20220429-浙商证券-中国太保-601601.SH-中国太保22Q1季报点评_投资拖累利润_业绩符合预期_4页_1mb.pdf

1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 中国太保 (601601) 报告日期： 2022 年 4 月 29 日 投资拖累利润，业绩符合预期 中国太保 22Q1 季报 点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究保险行业 ： 分析师：邱冠华 S1230520010003 ： 分析师：梁凤洁 S1230520100001 ： TEL： 021-80108037 报告导读 寿险压力较大，产险量质齐升 。 投资要点 业绩概览 22Q1， 归母净利润 54.37 亿，同比下降 36.4%；营收 1465.54 亿，同比下降 3.1%；ROE 2.4%，同比下降 1.5pt；净资产 2215.07 亿，相比去年末下降 2.3%。 核心关注 1、 寿险：个险继续承压，银保爆发。 22Q1，新单保费 284 亿，同比增加 22.1%。新保的增加，主要得益于银保渠道的爆发式增长，银保新单 110.3 亿，超过个险新保（ 92.2 亿），同比增加 11 倍，预计公司主要通过有序布局战略区域、聚焦战略渠道，实现保费爆发，但考虑该渠道的价值率较低，预计对公司总体的新业务价值贡献有限。个险新单方面，压力依然较大，同比下降 44.1%，但队伍质态和业务品质改善，新人留存更高，13 月保单继续率同比提升 5.3pt 至 89%。总体来看，由于贡献主要价值的个险渠道新单下降较大，且销售更多的储蓄类产品，价值率下滑，预计总体新业务价值降幅 40%50%。 展望未来：太保持续深化“长航行动”一期工程，构建个险、银保及团险的多元渠道格局，个险队伍质态向好，业务节奏更 加均衡，改革成效有望逐步体现。 2、 产险：保费快增，成本率优化。 22Q1，保费 498.6 亿，同比增加 14%。车险保费 244.4 亿，同比增加 11.8%，非车保持较快增长，保费 254.3 亿，同比增加 16.2%。综合成本率 99.1%，同比小幅优化 0.2pt，主要由于费用率的下降，预计公司通过持续提升精细化管理能力，使得费用率下降 2pt 至 28.7%。 展望未来，短期疫情影响车市，预计对车险业务有所波及，但全年来看，产险保持稳健增长的态势不会改变，成本率持平。 3、 投资：股市下跌，投资收益显著减少。 22Q1，公司投资收益 179 亿，同比减少 34.6%，净投资收益率及总投资收益率均为 3.7%，分别同比下降 0.2pt、 0.9pt。今年一季度，权益市场较大幅度的下跌，以及长端利率在 2.8%上下低位震荡，显著影响公司投资收益。 4、 偿付能力：核心充足率下降较大。 22Q1，按偿二代二期监管体系，核心偿付能力充足率下降较大，太保寿险 147%，相比上季末下降 71pt，产险 185%，环比下降 54pt，但从绝对值看，依然远高于监管 50%的要求，充足率较高。 盈利预测及估值 中国太保“长航行动”有序推进，公司稳中求进，看好改革成效的逐步显现。预计 2022-2024 年中国太保归母净利润同比增速为 -5.3%/15.1%/36.4%。现价对应 2022-2024 年 0.36/0.33/0.29 倍 PEV。维持目标价 35.2 元，对应 2022E 集团PEV 0.63 倍，维持“买入”评级。 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 20.42 单季度业绩 元 /股 1Q/2022 0.58 4Q/2021 0.45 3Q/2021 0.57 2Q/2021 0.94 table_stktrend 公司简介 相关报告 1秉持定力，未来可期中国太保2021 年报点评 2022.03.29 2稳中求进，长航启航 中国太保首次覆盖报告 2022.01.23 table_research 报告撰写人： 邱冠 华 /梁凤 洁 联系 人： 胡强 /洪 希柠 证券研究报告 table_page 中国太保 (601601)点评报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风 险提示 疫情反复蔓延，经济环境恶化 ，改革推进缓慢，地产风险扩大。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 440,643 453,603 498,837 567,431 (+/-) 4% 3% 10% 14% 归母 净利润 26,834 25,421 29,250 39,887 (+/-) 9% -5% 15% 36% EVPS（元） 51.80 56.18 61.88 69.93 P/EV 0.39 0.36 0.33 0.29 table_page 中国太保 (601601)点评报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录： 报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及存款 229,064 258,646 285,804 317,242 保险业务收入 366,782 378,038 401,757 437,365 投资资产 1,583,005 1,734,630 1,916,766 2,127,611 减：分出保费 -24,934 -26,463 -28,123 -30,616 其他资产 134,095 133,347 141,700 173,052 减：提取未到期责任准备金 -2,313 -10,083 -11,209 -12,550 资产合计 1,946,164 2,126,623 2,344,270 2,617,905 已赚保费 339,535 341,492 362,424 394,200 保险合同准备金 1,385,333 1,569,201 1,772,643 2,003,351 投资收益（含公允价值变动） 96,620 107,033 130,410 166,035 保户储金及投资款 102,843 115,184 129,006 144,487 其他收入 4,488 5,077 6,002 7,197 其他负债 225,583 202,628 194,686 201,534 营业收入 440,643 453,603 498,837 567,431 负债合计 1,713,759 1,887,012 2,096,335 2,349,373 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 赔付及保户利益 -321,854 -323,226 -353,315 -394,112 少数股东权益 5,664 5,840 6,042 6,544 手续费及佣金支出 -30,304 -30,734 -36,242 -43,362 归母股东权益 226,741 233,771 241,892 261,988 业务及管理费 -42,099 -38,447 -41,785 -46,748 负债和股东权益 1,946,164 2,126,623 2,344,270 2,617,905 税金及附加 -1,025 -1,055 -1,160 -1,320 其他成本 -14,567 -30,350 -32,240 -36,299 营业支出 -409,849 -423,812 -464,744 -521,842 营业外收支 2 2 2 2 核心指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 30,796 29,793 34,095 45,592 新业务价值增长率 -24.8% -30.0% 2.0% 15.0% 所得税费用 -3,178 -3,629 -3,991 -4,539 内含价值增长率 8.5% 8.5% 10.2% 13.0% 净利润 27,618 26,164 30,105 41,052 每股收益 （元） 2.79 2.64 3.04 4.15 少数股东权益 784 743 855 1,165 每股净资产 （元） 23.57 24.30 25.14 27.23 归母净利润 26,834 25,421 29,250 39,887 每股内含价值 （元） 51.80 56.18 61.88 69.93 PE（倍） 7.32 7.73 6.72 4.93 PB（倍） 0.87 0.84 0.81 0.75 PEV（倍） 0.39 0.36 0.33 0.29 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 中国太保 (601601)点评报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不 一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：