20220429-国金证券-锦欣生殖-01951.HK-周期数稳步增长_战略布局持续推进_3页_885kb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 5.000 元 市场数据 (港 币 ) 收盘价 (元 ) 5.000 流通港股 (百万股 ) 2,501.85 总市值 (百万元 ) 12,509.26 年内股价最高最低 (元 ) 22.350/5.000 香港恒生指数 20276.17 股价表现 (%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -33.51 -54.63 -74.90 相对香港恒生 -19.61 -34.53 -44.09 相关报告 1.收购九洲及和万家医院股权，深化战略布局 - 锦 欣 生 殖 公 司 点 评 ，2022.4.23 2.收购锦欣妇儿，全生命周期布局进一步完善 - 锦 欣 生 殖 收 购 点 评 ，2021.10.20 3.业绩增长超预期，战略扩张持续推进 -锦欣生殖中报点评， 2021.9.1 4.国际化辅助生殖服务机构，整装待发 -锦欣生殖公司深度报告， 2021.8.16 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei 周期数稳步增长 ， 战略布局持续推进 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,444 1,854 2,594 3,234 4,038 营业收入 增长率 -13.11% 28.34% 39.97% 24.65% 24.88% 归母净利润 (百万元 ) 252 340 472 592 723 归母净利润增长率 -38.57% 35.08% 38.87% 25.34% 22.27% 372 455 600 750 9.38 摊薄每股收益 (元 ) 0.101 0.136 0.189 0.236 0.289 每股经营性现金流 净额 0.12 0.14 0.26 0.30 0.38 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 3.45% 3.98% 5.23% 6.16% 7.00% P/E 54.98 40.70 29.31 23.38 19.13 P/B 1.90 1.62 1.53 1.44 1.34 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 2022 年 4 月 28 日，公司公布 2021 年 年 报， 2021 年 实现营业收入 18.39亿元，同比增长 28.9%；实现 经调整 净利润 4.55 亿元，同比增长 22.3%，业绩增长 略 超预期。 经营分析 治疗周期数显著提升，公司业绩稳健增长。 2021 年 实现 IVF 治疗周期数27354 个，同比增长 19.6%； 总部医院成功率 54.5%；新收购 IVF 牌照共4 张 。 加快完成收购，粤港澳大湾区战略布局持续推进 。（ 1） 2021 年 6 月，公司与康芝药业订立股权转让协议，四川锦欣生殖以 3774 万元收购康芝药业10%股权，康芝药业持有云南九洲医院和昆明和万家妇产医院各 51%股权，两家医院均具有 IVF 许可证；（ 2）公司于今年 8 月收购香港生育康健中心及香港辅助生育中心（香港 13 家 IVF 中心之一），在香港战略布局ARS 及生育服务业务，提高公司于大湾区的市场地位。 现有医院继续改善患者体验，提供个性化及高端 IVF 服务。 成都西囡医院为患者个性化及高端 IVF 服务 ，特需服务 2021 年渗透率提升至 12%； 深圳中山医院， 收入同比增长 42.4%， 特需服务渗透率 4.2%（略有下降） ，公司于 2022 年 2 月 收购 一处新物业， 公司 预期将于 2022 年第三季竣工 ，我们认为公司在深圳地区的影响力将进一步提升 ；截至报告期内，武汉锦欣完成 1200 个周期。 治疗 成功 率 维 持 高水 平。 西囡 医院 及锦 江生 殖中 心 成功 率 55.3%（ +0.3pct） ，深圳业务成功率 52.6%（ -1.1pct） ，美国业务成功率为54.5%，武汉锦欣医院成功率 43.7%。 盈利调整与投资建议 我们 看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位 ， 现有医院稳健增长，外延并购持续扩张 。 我们 预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为 4.72/5.92/7.23 亿元， 经调整净利润分别为 6.00/7.50/9.38， 分别同比增长 32%、 25%、 25%。 维持“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。 05001,0001,5002,0005.007.489.9612.4414.9217.4019.88210429210729211029220129港币 (元 ) 成交金额（百万元） 成交金额 锦欣生殖 香港恒生 证券研究报告 2022年 04月 29 日 医药健康研究中心 港股公司点评 锦欣生殖 (01951.HK) 买入 (维持评级 ) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,662 1,444 1,854 2,594 3,234 4,038 货币资金 580 682 862 1,291 1,785 2,547 增长率 79.1% -13.1% 28.3% 40.0% 24.7% 24.9% 应收款项 104 157 545 755 944 1,180 主营业务成本 832 860 1,067 1,493 1,860 2,329 存货 26 25 47 65 77 95 %销售收入 50.0% 59.6% 57.6% 57.6% 57.5% 57.7% 其他流动资产 2,716 1,788 1,089 1,109 1,129 1,149 毛利 817 566 771 1,081 1,358 1,693 流动资产 3,426 2,652 2,543 3,220 3,935 4,971 %销售收入 49.1% 39.2% 41.6% 41.7% 42.0% 41.9% %总资产 38.3% 28.9% 19.8% 23.4% 26.5% 30.8% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 171 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 857 1,056 1,092 1,192 1,342 1,442 销售费用 62 41 62 88 106 141 %总资产 9.6% 11.5% 8.5% 8.6% 9.1% 8.9% %销售收入 3.7% 2.9% 3.3% 3.4% 3.3% 3.5% 无形资产 2,673 3,154 6,510 6,690 6,870 7,050 管理费用 211 275 328 453 560 704 非流动资产 5,515 6,511 10,282 10,562 10,893 11,173 %销售收入 12.7% 19.1% 17.7% 17.5% 17.3% 17.4% %总资产 61.7% 71.1% 80.2% 76.6% 73.5% 69.2% 研发费用 13 11 11 15 19 23 资产总计 8,941 9,163 12,825 13,783 14,828 16,144 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 0 18 38 0 0 0 息税前利润（ EBIT） 543 255 385 545 689 841 应付款项 141 133 147 230 274 333 %销售收入 32.7% 17.7% 20.8% 21.0% 21.3% 20.8% 其他流动负债 295 405 886 1,256 1,603 2,047 财务费用 -37 -35 -13 -37 -54 -76 流动负债 436 555 1,072 1,486 1,876 2,380 %销售收入 -2.2% -2.4% -0.7% -1.4% -1.7% -1.9% 长期贷款 0 145 1,619 1,669 1,719 1,769 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 863 1,001 1,382 1,382 1,382 1,382 - 0 0 0 0 0 0 负债 1,299 1,701 4,073 4,537 4,977 5,531 投资收益 0 0 -10 0 0 0 普通股股东权益 7,527 7,283 8,545 9,019 9,601 10,334 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 543 255 385 545 689 841 未分配利润 7,459 7,585 8,545 9,019 9,601 10,334 营业利润率 32.7% 17.7% 20.8% 21.0% 21.3% 20.8% 少数股东权益 116 179 207 226 249 278 营业外收支 -32 58 69 55 56 60 负债股东权益合计 8,941 9,163 12,825 13,783 14,828 16,144 税前利润 548 349 458 637 799 977 利润率 33.0% 24.2% 24.7% 24.6% 24.7% 24.2% 比率分析 所得税 127 89 104 147 184 225 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 23.2% 25.4% 22.8% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 421 260 354 491 615 752 每股收益 0.164 0.101 0.136 0.189 0.236 0.289 少数股东损益 11 9 14 19 23 29 每股净资产 3.009 2.911 3.416 3.605 3.838 4.131 归属于母公司的净利润 410 252 340 472 592 723 每股经营现金净流 0.181 0.123 0.137 0.264 0.299 0.377 净利率 24.6% 17.4% 18.3% 18.2% 18.3% 17.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 5.44% 3.45% 3.98% 5.23% 6.16% 7.00% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.58% 2.75% 2.65% 3.42% 3.99% 4.48% 净利润 410 252 340 472 592 723 投入资本收益率 4.90% 2.21% 2.52% 3.41% 4.10% 4.71% 少数股东损益 11 9 14 19 23 29 增长率 非现金支出 4 34 4 -36 -33 -31 主营业务收入增长率 79.10% -13.11% 28.34% 39.97% 24.65% 24.88% 非经营收益 EBIT增长率 78.81% -52.97% 50.91% 41.47% 26.32% 22.10% 营运资金变动 -74 -108 0 224 189 251 净利润增长率 145.87% -38.57% 35.08% 38.87% 25.34% 22.27% 经营活动现金净流 453 308 343 661 748 942 总资产增长率 36.33% 2.48% 39.97% 7.46% 7.58% 8.88% 资本开支 -277 -266 0 -280 -330 -280 资产管理能力 投资 -2,573 652 0 -20 -20 -20 应收账款周转天数 9.7 2.9 12.8 12.2 12.2 12.2 其他 145 -516 -1,566 55 56 60 存货周转天数 11.4 10.8 16.0 15.9 15.2 14.9 投资活动现金净流 -2,706 -131 -1,566 -245 -294 -240 应付账款周转天数 61.8 56.2 50.4 56.2 53.7 52.1 股权募资 2,934 -60 0 0 0 0 固定资产周转天数 188.1 266.9 215.1 167.7 151.5 130.3 债权募资 -27 135 0 50 50 50 偿债能力 其他 -1,260 -131 955 -39 0 0 净负债 /股东权益 3.01% 5.62% 22.37% 16.45% 10.74% 3.07% 筹资活动现金净流 1,647 -56 955 11 50 50 EBIT利息保障倍数 -14.7 -7.3 -29.0 -14.8 -12.8 -11.1 现金净流量 -605 102 -275 429 494 762 资产负债率 14.53% 18.56% 31.75% 32.92% 33.57% 34.26% 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明 ： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402 -