20220330-上海证券-固定收益周报_稳增长政策亟需加码_22页_3mb.pdf

证券研究报告 固定收益周报 稳增长政策亟需加码 Table_Summary 主要观点 受多方因素影响，企业盈利改善仍不均衡，工业企业营业收入利润率环比增速回落 。 2021年 1-2月工业企业营收和利润同比分别增长13.90%和 5.0%，其中利润总额受高基数影响，同比增速较 2021年同期数据以及两年平均增速均明显回落。而随着企业成本压力加大， 营收收入利润率环比较上月回落 0.84个百分点。以利润的量、价、利润率三因素拆解分析来看，首先，在量上受到稳增长等政策影响， 1-2月工业增加值同比增速 7.5%，虽然受基数影响低于 2021年同期数据，但较 2021年 12月 4.30%同比增速环比显著回升。然而，企业受上游影响成本压力加大，盈利改善不均衡，利润率传导并不顺畅，在价格上影响了企业营收利润率，其中 PPIRM以及工业品 PPI分别为 11.60%和8.90%，较 2021年 12月分别下降 0.5%和 0.2%。 上游原材料行业利润增速明显高于平均水平 。 受春节提振消费 等因素拉动，部分基本生活类消费品行业利润增长较快，其中，酒饮料、纺织等行业利润同比分别增长 32.5%和 13.1%。 分行业看， 2022年 1-2月同比增速显著偏高的行业集中在上游煤炭、石油开采、金属采选、化工等原材料行业，并且以上行业同比增速高于 2021年同期两年平均增速。然而，中下游行业在去年同期高基数效应影响下，加之成本上行，其营收利润率整体出现放缓，其中像汽车制造、医药制造业、通用设备等行业降幅明显。 企业杠杆率下降，产成品和资金周转增速放缓 。产成品存货周转天数增加，应收账款增速回落，民企和外资企业盈利压 力增加。 1-2月产成品存货周转天数为 19.8天，环比 2021年 12月末增加了 3天；应收账款增速出现回落，规模以上工业企业应收账款同比增速比 12月末升高 1.5个百分点，连续三个月回升；应收账款平均回收期比 12月末增加了 8.8天，同比增加 0.4天。规模以上工业企业资产负债率为 56.3%，同比上升 0.1个百分点。而每百元营收中成本也是连续三个月增加至 83.91元，较 12月末升高 0.17元，较去年同期增加 0.99元。民企实现利润总额 3291.3亿元，同比下降 1.7%； 外商及港澳台商投资企业实现利润总额 2897.9亿元，同比下降 7.2%。 投资建议 稳增长政策亟需加码，呵护资本市场和经济基本面的组合拳需尽快出台 。 在高基数、 能源原材料 涨价以及 春节提振消费等因素拉动 下，工业企业利润 小幅增长 ，但是整体而言，盈利的改善并不均衡， 上游能源原材料贡献较大 ，企业 利润率 向下游传导不畅， 中小微企业利润增长 放 缓 ，企业 产成品存货周转天数增加，应收账款增速回落，民企和外资企业盈利压力增加。 面对 两会 5.5%经济增长目标和国内 长三角、珠三角等重要经济区域 疫情反复 ， 除央行上缴利润外， 稳增长政策亟需加码，以降低市场的 恐慌 情绪 ，长线资金迎来布局 良机 。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 Table_Industry 日期 : 2022 年 03 月 30 日 Table_Author 分析师 : 郑嘉伟 Tel: E-mail: SAC 编号 : S0870521110001 Table_ReportInfo 相关报告： 稳增长加码，短期债市承压 2022 年 03 月 08 日 地缘政治风险增加，避险情绪升温 2022 年 02 月 23 日 迟来的降准 “一石多鸟 ” 激发市场做多情绪 2021 年 12 月 06 日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 上游 能源原材料对工业企业利润贡献较大 . 4 1.1 受多方因素影响，企业盈利改善仍不均衡 . 4 1.2 上游原材料行业利润增速明显高于平均水平 . 5 1.3 企业杠杆率下降，产成品和资金周转增速放缓 . 6 1.4 投资建议 . 7 2 大类资产周观察 . 8 2.1 股票市场：市场逐步消化美联储加息预期 . 8 2.2 债券市场：美债收益率倒挂，中美利差缩小 . 8 2.3 外汇市场：美元指数走高，日元创六年半新低 . 9 2.4 大宗商品市场：黄金、原油高位波动 . 9 3 利率债：收益率上行，期限利差收窄 . 10 3.1 流动性观察：应对缴存和季末考核，资金投放增加 . 10 3.2 一级市场发行：净融资额回升，地方债发行加速 . 12 3.3 二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄 . 14 4 信用债：净融资额微涨，信用利差收窄 . 16 4.1 一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额增加 . 16 4.2 二级市场：信用债到期收益率涨跌互现，信用利差收窄 18 4.3 一周信用违约事件回顾 . 19 4.4 主体评级调整 . 20 5 风险提示 . 20 图 图 1 利率的三因素分解（ %） . 4 图 2 营业收入利润率呈现下滑（ %） . 4 图 3 原材料价格维持高位震荡（ % ） . 5 图 4 制造业和电力等生产供应业增速放缓（ %） . 5 图 5 三大门类工业增加值增速（ %） . 5 图 6 2022 年 1-2 月营收利润累计同比增速（ %） . 6 图 7 工业增加值累计同比较高行业主要集中在中上游（ %） . 6 图 8 私营企业和股份制杠杆率（ %） . 7 图 9 各个所有制企业资金回流放缓（天） . 7 图 10 非国企企业营收成本有所提升（元） . 7 图 11 发达经济体主要资本市场表现 . 8 图 12 新兴经济体主要资本市场表现 . 8 图 13 中债国债到期收益率曲线 . 9 图 14 美国国债到期 收益率曲线 . 9 图 15 美元指数与人民币汇率 . 9 图 16 日元、欧元、英镑兑美元汇率 . 9 图 17 原油期货价格指数（美元 /桶） . 10 图 18 黄金价格 指数（美元 /盎司） . 10 图 19 存款类机构质押式回购加权利率曲线 . 10 图 20 上交所国债质押式回购加权利率曲线 . 10 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 21 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势（ %） . 11 图 22 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势（ % ） . 11 图 23 银行间质押式回购加权利率近一年走势 (%) . 11 图 24 上海银行间同业拆放利率近一年走势 (%) . 11 图 25 央行每周公开市场投放与回笼规模（含 MLF、 SLO、SLF）（ 亿元） . 12 图 26 每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 . 12 图 27 中债到期收益率曲线 . 15 图 28 中债国开债到期收益率曲线 . 15 图 29 中债国债到期收益率近一年走势 (%) . 15 图 30 中债国开债到期收益率近一年走势 (%) . 15 图 31 国债期限利差近一年走势（ BP） . 16 图 32 国开债期限利差近一年走势（ BP） . 16 图 33 信用债发行与到期规模 . 16 图 34 信用债发行（按评级分类） . 18 图 35 信用债发行（按期限分类） . 18 图 36 城投债到期收 益率一周变动情况（ BP） . 19 图 37 中短期票据到期收益率一周变动情况（ BP） . 19 图 38 城投债信用利差一周变动情况（ BP） . 19 图 39 中短期票据信用利差一周变动情况 (BP) . 19 表 表 1 存款类机构质押式回购加权利率一周变化 . 10 表 2 上交所国债质押式回购加权利率一周变化 . 11 表 3 上周利率债发行一览 . 12 表 4 中债国债到期收益率一周变化 . 15 表 5 中债国开债到期收益率一周变化 . 15 表 6 信用债发行（按债券 种类分类） . 17 表 7 信用债发行（按证监会行业分类） . 18 表 8 信用债违约报表 . 19 表 9 信用主体评级调整 . 20 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 1 上游 能源原材料对工业企业利润贡献较大 2022年 3月 27日， 根据国家统计局公布数据显示，今年 12月份， 全国规模以上工业企业营业收入同比增长 13.90%， 实现利润总额 11575.6亿元 ， 同比增长 5.0%， 增速较 2021年 12月份环比 回升 0.8个百分点 。 1.1 受多方因素影响 ， 企业盈利改善仍不均衡 工业企业营业收入利润率 环比增速 回落。 2021年 1-2月工业企业营收和利润同比分别增长 13.90%和 5.0%，其中利润总额受高基数影响，同比增速较 2021年同期数据以及两年平均增速均明显回落。而随着企业成本压力加大， 营收收入利润率环比较上月回落 0.84个百分点。 以利润的量、价、利润率三因素拆解 分析 来看 ，首先，在量上受到稳增长等政策影响， 1-2月工业增加值同比增速 7.5%，虽然受基数影响低于 2021年同期数据，但较 2021年 12月 4.30%同比增速环比显著回升。然而， 企业 受上游影响 成本压力加大 ，盈利改善不均衡， 利润率 传导并不顺畅，在价格上影响了企业营收利润率，其中 PPIRM以及工业品 PPI分别为 11.60%和8.90%，较 2021年 12月分别下降 0.5%和 0.2%。 图 1 利率的三因素分解（ %） 图 2 营业收入利润率 呈现下滑 （ %） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 -10001002002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02工业企业 :营业收入利润率 :累计同比 (%)PPI:全部工业品 :累计同比 (%)工业增加值 :累计同比 (%)工业企业 :利润总额 :累计同比 (%)0123456781997-021998-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02工业企业 :营业收入利润率 :累计值固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 5 图 3 原材料价格维持高位震荡（ % ） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 1.2 上游 原材料行业利润 增速明显高于平均水平 从总体三大门类来看，制造业和 电力、热力、燃气及水生产和供应业 表现疲软，仅采矿业营收利润率出现增长， 1-2月份，采矿业利润同比增长 1.32倍，其中，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长 1.57倍、 1.55倍， 对工业企业利润的 拉动作用进一步增强；有色金属冶炼、化工等行业利润同比分别增长63.8%、 27.3%。从量的方面来看， 制造业、电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值 较去年 12月分别上升 4.5、下降 2.5和下降 4.6 个百分点至 7.30%、 6.80%和 9.80%，而较去年同期更是分别下降了 7.7、 32.2 和 13个百分点。所以就营收利润率来看，采矿业较 2021 年 12 月增长约 6.25个百分点至 24.46%，而制造业和 电力、热力、燃气及水生产和供应业 分别下降 1.29和 0.50个百分点至 5.24%和 2.78%；此外， 受春节提振消费等因素拉动，部分基本生活类消费品行业利润增长较快 ，其中， 酒饮料、纺织等行业利润同比分别增长 32.5%和 13.1%。 图 4 制造业和电力等生产供应业 增速放缓（ %） 图 5 三大门类工业增加值增速 （ %） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 -4-202468101214 PPIRM:累计同比（ %） PPI:全部工业品 :累计同比（ %）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业-20.000.0020.0040.0060.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02工业增加值 :采矿业 :累计同比工业增加值 :制造业 :累计同比工业增加值 :电力、燃气及水的生产和供应业 :累计同比固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 6 分行业看， 2022年 1-2月 同比增速显著偏高的行业集中在上游 煤炭、石油开采、 金属采选 、化工等原材料行业 ，并 且以上行业 同比增速 高于 2021 年同期 两年平均 增速 。然而 ，中 下 游行业 在去年同期 高基数效应影响下，加之 成本 上行，其营收利润率整体出现放缓，其中像汽车制造、医药制造业、 通用设备 等行业降幅明显 。 图 6 2022 年 1-2 月营收利润累计同比增速（ %） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 7 工业增加值累计同 比较高行业 主要集中在中上游（ %） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 1.3 企业杠杆率下降，产成品和资金周转增速放缓 产成品存货周转天数增加，应收账款 增速回落 ，民企和外资企业盈利压力增加 。 1-2月 产成品存货周转天数为 19.8天， 环 比2021年 12月末 增加了 3天 ； 应收账款增速出现回落 ， 规模以上工业企业应收账款同比增速比 12月末 升高 1.5 个百分点， 连续三个月回升； 应收账款平均回收期比 12月末 增加了 8.8 天，同比 增加 0.4 天。规模以上工业企业资产负债率为 56.3%，同比 上升 0.1个百分点。 而每百元营收中成本也是连续三个月增加至 83.91-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00金属制品、机械和石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业 有色金属冶炼及压有色金属矿采选业废弃资源综合利用业酒、饮料和精制茶非金属矿采选业其他制造业化学原料及化学制黑色金属矿采选业纺织业食品制造业文教、工美、体育烟草制品业电气机械及器材制非金属矿物制品业 纺织服装、服饰业专用设备制造业 木材加工及木、开采专业及辅助性金属制品业皮革、毛皮、羽毛计算机、通信和其汽车制造印刷业和记录媒介仪器仪表制造业家具制造业通用设备制造业医药制造业水的生产和供应业农副食品加工业橡胶和塑料制品业 燃气生产和供应业化学纤维制造业铁路、船舶、航空石油、煤炭及其他电力、热力的生产黑色金属冶炼及压造纸及纸制品业22年 2月营收利润累计同比增速 21年 2月两年复合增长率-50510152025303540 22年 2月工业增加值累计同比 21年 2月两年复合增长率固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 7 元，较 12月末升高 0.17元，较去年同期增加 0.99元。民企 实现利润总额 3291.3亿元， 同比 下降 1.7%； 外商及港澳台商投资企业实现利润总额 2897.9 亿元， 同比 下降 7.2%。 图 8 私营企 业 和股份制 杠杆率 （ %） 图 9 各个 所有制企业资金回流 放缓（天） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 资料 来源： Wind，上海证券研究所 图 10 非国企 企业营收成本有所提升（元） 资料 来源： Wind，上海证券研究所 1.4 投资建议 稳增长政策亟需加码，呵护资本市场和经济基本面的组合拳需尽快出台 。 在高基数、 能源原材料 涨价以及 春节提振消费等因素拉动 下，工业企业利润 小幅增长 ，但是整体而言，盈利的改善并不均衡， 上游能源原材料贡献较大 ，企业 利润率 向下游传导不畅， 中小微企业利润增长 放 缓 ，企业 产成品存货周转天数增加，应收账款增速回落，民企和外资企业盈利压力增加。 面对 两会 5.5%经济增长目标和国内 长三角、珠三角等重要经济区域 疫情反复 ，除了央行上缴利润外， 稳增长政策亟需加码， 呵护资本市场和经济基本面的组合拳 需尽快 出台， 以降低市场的 恐慌 情绪 ，长线资金迎来布局 良机 。 50.0055.0060.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业私营企业30.0080.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02工业企业 :应收账款平均回收期 :国有控股企业 :累计值工业企业 :应收账款平均回收期 :股份制企业 :累计值工业企业 :应收账款平均回收期 :外商及港澳台商投资企业 :累计值工业企业 :应收账款平均回收期 :私营企业 :累计值75.0080.0085.0090.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02工业企业 :每百元营业收入中的成本 :国有控股企业 :累计值（元）工业企业 :每百元营业收入中的成本 :股份制企业 :累计值（元）工业企业 :每百元营业收入中的成本 :外商及港澳台投资企业 :累计值（元）工业企业 :每百元营业收入中的成本 :私营企业 :累计值（元）固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 8 2 大类资产周观察 2.1 股票市场 ：市场逐步消化美联储加息预期 美三大股指继续大幅下跌。 经济数据方面，美国 2月 Markit制造业 PMI初值回升至 57.50，较一月有所回升，但尚未达到去年底之前的水平；服务业 PMI 初值回升至 56.7；美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值 62.80，续创 2011 年 11 月以来最低记录。 3月以来美国三大股指跌幅趋同。其中，道指跌 0.78%，收于33794.66点；标普 500指数跌 1.27%，收于 4328.875点；纳指跌2.78%，收于 13313.44点。 欧洲经济下行压力增加，三大股指跌幅显著。 欧元区 2月制造业 PMI初值 58.40，略有下滑回 到 2021年 11月水平；服务业 PMI初值 55.80，小幅回升至去年 11 月水平；欧洲主要国家股市跌幅显著， 3 月，法国 CAC40 指数跌幅最巨达到 10.23%，收于6061.66 点，德国 DAX 指数跌 10.11%，收于 13094.54 点；英国富时 100 指数跌 6.71%，收于 6987.14 点。亚太方面股指涨跌不一。 3月，韩国综指涨幅 3.71%，收于 2747.08点；日经 225指数跌 1.85%，收于 25985.47 点；上证指数涨 1.49%，收于 3481.11点。 图 11 发达经济体主要资本市场表现 图 12 新兴经济体主要资本市场表现 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 2.2 债券市场 ：美债收益率倒挂，中美利差缩小 美债收益率 创 2019 年 9 月以来最大周升幅 。 其中， 1 年期、3年期、 5年期、 7年期和 10年期分别上升 42BP、 59BP、 51BP、43BP 和 37BP 至 1.55%、 2.35%、 2.37%、 2.39%和 2.34%。 国内债券市场国债收益率整体升高。 1 年期、 3 年期、 5 年期、7 年期和 10 年期国债收益率分别上行 26.84BP、 9.23 BP、 1.95 -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%二月变化-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00% 二月变化固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 9 BP、 3.75 BP 和 0.97 BP，报 2.1632%、 2.4309%、 2.5756%、2.8250%和 2.7972%。 10Y-1Y期限利差收窄 5.87BP至 63.40BP。 图 13 中债国债到期收益率曲线 图 14 美国国债到期收益率曲线 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 2.3 外汇市场 ：美元指数走高， 日元创 六 年半新低 3 月，美元指数呈上升趋势，非美货币持续下行。美国指数月涨 2.34%，收于 98.8103。非美货币下行，其中，英镑兑美元月跌1.72%，报 1.3182；欧元兑美元月跌 2.57%，报 1.0983；美元兑日元月涨 5.64%，报 122.0450。 3 月以来，美元兑人民币汇率中间价升值 0.62%，收于 6.3739。 图 15 美元指数与人民币汇率 图 16 日元、欧元、英镑兑美元汇率 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 2.4 大宗商品市场 ： 黄金 、原油 高位波动 3 月，黄金价格回落波动，原油价格先跌后涨。其中，COMEX 黄金期货月涨 2.28，收于 1964.00 美元 /盎司，现货黄金价格月涨 3.66%，收于 1953.80 美元 /盎司，其在 3 月 8 日最高价曾突破至 2039.05美元 /盎司。黄金大概率维持震荡。 2月末原油价格基于俄乌冲突，继续去年 11 月以来的上涨趋势，布伦特原油月涨 23.20%收报 120.65 美元 /桶。 WTI 原油价格也一路走高，月涨 24.36%，达到 113.90 美元 /桶的价格高点，在 3 月 8 日曾达到0.00.51.01.52.02.53.0024681012141Y 3Y 5Y 7Y 10Y%月度变化（ BP,左） 2022-03-252022-02-240.000.501.001.502.002.503.000102030405060701Y 3Y 5Y 7Y 10Y%月度变化（ BP,左）2022-03-242022-02-256.156.206.256.306.356.406.456.506.556.6084868890929496981002021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-25美元指数 中间价 :美元兑人民币（右）1041091141191241291.01.11.21.31.41.51.62021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-25英镑兑美元 欧元兑美元美元兑日元（右）固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 10 123.7美元 /桶的高位，鉴于俄乌局势持续紧张，国际油价仍有可能持续震荡走高。 图 17 原油期货价格指数（美元 /桶） 图 18 黄金价格指数（美元 /盎司） 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 3 利 率债：收益率上行，期限利差收窄 3.1 流动性观察： 应对缴存和季末考核， 资金投放增加 上周，央行开展 1900 亿元逆回购操作，共 1400 亿元逆回购到期，全口径下实现 500亿元净投放。整体银行间资金价格上升，但 DR001 微跌 0.74BP 至 1.9796%； DR007 上行 15.44BP 至2.2160%；交易所资金价格整体上行，其中，隔夜 GC001 上升21.20BP至 2.3480%， GC007 上行 100.50BP至 3.2730%。 图 19 存款类机构质押式回购加权利率曲线 图 20 上交所国债质押式回购加权利率曲线 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 表 1 存款类机构质押式回购加权利率一周变化 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2022-03-18(%) 1.99 2.06 2.32 2.44 2.46 2.41 2022-03-25(%) 1.98 2.22 2.48 2.52 2.49 2.46 一周变化（ BP) -0.74 15.44 16.21 8.00 2.51 4.67 4050607080901001101201301402021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-25期货结算价 (连续 ):WTI原油期货结算价 (连续 ):布伦特原油1,6501,7501,8501,9502,0502,1502021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-25伦敦现货黄金 :以美元计价期货收盘价 (连续 ):COMEX黄金-5.000.005.0010.0015.0020.000.00.51.01.52.02.53.0DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M%一周变化（ BP，右） 2022-03-182022-03-25-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0000.5001.0001.5002.0002.5003.0003.500GC001 GC007 GC014 GC028 GC091%一周变化（ BP，右 ) 2022-03-182022-03-25固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 11 资料来源： Wind，上海证券研究所 表 2 上交所国债质押式回购加权利率一周变化 GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2022-03-18(%) 2.14 2.27 2.68 2.48 2.40 2022-03-25(%) 2.35 3.27 2.80 2.53 2.35 一周变化（ BP) 21.20 100.50 11.30 4.30 -4.80 资料来源： Wind，上海证券研究所 图 21 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势（ %） 图 22 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势（ % ） 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 图 23 银行间质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图 24 上海银行间同业拆放利率近一年走势 (%) 资料来源： Wind，上海证券研究所 资料来源： Wind，上海证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.5DR001 DR007 DR0140.01.02.03.04.05.06.0GC001 GC007 GC0140.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5R001 R007 R0140.00.51.01.52.02.53.03.5隔夜 1周 2周1个月 3个月固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 12 图 25 央行每周公开市场投放与回笼规模（含 MLF、 SLO、 SLF）（亿元） 资料来源： Wind，上海证券研究所 3.2 一级市场发行：净融资额回升，地方债发行 加速 上周，一级市场利率债实际发行 93 只，实际发行规模合计4598.10 亿元；到期债券 9 只，总偿还量 1024.33 元，净融资额为3573.77亿元。 图 26 每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 资料来源： Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行 3 只，募集资金 1760 亿元，政策性金融债中国开行债发行 18 只，募集资金 1107.00 亿元，地方政府债 72只，募集资金 1731.10亿元。 表 3 上周利率债发行一览 序号 名称 发行日期 发行规模(亿 元 ) 发行年限(年 ) 票面利率 (%) 全场倍数 边际倍数 1 22新疆债 03 2022/3/25 5.3 10 3.06 19.23 1.23 2 22新疆债 02 2022/3/25 38.9 10 3.06 18.77 1.31 3 22新疆债 04 2022/3/25 34.1 15 3.38 18.67 1.65 4 22进出 01(增 6) 2022/3/25 1 1.8 4.81 22.33 5 21进出 06(增 13) 2022/3/25 1 2.2 4.47 1.64 6 22贴现国债 12 2022/3/25 0.2493 1.8941 4.16 2.72 (10,000)(5,000)05,00010,000(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000投放量 回笼量 公开市场操作 :货币净投放（右）(6,000.00)(4,000.00)(2,000.00)0.002,000.004,000.006,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00总发行量 (亿元 ) 总偿还量 (亿元 ) 净融资额 (亿元，右 )固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 13 7 22江苏债 05 2022/3/25 56.92 7 2.91 26.2 5.04 8 22江苏债 08 2022/3/25 127.01 10 2.91 24.22 2.48 9 22江苏债 07 2022/3/25 14.68 15 3.23 26.94 2.83 10 22江苏债 06 2022/3/25 118.37 15 3.23 25.63 2.73 11 22江苏债 09 2022/3/25 181.65 30 3.49 21.06 2.99 12 22陕西债 18 2022/3/25 43.8 5 2.73 13 22陕西债 12 2022/3/25 4 5 2.73 14 22陕西债 13 2022/3/25 21.82 7 2.96 15 22陕西债 14 2022/3/25 3.55 10 3.06 16 22陕西债 15 2022/3/25 8.65 15 3.28 17 22陕西债 16 2022/3/25 112.51 20 3.37 18 22陕西债 17 2022/3/25 5 30 3.54 19 22进出 668 2022/3/24 40 0.2493 1.7079 4 3.67 20 21进出 13(增 17) 2022/3/24 47 3 2.76 3.7 71 21 22进出 05(增 7) 2022/3/24 50 5 2.61 3.67 4 22 22进出 10(增 2) 2022/3/24 60 10 3.18 3.96 4.05 23 22湖南债 32 2022/3/24 1.7489 10 2.91 20.93 2.06 24 22湖南债 33 2022/3/24 5.63 15 3.22 21.71 1.87 25 22湖南债 35 2022/3/24 3.07 15 3.22 21.37 1.5 26 22湖南债 36 2022/3/24 2.83 15 3.22 21.13 1.8 27 22湖南债 30 2022/3/24 1.05 15 3.22 21.71 1.62 28 22湖南债 39 2022/3/24 0.56 15 3.22 20.89 1.79 29 22湖南债 29 2022/3/24 2.08 15 3.22 20.14 1.68 30 22湖南债 31 2022/3/24 4.18 20 3.32 21.15 1.48 31 22湖南债 34 2022/3/24 7 20 3.32 21.69 1.9 32 22湖南债 38 2022/3/24 1.02 20 3.32 22.55 1.67 33 22湖南债 37 2022/3/24 8.67 20 3.32 21.19 1.65 34 22贴现国开 03 2022/3/24 0.25 1.6853 4.65 2 35 22国开 04(增 4) 2022/3/24 7 2.99 6.57 1.24 36 22国开 05(增 9) 2022/3/24 10 3 3.54 31.13 37 22附息国债 04(续发 ) 2022/3/23 730 3 2.26 3.35 75.15 38 22附息国债 06 2022/3/23 730 7 2.8 3.02 1.14 39 22农发 01(增 6) 2022/3/23 60 1 1.73 6.1 2.5 40 21农发 10(增 16) 2022/3/23 70 10 3.3 3.66 3.5 41 22深圳债 01 2022/3/22 4 3 2.45 11.23 6.38 42 22深圳债 05 2022/3/22 1.8 5 2.66 11.28 5.94 43 22深圳债 02 2022/3/22 38 7 2.89 8.97 3.51 44 22深圳债 08 2022/3/22 3.06 10 2.9 9.71 3.07 45 22深圳债 09 2022/3/22 0.56 10 2.9 10.54 3.21 46 22深圳债 10 2022/3/22 19.58 15 3.22 9.57 3.19 47 22深圳债 06 2022/3/22 47.07 15 3.22 8.54 2.3 48 22深圳债 04 2022/3/22 4.7 15 3.22 9.36 2.77 49 22深圳债 13 2022/3/22 3.168 15 3.22 8.65 2.18 50 22深圳债 12 2022/3/22 7.2 20 3.31 8.51 1.82 51 22深圳债 11 2022/3/22 12.22 20 3.31 8.63 2.17 52 22深圳债 14 2022/3/22 5.74 20 3.31 53 22深圳债 07 2022/3/22 54.472 20 3.31 8.77 2.14 54 22深圳债 03 2022/3/22 31.8 20 3.31 8.84 1.81 55 22深圳债 15 2022/3/22 12.63 20 3.31 8.54 1.81 56 22国开 01(增 9) 2022/3/22 100 1 2.09 3.63 1.22 57 22国开 02(增发 ) 2022/