20220429-西部证券-福昕软件-688095.SH-点评报告_收入保持稳健增长_投入加大拖累利润表现_7页_363kb.pdf

公司点评 | 福昕软件 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 收入保持稳健增长，投入加大拖累利润表现 福昕软件（ 688095.SH）点评报告 公司点评 | 福昕软件 公司评级 买入 股票代码 688095 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 88.01 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 胡朗 S0800519110003 相关研究 福昕软件：文档应用布局深入，投入持续加大 福昕软件点评报告 2021-12-30 福昕软件：战略愿景走向明朗，发展路径清晰 福昕软件（ 688095.SH ）跟踪报告 2021-06-03 福昕软件：业绩环比回升明显，订阅业务与国内市场进展亮眼 福昕软件（ 688095.SH）年报、一季报点评 2021-05-10 -61%-47%-33%-19%-5%9%23%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04福昕软件 软件开发 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 公司发布 2021年年报和 2022年一季报。 2021年，公司实现营业总收入 54,112.13 万元，同比增长 15.48%；归属于母公司所有者的净利润 4,623.54 万元，同比下降 59.90%； 2022年一季度，公司实现营业收入 14,020.52 万元，同比增长 10.31%，归母净利润 498.75 万元，同比减少 83.82%， 收入保持稳健增长，投入加大拖累利润表现 。 订阅转型、渠道建设持续推进。 2021 年订阅模式占收入比重为 15.11%，较去年同期 13.98%持续提升。随着公司核心产品 PDF Editor 桌面端与云端双形态协同一体化版本的推出，以及电子签名等增值云服务的提供，将带动公司业务加速向订阅模式转型。同时， 2021 年 公司通过代理销售实现收入 12,941.68 万元，占收入比重 23.92%，较去年同期 22.07%的占比持续提升。公司成熟渠道 Dell 和 Synnex 皆从疫情的影响下获得恢复，销量同比增长均超过了 30%，体现了渠道端的收入增长潜力。 期间费用投入加大，研发或将保持高强度投入 。 2021 年与 2022 年 Q1 期间费用率为 99.49%和 98.33%，其中， 2021 年，销售费用增长 55.43%，预计随着转向品牌宣传活动落地，后续销售费用增长有望放缓； 2021 年研发费用同比增长 97.48%，一方面，公司对编辑器产品仍将保持研发投入，同时，公司积极布局国内外电子签名 市场 、家装设计与施工协同平台相关应用 新 产品，预计研发仍将保持高强度投入。 投资建议 ： 我们 预测 2022-2024年收入为 6.52、 7.73、 9.22亿元，归母净利润为 0.76、 0.97和 1.19亿元， EPS为 1.58、 2.02和 2.47元， PE为 56、44、 36x，维持公司“买入”评级。 风险提示 ： PDF 文档应用发展不及预期的风险；竞争环境恶化的风险；海外经营风险 。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 469 541 652 773 922 增长率 27.0% 15.5% 20.4% 18.6% 19.3% 归母净利润 (百万元 ) 115 46 76 97 119 增长率 55.5% -59.9% 65.0% 27.5% 22.3% 每股收益（ EPS） 2.39 0.96 1.58 2.02 2.47 市盈率（ P/E） 36.7 91.6 55.54 43.56 35.61 市净率（ P/B） 1.4 1.5 1.4 1.3 1.3 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 福昕软件 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 收入保持稳健增长，投入加大拖累利润表现 . 3 订阅转型、渠道建设持续推进 . 3 期间费用投入加大，研发或将保持高强度投入 . 4 电子签名产品研发整合完成，垂直应用产品持续推进 . 4 投资建议 . 5 风险提示 . 5 图表目录 图 1： 21 年与 22 年 Q1 公司营收增长 15%和 10% . 3 图 2： 21 年与 22 年 Q1 公司归母净利润同比变动 -60%和 83% . 3 图 3： 2021 年公司 PDF 编辑器与阅读器收入增长 18% . 3 图 4： 2021 年公司海外收入增长 16% . 3 图 5： 2021 年公司订阅模式收入占比提升至 15% . 4 图 6： 2021 年公司代理销售收入占比提升至 24% . 4 图 7：公司毛利率维持高位 . 4 图 8：研发、销售费用投入加大 . 4 公司点评 | 福昕软件 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 收入保持稳健增长， 投入加大拖累利润表现 公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。 2021 年，公司实现营业总收入 54,112.13 万元，同比增长 15.48%； 剔除美元折算汇率下降对收入的影响约 3.69%后，同比增长约 19.17%； 归属于母公司所有者的净利润 4,623.54 万元，同比下降 59.90%。 2022 年一季度，公司实现营业收入 14,020.52 万元， 同比 增长 10.31%，剔除外币折算汇率下降对收入的汇率影响 后 ，同比 增长约 14.43%，归母 净利润 498.75 万元，同比减少 83.82%。 图 1： 21 年与 22 年 Q1 公司营收增长 15%和 10% 图 2： 21 年与 22 年 Q1 公司归母净利润同比变动 -60%和 83% 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 收入端保持稳健增长 。公司 90%收入来自海外市场， 2021 年 欧洲市场收入同比增长 20.50%，北美地区 全年 增长未达预期，同比增长为 12.38%，但是逐季度增速回升， 2021 年 1-4 季度同比增速分别为 -1.87%、 13.11%、 18.87%、 21.63%。随着海外疫情的逐步缓解，疫情对公司业务推广的影响有所降低；同时，公司继续巩固欧美市场，持续增加对销售团队及市场广告等方面的投入 ，保持市场影响力。 图 3： 2021 年公司 PDF 编辑器与阅读器收入增长 18% 图 4： 2021 年公司海外收入增长 16% 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 订阅转型、渠道建设持续推进 公司逐步推进 PDF 编辑器与阅读器从永久授权向订阅模式转型， 2021 年订阅模式占收入比重为 15.11%，较去年同期 13.98%持续提升 。 随着公司核心产品 PDF Editor 桌面端与云端双形态协同一体化版本的推出，以及电子签名等增值云服务的提供，将带动公司业务加速向订阅模式转型。 0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000600002017-12-31 2019-12-31 2021-12-31营业收入（万元） yoy（右）-100%-50%0%50%100%150%200%020004000600080001000012000140002017-12-31 2019-12-31 2021-12-31归属母公司股东的净利润（万元）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500030000350004000045000500002017-12-31 2019-12-31 2021-12-31PDF编辑器与阅读器（万元） yoy（右）0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000600002017-12-31 2019-12-31 2021-12-31国外（万元） yoy（右） 公司点评 | 福昕软件 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 同时， 公司通过代理销售实现收入 12,941.68 万元，同比增长 22.50%，占收入比重 23.92%，较去年同期 22.07%的占比持续提升。公司成熟渠道 Dell 和 Synnex 皆从疫情的影响下获得恢复，销量同比增长均超过了 30%，体现了渠道端的收入增长潜力。 图 5： 2021 年公司订阅模式收入占比提升至 15% 图 6： 2021 年公司代理销售收入占比提升至 24% 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 期间费用投入加大，研发 或将 保持高强度投入 利润下滑主要是公司持续投入长期布局，加大对技术升级及新产品的研发投入， 投入 专项品牌宣传， 并实施了股权激励计划，期间费用 大幅 增长 ， 2021 年与 2022 年 Q1 期间费用率为 99.49%和 98.33%，其中， 2021 年销售费用增长 55.43%， 预计随着品牌宣传等活动落地，后续销售费用增长有望放缓， 22 年 Q1 销售费用同比增长 23.90%； 2021 年研发费用同比增长 97.48%，其中主要是对新产品研发投入加大，截至 2021 年底公司研发人员数量为 389 人，同比增长 45%，一方面，公司对编辑器 核心 产品仍将保持研发投入，同时 ，公司积极布局 国内外电子签名 市场 、家装设计与施工协同平台相关应用产品，预计研发仍将保持高强度投入， 2022 年 Q1 研发费用同比增长 58.69%。 图 7： 公司毛利率维持高位 图 8： 研发、销售费用投入加大 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 电子签名产品研发整合完成， 垂直应用产品持续推进 电子签名产品整合完成，期待 市场推广 带来增量收入。 以作为理想电子签名载体 PDF 文档提供商的天然优势，公司顺利切入电子签名领域，收购美国知名电子签名企业 AccountSight，丰富产品矩阵，延展业务线。 2021 年 11 月，公司初步完成电子签名功能在核心产品 PDF Editor 的整合，发布了相应的整合版本，完善和强化 PDF Editor 的0%2%4%6%8%10%12%14%16%01000200030004000500060007000800090002017年 2018年 2019年 2020年 2021年订阅模式收入 (万元）占总收入比重（右）0%20%40%60%80%100%120%2017-12-31 2019-12-31 2021-12-31毛利率 净利率0%10%20%30%40%50%60%2017-12-31 2019-12-31 2021-12-31销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率 公司点评 | 福昕软件 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 云服务增值功能，实践以技术先行带动公司商业模式由永久授权向 SaaS 服务的转型。2022 年 2 月， AccountSight 的电子签名产品与公司原电子签名产品完成整合，推出全新的 Foxit eSign 产品，双向打通销售渠道，广泛铺开电子签名业务。 此外，面向国内市场的签名产品也有望推出，期待国内省外市场推广带来增量业绩。 垂直领域应用产品加速布局，拓宽成长天花板。 除传统 PDF 技术的研发升级外，公司也广泛布局 PDF 在特定行业和专业垂直领域的高附加值应用。过去一年，面向家装领域的基于 PDF 电子图纸的家装设计与施工协同管理平台一直在全力研发中，该产品致力于解决家装过程中业主、设计师与施工方等多方的繁冗沟通、效率低下等协同痛 点，实现以 PDF 电子图纸为载体的标准化沟通留痕，提高项目开展效率 。 投资建议 随着公司产品能力不断完善，疫情影响继续缓解， 我们预测 2022-2024 年收入为 6.52、7.73、 9.22 亿元，归母净利润为 0.76、 0.97 和 1.19 亿元， EPS 为 1.58、 2.02 和 2.47 元，PE 为 52、 41、 33x，维持公司“买入”评级 。 风险提示 PDF 文档应用发展不及预期的风险；竞争环境恶化的风险；海外经营风险 。 公司点评 | 福昕软件 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,098 675 1,111 1,149 1,269 营业收入 469 541 652 773 922 应收款项 67 76 98 105 98 营业成本 17 19 22 27 32 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1 1 2 2 2 其他流动资产 1,780 1,878 1,758 1,804 1,813 销售费用 187 290 326 379 443 流动资产合计 2,945 2,629 2,967 3,057 3,180 管理费用 158 243 286 328 378 固定资产及在建工程 47 82 100 117 134 财务费用 6 5 1 0 (1) 长期股权投资 30 135 66 77 93 其他费用 /（ -收入） (33) (70) (72) (74) (67) 无形资产 23 58 62 72 80 营业利润 132 52 87 110 135 其他非流动资产 127 270 176 188 208 营业外净收支 2 (0) 0 0 0 非流动资产合计 227 545 404 454 515 利润总额 134 52 87 111 135 资产总计 3,172 3,174 3,371 3,511 3,696 所得税费用 18 6 11 14 17 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 116 46 76 97 118 应付款项 161 233 225 276 339 少数股东损益 1 (0) (1) (1) (1) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 115 46 76 97 119 流动负债合计 161 233 226 276 339 长期借款及应付债券 1 0 1 1 1 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 6 94 35 45 58 盈利能力 长期负债合计 7 94 36 46 59 ROE 6.9% 1.6% 2.6% 3.1% 3.7% 负债合计 168 327 262 322 398 毛利率 96.4% 96.6% 96.6% 96.6% 96.6% 股本 48 48 48 48 48 营业利润率 28.2% 9.7% 13.3% 14.3% 14.6% 股东权益 3,004 2,847 3,110 3,189 3,298 销售净利率 24.8% 8.5% 11.6% 12.5% 12.8% 负债和股东权益总计 3,172 3,174 3,371 3,511 3,696 成长能力 营业收入增长率 27.0% 15.5% 20.4% 18.6% 19.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 64.0% -60.4% 65.6% 27.3% 22.2% 净利润 116 46 76 97 118 归母净利润增长率 55.5% -59.9% 65.0% 27.5% 22.3% 折旧摊销 5 16 13 15 16 偿债能力 营运资金变动 6 5 1 0 (1) 资产负债率 5.3% 10.3% 7.8% 9.2% 10.8% 其他 12 (15) (19) (56) 3 流动比 18.30 13.16 13.16 11.08 9.38 经营活动现金流 139 52 71 56 137 速动比 18.30 11.28 13.16 11.08 9.38 资本支出 (8) (223) 60 (56) (61) 其他 (1,729) 8 137 52 49 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,737) (215) 197 (4) (11) 每股指标 债务融资 (12) 23 (19) 2 5 EPS 2.39 0.96 1.58 2.02 2.47 权益融资 2,524 (160) 187 (17) (10) BVPS 62.33 59.06 64.53 66.20 68.46 其它 54 (106) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,566 (243) 168 (15) (5) P/E 36.7 91.6 55.54 43.56 35.61 汇率变动 (5) (12) (6) (8) (8) P/B 1.4 1.5 1.4 1.3 1.3 现金净增加额 963 (418) 430 30 112 P/S 9.0 7.8 6.5 5.5 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 福昕软件 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、 即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑 自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可 能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 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