2020年乙二醇投资前景研究报告.pptx

,2020年乙二醇投资前景研究报告,乙二醇“熊”关漫道真如铁，而今迈步从头越,目录,1、乙二醇2019年行情回顾弱预期主导业者行为，强现实不时泛起浪花,2、乙二醇供应展望大炼化来势汹汹，煤制供应与进口量仍存变数,3、乙二醇需求展望：聚酯需求稳步增长，纺织品出口展现韧性，需求端维持中性,4、2020年乙二醇供需平衡表预测：前紧后松；若煤制按期投产则难逃过剩命运,5、2020年乙二醇操作建议：价格围绕煤制成本附近宽幅震荡，把握节奏做空,一,2019年乙二醇,行情回顾,2019年乙二醇行情回顾弱预期主导业者行为，强现实不时泛起浪花,二,2020年乙二醇,供应展望,2019年乙二醇供应情况回顾,2019年乙二醇实际投产产能远远不如市场预期。国内仅新疆天盈、新疆天业两套装置合计25万吨/年产能完成投产，内蒙古兖矿荣信仅在12月份存在试车计划，真正量产或许要等到明年春节之后。,外盘方面，美国成为全球乙二醇扩能的主力军。马来西亚石油新装置虽在3月投产，但因爆炸事件导致年内一直处于调试状态，实际释放产量有限，真正实现量产仍要等至明年一季度。,2019年国内外乙二醇实际投产装置,180160140120100806040200,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,国内乙二醇产量累计同比,国内乙二醇产量（右轴）乙二醇进口量累计同比,乙二醇进口量（右轴）乙二醇供给量累计值同比增速,2019年乙二醇供应情况回顾国内乙二醇供应结构（万吨）,虽然2019年外盘扩能较多，但我国进口量没有明显增长。2019年1-11月我国乙二醇累计进口902.7万吨，较去年同期减少0.38%。究其原因，一方面是2019年国内仍需消化2018年大量新增产能所释放的供应增量，另一方面海外大型装置检修较为频繁，出于现金流的考量降低了乙二醇负荷。与此同时，国内的产量有了较为明显的增长，2019年1-11月我国乙二醇产量698.8万吨，较去年同期增长12.19%。2019年乙二醇进口依存度预计在56.3%，较2018年下降2.4个百分点。,81.0% 80.0%,70.0% 67.0%,30.0% 33.0%,19.0% 20.0%,2019年乙二醇供应情况回顾,500,500450400350300250200150100,日韩 东南亚 印度 加拿大 美国,台湾,煤制 乙烯法 中东,2018年1-9月,2019年1-9月,国内乙二醇供应格局变化（万吨）,2019年煤制乙二醇是国内乙二醇供应增量的主要推动力。2019年前三季度煤制乙二醇产量215.9万吨，较2018年同期增长39.74%。前三季度煤制乙二,醇产量的增量占乙二醇总供应增量的83.42%。,75.0%25.0%,59.6% 58.3%40.4% 41.7%,100%80%60%40%20%0%,乙烯路线产能占比,煤制路线产能占比,国内乙二醇产能结构变化,75.02%24.98%,66.66%33.34%,61.89%38.11%,0%,80%60%40%20%,100%,2017年,2018年,2019年1-11月,乙烯路线产量占比,煤制路线产量占比,国内乙二醇产量结构变化,2020年乙二醇供应展望,2020年国内仍有高达681万吨的新增产能要投放，但投产概率较大的包括恒力石化一期和二期、浙江石化、中科炼化、新疆天业和湖北三宁（合计产能在395万吨。外盘方面，美国台塑一期的80万吨新装置延迟至2020年初投产。,2014/1/3,2017/7/3,2011/1/3,2011/7/3,2012/1/3,2012/7/3,2013/1/3,2013/7/3,2014/7/3,2015/1/3,2015/7/3,2016/1/3,2016/7/3,2017/1/3,2018/1/3,2018/7/3,2019/1/3,2019/7/3,2020年乙二醇供应展望,2019年1-10月累计进口沙特乙二醇372.37万吨，较去年同期仅增长6.86%。但我国自沙特进口的LLDPE、HDPE和苯乙烯总量却有了明显增长。由于今年聚乙烯和苯乙烯的利润情况明显好于乙二醇，沙特石化厂明显调节了各石化产品的产出比例。同样的故事也曾发生在2016年。如果2020年乙二醇现金流情况没有明显改善，我们预计沙特进口这一端的增速仍然不会很高。,61.66,108.6388.03,171.77131.77,39.7537.22,372.37348.48,85.98,0,200100,400300,LLDPE,HDPE,LDPE,MEG,苯乙烯,2018年1-10月,2019年1-10月,1.31.10.90.70.5,2.32.11.91.71.5,LLDPE/乙二醇,HDPE/乙二醇,苯乙烯/乙二醇,不同品种与乙二醇价格比,2018-2019年不同品种自沙特进口量变化（万吨）,2020年乙二醇供应展望,10008006004002000,美国乙二醇产能变化（万吨）2018年 2019年 2020年 2021年 2022年美国MEG产能（万吨）,美国乙二醇净进口量变化（万吨）806040200-20-40美国乙二醇净进口量（万吨）,自页岩气革命以来，受益于廉价的乙烷原料，美国的石化产品产能得到了迅速扩张。我们预计2018至2022年美国乙二醇产能年均复合增速高达37.8%。在本土产能扩张的大背景下，未来美国乙二醇净进口量将继续缩小。,墨西哥,巴西,土耳其 比利时,英国,意大利,韩国,中国,2017年1-10月,2018年1-10月,2019年1-10月,2020年乙二醇供应展望美国乙二醇出口地区分布（万吨）302520151050,由于中美之间乙二醇直接贸易因加征关税影响而受到一定阻碍，美国开辟了向南美、西欧等地区出口过剩乙二醇的道路。按美国海关的统计口径，2019年1-10月，美国出口至中国的乙二醇为6.9万吨，较去年同期减少了0.7万吨。而同时美国出口至墨西哥、巴西、土耳其、比利时、英国、意大利、韩国的乙二醇总量达到了80.7万吨，相比去年同期增加了46.7万吨。,三,2020年乙二醇,需求展望,2019年乙二醇需求回顾,2019年国内聚酯产能产量仍保持,了稳健增长。2019年底聚酯产能达到5848万吨，较去年增长6.77%；聚酯产量达到5006.1万吨，较去年增长9.54%，产量增速略超市场预期。,2017/10/1,2015/10/1,2016/10/1,2018/10/1,2019/10/1,2015/1/1,2015/4/1,2015/7/1,2016/1/1,2016/4/1,2016/7/1,2017/1/1,2017/4/1,2017/7/1,2018/1/1,2018/4/1,2018/7/1,2019/1/1,2019/4/1,2019/7/1,2019年乙二醇需求回顾,受到上游原料价格大幅下跌导致成本端坍塌、外部贸易环境恶化等因素的影响，聚酯产品的绝对价格在2019年回归历史上的低点，聚酯现金流情况也远不如2018年。聚酯工厂检修降负的动作也比较频繁，开工率的波动性有所放大。,200001800016000140001200010000800060004000,聚酯切片,瓶级切片,涤纶POY,涤纶FDY150D,涤纶DTY,涤纶短纤,聚酯产品绝对价格回归历史低点（元/吨）,1009590858075706560,10008006004002000-200,聚酯产品加权现金流,聚酯负荷指数（%）,聚酯现金流（元/吨）对聚酯负荷（%）具有一定领先性,11月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,12月,2019年乙二醇需求回顾,由于PX产能扩张迅猛导致聚酯原料PTA成本重心下移、煤制乙二醇产能近年来亦处于增长态势，原料价格下跌导致聚酯成本下降的幅度要大于聚酯产品价格的跌幅（瓶片除,外），聚酯仍能维持一定的现金流。同时聚酯产能基数足够,大，因此聚酯对乙二醇的需求量仍然保持稳健的增长。,0%-5%-10%-15%-20%-25%,聚酯原料成本,POY,FDY,DTY,短纤,瓶片,聚酯原料成本与产品价格较2018年跌幅（2019年数据截至2019年11月30日）,100806040200,160140120,180,2016年,2017年,2018年,2019年,聚酯产业链各品种产能扩张程度 （万吨）乙二醇需求量保持稳定（万吨）,2019年乙二醇需求回顾,0%20%40%60%80%100%120%140%,10008006004002000-200,涤丝现金流,江浙涤丝产销（15天移动平均）,涤丝现金流（元/吨）与江浙涤丝产销（右轴逆序，%）,在聚酯现金流恶化的条件下，工厂多数,时间采取了低价促销的策略来降低自身的库存风险。可以发现，当聚酯现金流出现低谷时，聚酯的产销数据也会出现放量上涨。但今年产销数据多呈现脉冲式的表现，波动性明显大于前期，且高产销的持续时间并不长。究其原因，是因为终端加弹织造也同样面临了产能的大幅扩张，这也直接导致了聚酯下游的加弹织造面临了非常大库存压力，今年以来坯布库存一直未能得到明显消化。,5045403530252015,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,盛泽织造企业坯布库存天数,10008006004002000-200,2520151050,聚酯加权库存天数,聚酯产品加权现金流（右轴）,聚酯现金流（元/吨）与聚酯库存天数（天）,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,2019-01,2019-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,2019-01,2019-07,2019年乙二醇需求回顾,服装鞋帽针纺织品零售额增速（%）302520151050-5-10零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比,403020100-10-20,服装及衣着附件出口额增速（%）出口金额:服装及衣着附件:累计同比,服装方面，无论是内需还是出口方面，2019年服装需求均经历了比较严重的萎缩。,但纺织品出口方面仍然具有较强的韧性。2019年1-11月纺织品与服装出口总额为2469.4亿美元，较去年同期下滑了3.13%；但纺织品出口额达到1092.9亿美元，较去年同期仅下降0.12%。,纺织品出口额累计同比,服装出口额累计同比,纺织品+服装出口额累计同比,2019年乙二醇需求回顾纺织品与服装出口额增速（%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,纺织品出口额保持韧性的原因，是土耳其、东南亚、南亚等地的聚酯产品需求增长较快。比如，2019年1-10月我国出口至土耳其的民用长丝总量为30.15万吨，较去年同期增长49.33%；出口至越南的民用长丝总量为22.77万吨，较去年同期增长46.90%。,2017年1-10月,2018年1-10月,2019年1-10月,2019年乙二醇需求回顾民用涤纶长丝出口地区分布（万吨）35302520151050,2020年乙二醇需求展望,预计2020年实际能按期落地的聚酯产能在500万吨/左右；聚酯产量增速预计在7.5%左右，增速较2019年将有所下滑。,2020年乙二醇需求展望,库存周期的划分,从库存周期的过程来看，一般会有四个阶段，但由于需求的,强弱不同，补库存和去库存又分为被动和主动两种。,2002/2/1,2003/2/1,2004/2/1,2005/2/1,2006/2/1,2007/2/1,2008/2/1,2009/2/1,2010/2/1,2011/2/1,2012/2/1,2013/2/1,2014/2/1,2015/2/1,2016/2/1,2017/2/1,2018/2/1,2019/2/1,2000/2/1,2001/2/1,2002/2/1,2003/2/1,2004/2/1,2005/2/1,2006/2/1,2007/2/1,2008/2/1,2009/2/1,2010/2/1,2011/2/1,2012/2/1,2013/2/1,2014/2/1,2015/2/1,2016/2/1,2017/2/1,2018/2/1,2019/2/1,2020年乙二醇需求展望,35302520151050-5-10,100806040200-20-40,纺织业:利润总额:累计同比,纺织业:产成品存货:同比（右轴）,纺织业利润与产成品存货增速（%）,4035302520151050-5,9080706050403020100-10,纺织服装、服饰业:利润总额:累计同比,纺织服装、服饰业:产成品存货:同比（右轴）,服装业利润与产成品存货增速（%）,从目前纺织、服装业的库存周期来看，虽然产成品库存已经接近底部，但企业利润增速拐点暂未出现，企业经营条件仍然处于恶化状态，库存周期指标向上仍然需要一定时间。,6050403020100-10-20-30,200018001600140012001000800600,柯桥纺织:总景气指数:家纺类,房屋竣工面积:住宅:累计同比,2020年乙二醇需求展望地产竣工增速（右轴，%）与柯桥家纺景气指数,2019年1-11月地产竣工增速-4.5%，降幅已较2019年6月大幅收窄（2019年1-6月房屋竣工面积累计增速为-12.70%）。地产竣工的回升有利于提振家纺类产品需求。,2020年乙二醇需求展望,302520151050-5-10-15-20,产量:化学纤维布:累计同比,产量:棉混纺布:累计同比,产量:棉布:累计同比,不同材质布料产量增速（%）,2.402.202.001.801.601.401.201.00,现货价:平均价:棉花:/市场价(中间价):涤纶长丝(POY 150D/48F):,国内市场,涤纶POY与棉花价格比,化学纤维对传统棉纺织布的替代效用越来越明显。从涤纶与棉花的比价也可以看出，涤纶的价格优势一直存在，预计后期涤纶纤维对棉花的替代性需求仍然较为强劲。,2002-01,2002-08,2003-03,2003-10,2004-05,2004-12,2005-07,2006-02,2006-09,2007-04,2007-11,2008-06,2009-01,2009-08,2010-03,2010-10,2011-05,2011-12,2012-07,2013-02,2013-09,2014-04,2014-11,2015-06,2016-01,2016-08,2017-03,2017-10,2018-05,2018-12,2019-07,-10%,10%5%0%-5%,30%25%20%15%,0,500400300200100,1000900800700600,2014年1-10月 2015年1-10月 2016年1-10月 2017年1-10月 2018年1-10月 2019年1-10月,美国,欧盟,日本,出口至美国金额占比,出口至美国增速,2.62.42.221.8,1.61.4美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调,美国服装批发商库销比,2020年乙二醇需求展望61、62和63章出口额（亿美元）,即使2019年我国服装出口总额出现了下滑，我国出口至美国的服装金额占服装出口总额的比,例依然没有下降。,但自从贸易摩擦开始之后，由于担心加征关税，美国方面的服装批发商提前开始了一轮非常明显的补库，在需求被迫前置之下目前美国批发商的服装库存压力较大，后期采购动力将有所减弱。,2020年乙二醇需求展望,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,中国马来西亚,泰国菲律宾,越南印度尼西亚,美国从中国和东南亚国家进口增速（%）,50403020100-10-20,越南:出口金额:总金额:累计同比越南:出口金额:纺织品:累计同比,越南出口总额与纺织品出口增速（%）,在中美贸易摩擦和国内服装产业转移的大背景下，东南亚地区一定程度上承接了中国减少的服装出口量，而其中尤以越南的表现最为亮眼。不过，由于东南亚地区聚酯产能不足，而我国又是聚酯生产和出口大国，因此东南亚的服装企业想要采购聚酯原料，第一选择自然还是中国。我国聚酯出口量大概占聚酯总生产量的16%，因此聚酯出口增长有利于聚酯需求的稳定。,四,2020年乙二醇,供需平衡表预测,2019年1月,2019年2月,2019年3月,2019年4月,2019年5月,2019年6月,2019年7月,2019年8月,2019年9月,2019年10月,2019年11月,2019年12月,2020年1月,2020年2月,2020年3月,2020年4月,2020年5月,2020年6月,2020年7月,2020年8月,2020年9月,2020年10月,2020年11月,2020年12月,2020年乙二醇供需平衡表预测,乙二醇年度供需平衡表预测（万吨）,假设2020年乙二醇生产企业继续处于利润考量将开工负荷控制在低位（全年开工率预计在70%左右）、同时煤制乙二醇新装置没有出现大规模按期投产的现象。2020年上半年，在一季度承受了恒力和浙石化为代表的第一波产能冲击后，二季度聚酯刚需较为强劲，上半年乙二醇供需矛盾较小。下半年恒力、浙石化、中科炼化等大炼化以及如新疆天业、湖北三宁等煤制乙二醇新装置运行稳定，同时马油、美国台塑、MEGlobal新产能稳定供应之后，下半年的乙二醇将是偏过剩的状态。,乙二醇月度供需平衡表预测（万吨）,403020100-10-20-30-40,200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0,MEG平衡,乙二醇供给量,乙二醇需求量,2020年乙二醇供需平衡表预测,乙二醇月度供需平衡表预测（假设多数煤制乙二醇装置按期投产，万吨）,当然，一旦接近300万吨的煤制乙二醇新装置真的全部如期在2020年,投产，那么下半年乙二醇的过剩形势将更加严峻，此时也必将出现大规模的停工检修现象，但对价格来说并不能起到实质性提振，因为闲置产能占比始终过高。,五,2020年乙二醇,操作建议,2020年乙二醇操作建议,10090807060504030,开工率:聚酯产业链:乙二醇(综合),开工率:聚酯产业链:乙二醇(石油制),开工率:聚酯产业链:乙二醇(煤制)2020年乙二醇仍然处于产能大幅扩张的大背景下，企业对于现金流的考虑会直接影响装置的开停车。乙二醇价格往下跌破成本线，则生产装置降负、进口量减少，同时聚酯刚需强劲，那么继续下跌的空间有限；乙二醇价格若涨幅过高，能够覆盖所有装置的成本线，那么企业生产积极性便会提高，不会白白放走在产能过剩背景下难得的赚钱机会，那么乙二醇的供应量又将回升。因此2020年判断乙二醇价格的关键便在于使乙二醇达到供需平衡的成本线，而决定此成本曲线的关键便在于煤制乙二醇装置。,国内不同工艺制乙二醇开工率（%）,部分煤制乙二醇生产企业检修与重启动态,2020年乙二醇操作建议,我们预计，2020年乙二醇价格基本上在煤制乙二醇成本4650元/吨附近宽幅震荡，总体运行区间在4000-5500元/吨。虽然2020年乙二醇整体操作的方向仍是以逢高做空为主，但仍需要把握价格运行的节奏，在低库存、价格跌破煤化工成本线程度较深时，切忌追空。,2019/6/20,2019/7/20,2019/8/20,2019/9/20,2019/10/20,2019/11/20,港口MEG库存环比变化,MEG实际到港量-港口预报量,2020年乙二醇操作建议2019年下半年MEG到港量持续不及预期是港口库存去化的重要原因之一（万吨）1050-5-10-15-20,由于乙二醇属于液体化工品，总库容有绝对的上限；而且乙二醇进口依存度较高，远洋货物延迟到港的现象经常发生，尤其是在2、3季度的台风多发季。那么一旦进口货物的到港不及预期，势必会导致港口库存大幅去化，那么届时建议逢低布局多单。反之亦然。,THANKS,