20211231-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数继续下跌_房地产行业跌幅较高_14页_1mb.pdf

2021 年 12 月 20 日 2021 年 12 月 26 日 总第 59 期 2021 年第 48 期 作者 中诚信 国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 彭月柳婷 010-66428877-399 王晨 010-66428877-319 联系人 中诚信国际 研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 目录 一级市场：发行规模有所回落，发行利率及利差同步下行 . 3 二级市场：净价指数继续下跌，成交规模超千亿 . 4 债市风险动态 .13 高收益 债 净价指数 继续下跌 ， 房地产行业跌幅较高 策略建议 CCXI 高收益债券财富指数周度走势： 上周，指数呈区间波动走势，涨幅较前期有所收窄， 12 月 24 日指数点位为 133.63，涨幅为 0.024%。 土地出让收入下滑触发鹤岗市财政重整机制，建议投资者对 依赖土地财政、经济财政实力偏弱、债务率高企的区域保持关注 ： 据媒体报道， 12 月 23 日鹤岗市发布通知，称因市政府实施财政重整计划，财力情况发生重大变化，取消公开招聘政府基层工作人员计划。土地出让下滑 导致 财政收入明显减少或是触发鹤岗市财政重整的主要 原 因 。考虑到地产信用风险向城投板块的传导效应仍在继续，部分城市土拍溢价率走低、流拍率走高，对于过于依赖土地财政、经济财政实力偏弱、债务率高企的区域，城投回款以及外部支持力度可能会降低，建议投资者保持关注。 住建部强调 住房和城乡建设是稳增长扩内需的重要领域 ，“房住不炒”基调下因城施策 促进房地产业良性循环和健康发展 ， 前期部分受地产行业风险冲击较大的区域地产政策或出现边际放松 ，建议投资者保持关注 ： 12 月 25 日，据媒体报道，住建部部长表示 “ 住房和城乡建设是稳增长扩内需、建设强大国内市场的重要领域；过去形成的 高负债、高杠杆、高周转、高收益 的房地产开发经营模式不可持续， 大量建设、大量消耗、大量排放 的城乡建设方式不可持续；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不把房地产作为短期刺激经济的工具体和手段，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展 ” ，刚需和改善型需求的支持政策或将加码， 前期部分受地产行业风险冲击较大的区域地产政策 或出现边际放松 ，建议投资者保持关注。 一级市场： 发行规模有所回落，发行利率及利差同步下行 发行情况 ： 上周，已出结果的高收益债券共计 59 笔，较前一周减少 14 笔，发行总额较前一周下降 122.65 亿元，为 294.82 亿元；加权发行利率为 6.73%，加权信用利差为 421.58BP，发行利率及利差较前一周均有所下降。 二级市场： 净价指数继续下跌，成交规模超千亿 运行情况 ： 上周， CCXI 高收益债券被动型净价指数 整体呈波动下跌走势。 1）从主体类别看 ，各主体类型企业均有所下跌，非国有企业跌幅高； 2）从区域及行业看 ，城 投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、山 东区域跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、化工行业跌幅较高。 成交情况 ： 上周， 高收益债成交总额为 1133.56 亿元，较前一周增加 13.54%，占二级市场狭义信用债成交总额的 12.77%，较前一周增加 0.81 个百分点 。 1）从成交量价看， 投 资 型 高收益债 江西、广西城投增量较多，投机型高收益债云南城投尾部成交增加 ； 2）从估值偏离度看， 绝对值在 2%及以上规模 占比 16.07%，较前一周减少 5.36 个百分点 。 风险关注： 信用风险溢出效应 政策超预期收紧 债市风险动态 “ 18 福晟 03”未按时兑付本息。 “ 20 深钜 06”展期。 广州富力地产股份有限公司主体及债项评级下调。 北京信中利投资股份有限公司、新力地产集团有限公司 主体评级下调。 遵义市湘江投资（集团）有限公司评级展望调整为负面。 中诚信国际 |策略 研究系列 高收益债策略周报 策略 周报 相关报告 ： 【高收益债 专题 】 我国违约债券交易机制及现状研究 ， 2021-12-03 【高收益债 专题 】 民营房企美元债集中兑付压力较大，再融资不畅尾部风险或将持续暴露 高收益民营房企风险面面观系列（一） 下， 2021-11-30 【高收益债策略周报 2021 年第 47期】高收益债净价指数延续下行，隐性债务 “ 控增化存 ” 指导方针不变 ，2021-12-21 中诚信国际 |策略研究系列 2 2 高收益债策略 周报 上周，央行公开市场共进行 1000亿元逆回购操作 ， 同期 500亿元逆回购 到期 ， 累计 净投放 500亿 元 。 银行间质押式回购利率 长短期分化，主要是跨年资金价格有所上行 。 利率债 收益率 以 下 行 为主 ； 信用债 收益率 多数上行 ，信用利差 多数 上 行 。 高 收益债 1一级市场发行 规模 有所回落 ， 二级市场成交 规模 超千亿 ， 城投 2债 重点 区域净价指 数 多数下跌，贵州、山东区域跌幅 居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、化工行业跌幅较高 。 CCXI高收益债券财富指数 周 度走势： 区间波动，涨幅较前期有所收窄 。 中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建 CCXI高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以 2018年 1月2日为基期 ，基期指数点位为 100。 2021年 12月 24日指数为 133.63，较前期上涨 0.024%， 同期 CCXI高收益债券被动型财富指数 4下跌 0.004%。 本期策略建议方面 ， 第一， 据媒体报道， 12月 23日 鹤岗市发布 通知， 称因 市政府实施财政重整计划 ， 财力情况发生重大变化 ，取消公开招聘政府基层工作人员计划 。 土地出让下滑导致 财政收入明显减少 或是触发 鹤岗市 财政重整的主要诱因。考虑到地产信用风险向城投板块的传导效应仍在继续，部分城市土拍溢价率走低、流拍率走高，对于过于依赖土地财政、经济财政实力偏弱、 债务率高企的区域，城投 回款以及 外部支持 力度 可能会降低， 建议投资者保持关注 。 第二 ， 12月 25日 ，据媒体报道，住建部部长表示“住房和城乡建设是稳增长扩内需、建设强大国内市场的重要领域；过去形成的高负债、高杠杆、高周转、高收益的房地产开发经营模式不可持续，大量建设、大量消耗、大量排放的城乡建设方式不可持续；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不把房地产作为短期刺激经济的工具体和手段，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，刚需和改善型需求的支持政策或将加码， 前期 部分受地产 行业 风险冲击较大的区域 地产政策 或出现 边际 放松， 建议投资者保持关注 。 图 1 CCXI 高收益债券财富指数 图 2 CCXI 高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径 ， 并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类 、 融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况 ， 将部分公用事业 、 综合等类城投企业纳入统计样本 ， 形成广义城投口径 。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债券财富指数，该指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型财富指数，该指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数133.56133.58133.60133.62133.64133.66133.68133.70133.72133.74 中诚信国际 |策略研究系列 3 3 高收益债策略 周报 风险提示： 结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：天津市房地产发展 (集团 )股份有限公司 “16天房 02”、恒大地产集团有限公司 “20恒大01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场： 发行规模有所回落，发行利率及利差同步下行 上周，高收益债发行 规模 有所回落，发行利率及利差均较前一周同步下行。 已出结果的高收益债券共计 59 笔，较前一周减少 14 笔，发行总额较前一周下降 122.65 亿元，为294.82 亿元；加权发行利率为 6.73%，加权信用利差为 421.58BP，发行利率及利差较前一周均有所下降。 分主体来看，高收益城投债 上周发行规模回落，合计发行规模 272.82亿元，较前一周减少 89.25 亿元，占高收益债发行比例为 92.54%，加权发行利率较前值下行 8BP 至 6.75%；区域分布上，上周四川、江苏、河南等 18 个区域均有高收益城投债发行，其中重庆、湖南、黑龙江等区域发行利差较高，分别为 487.36BP、 473.83BP、 463.89BP，从单笔发行规模看，各主体发行规模均较小，仅 兴化城投、黔江城投、海河文旅 3 家主体发行规模超 10 亿。 非城投国企方面， 上周共发行 2 笔高收益债，分别为 陕旅集团 发行 6亿元“ 3+3+3+1”年期“ 21 陕旅 01”，票面利率为 6.00%； 广西现代物流集团 发行 3 亿元3 年期“ 21 桂物 02”，票面利率为 7.00%。 非国有企业方面， 上周共发行 2 笔高收益债，分别为地产行业 金科股份 发行“ 270D”年期“ 21 金科地产 SCP004” 8 亿元、票面利率为6.80%；化工行业 恒逸集团 发行“ 270D”年期“ 21 恒 逸 SCP006” 5 亿元、票面利率为 6.40%。 图 3 高收益债发行分布 图 4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源： Wind，中诚信国际 数据来源： Wind，中诚信国际 表 1 新发行高收益债券 (发行规模前十 ) 发行人简称 债券简称 票面利率 (%) 发行规模(亿 ) 发行期限(年 ) 信用利差(BP) 发行 /承销方式 券种 主体评级 分类 兴化城投 21 兴化D3 6.35 14.70 1.00 399.28 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 黔江城投公司 21 黔江03 7.50 13.30 3.00 494.04 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 5.506.507.500500非国有企业 (亿元 ) 非城投国企 (亿元 )城投 (亿元 ) 加权利率 (%)城投加权利率 (%) 非城投国企加权利率 (%)非国有企业加权利率 (%)5.005.506.006.507.007.500102030405060708090100发行规模 (亿元 ) 加权利率 (%) 中诚信国际 |策略研究系列 4 4 高收益债策略 周报 海河文旅 21 海河V1 6.50 12.00 2.00 401.81 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 通泰集团 21 通泰CP002 6.50 10.00 1.00 411.72 公募 /代销 一般短期 融资券 AA 城投 兴北实业 21 兴北04 7.20 10.00 2.00 471.81 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 大地城建 21 双鸭03 7.50 10.00 5.00 479.76 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 西航投 21 航天03 6.20 9.50 3+2 362.45 私募 /余额包销 私募债 AA+ 城投 金科股份 21 金科地产 SCP004 6.80 8.00 270D 446.63 公募 /代销 超短期融 资债券 AAA 非国有企 业 仁寿发展 21 仁寿07 6.00 8.00 3.00 340.82 公募 /余额包销 一般公司 债 AA 城投 阜阳集团 21 阜阳02 7.50 7.50 5.00 477.24 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 数据来源： Wind，中诚信国际 二级市场： 净价指数 继续下跌 ， 成交规模 超千亿 上周 ， CCXI高收益债券被动型净价指数 5整体呈波动下跌走势，各主体类型净价指数均有所下跌；城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、山东区域跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、化工行业跌幅较高。 高收益债二级成交总额为 1133.56亿元， 较前一周 增加 13.54%， 占二级市场 狭义 信用债成交总额的 12.77%， 较 前一周 增加 0.81个百分点 ； 以 低于估价净价成交 为主， 偏离度绝对值在 2%及以上成交规模占比为 16.07%，较前一 周 减少 5.36个百分点 。 下文将从 CCXI高收益债被动型净价指数运行 及 高收益债成交情况 展开分析。 1.运行情况： 净价指数继续下跌，房地产行业仍较差 1.1 净价指数延续下行，非国有企业继续领跌 上周， CCXI高收益债券被动型净价指数 整体呈波动下行走势， 2021年 12月 24日指数点位为 98.97，较前期下降 0.134%。 分主体性质来看 ，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为 103.40、 95.91、 83.19，均较前期有所下跌，跌幅分别为 0.091%、 0.030%、 0.691%，其中非国有企业净价指数继续领跌 。 图 5 CCXI 高收益债券被动型净价指数走势 图 6 CCXI 高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 中诚信国际 |策略研究系列 5 5 高收益债策略 周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1.2 城投债各区域和产业债各行业指数均多数下行 高收益城投债方面， 从重点 区域 6净价指数 运行情况来看， 城投净价指数整体呈波动下行走势，各重点区域净价指数多数下跌，仅 湖南 区域净价指数较前期有所上涨，涨幅为0.011%； 广西、山东、贵州 区域净价指数跌幅相对较高，分别较前期下跌 0.206%、 0.210%、0.523%。 图 7 江苏 /湖南 /山东高收益 城投债净价指数 图 8 四川 /天津 /贵州高收益城投债净价指数 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 9 浙江 /云南 /重庆 /广西高收益城投债净价指数 图 10 高收益 城投债重点区域净价指数周度涨跌幅 6结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前 十大重点区域净价指数。 808590951001051102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10全样本 城投非城投国企 非国有企业-0.80%-0.70%-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%全样本 城投 非城投国企 非国有企业9496981001021041061082018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10江苏 湖南 山东95969798991001011021031041051062018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10四川 天津 贵州 中诚信国际 |策略研究系列 6 6 高收益债策略 周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 高收益产业债方面， 从重点 7行业 净价 指数 运行情况来看， 多数行业净价指数呈下跌走势。具体来看，仅 金融 行业净价指数较前期有所上涨，涨幅为 0.137%； 房地产、化工、交通运输 行业跌幅相对较高，分别较前期下跌 0.999%、 0.349%、 0.246%，其中房地产行业继续领跌。 图 11房地产 /批发和零售业 /化工净价指数 图 12交通运输 /综合 /煤炭净价指数 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 13轻工制造 /有色金属 /建筑 /金融 净价 指数 图 14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅 7结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 96981001021041061082018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10浙江 云南 重庆 广西-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%湖南 江苏 云南 四川 重庆 天津 浙江 广西 山东 贵州808590951001052018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10房地产 批发和零售业 化工808590951001052018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10煤炭 综合 交通运输8890929496981001021041061082018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10有色金属 建筑金融 轻工制造-1.10%-0.90%-0.70%-0.50%-0.30%-0.10%0.10%0.30% 中诚信国际 |策略研究系列 7 7 高收益债策略 周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 2.成交情况 ： 成交规模 超千亿 ， 异常成交占比 走低 上周 ， 高收益债二级市场成交涉及 775个主体，成交总额为 1133.56亿元 ， 较前一周 增加 13.54%。 从成交分布看， 成交收益率在 6%-10%区间的投资型高收益债规模占比 88.65%，较前一周增加 4.50个百分点 。下文将从高收益债二级市场成交情况（ 2.1）及估值偏离角度（ 2.2）分别展开，并以成交收益率 10%为界，将二级市场高收益债分为 投资型高收益债和 投机型高收益债 。 图 15 近 两 周 高收益债成交收益率规模分布 （单位：亿元） 数据来源：大智慧， Choice，中诚信国际 2.1 投资 型 高收 益 债 江西、广西城投增量 较多 ， 投 机型 高收益 债 云南城投 尾部成交增加 投资 型 高收益 债 成交规模有所增加 ， 江西、广西 区域 城投增量较 多 。 上周 ， 成交收益率在 6%-10%的高收益债券成交总额为 1004.90亿元，涉及 700个主体。其中， 城投主体 成交892.84亿元， 较前一周 增加 20.21%， 占成交总额的 88.85%，江苏 、 广西、 江西、四川、山东 区域成交规模均超 70亿元 ， 江西、 广西 区域 成交量较前一周增加超 30亿元 ， 柳州东城 、万盛开投公司 、 合川工投 、 长春城开 成交规模均超 11亿元 。 非城投国企主体 交易规模为62.12亿元 ，较前一周 增加 18.62%， 煤炭 、 房地产、交通运输、 建筑 行业 成交超 7亿元 ， 华阳新材料 成交 超 3亿元 。 非国有企业主体 成交 49.94亿元， 较前一周 增加 10.90%， 房地产 、有色金属、综合 行业 分别 成交 22.97亿 元 、 8.75亿元 、 6.36亿元 ， 祥光铜业 、 深圳龙光控股 、 恒逸 、 广汇集团 成交 规模 超 2亿元 。 0501001502002503006%,7%) 7%,8%) 8%,9%) 9%,10%) 10%,+)图 16 6%-10%高收益债成交规模分布 图 17 6%-10%高收益债成交额前二十主体 中诚信国际 |策略研究系列 8 8 高收益债策略 周报 表 2 6%-10%高收益债券成交情况 8 城投主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益率(%) 净价收盘价 江苏创鸿 21 创鸿 02 2021-12-23 1.5616+3 8.37 6.17 100.04 泰达控股 21 泰达投资SCP008 2021-12-21 0.7068 8.14 9.90 96.95 合川工投 21 合川投资PPN003 2021-12-22 2.9863+2 8.00 6.90 100.00 柳州东城 21 柳州东投PPN004 2021-12-22 2.9890+2 6.71 7.84 98.63 鑫达交通 21 鑫达 01 2021-12-24 6.9699 6.35 6.90 98.76 非城投国企主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益率(%) 净价收盘价 华阳新材料 19 阳煤 MTN004 2021-12-21 0.8192+3+N 3.49 7.20 99.52 中国康富 20 康富 01 2021-12-21 0.2082+1 2.96 7.59 98.73 天地源 19 天地源 PPN001 2021-12-20 0.5973 2.51 7.17 100.33 盘江投资 19 盘江投资MTN003 2021-12-24 1.0082 2.10 6.26 100.23 西安港实业 20 西港 01 2021-12-24 1.2356+2 2.01 6.28 100.56 非国有企业主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益率(%) 净价收盘价 祥光铜业 21 阳谷祥光SCP001 2021-12-22 0.7260 3.50 6.49 100.00 广汇集团 21 实业 01 2021-12-21 1.2521+1 2.18 6.56 101.85 宝安集团 21 宝安 01 2021-12-22 2.6548 1.79 7.27 99.21 新湖中宝 21 新湖 02 2021-12-23 1.6301+2 1.74 8.91 96.43 8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 数据来源：大智慧，中诚信国际 数据来源：大智慧，中诚信国际 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00城投（亿元） 非城投国企（亿元） 非国有企业（亿元）66.577.588.599.51001020304050柳州东城万盛开投公司合川工投 长春城开曹妃甸国控道桥公司 兴化城投 江苏创鸿新泰统筹集团长春城投 泰达控股赣建控武隆区建投祥光铜业 南康城发金庐陵怀化城投 乳山国运 鑫达交通成交额（亿元） 加权成交收益率（右， %） 中诚信国际 |策略研究系列 9 9 高收益债策略 周报 当代文体 21 明诚 01 2021-12-24 2.6301 1.50 7.17 100.00 数据来源： 大智慧 ，中诚信国际 投机型高 收益 债 云南区域城投尾部成交 规模 增 加 ， 产业 主体 交投规模有所减少 。 上周 ， 成交收益率在 10%及以上的 高收益债累计成交 128.65亿元 ，较前一周 减少 29.60亿元 。分主体类型看，城投主体 成交规模 54.04亿元 ， 较前一周 增加 8.88亿元 ， 贵州 、 云南 区域成交规模 分别 为 16.00亿元 、 11.14亿元 ， 云南工投 、 北文投 、 吉林铁投 成交 规模 超 3亿元 ，加权成交净价分别为 97.13元 、 89.43元 、 92.93元 。 非 城投国企 主体 成交规模 17.04亿元，较前一周 减少 9.24亿元 ， 综合、煤炭 行业 分别 成交 4.71亿元 、 4.44亿元 ， 永煤控股 “ 20永煤 MTN005” 成 交 3.48亿元 ，加权成交净价为 46.40元 。 非国有企业主体 累计 成交 57.58亿元，较前一周 减少 29.24亿元 ， 房地产 行业 成交 54.20亿元 ， 较前一周 减少 25.80亿元 ， 时代控股 累计成交 6.00亿元 ， 加权成净价较前一周下跌 13.98元 ； 融信集团 累计成交 5.40亿元 ，加权 成净价较前一周下跌 11.91元 。 图 18近 两 周 高收益债成交收益率 10%及以上 净价规模分布 （单位：亿元） 数据来源：大智慧， Choice，中诚信国际 图 19 10%及以上高收益债成交规模分布 图 20 10%及以上高收益债成交额前二十主体 数据来源：大智慧，中诚信国际 数据来源：大智慧，中诚信国际 0102030405060700,50) 50,80) 80,95) 95,+)05010015020011.22-11.26 11.29-12.03 12.06-12.10 12.13-12.17 12.20-12.24城投（亿元） 非城投国企（亿元） 非国有企业（亿元）02040608010012002468101214世茂建设 世茂股份 恒大地产 时代控股 融创地产 云南工投 融信集团 永煤控股北文投吉林铁投 广西建工 保山国资遵义交旅投贵安开投 津旅集团 金科股份 广西万通 中区城投 兰州城投 广州合景成交额（亿元） 加权成交净价 (右 ) 中诚信国际 |策略研究系列 10 10 高收益债策略 周报 表 3 10%及以上高收益债券成交情况 9 城投主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收 益率 (%) 净价收盘价 云南工投 17 云工投MTN001 2021-12-21 0.3068 3.88 14.50 97.26 北文投 20 京文投MTN002 2021-12-22 1.6329 3.58 12.40 89.42 吉林铁投 17 铁投 01 2021-12-23 0.7233 3.53 18.16 92.93 保山国资 19 保山国资PPN001 2021-12-22 0.0630+2 3.08 11.71 93.50 渤海国资 19 津渤海MTN001 2021-12-24 0.2959 1.53 18.61 95.95 非城投国企主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收 益率 (%) 净价收盘价 永煤控股 20 永煤 MTN005 2021-12-20 1.6959 2.05 67.76 46.44 津旅集团 17 津旅游MTN001 2021-12-21 0.1726 1.95 34.11 95.20 广西建工 20 桂建工MTN001 2021-12-21 1.2384 1.58 10.13 93.04 永煤控股 20 永煤 MTN005 2021-12-22 1.6904 1.44 68.16 46.36 北汽新能源 20 北汽新能MTN001 2021-12-22 1.1973 0.90 13.13 90.00 非国有企业主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收 益率 (%) 净价收盘价 恒大地产 19 恒大 01 2021-12-21 1.3726 3.98 167.29 27.96 世茂建设 20 世茂 04 2021-12-21 1.3863+2 2.48 20.85 59.85 广西万通 16 万通 02 2021-12-23 1.1726 1.98 16.32 92.00 融信集团 21 融信 01 2021-12-20 1.1288+3 1.75 11.89 83.13 融创地产 16 融地 01 2021-12-22 0.0904+1 1.32 19.70 88.32 数据来源：大智慧， Wind， 中诚信国际 2.2 估值偏离：偏离度绝对值在 2%及以上规模 占比 16.07%10，异常交易 占比 走低 估值偏离方面， 上周 高收益债市场低于估价净价成交规模 占比 64.56%， 较前一周 增加4.09个 百分点 ； 偏离度绝对值在 2%及以上 成交规模占比为 16.07%，较前一周 减少 5.36个百分点 。 大额 异常交易中，“ 21西秦 02”、“ 21万盛经开 MTN001” 、“ 19恒大 01” 、“ 21孝感高创 MTN001” 、“ 19保山国资 PPN001” 单笔成交超 3亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为 -2.69%、 2.74%、 -17.09%、 -2.74%、 -6.42%。 低于估价净价成交方 面，城投主体， 甘肃、 云南 、贵州 区域 成交活跃且 净价偏离幅度较高，分别为 -2.02%、 -1.91%、 -1.36%，铜仁交旅集团 、 赤水城投 、 毕节安方 、 遵义交旅投 、 西秀工投 、 汇川建投 加权净价偏离度 9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 10由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况， 净价偏离度 指（净价收盘价 -前一交易日中债估价净价） /前一交易日中债估价净价 *100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于 1000 万元的债券。 中诚信国际 |策略研究系列 11 11 高收益债策略 周报 绝对值超过 14%； 非城投国企主体 ， 吉视传媒 、 云南建投 、 中原资产 加权净价 偏离度 分别为 -9.97%、 -7.46%、 -6.47%； 非国企主体， 中骏 、 禹洲鸿图 、 恒大地产 、 时代控股 、 融信集团 、 富兴集团 加权净价偏离度 绝对值超过 10%。 高于估价净价成交方 面， 广西万通 、 富力地产 、 鑫苑中国 、 贵阳轨道 、 清华控股 、 奥园集团 加权净价偏离度超过 10%。 图 21 近 两 周 高收益债成交 估值偏离度分布 （单位：亿元） 数据来源：大智慧， Choice， Wind，中诚信国际 表 4 成交偏离大的高收益债 11 低于估价净价成交 (偏离排名前十 ) 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额(亿元 ) 收盘到期收益率 (%) 净价收盘价 前一交易日中债估价净价 净价偏离度 融信集团 20 融信 01 2021-12-22 0.5945+2 0.19 39.75 49.90 93.77 -46.79% 世茂建设 20 世茂 03 2021-12-20 3.2630+2 0.13 31.34 33.20 56.26 -40.99% 时代控股 20 时代 09 2021-12-21 1.5699+2 0.22 29.87 51.20 83.73 -38.85% 遵义交旅投 21 遵旅 01 2021-12-21 2.1151+7 0.41 15.93 73.70 100.61 -26.75% 铜仁交旅集团 20 铜旅 01 2021-12-24 1.9808+2 0.15 16.69 74.70 101.91 -26.70% 兴安公司 20 兴安 01 2021-12-24 3.7534 0.11 25.88 72.50 98.31 -26.25% 中骏 20 中骏 02 2021-12-22 0.5233+2 0.34 15.64 75.00 96.79 -22.51% 赤水城投 19 赤城投 2021-12-20 4.0795 0.23 26.00 76.48 97.86 -21.85% 禹洲鸿图 20 禹洲 02 2021-12-22 0.7315+3 0.30 45.44 35.24 43.27 -18.56% 毕节安方 19 安方债 2021-12-20 4.0795 0.15 26.10 75.45 92.33 -18.28% 高于估价净价成交 (偏离排名前十 ) 11综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%050100150200250(-,-5% (-5%,-2% (-2%,-1%(-1%,0%） 0%,1%） 1%,2%）2%,5%） 5%,+) 净价偏离度 -2%及以下占比（右）净价偏离度 2%及以上占比（右） 中诚信国际 |策略研究系列 12 12 高收益债策略 周报 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额(亿元 ) 收盘到期收益率 (%) 净价收盘价 前一交易日中债估价净价 净价偏离度 广西万通 16 万通 02 2021-12-23 1.1726 1.98 16.32 92.00 49.12 87.31% 富力地产 16 富力 04 2021-12-22 0.2904 0.23 43.34 90.00 53.78 67.35% 鑫苑中国 19 鑫苑 01 2021-12-24 2.2685 0.26 8.36 100.00 60.81 64.44% 金科股份 21 金科地产SCP003 2021-12-24 0.4877 0.60 6.50 100.09 75.19 33.11% 奥园集团 20 奥园 01 2021-12-24 1.1890+2 0.15 44.85 39.00 30.92 26.15% 融创地产 20 融创 01 2021-12-24 0.2685+2 0.15 9.88 90.00 74.97 20.05% 世茂股份 19 世茂 G1 2021-12-22 0.0658 0.15 81.02 95.00 79.79 19.06% 清华控股 18 清控 MTN001 2021-12-24 1.2521 0.48 9.41 95.30 80.71 18.08% 贵阳轨道 15 贵阳轨道可 续期债 2021-12-23 3.9068 2.78 7.42 92.65 81.59 13.56% 中国万达集团 17 万集 02 2021-12-23 0.6301 0.30 19.87 98.00 87.62 11.84% 数据来源：大智慧， Wind， 中诚信国际 中诚信国际 |策略研究系列 13 13 高收益债策略 周报 债市风险动态 表 5 债市风险动态 12 发债主体 公告日期 对象 事件类 型 主体评级 企业性质 概述 违约及信用风险事件 福建福晟集团有限公司 2021-12-23 18 福晟 03 未按时兑付本息 C 民营企业 12 月 17 日，公司未能按时兑付“