20211231-西部证券-汇川技术-300124.SZ-跟踪报告_汇川技术如何实现管理变革__12页_599kb.pdf

公司点评 | 汇川技术 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 汇川技术如何 实现管理变革 ？ 汇川技术（ 300124.SZ） 跟踪报告 公司点评 | 汇川技术 公司评级 买入 股票代码 300124 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 68.60 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心 S0800521100001 18311033802 相关研究 汇川技术： Q3 各项业务协同发展，拟设立基金支撑长期发展 汇川技术（ 300124.SZ）2021 年三季报点评 2021-10-29 汇川技术： 21H1 业绩符合预期，各项业务协同发展 汇川技术（ 300124.SZ） 21 年半年报点评 2021-08-25 汇川技术：各业务业绩共振向上， 21 年业绩高增长可期 汇川技术（ 300124.SZ） 20 年年报及 21 年一季报点评 2021-04-28 -19%-10%-1%8%17%26%35%2020-12 2021-04 2021-08汇川技术 电气自动化设备创业板指Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 2003-2010年 ,公司采用职能部门为主 +行业子公司为辅塔式架构，聚焦行业定制化开发。 公司成立初期主要产品为变频器，市场开拓采取“贴近行业”的定制化策略，公司针对电梯、注塑机等不同行业设立行业子公司，子公司聚焦各自行业的需求，可快速响应市场的定制化需求。这一阶段公司管理结构较为扁平化，有利于公司技术和资源聚焦，实现核心产品的市场突破。 2006-2010年，公司变频器国内市占率由 1.1%提升至 3.1%。 2011-2015年，公司组织架构变为“职能部门为主 +产品线为辅”矩阵架构。 公司战略定位由“国内高端变频产品供应商”转变为“综合的工业自动化控制产品供应商” ，成立职能部门为主 +产品线为辅的矩阵架构， 并拓展伺服、 PLC等新品，布局新能源新业务 。 2011-2015年公司收入复合增速达 27%，归母净利润复合增速达 24%。 2015-2019年公司组织架构变为由职能部门为主 +事业部为辅的矩阵架构。 公司战略升级为“一流工业解决方案供应商”，从多工控多品类发展，向系统方案解决商升级，需在产品和行业中进行深耕。 公司为了实现资源效率的最大化，设立了七大事业部， 并 新增计划、 IT、商务平台、投资等部门，增加了 VP管理层级。通过每个环节的细化，增强职能部门和事业部的协同效应，提高公司平台化发展的管理效率。 2020年至今， 公司 战略升级为“智能制造解决方案供应商”，启动第四次管理变革。 公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化 ， 以 TOP客户价值需求为导向，立足国内，拓展国际，为全球客户提供创新的解决方案与服务。未来公司将着重在工业软件和工业互联网上进行布局，利用现有的客户积累和产业数据进行智能制造升级。 投资建议： 预计 21-23年公司归母净利润为 32.39/42.57/56.38亿元，YoY+54.2%/31.4%/32.4%， EPS为 1.23/1.62/2.14元，维持“买入”评级。 风险提示 ： 宏观 经济 风险、 工控行业增速不及预期、进口替代不及预期。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,390 11,511 17,849 22,695 28,164 增长率 25.8% 55.8% 55.1% 27.2% 24.1% 归母净利润 (百万元 ) 952 2,100 3,239 4,257 5,638 增长率 -18.4% 120.6% 54.2% 31.4% 32.4% 每股收益（ EPS） 0.36 0.80 1.23 1.62 2.14 市盈率（ P/E） 189.9 86.1 55.8 42.5 32.1 市净率（ P/B） 13.8 11.1 12.8 10.2 8.0 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 12 月 31 日 公司点评 | 汇 川技术 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 索引 内容目录 一、公司如何实现扁平化管理及变频器进口替代？ . 3 二、公司如何实现产品多元化发展？ . 5 三、公司如何搭建事业部 +矩阵式管理架构 ? . 7 四、公司如何实现组织效率提升？ . 7 图表目录 图 1： 2003-2010 年公司辅塔式组织架构 . 5 图 2： 2011-2015 年公司 “ 职能部门为主 +产品线为辅 ” 式组织架构 . 6 图 3： 2015-2019 年公司职能部门为主 +事业部为辅的组织架构 . 7 图 4：公司人均产值在 70-80 万元徘徊 . 8 图 5：公司 “ 以客户为中心 ” 的具体要求 . 9 图 6：公司 “ 流程化组织 ” 实施路径 . 9 图 7：公司变革项目时间规划 . 10 表 1：公司变频器产品具备定制化优势 . 3 表 2：公司 MD810 变频器核心指标可达到与 ABB 基本相同的水平 . 4 表 3：公司三年变革总体内容 . 10 公司点评 | 汇川技术 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 一、 公司如何 实现 扁平化管理及 变频器进口替代 ？ 2003-2010 年，公司战略定位为“国内高端变频产品供应商”，“贴近用户 +技术创新 +快速服务响应”是公司管理文化的核心。 公司管理团队大多来自华为系，公司成立初期依靠控制技术与驱动技术的结合，将战略资源聚焦在变频器产品上，通过定制化开发，持续的技术创新，以及快速服务响应进行市场开拓和进口替代。 汇川采取“贴近行业”的定制化策略，迅速开拓市场。 汇川成立之初就确立了“以成就客户为先”的核心价值观， 2000 年初外资品牌的产品多为通用型产品，汇川敏锐察觉到了市场的定制化需求，率先在电梯行业创造性推出 NICE3000 、 NICE1000 等一体化产品，产品性能优异且成本降低 50% 以上，将每部电梯的调试时间由半天缩短为半小时。公司瞄准行业龙头客户江南嘉捷，在江南嘉捷形成批量化供货后，迅速将产品推广到其他电梯厂商， 2010 年公司电梯行业市占率突破 20%，成功实现进口替代。电梯一体机开创了公司发展行业专机的成功先例，随后公司针对注塑机、空压机、包装、 3C 等行业相继推出定制化产品，市场份额快速提升。 表 1： 公司变频器产品具备定制化优势 行业 产品名称 用途 优势 电梯 NICE3000 电梯一体机 用于客体的控制 技术优势：带载同步电机静态参数自调谐技术，减少现场大量的调试工作量；任意曲线直接停靠技术，运行效率高，可实现永不冲顶，永不蹲底；系统成本优势：采用 CANbus 总线控制，节省随行电缆，无称重技术应用，节省传感器配置成本。 塑料 MD021 高速塑料拉丝机专用变频器 用于塑料丝整理成丝锭的控制 结构紧凑，安装方便 产品性能优越，提升产能和效率（约 2 倍以上） 性价比大大优于竞争对手 MG022T4G 圆织机一体化控制器 用于编制塑料布的控制 旋转机和提取机 集成一体，同步更精准，提升了加工产品的品质 调试工作量大大降低，使用和维护方便 通过文本直接设定和读取参数，实现对工作状态的实时监控后工作统计 替代原来分离的系统，成本更低 ISMD 系列直驱系统 用于替代传统的异步电机 成本优势明显 驱动器和电机配套提供，更方便使用 起重 CAN600 塔机一体化控制器 用于大中型塔吊的驱动与控制 采用分布式控制系统模式，比原来集中式安全性能更高 回转控制更平稳，结构更简单 采用 IP21 防护结构和防盐雾、防凝露处理，更适应户外工作环境 采用 CANbus 总线控制，便于系统灵活扩充，如远程遥控 资料来源 ：公司公告，西部证券研发中心 持续技术创新，打造高性价比产品。 公司文化中很重视“持续追求卓越”，重视研发创新， 公司点评 | 汇川技术 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 公司成立初期致力于矢量变频器的研究，当时国内变频器大部分以 V/F 产品为主，公司于2005 年推出了模块化矢量变频器 MD300/320，公司凭借高性价比的矢量变频产品迅速占领中低端市场。随后公司相继推出 HE200/300、 MD810/880 等针对高端工程型市场的产品，在起重、冶金等行业进行应用。公司通过持续的技术创新和高研发投入，保持产品性能的领先性，市场从中低端向高端不断渗透。目前公司变频器产品性能与西门子相当，售价约为 ABB 同类产品价格的 78%，具备高性价比优势。 表 2： 公司 MD810 变频器核心指标可达到与 ABB 基本相同的水平 核心参数 汇川 MD810 ABB AC880 输出频率 0-500Hz 0-500Hz 电机控制方式 V/F， SVC， FVC DTC 驱动电机类型 三相异步电机、永磁同步电机 感应电机、永磁电机、同步磁阻电机 速度控制精度 1%额定速度（ V/F 控制）； 0.5%额定速度（无传感器）； 0.02%额定速度（有传感器）； 0.01%额定速度（需 23 位绝对值编码器） 10%电机转差（无传感器）； 0.01%额定速度（有传感器） 转矩控制精度 5%额定速度（无传感器）； 3%额定速度（有传感器） 4%额定速度（无传感器）； 3%额定速度（有传感器） 转矩响应时间 20ms（无传感器）； 5ms（有传感器） 5ms 过载能力 逆变单元： 150%1 分钟； 178%2 秒 逆变单元：按照重过载应用给定的电流值 150%1 分钟 /5 分钟 通信协议 Modbus RTU； PROFIBUS DP； PROFINET；CANopen Modbus RTU； PROFIBUS DP； PROFINET；CANopen； DeviceNet； EtherNet/IP；Modbus TCP； EtherCAT； PowerLink；ControlNet 资料来源：公司官网， ABB 官网，西部证券研发中心 快速服务响应机制，品牌依存度不断提升。 公司创始团队来自华为艾默生体系，非常重视管理效率和客户服务。过去我国自动化程度低，客户采购自动化产品后使用，在设备使用和维护等方面需要有设备厂商的培训和支持。与外资相比，汇川更贴近客户，对客户的产品需求给予及时的快速响应，并提供驻场式的售后服务，使客户对汇川品牌的依存度不断提升，对客户的深度服务也提高了汇川对各行业的理解，进一步促进定制化产品的研发，不断优化其定制化的竞争实力。 2003-2010 年 ,公司采用职能部门为主 +行业子公司为辅 塔式架构，聚焦行业定制化开发。公司 成立初期主要产品为变频器，变频器的市场开拓采取“贴近行业”的定制化策略，因此公司针对电梯、注塑机、空压机等不同行业设立行业子公司，子公司聚焦各自行业的需求，可快速响应市场的定制化需求。这一阶段公司员工数量较少，职能部门主要分为研发、市场、制造、质量、 MNK 五大部门，管理结构较为扁平化，有利于公司技术和资源聚焦，实现核心产品的市场突破。 公司点评 | 汇川技术 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 图 1： 2003-2010 年公司辅塔式组织架构 资料来源： 汇川 2019 年演讲实录，西部证券研发中心 2003-2010 年，汇川定制化战略初见成效，实现变频器进口替代，收入规模快速增长。2006-2010 年，汇川变频器国内市占率分别达 1.1%/1.6%/1.8%/2.2%/3.1%； 2007-2010年，公司收入从 1.59 亿元 增至 6.75 亿元，复合年均增长率达 62%，净利润从 0.55 亿元增至 2.21 亿元，复合年均增长率达 59%，员工规模从 272 人增至 899 人，人均产值从58.46 万元 增至 75.08 万元 ，复合年均增长率达 9%。 二、 公司如何实现 产品多元化发展 ？ 2011-2015 年，汇川战略转型“综合工控产品供应商”，产品多元化发展。 2011-2015 年公司战略定位由“国内高端变频产品供应商”转变为“综合的工业自动化控制产品供应商”，通过产品品类拓展，行业深耕，打造工业自动化整体解决方案领先企业。公司在 2010 年9 月上市，上市后设立了三年战略规划，战略规划总结下来的核心就是持续提升变频器市场份额，拓展伺服、 PLC 等新品，布局新能源新业务，公司的战略规划如下： （ 1）依靠控制技术与驱动技术的结合，公司的主要产品低压变频器、一体化及专机已规模进入绝大部分轻工机械设备制 造行业，公司将继续扩大在已进入行业的市场份额，开拓新的行业应用领域，保证现有成熟业务的持续稳定增长。 （ 2）通过驱动技术与电机技术的结合，加大高性能变频器、伺服系统、直驱系统、 PLC等新产品的开发，增强公司提供高端产品的能力，重点拓展重型机械设备制造行业。 （ 3）将驱动与控制技术向新能源产业渗透，重点拓展电动汽车与风力发电行业，开发电动汽车电机驱动器、风力发电机驱动器等新产品，使公司业务在新能源行业成功立足，以新业务促进公司长远发展。 2011-2015 年，公司组织架构变为“职能部门为主 +产品线为辅”矩阵架 构。 随着公司产品线逐渐丰富，公司组织架构经历第二次组织变革，成立职能部门为主 +产品线为辅的矩阵架构，公司成立产品办，包括电梯、变频、控制、通用伺服、电液伺服、汽车和光伏六大产品部门，为各个业务板块分别设立部门，职能部门协调研发、生产、质量、供应链等资源，带动产品的丰富和业务板块的拓展。 公司点评 | 汇川技术 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 图 2： 2011-2015 年公司“职能部门为主 +产品线为辅”式组织架构 资料来源：汇川 2019 年演讲实录，西部证券研发中心 文化方面，公司依然秉持贴近客户、注重技术创新等文化理念，在新产品上进行深耕。 公司秉承“汇聚百川、引领未来”的经营理念，凭借“平等、尊重、激励、发展”的企业文化“汇聚天下英才、广纳百家诤言”，以“为客户创造价值”为导向，实现企业价值与客户价值共同成长。 在公司组织变革及战略调整下，公司先后开发了电液伺服系统、通用伺服系统、 PLC 产品，快速切入注塑机、塑料、纺织和机床市场，公司成为行业内少数的拥有工控整体解决方案及产品的企业，并进入了新能源车和工业机器人行 业： 伺服市占率不断提升。 公司于 2008 年对伺服进行研发投入，推出针对注塑机行业的专用伺服；公司于 2011 年设立意大利研发中心，引入欧洲伺服技术；公司于 2013 年收购宁波伊士通，推出电液伺服产品，为客户提供专用伺服定制化解决方案； 此后公司开发通用伺服产品，先后推出 IS600P、 IS620P、 IS650P、 IS620N 产品； 2008-2015 年公司伺服收入复合增速达 116%，公司伺服业务国内市占率从 2008 年的 0.1%到 2015 年 5.7%（第五大）。 PLC 开发出通用小型 PLC 产品。 公司实现小型 PLC 产品开 发。 2010 年公司开始布局 PLC行业，早期学习三菱的产品进行研发，软件上可以兼容三菱，推出 H0U、 H1U 等小型 PLC产品； 2013 年公司开始开发自己的软件系统，推出通用型 H2U 小型 PLC 产品，二代 PLC产品点数覆盖更全面，可以实现 CAN 通信，以太网通信，适用多种行业。 2011-2015 年公司 PLC 收入复合增速达 15%。 进入新能源车、工业机器人行业。 2009 年公司组建了新能源技术团队，开始尝试将驱动和电机技术向新能源行业渗透，并于当年成功推出电动汽车驱动器。 2014 年公司积极布局机器人产业，为工业机器人产业 提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的电气解决方案，并于推出 SCARA 机器人整机解决方案。 2011-2015 年汇川完成产品扩张，收入快速增长。 2011-2015 年公司收入从 10.54 亿元 增至 27.71 亿元，复合增速达 27%，归母净利润从 3.40 亿元增至 8.09 亿元，复合增速达24%，员工规模从 1660 人增至 3657 人，人均产值从 63.49 万元增至 75.77 万元，复合增速达 5%。 公司点评 | 汇川技术 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 三、 公司如何 搭建事业部 +矩阵式管理架构 ? 公司战略升级为“一流工业解决方案供应商”，在已开拓的新品和新行业不断做深。 由于公司拓展了较多的新品，公司在 2015-2019 年期间持续在新品上进行技术创新和市场拓展，这一阶段公司的战略是“致力成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商，以先进技术推进中国产业升级为使命，以电力电子技术和控制技术为立足点，坚持技术营销、行业营销和进口替代的经营策略。”此次的战略升级主要是从多工控多品类发展，向系统方案解决商升级，需在产品和行业中进行深耕。 2015-2019 年公司组织架构变为由职能部门为主 +事业部为辅的矩阵架构，细化事业部和职能分工。 由于公司产品线的进一步增多，加上下游行业的不断拓展，公司为了实现资源效率的最大化，设立了七大事业部，包括通用、电梯、汽车、机电、电液、轨交和海外事业部。职能部门进一步细化，新增计划、 IT、商务平台、投资等部门，并增加了 VP 管理层级。通过每个环节的细化，增强职能部门和事业部的协同效应，提高公司平台化发展的管理效率。 图 3： 2015-2019 年公 司职能部门为主 +事业部为辅的组织架构 资料来源：汇川 2019 年演讲实录，西部证券研发中心 公司收入快速增长，工控产品市占率持续提升 。 2015-2019 年公司收入从 27.71 亿元 增至73.90 亿元，复合年均增长率达 28%，归母净利润从 8.09 亿元增至 9.52 亿元，复合年均增长率达 4%，其中变频器收入复合增速达 21%，低压变频器市占率由 2015 年的 6%提升至 2019 年的 14%，高压变频器市占率由 2016 年的 3%提升至 2019 年的 10%；伺服收入复合年均增长率达 35%，市占率由 2015 年的 3%提升至 2019 年的 10%； PLC 收入复合年均增长率达 42%，市占率由 2015 年的 1%提升至 2019 年的 3%。 2019 年公司电梯业务国内市占率约 40%，成为行业绝对龙头，新能源车与宇通深度合作，并成功开拓新能源车多种车型定点，业务多点开花。 四、 公司如何实现 组织效率 提升？ 公司将战略升级为“智能制造解决方案供应商”，注重工业软件、工业互联网布局 。 考虑 公司点评 | 汇川技术 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 到工业自动化智能升级的行业趋势，公司将经营方向定位为“ 聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，以 TOP客户价值需求为导向，立足国内，拓展国际，为全球客户提供创新的解决方案与服务，追求规模和利润双增长。”未来公司将着重在工业软件和工业互联网上进行布局，利用现有的客户积累和产业数据进行智能制造升级。 汇川职能为主、事业部为辅的管理架构面临瓶颈，公司开启第四次组织变革。 2015-2019年虽然公司收入复合增速达 28%，但是人均产值则在 70-80 万元之间徘徊，主要原因是公司发展规模较大之后，职能部门为主 +事业部为辅 的组织架构无法充分配合业务发展，资源无法快速响应事业部要求，因此公司开始第四次组织变革，这次变革主要目标是完成事业部为主 +职能部门为辅的组织架构转变。 图 4：公司人均产值在 70-80 万元徘徊 资料来源： 公司公告 ， 西部证券研发中心 汇川重资进行第四次管理变革，目标清晰。 第四次管理变革预计耗资 4000 万聘请华为背景的外部咨询公司传世智慧（华为成立以来累计投入近 450 亿用于组织变革，占收入比重的 1%以上），外脑阵容强大，包含范厚华、王志芳、兰涛等多位主导了华为 LTC、 IFS、IHR、公司治理等核心变革中的核心成员。本次变革的准则是“打造以客户为中心的、敏捷的流程化组织”，目标是使得“客户更满意、运营更高效”。 打造以客户为中心的、敏捷的流程化组织。 以客户为中心，要求汇川在行为方式、组织保障、考核激励、信息平台和企业文化等方面的建设紧密围绕“客户”这一中心，即以客户需求为导向，这里的“客户”包括直接客户、终端客户（新能源汽车的用户等）、以及公司内流程的下游。 01020304050607080901002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020人均薪酬（万元） 人均产值（万元） 公司点评 | 汇川技术 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 图 5： 公司“以客户为中心”的具体要求 资料来源： 汇川技术 2019 年度演讲， 西部证券研发中心 敏捷的流程化组织。 一是要求汇川从上而下建立流程化的体系，通过规范、程序、操作指导模板检查表等手段，固化能力与经验；二是要求通过流程来实现“敏捷”的目的，如通过 LTC 流程实现对客户需求变化的敏捷、通过 ITR 实现对客户反馈的敏捷等。 图 6：公司“流程化组织”实施路径 资料来源：汇川技术 2019 年度演讲，西部证券研发中心 “客户更满意、运营更高效”是本次变革的目标。 通过变革，汇川将形成完整的客户满意度基线指标体系，并实现客户满意度的提升；运营方面，通过公司治理、公司战略、流程等方面的变革提升，实现控制费用率、提升研发投入产出比等具体的目标。 此次变革为期三年分为三个阶段实现，预计 2022 年底将完成组织变革。 2019 年 10 月公司已启动 P1 阶段涉及公司治理、战略、营销三大核心变革项目和 15 个子项目，三大项目指派三位高管专职负责监督； P1.5 阶段将 IPD 研发列入项目中，在 2020 年下半年已启动； P2.0 阶段将进行人力资源和供应链管理变革，在 2020 年底启动，预计第四次管理变 公司点评 | 汇川技术 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 革将在 2022 年底完成。 表 3： 公司三年变革总体内容 变革项目 具有安排及启动时间 公司治理（ CG） 本次项目， 2019 年 10 月首批已启动 战略（ SM） 本次项目， 2019 年 10 月首批已启动 营销（ LTC/MCR） 本次项目， 2019 年 10 月首批已启动 研发（ IPD） 本次项目，预计 2020 年 4 月启动 供应链（ ISC） 本次项目，预计 2020 年 10 月启动 人力资源（ IHR） 本次项目，预计 2020 年 10 月启动 财经服务（ IFS） 后续项目 核心价值观 /企业文化 汇川技术自行运作 资料来源：汇川技术年度演讲，传世智慧，西部证券研发中心 图 7：公司变革项目时间规划 资料来源： 汇川技术年度演讲 ， 传世智慧， 西部证券研发中心 第四次管理变革有望带来汇川组织效率的提升。 随着汇川后续的 IPD、 IHR、 ISC 流程的逐步梳理，预期公司的产品开发周期进一步缩短、费用率进一步得到控制、成本进一步降低，人均效率也有望突破目前 70-80 万元的瓶颈，预期 5 年内人均效率有望提升至 120万元以上。 公司点评 | 汇川技术 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,752 3,041 5,376 8,942 13,810 营业收入 7,390 11,511 17,849 22,695 28,164 应收款项 2,640 3,420 5,773 6,932 8,097 营业成本 4,608 7,027 11,097 13,985 17,190 存货净额 1,710 2,420 4,014 5,021 6,103 营业税金及附加 46 59 114 134 164 其他流动资产 3,410 3,577 3,523 3,325 3,565 销售费用 627 871 1,071 1,362 1,605 流动资产合计 9,512 12,458 18,686 24,220 31,575 管理费用 1,279 1,603 2,249 2,769 3,239 固定资产及在建工程 1,643 1,962 2,074 2,162 2,133 财务费用 53 (55) (7) (93) (150) 长期股权投资 805 996 1,096 1,151 1,208 其他费用 /（ -收入） (270) (342) (262) (189) (152) 无形资产 528 498 499 494 454 营业利润 1,047 2,348 3,588 4,727 6,268 其他非流动资产 2,398 2,733 2,591 2,679 2,742 营业外净收支 8 (4) 2 2 (0) 非流动资产合计 5,374 6,189 6,260 6,485 6,538 利润总额 1,056 2,344 3,590 4,729 6,268 资产总计 14,886 18,648 24,946 30,705 38,113 所得税费用 46 162 204 267 381 短期借款 1,264 331 381 419 461 净利润 1,010 2,182 3,385 4,463 5,887 应付款项 3,740 5,307 8,717 10,753 13,033 少数股东损益 58 82 146 206 249 其他流动负债 264 316 280 285 295 归属于母公司净利润 952 2,100 3,239 4,257 5,638 流动负债合计 5,268 5,954 9,378 11,458 13,788 长期借款及应付债券 472 1,424 674 574 524 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 210 254 228 236 239 盈利能力 长期负债合计 682 1,678 901 810 763 ROE 12.8% 21.8% 26.1% 26.7% 28.0% 负债合计 5,950 7,632 10,280 12,267 14,551 毛利率 37.6% 39.0% 37.8% 38.4% 39.0% 股本 1,732 1,720 2,635 2,635 2,635 营业利润率 14.2% 20.4% 20.1% 20.8% 22.3% 股东权益 8,936 11,016 14,666 18,438 23,562 销售净利率 13.7% 19.0% 19.0% 19.7% 20.9% 负债和股东权益总计 14,886 18,648 24,946 30,705 38,113 成长能力 营业收入增长率 25.8% 55.8% 55.1% 27.2% 24.1% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -18.4% 124.2% 52.8% 31.8% 32.6% 净利润 1,010 2,182 3,385 4,463 5,887 归母净利润增长率 -18.4% 120.6% 54.2% 31.4% 32.4% 折旧摊销 185 297 300 405 473 偿债能力 营运资金变动 53 (55) (7) (93) (150) 资产负债率 40.0% 40.9% 41.2% 40.0% 38.2% 其他 113 (956) (2) (269) (275) 流动比 1.81 1.99 1.99 2.11 2.29 经营活动现金流 1,361 1,467 3,677 4,505 5,935 速动比 1.48 1.69 1.56 1.68 1.85 资本支出 (2,487) (412) (478) (525) (444) 其他 1,180 (92) (331) 220 (18) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (1,307) (504) (810) (305) (462) 每股指标 债务融资 1,016 204 (779) 45 161 EPS 0.36 0.80 1.23 1.62 2.14 权益融资 1,400 (397) 247 (679) (765) BVPS 3.27 4.04 5.37 6.72 8.57 其它 (1,362) (256) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,053 (449) (533) (633) (604) P/E 189.9 86.1 55.8 42.5 32.1 汇率变动 P/B 13.8 11.1 12.8 10.2 8.0 现金净增加额 1,107 515 2,335 3,566 4,868 P/S 24.5 15.7 10.1 8.0 6.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 汇川技术 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个 月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 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