20211230-国金证券-拓邦股份-002139.SZ-加码锂电扩产_看好在新能源领域的新机遇_4页_614kb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 18.90 元 目标价格（ 人民币）：25.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.57 已上市流通A股(亿股) 10.28 总市值(亿元) 237.57 年内股价最高最低(元) 22.17/7.29 沪深300指数 4922 深证成指 14796 相关报告 1.短期承压，中长期成长趋势不改-国金通信拓邦股份三季报业绩点评，2021.10.28 2.21H1 盈利超预期，看好智控器龙头高速成长-拓邦股份21H1.， 2021.7.28 3.三电一网万物联，智控龙头再出发-拓邦股份深度报告，2021.6.14 罗露 分析师 SAC 执业编号：S1130520020003 金晶 联系人 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 加码锂电扩产，看好在新能源领域的新机遇 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,099 5,560 7,394 9,959 13,578 营业收入增长率 20.32% 35.65% 32.98% 34.69% 36.34% 归母净利润(百万元) 331 534 712 927 1,302 归母净利润增长率 48.90% 61.27% 33.42% 30.21% 40.53% 摊薄每股收益(元) 0.325 0.470 0.575 0.748 1.052 每股经营性现金流净额 0.25 0.41 0.02 0.64 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.18% 15.40% 13.98% 15.72% 18.41% P/E 17.12 17.26 32.87 25.26 17.96 P/B 2.26 2.66 4.59 3.96 3.31 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简述 12 月 29 日，公司公告称南通市全资孙公司南通拓邦尤能科技有限公司现已完成工商注册登记，并于 2021 年 12 月 29 日取得了注册登记文件。该孙公司是通过全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司在南通市新成立的公司，设立目的是投资建设锂电池项目，并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房（用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池PACK产线）。 经营分析 扩产加码专用锂电，第三成长曲线打开增量空间。公司在南通设立全资孙公司主要用于锂电池扩产项目，根据公司规划，项目分三期实施，一期总投资16 亿元，生产 2GWh 电芯和 1GWh 电池包；二期总投资 17 亿元，新增2GWh电芯和 1.5GWh电池包；三期总投资 17亿元，再新增 2GWh电芯和1.5GWh 电池包；其中一期分两个阶段投产，第一阶段投产电芯 1.3GWh，总投资 7.5 亿元，含设备投资 2.8 亿元；第二阶段新增电芯 0.7GWh，PACK 电池包 1GWh。从公司目前的业务分布来看，锂电池的营收占比已达到 11.72%（21H1 数据），同比增长 54%，过去 5年复合增速 31%，可见锂电池的业务发展很快，本次扩产有望推动锂电池业务成为公司继家电、电动工具后的第三成长动能，增量空间有望打开。 短期盈利承压，新兴需求保证高速增长趋势不变。公司是智控器龙游企业，业务主要分为家电、电动工具、锂电、工业四大领域，其中家电受益于小家电及家电智能化趋势，电动工具受益于疫情下大陆厂商市占率提升趋势，锂电业务受益于通信储能铅酸替代、峰谷电差带来的储能经济趋势。因此我们认为，虽然三季度公司受上游原材料影响毛利率短期承压，但随着原材料涨价趋势边际缓解，盈利修复效应将逐渐显现，长期在电器智能化、储能渗透的大背景下高速增长的趋势不变。 投资建议 预计公司 21-23 年整体营收分别为 73.94 亿元、99.59 亿元、135.78 亿元，归母净利润分别为 7.12 亿元、9.27 亿元、17.21 亿元，EPS 分别为 0.575元、0.748 元、1.052 元，我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性，重申“买入”评级。 风险提示 毛利率下行风险，业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失。 05001000150020002500300035007.299.4211.5513.6815.8117.9420.07201230210330210630210930人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 拓邦股份 沪深300 2021年 12月 30 日 创新技术与企业服务研究中心 拓邦股份 (002139.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 3,407 4,099 5,560 7,394 9,959 13,578 货币资金 512 816 1,219 1,448 1,512 2,224 增长率 20.3% 35.7% 33.0% 34.7% 36.3% 应收款项 1,086 1,575 2,028 2,501 3,041 4,072 主营业务成本 -2,727 -3,198 -4,204 -5,669 -7,681 -10,433 存货 492 513 1,115 2,330 2,736 2,858 %销售收入 80.0% 78.0% 75.6% 76.7% 77.1% 76.8% 其他流动资产 262 434 312 423 443 471 毛利 680 901 1,356 1,725 2,278 3,145 流动资产 2,352 3,338 4,675 6,702 7,732 9,624 %销售收入 20.0% 22.0% 24.4% 23.3% 22.9% 23.2% %总资产 59.6% 65.2% 68.7% 70.0% 69.8% 71.7% 营业税金及附加 -22 -28 -22 -30 -40 -54 长期投资 115 83 96 117 117 117 %销售收入 0.6% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,008 1,140 1,389 1,792 2,126 2,444 销售费用 -112 -135 -133 -214 -279 -380 %总资产 25.5% 22.3% 20.4% 18.7% 19.2% 18.2% %销售收入 3.3% 3.3% 2.4% 2.9% 2.8% 2.8% 无形资产 431 470 559 706 792 871 管理费用 -108 -143 -181 -251 -329 -448 非流动资产 1,597 1,784 2,134 2,873 3,349 3,798 %销售收入 3.2% 3.5% 3.3% 3.4% 3.3% 3.3% %总资产 40.4% 34.8% 31.3% 30.0% 30.2% 28.3% 研发费用 -181 -258 -314 -458 -607 -815 资产总计 3,949 5,122 6,809 9,575 11,081 13,423 %销售收入 5.3% 6.3% 5.6% 6.2% 6.1% 6.0% 短期借款 496 173 402 228 186 0 息税前利润（EBIT） 257 338 706 771 1,023 1,448 应付款项 1,024 1,405 2,323 3,347 3,940 5,066 %销售收入 7.6% 8.2% 12.7% 10.4% 10.3% 10.7% 其他流动负债 152 191 309 337 419 571 财务费用 13 -36 -177 -35 -34 -20 流动负债 1,672 1,769 3,034 3,912 4,544 5,637 %销售收入 -0.4% 0.9% 3.2% 0.5% 0.3% 0.1% 长期贷款 0 200 200 370 370 370 资产减值损失 -27 75 89 0 0 0 其他长期负债 11 517 26 93 130 158 公允价值变动收益 0 120 -106 0 0 0 负债 1,683 2,486 3,260 4,375 5,045 6,165 投资收益 -2 -2 259 100 100 100 普通股股东权益 2,134 2,510 3,464 5,091 5,895 7,075 %税前利润 n.a n.a 41.3% 12.0% 9.2% 6.5% 其中：股本 1,019 1,019 1,135 1,227 1,227 1,227 营业利润 273 392 628 836 1,090 1,528 未分配利润 628 866 1,325 1,914 2,718 3,898 营业利润率 8.0% 9.6% 11.3% 11.3% 10.9% 11.3% 少数股东权益 132 125 85 109 141 183 营业外收支 -1 1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 3,949 5,122 6,809 9,575 11,081 13,423 税前利润 272 393 626 836 1,090 1,528 利润率 8.0% 9.6% 11.3% 11.3% 10.9% 11.3% 比率分析 所得税 -35 -53 -75 -100 -131 -183 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 12.8% 13.4% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 237 341 551 736 959 1,344 每股收益 0.218 0.325 0.470 0.575 0.748 1.052 少数股东损益 15 10 18 24 32 42 每股净资产 2.095 2.464 3.051 4.112 4.761 5.714 归属于母公司的净利润 222 331 534 712 927 1,302 每股经营现金净流 0.236 0.250 0.415 0.017 0.641 1.288 净利率 6.5% 8.1% 9.6% 9.6% 9.3% 9.6% 每股股利 0.100 0.100 0.050 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.41% 13.18% 15.40% 13.98% 15.72% 18.41% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 5.63% 6.46% 7.84% 7.43% 8.36% 9.70% 净利润 237 341 551 736 959 1,344 投入资本收益率 8.12% 8.32% 14.94% 11.65% 13.61% 16.65% 少数股东损益 15 10 18 24 32 42 增长率 非现金支出 106 30 58 143 174 200 主营业务收入增长率 26.99% 20.32% 35.65% 32.98% 34.69% 36.34% 非经营收益 40 -59 -78 -69 -56 -61 EBIT增长率 -7.50% 31.26% 109.17% 9.12% 32.73% 41.53% 营运资金变动 -142 -57 -60 -789 -291 97 净利润增长率 5.79% 48.90% 61.27% 33.42% 30.21% 40.53% 经营活动现金净流 240 255 471 21 786 1,581 总资产增长率 23.06% 29.69% 32.94% 40.63% 15.73% 21.13% 资本开支 -406 -405 -572 -777 -590 -590 资产管理能力 投资 -135 65 -26 22 0 0 应收账款周转天数 85.0 100.9 100.0 110.0 98.0 96.0 其他 0 7 216 100 100 100 存货周转天数 60.1 57.4 70.7 150.0 130.0 100.0 投资活动现金净流 -542 -334 -382 -655 -490 -490 应付账款周转天数 78.7 93.2 109.7 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 0 44 1,038 0 0 固定资产周转天数 79.0 81.2 72.0 61.7 48.9 37.7 债权募资 460 450 225 -2 -43 -186 偿债能力 其他 -141 -189 -101 -165 -167 -162 净负债/股东权益 -0.69% -13.35% -23.77% -20.69% -19.60% -28.66% 筹资活动现金净流 319 261 169 871 -210 -347 EBIT利息保障倍数 -20.5 9.3 4.0 22.2 30.5 71.5 现金净流量 18 182 258 237 87 744 资产负债率 42.61% 48.55% 47.88% 45.69% 45.53% 45.93% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 8 15 31 70 增持 0 1 2 5 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.11 1.12 1.14 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-06-14 买入 15.93 25.0025.00 2 2021-07-28 买入 16.06 N/A 3 2021-10-28 买入 14.09 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 05001,0001,5002,0005.077.519.9512.3914.8317.2719.7122.15191230200330200630200930201231210331210630210930成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402