20220330-国海证券-央行一季度货政例会简评_内外困境交织_宽松取向不变_5页_487kb.pdf

国 海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022年 03月 30日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 Table_Title 内外困境交织 ， 宽松取向不变 央行一季度货政例会简评 最近一年走势 相关报告 策略专题研究报告 ： 政策底到市场底如何演绎？ *胡国鹏，袁稻雨 2022-03-27 策略专题研究报告 ： 从历次外资流出行为看当前配置思路 *胡国鹏，袁稻雨 2022-03-20 策略专题研究报告 ： 市场调整后的性价比如何？ *胡国鹏，袁稻雨 2022-03-12 策略专题研究报告 ： 何时选大，何时买小 风格研究系列 2 *胡国鹏，袁稻雨 2022-03-11 策略专题研究报告 ： 油价破百后市场将如何演绎？ *胡国鹏，袁稻雨 2022-03-06 事件 ： 2022 年 3 月 30 日， 中国人民银行 一季度货币政策委员会例会召开，会议公告不仅反映了央行对基本面所面临的内外困境的担忧，也表明了下阶段货币政策稳增长取向不变。 投资要点： 核心观点： 1、 本次公告系 2021 年以来央行首次对国内疫情形势进行表态，侧面印证了当前疫情已对经济修复产生实质性困扰 。 坚持以经济建设为中心意味着下阶段货币政策加大实施力度有其必要性。 2、 今年以来地缘冲突升级加剧了全球“胀”的程度，进一步催化了主要经济体“滞”的风险 。 至于我国，一方面 “ 内需尚未企稳 +外需加速回落 ” 加大稳增长难度，另一方面输入性通胀压力加大掣肘 国内 货币政策空间。 3、 货币政策不仅在于稳预期，关键在于形成有效支撑 。 当前需求端持续疲软弱化了价格型工具的实际效果，叠加海外主要经济体政策收紧、中美利差收窄，降息空间进一步压制。后续或以数量型工具和结构性政策给予实体经济更多支撑。 4、 本次报告一方面表明了央行对国内疫情反复及地缘政治风险抬升拖累经济修复的担忧，另一方面措辞更加主动积极， 明确 稳增长依然是当前宏观政策的主要基调。 在此背景下，需关注三条投资主线：一是 稳增长板块中重点关注政策边际放松预期较强的地产、基建。 二是 后周期板块中重点关注涨价预期较强的煤炭、农林牧渔。 三是 景气成长板块中重点关注强产业周期催化的高景气细分领域，如光 伏、医疗服务、绿电等 。 对于经济形势的表态 ， 在“三重压力”的基础上，增加了对国内疫情扩散及海外地缘政治风险的担忧 。 对于国内经济形势的判断，本次公告在延续此前“ 三重压力 ”的表述上 ， 提及“国内疫情发生频次有所增多”，系 2021 年以来首次在货政例会上对我国疫情形势进行表态。 3 月以来奥密克戎变异株在全国多个省市爆发，截至 3 月30 日，累计确诊人数超过 3 万人，本轮疫情成为 2020 年 4 月以来最严峻的一轮 ，在“动态清零”的政策框架下，多地防控政策持续升级，不仅对服务业及线下消费产生冲击，还通过交通物流、地产销售等环节向制造业、建筑业传导。在此背景下，一季度经济数据大概率回落，修复进程受阻。 对于海外环境的判断，增加了对地缘政治形势的担忧 。 年初以来俄乌冲突持续升级，双方经过四轮谈判后，目前尚未达成共识。从影响来看，俄乌冲突推升了全球“滞胀”风险。局部战争对全球供应链造成进一步冲击，能源、食品价格飙升，加剧了全球“胀”的程度。而“胀”则进一步成为“滞”的催化剂，美联储 3 月议息上，将 2022 年美国实际经济增速下调 1.2 个百分点至 2.8%。欧美经济 -0.2181-0.1647-0.1114-0.0581-0.00480.048521/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 增速放缓则意味着我国“稳出口”的难度增大，内需尚未企稳 +外需加速回落，进一步加大了下一阶段我国稳增长的难度。此外，俄乌冲突所引起的全球原油、金属及粮食价格的抬升，加大了我国输入性通胀压力，对我国货币政策的发挥空间形成压制。 对于政策取向的定调 ， 既要实现预期管理，更要对实体经济形成有效支撑 。 本次公告在延续政府工作报告中“加大稳健的货币政策实施力度”的表述外，进一步提出要“主动应对、提振信心、为实体经济提供更有力的支持”，一是进一步强化了货币政策稳定预期的作用，二是落脚点在“对实体经济提供支持”。回顾一季度货币政策操作，在 1 月宽货币先行落地下， 2 月信贷数据表现低迷，表明宽货币向宽信用的传导并不畅通，而需求端的低迷并非 仅 靠价格维度的操作来 支撑 ，导致降息操作仅起到了服务预期的作用，但未进一步落实至提振实体经济的层面，这也同公告中“进一步疏通货币政策传导机制”相呼应。考虑到当前美联储已进入加息周期，我 国历史上尚未出现过 “美 联储加息 -我国降息 ” 的政策环境组合，且在美联储超预期收紧推升美债利率 的背景下 ，中美利差已远低于舒适区间，进一步掣肘我国二季度 价格型 工具的操作空间 。展望二季度政策，数量型工具操作 仍可期待。此外，预计央行 将 加大结构性政策工具对重点领域的支持作用，突出“精准发力”。 对于股票市场 ， 关注稳增长、 后周期以及景气成长三条主线 。 本次报告一方面表明了央行对国内疫情反复及地缘政治风险抬升拖累经济修复的担忧，另一方面措辞更加主动积极，表明稳增长依然是当前宏观政策的主要基调。 在 3 月 16 日金融委会议 对 引发今年 A 股调整的部分负面因素 进行积极回应后 ， 本次会议再一次明确了货币政策的稳增长取向。在此背景下，需关注三条投资主线：一是 稳增长板块中重点关注政策边际放松预期较强的地产、基建。 二是 后周期板块中重点关注涨价预期较强的煤炭、农林牧渔。 三是 景气成长板块中重点关注强产业周期催化的高景气细分领域，如光伏、医疗服务、绿电等 。 风险提示：海外流动性收紧超 预期，经济失速下行，疫情超预期恶化等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表： 2021 年 Q4 及 2022 年 Q1 央行货币政策委员会季度例会表述对比 2022 年一季度例会 2021 年四季度例会 国内外经济形势 当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级 ，外部环境更趋复杂严峻和不确定。 当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻和不确定。国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。 政策基调 要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节。 要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。 货币政策 加大稳健的货币政策实施力度 ，增强前瞻性、精准性、自主性 ,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 ,主动应对 ,提振信心，为实体经济提供更有力支持 ,稳定宏观经济大盘。 进一步疏通货币政策传导机制， 保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性 ,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配 ,保持宏观杠杆率基本稳定。 稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性 ,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 ,更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。 利率市场化 完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管 ,着力稳定银行负债成本 ,发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。 完善市场化利率形成和传导机制 ,优化央行政策利率体系 ,加强存款利率监管 ,发挥贷款市场报价利率改革效能 ,推动降低企业综合融资成本。 汇率市场化 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念， 加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡 ，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 深化汇率市场化改革 ,增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡 ,保持人民币汇率在 合理均衡水平上的基本稳定。 金融支持实体 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款 ,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应 ,以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。 维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房 需求 ,促进房地产市场健康发展和良性循环。 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款 ,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，以促进实现碳达峰 、碳中和为目标完善绿色金融体系。维护住房消费者合法权益 ,更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 金融供给侧改革 深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉 ,推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本， 共同维护金融市场的稳定发展 ,健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。 深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。 再贷款再贴现 结构性货币政策工具要积极做好“加法” ,精准发力 ,用好普惠小嶶贷款支持工具 ,增加支农支小再贷款 ，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展 ,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力 ,将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 ,综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 总体要求 坚持以经济建设为中心，坚持“两个毫不动摇” ，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。坚持以深化供给侧结构性改革为主线 ,实施好扩大内需战略 ,继续做好“六稳”“六保”工作 ,进一步加强部门间政策协调 ,统筹金融支持实体经济与防风险 ,保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展，迎接党的二十大胜利召开。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。坚持以深化供给侧结构性改革为主线 ,实施好扩大内需战略，继续做好“六稳”“六保”工作，加强金融与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与 防风险 ,保持经济运行在合理区间 ,推动经济高质量发展 ,迎接党的二十大胜利召开。 资料 来源：中国人民银行、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国 海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【策略研究小组介绍】 胡国鹏，研究所副所长，策略组首席分析师， 11 年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，西南财经大学金融学硕士，金融界慧眼识券商行业配置榜连续 5 年前五。 2010-2014 年策略高级分析师， 2014-2021 年首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。 袁稻雨，策略联席首席分析师， 5 年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。 陈婉妤，伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较，国别比较以及消费板块研究等。 于方波，康奈尔大学商业管理硕士，侧重专题研究、行业比较、流动性与投资者分析等。 陈鑫宇，帝 国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究、行业比较等 崔莹，对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。 【分析师承诺】 胡国鹏 , 袁稻雨 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 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