20211230-东证期货-LLDPE_PP年度报告_内忧外患下_聚烯烃重回下行之路_31页_3mb.pdf

重要事项： 本报告版权归上海 东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 能源化工 国内 供应前赴后继， 海外供应逐渐回归 2021 年聚烯烃净进口量的大幅缩减基本抵消了国内的投产压力，聚烯烃 总供应 量的 增长几乎停滞。对于 2022 年，国内 PE 和 PP 产能增速仍在 13%和 15%的高位；而在全球物流矛盾的缓和下，叠加北美乙烷裂解投产二次浪潮和海外其他地区的新增产能的释放，中国聚烯烃市场进口的压力将逐渐回归。我们预估 中国 PE 与PP 总供应的增速 将分别在 10%和 13%附近。 需求增长的动能将从出口向内需切换 对于海外需求，美国的财政救助对消费的拉动效果已经衰减 ，出口对于国内聚烯烃需求的拉动将逐步 回落 。但从国内宏观角度来看，消费继续爬坡 ， 基建和地产逐步见底，前期 国内 拖累塑料制品需求的因素正在弱化，聚烯烃需求增长的动能将从出口向内需切换。 上游利润持续承压，成本支撑逻辑延续 对于 2022 年，在 海内外同步扩能的背景下，上游利润将继续承压，油头装置对于聚烯烃成本的支撑或将延续。随着中国 PDH 项目的大量上马， PDH 制 PP 的盈利性将受到更大的挑战 ，其成为边际产能的概率将逐渐增大。 投资建议 在全球高扩能的背景下， 2022 年供需的再平衡可能更多的通过以价换量来完成 。 但在上游 的利润持续承压的情况下，聚烯烃的跌势可能不是一路顺畅的，或有紧贴成本波动的可能 。 我们预计LLDPE 与 PP 将在 7500-9500 元 /吨的区间内波动，建议投资者以逢高做空思路为主。此外，建议关注 L5-9 正向套利 策略。 风险提示 海内外疫情超预期的发展。新产能延迟投放导致的供应增速不及预期。能耗双控政策的再度发酵。原油价格大涨 。 杨枭 资深 分析师（ 能源化工 ） 从业资格 号 ： F3034536 投资咨询号： Z0014525 Tel: 8621-63325888-1591 Email: 联系人 孙诗白 从业资格号： F3082684 Tel: 8621-63325888-2524 Email: 年度 报告 LLDPE/PP 走势评级： LLDPE/PP：看跌 报告日期： 2021 年 12 月 30 日 主力合约行情走势图（ LLDPE） 5 ,0 0 07 ,0 0 09 ,0 0 01 1 ,0 0 017/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/09L L D P E 主力合约结算价元 / 吨 主力合约行情走势图（ PP） 5 ,0 0 07 ,0 0 09 ,0 0 01 1 ,0 0 017/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/09PP 主力合约结算价元 / 吨 内忧外患下，聚烯烃重回下行之路 2 期货研究报告 【行业研究】 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 目录 1. 供需与成本端的轮流推动下， 2021 年聚烯烃市场呈现 “M”型 走势 . 5 2. 国内供应前赴后继 . 6 3. 全球聚烯烃市场再平衡，净进口量逐渐回归 . 9 3.1、全球聚烯烃再平衡的窗口或将在下半年打开 . 9 3.2、乙烷裂解投产的二次浪潮来袭 . 11 3.3、海外 PP 扩能对中国市场的影响将逐渐回归 . 13 3.4、进出口是供应中最关键的变量 . 15 3.4.1、 PE 进口压力或在下半年快速回归 . 15 3.4.2、 PP 出口高光时刻难以再现，小幅放量仍有潜力 . 16 4. 需求增长的动能将从出口向 内需切换 . 18 4.1、新料与再生料的替代关系再度逆转 . 19 4.2、可降解塑料对于聚烯烃的替代效应有限 . 20 4.3、关注冬奥会对地膜的利 空 . 22 5. 上游利润持续承压，成本支撑逻辑延续 . 24 5.1、煤制聚烯烃成本优势有望恢复 . 24 5.2、油制成本支撑延续， PDH 或成边际 产能 . 24 6. 投资建议 . 27 7. 风险提示 . 29 3 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表目录 图表 1： LLDPE 与 PP 期 货价格变动 . 6 图表 2： PP 与 LLDPE 价差变动 . 6 图表 3：中国 PE 供应量变化 . 6 图表 4：中国 PE 供应增速变化 . 6 图表 5：中国 PP 供应量变化 . 7 图表 6：中国 PP 供应增速变化 . 7 图表 7：中国 PE 产量增速变化 . 7 图表 8：中国 PP 产量增速变化 . 7 图表 9： 2021-2022 中国 PE 新增扩能情况（单位：万吨 /年） . 8 图表 10： 2021-2022 中国 PP 新增扩能情况（单位：万吨 /年） . 9 图表 11：美国聚烯烃净出口量与中国聚烯烃净进口量的变化 . 10 图表 12：波罗的海集装箱运价 . 11 图表 13：疫情前后公路和铁路运输就业人数变化 . 11 图表 14：美国居民消费增速 . 11 图表 15：美国制造、零售、批发库存变化 . 11 图表 16：全球 PE 产能变化以及主要地区的产能增速 . 12 图表 17： 2021-2022 海外 PE 新增扩能情况（单位：万吨 /年） . 12 图表 18：全球 PE 产能来源结构分布 . 13 图表 19：不同工艺制 LLDPE 的利润变化 . 13 图表 20：全球 PP 产能变化以及主要地区的产能增速 . 14 图表 21： 2021-2022 海外 PP 新增扩能情况（单位：万吨 /年） . 14 图表 22：中国 PP 进口来源 . 15 图表 23： LLDPE 区域间价差 . 16 图表 24：美国 PE 期末库存 . 16 图表 25： PP 区域间价差 . 16 图表 26：中国 PP 出口量与出口利润 . 16 图表 27：中国 PP 出口数据（按区域统计） . 17 图表 28： 2021 年中国 PP 主要出口国家 . 17 图表 29： 2018-2020 年中国 PP 主要出口地区 . 17 图表 30：中国至海外地区集装箱运费指数 . 17 图表 31：塑料制品出口金额 . 18 图表 32：塑编企业原料库存可用天数 . 18 4 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表 33：国内塑料制品的需求表现疲软 . 19 图表 34：家电和汽车相关需求不温不火 . 19 图表 35： 30 大中城市商品房成交面积略有改善 . 19 图表 36：中国再生 PE 产量变化 . 20 图表 37：中国再生 PP 产量变化 . 20 图表 38： BDO 的高价使得 PBAT 成本居高不下 . 21 图表 39：共酯化合成 PBAT 流程示意图 . 21 图表 40： PE 上游开工率 . 22 图表 41： PP 上游开工率 . 22 图表 42：冬奥会影响范围预计 . 23 图表 43：农膜开工率 . 23 图表 44：中国农业薄膜产量 . 23 图表 45：冬奥会对于线性需求损失量测算 . 23 图表 46：不同工艺制 PE 理论利润 . 24 图表 47：不同工艺制 PP 理论利润 . 24 图表 48：全球主要地区油制乙烯成本比较 . 25 图表 49：油制聚烯烃成本与原油价格关系 . 25 图表 50： 2022 年中国 PDH 拟新增装置情况 . 26 图表 51： PDH 制 PP 成本与进口丙烷价格关系 . 26 图表 52： 2021 年中国丙烷进口来源国统计 . 26 图表 53：美国丙烷 /丙烯净产量 . 26 图表 54：中国 PDH 企业开工率 . 27 图表 55：丙烷 (冷冻货 )CFR 华东现货价 . 27 图表 56： PE 供需格局预测 . 28 图表 57： PP 供需格局预测 . 28 图表 58： LLDPE 与 PP 跨品种价差波动 . 29 图表 59： LLDPE 期货 5-9 价差波动 . 29 5 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 1. 供需与成本端的轮流推动 下， 2021 年聚烯烃市场呈现“ M”型走势 2021 年聚烯烃期价运行呈现“ M”型走势， LLDPE 和 PP 的波动重心分别较 2020 年 上移 2250 和 1880 元 /吨 ，盘面的上涨的驱动主要来自供应端和成本端， 供应端包括净进口的减量和国内产量收缩预期，成本端来自于 煤、油、气的上涨。 而需求端 受到 居民消费的走弱、 高价的抑制和限电 的 影响 表现 持续 低迷 ， 对于 盘面的 话语权 逐渐 被削弱 。 具体来看，全年行情的波动可以分为 以下 几个阶段： 第一个阶段 为 1 月至 3 月中 旬的 上涨行情， 在 政府 就地过年的 号召 下 ， 低库存下的补库预期 使得盘面震荡上行 ； 随后， 美国装置因寒潮而停车 ， 外盘价格的 高涨带动 国内 PP大幅出口 ， 叠加需求向好和全球通胀的预期， 聚烯烃 价格 快速走高 。 第二个阶段为 3 月中旬 至 6 月初 ，聚烯烃期价从 高位回落。 国内 社融增长量见顶 下滑 ，需求向好 的 预期被证伪 。 同时， 美国 装置 的 逐渐恢复 以及 国内外装置 的 集中投产 使得聚烯烃的供应更进一步 ， 聚烯烃市场在 高供应和弱 需求 的逻辑下 回吐了第一个阶段的涨幅 。 期间， PP 出口 仍在高位 、 L 季节性需求回落的程度大于 PP， PP-L 价差不断走阔扩，最高达 700 元 /吨左右。 第三个阶段 为 6 月初 至 9 月初 ， 供应压力 的 缓解 、成本端的支撑 与弱需求之间 矛盾使得盘面维持宽幅震荡 。 同时间 内 ，全球供应链瓶颈开始显现，进口依存度更高的 PE 供应减量的程度更高， PP-L 价差不断 收缩。 第四个阶段为 9 月初至 11 月初的暴涨暴跌。 煤炭 紧缺 打破了 市场 僵持的格局， 聚烯烃成本端 大幅上行 ； 能耗双控扩散的预期使得 供应端 有收缩的 预期 ； 同时， 部分地区 限电政策也 导致供应在边际上 收缩 。在 成本端和供应端的共振 下， 期价快速上行 至年内最高点。 但在国庆后，发改委依法采用行政手段 管控煤价，聚烯烃 成本 端 大幅崩塌 ， 叠加 能耗双控 的 影响不及预期 以及 高价和限电 对需求打压，聚烯烃 市场 回吐了 自 9 月以来的大部分涨幅。 在期价下跌的行情中， PP 成本重心下移 的幅度大于 PE， PP-L 价差快速走低 。 第 五 个阶段为 11 月后的震荡下跌行情 。 成本端的锚定 从煤炭转变为原油 ， 油价见顶 回落 叠加供需逐渐宽松 ， 聚烯烃市场震荡下行 。 在棚膜季节性旺季下，线性供应偏紧， PP-L的价差 持续 下移， 突破三年内的最低点 。 6 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表 1： LLDPE 与 PP 期货价格变动 图表 2： PP 与 LLDPE 价差变动 4 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01 0 ,0 0 01 1 ,0 0 020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/12L L DP E 主力合约结算价PP 主力合约结算价元 / 吨 - 8 0 0- 3 0 02 0 07 0 01 , 2 0 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元 / 吨2019 年 2020 年 2021 年 资料来源： iFinD 资料来源： iFinD 2. 国内供应前赴后继 回顾 2021 年聚烯烃供应端的变化，若仅考虑新料， 2021 年 PE 的 总 供应增速 录得了 -4.4%负增长， PP 总 供应 增速仅为 1.4%。即便考虑再生料的情况下， PE 与 PP 的 总 供应增速也仅达到了 -0.1%与 5.1%，为 4 年内最低。若将国内 产量 和 净 进口 量 分开讨论，我们发现 PE 和 PP 的 国内产量 （包括再生料和粉料）的增速分别为 20%和 15%，创下 6 年内的最高，而 PE 和 PP 净进口量却分 别同比减少 21%和 43%。 低总 供应增速下是净进口量和国内产 量的此消彼长。 图表 3： 中国 PE 供应量变化 图表 4： 中国 PE 供应增速变化 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1PE 国内产量 PE 净进口量 PE 再生料产量万吨 - 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %18/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11PE 新料表需累计同比PE 表需累计同比（考虑再生料）PE 国内产量累计同比（考虑再生料）PE 净进口累计同比 资料来源： 卓创资讯，海关总署，东证衍生品研究院 资料来源： 卓创资讯，海关总署，东证衍生品研究院 7 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表 5： 中国 PP 供应量变化 图表 6： 中国 PP 供应增速变化 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1PP 粒料国内产量 PP 净进口量PP 粉料产量 PE 再生料产量万吨 - 6 0 %- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %18/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11PP 粒料表需累计同比PP 表需累计同比（考虑粉料）PP 表需累计同比（考虑再生料和粉料）PP 国内产量累计同比（考虑再生料和粉料）PP 净进口累计同比 资料来源： 卓创资讯， 海关总署，东证衍生品研究院 资料来源： 卓创资讯，海关总署，东证衍生品研究院 国内供应量 的 高增速背后是 国内的高投产 ， 2021 年 PE 和 PP 已分别成功投产 490 和 310万吨的产能 ， 维持 着 20%和 11%的 高 增速 ， PE 产能增速更是 达到 10 年来的最高值。 从PE 国内投产结构和产量结构 上看 ， 2021 年新增产能主要以全密度和低压装置为主， 在此之下 ， 线性和低压的 国内 产量增速分别高达 18%和 20%；而高压虽然有 30 万吨的产能增量，但火爆的光伏产业使得 EVA 的利润远远高于高压，高压装置尽可能的生产EVA，高压产量小幅下滑。 图表 7： 中国 PE 产量增速变化 图表 8： 中国 PP 产量增速变化 - 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1万吨L L DP E 产量 H D P E 产量L DP E 产量 PE 产量增速L L D P E 产量增速 H D P E 产量增速L D P E 产量增速 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1万吨PP 产量 PP 产量增速（右轴） 资料来源： 卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源： 卓创资讯，东证衍生品研究院 8 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 2022 年 ， 国内确定性较高的新增扩能约为 465 万吨， 虽总体上有所 减少 ，但仍有 13%的高 产能增速 。 从结构上看， PE 新增扩能主要 以 低压 为主 ，若 假设全密度装置对低压产能的贡献仅为 20%， 则 2022 年 HDPE 的 国内产量增速也将 达到 10%； 对于线性， 虽然2022 年 拟新增全密度装 置产能 仅有 90 万吨， 且 全部计划在明年年末投产， 但 在目前 线性供应偏紧、低压 供应 过剩 、明年低压仍有较高的 新增 产能的背景下，明年线性的排产比例或 将 维持在高位，预计 2022 年 线性的国内 产量增速 将达到 13%； 而 高压 由于投产量较少 ， 其 国内 产量的 增量 或依 然有限 ，预计 其 价格 在 仍将保持 强势 。 2022年国内 PP新增扩能 将 在 480万吨 左右 ， 产能增速将达到 15%，高于前三年平均 11.7%的增速，预计 PP 国内产量增速 也 将从 12%上升至 14%。从时间节点上看， 新增 产能在2205 合约和 2301 合约上 较为集中，且 上半年浙石化 和 下半年的 中 景石化、揭阳石化和巨正源的 投产进度对 供应的 影响较大， 应注意 投产时间的调整所 引发 的 阶段性行情 。 图表 9： 2021-2022 中国 PE 新增扩能情况（单位：万吨 /年） 国内生产企业 产能合计 LDPE LLDPE HDPE 全密度 EVA 原料 投产时间 延长中煤榆林二期 30 30 煤制 2021 年 1 月 宁波华泰盛富 40 40 轻烃 2021 年 4 月 连云港石化 40 40 轻烃 2021 年 5 月 海国龙油石化 40 40 油制 2021 年 5 月 扬子石化 10 10 油制 2021 年 6 月 中化泉州 10 10 油制 2021 年 7 月 中国石油兰州长庆 80 40 40 轻烃 2021 年 8 月 中石油塔里木 60 30 30 轻烃 2021 年 9 月 浙江石化二期 45 45 油制 2021 年 9 月 中韩石化二期 30 30 油制 2021 年 10 月 寿光鲁清 75 40 35 油制 2021 年 11 月 浙江石化二期 30 30 油制 2021 年 12 月 2021 年国内投产合计 490 30 40 175 195 50 镇海炼化二期 2 30 30 油制 2022 年 1 月 镇海炼化二期 3 30 30 油制 2022 年 1 月 浙江石化二期 75 40 35 油制 2022 年 3 月 中科炼化 10 10 油制 2022 年 3 月 福建古雷 30 30 油制 2022 年 6 月 连云港石化二期 40 40 轻烃 2022 年 7 月 山东劲海 40 40 轻烃 2022 年 8 月 盛虹石化 30 30 油制 2022 年 9 月 新疆天 利 20 20 油制 2022 年 10 月 揭阳石化 100 40 60 油制 2022 年 10 月 海南炼化 60 30 30 油制 2022 年 12 月 2022 年国内计划扩能合计 465 40 245 90 90 资料来源： IHS， 隆众资讯， 东证衍生品研究院 9 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表 10： 2021-2022 中国 PP 新增扩能情况（单位：万吨 /年） 企业名称 PP 产能 投产时间 原料 海国龙油石化 20 2021 年 2 月 油制 东明石化 20 2021 年 2 月 PDH 中韩石化扩能 30 2021 年 3 月 油制 海国龙油石化 35 2021 年 4 月 油制 天津石化 20 2021 年 4 月 油制 宁波福基二期 40 2021 年 4 月 PDH 宁波福基二期 40 2021 年 5 月 PDH 辽阳石化 30 2021 年 8 月 油制 古雷石化 30 2021 年 8 月 油制 金能科技 45 2021 年 8 月 PDH 2021 年国内投产合计 310 浙石化二期一线 45 2022 年 1 月 油制 大庆海鼎 10 2022 年 3 月 外采丙烯 浙石化二期二线 45 2022 年 3 月 油制 镇海炼化二期 30 2022 年 3 月 油制 鲁清石化 30 2022 年 4 月 混烃裂解 华亭煤业 20 2022 年 4 月 外采甲醇 天津渤化 30 2022 年 5 月 外采甲醇 京博石化 60 2022 年 7 月 混烃裂解 宁波大榭石化 30 2022 年 9 月 油制 福建中景石化 60 2022 年 10 月 PDH 揭阳石化 60 2022 年 10 月 油制 巨正源二期 60 2022 年 11 月 PDH 2022 年国内计划扩能合计 480 资料来源： IHS，隆众资讯，东证衍生品研究院 3. 全球聚烯 烃市场再平衡， 净进口 量逐渐 回归 3.1、 全球聚烯 烃再平衡的窗口或将在下半年打开 2021 年 中国 PE 和 PP 净进口量 出现了历史的首跌， 同比分别减少了 23%和 45%，除海外疫情导致的投产推迟外，净进口减量主要有三大原因： 首先是美国装置因寒潮所导致的停车扰乱了全球聚烯烃的供需平衡，区域间价差快速攀升，亚洲、中东等地货源更青睐于欧美市场，中国作为价格洼地，从中东和北美的 PE进口量大幅下滑；而对于国内供应较为充裕的 PP，其在价格的优势下出口至原以中东、北美为主要进口国的地区。 其次，海外需求在 2021 年开始集中恢复。 美国推出的财政救助使得美国个人收入显著高于疫情前水平，进而导致商品零售额的显著增高，全球聚烯烃需求的增长点从中国重 10 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 新转向大西洋沿岸。在强劲的需求的支撑下，欧美地区的价格尤其是美国的聚烯烃价格并没有在寒潮过后迅速回落，坚挺的价格在 10 月后才开始逐渐下行。 最后，疫情的扰动和海外强劲的贸易需求使得全球物流瓶颈持续发酵，其表现在前 所未有的港口拥堵 、普涨的全球运价 、 紧缺的港口以及内陆运输的劳动力 和较低的航期准班率 。全球的聚 烯烃市场的供需平衡受到阻碍下，我国也难以独善其身。 图表 11： 美国聚烯烃净出口量与中国聚烯烃净进口量的变化 0501 0 01 5 02 0 00102030405060708018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10万吨万吨中国 PE 净进口量 ( 右轴 ) 中国 PP 净进口量 ( 右轴 )美国 PE 净出口量 美国 PP 净出口量 飓风“劳拉”冬季风暴“乌里”飓风“艾达” 资料来源： USTIC， Wind，东证衍生品研究院 展望 2022 年，对于海外需求，美国的财政救助对 消费的拉动效果已经衰减，若剔除通胀影响，美国居民消费增速已 基本稳定在 1%。但疫情下 商品对服务的替代 以及商品 补库 的 预期仍将在 2022 年 二季度前对于美国 的需求 产生一定的支撑，需求增速回落的速度将相对缓慢。而对于航运，我们认为在疫情的扰动和消费的支撑下，运价 、劳动力 和港口问题 在短时间内 难有明显的改善，航运问题 在中期 继续阻碍着聚烯烃区域间的调配。 但在美联储货币政策收紧的预期下，我们认为美国需求的增速在 2022 年下半年将随着政策利率的回升而加速回落，聚烯烃的需求也随之降温。随着海外需求的回落 和疫情的好转，运价和运力 等物流问题也将逐渐得到解决，全球聚烯烃市场将在 2022 年下半年具备再平衡的条件。 11 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表 12： 波罗的海集装箱运价 图表 13： 疫情前 后 公路和铁路运输就业 人数变化 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11美东 -欧洲 美西 -中国美元 / F E U 0 .9 20 .9 30 .9 40 .9 50 .9 60 .9 70 .9 80 .9 91 .0 020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11汽运和铁运就业人数变化 资料来源： iFinD，东证衍生品研究院 资料来源： Wind，东证衍生品 研究院（注：就业数据以 19 年 12月为参考） 图表 14： 美国居民消费增速 图表 15： 美国制造、零售、批发库存变化 - 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %19/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10消费支出 实际消费支出 - 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%16/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/09制造业库存批发库存零售库存（剔除机动车及部件） 资料来源： Wind， Bloomberg，东证衍生品研究院（注： 21 年 3月及以后数据为两年复合增速） 资料来源： Wind， 东证衍生品研究院（注： 21 年 3 月及以后数据为两年复合增速） 3.2、 乙烷裂解 投产的二次 浪潮 来袭 疫情的干扰和极寒天气的影响 使得 2021 年 全球聚烯烃产能增速较为温和， PE 新 增产能主要集中在东北亚的中国和韩国 ，原料来源以石脑油为主 。 展望 2022 年，全球 PE 的 扩能周期仍将延续 ， 产能增长率预计达到 7.5%，但 海外扩张格局 的 却发生了 变化 。 12 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 继 2017-2019 年的第一次 的美国 乙烷裂解投产的浪潮后， 北美 乙烷裂解 投产浪潮 再度 来袭 ，北美地区的 ExxonMobil-SABIC、 NOVA Chemical、 Shell Chemical 和 Bayport Polymers共 4 套大型乙烷裂解装置将 在 2022 年 从量和价格上冲击着全球聚乙烯市场。 图表 16： 全 球 PE 产能变化以及主要地区 的 产能增速 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 ,0 0 01 2 ,0 0 01 4 ,0 0 01 6 ,0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E万吨东北亚 北美中东 西欧东南亚 印度其他 全球产能增速 ( 右轴 )东北亚产能增速 ( 右轴 ) 北美产能增速 ( 右轴 ) 资料来源： IHS，网络公开资料，东证衍生品研究院 图表 17： 2021-2022 海外 PE 新增扩能情况（单位：万吨 /年） 海外生产企业 产能合计 LDPE LLDPE HDPE 投产时间 国家 Daelim Industrial 25 25 2021 年 3 月 韩国 LG Chemcail 80 20 60 2021 年 4 月 韩国 OQ S.O.A.C. 88 44 44 2021 年 4 月 阿曼 GS-Caltex 50 50 2021 年 6 月 韩国 Exxon-Sabic JV 65 65 2021 年 10 月 美国 2021 年海外投产合计 308 20 194 94 Exxon-Sabic JV 65 65 2022 年 1 月 美国 Hyundai Chemical 85 30 55 2022 年 1 月 韩国 Pengerang PC 40 40 2022 年 1 月 马来西亚 JG Summit PC 25 25 2022 年 1 月 菲律宾 HPCL Mittal Energy 125 70 55 2022 年 4 月 印度 NOVA Chemical 45 45 2022 年 4 月 加拿大 Shell Chemical 150 50 100 2022 年 6 月 美国 Bayport Polymers 62.5 62.5 2022 年 7 月 美国 2022 年海外计划扩能合计 598 30 230 338 资料来源： IHS，隆众资讯，东证衍生品研究院 13 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 以 2018 和 2019 年为例，两年间美国分别共有 约 280 和 180 万吨的乙烷裂解 制聚乙烯 的新增产能， 两年间 出口增量分别为 180 和 280 万吨 ，出 口增长率分别为 33%和 40%。虽然中国从美国直接进口 PE 的量十分有限，但 全球 市场的挤压下， 中国 PE 进口 增长率在两年 间 也维持 着 19%高 增速 。 2022 年美国聚乙烯 新增产能 约 320 万吨， 且这些项目投建的初衷基本在于利用美国过剩的乙烷资源满足全球市场的需求。 中性估计下， 我们预计 2022 年美国 PE 装置的投产 将至少带来 200 万吨左右的出口增量冲击着全球市场。 在关心全球平衡表的同时也需要 关注 乙烷裂解 对全球定价的影响。 因 相对于 煤炭、 石脑油 或丙丁烷等原料， 乙烷 作为裂解原料 时 对于乙烯 有着 最优 的收率， 在聚合成本相差不大的情况下 ， 乙烷裂解制 聚乙烯 有 着 稳定 的盈利性 。 在全球供应压力持续加大的 背景 下，乙烷裂解制聚乙烯 工艺因 有着充足 的以 价换量的 空间， 将 持续地 冲击着 全球聚乙烯的 定价 体系 。 从投产的结构上来看， 2022 年海外新增装置类型与国内类似，低压产能占比最高，约60%,明年 HDPE 市场将面临海内外的压力。而 2022 年 海外高压仅有 30 万吨的投产量，结合国内高压的低投产，我们预计 2022 年高压聚乙烯仍为价格表现最强 的 PE 产品 。 图表 18： 全球 PE 产能来源结构分布 图表 19： 不同工艺制 LLDPE 的 利润 变化 41%16%43%原油 / 石脑油 煤炭 / 甲醇 天然气 / 乙烷 -400-20002004006008001,00 01,20 01,40 018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/09美国乙烷裂解制 L L DP E 利润韩国石脑油裂解制 L L DP E 利润日本石脑油裂解制 L L DP E 利润中国煤制 L L DP E 利润美元 / 吨 资料来源： CommoPlast 资料来源： Bloomberg， iFinD， 东证衍生品研究院 3.3、 海外 PP 扩能 对中国市场 的影响 将逐渐 回归 从海外 PP 投产看， 2021 年海外新增产能约 200 万吨 ，主要集中在韩国和中东 ，而 我国PP 进口一般与韩国和中东两地的供应量挂钩， 但 2021 年两地共计约 160 万吨的 PP 产能增量在海外价格高企的情况下并没有反映到中国市场 ， PP 进口依存度从 2018-2020 年间的平均 19%下降至 14.5%。 2022 年海外 PP 市场拟扩能约为 270 万吨，其中有 175 万吨的新增项目在亚洲，且 计划投产时间 都 在上半年 ，对此，我们 预计 2022 年随着欧美价格回落和 亚洲 新增产能 的继续 投 放， 中国 PP 市场的 进口压力将逐渐回归 。若 按照 18%的进口依存度计算， 预估 2022 14 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 年中国 PP 市场潜在进口增量至少在 110 万吨，进口增速 达 23%， 将 回归至 2020 年的水平 。 图表 20： 全球 PP 产能变化以及主要地区 的 产能增速 0%5%1 0 %1 5 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 ,0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E万吨东北亚 北美中东 西欧东南亚 印度其他地区 全球产能增速 ( 右轴 )东北亚产能增速 ( 右轴 ) 东南亚产能增速 ( 右轴 ) 资料来源： IHS，网络公开资料，东证衍生品研究院 图表 21： 2021-2022 海外 PP 新增扩能情况（单位：万吨 /年） 海外生产企业 PP 产能 投产时间 国家 Hanwha-Total 40 2021 年 3 月 韩国 OQ S.O.A.C. 30 2021 年 4 月 阿曼 Ulsan PP 40 2021 年 4 月 韩国 JG Summit PC 11.5 2021 年 7 月 菲律宾 Hyosung Vietnam 30 2021 年 9 月 越南 Borouge 48 2021年 10月 阿联酋 2021 年海外投产合计 200 Hyundai Chemical 50 2022 年 1 月 韩国 HPCL Mittal Energy 50 2022 年 4 月 印度 Kazakhstan PC 50 2022 年 4 月 哈萨克斯坦 HMC Polymers 25 2022 年 6 月 泰国 Inter Pipeline 52.5 2022 年 7 月 加拿大 ExxonMobil 45 2022年 12月 美国 2022 年海外计划扩能合计 273 资料来源： IHS，隆众资讯，东证衍生品研究院 15 期货研究报告 能源化工 -LLDPE/PP-年度报告 2021-12-30 图表 22： 中国 PP 进口来源 01020304050607080韩国 沙特阿拉伯 阿联酋 新加坡 中国台湾 泰国 日本 阿曼万吨2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 资料来源： iFinD，东证衍生品研究院 3.4、 进出口是 供应 中 最关键的变量 对于 2022 年，国内 新增产能 带来的供应 的增量 及其 所 对应的 时间点 较为 清晰 ， 而 PE 进口 恢复的时间节点和 PP 出口的持续性 是 供应 中 关键 的 变量 。我们将结合海外需 求、航运 以及海外新增产能 的变化 ， 对于 PE 和 PP 在 2022