8588 9894 长期带息负债 0 54 54 54 54 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 287 307 307 307 307 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 287 361 361 361 361 成长能力 负债合计 9368 9838 11726 13111 14779 营业收入 15.13% 9.71% 12.88% 12.44% 13.32% 少数股东权益 98 98 102 107 113 EBIT 19.16% -1.9% 12.38% 13.74% 14.65% 股本 3240 4213 4213 4213 4213 EBITDA 19.23% 2.00% 11.16% 14.46% 14.93% 资本公积 791 142 142 142 142 归属于母公司净利润 19.61% 4.17% 12.44% 14.50% 15.20% 留存收益 16037 19046 22947 27413 32559 获利能力 股东权益合计 20166 23500 27405 31876 37026 毛利率 42.17% 38.66% 38.57% 38.83% 39.08% 负债和股东权益总计 29534 33338 39131 44987 51805 净利率 28.12% 26.68% 26.59% 27.08% 27.53% ROE 31.91% 28.51% 27.47% 27.03% 26.80% 现金流量表 ROIC 2267.64% 1154.07% 706.97% -16731.16% -1211.40% 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6409 6671 7504 8593 9899 资产负债 31.72% 29.51% 29.97% 29.14% 28.53% 折旧摊销 575 745 740 905 1066 流动比率 2.67 2.91 2.92 3.06 3.19 财务费用 -392 -584 -665 -823 -999 速动比率 2.43 2.67 2.68 2.82 2.95 存货减少 -297 -127 -498 -326 -392 营运能力 营运资金变动 751 -258 1496 1039 1251 应收账款周转率 549.30 446.14 716.61 716.61 716.61 其它 -96 -126 258 95 166 存货周转率 6.28 6.89 6.36 6.36 6.36 经营活动现金流 6949 6321 8836 9483 10990 总资产周转率 0.77 0.75 0.72 0.71 0.69 资本支出 797 1011 900 900 900 每股指标（元） 长期投资 -1552 -4687 0 0 0 每股收益 1.52 1.58 1.78 2.04 2.35 其他 430 773 117 81 77 每股经营现金流 1.65 1.50 2.10 2.25 2.61 投资活动现金流 -1920 -4925 -783 -819 -823 每股净资产 4.76 5.56 6.48 7.54 8.76 债权融资 73 66 -105 0 0 估值比率 股权融资 0 324 0 0 0 市盈率 59.79 57.39 51.04 44.58 38.70 其他 -3022 -3301 -2935 -3299 -3749 市净率 19.08 16.36 14.02 12.05 10.37 筹资活动现金流 -2949 -2911 -3040 -3299 -3749 EV/EBITDA 35.14 45.15 40.07 34.50 29.49 现金净增加额 2080 -1518 5014 5365 6418 EV/EBIT 37.92 49.80 43.71 37.87 32.46 数据来源：公司公告， iFinD， 国联证券研究所 预测，股价取 2022 年 04 月 28 日收盘价 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表 性指数的涨跌幅作为基准。其中： A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称 “ 国联证券 ” ）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡： 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海： 上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 0510-82833337 电话： 021-38991500 传真： 0510-82833217 传真： 021-38571373 北京： 北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳： 广东省深圳市福田区益田路 6009 号 新世界中心 29 层 电话： 010-64285217 电话： 0755-82775695 传真： 010-64285805 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。