2019年前三季度银行间市场资产证券化产品发行情况.pdf

2019 年 11 月 中诚信国际 银 行间 市场 资产证 券化 特别评论 ccxi 联络人 作者 结构融资 部 薛 璇 010-66428877-474 xxueccxi 秦 政 010-66428877-559 zhqinccxi 王艺杰 010-66428877-457 yjwangccxi 其他联络 人 结构融资 部 总经理 王 立 010-66428877-523 lwang03ccxi 审核合规 部 总经理 梁晓 莉 010-66428877-635 xlliangccxi 执行副总 裁 孔令强 010-66428122 lqkongccxi 目录 要点 1 正文 2 2019 年前 三季 度银行 间市场 资产 证券 化 产品 发行情 况 要点 在政策鼓励和市场 推动下 ，2019 年前三季度 ， 银行 间市场信贷资产 证券化（信贷 ABS ） 产品共发行 111 单，发行规模 合计 5,870.57 亿 元，分别同比增 长 18.09% 和 2.22% ； 资产支持票据 （ABN ）发展进一 步加快，2019 年 19 月，共发行 ABN 产品 157 单 ， 发 行 规 模 合 计 1,864.32 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 265.12% 和 246.72% ， 其中公募 ABN 产品发行 75 单， 发行规模合计 897.84 亿元： 信贷 ABS 产品延续 2018 年“一超多强”的趋势，RMBS 产品发行 规模占比最大 ， 其他类型产 品稳健发展 ；ABN 产品 类型以租赁债权 ABN 和 供应链反向保理 ABN 为主，多种创新产品持续发行 ； 信贷 ABS 产品发行利率小幅上行，ABN 产品的发行利率出现不同 程度的下行 ，产品发行利 率与级别、期限和 发起机 构/ 差额补足方等 的综合实力等因素 相关 ； 随着 银行 间资产 证券 化 产品 发 行单数 和规模的 增加 ，存续期 产品规 模迅速扩 大，二 级市场 成交量 也大幅 攀升，二 级市 场的逐步 成熟是 资产证券化市场长 期可持续发展 的 重要保障； 2019 年以来，随着 一系列政策的 陆续发布， 资产证 券化作为各项金 融政策落 地有力 抓手的 地位更 加突出 ，资产证 券化 市场发展 的“政 策红利”较为明显 。 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 2 2019年前 三季度， 信贷 资产支持证 券发行规模 较2018 年 同期 小幅提升 ， 非金融企 业资产支持票据 发 行规 模较2018 年同期显 著上升 经过多年发展， 信 贷资产支持证 券产品已 趋于 成熟 ，银行间市场信贷 资产证券化以 其标准化 的结构设计、 优质 的基础资产 、 良好的信用 表现得 到了普遍认可。2019 年19月， 银行间市场 信贷ABS 产品 共发行111 单 ，发行规模 合计5,870.57 亿元，分别同比增 长18.09% 和2.22% 。 同时，资产支持票 据（ABN ）作为非金融企业融资 的新渠道，2019年 发展进一步 加快，2019 年前三季度，共发 行ABN 产品157单 ，发行规模合 计1,864.32 亿元 ，分 别同比增长265.12% 和 246.72% ，其中公 募ABN 产品发行75 单，发行规模 合计897.84 亿 元。 图1 ：2019 年19 月银行间市场资产 证券化产品 发行情况 数据 来源： 中 国资产证 券化分析 网， 中诚 信国际整 理 从单笔发行规模来 看， 信 贷ABS 产品 单笔发行规模 最高为155.08 亿元， 为农盈2019-2，系 RMBS 产品； 最低为1.43 亿 元， 为建 鑫2019-1，系 NPL 产品 。 单笔规模在75100 亿元和单笔 规模在2550 亿元的产品发行规 模占比最高， 分别为29.97% 和18.97% 。具体规模分布如 下表所示： 表 1 ：2019 年 19 月 信贷资产支持 证券发行规 模分布 发行规模 （亿 元） 发行支数 发行金额 （亿 元） 发行金额 占比 (0,25 34 399.46 6.80% (25,50 31 1,113.44 18.97% (50,75 11 679.72 11.58% (75,100 19 1,759.53 29.97% (100,125 10 1,034.97 17.63% (125,150 5 728.37 12.41% (150,175 1 155.08 2.64% 906.46 2,025.16 2,811.74 1,238.42 2,329.39 2,302.76 131.9 250.65 155.15 519.68 680.46 664.18 18 31 45 21 46 44 13 18 12 49 57 51 0 10 20 30 40 50 60-500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00 2018.Q1 2018.Q2 2018.Q3 2019.Q1 2019.Q2 2019.Q3 ABN 规模 信贷ABS 规模 信贷ABS 数量 ABN 数量 亿 元 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 3 合计 111 5,870.57 100.00% 数据 来 源：Wind ，中诚信 国际整理 ABN 单笔发行规模最高为70.00 亿元， 为 广朔ABN2019-1， 是首单基础设施 类Reits 产品， 也是 迄今为止单笔发行 规模最大的公 募ABN 产品；最低为0.45 亿元， 为飞驰建臻ABN2019-1 。单 笔规模在510 亿 元和单笔规模 在1520 亿元 的产品 发行规模占比最高 ，分别达到30.45% 和 27.03% 。具体规 模分布如下表 所示： 表 2 ：2019 年 19 月资产支持票据 发行规模分 布 发行规模 （亿 元） 发行支数 发行金额 （亿 元） 发行金额 占比 (0,5 32 99.59 5.34% (5,10 63 567.71 30.45% (10,15 22 285.66 15.32% (15,20 27 503.92 27.03% (20,25 6 138.30 7.42% (25,30 3 82.18 4.41% (35,40 2 73.63 3.95% (40,45 1 43.33 2.32% (65,70 1 70.00 3.75% 合计 157 1,864.32 100.00% 数据 来 源：Wind ，中诚信 国际整理 从期限分布来看， 信贷ABS 产品5年期以内（含） 产品的规模最大， 占比为47.31% ，1520 年 期（含）产品的规 模次之，占比 为20.10% 。 具体期 限分布如下表所示 ： 表 3 ：2019 年 19 月 信贷资产支持 证券期限分 布 发行期限 （年 ） 发行支数 发行金额 （亿 元） 发行金额 占比 (0,5 66 2,777.31 47.31% (5,10 6 147.55 2.51% (10,15 16 974.58 16.60% (15,20 14 1,180.06 20.10% (20,25 4 395.24 6.73% (25,30 5 395.83 6.74% 合计 111 5,870.57 100.00% 数据 来 源：Wind ，中诚信 国际整理 ABN 方面 ， 1年期以内 （含） 产品的规模占 比为10.93% ， 12 年期 （含） 产品的规模 占比为39.07% ， 23 年期（含）产 品的规模占比 为21.19% ，35 年期 （含）产品的规模 占比为13.17% ，57 年 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 4 期 （含） 产品的规模占 比为4.83% ，79 年期 （含） 产品的规模占比为2.02% ，9 年以 上的产品 规模占比为8.79% 。具体期限 分布如下表所 示： 表 4 ：2019 年 19 月资产支持票据 期限分布 发行期限 （年 ） 发行支数 发行金额 （亿 元） 发行金额 占比 (0,1 36 203.80 10.93% (1,2 59 728.35 39.07% (2,3 24 395.05 21.19% (3,5 19 245.55 13.17% (5,7 3 90.00 4.83% (7,9 3 37.65 2.02% 9 年以上 13 163.92 8.79% 合计 157 1,864.32 100.00% 数据 来 源：Wind ，中诚信 国际整理 2019 年前三季度 ， 信贷 资 产支持证券 产 品延续 2018 年 “一超多强 ” 的趋势 ， 个人住房 抵押贷款 支 持证 券 发行 规模占 比最大， 其 他类型产品 稳健发展 ； 资产支持 票据产品类型 逐渐丰富， 以租赁债 权 ABN 和供 应链反向保理 ABN 为 最主要产品 ，多种 创新产品持续 发行 经过多 年 的发展，信贷ABS 产品类型 已非常丰富 。 按产品类型来看，2019 年，信贷ABS 市场 继续呈现 “一超 多强” 的 新格局 。 个 人住房抵押 贷 款支持证券 （RMBS ） 发行 规模占比 过半 ， 企业贷款资产支持 证券（CLO ） 、汽车抵押贷 款支 持证券（Auto ABS ） 、消费类ABS 以 及 不良 资产支持证券 （NPL ） 稳健发展。 具体来看， 2019 年19 月 ， RMBS 共发 行41单 ， 规模合计3,023.16 亿 元， 分别 占信贷ABS 产品 发 行总 量和 发行 总额 的36.94% 和51.50% ，发行 总量 呈 上升 趋势 ， 而发行总额 较上年同期 略有下降，系由 于发起机构 从以国有银行为主逐渐 拓展到股份制银行 和 城 商 行 ， 而 股 份 制 银 行 和 城 商 行 每 单 发 行 规 模 较 小 所 致 。RMBS 的 快 速 发 展 一 方 面 由 于 RMBS 是国际上 较为成 熟的证券化 产品，其 基础资 产 分散化程度 高， 而且通过 内部增信 安排 后优先级 证券的风险相对较低 、收益 稳定，在目前 市场风险承受能力 相对 偏低的情况下 受到 投资者的 青睐 ；另一方面 ， 我国商 业银行 个人 住房 贷款 存量庞大 ，商业银行 通过 发 起RMBS 产品可以 盘活存量 资产 ， 置换 房贷资金 重新放贷 ， 因此商业银行发 起RMBS 的动 力较强 。 Auto ABS 共发行26 单， 规模 合计1,257.53 亿元， 分别占 信贷ABS 产品 发行总量和发行总额的23.42% 和21.42% ， 与2018年同期相 比，发行 单数和规模 均 大幅上升。 消费类ABS （含个人消费 贷 款 ABS 和 信用卡 分期贷款ABS ， 下同） 共发行14单 ， 规模 合计828.04 亿元， 分别占信贷ABS 产品 发行总量和发行总 额的12.61% 和14.10% ， 消费类ABS 的发行情况与2018 年 同期 相比有 所上升 。 CLO 共 发行10单， 规模 合计544.91 亿元 ， 分别占信贷ABS 产品 发行总量和发行总额的9.01% 和 9.28% ， 发行单数和规 模呈下降趋势 。 NPL 共发行14 单， 规模 合计89.71 亿元， 分别占 信贷ABS 产品 发 行总量 和发 行总额 的12.61% 和1.53% ， 基础资 产 主 要为信 用卡 不良贷 款和 个人住 房 抵 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 5 押不良贷款 。 ABN 方面， 随着ABN 市场的扩大， 产品类型 更加 丰 富。2019 年 前三季度，ABN 产品类型 主要 包括租赁债权ABN 、 供应链反向保理ABN 、 小微贷款ABN 、 应收账款ABN 等。 具体来看， 2019 年19 月， 租 赁债权ABN 共发行37单 ， 规模合计463.71 亿元， 分别 占ABN 发行总量和发行总额 的23.57% 和24.87% ，租赁债权ABN 最为 接近CLO ，且租赁债权ABN 产品经历了 近年的发展， 市场接受 程度较高。供应 链反向保理ABN 发行 量增 长较快，共发行36单，规 模合计274.56 亿 元， 分别占ABN 发行总量和发行总额的22.93% 和14.73% 。 供应链反向保理ABN 依托核心企业 信用， 为解决 上游中小企 业融资难问题 提供了重要 途径。 再次是 小微贷款ABN ， 共发行17 单， 规模合计241.20 亿元，分别 占ABN 发行总量和发行 总额的10.83% 和12.94% ，上述17单产品全 部为非公开 定向发行。 应收账款ABN 共发行18单 ， 规模合计196.67 亿元，分别占ABN 发行总 量和发行总额的11.46% 和10.55% ， 应收账 款ABN 的 发行能够帮助企业 盘活存量资产 、 加快资 金 周转 ，有利 于企 业“ 降两金 ” ， 其 发行 情况 呈逐年 上升 的趋势 。 此 外，ABN 产 品 基础 资产 细分类型还涉及信托受益权、个人消费贷款、基金份额、CMBN 、票据收益权、重组债权、 委托贷款 和PPP 等。 图 2 ：2019 年 19 月银行间市场资 产证券化产 品 发行情况 统计（按 基础资 产 类型） 数据 来源： 中 国资产证 券化分析 网， 中诚 信国际整 理 信贷 资产支持证券 产品 的发起 机构 更加分 散， 除国 有银行外， 股份制银行发 行势头强劲 ， 汽车金 融 公司 与消费金融公 司发行单数 和规模与 2018 年 同 比有所增长 ； 资产支持票 据产品 的发 起机构以融 资租 赁公司为主， 发起机构逐 年丰富，与 资产支持 票据产品多样 性逐年 提升 的趋势相吻 合 从发起机构来看，2019 年， 信贷ABS 产品 的发起机 构类型 与往年 相比 更加 分散。由 于RMBS 发行的快速增长， 国有银行成为 了 信贷ABS 市场 发起机构的绝对 主力 ，发行量遥遥 领先 ；股 份制银行、 汽车金 融公司、消费 金融公司等发 起 的 单数和规模与2018 年同比有所增 长 ， 城商 行、 政策性银行 发 起的单数和规 模 有所下降 。 按发 行规模统计，2019 年19 月， 中国建设银行 51.50% 21.42% 14.10% 9.28% 1.53% 1.50% 0.67% 信贷类资产支持证券 住房抵押贷款 个人汽车贷款 个人消费贷款 企业贷款 不良资产重组 小微贷款 金融租赁 24.87% 14.73% 12.94% 10.55% 7.82% 7.75% 6.97% 3.75% 2.98% 2.46% 1.45% 1.42% 1.39% 0.93% 租赁债权 供应链反向保理 小微贷款 应收账款 收费收益权 信托受益权 个人消费贷款 基金份额 CMBN 票据收益权 重组债权 其他 委托贷款 PPP 资产支持票据 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 6 股份有限公司发 起 的产品规模最 大， 共发起17 单， 规模合计 为1,085.78 亿元， 占比18.50%；招 商银行股份有限公 司发 起的产品 规模位居第二 ，共发 起10单， 规模合计 为623.60 亿元，占 比 10.62% ； 中国工商 银行股份有限 公司发起的 产品规 模位居第三， 共发起6 单， 规模合计 为617.27 亿元，占比10.51% ， ；兴业银 行股份有限公 司 和中 信银行股份有限公 司 分别位居第 四和第五， 分别发起6单和9单 ，规模合计分 别为465.03 亿元 和324.44 亿元 ， 占比 分别为7.92% 和5.53% 。 前五大发起机构发 行规模合计3,116.12 亿元， 占同 期总发行规模的53.08% ； 前十大发起机 构 发行规模合计4,243.69 亿元，占 比72.29% 。 ABN 方面 ， 发起机构逐年丰富， 与ABN 产品多样性逐年 提升 的 趋势相 吻合 。2019年19 月， 中核融资租赁有限 公司发起的产 品规模最大， 共发 起18单，规模合计 为254.93 亿元，占比 13.67% ；深圳市 前海建合投资 管理有限公司 发起的 产品规模位居第二 ， 共发 起11 单，规模 合 计为97.80 亿 元，占比5.25% ；江铜国 际商业保理有 限责任公司发起的 产品规模位居 第三， 共 发起8单， 规模 合计 为81.80 亿元，占比4.39% ； 光 大幸福国际租赁有 限公司发起的 产品规模 位居第四， 共 发起7 单， 规模 合计为70.00 亿元， 占 比3.75% ； 上海广朔 实业有限公司 尽管仅发 起1单产品， 但 发行规 模为70.00 亿元 ， 并列第 四。 前 五大发起机构发行 规模合计574.53 亿元 ， 占比30.82% ； 前十大发起机 构发行规模 合计863.86 亿元， 占比46.34% 。 具体情 况如下图所 示： 图 3 ：2019 年 19 月银行间市场资 产证券化产品 发行情 况统计 （按发起机 构） 信贷类资 产支持 证券 资产支持 票据 数据 来源： 中 国资产证 券化分析 网， 中诚 信国际整 理 从受托机构来看 ， 2019 年19 月， 信贷ABS 产品方面 ， 建信信托有限责任 公司作为受 托机构管 理的产品规模最大， 共发 行23单， 规模 合计1,686.54 亿元， 占比28.73% ； 华能贵 诚信托有限公 司共发行12单，规模 合计779.72 亿元， 占比13.28% ；上海国际信托有 限公司 共发行20单， 规 模合计730.84 亿元， 占比12.45% ； 华 润深国投信 托有 限公司 共发行9 单， 规模 合计559.81 亿 元， 占比9.54% ； 交银国际 信托有限公 司 共发行8单， 规模 合计518.02 亿元， 占比为8.82% 。 前五大 受托机构 发行规模 合计4,274.93 亿元，占比72.82% ；前十大受托机构 发行规模合计5,595.40亿 元，占比95.31% 。 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 7 ABN 方面，2019年19 月，华能 贵诚信托有限 公司 发行 规模最大， 共 发行24 单，规 模合计 为 367.60 亿元， 占比19.72% ； 其次是天 津信托有限责 任 公司 ， 共发行17单， 规模 合计200.00 亿 元， 占比10.73% ； 五矿 国际信托有限 公司 位居第三， 共发 行18 单， 规模 合计146.44 亿 元， 占比7.85% ； 华润深国投信托有 限公司 和 建信 信托有限责任 公司 分别位居第四和第 五，分别发行11 单和10 单，规模合计分别 为143.48 亿元和106.62 亿元 ，占 比 分别为7.70% 和5.72% 。前 五大受托机 构 发行规模合计964.14 亿元 ，占比51.72% ；前十大 受 托机构 发行 规模合 计1,355.50 亿 元，占比 72.71% 。 具体情 况如下图所示 ： 图 4 ：2019 年 19 月银行间市场资 产证券化产 品 发行情 况统计 （按 受托机构 前十大 ） 信贷类资 产支持 证券 资产支持 票据 数据 来源： 中 国资产证 券化分析 网， 中诚 信国际整 理 2019年前 三季度， 信贷 类 资产支持证 券 产品发行利 率小幅上行， 资 产支持票据 产品的发行利率出 现 不同 程度的下行 从发行利率来看 ，我们选取AAA sf 级证券发行利率为样本进行观察 ，2019 年19 月，信贷ABS 产品发行利率 最低 为2.82% ， 最高为5.75% ， 整体 呈 小幅上升趋势 ；ABN 方面， 发行利率 最低 为3.13% ， 最高 为7.50% ， 与上年同期相 比，ABN 产 品发行利率 整体 有 所下降 。 具体 利率 情况 如下图所示： 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 8 图 5 ：2019 年 19 月银行间市场资 产证券化产 品 发行情 况统计 （按各产品 类型发行利率 ） 信贷类资 产支持 证券 资产支持 票据 数据 来源： 中 国资产证 券化分析 网， 中诚 信国际整 理 从各信用等级 证券 发行利率 来看 ，2019年19月， 信贷ABS 产品AAA 级证券 与基准利率的利 差平均为90BP ，AA + 级 证券与基准利率的利差平均 为125BP ，AA 级证券 与基准利率的利差平 均为131BP ； ABN 产品AAA 级 证券与基准利率的利 差平均为206BP ， AA + 级 证券与基准利率的 利差平均为302BP ，AA 级证券与基准利率的利差平 均为331BP 。 图 6 ：2019 年 19 月银行间市场资 产证券化产 品 发行情 况统计 （按 各信用 等级发行利率 ） 信贷类资 产支持 证券 资产支持 票据 数据 来源： 中 国资产证 券化分析 网， 中诚 信国际整 理 随着 银行间市场证 券化产品发行 单数 和规模 的增加， 存续 期产品规模 迅速扩大， 二级市 场成交量 也 大幅 攀升， 二级市 场的逐步成 熟是 资产证 券化 市场 长期可持续发 展的 重要保 障 信贷 ABS 方面，截至 2019 年 9 月末，信贷 ABS 产品存量规模 12,306.64 亿元，共 391 单。 从基础资产类别来 看， 存量 信贷 ABS 产品基础资产细分类型涉及 个人 住房抵押 贷款、 个 人汽车贷款、个人消 费贷款、企业 贷款、住房公积 金 贷款 、不良 贷款、 金融租赁 债权 、小微 贷款和 REITs 。 其中，RMBS 存量规模为 8,823.87 亿元， 占比 71.70%，共 141 单；Auto ABS 存量规模为 1,241.25 亿元，占 比 10.09%，共 59 单 ；消费类 ABS 存量规模为 978.44 亿元， 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 9 占比 7.95% ，共 34 单； 其余主要为 CLO 和住房公 积金贷款 ABS 。 ABN 方面， 截至 2019 年 9 月末，ABN 存量规模 3,761.83 亿元， 共 285 单 。 从基础资 产类别 来看，存量 ABN 产品基础资产细分类 型涉及租赁 债权、应收账款、 供应链反向保 理 、 票据 收益权、小微贷款、CMBN 、收费收益权、 信 托受 益权、 个人消费贷款、 基金份额、委 托贷 款、 重组债权 和 PPP 。 其 中， 租赁 债权 ABN 存量 规模 为 1,099.03 亿元， 占比 29.22%，共 82 单；应收账款 ABN 存量规模 为 584.17 亿元，占比 15.53% ，共 41 单 ； 供应链反 向保理 ABN 存量规模 为 391.15 亿元， 占比 10.40%，共 51 单 ； 票据收益权 存量规 模 为 320.81 亿元， 占比 8.53% ，共 16 单； 小微贷款 ABN 存量规模 为 301.20 亿元，占比 8.01% ，共 22 单。 图 7 ：2019 年 19 月银行间市场资 产证券化产 品存量 情 况统计（按 基础资 产 类型） 数据 来源：Wind ， 中诚信 国际整理 二级市场交易方面， 截至 2019 年 9 月末， 信贷 ABS 产品成交金额共计 2,879.35 亿元，ABN 产品成交金额共计 603.58 亿元， 分别 较 上年同期上升 103.23% 和 175.62% 。 尽管 信贷 ABS 产 品和 ABN 产品二级市场交易量有较大 幅度的提升 ，但 与存量规模相 比， 交易量仍然 较 小。 长期来看， 二级市 场的逐步成熟 是资产证券化 市场 长期可持续发展的 重要保障 。 2019 年 以来， 随着一 系列政 策的陆续 发布，资 产证券 化作为各 项金融 政策落 地有力抓 手的地 位更 加突 出，资产证券 化市场发展 的 “政策红 利”较为 明显 信贷类资产支持证券 方面 ， 一、交易商协会明确 对 循环类型 的个人消费类 贷款 资产支持证券 的 披 露安排。2019 年 2 月 1 日， 交易商协会发布 个 人消费类贷款 资产支持证 券信息披露指引 （2019 版） （交 易商协会 公告20193 号，以下简 称 指引 ” ） ， 进一步规范 了个人消费类贷款 资产证券化业 务，有效 提升了消费类信贷资产支持证券标准化、透明化水 平，充分发挥信贷资产证券化服务实体经 71.70% 10.09% 7.95% 5.67% 1.56% 1.35% 1.06% 0.59% 0.04% 信贷类资产支持证券 住房抵押贷款 个人汽车贷款 个人消费贷款 企业贷款 住房公积金 不良资产重组 金融租赁 小微贷款REITs 29.22% 15.53% 10.40% 8.53% 8.01% 6.82% 6.60% 5.63% 4.12% 2.13% 1.80% 0.72% 0.51% 资产支持票据 租赁债权 应收账款 供应链反向保理 票据收益权 小微贷款 CMBN 收费收益权 信托受益权 个人消费贷款 基金份额 委托贷款 重组债权 PPP 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 10 济的积极作用。 此次 修订的 2019 版 指引 首次 将 循环资产纳入了 信贷 ABS 基础资产范畴， 明确将个人消费类贷款分为循环资产和非循环资产 ，并进一步明确了循环类型的个人消费类 贷款资产支持证券 信息披露安排 。2019 年 4 月 15 日， 由招商银 行发起的和智 2019 年第一 期 个人消费贷款资产 支持证券 （以下简称 “和智 2019-1 ” ） 采用簿记 建档的方式在 银行间市场 发 行。 和智 2019-1 将信用卡账户 项下的循环资 产和持续 购买的交易机制 相结合， 是首单信用卡 账户下采用“ 循环资产+ 持 续购买 ” 交易类型的个人 消费贷款 资产支 持证券， 其 “循环 资产+ 持续购买 ”的设计有助于提高循环资产不确定现金 流的稳定性，同时也较好地匹配了资产端 和证券端的期限。 二、 中国人民银行发布 公告 ， 完善贷款市 场报价利 率 （LPR ） 机制 ， 或将加大 ABS 产品利率 错配风险。2019 年 8 月 16 日， 中国人民银行 发布 公告（ 2019第 15 号， 以下简称为“15 号令” ） ， 决定改 革完善贷款市 场报价利率形 成机制 。 根据 15 号令， 各银行应在 新发放的贷款 中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率 贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定 价基准。 相较于先前的基 准利率而言， 以新 LPR 为 基准的入池贷款浮 动利率波动性 更大， 与 新 LPR 挂钩的贷款所支 持的 证券 化产 品中利率错 配 的风险将加大； 即使资 产端和证券 端都按 照 LPR 进行定 价， 资产端和 证券端的利率 基准、 加点 方式和浮动频率不 同也会产生利 差波动。 2019 年 9 月 24 日， 兴业银行作为发起机构在 全国 银行间市场发行 “ 兴银 2019 年第四期信 贷 资产支持证券” ，证 券端和资产 端利率均为 以 LPR 为基准定价的浮动 利率，成为市 场首单挂 钩 LPR 为基准定价的浮 动利率信贷 ABS 产品。 资产支持票据 方面， 一、首单 基础设施类 Reits 问世。2016 年 12 月 26 日，国家发改委、 证监会联合发 布关于 推进传统基础设施 领域政府和社 会资本合作 （PPP ） 项目资产证券化 相关工作的通 知 （以下 简称 “ 通知 ” ） 。 作为国家战 略扶持的 PPP 领域获 得了资产证券化这 一新兴融资渠 道的大力 支持， 其中特别 提出要 “ 推动不动产投 资信托基金 （Reits ） ， 进一步支持传统基础设 施项目建 设” 。2019 年 6 月 28 日 ， “上 海广朔实业有 限公 司 2019 年第 一期光证资产 支持票据 ” 成 功发行， 进行 了首次 基础 设施类 Reits 的尝试 。 该项目 基础资产 为 上海 广朔实业有限 公司 持有 的保石基金的 有限合伙份额， 最终还款来源 为沿海 高速秦皇岛至冀津界段的 高速公路通行费 收入。广朔 ABN2019-1 的发行对发展基础设 施 Reits ，对缓解政府举债融资 受限和扩大基 础 设施投资需求之间 的矛盾具有重 要的借鉴意义 。 二、国务院积极支 持国有企业开 展资产证券化 业务 。2019 年 9 月 13 日，中 央办公厅和国 务 院办公厅印发了 关于加强国 有企业资产负 债约束 的指导意见 ， 明 确在加强国 有企业资产负 债约束的配套措施方面，支持国有企业盘活存量资 产优化债务结构。 积极支持国有企业按照 真实出售、 破产隔离原 则， 依法合规开 展以企业应 收账款、 租赁债权等财 产权利和基 础设施、 商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资 产证券化业务。推动国有企业开展债务清 理，减少无效占用，加快资金周转。在风险可控前 提下，鼓励国有企业利用债券市场提高直 中诚信国际 行业评论 2019 年 前三 季度银 行间 市场 资产证 券化 产品 发行情 况 11 接融资比重，优化企业债务结构。 在目前经济新形 势的宏观背景下，盘活企业资产，提高经 营效率是 一个重要 的议题。此次 指导意见 明确支持国有企业开展以应收账款、租赁债权、基 础设施和商业物业为基础资产的资产证券 化业务，为国有企业指明了一条发展方向。同时， 此次指导意见也可以视为资产证券化的又 一政策利好，国有企业作为最重要的经济主体之一 ，也将更加深入地参与资产证券化业务当 中。 三、 融资租赁 业务经营监管管理暂行办法（征求 意见稿） 流出， 融资租赁公司开展资产证 券化业务 或将受到一定 影响。融资租赁公司的监管 职责 划转至银保监会后，将 进一步加强对 融资租赁公司的 监管。 我们注意到， 征求意见稿规 定 融资租赁公司开展资产证券化业务的， 应当经地方金融监管部门批准， 在国务院金融管理 部门批准的交易场所发行，且通过资产证 券化融资余额不得 超过其净资产的 2 倍。 表 5 ：2019 年 19 月我国资 产证券 化行业 相关政 策（主 要） 时间 政策 内 容或 影响 金 融监管 2019.6 银 保 监会 发布 中 国银 保监 会 办 公 厅关 于资 产支 持计 划注 册 有 关事项 的通知 为 进一 步落实 国务 院“ 放管服 ”工 作部署 ，推 动资 产支持 计划 业务发展 ， 提 高监 管效率 和透 明程 度，根 据 保险资 金运 用管 理办法 等 相关规定 ， 银 保监 会决定 对保 险资 产管理 机构 首单资 产 支 持计 划之后 发行 的支持计 划 实 行注册 制管理 ，由中 保保险 资产登 记交易 系统有 限公司 具体办 理。 2019.7 证 监 会发 布 证券 公司 股权 管 理 规定 一 是推 动证券 公司 分类 管理， 支持 差异化 发展 。二 是强化 穿透 核查，厘 清 股 东背 景及资 金来 源。 穿透核 查股 权结构 、资 金来 源，禁 止以 委托资金 等 非 自有 资金入 股。 三是 内外结 合， 实现全 程监 管。 强化内 部管 理要求， 落 实 主体责 任。 2019.8 中 国 人 民 银 行 发 布 公 告 （ 2019第 15 号 为 深化利 率市场 化改革 ， 提高 利率传 导效率 ， 推动 降低实 体经济 融资成本 ， 中 国人民 银行决 定改革 完善贷 款市场 报价利 率（LPR ） 形成机 制。 个 人消 费 ABS 2019.2 中 国 银行 间市 场交 易商 协会 发 布 个人 消费 类贷 款资 产支 持 证 券信息 披露指 引 （2019 版 ） 的 通知 为 进一 步规范 个人 消费 类贷款 资产 证券化 业务 ，提 升消费 类信 贷资产支 持 证 券标 准化、 透明 化水 平，充 分发 挥信贷 资产 证券 化服务 实体 经济的积 极 作 用， 指 引 在总 结前期 试点经 验基础 上， 充分借 鉴国际 经验， 进 一步 明 确 了循环 类型的 个人消 费类贷 款资产 支持证 券信息 披露安 排。 融 资租 赁 ABS 2019.6 中 国 证券 投资 基金 业协 会发 布 融 资租 赁债 权资 产证 券化 业 务 尽职调 查工作 细则 为 进一步 规范 融 资租赁 债权资 产证券 化业务 ， 细则 规定了 对原始 权益 人 的 尽职 调查的 内容 、对 入池融 资租 赁债权 中的 重要 债务人 或现 金流重